INFORME DIARIO - 18 de Marzo de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “BoE suaviza el tono. Menor impacto del frente bélico.”

Tras titubeos, los índices cierran con un tono más positivo que al arranque (ES-50 -0,11%, S&P500 +1,23%). Los mensajes acerca de las negociaciones Ucrania – Rusia siguen siendo confusos, a veces, contradictorios, y siguen desestabilizando los avances.

El Banco de Inglaterra sube tipos 25 pb hasta 0,75% como esperado, pero su tono dovish (ver Entorno) anima el FTSE-100 (+1,28%) y pone de manifiesto la dificultad de los bancos centrales para maniobrar en un entorno de desaceleración económica, creciente presión en precios y elevada incertidumbre. Temporalmente se invierte el tramo 5A -10A de la curva de tipos en EE.UU. reflejando temor a una recesión. Buenos datos macro en los frentes laboral, manufacturero e inmobiliario devuelven, aunque mínimamente, pendiente a la curva y optimismo a la bolsa. También ayuda que Rusia elude el impago, enviando a un banco en Londres 117 M$ para el pago de los cupones de dos emisiones de bonos en dólares.

Crudo (Brent +8,8%, WTI +7,9%) y gas (+5,1%) suben con fuerza ante el temor a una disrupción del suministro por gasoducto desde Rusia. El dólar alcanza mínimos de 10 días (€/$ 1,109; +0,5%).

Hoy: “Lateralizar y consolidar los avances de la semana.”

De madrugada el Banco de Japón mantiene invariada su política monetaria, como esperado. A pesar de un repunte en febrero, el IPC todavía se sitúa en un cómodo +0,9%. El mercado seguirá condicionado por la evolución de las negociaciones entre Ucrania y Rusia. Biden se reunirá virtualmente hoy con Xi Jinping buscando aunar esfuerzos diplomáticos y disuadir a China de apoyar a Rusia. Ayer la OCDE reducía el crecimiento del PIB global -110pb (+3,4% vs +4,5% anterior) y aumentaba la inflación prevista +250pb (+6,7% vs +4,2% anterior). Europa más afectada que EE.UU., apoyando el desacoplamiento favorable a EE.UU. que venimos defendiendo.

Tenemos Indicador Adelantado americano (15h), Probablemente bueno (+0,3% vs -0,3%), pero el avance de las negociaciones seguirá marcando el tono del mercado.

Los futuros apuntan que Europa quiere seguir la estela positiva de EE.UU. ayer, aunque tímidamente, mientras que allí vienen con recortes. A última hora la Cuádruple Hora Bruja introducirá volatilidad adicional.

Lateralizar y consolidar los avances de la semana sería un buen desenlace.

1. ENTORNO ECONÓMICO

JAPÓN (03.50h).- El Banco Central (BoJ) cumple con las expectativas y mantiene sin cambios el tipo de interés de referencia en -0,10%, el control de la curva de tipos (10 A en torno a 0,0%) y el plan de compra de activos. Link al comunicado. OPINIÓN: EL BoJ reconoce una mayor incertidumbre por Ucrania y las materias primas, pero mantiene un tono dovish/suave y se distancia del endurecimiento/normalización de la política monetaria realizado esta semana en EEUU y Reino Unido. La Inflación repunta en febrero hasta +0,9% (vs +0,9% esperado vs 0,5% ant.), pero está muy lejos del IPC registrado en EEUU (+7,9%) o la UEM (+5,9%) y la actividad económica se recupera lentamente del impacto del CV19.

REINO UNIDO (ayer).- El Banco de Inglaterra (BoE) eleva el tipo de interés a +0,75% (+25 p.b.), tal y como se esperaba. Es la tercera subida consecutiva tras subir a +0,50% (+25 p.b). en febrero y a +0,25% (+15 p.b.) en diciembre. Advierten que una nueva subida de tipos “podría ser” apropiada en próximos meses mientras en febrero afirmaban que una subida en marzo era “probable”. Por tanto, suavizan el tono de su mensaje respecto a tipos. La decisión se toma por una mayoría 8 a 1, el voto disidente es de Jon Cunliffe, que prefería mantener el tipo inalterado en esta ocasión. En la reunión de febrero, cinco miembros votaron a favor de subir +25 p.b. mientras cuatro querían subir +50 p.b. Por tanto, el balance de votos actual también muestra una posición menos hawkish (dura). Respecto al tamaño del balance, no ofrece novedades. OPINIÓN: La subida de tipos cumple con el patrón estimado. Sin embargo, el BoE sorprende al emplear un tono menos duro respecto a sus decisiones en próximas reuniones. El mensaje de alguna manera muestra que el contexto va a tornarse especialmente complejo a la hora de tomar medidas de política monetaria. Mientras la inflación seguirá subiendo con fuerza, el crecimiento se verá amenazado por las consecuencias de la guerra. Por eso, mientras que en febrero la discusión era si la subida de tipos debía ser de 25 p.b. o de 50 p.b., ahora todo parece indicar que el debate se centra en la idoneidad de seguir actuando con contundencia o de hacer una pausa. Link al comunicado del BoE.

OCDE (ayer).- La OCDE emite un informe analizando las potenciales consecuencias de la guerra entre Rusia y Ucrania en la recuperación económica post COVID-19. Estima que el crecimiento global se reducirá este año en un -1,1% frente a lo estimado inicialmente (+3,4% vs. +4,5% anterior) mientras la inflación aumentará en un +2,5% en agregado (+6,7% vs. +4,2% anterior). Por geografías el impacto en Europa y EE.UU. es el siguiente: (i) UEM: PIB -1,4% (+2,9% vs. +4,3% anterior) e inflación +2,03% (4,7% vs. +2,7% anterior). (ii) EE.UU.: PIB -0,88% (+2,8% vs. +3,7% anterior) e inflación +1,4% (+5,8% vs. +4,4% anterior). Aluden al acusado encarecimiento de las materias primas y recuerdan que Rusia y Ucrania conjuntamente suponen un tercio de las exportaciones totales de trigo, son importantes productores de fertilizantes y de metales como el níquel o el paladio. Todo ello sin olvidar que Rusia produce un 16% del gas natural global y un 11% del petróleo. El impacto en Europa es mucho mayor, porque importa el 27% del crudo y el 41% del gas natural a Rusia. En definitiva, se trata de una revisión previsible en el contexto actual y que apoya el desacoplamiento favorable a EE.UU. que venimos defendiendo. Link al informe.

EE.UU. (ayer).- (i) La Producción Industrial queda en línea con lo estimado en febrero, +0,5% vs. +1,4% anterior. (ii) La Utilización de la Capacidad Productiva se sitúa en 77,6% vs. 77,9% estimado y 77,3% anterior (revisado a la baja desde 77,6% previo). Con esta tasa el indicador permanece en niveles máximos desde mayo de 2019. OPINIÓN: En conjunto son datos positivos que reflejan la fuerte recuperación de la economía de EE.UU. y dan más argumentos a favor de la retirada de estímulos monetarios iniciada ayer mismo por la Fed. Destaca una capacidad de la utilización productiva que está en niveles pre-pandemia. Link a la nota completa en el Bróker. (iii) La construcción de viviendas nuevas en febrero, en máximos desde 2006. El número de Viviendas Iniciadas aumenta más de lo esperado hasta 1,77M vs 1,70M esperado y 1,66M anterior. Los Permisos de Construcción desaceleran hasta 1,86M vs 1,89M anterior, aunque este retroceso es poco significativo. OPINIÓN: Es un dato positivo porque (i) demuestra la solidez del mercado inmobiliario americano, marcando máximos de construcción incluso previos a 2008 (burbuja inmobiliaria) y (ii) en un entorno de tipos de interés al alza, que encarecen la financiación hipotecaria y suele enfriar las transacciones de viviendas (nuevas y de 2ª mano). Como referencia, el tipo de interés del bono americano a 30A (referencia para hipotecas) está en 2,43% vs 1,90% a comienzos de año. También es positivo que, a la vez que la oferta inmobiliaria aumenta, los precios de las viviendas desaceleran (+20% a/a máximo histórico en septiembre'21; +18% diciembre'21 último dato), alejando el miedo de un posible calentamiento del sector. Para 2022 prevemos: (i) Precios de Vivienda desacelerando hasta niveles de +5%; (ii) Transacciones de Vivienda podrían retroceder ligeramente tras marcar en 2021 máximos desde 2006; y (iii) Producción de vivienda nueva debería seguir en niveles muy elevados, de cara a suplir la escasez de stock de vivienda usada a la venta, que se encuentra en mínimos históricos (1,8 meses de demanda). Link a la nota en el Bróker. (iv) Las Nuevas Peticiones de Desempleo semanales disminuyen más de lo esperado hasta +214K vs +220K esperado y +229K anterior. Es el nivel más bajo de lo que llevamos de año. El Paro de Larga Duración también disminuye hasta 1,42M vs 1,48M esperado y 1,49M anterior. Nivel más bajo desde 2017. A la misma hora también conocimos las perspectivas empresariales de al Fed de Philadelphia, mucho mejor de lo esperado hasta 27,4 vs 14,5 esperado y 16,0 anterior, marcando máximos del año. OPINIÓN: datos positivos porque demuestran la incorporación progresiva de la población americana al mercado laboral. Implica estabilización en los costes salariales porque las empresas no necesitarán seguir aumentando los sueldos como incentivo para contratar y, por tanto, la inflación por el lado salarial estará menos presionada. Las perspectivas empresariales mejorando, también ayudarán a la apertura de nuevos puestos y mayor incorporación al mercado laboral en los próximos meses.

UEM (ayer).- (i) El IPC final de febrero avanza hasta +5,9%, por encima de +5,8% preliminar y +5,1% anterior. La tasa subyacente confirma el +2,7% preliminar, que compara con +2,3% en enero. El encarecimiento de la energía sigue siendo el principal motivo tras este repunte. En concreto, sube +32% a/a. OPINIÓN: Este registro refuerza la posición del BCE, que en su reunión de la semana pasada se mostró más hawkish (duro) de lo estimado pese a las incertidumbres derivadas de la guerra entre Rusia/Ucrania. (ii) BCE: En una conferencia en Frankfurt, C. Lagarde y P. Lane apuntan a una posible subida en los tipos de interés en diciembre, aunque el riesgo sobre el panorama económico que supone la guerra en Ucrania podría alterar esto. Según Lagarde, el BCE cada vez tiene más convicción en que las dinámicas de la inflación no volverán a los patrones anteriores a la pandemia, aunque a medio plazo se estabilizará en el objetivo del 2%. Por ello, el BCE decidió en su última reunión acelerar la reducción de las compras de activos para despejar el camino a una posible subida de tipos de interés en un entorno de paro en la zona euro en mínimos de 40 años. OPINIÓN: En su última reunión del 10 de marzo el BCE anunció la retirada acelerada de su programa de compras de deuda (APP) y que la subida de tipos comenzaría “tiempo después” del fin de las compras. Lagarde no quiso definir en qué se concreta ese “tiempo después” y señaló que podría tratarse “desde meses a una semana”. El BCE trata de mantener un amplio margen de flexibilidad debido a la gran incertidumbre sobre el impacto que la guerra en Ucrania tendrá en la zona euro. Las compras de activos terminarían en julio. El mercado apuesta por el comienzo de subida de tipos este año. El tipo de depósito se encuentra actualmente en -0,50% y el mercado apunta a -0,10% para diciembre. Nuestro escenario más probable es que el tipo de depósito abandone ya el territorio negativo en el primer trimestre de 2023.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

IAG (Comprar; P. Obj: 2,5€; Cierre 1,7€; Var. Día: -2,7%; Var. año: -1,6%). IAG otorgará un préstamo de 100M€ a Globalia.En el futuro, podrá convertirlo en una participación de hasta el 20% del capital de Air Europa. Este préstamo proporciona a Iberia exclusividad en las negociaciones. Opinión de Bankinter: Impacto Neutral. Por un lado, proporciona más tiempo a Iberia para alcanzar un acuerdo y bloquea la entrada de un tercero. En la práctica supone un blindaje de tres años. Durante el primero tiene exclusividad en la negociación y en los dos siguientes podrá igualar cualquier oferta realizada por terceros. Además, IAG cuenta con un elevado volumen de liquidez (11.986M€) y este importe no supone un deterioro relevante de su balance. Sin embargo, uno de los objetivos de la operación, y por el cual cancelaron el acuerdo previo, fue una reducción del precio (500M€ acordados en enero de 2021) y por el momento no han conseguido avances en ese sentido: los 100M€ otorgados en concepto de préstamo podrían suponer hasta el 20% del valor, que implica valorar la compañía en 500M€. También es importante conocer qué sucederá con la deuda de Air Europa (475 con la SEPI y 141 con ICO). En cualquier caso, es evidente que ambas partes tienen interés en que la operación salga hacia delante. Recordemos que Iberia pagó 75M€ (40M€ por la cláusula acordada en 2019 y 35M€ para evitar litigios relacionados con la operación) cuando las negociaciones previas fueron canceladas y serán descontados del precio de compra si la operación se produce finalmente. También el Gobierno ha manifestado su interés en que sea adquirida por Iberia para crear en Madrid un hub intercontinental. Reiteramos nuestra recomendación “táctica”, y debido al conflicto Rusia-Ucrania, de no tomar posiciones por el momento en el sector.

VONOVIA (Neutral; Cierre: 47,3€; Var. Día: +1,9%; Var. Año: -2,4%). Resultados 2021 baten estimaciones. NAV +13,5% hasta 66,73€/acción. Las principales cifras son: EBITDA +18,8% hasta 2.269M€ vs 2.122M€ estimado; Flujo de caja (FFO) +24,0% hasta 1.672M€ vs 1.529M€ estimado. La valoración bruta de los activos se incrementa +14% en términos comparables y el valor neto de activos (NAV) +13,5% hasta 66,73€/acción. Propone un dividendo de 1,66€/acción (+5% vs anterior), que implica una rentabilidad por dividendo del 3,0%. La compañía prevé completar la integración con Deutsche Wohnen en enero de 2023. Opinión de Bankinter: Resultados 2021 mejores de lo estimado, que deberían tener impacto positivo en cotización. Además, las guías para 2022 también baten estimaciones, tanto a nivel EBITDA como flujo de caja (FFO), y apuntan a crecimientos de hasta +25% vs +20% estimado. Aunque nuestra recomendación es Neutral, lo incorporamos recientemente a nuestras Carteras Modelo de Acciones europeas por su perfil defensivo y de protección frente a la inflación. En estos momentos, cotiza con un descuento del 30% sobre su valoración de activos (NAV 66,73€/acción).

EDF (Cierre: 9,31€, Var. Día +5,05%, Var. Año: -9,85%). Anuncia una ampliación de capital de 3.100M€ para reforzar su estructura financiera. EDF anuncia un ampliación de capital de 3.100M€ con derechos preferentes de subscripción. La proporción es de 2 acciones nuevas por cada 13 antiguas con un precio de emisión de 6,35€/acción. El periodo de subscripción irá desde el 23 de marzo al 1 de abril. El resultado de la ampliación se publicará el 5 de abril y las nuevas acciones estarán cotizando en el mercado a partir del día 7 de abril. El Gobierno, que es propietario de un 83,9% del capital social, ha anunciado que acudirá a la ampliación en su parte proporcional. Los fondos se destinarán a reforzar la flexibilidad financiera del grupo. Opinión de Bankinter: La ampliación de capital era algo ya esperado por el mercado. El parón de varios de sus reactores nucleares por problemas técnicos y las medidas del gobierno para limitar la subida del precio de la electricidad tienen un impacto negativo en las cuentas del grupo. La semana pasada EDF anticipó que el impacto negativo sería mayor de lo inicialmente estimado: 26.000M€ vs 19.400M€. Para aliviar las consecuencias de estos factores sobre su estructura financiera, el grupo estaba considerando un grupo de medidas entre las que se encontraba la ampliación de capital. La distribución del dividendo en acciones y las ventas de activos son otras medidas que implementará el grupo para reforzar su estructura financiera. El número de acciones se incrementará en un 14% con la ampliación de capital. En términos de BNA estimamos una mejora de tan solo un 3%. Por tanto el impacto en BPA será dilutivo (-11%).Los inversores tendrán la posibilidad de mitigar en parte el impacto negativo en BPA con la venta de derechos preferentes. El valor teórico del derecho a los precios actuales se sitúa en 0,40€/acción, lo que supone el 4,3% del precio actual de la acción. Los problemas de producción y de regulación han llevado a EDF a una caída del 10% en el precio de sus acciones en el año, siendo una de las eléctricas europeas con peor comportamiento en bolsa en el periodo.

ENCE (Comprar; P. Obj: 3,66€; Cierre 3,13€; Var. Día: +0,97%; Var. año: +38,3%). Anuncia en su Capital Markets Day que invertirá 335M€ en renovables y celulosa en los próximos 5 años. En el negocio de celulosa la compañía informa que su estrategia pasará por potenciar el crecimiento de la planta de Navia mientras sigue con la defensa jurídica de la concesión de la planta de Pontevedra. Por eso mismo invertirá 105M€ en la planta asturiana a través del plan de inversiones “Navia Excelente”. Por el lado de las renovables anuncia una inversión de 230M€ en proyectos de biomasa y fotovoltaicos a través de su filial Magnon Green. Por fin, la empresa reafirma su potencial de generación de caja en los próximos años, que es ahora la principal métrica para definir la retribución a los accionistas. Opinión de Bankinter: Tras un 2021 de fuerte castigo en bolsa, 2022 empieza con buenas noticias para ENCE. Por un lado, el Tribunal Supremo acepta el recurso de ENCE sobre su planta de celulosa ubicada en Pontevedra, lo que mejora la probabilidad de que la compañía no tenga que cerrarla (o en el peor de los escenarios lleva a que el cierre se retrase). Por otra parte, los máximos en los precios de la celulosa y de la energía benefician la compañía, en un año en el que ya no tiene contratos de cobertura. Las inversiones anunciadas son positivas y permitirán a la compañía seguir creciendo en los próximos años y también mejorar su eficiencia, al mismo tiempo que diversifica su negocio incrementando la producción de la planta de Asturias. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar. El entorno de precios actual es muy beneficioso y la fuerte generación de caja en conjunto con la nueva política de remuneración del accionista llevan a que la rentabilidad por dividendo sea atractiva.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía 3,5%; Materiales +2,0%; Consumo Discrecional +1,9%.

Los peores: Utilities +0,5%; Tecnología +0,7%; Financieras 1,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: las compañías de energía debido a una nueva sesión de fuertes incrementos del precio del petróleo (WTI +8,9% y Brent +9,1%) (i) DEVON ENERGY (57,52$; +9,7%), (ii) OCCIDENTAL PETROLEUM (58,01$; +9,5%), (iii) APA (39,43$; +7,0%), (iv) MARATHON OIL (23,07$; +6,9%), (v) DIAMONDBACK ENERGY (133,88$; +6,6%). (vi) CARDINAL HEALTH (57,19$; +6,4%) impulsada por un rumor de una posible adquisición de la compañía por parte de una empresa de Private Equity. (vii) MOSAIC (61,10$; +6,1%) tras la mejora de recomendación del valor por parte de un banco de inversión de neutral a comprar.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) SOLAREDGE TECHNOLOGIES (314,60$; -5,9%) las acciones de la compañía caen de forma acentuada tras anunciar una Propuesta de Oferta Pública de 2 millones de acciones. Las ganancias se destinarán a fines corporativos generales, que pueden incluir adquisiciones. (ii) ADVANCED MICRO DEVICES (111,69$; -3,2%) a pesar de haber lanzado un nuevo software de videojuegos las acciones caen tras haber subido con fuerza en la sesión anterior (+5,5%), una jornada de acentuado risk-on. (iii) EPAM SYSTEMS (273,19; -3,0%) porque un banco de inversión rebajó más de un 40% su precio objetivo para las acciones de la compañía.

MODERNA (Cierre: 168,26$, Var. Día: -0,65%; Var. 2022: -33,8%). Pide autorización a la FDA para comercializar la segunda dosis de refuerzo de su vacuna anti COVID-19. La solicitud es para mayores de 18 años y es más amplia que la presentada esta semana por Pfizer, que es para mayores de 65 años. Al igual que la de su competidor, Moderna usa datos recopilados en Israel, donde ya se utiliza la segunda dosis de refuerzo. Por otra parte, Alnylam Pharmaceuticals ha demandado a Moderna y a Pfizer por infringir sus patentes de tecnología ARNm en las vacunas anti COVID-19. En concreto, por el uso de nanopartículas de lípidos para inyector material genético en humanos. Arbutus Biopharma también ha demandado a Moderna por el uso de patentes. OPINIÓN: La solicitud de la segunda dosis de refuerzo es una noticia positiva, se produce en la misma semana que Pfizer presentó la misma solicitud, pero el rango de edades es superior para la dosis de Moderna. Los comentarios de epidemiólogos de la FDA indican que valoran la eficacia del segundo refuerzo. De ser aprobado, mejoraría el potencial de ventas de la vacuna conta el COVID-19. Las guías de casi todos los fabricantes de vacunas anti COVID-19 apuntan a un descenso en la ventas de vacunas en 2022. Según Moderna y Pfizer, las dosis de refuerzo son necesarias para combatir las nuevas variantes del virus. Las demandas por vulnerar patentes son habituales en este sector.

FEDEX (Cierre: 227,98$; Var. Día: +0,91%; Var. 2022: -11,85%): Resultados 3T 2022 (año fiscal 2022) ligeramente decepcionantes y guidance sin cambios. Por ello, la acción cayó en el aftermarket -3,8%. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 23.641M$ vs 23.490M$ esp., EBIT 1.457M$ vs 1.587M$ y BNA 1.220M$ vs 1.240M$ esp. De cara a 2022, mantiene sus previsiones de BPA en el rango 20,50$/21,50$ vs 20,71$ esperado por el consenso. Link a los resultados. OPINIÓN: El trimestre fiscal de FedEx corresponde al período 1 diciembre 2021/28 febrero 2022, por lo que el impacto de la holiday season ya está reflejado en el anterior trimestre. A pesar de un menor aumento al esperado de los volúmenes por el fuerte impacto de la variante Ómicron en la demanda (cuantificado en 350M$), las Ventas crecen más de lo previsto gracias a su agresiva política de subida de precios. En cambio, el aumento de costes por el alza del combustible y los ya problemas previos de escasez de mano de obra penalizan a FedEx. De hecho, espera una presión en márgenes mayor al previsto para el 2S 2022 en la división de transporte terrestre. En los próximos meses queda por ver cómo impactará el cese de operaciones en Ucrania y Rusia. Por el momento, la compañía anuncia un recargo en las tarifas en sus divisiones de transporte terrestre, paquetería y transporte de mercancías por el repunte del combustible.

AMAZON (Comprar; Cierre: 3.144,78$; Var. Día: +2,70%; Var. 2022: -5,69%). Cierra la adquisición de Metro-Goldwyn-Mayer por 8.450 M$ tras la aprobación de los reguladores. - Es la mayor operación de Amazon en 5 años. La operación, que se anunció en mayo 2021, tiene como objetivo la adquisición y el desarrollo de contenidos para Amazon Video y con ello fidelizar los 200 millones de suscriptores actuales. MGM es la productora de sagas icónicas como James Bond o Rocky y de una videoteca de más de 4.000 títulos. OPINIÓN: Operación con resonancia mediática, pero de tamaño e impacto poco relevante en el grupo. La transacción, aunque es la mayor desde la adquisición de Whole Foods en 2017 por 13.700 M$, representa el 0,5% de la capitalización bursátil del grupo. Con un EBITDA de 307M$ en 2020, MGM representará el 0,6% del EBITDA total. El importe es similar a los 11.000 M$ que invirtió Amazon en contenidos streaming de video y música en 2020. Tras la excepcionalidad de los tiempos del CV-19, es previsible una normalización de los ritmos de crecimiento del comercio online, pero la diversificación del grupo en otros negocios con amplio margen de crecimiento, como el cloud computing y la publicidad, y mayores márgenes apoyan el potencial a medio plazo. El reciente anunciado programa de compra de acciones por importe de 10.000 M$ muestra la confianza del grupo en capturar este potencial de crecimiento.

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