INFORME DIARIO - 01 de Junio de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "EE.UU y R. Unido cerrados. Leves recortes en Europa."Con EE.UU. y R. Unido cerrados, los índices europeos optaron por la toma de beneficios (EU-50 -0,76%, Ibex35 -0,82%). Destacaba la caída de las Utilities (-1,78%) ante el temor de que hoy el Gobierno español recorte los ingresos de la generación eléctrica hidráulica y nuclear. La OCDE revisaba ligeramente al alza sus previsiones de crecimiento global hasta +5,8% en 2021 (vs +5,6% estimado en marzo) y +4,4% en 2022 (vs +4,0% anteriormente). La mejora deriva de una recuperación más sólida de lo estimado en los países desarrollados donde la vacunación y los estímulos favorecen una fuerte aceleración de la economía, y también de China (+8,5% en 2021 vs +7,8% en marzo; +5,8% vs +4,9% en 2022). El IPC en Alemania (+2,5% vs 2,0% anterior) repuntaba algo más de lo esperado en mayo, pero en Italia se mantenía contenido (+1,3% vs 1,1% anterior). Los repuntes son coherentes con un efecto base muy deprimido en 2020 y una gradual reapertura de los servicios. La reacción del Bund (-0,188%) y el bono italiano (0,908%) fue casi imperceptible. Se cumplía así el guion de una semana que se mantendrá a la espera de los datos de Empleo americano el jueves y viernes, que arrojarán luz sobre la cercanía del inicio de la retirada de estímulos por parte de la Fed.

Hoy: "A la espera del empleo americano al final de la semana."

Estimamos una sesión de estabilización. Los cierres asiáticos han sido mixtos (milimétricamente arriba o abajo) tras un Caixin Manufacturero chino que cumple expectativas (52,0). Se espera que la OPEP+ mantenga el aumento de producción adoptado en abril (+2,14Mb/d entre mayo y julio), lo que no debería impactar en el precio del crudo porque ya está descontado (Brent +3,1% en mayo). Los indicadores económicos en la UEM (IPC y Paro) todavía no reflejarán enteramente una recuperación que gana tracción por una reapertura de los servicios que todavía era parcial en mayo. En EE.UU. el ISM Manufacturero y el Índice de Actividad de la Fed de Dallas serán continuistas, manteniendo registros elevados con perspectiva histórica. Sin alicientes, el mercado se mantendrá a la espera del Empleo americano: Encuesta ADP el jueves y Tasa de Paro y Creación de Empleo No Agrícola el viernes. Si salen buenos, como se espera, y hay avances en el Plan de Infraestructuras de Biden, las bolsas podrían ganar algo de inercia hacia el final de la semana antes de entrar en lo que estimamos será lateralidad veraniega.1. Entorno económico

REINO UNIDO (08:00h).- Precios de Vivienda Nationwide (mayo) +10,9% vs +9,4% esperado y +7,1% anterior. La subida de precios es la más elevada desde agosto de 2014. OPINIÓN: Los Precios de Vivienda en Reino Unido continúan acelerándose tras la extensión de la exención fiscal por compra de vivienda hasta el 30 de junio (la cual estaba previsto originalmente que finalizara en marzo).

INDIA (07:00h).- PMI Manufacturero (mayo) 50,8 vs 52 esperado y vs 55,5 en abril. OPINIÓN: Dato peor de lo esperado, pese a que se mantiene en zona de expansión económica. El dato refleja el impacto en la confianza de los empresarios del repunte de contagios que tiene lugar en India desde finales de abril.

AUSTRALIA (07.00h).- El Banco de Australia (RBA) mantiene su tipo de interés de referencia en +0,10% como se esperaba. OPINIÓN: El RBA mantiene inalterado por séptima reunión consecutiva sus tipos de interés en el +0,10% (en noviembre de 2020 lo recortó a este nivel desde 0,25%) y señala que pese a la recuperación de la economía la inflación se mantiene controlada. El RBA ya señaló que será en la reunión del próximo mes de julio cuando se revise su programa de compra de activos (Actualmente en 200MAU$) y su objetivo de tipo de interés. Por el momento, dada la actual situación de la pandemia (la región de Victoria sigue confinada) y la todavía incipiente recuperación de la economía, el RBA prefiere mantenerse prudente en sus decisiones de política monetaria.

CHINA (03:00h).- PMI Manufacturero Caixin (mayo) 52 vs 52 esperado y 51,9 anterior. OPINIÓN.- Datos positivos que suponen el tercer mes consecutivo de recuperación en el indicador. Las cifras vienen apoyadas por las mejoras de las expectativas de los principales socios comerciales del país: EE.UU., Europa y Japón. La cifra no supone sorpresas y de hecho ya en la lectura pública de los PMIs (conocida ayer) vimos datos también en línea con lo estimado y bien anclados por encima del umbral de expansión (50).

PETRÓLEO/OPEP (ayer).- Ayer se reunió el Comité Técnico de la OPEP (JTC) y expuso que los excesos de producción provocados por el COVID-19 prácticamente han desaparecido. Estima que entre septiembre y diciembre los inventarios se reducirán en 2Mbpd. Además, mantiene su estimación de aumento de demanda global para este año en 6Mbpd, especialmente en 2S21. Así, la demanda global alcanzaría en diciembre 2021 los 99,8Mbdp vs 90,50Mbpd en 2020. Se estima que la oferta alcanzará los 97,50Mbpd vs 93,70Mbpd en 2020. Hoy se reúne formalmente la OPEP y se espera que mantenga en julio los aumentos de producción pactados en abril. Recordemos que acordó aumentar su oferta en 2,141mbd entre mayo, junio y julio. En mayo, el aumento ascendió a 600.000 bpd (350.000 bpd de la OPEP+ y 250.000 bpd de Arabia Saudí), en junio 700.000 bpd (350.000/OPEP+ y 350.000 de Arabia Saudí) y en julio 881.000 bpd (441.000/OPEP+ y 400.000 Arabia Saudí). OPINIÓN.- El avance en el ritmo de vacunación en EE.UU. y Europa son los principales catalizadores para este aumento de demanda estimado, lo que compensa los rebrotes de Asia y la mayor producción iraní. A pesar del aumento de producción previsto, el precio del petróleo rebota por la expectativa de una mayor demanda y recuperación económica. Así, el Brent aumenta hasta 70,3$/barr. (+1,4%) y el West Texas hasta 67,7$/barr. (+2,1%). Reiteramos nuestra recomendación de Comprar el Sector Petróleo. Solo para perfiles dinámicos y horizonte temporal de largo plazo. Nuestras principales recomendaciones son: (i) Repsol. (ii) Total.

ALEMANIA (ayer).- El dato preliminar del IPC de mayo acelera ligeramente más de lo estimado: +2,4% a/a vs. +2,3% estimado y +2,0% anterior. OPINIÓN: El repunte era algo lógico puesto que compara con un mes de mayo de 2020 afectado por las medidas de contención del COVID-19. Lo previsible es que la tasa vaya cayendo conforme avance el año y la base comparable se normalice.

OCDE (ayer).- La OCDE revisa al alza sus estimaciones de crecimiento. Ahora estima un crecimiento global de +5,8% este año (vs. +5,6% estimado en marzo) y +4,4% en 2022 (vs. +4,0% estimado en marzo). Por países destacamos: EE.UU. +6,9% en 2021 y +3,6% en 2022 (vs. +6,5% y +4,0% respectivamente en marzo); UEM +4,3% en 2021 y +4,4% en 2022 (vs. +3,9% y +3,8% respectivamente); Japón +2,6% en 2021 y +2,0% en 2022 (vs. +2,7% y +1,8% previo) y China +8,5% en 2021 y +5,8% en 2022 (vs. +7,8% y +4,9% anterior). OPINIÓN: Esta mejora deriva especialmente de la recuperación de los países desarrollados. La mejora de estimaciones en EE.UU. es realmente significativa. En estas zonas está siendo clave el avance de la campaña de vacunación, los estímulos introducidos por los gobiernos y los bancos centrales. En la mayoría de emergentes la vacunación y las ayudas son más limitadas y provocarán una recuperación más modesta. En cuanto a la inflación, la demanda embalsada y las disrupciones en la cadena de suministro pueden provocar repuntes de precios en los países desarrollados. Pero se trata de una aceleración transitoria que irá menguando conforme las cadenas de distribución se normalicen hacia finales de ejercicio. La capacidad de producción revertirá a la media y el consumo se redirigirá a los servicios en detrimento de los bienes. Además, con unos niveles de desempleo aún elevados, la OCDE ve improbable que se produzca un aumento de presión salarial o un repunte sostenido de los precios. Link al informe completo de la OCDE.

ITALIA (ayer).- El dato preliminar del IPC avanza +1,3% en mayo desde +1,1% anterior vs. +1,5% estimado. OPINIÓN: Se trata de un repunte normal. Entre otras cosas por la baja base comparable. 2020 estuvo marcado por las medidas de contención contra el COVID-19. En cualquier caso, el indicador se queda por debajo del +1,5% estimado. En definitiva, dato que muestra que no existen tensiones inflacionistas que justifiquen un endurecimiento de la política monetaria.

INDIA (ayer).- El PIB del 1T acelera más de lo estimado: hasta +1,6% a/a vs. +1,0% estimado y +0,4% anterior. OPINIÓN: Se trata de un dato realmente positivo. Pese a los repuntes del virus, el endurecimiento de las medidas de contención se ha producido recientemente y afectará en mayor medida al 2T y no tanto al dato recién publicado. Con ello, el segundo trimestre probablemente seguirá mostrando una fuerte recuperación frente a 2020, pero más moderada de lo inicialmente estimado. En concreto, el consenso anticipa un crecimiento de +21,5% aproximadamente vs. +23% estimado anteriormente. Las proyecciones económicas publicadas esta misma mañana por la OCDE muestran una estimación de +9,9% para el PIB del país en el conjunto de 2021.

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2.- Bolsa europea

SECTOR ELÉCTRICO: Las empresas del sector reaccionan con caídas ante la posibilidad de cambios normativos para recortar la retribución de energías hidráulicas y nucleares . El Gobierno está preparando una nueva normativa, en forma de anteproyecto de ley propuesto por el Ministerio de Transición Ecológica, para limitar las subidas del recibo de la luz. Una de las medidas que contempla es poner coto a la sobreretribución (conocida como “beneficios caídos del cielo”) que reciben las nucleares y las hidráulicas. La mecánica de fijación de precios en el sistema eléctrico sigue un esquema marginalista. Esto significa que el precio lo marca la última tecnología en entrar en el sistema para cubrir la demanda eléctrica. En los últimos meses, han entrado al sistema los ciclos combinados, que queman gas para producir electricidad, justo cuando el precio del gas y de los derechos de emisión de CO2 están disparados, con el consiguiente sobrecoste para el sistema, y por lo tanto, para el consumidor final. Las nucleares e hidráulicas, que producen electricidad con un coste bajo, reciben el precio más alto que marca el sistema. Esta sobreretribución es lo que se conoce como “beneficios caídos del cielo”. Las medidas propuestas por el Gobierno afectarían también a las plantas no emisoras de dióxido de carbono construidas antes de 2005, lo que podría incluir algunos parques eólicos. No está claro que esta medida alcance el apoyo político suficiente para ser aprobada, ya que el Gobierno no tiene una mayoría suficiente en el Congreso. Además de los posibles obstáculos parlamentarios, estas medidas también se podrían enfrentar a posibles demandas de las compañías eléctricas en los tribunales. La nueva ley no estaría lista hasta principios de 2022. Opinión de Bankinter: Si finalmente se introducen y aprueban estos cambios, algunas empresas del sector se verían negativamente perjudicadas, especialmente las que tengan más exposición a energía hidráulica y nuclear. No está claro si finalmente se llevarán a cabo estos cambios ni cómo se podrían materializar. Sin embargo, son malas noticias para el sector, ya que pone de manifiesto el riesgo regulatorio al que está sujeto. Cada vez que salen a la luz este tipo de noticas el sector eléctrico reacciona con caídas al erosionar la confianza de los inversores. Ayer Endesa recibió la noticia con una caída de -5,7%, Iberdrola -2,7 %, Acciona -2,7% y Naturgy (con el precio soportado por la OPA de IFM) -0,20% . Nuestra estrategia de inversión para 2021 pasa por focalizarse en sectores más ligados a la evolución del ciclo: industriales, logística, bancos, consumo discrecional, hoteles. ...,, y no tanto en sectores regulados como el eléctrico.

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 18,00€; Cierre: 15,94€; Var. Día: +3,14%; Var. 2021: -32,6%): Fuerte crecimiento en los resultados 1T21, pero el cash flow libre es negativo y el endeudamiento sigue aumentando. Recortamos Pr. Obj. hasta 18 €/acc. desde 20,50€/acc., aunque confirmamos nuestra recomendación en Neutral. Cifras principales 1T’21: potencia instalada a 31-may 807MW (+262MW en 2021), en construcción a 31-may 1.021MW (+541MW en 2021), generación 143 GWh (+82% a/a), precio promedio venta de energía 130,9 €/MWh (-4,5% y compara desfavorablemente contra +34% en el pool eléctrico (48,1 €/MWh), ventas 18,8M€ (+74% a/a), EBITDA 19,5M€ (+110%), Margen EBITDA 104% (86,2% en 1T20), EBIT 15,0M€ (+188%), BAI 11,9M€ (+339%), BNA 10,4M€ (+44,2%), Cash Flow Libre -37,2M€ (no hay dato comparable), Deuda Financiera Neta 417,8 M€ (+21,5% desde 4T20), DFN/EBITDA 7,1x (7,0x en 4T20). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es neutral. Los crecimientos son elevados pero esperados al ser una consecuencia de la entrada en explotación de las plantas solares conectadas en los trimestres anteriores (+53% en 2020) y en consecuencia de aumentar la generación (+82% a/a). El precio por MWh vendido se reduce -4,5% vs +34% en el pool eléctrico, lo que se debe a la firma de acuerdos PPA a precios inferiores al pool. El margen EBITDA es superior al 100% debido a que incluye ingresos extraordinarios por penalizaciones motivadas por retrasos en la construcción de plantas. La información de la cartera de proyectos es posterior a la fecha de formulación de las cuentas trimestrales, hay 1.828MW en explotación y construcción y se alcanza el objetivo 1T21. La compañía ha conectado 262MW en España y Portugal e iniciado la construcción de una planta de 626MW en Trillo. A la vez, reitera sus objetivos de tener 2.150MW en explotación en 2021 y 3.150MW en 2022 (el pipeline actual representa el 64% del objetivo), estos están reflejados en nuestras estimaciones. Opinamos que el endeudamiento es elevado (7,1x EBITDA), reflejo del plan de inversiones. Tememos que se produzca un encarecimiento del coste de inversión que otras empresas comparables cifran en +0,10 €/W a 0,45 €/W e incorporamos a nuestras estimaciones esta subida que se debe a mayores precios en acero, módulos y logística. Hasta conocer información más detallada sobre el desarrollo del objetivo a largo plazo de 18.000MW, recortamos la probabilidad que asignamos al cumplimiento del plan de inversión a largo plazo hasta 10% desde 20% anterior. Como consecuencia, de estos dos efectos, revisamos a la baja nuestro precio Objetivo hasta 18,00 €/acción desde 20,50 €/acc, siendo el principal impacto motivado por el incremento del coste de inversión. La cotización se ha ajustado a estos factores negativos. Confirmamos nuestra recomendación en Neutral.

ACS (Comprar; Precio Objetivo: 34,1€; Cierre: 25,5€; Var. Día: +0,79%; Var. 2021: -6,08%): Los accionistas de Atlantia aceptan la venta de Autostrade a un consorcio italiano dejando fuera la oferta de ACS. En la Junta de Accionista de Atlantia celebrada ayer el 87% de los accionistas se manifestó a favor de la venta de Autostrade a un consorcio inversor liderado por la banca pública CDP y los fondos de inversión Blackstone y Macquarie. Esta decisión deja por tanto fuera a la oferta que ACS transmitió al consejo de Atlantia el pasado mes de abril por una valoración total de 10.000M€. Opinión de Bankinter: La noticia, dentro de que supone quedarse fuera de una potencial inversión atractiva, no tiene impacto en valoración para ACS. De hecho, la compañía en la pasada presentación de resultados ya señaló que si esta compra no saliera adelante hay otras oportunidades atractivas de inversión para los 5.200M€ obtenidos por la venta de su negocio de servicios industriales a Vinci.

ENCE (Comprar; Precio Objetivo: 4,75€; Cierre: 3,46€; Var. Día: 0,00%; Var. 2021: +1,9%): Eldorado anuncia una nueva subida del precio de la celulosa en junio. La compañía brasileña, uno de los principales productores mundiales de celulosa, anuncia que subirá precios en junio a 1.140 $/t (+50 $/t) para Europa y a 1.380 $/t para EE.UU. (+60 $/t). En cambio, no modifica los precios para China que mantiene en 780 $/t. Opinión de Bankinter: Noticia positiva para Ence, esta es la sexta subida anunciada en 2021 (una por mes) y que supone elevar el precio +68% desde dic-2020 a un nuevo máximo histórico. Nuestro escenario inversor combina el atractivo de un ciclo alcista con menores costes de producción (nos sorprende positivamente la fortaleza de los precios), menores costes de producción tras las inversiones de 2020 y la recuperación del precio de la electricidad aumenta (+34% a/a en 1T21). Aprovechamos para reiterar nuestra recomendación de Comprar y el Precio Objetivo de 4,75 €/acción.

GENERALI (Cierre: 16,82€, Var. Día: -0,2%; Var. 2021: +17,9%): Lanza una Oferta de Compra por el 76% de Cattolica por importe de 1.176M€ - equivalente a una prima de +15,3% . Opinión de Bankinter: De llevarse a cabo, reforzaría su posición en Italia convirtiéndose en la primera aseguradora en el ramo No Vida. La operación se ejecutaría en efectivo, no habría ampliación de capital ya que cuenta con un elevado nivel de Solvencia II (224%). Ofrece 1.176M€ por el 76% de acciones restantes – actualmente dispone el ~24% -, lo que supone una prima del 15,3% (6,75€/acc.) sobre el precio de cierre del viernes de Cattolica. El impacto en la cotización de Generali ha sido prácticamente nulo ya que supone en torno a 4,5% de su capitalización actual y los múltiplos que ofrece son razonables (P/VC 0,6x frente a 0,8x Generali; PER 12,2x frente a 12,5x Generali). En paralelo, ha cerrado la compra de Axa Grecia por 167M€, acordada en diciembre de 2020, y pendiente de ejecutar durante este año. Las aseguradoras disponen de elevados niveles de Solvencia II, por lo tanto, a lo largo del año veremos más movimientos de consolidación en el sector.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 ayer estuvo cerrado por la celebración del Memorial Day.

SALIDAS A BOLSA.- Podría fracasar el proceso de salida a bolsa de la china Manbang en Nueva York. La empresa, que aspira a ser el Uber de camiones, tiene como objetivo alcanzar una valoración de 20.000M$, que implica un PER 2020 de 465x. Si bien, hay varios obstáculos por el camino: (i) el negocio presenta de momento una escasa rentabilidad y su crecimiento en 2020 fue de tan sólo +4% (vs +22% de Uber); (ii) El regulador chino considera sus precios excesivamente elevados y las condiciones de sus conductores injustas; (iii) El principal competidor ForU, también en proceso de salida a bolsa, le ha superado en facturación en 2020 y presenta mayores tasas de crecimiento.

AYER no publicó resultados ninguna compañía del S&P500.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): ZOOM VIDEO COMMUNICATIONS (Al Cierre; 0,979$); HEWLETT PACKARD (Al Cierre; 0,421$).

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