INFORME DIARIO - 14 de Junio de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Autocomplacencia y Fed... o más bien autocomplacencia gracias a la Fed y a pesar de la inflación."

Bolsas: Complacencia deseada y constructiva, no complacencia irracional e imprudente.- El mercado ha entrado en una fase de autocomplacencia que no es mala, que no debe interpretarse negativamente porque no viene respaldada por la imprudencia, ni por una inercia irracional que lleve a excesos, sino por unos resultados empresariales francamente buenos y por una reactivación/reapertura económica que se ha infravalorado hasta ahora. Es más sólida y rápida de lo que parece, también en Europa. Se trata de una complacencia promovida por la propia Fed y el BCE, que quieren un verano tranquilo. Por eso somos algo más optimistas de cara al verano que unas semanas atrás. Ya no lo vemos lateral, sino que nos inclinamos por una suave tendencia alcista salpicada por algunas tomas de beneficios.

Hoy no hay nada importante. Mañana Ventas Por Menor y Producción Industrial americanas que parece serán continuistas, aunque sin dejar de ser buenas. Por eso estos 2 primeros días serán algo monótonos, tal vez laterales. El miércoles tendremos lo realmente importante: la reunión de la Fed (20h). Salvo lapsus lingüe de Powell, no dirá nada sobre reducir su QE hasta Jackson Hole a finales de agosto, así que lo importante de esta reunión será cuántos consejeros más se posicionan en subidas de tipos en 2022 y 2023 (ahora 4 y 7 respectivamente, de 18). Serán algunos más y no pasará nada. El jueves saldrá un Indicador Adelantado americano continuista y el viernes 2 referencias importantes: la reunión del BoJ, que no cambiará nada puesto que no lo necesita, y la Cuádruple Hora Bruja a partir de mediodía en Europa. En este contexto la renovación de posiciones (contratos de F&O sobre índices de bolsas y acciones) se ejecutará sin tensiones, ligeramente al alza. Y con ello cerraremos una semana con tono similar a la anterior: avances milimétricos, pero avances. Y las siguientes referencias clave serán la publicación de los resultados empresariales 2T a partir de mediados de julio (buenos de nuevo) dando soporte a las bolsas, Jackson Hole 26/28 agosto (transmisión informal de una lenta reducción de las compras de activos) y la reunión de la Fed inmediatamente posterior el 22 sept. en la que se transmitirá formalmente la estrategia de salida que informalmente se habrá indicado en Jackson Hole. Con esa secuencia de acontecimientos y tras el buen encaje del repunte de la inflación americana la semana pasada, el verano debería ser algo mejor para bolsas de lo que hemos venido estimando. Mejor así.

Bonos: “Tras el BCE… llega el turno de la Fed”

La Inflación americana sube +5,0% en mayo y el BCE revisa al alza las previsiones macro, pero lanza un mensaje dovish/suave - Inflación pasajera, tipos bajos & flexibilidad en la gestión del balance -. La TIR de los bonos afloja (subidas de precio) porque el mercado asimila que hay que vivir un tiempo con IPCs altos. ¿Qué hacemos? No es buena idea ponerse en contra de un banco central – el BCE mantiene un ritmo de compras elevado -, pero sin ignorar los riesgos. Finales de agosto/septiembre es la fecha más probable para que la Fed empiece a debatir el temido tapering (retirada de compras). Los niveles de TIR actuales no compensan el riesgo (duración & volatilidad en verano), por eso nos centramos en el tramo intermedio de la curva (2/7A) y en bonos corporativos. Esta semana, la Fed acapara el protagonismo (miércoles). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,40%/1,50%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,20%/-0,30%.

Divisas: “La reunión de la Fed acapara toda la atención”

Eurodólar (€/USD).- La clave estará en la reunión de la Fed (miércoles). No se prevén cambios en tipos (0,00%/0,25%) ni en el programa de compra de activos, y muy probablemente mantendrá el tono “dovish” de las últimas ocasiones. Si no hay pistas claras sobre el plazo para una posible retirada de estímulos, el dólar podría tender a depreciarse ligeramente tras el repunte de la semana pasada. Rango estimado (semana): 1,205/1,218.

Euroyen (€/JPY).– Las referencias esta semana serán las reuniones de la Fed el miércoles y del BoJ el viernes. Puesto que no se espera anuncios sobre tapering en la primera ni cambios en la segunda, no esperamos una apreciación del yen. Una baja percepción de riesgo, como mostró la respuesta de los mercados ante la inflación americana de mayo (+5,0%), soporta esta idea. Rango estimado (semana): 132,6/133,6

Eurolibra (€/GBP).– La perspectiva de una apertura total de la economía prevista para el 21 de junio y el repunte del IPC esta semana dan soporte a la libra a pesar de las infructuosas negociaciones con la UEM sobre la frontera de Irlanda del Norte. Rango estimado (semana): 0,853/0,862.

Eurosuizo (€/CHF).–Esta semana la atención está puesta en el SNB (jueves). No estimamos ningún cambio en política monetaria (tipo director -0,75%). Insistirá en su política de intervención sobre el CHF afirmando que sigue

apreciado. Rango estimado (semana): 1,085/1,095.

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1. Entorno económico

JAPÓN (06:30h): La Producción Industrial avanza un +2,9% en abril (m/m). El dato final es revisado al alza desde +2,5% preliminar y compara con un avance de +1,7% en marzo. La tasa interanual acelera hasta 15,8% desde 3,4% en marzo. OPINIÓN: La economía japonesa se espera que muestre un crecimiento en 2021 en el entorno de +2,6% recuperando desde -4,7% en 2020. El principal motor de este crecimiento será el sector industrial, con un crecimiento esperado de +9,0% en 2021. El consumo mantendrá un avance más moderado (+1,3%)

REUNIÓN G7: Impulso a la “revolución verde.” Los jefes de Estado y Gobierno del G7 se comprometen a cero emisiones netas en 2050 como muy tarde, reduciendo a la mitad las emisiones contaminantes de aquí a 2030. En el lado climático, además ellos planes de estímulo puestos en marcha duanta la pandemia (10 Bn de €), habilitarán sistemas de financiación a países más desfavorecidos (como en África), para movilizar 100.000M$/año hasta 2025. OPINIÓN. Los pases del G7 representan el 20%de las emisiones globales de carbono. El medio ambiente se convierte en un eje principal para reactivar la economía. Sin embargo, hay que tener en cuenta que estos objetivos no suponen ninguna novedad relevante, ya que estos países de manera individual ya habían anunciado este compromiso de “cero emisiones para 2050” con anterioridad a la Cumbre.

ESPAÑA (viernes): Fitch mantuvo el rating de España en ‘A-‘ con perspectiva estable para la deuda soberana a largo plazo. Las perspectivas reflejan la recuperación esperada para 2021 y 2022. La agencia de calificación estima un déficit del 8,7% para 2021e y 5,5% para 2022e y un crecimiento del 6% para 2021 y 6,6% para 2022, cuyo principal motor sea la Demanda Interna, con una contribución más moderada pero positiva del Sector Externo. Los riesgos están relacionados por los nuevos brotes del virus. OPINIÓN: Fitch mantuvo su calificación crediticia para la deuda soberana española, en línea con lo esperado, al igual que hicieran DBRS y Moody’s a comienzos de marzo (’A’ con perspectiva ’Estable’ la primera, y ’Baa1’ con perspectiva ’Estable’, la segunda). Desde nuestro punto de vista, además de la evolución de la vacunación y, por tanto, la mejora de las restricciones a la movilidad interna e internacional, será clave la recepción y el uso de los fondos europeos para el ritmo de recuperación.

EE.UU. (viernes): El índice de Confianza de la Universidad de Michigan mejoró en junio hasta 86,4 (dato preliminar) desde 82,9 anterior y por encima de lo esperado (84,2). El de Situación Actual mejoró hasta 90,6 desde 89,4 anterior, ligeramente por debajo del 91,3 esperado. Mientras las Expectativas mejoraron hasta 83,8 desde 78,8 anterior y superaron ampliamente el 78,7 esperado. Por el lado de la Inflación, la Expectativa de Inflación a 1 Año se moderó al 4% desde el 4,6% anterior y frente a una estimación de 4,7%. La Expectativa de Inflación a 5-10 Años también se moderó al 2,8% desde 3% anterior. OPINIÓN: Buenas noticias. El índice mejora tanto en Situación Actual como especialmente en Expectativas. De hecho, el índice general recuperó dos tercios de lo perdido en mayo. Además, la preocupación sobre la inflación se modera con una reducción de las expectativas a un año al 4% (seis décimas a la baja) y 2,8% (dos décimas a la baja) a 5-10 años.

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2.- Bolsa europea

GRIFOLS (Neutral; Precio Objetivo: 25,20€; Cierre: 24,28€; Var. Día: +8,23%; Var. 2021: +1,7%): El traspies de un rival que cancela un estudio impulsa la subida de la cotización. El viernes conocimos que Vertex Pharma (-11% el viernes) abandona una investigación para tratar enfermedades hepáticas. Las acciones de Grifols subieron con fuerza al conocerse el traspiés de su rival, llegando a ganar +15% en la apertura para cerrar +8%. Opinión de Bankinter: Grifols no desarrolla tratamientos contra dolencias hepáticas, pero la noticia de su rival apoyó la subida de la cotización. Recomendamos aprovechar esta ganancia para tomar beneficios.

OHL (Vender; Cierre: 0,58€; Precio Objetivo: 0,7€; Var Día: +4,12%; Var. 2021: +5,81%): La compañía anuncia negociaciones avanzadas para vender el 49% del Old War Office por 100M€. OHL está cercana a cerrar la operación de venta del 49% del desarrollo hotelero del Old War Office de Londres por 100M€ a la familia Hinduja, socio mayoritario que controla hasta ahora el 51%. Según los términos del acuerdo de restructuración de la compañía, OHL debe destinar los ingresos extraordinarios por esta venta a constituir depósitos en efectivo para garantizar la línea de avales Cesce, reforzar los depósitos ya existentes para estos fines y amortizar la financiación ICO. Opinión de Bankinter:La noticia es sin duda positiva porque permite a la compañía avanzar en su proceso de desinversión de activos y de reducción de deuda, aunque en cualquier caso era esperada (dado que las negociaciones para la venta a los Hinduja se han prolongado los últimos dos años). OHL se encuentra actualmente en pleno proceso de restructuración con tres ampliaciones de capital sobre la mesa (una con derechos, otra sin derechos para los principales accionistas y el Fondo Tyrus y una tercera para dar entrada en el capital al canje de deuda de los bonistas). En todo caso, hasta que se complete la restructuración del grupo (tanto por el lado del capital como de la deuda y de la desinversión de activos), será difícil tener una imagen clara de las perspectivas y evolución del negocio a futuro.

SECTOR ENERGÍAS RENOVABLES :Tras fracasar la OPV de Gransolar, varios fondos de capital riesgo pujan por la compañía. Los fondos seleccionados son HIG, Blackstone, Trilantic, L-GAM y Proa. Los directivos de Gransolar que poseen el 52% más el 35% de Diana Capital esperan vender una participación mayoritaria antes de verano con pujas que valoran la compañía en unos 600M€. Gransolar fabrica seguidores solares (50% de sus ventas) y tiene una cartera de 1.300MW en proyectos solares entre construidos y en desarrollo. En 2020 el EBITDA fue 28M€ y el BNA 20M€. Opinión de Bankinter: Noticia positiva para el sector que muestra el interés inversor pero que también plasma el ya conocido recorte que han sufrido las valoraciones. Durante la fallida OPV de Gransolar, se manejó una horquilla de valoraciones ente 500 y 1.000M€, ahora han caído a c. 600M€.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Financieras +0,6%; Tecnología +0,6%; Consumo Discrecional +0,5%

Los peores: Salud -0,7%; Inmobiliarias -0,6%; Energía -0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) compañías de consumo descrecional textil como VF CORP (82,13$; +4,6%), PVH (113,04$; +4,0%), GAP (32,31$; +3,2%), RALPH LAUREN (122,73$; +2,6%) ante las buenas perspectivas de consumo por el avance de las vacunaciones, la normalización de la economía y la reanudación del turismo en un entorno de elevadas tasas de ahorro privado y mejora del mercado laboral. (ii) NASDAQ INC (172,95$; +2,7%) tras la recomendación de Compra de un conocido banco de inversión. (iii) NVIDIA (713,01$; +2,3%). Su CEO declaró que la compañía está bien posicionada en el segmento del blockchain. En esta área Nvidia ha obtenido un beneficio de 155 M$ desde el lanzamiento en febrero de un procesador para la cripto divisa Ethereum.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) VERTEX PHARMACEUTICALS (193,02$; -11,0%) tras anunciar que abandonaba definitivamente su investigación para una terapia hepática y que frustra los intentos de la farmacéutica de diversificar su cartera de medicamentos, actualmente centrada en tratamientos para el pulmón. El valor recibió varias rebajas de recomendación y de precios objetivos sustanciales. (ii) INCYTE (82,58$; -5,7%) tras la decisión de la FDA de extender durante tres meses más el periodo de revisión para una nueva aplicación de su medicamento para dermatitis atópica. Ambas arrastraron a otras compañías del sector como BIOGEN (396,64$; -4,4%), ELI LILLY (224,09$; -4,1%), PFIZER (40,15$; -1,3%), J&J (164,96; -1,3%). (iii) CROWN CASTLE INTERNATIONAL (194,34$; -3,0%) a pesar de recibir la recomendación de comprar y elevación del precio objetivo de 195$ hasta 209$ por parte de un banco de inversión, el valor se tomaba un respiro tras su reciente máximo histórico en 197,33$.

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