INFORME DIARIO - 17 de Junio de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Europa y NY siguieron caminos distintos."Sesión marcada por la reunión de la Fed (20h), así que Europa y Wall St. siguieron caminos distintos. Ligeras subidas en Europa (ES-50 +0,2%) lideradas por turismo, ocio (+1,3%) y utilities (+1,0%), que permitieron otro máximo histórico del Stoxx-600. Pero el Ibex cerró por segundo día consecutivo en negativo (-0,3%) lastrado por unos bancos afectados por un repunte de las TIR de los bonos que por la mañana parecía lejanas pero que por la tarde/noche, tras la Fed, ya no era así.

La Fed se ajustó al patrón esperado, aunque parte del mercado se asustó un poco, como frecuentemente sucede. Mantuvo tipos en 0,00%/0,25% y la compra de bonos en 120.000M$/mes, revisando al alza estimaciones de PIB (+7,0% ’21) e Inflación (PCE +3,4% ’21) tras su reciente repunte y la fuerte recuperación económica (detalles en Entorno Económico, pág.2). Lo más importante fue el anticipio de una doble subida de tipos en 2023 hasta 0,50%/0,75%. Esto provocó caídas en S&P-500 (-0,5%) y Nasdaq-100 (-0,3%), especialmente antes de la rueda de prensa (-1%) porque después Powell suavizó el impacto con su mensaje. Y bonos abajo y USD arriba: del T-Note 1,58% vs 1,49% y USD 1,200 vs 1,211. Algo de susto y nada más.

Hoy: "Sesión de menos a más. NY intentará rebotar."

Sin susto y con buena pinta si elevamos un poco la perspectiva. Tras la Fed y el mensaje de Powell anoche, NY cerró cayendo un poco. Lo contrario hubiera sido un milagro. Es normal.

Si ayer la sesión fue de más (Europa; EuroStoxx-50 +0,2%) a menos (NY; S&P500 -0,5%) y esta madrugada Asia ha evolucionado de forma mixta (Nikkei -0,9%; CSI-300 +0,1%), hoy tocará lo contrario: ir de menos a más. Es decir, Europa algo en negativo por la mañana (¿-0,5%?) para ir mejorando a medida que se acerque la sesión americana (15:30h) y puede que Wall St. intente rebotar… y tal vez lo consiga porque lo que hizo y dijo la Fed ayer se ajusta al patrón esperado, aunque algunos se hayan asustado un poco. Pero eso solo es ruido de fondo.

Hoy la macro americana saldrá buena (14:30h Paro Semanal 359k vs 376k anterior) o aceptable (14:30h Philly o índice de Actividad de la Fed de Filadelfia esperado en 31,0 vs 31,5 y 16h Indicador Adelantado +1,3% vs +1,6%) y eso favorecerá que NY intente rebotar algo tras haberse asustado un poco ayer, cosa que podría conseguir si nada inesperado se cruza por en medio. En todo caso, si cerrara retrocediendo, sería muy, muy poco.

1. Entorno económico

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO (08:00h).- Las ventas de vehículos aceleran +53,4% a/a en mayo. Con ello, el acumulado anual avanza +29,4%. El número de vehículos hasta mayo alcanza los 4,3M de unidades. OPINIÓN: Dato positivo, pero distorsionado por una base comparativa extraordinariamente débil. De hecho, en mayo de este año aún se vendieron 1,2M de vehículos menos que en mayo de 2019. En próximos meses este efecto base seguirá siendo positivo, aunque menos potente. Lo realmente relevante es que las previsiones de diferentes fabricantes apuntan a una normalización importante de los volúmenes. La retirada progresiva de las medidas de aislamiento social y las vacunas serán claves para propiciar esta evolución.
CHINA (03:30h)-. Los Precios de Vivienda se sitúan en mayo en 0,52% vs 0,48% anterior. Es el nivel más elevado desde agosto de 2020 (0,56%). Como referencia, en las Viviendas Nuevas los precios suben en 61 ciudades y retroceden en 8. En las Viviendas Usadas, aumentan en 53 y se reduce en 16. OPINIÓN.- Dato fuerte que refleja el buen rumbo de su economía, favorecida por menor impacto del COVID-19, por el despliegue de estímulos fiscales a nivel global y por la fortaleza del Sector Industrial. Además, no existen presiones inflacionistas (IPC +1,3% en mayo) y los principales indicadores macro reflejan solidez (Paro, Inversión, etc.). Todo ello ha permitido que la economía crezca en 1T21 +18,3%.
EE.UU (ayer).- (i)La Fed abre la puerta a la reducción de compra de activos y señala dos subidas de tipos para 2023. La Fed mantiene el tipo de interés de referencia (Fed Funds Rates) sin cambios en el rango 0,00%/0,25. Mantiene el ritmo de compras en al menos 80.000M$ en bonos y 40.000M$ en MBS (ritmo actual) hasta que se consiga un progreso sustancial adicional hacia los objetivos del Comité de máximo empleo y estabilidad de precios. En el cuadro marco, se revisan al alza las perspectivas de crecimiento en 2021 (+7,0% vs +6,5% anterior) y 2023 (+2,4% vs +2,2% anterior). En 2022 se mantiene el crecimiento en +3,3%. Las proyecciones de PCE se elevan: +3,4% vs +2,4% ant . en 2021, +2,1% vs +2,0% ant. en 2022 y +2,2% vs +2,1% ant. en 2023. El diagrama de puntos introduce cambios en las perspectivas del Tipo Director. En 2021 y 2022 permanece estable en el rango 0%/0,25% en una mayoría de los miembros del Comité. Sin embargo, en 2023 anticipan una doble subida de tipos hasta el rango 0,50%/0,75%. OPINIÓN: Powell reconoce que en esta reunión han comenzado las deliberaciones sobre la reducción de compra de activos (tapering). El timing dependerá de la evolución de los datos. La Fed comenzará a valorar los progresos hacia sus objetivos de empleo e inflación “reunión a reunión”. El tapering será ordenado, metódico y transparente y será anunciando con antelación al mercado. Hasta aquí en línea con el consenso. La sorpresa “hawkish” se centra en las dos subidas de tipos señaladas en el diagrama de puntos para 2023 desde ninguna en la anterior revisión de marzo. En el nuevo cuadro macro se revisa al alza la estimación de crecimiento y de PCE para 2021, pero se mantiene la visión de que el repunte de inflación en 2021 es transitorio. El mercado reaccionó con un fuerte repunte en la rentabilidad del T-Note (+8 p.b. hasta +1,57%) y fortalecimiento del dólar (EUR/USD 1,199; -1,0%). El S&P llegó a caer un -1,0% pero luego mitigó las caídas hasta -0,54%. Por un lado, en la rueda de prensa Powell restó importancia a la subida de tipos señaladas en el diagrama de puntos. Insistió en que el principal foco en la actualidad en cuanto a herramientas de política monetaria son las compras de activos, no los tipos y que las estimaciones incluidas en el diagrama de puntos no representan ningún plan o compromiso para la Fed y hay que tomarlas con mucha precaución. Además, la sitúan lo suficientemente lejos (2023) para ir preparando al mercado a un ajuste progresivo en vez de inmediato y brusco. Link a nota completa
(ii)El inmobiliario residencial está en buena forma. El número de Viviendas Iniciadas sube hasta 1.572 k en mayo vs 1.630 k esperado vs 1.517 k anterior (revisado desde 1.569k) y los Permisos de Construcción – proxy al ritmo de actividad de los próximos meses –continúan en niveles históricamente altos (1.681 k vs 1.730 k e vs 1.733 k anterior). OPINIÓN: Los fundamentales del sector son sólidos: (1) el número de Viviendas Iniciadas se sitúa en niveles similares a 2003 cuando el crecimiento medio de la economía rondaba +4,3% (+6,4% en 1T21), (2) el índice que mide la Confianza de los promotores inmobiliarios (81 puntos en junio) se mantiene en niveles históricamente altos. Como referencia, el indicador alcanzó máximos en nov. 2020 (90 puntos) vs 76 puntos antes de la pandemia (dic. 2019), (3) el Precio Medio de la Vivienda Case-Shiller en las 20 principales ciudades sube +13,3% en marzo – un ritmo no visto desde 2013 - (4) las condiciones de financiación son atractivas – el tipo medio hipotecario se sitúa en 3,1% (vs 3,36% en abril) y (5) los Salarios crecen a un ritmo +2,4% en mayo) y la tasa de paro afloja hasta 5,8% en mayo (vs 6,1% anterior). Link al informe completo en el bróker.
UEM-ESPAÑA (ayer).- Primer paso en la aprobación del Plan de Recuperación de España. La presidenta de la Comisión Europea, Ursula Von der Leyen, dio luz verde ayer en Madrid al plan de España. Avanzó que una vez que el plan reciba el visto bueno del Consejo Europeo podrán desembolsar los primeros fondos en el mes de julio (prefinanciación 9.000M€). Von del Leyen señaló que el plan tiene el potencial de transformar la economía española para pasar a una más digital. El 40% se destinará a Transición Ecológica y el 28% a digitalización.
OPINIÓN: En línea con el calendario previsto, ahora se abre un plazo de cuatro semanas para la aprobación por parte del Consejo. Tras ello, el primer desembolso que se recibiría sería el anticipo de la financiación (13% del total de las subvenciones, en el caso de España unos 9.000M€). Posteriormente, los desembolsos semestrales hasta 2026 estarán vinculados al cumplimiento de hitos y revisiones bianuales (los PGE contemplan la solicitud de 27.000M€ en 2021). Nuestras estimaciones contemplan un impacto en crecimiento en torno a +1pp (unos 10.800M€) en 2021e y que éste se acelere en 2022 (+1,8pp). Link al informe trimestral
BRASIL (ayer).- El Banco Central cumplió las estimaciones al subir el tipo director hasta 4,25% desde 3,50% anterior. OPINIÓN: Decisión esperada y lógica. La inflación se sitúa ampliamente por encima del objetivo del Banco Central. En mayo aceleró hasta 8,1% superando el umbral máximo del rango objetivo 2,25%/5,25%. En este contexto el ciclo de subidas de tipos que arrancó el pasado marzo continuará en próximos meses. El mensaje lanzado ayer es más hawkish (duro) de lo esperado. El propio banco central anticipa un nuevo movimiento de esta misma magnitud (subida de 75 p.b.) o incluso superior en su próxima reunión. Aluden a la necesidad de alcanzar un nivel “neutral” para el tipo director. Dicho nivel podría situarse en torno al 6,5%, lo que supera claramente las estimaciones del consenso que anticipaban una tasa de 5,5% a cierre de este año.
CHINA (ayer): (i) La Producción Industrial pierde inercia en mayo, aunque mantiene un ritmo de crecimiento elevado. La Producción sube +8,8% (vs +9,2% esperado vs +9,8% ant.). OPINIÓN: Las cifras confirman el buen momento por el que atraviesa la demanda global, pero también los cuellos de botella en la cadena de suministros. Como referencia, la Producción alcanzó el pico de crecimiento en febrero (+35,1%) y ha ido normalizándose, pero se mantiene en niveles históricamente altos. Cabe recordar que antes de la pandemia, la Producción crecía a un ritmo de +6,9% (dic. 2019), (ii) Las Ventas Minoristas suben +12,4% (vs +14,0% esperado vs +17,7% ant.) OPINIÓN: Continúa la normalización en las cifras de crecimiento. El pico en las ventas se alcanzó en marzo (+34,2%) pero antes de la pandemia subía a un ritmo notablemente inferior al actual (+8,0% en dic.2019).

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2.- Bolsa europea


BBVA (Comprar; Precio Objetivo: 5,35€; Cierre: 5,30€; Var día: -1,1%; Var.2021: +33,3%). Todo apunta a que el plan de recompra de acciones empezará en octubre/noviembre. BBVA reitera su intención de recomprar hasta el 10% del capital cuando obtenga el visto bueno de los reguladores. Opinión de Bankinter: Es una buena noticia y uno de los principales catalizadores para la cotización de cara a final de año. El final de las restricciones al pago de dividendos por parte del BCE - previsto para finales de julio – y la obtención de fondos por la venta de su franquicia en EEUU (~9.700 M€) permiten la implementar una política de remuneración generosa a los accionistas. Las métricas de riesgo evolucionan positivamente, la rentabilidad/RoTE Ordinario vuelve a niveles pre-CV19 (~11,0%) y las perspectivas macro se revisan al alza. Recordamos que BBVA está presente en nuestras carteras modelo de acciones españolas y europeas.DEUTSCHE WOHNEN (Vender; Precio OPA: 52,0€; Cierre: 51,9€; Var. Día: +0,2%; Var. 2021: +18,8%): Recomendamos Vender Deutsche Wohnen a mercado. No esperamos a la resolución de la OPA. Deutsche Wohnen ha pagado un dividendo de 1,03€/acción, tras el cual el precio de la OPA de Vonovia se ajusta hasta 52,0€/acción (desde 53,03€). La operación está todavía pendiente de la aprobación por parte del regulador de competencia alemán y condicionada a superar un 50% de aceptación. Opinión de Bankinter: Recomendamos Vender a mercado, por varios motivos: (i) La cotización se sitúa en 51,90€/acción, tras apreciarse un +18% tras la oferta y tan sólo un -0,2% por debajo del precio ofrecido por Vonovia; (ii) No prevemos un incremento significativo del precio de la oferta, que ya está en línea con el NAV de Deutsche Wohnen (52,5€/acción) y acordado con el equipo gestor. (iii) No esperamos una oferta competidora. Vonovia es el único competidor en Europa con tamaño suficiente para lanzar una OPA sobre Deutsche Wohnen y generar sinergias. Un inversor no industrial no obtendría sinergias y tendría poca justificación pagar prima sobre NAV; y (iv) Existe riesgo regulatorio. Aunque el regulador de competencia aprobó la oferta fallida en 2016, la situación ha cambiado. En Alemania preocupa el fuerte incremento de los alquileres, sobre todo en grandes ciudades como Berlín, hasta el punto de haber intentado limitarlos por ley. En este entorno, no es totalmente descartable que se rechace la operación para favorecer la competencia y evitar que los sigan subiendo.ROVI (Neutral; Precio Objetivo: 59,00€; Cierre 57,60€; Var. Día: -0,69%; Var. 2021: +52,0%): Elevamos nuestro Precio Objetivo a 59,00 €/acc. y recortamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. Revisamos al alza nuestro Precio Objetivo de Rovi a 59,00 €/acción (potencial +2%) desde 50,00 €/acc. y rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. El comportamiento de la acción ha sido muy positivo en 2021 (+52% YTD) pero no vemos potencial adicional hasta que no se conozcan en 1S22 los datos de las ventas iniciales del esperado lanzamiento de Doria (una aplicación inyectable de efectos a largo plazo para administrar risperidona a pacientes con esquizofrenia) en 1T22 (previsiblemente recibirá la licencia de comercialización en Europa y EE.UU. a finales de 2021). Preferimos adoptar una posición de cautela hasta que haya visibilidad de las ventas de Doria y rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar.

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional +0,2%; Financieras -0,1%; Salud -0,4%.
Los peores: Utilities -1,5%; Consumo Básico -1,2%; Materiales -1,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan por segundo día consecutivo las compañías de energía (i) ENPHASE ENERGY (152,02$; -4,9%), OCCIDENTAL PETROLEUM (30,54$; 4,6%), CENTENE (72,62$; +3,7%) tras mantenerse el precio del crudo cerca de los máximos (WTI 71,95 $/bbl) desde octubre de 2018, ante la perspectiva de que una recuperación de la demanda e inventarios bajos mantendrán el precio soportado. (ii) Compañías de cruceros como NORWEGIAN CRUISE (31,68$; +2,6%), CARNIVAL (29,28$; +2,3%), ROYAL CARIBBEAN (88,52$; +1,8%) rebotaron tras las caídas del día anterior tras declaraciones de que los dos casos de CV-19 detectados en un crucero no alterarán el ritmo de aperturas y de tráfico previsto. (iii) GAP (50,05$; +2,90%) tras el optimismo generado por el lanzamiento de su nueva campaña de marketing “Power of She” para el lanzamiento de su línea de ropa deportiva Athleta, campaña liderada por la atleta olímpica Simon Biles.Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran (i) ORACLE (77,08$; -5,6%). Publicó unos resultados que mostraron unos ingresos del negocio en la nube que decepcionaron las expectativas. Los ingresos aumentaron +7,5% hasta 11.200 M$ (vs 11.000 M$ esperados) y el BPA ascendió a 1,54$/acción (vs 1,31$ esperados). A pesar de que las cifras totales superaron las expectativas del consenso, la división de negocio en la nube sigue perdiendo cuota de mercado frente a los principales operadores del sector como Amazon, Microsoft o Alphabet. (ii) CITIGROUP (71,46$; -3,2%). La entidad declaró que los costes aumentarán de manera significativa por requerimientos regulatorios. Espera que en el 2T21 los costes asciendan a 11.200M$/11.600M$ frente a 10.400M$ en el mismo periodo de 2020. En el año, Citi sube +15% vs +25% del índice de bancos del S&P500. (iii) BEST BUY (109,90$; -3,0%). El mercado acogió con escepticismo los planes de expansión de la compañía fuera del ámbito de productos de tecnología. La compañía venderá productos para el ocio al aire libre y viajes como barbacoas, calefactores o maletas.CUREVAC (Cierre 94,79$; Var. Día -3,47%; Var. 2021: +16,9%). Fracasa el desarrollo de su vacuna contra el COVID-19. Su vacuna en desarrollo contra el COVID-19 alcanza una eficacia de tan sólo 47% y no cumple con el objetivo principal del estudio. El estudio se ha realizado con unos 40.000 voluntarios en Europa y 134 casos de COVID. CureVac también utiliza la tecnología del ARN mensajero. El CEO pretende continuar con los ensayos y solicitar la autorización de comercialización. Este revés pone en duda el suministro de cientos de millones de dosis a la Unión Europea. La UE era el único comprador relevante de esta vacuna con un compromiso de adquirir hasta 405M de dosis de la vacuna (180M son opcionales) más otras 20M de dosis para Alemania. OPINIÓN: Noticia negativa. Se esperaba que ésta fuese la quinta vacuna COVID-19 en aprobarse en la UE. Las acciones de CureVac caían ayer -58% en el mercado gris tras conocerse la noticia. La compañía ha recibido apoyos de la Fundación Bill & Melinda Gates y también de Elon Musk. A pesar de las palabras del CEO, dudamos que los ensayos progresen ante la bajísima efectivad de la vacuna que compara con la de más del 90% de la de sus principales competidores.SALIDAS A BOLSA.- El gobierno chino investiga a la compañía Didi Chuxing por posible violación de las leyes antimonopolio. Se investigan posibles malas prácticas para expulsar a competidores de menor tamaño y poca transparencia en precios. Se enfrenta ahora a posibles multas, aunque por el momento no se conoce ningún detalle sobre la investigación. OPINIÓN: Malas noticias para la compañía. Amenaza con retrasar su salida a Bolsa en Nueva York, prevista para este verano con una valoración superior a los 70.000M$.

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