INFORME DIARIO - 11 de Junio de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Salió como se esperaba, las bolsas de EE.UU. al alza"La Inflación americana y el BCE marcaron el rumbo. Sesión aburrida hasta conocerse que el BCE mantenía los tipos sin cambios (era esperado), mientras que la inflación en EE.UU. repuntaba ligeramente por encima de lo esperado (5,0% vs 4,7% esperado). Las TIR del T-Note apenas repuntó ante la subida del IPC en EEUU (T-Note 1,442%, +1,0pb había cedido -20pb desde mediados de mayo) y recortes en otros mercados Bund (-0,257%, -1,2pb). Esperábamos que el mercado subiese si la inflación americana no superaba +5%, como sucedió. Jornada volátil en la que Europa alterna subidas y bajadas, EuroStoxx50 0%, S&P500 todo el día en positivo para cerrar +0,5% y marca un nuevo máximo histórico. El mensaje dovish del BCE también apoya la subida de las bolsas, especialmente el refuerzo a las compras del PEPP desde 3T20. Buen comportamiento en Salud, Inmobiliaria, Tecnología y Comunicaciones. Pocos movimientos en divisas, si acaso algo de debilidad en el USD: EUR USD 1,2170 ( -0,1%) y USD JPY 109,33, -0,3%). El petróleo sube ligeramente: Brent 72,52$/b (+0,3%) y West Texas 70,29$/b (+0,5%).

Hoy: "Estimamos que continuará la tendencia alcista."

Las claves de la subida de las bolsas son la evolución del empleo norteamericano y las expectativas de que la inflación remita. EE.UU. está aún lejos del pleno empleo (estimado en un Paro de 3,5% vs 5,8% actual), el Paro Semanal de ayer mejoraron algo (376k vs 385k ant.) y las Prestaciones a Largo Plazo (3,5M) siguen c. 4M vs 1,7M pre-pandemia. Estimamos que mientras no baje más la Tasa de Paro y el empleo no aumente más rápidamente, la Fed mantendrá una política monetaria acomodaticia y el escenario continuará siendo pro-bolsas. Pero veremos qué dice la Fed en su reunión del miércoles próximo y, sobre todo, qué enfoque transmite Powell en Jackson Hole en agosto… porque este será el “momento clarificador”.

Hoy hay poca macro, pero buena para mercados: Confianza Univ. de Michigan a las 16h, ya algo tarde para Europa, que se espera mejore (84,4 vs 82,9 anterior). Aunque hoy es viernes y la semana ha sido buena para las bolsas, no vemos motivos por los que esperar un recorte en las bolsas. Esta mañana Asia mixta (Nikkei 0%, China -0,8%, Hong Kong +0,4%, Corea +0,7%) y el Bundesbank ha revisado sustancialmente a mejor sus estimaciones sobre el PIB’21/23 alemán. Esto podría ayudar un poco a la apertura europea. Los futuros apuntan a una apertura plana en Europa y alcista en EE.UU., pero NY podría desinflarse hacia el final de la sesión al virar su atención hacia la reunión de la Fed del miércoles próximo.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- (i) IPC de mayo (dato final) se mantuvo en el +2,7% a/a (+0,5% m/m vs +0,4% m/m preliminar). La tasa subyacente se situó en +0,2% a/a (+0,3% m/m). Link al documento OPINIÓN: La subida se deriva en gran parte de los precios vinculados a carburantes que compara con el descenso que se produjo el año pasado. En este sentido, destaca como la inflación subyacente (aunque ha aumentado dos décimas interanual) se mantiene en niveles muy moderados (0,2% a/a, dos puntos y medio por debajo de la tasa general). (ii) Transacciones de Vivienda +65,9% en abril (a/a) vs +32,4% anterior. Acumula un incremento del +12,5% en los 4 primeros meses del año. Link al INE. OPINIÓN: Como era de esperar, las transacciones de vivienda recuperan con fuerza en abril, por efecto comparable. Estimamos que cierren 2021 con un incremento acumulado del +10% vs 2020. Habrá que esperar a 2022 para recuperar niveles previos al virus (500k transacciones en 2019). Link al informe completo.

ALEMANIA (08:30h): El Bundesbank revisa al alza sus previsiones para 2021 y 22. PIB esperado para 2021 del +3,7% a/a (vs 3% anterior, realizada en dic-20), +5,1% a/a en 2022e (vs +4,4% ant.) y +1,6% a/a 2023e (vs +1,6% ant.); IPC armonizado +2,6% 2021e (vs +1,8% ant.), +1,8% 2022e (vs +1,3% ant.), +1,7% a/a 2023e (vs +1,6% ant.); respecto al IPC armomizado subyacente proyectan +1,6%, +1,5% y +1,7% para 2021e, 22e y 23e respectivamente (vs +1,5%, +1,3% y +1,5% ant.). Link a la publicación. OPINIÓN: Fuerte revisión al alza del PIB para 2021e y 22e (en +0,7pp), en la misma línea (aunque algo más fuerte) que la revisión anunciada ayer en el Cuadro macro del BCE (que anunciaba ayer +0,6pp para estos dos años). Respecto a la inflación, a pesar la fuerte revisión al alza para este año y algo menos en 2022, la del 2023 sólo se revisa una décima al alza. Cabe recordar que entre los efectos base de inflación pendientes la rebaja del IVA que se produjo en Alemania a partir de julio de 2020. En este sentido, cabe destacar la evolución esperada de la subyacente que se revisa moderadamente, entre 0,1pp-0,2pp en el período de proyección.

EE.UU. (ayer). - El IPC de mayo sube por encima de lo esperado. El IPC de mayo rebota hasta +5,0% a/a vs +4,7% esperado y +4,2% en abril (y +2,6% en marzo). La tasa subyacente también acelera hasta +3,8% vs +3,5% esperado y +3,0% en abril (+1,6% en marzo). Por componentes, los Transportes es la partida que más impulsa los precios (tercer mes consecutivo), con una aceleración de +2,1% m/m (+20,0% a/a), seguido de Materias Primas con un aumento de +1,1% m/m (+8,3% a/a). Las variaciones reflejan el aumento del precio del petróleo (+56,2% a/a)o. Link al informe. OPINIÓN: Valoramos el dato como negativo: (i) aunque pensamos que es un incremento temporal por un efecto base respecto a los meses más impactados de 2020 y una recuperación del consumo, ya encadena tres meses de incrementos elevados y marca un nuevo máximo desde 2008, (ii) este rebote es algo superior a lo esperado y alimenta los temores a una reducción de estímulos por parte de la Fed (aumento Tipo Director y reducción de QE, en este orden). No obstante, estimamos que es un riesgo poco probable porque (a) incluso con aumentos recurrentes de precios durante 2021, estimamos que el IPC Subyacente cerrará 2021 en torno a +2,0% a/a. Y como esta tasa subyacente es una aproximación del PCE (referencia real de precios para la Fed), estará dentro del objetivo flexible de la Fed (+2% deseable); y (b) la Fed solo reducirá estímulos monetarios si, además de este rebote de precios, le acompaña una caída drástica de la Tasa de Paro (¿4% s/p.a.?) que actualmente está en el 5,8%. Además, las Peticiones Semanales de Desempleo se mantienen a niveles de las semanas recientes. Mantenemos nuestras perspectivas de volatilidad hasta julio, pero estabilización en el 2º semestre 21.

BCE (ayer) .- El BCE Mantiene sin cambios las herramientas de política monetaria: (i) Tipos Director 0,0%, Depósito -0,5% y Marginal de Crédito +0,25%; (ii) Mantiene el PEPP en 1,85 Bn€. Plazos del programa sin cambios: hasta marzo 2022 y reinversión hasta, al menos, finales de 2023; (iii) TLTRO-III sin cambios y (iv) También mantiene sin cambios el Programas de Compras de Bonos regular (APP) en 20.000M€/mes durante el periodo de tiempo que sea necesario y espera que finalicen poco antes de que comience a subir los tipos de interés oficiales.

PEPP: Además de mantenerlo sin cambios, el BCE vuelve a reiterar que "el Consejo de Gobierno espera que el ritmo de las compras en el marco del PEPP durante el próximo trimestre continúen a un ritmo significativamente más elevado que en los primeros meses de este año". Actualización del Cuadro Macroeconómico: El BCE señala que sus previsiones de largo plazo sobre la economía de la Eurozona mejoran apoyadas por la recuperación que permite el importante avance en las vacunaciones. Respecto a la inflación las previsiones se incrementan y el BCE señala que las presiones en precios actuales se deben a factores transitorios y están afectadas por el repunte de los precios de la energía y por otros factores que se pueden considerar transitorios. Revisión de las perspectivas macroeconómicas: PIB: 2021 +4,6% (vs +4,0% previsto en marzo), 2022 +4,7% (vs +4,1% anterior) y 2023 +2,1% (vs +2,1% anterior). En cuanto a la inflación se establecen las siguientes perspectivas para el IPC: 2021 +1,9% (vs +1,5% previsto en marzo), 2022 +1,5% (vs +1,2% anterior) y 2023 +1,4% (vs +1,4% anterior).

OPINIÓN: Los mensajes lanzados hoy por el BCE reflejan una situación de clara recuperación económica de la Eurozona en 2021 y 2022, sin excesivas presiones inflacionistas y que seguirá de momento apoyada por los estímulos del banco central. El mensaje del BCE así como sus previsiones macro, son claramente positivos para bolsas y respalda nuestra visión estratégica positiva en el sector bancario en Europa (Índice EuroStoxx Banks +0,7%), así como nuestra apuesta por valores cíclicos. Link al informe.

ESPAÑA / IBEX-35 (ayer).- Finalmente el Comité Asesor Técnico del Ibex decide mantener inalterada la composición del índice. La próxima reunión tendrá lugar el 8 de septiembre. OPINIÓN. En esta ocasión no descartábamos ningún escenario. La decisión del CAT era menos evidente. Meliá sigue incumpliendo el requisito de capitalización mínima, pero su volumen de negociación es claramente superior al de los potenciales candidatos. Sacyr era el valor mejor posicionado en cuanto a volúmenes, aunque su capitalización queda ligeramente por debajo de la mínima exigida, y Logista le sigue de cerca. En este contexto, el CAT podría dejar la composición inalterada, pero un cambio no era descartable. Link a nuestro informe. Link a la decisión del CAT.

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2.- Bolsa europea

ENAGÁS (Comprar; Precio Objetivo: 20,00€; Cierre: 19,78€; Var. +1,2%; Var. 2021+10,1%): Aumenta la incertidumbre sobre el cobro de los 511M€ de compensación por su inversión en GSP en Perú (Gaseoducto Sur Peruano). La victoria del candidato Pedro Castillo en las elecciones en Perú reduce la probabilidad de cobrar esta compensación o, al menos, esa es la percepción que incorporará el mercado a partir de hoy, aunque aún no haya nada tangible que confirme esto por ahora. Pero, considerando la beligerancia que ha venido manifestando públicamente quien aparentemente podría ser el vencedor de las elecciones con respecto al cumplimiento de las actuales condiciones contractuales con las compañías energéticas y de otros sectores de actividad, en caso de confirmarse como Presidente parece probable que oponga resistencia a realizar esta indemnización en caso de que el laudo arbitral fuera favorable para Enagás. Opinión de Bankinter:Impacto negativo. Es muy pronto para ofrecer una estimación fundamentada sobre el desenlace final con respecto a esta indemnización, que está sujeta al laudo de un arbitraje internacional cuyo veredicto Enagás estima debería conocerse como tarde en Dic.2022, pero por el momento el mercado asignará una probabilidad inferior a su cobro (¿30%?) y la cotización, ya cercana a nuestro Precio Objetivo (20,00€/acc. vs 19,78€/acc. cierre ayer) después de subir +10% este año, debería sufrir. En realidad Enagás tiene ahora en juego los 511M€ que espera recibir por la indemnización como riesgo total, pero el quebranto directo en patrimonio sería 393M€ puesto que este es el importe que tiene ya activado (reconocido) en balance. Estimamos que Enagás generará un EBITDA 2021 de 695M€ y un BAI de 462M€, por lo que los 511M€ supondrían el 72,5% del EBITDA y sencillamente supera el BAI’21, mientras que los 393M€ activados representarían un 56,5% del EBITDA y un 85% del BAI. El impacto potencial, por tanto, sería relevante. A lo largo de la semana próxima revisaremos nuestra opinión sobre Enagás considerando este riesgo sobrevenido y emitiremos una opinión actualizada mejor fundamentada. Entre otras cuestiones, es preciso disponer de la confirmación o no de la victoria de Pedro Castillo puesto que la oposición tiene impugnadas unas 800 mesas electorales y el proceso de revisión de votos podría extenderse unas 2 semanas. MELIÁ (Comprar; Precio Objetivo: 8,10€; Cierre: 6,95€; Var. Día -3,3%; Var. 2021: +21,5%): Meliá volverá a EBITDA positivo en junio tras quince meses en pérdidas. La cadena hotelera prevé cerrar junio con un resultado bruto de explotación (EBITDA) positivo. El Consejero Delegado dijo además que, “de seguir el ritmo de recuperación de actividad, nuestra compañía dejará de consumir caja a partir del próximo 1 de julio, pasando a generar caja neta”. Si bien, señala que “habrá que esperar a 2024 para recuperar los niveles de actividad e ingresos previos a la pandemia”. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Meliá. La buena evolución de las reservas permite mantener el optimismo de cara a la segunda mitad del año. Las previsiones de la compañía están en línea con nuestras estimaciones, dado que prevemos la vuelta a beneficios en 2S' 21 y la recuperación de niveles previos al virus entre 2023 y 2024. Mantenemos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 8,10€/acc, que implica un potencial de revalorización del +15%. Además, la compañía podría vender activos con fuertes plusvalías, lo que actuaría como catalizador del valor. ​Link al informe completo.SALIDA A BOLSA/ PRIMAFRÍO : La compañía tiene prevista su salida a Bolsa, dirigida a inversores institucionales, para el 24 de junio con una valoración entre 1.300M€/1.694M€. La intención es poner en venta 35M de acciones con un precio unitario situado entre 9,3 € y 12,1 €. Dispondrá de un free-float del 25%, aunque podría aumentar hasta 27,5% al disponer los bancos colocadores de una opción de sobreasignación. Con esta salida a Bolsa, el accionariado seguirá controlado por los hijos del fundador (Juan Conesa y José Esteban Conesa). Por último, la intención de la empresa es mantener el pay-out del 60%, aunque algunos factores exógenos pueden hacer condicionar el pago de dividendos. Opinión de Bankinter: La valoración se acerca a las estimaciones de mercado. El auge del sector agroalimentario, y aún más el hortofrutícola, tras la pandemia hace de esta salida a Bolsa una opción muy atractiva para el mercado. España produce el 36% de las frutas y verduras de la Unión Europea, por lo que el potencial de crecimiento de la empresa es alto. Como referencia, en 2020 registró unos ingresos de 458M €, un EBITDA de 118M €, un EBIT de 81M € y una deuda de 150M €. Esto supondrá cotizar entre 12,3/15,6 veces EV/EBITDA. Los dos principales riesgos que podrían afectar en el futuro a Primafrío son la subida tanto del precio del petróleo como de los tipos de interés. La flota de camiones con las que trabaja la empresa se encuentra en régimen de leasing, valorado en 81,1M €.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Salud +1,7%; Inmobiliarias +1,0%; Tecnología +0,8%.

Los peores: Financieras -1,1%; Materiales -0,6%; Industriales -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ELI LILLY (233,5$; +3,3%) tras anunciar que una investigación interna, llevada a cabo por un despacho de abogados, no muestra evidencias de alteración de documentos requeridos por la FDA en la fábrica de New Jersey. En abril se produjo una reclamación anónima por parte de empleado de la planta. (ii) BRISTOL MYERS (67,4$; +3,0%) sube con fuerza por segundo día consecutivo tras recibir el miércoles el aprobado de la EMA para dos de sus medicamentos: “Opdivo” y “Yervoy”, para el tratamiento en adultos con mesotelioma pleural maligno. (iii) MERCK (76,1$; +2,8%) tras firmar un acuerdo con el gobierno americano por 1.200M$, por medio del cual suministrará su medicamento Molnupiravir, para combatir al COVID-19, y destinado a pacientes no hospitalizados y con reducidos síntomas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SVB FINANCIAL Group (566,5$; -4,7%) tras aprobar la Fed la compra de Boston Private Financial Holdings por parte de SVB; (ii) NIELSEN HOLDINGS (25,6$; -4,7%) tras recibir una rebaja de valoración por parte de Morgan Stanley.

SALIDAS A BOLSA.- El grupo Didi Chuxing planea salir a bolsa en julio. Didi Chuxing, conocido como el Uber chino, enfila su salida a Bolsa en Nueva York en una operación que prevé llevar a cabo en verano, con una valoración superior a los 70.000M$. Didi compró el negocio de Uber en China en 2016 y entre sus accionistas destacan SoftBank, Alibaba y Tencent. La compañía está presente en más de una decena de países, principalmente de Latinoamérica, y aunque sus cuentas son un gran enigma, algunos medios señalan que la compañía ganó unos 1.000M$ en 2020.

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