INFORME DIARIO - 21 de Junio de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Conviviendo cordialmente con máximos históricos, pero Bullard lo estropea. Todo depende de que suavice."

Bolsas: Bullard tiene hoy la oportunidad de suavizar sus declaraciones del viernes, de manera que la semana evolucionará de menos a más.- Como la agresividad de Bullard (Fed St Louis) parece innecesaria, es probable que hoy reconduzca, suavice, el sentido de sus palabras en una conferencia, precisamente sobre economía, en la que participa, junto con R. Kaplan (Fed Dallas) a partir de las 15:30h. Seguramente lo hará hoy mismo, pero el jueves tiene otra oportunidad de “afinar” aún más su enfoque en una conferencia sobre política monetaria en la que también participa. Oportunidades para explicarse no le faltan y

probablemente las aproveche. Por eso tendremos un lunes desorientado y resignado ante una caída inercial, con la expectativa de que Bullard se explique mejor a las 15:30h. Martes y miércoles indefinidos con macro de intensidad baja: mañana Confianza del Consumidor europea mejorando (-3,3 vs -5,1) y pasado PMIs europeos y americanos consolidando, porque los actuales son francamente buenos (PMIs Manufactureros aprox. 60). Eso no moverá el mercado, pero si Bullard quita algo de hierro a sus declaraciones las bolsas recuperarán todo o casi todo lo perdido entre viernes y, previsiblemente, hoy lunes.

Y lo importante, el jueves: un IFO (Sentimiento Empresarial) alemán que podría indicar que esa economía vuelve a situarse técnicamente en Boom (ahora ya está en el cuadrante de Recuperación), más unos Pedidos de Bienes Duraderos americanos buenos (+3,0% vs -1,3%). Eso puede hacer que el jueves sea el mejor día de la semana, sobre todo si Bullard ha rectificado previamente. Y el viernes aumentaría la tensión porque se publica el PCE o Deflactor del Consumo Privado en EE.UU., que es el indicador de precios por el que se orienta la Fed y que podría repuntar hasta +4,0% desde +3,6%. Eso es lo malo. Pero lo que hace que no sea tan malo es que el mercado ya está preparado para digerirlo sin inmutarse porque hace unos días encajó un IPC en +5,0%. Por eso tal vez el viernes el PCE no lastre casi a las bolsas. Por tanto, esta semana casi todo depende de la rectificación de Bullard. Si rectifica, hoy rebotará y martes/miércoles lateralizará… para rebotar de nuevo el jueves y consolidar el viernes. No es un panorama malo.
Bonos: “Ya hemos visto lo mejor en soberanos”

Los mínimos de TIR podrían haber quedado atrás. El T-Note y el Bund continúan en rango lateral (1,5%/1,7% el americano y -0,10%/-0,25% el alemán) pero el diagrama de puntos/perspectivas de tipos de la Fed es más hawkish/duro de lo esperado e invita a pensar en un repunte de TIRES (hacia 1,7% el T-Note y -0,10% el Bund). ¿Qué viene ahora? (1) estabilidad en el tramo corto de la curva y (2) volatilidad con repuntes de TIR en los tramos largos según avanza el verano. Lo que preocupa es el tapering/reducción de compras de bonos. Powell (Fed) resta hierro al asunto, pero el mercado espera obtener pistas en Jackson Hole (26-28 agosto). Esta semana, la atención se centra en la comparecencia de Powell ante el Congreso (miércoles). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,37%/1,47%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,17%/-0,27%. Link al vídeo.

Divisas: “La Fed considera retirar estímulos y el dólar se fortalece”

Eurodólar (€/USD).- La semana pasada la Fed abrió la puerta a la reducción de compras de activos (tapering) y señaló a dos posibles subidas de tipos en 2023, fortaleciendo al dólar hasta EURUSD 1,186 (desde 1,214). Esta semana esperamos una consolidación en estos niveles. En Europa veremos mejoras en la Confianza del Consumidor y en el IFO y en EE.UU. un nuevo repunte en el PCE. Rango estimado (semana) 1,179/1,192

Euroyen (€/JPY).- Estimamos semana depreciatoria para el cruce de divisas porque (i) la semana pasada el BoJ extendió sus estímulos monetarios ultralaxos y casi infinitos (depreciatorio), y (ii) esta semana la macro europea seguirá acelerando con el IFO alemán y la Confianza del Consumidor de la UEM (apreciatorio euro). Rango estimado (semana): 130,2/131,9.

Eurolibra (€/GBP).– La reunión del BoE este jueves (se espera que mantenga los tipos en el 0,10% y el programa QE en 895.000MGBP) no debería influir en el comportamiento de la libra. Serán de interés los comentarios sobre la evolución prevista del IPC. Esperamos lateralida a pesar del aumento de la variante india en el pais. Rango estimado (semana): 0,853/0,863.

Eurosuizo (€/CHF).–El SNB no introdujo cambios como se esperaba (tipo director -0,75%). Aunque revisó al alza las perspectivas de crecimiento, prevé una inflación muy contenida. Insistió en su política de frenar una excesiva apreciación del CHF. Rango estimado (semana): 1,088/1,098

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1. Entorno económico

EE.UU./FED.- J.Bullard (Fed de St Louis) hizo que NY se diera la vuelta bruscamente y retrocediera con cierta fuerza el viernes (aprox. -1% S&P500 hacia 19h CET, -1,3% al cierre y Nikkei -3,7% esta madrugada) al decir que el giro de la Fed hacia un endurecimiento progresivo de su política monetaria es una reacción natural a la expansión económica y particularmente a una inflación más elevada de lo esperado provocada por una reapertura igualmente más rápida de lo esperado al superarse el coronavirus. Citas textuales más significativas: “Con la pandemia acercándose a su final, es normal recuperar políticas que no sean propias de momentos de crisis”. “Nosotros (Fed) estábamos esperando un buen año, una buena reapertura, pero está resultando ser un año mejor de lo esperado, con más inflación de la esperada, y creo que es natural que nos movamos hacia posiciones más duras (“hawkish”) para contener las presiones en precios”. OPINIÓN: Su tono tal vez sonó demasiado rotundo al emplear términos como “posiciones más duras (hawkish)” y aludir a la “contención de los precios”. Por eso el mercado lo encajó mal. Por eso y porque puede interpretarse que el espíritu de su mensaje incluye un enfoque dirigido a contener precios con política monetaria más dura y eso, de alguna manera, puede interpretarse a su vez como una forma de frenar indirectamente el ritmo de la expansión económica. Por eso los sectores más vinculados al crecimiento retrocedieron más, como los semiconductores: SOX -2,4%. Y, en paralelo, salieron fortalecidos tanto el USD (desde 1,192/€ hasta 1,188/€) como el T-Note (desde 1,52% hasta 1,44%... y hasta 1,40% hoy a primera hora).

CHINA (03:00h).- El PBOC (Banco Central de China) mantiene sin cambios sus tipos de referencia a 1 y 5 años en 3,85% y 4,65% respectivamente. OPINIÓN: Referencia positiva porque demuestra que el PBOC tampoco tiene miedo a un repunte de la inflación previsiblemente temporal (+1,3% a/a IPC mayo’21; +9,0% Precios Producción mayo). De esta forma el B.C. no enfría al mercado con posibles subidas de tipos y permite mantener las expectativas sobre una política monetaria “pro-ciclo” en China.

REINO UNIDO (01:00h).- Los Precios de Vivienda Rightmove de junio siguen aumentando en términos intermensuales hasta +0,8% m/m vs +1,8% en mayo. En términos a/a acelera hasta +7,6% respecto a abril de 2020 (porque no hubo registros en mayo y junio). OPINIÓN: Dato positivo y que sigue demostrando la fortaleza de los precios inmobiliarios en Reino Unido. Conviene recordar que desde noviembre’19 los precios han acelerado todos los meses hasta ahora (+2,1% a/a en el peor momento del CV-19). Es un dato sin relevancia para bolsas, pero importante para el entorno macro inglés.

MATERIAS PRIMAS-. Reciente moderación en la escalada de los precios de materias primas. En los últimos días los mercados muestran un enfriamiento en la subida de los precios de las materias primas. El Bloomberg Commodity Index registra una caída de -5,2% desde máximos (10 junio) vs una subida de +60% desde mínimos en marzo 2020. El Índice NIFTY 50 muestra una caída de -2% desde el máximo registrado el 15 de junio. Hasta entonces la subida del índice era de +109% desde mínimos en marzo 2020. En esta misma línea, el CRB (Commodity Research Bureau) muestra una caída de -1,6% desde máximos del 11 de junio. Desde mínimos, la subida era de +62%. OPINIÓN: Varios factores pueden explicar esta corrección. Por un lado, China -principal país consumidor de materias primas- lleva varias semanas lanzando advertencias contra las prácticas especulativas que han provocado, en parte, esta escalada de los precios de materias primas. Así la Comisión Nacional para el Desarrollo y la Reforma de China ha anunciado (15 de junio) que liberará parte de las reservas nacionales de metales industriales como cobre, aluminio o zinc para poner bajo control el suministro y los precios de las materias primas. Por otro, Powell en la rueda de prensa tras la reunión del FOMC (16 de junio) hizo hincapié en la previsible corrección en el precio de las materias primas. Lo ejemplificó con el precio de la madera, que cayó un -46%% desde máximos tras una escalada de +549%% desde abril 2020. También el hecho de que la Fed se mostrase dispuesta y preparada a retirar estímulos ante los recientes avances hacia sus objetivos de inflación y empleo afectó en este retroceso.

Por último, la subida desde mínimos de las materias primas había sido muy vertical, con lo que este enfriamiento es, hasta cierto punto, razonable. Estos retrocesos en los precios de las materias primas han permitido también una moderación en las expectativas de inflación. Así el breakeven de inflación a 5 años en EEUU se ha moderado hasta +2,37% actual desde +2,49% el 15 junio y el breakeven a 10 años hasta +2,24% desde +2,39% el 15 de junio. Esto, a su vez, ha permitido que la TIR del T-Note se haya mantenido relativamente estable e incluso con caídas a pesar de la sorpresa “hawkish” en la reunión de la Fed de la semana pasada cuyo diagrama de puntos señalaba a la posibilidad de dos subidas de tipos en 2023 vs ninguna en la reunión anterior de marzo.

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2.- Bolsa europea

BBVA (Comprar; Precio Objetivo: 5,35€; Cierre: 5,22€; Var día: -3,2%, Var.2021: +31,1%): Planea la venta de su depositaría de activos por hasta 400 M€. BBVA custodia 65.370 M€ en fondos de inversión, pensiones, EPSV & Sicavs gracias a una cuota de mercado elevada (~9,6%) en gestión de activos. Al parecer, el cierre de la operación está previsto para 2S21. Opinión de Bankinter: Impacto positivo pero limitado en la cotización ¿+0,5%? La operación puede tener sentido financiero, pero nos llama la atención porque BBVA tiene un exceso de liquidez y capital importante tras la venta de su franquicia en EEUU (~9.700 M€). Según la prensa, los principales interesados en la adquisición serían BNP Paribas y Cecabank. Es natural porque ambas entidades se hicieron con el negocio de depositaría de Sabadell y Bankia, pero no descartamos el interés de fondos de inversión internacionales ¿Private Equity?

VIVENDI (Comprar; Precio Objetivo: 32,6€; Cierre: 28,9€; Var. Día: -0,9%; Var. 2021: +9,6%): Vende el 10% de UMG, su filial de música, por 3.500M€. Noticia esperada. El comprador es la SPAC Pershing Square Tontine Holdings. Opinión de Bankinter: Noticia esperada. Continúa el proceso de desinversión de la filial de música, UMG. Tras vender dos paquetes del 10% a Tencent, ahora vende un paquete adicional del 10%. Vivendi distribuirá en próximos meses un 60% de UMG entre sus accionistas, probablemente a través de un dividendo en especie, y la filial comenzará a cotizar en la bolsa de Amsterdam. Vivendi ya había anticipado su interés de conservar un 10% de la filial con la intención de mantenerlo durante un periodo de tiempo prolongado y no descartaba vender el 10% adicional (el que vende ahora) a un tercero. La valoración de esta operación se ajusta también a lo esperado y, por tanto, prevemos un impacto neutral en el valor a lo largo de la sesión de hoy. Link a la nota publicada por Vivendi.

S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Consumo Discrecional -0,5%; Tecnología -0,9%; Telecomunicaciones -1,2%.

Los peores: Energía -2,9%; Utilities –2,6%; Financieras -2,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) LENNAR CORP (98,17$; +3,7%) sube por segundo día consecutivo tras presentar resultados el miércoles. Los pedidos de viviendas trimestrales superaron las estimaciones. Demuestra que la demanda sigue siendo sólida en el mercado inmobiliario americano a pesar de las subidas en precios. Como referencia, los americanos están contratando hipotecas al ritmo más alto de los últimos 14 años. (ii) ADOBE (565,59$; +2,6%) tras presentar resultados y batir expectativas (BPA 3,03$ vs 2,45$ esperado). Los ingresos se sitúan en 3.840M$ (+23% a/a) vs 3.730M$ esperado. Además, mejora el guidance para el tercer trimestre situando el BPA en 3$ vs 2,9$ esperado por el consenso impulsado por las suscripciones a su software de marketing digital y análisis de clientes. (iii) PAYPAL (283,38$; +1,9%) tras anunciar una subida de sus tarifas a los comercios en EE.UU. a partir del 2 de agosto. PayPal alude a que la ratio de conversión es un 60% superior cuando se usa su plataforma. Además, su nueva solución “Buy Now, Pay Later” ha elevado un 15% los volúmenes de pago para los comerciantes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) MICRON TECHNOLOGY (76,95$; -4,6%) y (ii) APPLIED MATERIALS (131,23$; -4,4%) corrigen de forma generalizada, SOX (-2,44% ). En lo que va de año acumula una revalorización de +13%. Micron es la que más sufre tras la bajada de recomendación de un Bróker. Y dos sectores de forma generalizada. Por un lado, las compañías relacionadas con el petróleo: (iii) BAKER HUGHES (92,25 $; -5,5%), (iv) CHEVRON (103,0$; -3,8%) , (v) CABOT OIL&GAS (15,33$; -3,7%) después de que la OPEP afirmara que la producción de petróleo en EE.UU. se frenaría a pesar del incremento en precios. Y, las financieras después de que la rentabilidad del T-Note se redujera a niveles mínimos de los últimos tres meses (compra de bonos): (iii) MORGAN STANLEY (84,09$; -4,4%), GOLDMAN SACHS (348,8$; -3,5%).

AMERICAN AIRLINES (22,29$; +0,3%).- Cancela entorno al 1% de sus vuelos por problemas de personal y mantenimiento en un contexto de fuertes niveles de demanda que estarían ya cerca de los registros pre-pandemia. En mayo se registraron 50M de pasajeros en los aeropuertos americanos, un 19% más que en abril. En lo que va de junio, se han registrado 35M de pasajeros, lo que demuestra la recuperación del sector. Impacto negativo en la sesión de hoy.

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