INFORME DIARIO - 29 de Junio de 2021 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sesión de desacoplamiento entre EE.UU y Europa."Mientras Wall Street marcaba nuevos máximos históricos (S&P-500 +0,2%), en Europa recortes generalizados (ES-50 -0,8%). Nasdaq-100 (+1,3%) y SOX (2,5%), también en máximos, reforzando la visión que hemos defendido desde principios de año de que la tecnología sigue teniendo atractivo por fundamentales. El Ibex-35 fue el índice más débil al recortar -2%, afectado por la fuerte caída de valores turísticos ante las mayores restricciones por parte de muchos países a los viajeros.

En macro solo tuvimos la Actividad Manufacturera de la Fed de Dallas, que fue mejor de lo esperado (+34,9 vs +32,5 esperado). El índice sigue cerca de máximos históricos y supone un buen precedente de cara al ISM Manufacturero que se publica este jueves. Aparte, el mercado estaba pendiente de la comparecencia de Barkin (Fed de Richmond) sobre riesgos inflacionistas, si bien no arrojó novedades relevantes y no tuvo impacto en bolsas. Por el lado de los bonos vivimos una jornada de recorte generalizado de TIR. La del Bund bajó hasta -0,19% (-3,3 p.b.) y la del T-Note hizo lo propio, hasta el nivel de +1,476% (-5,9 p.b.). En divisas, el dólar se mantuvo prácticamente plano en el nivel de 1,192€/$ (-0,09%).

Hoy: "Jornada de menos a más, con la inflación como clave y a la espera del empleo e ISM americanos al final de la semana."

La jornada de hoy vendrá marcada desde el lado macro por las cifras de Confianza del Consumidor en EE.UU. (119 esperado vs 117,2) y, en menor medida, en Europa (el dato es final). Aparte de esto, será determinante la evolución de la inflación europea. A las 9h España ha retrocedido hasta +2,6% desde +2,7% y a las 14h Alemania podría recortar por 1ª vez desde agosto 2020: +2,3% esperado desde +2,5%. Los platos fuertes a nivel macro vendrán en la segunda parte de la semana con datos de Empleo en EE.UU. (Encuesta ADP miércoles y Creación de Empleo No Agrícola y Tasa de Paro viernes) y el ISM Manufacturero, que estará estable por encima de la frontera de 60 puntos.

Si la macro acompaña deberíamos tener una semana que irá progresivamente de menos a más. Las bolsas mantienen el tono claramente complaciente y parecen tener asumida una inflación temporalmente elevada y la retirada progresiva de estímulos monetarios en 2021/22. La próxima referencia relevante será la temporada de resultados en EE.UU., que comenzará la semana del 12 de julio con los principales bancos y para la que se espera, como en el 1T, un fuerte crecimiento de los BPAs (S&P-500 +60% a/a 2T21 esp.).

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1. Entorno económico
ESPAÑA (09:00h).- La inflación del mes de junio (a/a) retrocede hasta +2,6% desde +2,7%, cuando se esperaba que repitiera. En términos intermensuales (m/m) repite en +0,4%, como esperado, vs +0,5% en mayo. OPINIÓN: Impacto positivo sobre bolsas europeas a la apertura y permite esperar que la inflación alemana que se publica a las 14h también retroceda, como se espera. Este cambio de dirección es muy importante porque reduce la tensión del mercado con respecto a la inflación. Link directo a este dato de inflación en el INE. Link a la nota.

FRANCIA (08:45h).- Confianza del Consumidor (junio): 102 vs 100 esperado vs 97 anterior. OPINIÓN: La Confianza del Consumidor se aproxima a los niveles anteriores de la crisis (103 en marzo 2020) tras 6 meses de mejoras consecutivas.

R. UNIDO (08:00h).- Precios de Vivienda Nationwide (junio): +13,4% (a/a) vs +13,6% esperado vs +10,9% anterior. En el mes: +0,7% m/m vs +0,7% esperado vs +1,8% anterior. OPINIÓN: Los precios de la vivienda siguen acelerando y alcanzan máximos desde junio 2004 impulsados por los beneficios fiscales a la adquisición de vivienda que se aprobaron hasta finales de junio. Eliminada la desgravación, esperamos una desaceleración en la segunda mitad del año.

JAPÓN (01:30h).- (i) Tasa de Paro (mayo): 3,0% vs 2,9% esperado vs 2,8% anterior. (ii) Ventas Minoristas (mayo): +8,2% a/a vs +8,1% esperado vs +11,9% anterior. En el mes -0,4% vs -0,7% esperado vs -4,6% anterior. OPINIÓN: La extensión del estado de emergencia a nuevas zonas del país durante mayo pesa sobre el mercado laboral, como ya apuntaban las componentes de empleo de los PMIs; y en las ventas minoristas que desaceleran. Las perspectivas en la segunda mitad del año se mantienen, sin embargo, positivas. El auge de las exportaciones, en máximos históricos, y la recuperación de la demanda interna a medida que se relajan las restricciones impulsarán el crecimiento económico en la segunda mitad del año.

EE.UU. (ayer).- (i) Rosengren (Fed Boston) se expresó en tono más bien “hawkish” ayer. Expresiones textuales más representativas del enfoque que empleó: “Para nosotros (la Fed) es muy importante regresar a nuestro objetivo de inflación de +2%, aunque el objetivo más importante es que resulte sostenible. Y para que sea sostenible no podemos tener un boom con explosión posterior en una categoría de activos como el inmobiliario. No estoy prediciendo que necesariamente tengamos una explosión. Pero sí creo necesario monitorizar estrechamente lo que sucede en el inmobiliario”. OPINIÓN: No es sorpresa, pero deja claro que se identifica con la “sección dura o hawkish” del Consejo de la Fed, recientemente liderado por Bullard (Fed St Louis) y, en menor medida, Kaplan (Fed Dallas). Lo más significativo es que se trata del primer consejero de la Fed en advertir de manera clara y directa con respecto al inmobiliario. (ii) Indicador de Actividad Manufacturera de la Fed de Dallas mejor de lo esperado: +34,9 vs +32,50 esperado y +37,50 anterior. OPINIÓN: La Actividad Manufacturera de la Fed de Dallas que fue mejor de lo esperado. El índice sigue cerca de los máximos históricos marcado en junio de 2018 y supone un buen precedente de cara al ISM Manufacturero que se publica el jueves.

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2.- Bolsa europea

ACCIONA (Comprar; Precio Objetivo: 158,50€; Cierre: 127,2€; Var. Día: +0,39%; Var. 2021: +9,00%): Reduce el precio de colocación y el porcentaje de capital a colocar en la OPV de Acciona Energía. En cuanto al precio de colocación, la horquilla final se sitúa entre 26,73 y 27,50 €/acción. El rango inicial era entre 26,73 y 29,76 €/acción. Esta nueva horquilla supone un valor por el 100% del capital de Accioan Energía de entre 8.8000M€ y 9.050M€, frente al rango de 8.800M€ a 9.800M€ inicial. En cuanto al porcentaje del capital, Acciona colocará el 15% más el green shoe , lo que supone un total del 17,5%. Inicialmente, Acciona preveía colocar en bolsa entre el 15% y el 25% del capital de su filial de renovables. Opinión de Bankinter: La débil demanda ha llevado a Acciona a rebajar sus ambiciones en el debut bursátil de su filial de renovables. Cuando se puso en marcha la operación en febrero/marzo de este año, se barajaba un rango de valor para Acciona Energía de entre 10.000M€ y 12.000M€. A principios de junio se fijó un rango de entre 8.800M€ y 9.800M€. La evolución del libro de colocación ha llevado a situar el valor final en la parte baja del rango. Dos factores explican en nuestra opinión esta revisión a la baja del valor del grupo. Por un lado, los inversores se muestran ahora más reacios a asignar valor a los proyectos menos maduros de las carteras de proyectos de renovables, lo que ha dificultado/imposibilitado la salida a bolsa de otras empresas del sector en las que esta parte de la cartera de proyectos representaba más de la mitad del valor de los grupos. Por otro lado, la intención del Gobierno de poner coto a la sobre retribución que reciben las hidráulicas y eólicas anteriores a 2005 también ha afectado negativamente en este ajuste en la valoración. Acciona tiene 873MW de hidráulica y algunos activos eólicos anteriores a 2005. El valor de Acciona, según nuestras estimaciones, con el nuevo rango de colocación (entre 8.800M€ y 9.050M€) se situaría entre 132 y 135 €/acción vs 127,20€/actuales. Esto supone que no esperamos caídas significativas en la acción ante estas noticias, pero el potencial de revalorización queda más limitado. Nuestro Precio Objetivo de Acciona para diciembre 2021 (158,5€/acción) incluye un valor de Acciona de 10.300M. Este valor de Acciona Energía no tiene en cuenta el impacto negativo de la reducción de valor en caso de aprobarse el anteproyecto de ley que recorta los “beneficios caídos del cielo” a las hidráulicas y eólicas anteriores a 2005. Teniendo en cuenta este impacto, el valor de Acciona Energía podría reducirse hasta el entorno de 9.500M€ (143€/acción de Acciona). Acciona Energía comenzará a cotizar en bolsa el próximo jueves, 1 de julio y será el será el mayor estreno de los últimos años en España, junto con la OPV de Aena y la de Bankia. Link a última nota.

AENA (Comprar; Precio Objetivo: 156,2€; Cierre 141,9€; Var. Día -4,1%; Var. 2021: -0,2%): La CNMC propone una rebaja de tarifas del -0,44% anual para los próximos 5 años (2022/2026). La CNMC ha publicado su propuesta de regulación aeroportuaria DORA II para el próximo quinquenio (2022-2026). Implicaría reducir tarifas -0,44% anual, que compara con el +1,1% propuesto por Aena. La propuesta final del regulador aeroportuario está prevista para septiembre y las nuevas tarifas entrarán en vigor en enero de 2022. Opinión de Bankinter: La propuesta de la CNMC supondría rebajar nuestras previsiones y tendría un impacto del -2,7% en valoración (156,2€/acción). Si bien, es no vinculante y en anteriores ocasiones el regulador se ha situado en un punto intermedio entre las propuestas de Aena y la CNMC. Consideramos altamente probable que la revisión de tarifas se aproxime finalmente al 0%, por lo que mantenemos nuestras estimaciones y valoración a la espera de la propuesta final del regulador y su aprobación. Reiteramos recomendación de Comprar. Aena es una buena alternativa de inversión para tener exposición a la recuperación del ciclo, sin incurrir en riesgos excesivamente elevados. Su demanda está artificialmente contenida por las medidas de control sanitario, y recuperará con más fuerza y velocidad incluso que el ciclo económico. Por otra parte, la compañía presenta una sólida posición financiera.

SECTOR INMOBILIARIO: La contratación de oficinas caerá un 7% por el teletrabajo. CBRE estima que el teletrabajo implicará una caída del -7% en los nuevos alquileres por parte de las empresas en los próximos 3 años. El teletrabajo en España supondrá de media cerca de un 22% de la jornada laboral tras el Covid, lo que equivaldría a algo más de un día de trabajo en remoto y una reducción de alrededor del 14% del espacio requerido. Sin embargo, las oficinas necesitarán suficiente espacio para garantizar la distancia interpersonal y evitar las aglomeraciones en picos de asistencia, lo que mitigará considerablemente el impacto. Opinión de Bankinter: Malas noticias para el sector. Refuerza nuestras estimaciones de caídas de rentas y ocupaciones en los activos de oficinas, cuya valoración podría sufrir recortes de entre el -5% y -15%, dependiendo de las ubicaciones. Preferimos activos prime en grandes ciudades, ya que las empresas concentrarán su actividad en estas ubicaciones por imagen y proximidad al cliente. Evitamos el inmobiliario cotizado, con recomendación de Vender en Inmobiliaria Colonial y Neutral en Merlin Properties. Link al informe completo.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Precio Objetivo: 31,2€; Cierre: 24,98€; Var. Día: -2,35%; Var. 2021: +13,2%): Buenas perspectivas en el Capital Markets Day. Presenta el Plan Estratégico hasta 2025 con objetivos ambiciosos: crecimiento de las ventas de casi +50% en los próximos 5 años, significativamente por encima de la evolución del mercado; Margen EBITDA de 19% en 2025 e inversiones anuales del 5% de las ventas hasta 1.000 M€ durante el periodo. La compañía espera obtener un flujo de caja sostenible de 500 M€ anuales a partir de 2025. Opinión de Bankinter: Los objetivos del Plan Estratégico refuerzan nuestras buenas perspectivas para el grupo. Prevemos un crecimiento de los ingresos de +34% en los próximo 5 años, un Margen EBITDA de 18,5% en 2025 e inversiones en línea con las proyectadas. Tras los sólidos resultados del 1T21 ya elevamos nuestro P. Objetivo hasta 31,2 €/acción (desde 28,5€/acción). Link a la nota completa en el Bróker.

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,1%; Telecomunicaciones +0,8%; Utilities +0,6%.

Los peores: Energía -3,3%; Financieras -0,8%; Industriales -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NVIDIA (799,40$; +5,01%) después de que Broadcom, Mediatek y Marvell – principales clientes de Arm - apoyaran la adquisición de Arm por parte de Nvidia. La oferta por la compañía británica de semiconductores asciende a 40.000M$. Es un paso importante previo a la aprobación por parte de Competencia y Mercado en Reino Unido. (ii) FACEBOOK (355,64$; +4,18%) tras la desestimación por parte del juez de la demanda antimonopolio presentada el año pasado por la Comisión Federal de Comercio. Las autoridades tienen un margen de 30 días para volver a presentar de nuevo la demanda. Tras este fallo, de momento, Facebook se libra de su principal amenaza regulatoria. (iii) TESLA (688,72$; +2,51%) después de que el mercado anticipara unas entregas de 200k coches en el 2T21 tras la mejora de demanda en China y EE.UU. En 2020 las entregas totales alcanzaron una cifra récord de 499.950. En contraposición, la compañía tiene que revisar unos 285.000 vehículos en China, lo que suponen prácticamente el total de entregas en los últimos cinco años. Deberá revisar el sistema de piloto automático y vuelve a poner el foco en sus problemas de seguridad. La compañía le resta importancia afirmando que podrán solucionar el problema mediante una actualización de software.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: las compañías de cruceros de forma generalizada después de que (i) CARNIVAL (26,15$; -7,04%) anunciara una venta de acciones ordinarias por valor de 500M$ - 1,7% de su capitalización -. De este modo la compañía pone en duda la recuperación del sector que ya ha iniciado sus operaciones tras un año paradas. Además, (ii) WALT DISNEY (176,57$; -1,0%) retrasa la prueba de su crucero Disney Dream después de que no obtuviera resultados favorables en los requerimientos necesarios para realizarlo. La prueba estaba prevista con 300 voluntarios para obtener el visto bueno del regulador para operar bajo los nuevos protocolos Cv-19. Esta noticia tampoco ayudó al sector: (iii) ROYAL CARIBBEAN (83,45$, -6,47%), (iv) NORWEGIAN CRUISE (29,14$; -6,09%). Otro de los sectores que peor evolución ha tenido ayer son las compañías relacionadas con el petróleo: (v) NOV (14,72$; -6,0%); (vi) EOG RESOURCES (14,72$; -5,34%)... Corrigen de forma generalizada tras un rally de 5 sesiones mientras que el petróleo se sitúa en 74,68$ (Brent; -1,97%) y 72,9$ (WTI; -1,54%). En lo que va de año acumulan una revalorización de +44% y +50% respectivamente.

BANCOS.- Tras el cierre, varios bancos americanos anunciaron la mejora de la remuneración a los accionistas. Tras superar los tests de stress, los bancos americanos se disponen a distribuir parte de su exceso de capital. MORGAN STANLEY (87,70$; -0,79%) duplicará el dividendo trimestral hasta 0,7$/acción e incrementará el importe del plan de recompra de acciones hasta 12.000 M$ hasta el 30 de junio 2022. JP MORGAN (154,33$; +0,18%) elevará el dividendo del 3T21 desde 0,9$ hasta 1$/acción. GOLDMAN SACHS (368,71$; -0,02%) aumentará su dividendo desde 1,25$ hasta 2$/acción. Se estima que los seis grandes bancos de EE.UU. podrían devolver más de 140.000 M$ en dividendos. OPINIÓN: Seguimos favoreciendo la inversión en bancos americanos. La revalorización acumulada en 2021 (YTD) del S&P 500 Banks asciende a +28,0% vs +14,2% del S&P500. Los fundamentales son sólidos (Rentabilidad, Solvencia y Calidad Crediticia), el guidance 2021 es constructivo - demanda de crédito, mercado de capitales… - y la curva de tipos – invitan a pensar en la continuidad del buen momento en resultados. Nuestras entidades favoritas son: (1) JP Morgan (+21,5% YTD), (2) Bank of America (+37,1% YTD), (3) Morgan Stanley (+28,0% YTD), y (4) Citi (+16,0% YTD).

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