INFORME DIARIO - 24 de Junio de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Los PMIs no decepcionan. Recuperación sostenida."Sesión de descensos en Europa y EE.UU., a excepción del Nasdaq-100 (+0,1%). En Europa se publicaron los PMIs y volvieron a adelantar una fuerte recuperación de la actividad, tanto Manufacturera como de Servicios. Como referencia, el PMI Compuesto alcanzó un máximo de quince años. A pesar de ello, volvió a primar el temor a que una reactivación económica vigorosa conlleve tensiones inflacionistas y ello favorezca un endurecimiento de la Política Monetaria. Y esto fue así incluso el día después de que Powell lanzara un mensaje dovish. En EE.UU. los PMIs también batieron expectativas, pero las Ventas de Vivienda Nueva descendieron, como consecuencia del alza de precios. Además los consejeros de la Fed Kaplan y Bostic lanzaron mensajes hawkish en cuanto a futuros movimientos de Política Monetaria, e incluso hacen referencia a reducción de compras en los próximos meses y subidas de tipos en 2022. Fue una sesión sin grandes variaciones en la renta fija (T-Note en 1,49%). Las divisas se mantuvieron tranquilas (EUR 1,1924) y el petróleo rebotó hasta 75,2$ (+0,5%), de nuevo.

Hoy: "IFO, Duraderos y Bullard. Día intenso y quizás rebote."

Hoy es el día más importante de la semana. Por un lado, la macro será buena. A las 10h el IFO alemán (Sentimiento Empresarial) podría indicar que la economía alemana ha entrado en Boom desde Recuperación. En EE.UU. a las 14:30h los Pedidos de Bienes Duraderos, que parece saldrán fuertes (+2,8% desde -1,3%), un PIB 1T21 sin sorpresas en su revisión final (¿+6,4%?) y un Paro Semanal a la baja (380k vs 412k). Finalmente, se reúne el BoE… aunque no cambiará nada. Desde Nov.’20 mantiene en mercado su programa de compra por 895.000MGBP y, aunque desde entonces no lo ha incrementado, tampoco se espera que reduzca ese importe, que retiene en su balance.
Por otro lado, comparecen varios miembros de la Fed. Entre ellos Bullard. Tras las recientes declaraciones dovish de Powell (Gob. Fed), Bullard podría suavizar algo su enfoque… pero es improbable. A última hora la Fed publicará el test de estrés de los bancos y podría levantar las últimas restricciones sobre dividendos y recompras de acciones. Eso animarían a los bancos. Nosotros recomendamos, en este orden: BoA, JP Morgan, Morgan Stanley y Citi.
Si la macro mejora y si, sobre todo, Bullard suaviza su mensaje, las bolsas rebotarán. Incluso probablemente lo harán solo con la macro porque el enfoque más duro de Bullard ya está recogido en precios. Al fin y al cabo, todo parece mejorar, como explicamos en el Informe de Estrategia Trimestral 3T21.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- El PIB final 1T21 se situó en -4,2% a/a, desde -4,3% a/a anunciado preliminarmente y desde el -8,9% del 4T21. Por componentes, el Gasto Público sigue siendo el principal soporte (+3,2% a/a) y cabe señalar la contribución positiva de una partida de la Formación Bruta de Capital, en Bienes de Equipo. Link al INE. OPINIÓN: La evolución del 1T21 ha estado en línea con lo anticipado, en cualquier caso afectada por factores transitorios que se han diluido, como el temporal Filomena o las restricciones por la tercera ola. El 2T21 debe marcar el inicio de los trimestres de la recuperación impulsada por el avance de la vacunación y reapertura de los Servicios. Anticipamos un impulso del +1,9% t/t en el 2T21, que se acelere hacia crecimientos intertrimestrales superiores al 2% t/t en los dos últimos del año. Además, estimamos una contribución positiva de todos los componentes del PIB en el conjunto del ejercicio.
FRANCIA (08:45h).- La Confianza Manufacturera de junio repite el dato anterior y se queda por detrás de expectativas en 107 vs 108 esperado. OPINIÓN: a pesar de no seguir mejorando como se esperaba, el indicador es positivo porque mantiene máximos desde octubre 2018 y consolida el extraordinario rebote desde niveles históricamente bajos por el impacto del CV-19 (67,6 en abril 2020). El indicador tiene poca influencia en mercado, no impedirá abrir con rebotes en bolsas y recordamos que el indicador europeo más importante de hoy es el IFO alemán (10:00h).
EE.UU./FED (ayer).- Bostic (Fed de Atlanta) se muestra en tono más hawkish y confirma que es uno de los 7 consejeros que se posicionan en subidas de tipos en 2022. Además, afirma que la Fed podría reducir el ritmo de compras de activos en los próximos meses. Kaplan (Fed de Dallas) se sitúa en la misma línea, admite que es uno de los 7 consejeros a favor de subir tipos en 2022 y alude a una retirada de estímulos (tapering) “más pronto que tarde”. OPINIÓN: La Fed va preparando poco a poco su escenario de retirada de estímulos mediante las declaraciones de algunos de sus consejeros. No es una opinión unánime pero parece el preludio de un cambio de tendencia si la macro, especialmente el empleo, continúa en buena dirección. Las próximas fechas clave serán Jackson Hole (26/28 de agosto) y la reunión de la Fed de Septiembre (21/22). En Jackson Hole, la Fed podría aprovechar para avisar de forma informal de una lenta reducción de las compras de activos. En consecuencia, prevemos un repunte gradual de las TIRes según avanza el verano.
EE.UU (ayer).- (i) PMI Manufacturero (junio) 62,6 vs 61,5 esperado y 62,1 anterior. PMI Servicios 64,8 vs 70,0 esperado y 70,4 anterior. PMI Compuesto 63,9 vs 68,7 anterior. OPINIÓN: El PMI Manufacturero sorprende y vuelve a marcar máximos históricos mientras el PMI de Servicios afloja desde máximos (segundo mejor registro). Aún así, sigue consolidado ampliamente en zona de expansión debido a la sólida demanda tras la reapertura económica. Este retroceso se debe más bien a problemas de capacidad en vez de a un enfriamiento de la demanda. Las compañías siguen acusando los problemas de suministro de materias primas y dificultad para atraer personal cualificado. (ii) Venta de Viviendas Nuevas (mayo) 769k vs 865k esperado y 817k anterior. La venta de viviendas nuevas desaceleran del mismo modo que las ventas de viviendas usadas. A pesar de la desaceleración las ventas se sitúan por encima de niveles pre-pandemia. Los fundamentales son sólidos y darán soporte al mercado inmobiliario: (i) condiciones de financiación favorables, (ii) tasas de ahorro elevadas y (iii) mercado laboral en proceso de recuperación.
UEM (ayer).- PMI Manufacturero (junio) 63,1 vs 62,3 esperado y 63,1 anterior. PMI Servicios 58,0 vs 58,0 esperado y 55,2 anterior. PMI Compuesto 59,2 vs 58,8 esperado y 57,1 anterior. OPINIÓN: El PMI Compuesto se sitúa en máximos de los últimos 15 años. En este contexto, con un sector manufacturero consolidado ampliamente en zona de expansión (Alemania 64,9; Francia 58,6), cobra relevancia la reapertura del sector servicios. El PMI de Servicios mejora en línea con lo visto en Francia (57,4; máximo en 3 años) y Alemania (58,1, máximo en 10 años). Los PMIs anticipan una fuerte recuperación a lo largo de la segunda mitad del año.
REINO UNIDO (ayer).- PMI Manufacturero (junio) 64,2 vs 64,0 esperado y 65,6 anterior. PMI Servicios 61,7 vs 63,0 esperado y 62,9 anterior. PMI Compuesto 61,7 vs 62,8 esperado y 62,9 anterior. OPINIÓN: Los PMIs aflojan al nivel más bajo de los últimos dos meses pero aún permanecen en zona de fuerte expansión. La rápidez en la vacunación anticipó las expectativas de recuperación en Reino Unido en comparación con Europa. En este contexto, la diferencia entre ambos PMIs se estrecha ante una mayor reapertura económica en Europa. ​La recuperación empezará a reflejarse en las cifras del segundo trimestre e irá ganando fuerza a lo largo del año ante la reapertura de los sectores más afectados. ​​​

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2.- Bolsa europea

EUSKALTEL (Aceptar la oferta; Cierre: 10,96€; Var.: +0,18%; Var. 2021: +25,3%): El Consejo de Ministros autoriza la OPA de Masmovil. Ahora solo resta la aprobación de la CNMV que se espera en los próximos días, lo que permitirá el inicio del periodo de aceptación. Recordamos que Masmovil ofrece 11€/acción en efectivo (11,17€ menos el dividendo de 0,17€ abonado el 17 de junio) por el 100% de las acciones. La oferta cuenta con el apoyo de los tres principales accionistas de Euskaltel (Zegona, Kutxabank y Corporación Alba) que conjuntamente controlan el 52,32% del capital. La OPA está condicionada a una aceptación mínima del 75% de capital y el propósito de Masmovil es excluirla de bolsa si obtiene más del 90%. Opinión de Bankinter: La operación tiene sentido estratégico: refuerza la posición del nuevo grupo como cuarto operador nacional y se obtienen sinergias por compartición de la red. Euskaltel pasará de emplear la red móvil y fija de Orange a emplear la de Masmovil (con cobertura en móvil del 50% del territorio) o la de Orange que también alquila Masmovil pero en mejores condiciones. El precio ofrecido supone un PER 22 de 24,7x y un EV/EBITDA de 9,3x vs ~6x de los principales operadores europeos. Recomendamos acudir a la OPA o vender en mercado a un precio próximo al ofrecido. Una contraoferta parece complicada una vez que Masmovil ha logrado el compromiso irrevocable de los principales accionistas de Euskaltel. Pese a no ser una OPA de exclusión, la intención de Masmovil es acabar excluyendo a la operadora vasca de negociación. Link al Hecho Relevante en la CNMVIBERDROLA (Comprar; Precio Objetivo: 13,00€; Cierre: 10,45; Var. Día: -3,5%; Var. 2021: -9,94%): La Audiencia Nacional imputa a Sanchez Galán por el denominado “caso Villarejo”. El juez de la Audiencia Nacional, Manuel García Castellón, emitió ayer un auto en el que declaraba como investigado al presidente de Iberdrola en el caso Villarejo. Se investiga si la eléctrica contrató los servicios del entonces comisario de Policía, José Manuel Villarejo, para espiar, entre otros, al presidente de ACS, Florentino Pérez. Podría haber incurrido en un posible delito de cohecho, por haber contratado para fines privados a Villarejo, entonces funcionario público. Además, también ha sido imputado por “delito contra la intimidad”, y por “delito de falsedad en documento mercantil”. En la contabilidad de Iberdrola figuran facturas sin pedido emitidas entre 2004 y 2012 por importe por un millón de euros. El juez también llama a declarar como investigados por los mismos hechos al consejero director general de negocios, Francisco Martínez Córcoles, al ex director corporativo de Iberdrola España, Fernando Becker y al exjefe del Gabinete de Presidencia, Rafael Orbegozo. Los cuatro nuevos investigados se suman a José Luis San Pedro, antiguo director general de Administración, José Antonio del Olmo y Antonio Asenjo, exjefe de Seguridad. Opinión de Bankinter: Iberdrola mantiene que la declaración ante el juez de sus directivos representa “una oportunidad para aclarar los hechos”. Iberdrola se había ofrecido voluntariamente a declarar ante el juez. El hecho de que la declaración ante el juez tenga que ser ahora como investigado, en lugar de voluntariamente, no afecta a la dinámica del proceso. Con o sin juicio, con o sin condena, es el consejo de Iberdrola en última instancia el que tiene la potestad para decidir el futuro de Galán como presidente del grupo. En cualquier caso, la involucración de los directivos de Iberdrola en el caso Villarejo podría afectar a la presencia de Iberdrola en las carteras ESG (que invierten por razones ambientales, sociales y de gobernanza). Las acciones reaccionaron ayer a estas noticias con una caída de -3,56%. Estas imputaciones junto con la posibilidad de la eliminación de los denominados “beneficios caídos del cielo” para las hidráulicas, nucleares y eólicas anteriores a 2005 y la rotación hacia sectores más ligados al ciclo económico están resultando en una desfavorable evolución en bolsa de la acción en la primera mitad de año (-9,94%) tras un estupendo año 2020 (+27,45%) en que Iberdrola registró uno de los mejores comportamientos en el mercado europeoVONOVIA (Neutral; Cierre: 54,86€; Var. Día: +0,2%; Var. 2021: -8,2%); DEUTSCHE WOHNEN (Vender; Precio OPA: 52,0€; Cierre: 51,52€; Var. Día: +0,0%; Var. 2021: +17,9%): Vonovia formaliza su OPA sobre Deutsche Wohnen, que finalizará el 21 de julio.-
La inmobiliaria alemana Vonovia ha formalizado la OPA sobre su rival Deutsche Wohnen (anunciada el 24 de mayo), que implica valorar la compañía en unos 18.000M€. Los principales términos de la operación son: (i) Vonovia pagará en efectivo 52€/acción de Deutsche Wohnen (prima del 18% sobre su cotización previa a la oferta); (ii) El periodo de aceptación comenzó ayer y finalizará el próximo 21 de julio; (iii)Está condicionada a una aceptación mínima del 50% y la aprobación del regulador de competencia alemán. Opinión de Bankinter: No prevemos impacto en cotización ni de Vonovia ni de Deutsche Wohnen. Recordamos nuestra recomendación de Vender Deutsche Wohnen a mercado y no esperar a la conclusión de la oferta. Los riesgos son asimétricos: (i) La cotización se sitúa en 51,52€/acción, tras apreciarse más de un +17% desde el anuncio de la oferta y tan sólo un -0,9% por debajo del precio ofrecido por Vonovia; (ii) No prevemos un incremento del precio de la oferta, que ya está en línea con el NAV de Deutsche Wohnen (52,5€/acción) y acordado con el equipo gestor. (iii) No esperamos una oferta competidora. Vonovia es el único competidor en Europa con tamaño suficiente para lanzar una OPA sobre Deutsche Wohnen y generar sinergias. Un inversor no industrial no obtendría sinergias y tendría poca justificación pagar prima sobre NAV; y (iv) Existe riesgo regulatorio. Aunque el regulador de competencia aprobó la oferta fallida en 2016, la situación ha cambiado. En Alemania preocupa el fuerte incremento de los alquileres, sobre todo en grandes ciudades como Berlín, hasta el punto de haber intentado limitarlos por ley. En este entorno, no es totalmente descartable que se rechace la operación para favorecer la competencia y evitar que los sigan subiendo. S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Cíclico +0,63%; Financieras +0,28%; Energía +0,26%.
Los peores: Utilities -1,05%; Materiales -0,62%; Consumo Básico -0,57%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TESLA (656,57$; +5,27%) después de que Musk anunciara que se abrió la primera estación de carga en China con sus propias instalaciones de almacenamiento de energía solar. (ii) TWITTER (66,49$; +4,25%) que ha informado que va a abrir funcionalidades de pago con las cuales sus usuarios pueden cobrar por sus contenidos. (iii) FORD MOTOR (15,42$; +3,42%) que ha confirmado que proporcionará motores, transmisiones y otras piezas para los nuevos vehículos de reparto del Servicio Postal de EE. UU. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) COMCAST (55,48$; -3,73%) después de que se sacara a la luz que su CEO está considerando una transacción con ViacomCBS o una adquisición de Roku. (ii) BAKER HUGHES (23,33$; -2,34%) ya que la Comisión de la Competencia y del Consumo de Singapur va a analizar la adquisición conjunta con Akastor de una propuesta Joint Venture que combinaría negocios de ambas.PFIZER (Cierre 39,05$; Var. Día -1,41%; Var. 2021: +6,1%), MODERNA (Cierre 212,04$; Var. Día -4,21%; Var. 2021: +103,0%). La FDA avisa que ambas vacunas COVID-19 pueden producir casos de inflamación en el corazón de adultos jóvenes. La FDA va a añadir una advertencia sobre algunos casos diagnosticado de inflamación del corazón en adultos jóvenes inoculados con las vacunas COVID-19 de Pfizer y Moderna. La ratio de afectados es de 1 caso por millón en el grupo de 12/39 años tras recibir la segunda dosis. Los pocos casos se han recuperado bien. No obstante, añade que los beneficios de la vacuna superan estos riesgos. No se observa que ese efecto afecte a las personas de más de 50 años. OPINIÓN: Noticia negativa, ayer las cotizaciones de ambas compañías retrocedieron aunque el impacto fue superior para Moderna cuyos resultados tienen una dependencia superior a Pfizer de la evolución de las ventas de la vacuna. Con todo, no creemos que esta noticia afecte a las campañas de vacunación ni al negocio de las vacunas puesto que la FDA no recomendienda dejar de utilizarlas para el grupo de edad afectado.AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): IHS MARKIT (0,81$ vs 0,798$). HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): ACCENTURE (antes de la apertura; 2,23$); NIKE (tras el cierre; 0,502$); FedEx (tras el cierre; 5,004$).
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