INFORME DIARIO - 31 de Mayo de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Quieren seguir rebotando y la Fed las respalda. Empleo americano jueves y viernes. Mercado sin miedo."

Bolsas: Nuevo cambio de perspectiva: ahora la macro es buena para las bolsas casi independientemente de cuál sea su calidad.- La forma de ver la macro ha vuelto a cambiar. Si hace un par de semanas salía una inflación americana inesperadamente elevada (+4,2%) y desde entonces la macro americana floja pasó a interpretarse como buena para bolsas porque hacía menos probable que la Fed se plantease reducir estímulos, ahora esta interpretación vuelve a cambiar. Estos últimos días ha sido tal el alineamiento de los miembros de la Fed (excepto Quarles el viernes) insistiendo en no cambiar nada, casi independientemente de cuál sea la

inflación, que desde ahora tanto la macro sólida como la decepcionante son interpretadas positivamente por las bolsas. Si es buena, porque el ciclo funciona y la Fed no cambiará nada. Y si decepciona, porque descansa después haber mejorado mucho y, con más motivo, la Fed no cambiará nada. Es la típica win-win situation para bolsas. Y este es el enfoque para esta semana, que arranca con Wall St y Londres cerrados y que concentra lo importante, que es el Empleo americano, entre jueves y viernes. Los datos europeos (IPC, Paro…) no moverán el mercado. Si el Empleo americano sale bueno, como parece, y Biden avanza con su plan de infraestructuras (>1Bn$), entonces las bolsas conseguirán avanzar algo más por inercia… aunque, antes o después y a medida que se acerca el verano, deberán lateralizar un tiempo.

Bonos: “Tranquilidad, … pasajera”.

Los bonos se tranquilizan con los bancos centrales. Clarida (vicepr.de la Fed), Bullard (St. Louis), Bolstic (Atlanta)..., insisten en mantener una política laxa porque la Inflación es transitoria. Esto implica que aún es pronto para que la Fed afloje el ritmo de compras de bonos. Lagarde (presidenta del BCE) ve prematuro reducir el PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) - vigente hasta marzo 2022 – y Panetta (BCE) apunta en la misma línea. Es una buena señal, pero no hay que bajar la guardia: (i) Harker (Philadelphia), Kaplan (Dallas) y Quarles (Vicepr. de Supervisión) quieren abrir el debate del tapering (reducir compras), y Klaas Knot (Holanda) hace lo propio en el BCE, (ii) el mercado teme un IPC superior al previsto durante un tiempo prolongado así que anticipamos un verano volátil. Esta semana, la atención se centra en el IPC de la UEM (martes) y el Empleo americano (viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 157%/1,67%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,15%/-020%.

Divisas: “La atención se centra en el empleo americano.”

Eurodólar (€/USD).- Comienzo de semana de escasa volatilidad en el cambio, a la espera de los datos de empleo americano (jueves y viernes). Si sorprenden positivamente, aumentará la probabilidad de una pronta retirada de estímulos monetarios por parte de la Fed, lo que debería favorecer la apreciación del dólar. Rango estimado (semana): 1,208/1,226.

Euroyen (€/JPY).– El Yen alcanza mínimos de los últimos 40 meses (febrero 2018) por menor percepción de riesgo y mayor ritmo de vacunación y de recuperación económica en Europa. Estimamos una semana lateral que consolide los niveles alcanzados, a la espera del empleo americano del jueves y viernes. Un dato fuerte de empleo podría reactivar la aversión al riesgo y apreciar ligeramente al Yen. Rango estimado (semanal): 133,0/134,5

Eurolibra (€/GBP).– La libra se ha asentado en un canal lateral y prevemos una semana de baja volatilidad y poco movimiento para esta divisa. Además, no hay datos macro relevantes ni eventos que creemos vayan a influir sobre la evolución del tipo de cambio. Rango estimado (semana): 0,866/0,850.

Eurosuizo (€/CHF).– Los indicadores macro europeos de la semana (IPC, tasa de paro) favorecerán al euro. Además, en un conexto de recuperación económica y de mejora en el ritmo de vacunación se reduce el apetito inveror del franco como activo refugio. Rango estimado (semanal): 1,10/1,09

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1. Entorno económico
ESPAÑA (09:00h).- El IPC preliminar de mayo +2,7% vs. +2,2% anterior y +2,4% estimado. OPINIÓN: El repunte es lógico. El indicador compara con una base muy distorsionada por las medidas de contención del virus impuestas en 2020. Ya el mes pasado el IPC mostró una aceleración relevante. Lo lógico es que estos avances se moderen en próximos meses conforme la base comparativa vaya normalizándose. De esta forma quedará patente que estos repuntes son transitorios y no anticipan un cambio estructural en los precios.

CHINA (03:00h).- El PMI Manufacturero queda en 51,0 en mayo vs. 51,1 estimado y anterior. El de Servicios en 55,2 vs. 55,1 estimado y 54,9 anterior. Con ello, el Compuesto alcanza 54,2 vs. 53,8 previo. OPINIÓN: Datos en línea con lo estimado. El PMI Manufacturero se modera ligeramente mientras el de Servicios continúa acelerando. En ambos casos siguen bien anclados por encima del umbral de expansión (50). En conjunto transmiten la sensación de que el sector manufacturero, que fue el primero en recuperarse tras la pandemia, se estabiliza mientras que los servicios toman el relevo y ganan inercia progresivamente.

JAPÓN (01:50h).- (i) El dato preliminar de Producción Industrial +15,4% a/a en abril vs. +16,9% estimado y +3,4% anterior. (ii) Las Ventas Minoristas +12,0% a/a en abril vs. +15,2% estimado y +5,2% previo. (iii) La Confianza del Consumidor 34,1 en mayo vs. 33,0 estimado y 34,7 anterior. OPINIÓN: Tanto la Producción Industrial como las Ventas Minoristas aceleran con fuerza. Ahora bien, comparan con una base muy distorsionada en 2020 por las paralizaciones provocadas por el Covid-19. Además, en ambos casos los datos quedan por debajo de lo estimado muy probablemente afectados por las nuevas restricciones implementadas para frenar la expansión del virus. En este sentido, el estado de emergencia se ha prolongado hasta el 20 de junio en nueve áreas, incluidas Tokio y Osaka. La excepción positiva es la Confianza del Consumidor que se modera menos de lo estimado.

UEM (viernes).- Indicadores de confianza de mayo: (i) Confianza del consumidor (Final): -5,1 en línea con el dato preliminar vs -8,1 anterior. Supera niveles pre CV-19, alcanzando máximos desde agosto 2018. (ii) Confianza económica: 114,5 vs 112,3 esperado vs 110,3 anterior. Máximos desde enero de 2018 y tercer mejor dato desde el año 2000. (iii) Confianza industrial: 11,5 vs 11,5 esperado vs 10,7 anterior. Consolida la cifra anterior que marco máximo histórico. (iv) Confianza de servicios: 11,3 vs 6,3 esperado vs 2,1 anterior. Recupera niveles pre CV-19 (febrero 2020: 11,2). OPINIÓN: Todos los indicadores aceleran y alcanzan o superan niveles previos a la crisis. La recuperación económica en Europa gana visibilidad de la mano del avance de las vacunaciones (al menos una dosis al 36,3% población). El progresivo levantamiento de las restricciones y unas perspectivas positivas sobre el turismo apoyan a los indicadores.

EE.UU. (viernes).- (i) Deflactor del Consumo (PCE) abril: +3,6% (a/a) vs +3,5% esperado vs +2,3% anterior. PCE subyacente +3,1% vs 2,9% esperado vs +1,8% anterior. OPINIÓN: El repunte de la tasa subyacente, que excluye el efecto de la energía, alienta el debate acerca de la proximidad del inicio de la retirada gradual de estímulos por parte de la Fed. Ésta ha reiterado con insistencia que los repuntes, aunque significativos por encima del objetivo, serán temporales y no endémicos. El debate sobre el timing de la retirada de estímulos de la Fed pende más de la evolución del empleo. Esta semana los datos de creación de Empleo y Ganancias medias por hora centrarán la atención en este sentido. Link a la Nota (ii) Ingresos Personales (abril): -13,1% vs -14,2% esperado vs +20,9% anterior; Gastos Personales: +0,5% en línea con lo esperado vs +4,1% anterior. OPINIÓN: La contracción de los Ingresos es lógica tras el fuerte aumento en marzo como consecuencia de los nuevos estímulos fiscales por valor de 1,9Tr$ aprobados ese mes. Considerando el movimiento conjunto en ambos meses, resulta un crecimiento acumulado de los Ingresos de +7,8%% y de +5,2% de los Gastos, coherente con un escenario de sólido crecimiento económico. (iii) PMI Chicago (mayo): 75,2 vs 68,0 esperado vs 72,1 anterior. OPINIÓN: PMI Chicago alcanza máximos históricos (hasta ahora 75,0). La perspectiva de un nuevo paquete fiscal de Biden para infraestructuras impulsa las expectativas industriales. (iv) Indicador de Confianza de la Univ. de Michigan (mayo Final): 82,9 vs 82,8 preliminar vs 88,3 anterior. OPINIÓN: Se confirma la lectura preliminar que mostró un descenso lógico tras los repuntes desde marzo (76,8 en febrero) cuando se aplicaron los nuevos estímulos fiscales por importe de 1,9 Tr$. Una tasa de desempleo todavía elevada mantiene el indicador alejado de los niveles >100 previos a la pandemia, aunque con una tendencia de recuperación clara.

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2.- Bolsa europea

SECTOR TURISMO: Reino Unido mantendrá en ámbar a España a partir del 7 de junio. El ministro de Transportes británico ha confirmado que el día 7 de junio habrá una revisión del semáforo y el listado de países a los que se puede viajar. Si bien, considera muy improbable que haya una ampliación de la lista de países en verde. Por tanto, destinos turísticos de lo británicos como España, Grecia e Italia seguirán en ámbar y los turistas tendrán que realizar cuarentena a su vuelta. Tan sólo deja la puerta abierta sobre las islas, que podrían considerar como destinos separados. La decisión depende principalmente de los niveles de vacunación y su capacidad para detectar variantes del virus.Opinión de Bankinter: Malas noticias para el sector turismo y sobre todo hoteles (Meliá cayó el viernes -2%). Los británicos representan en torno al 21% del turismo en España y la obligación de hacer cuarentena a la vuelta es uno de los principales desincentivos a viajar. Si bien, mantenemos el optimismo con respecto a la recuperación del turismo en la segunda mitad del año. La falta de destinos alternativos de sol y playa, la posibilidad de pasar la cuarentena en el domicilio y el teletrabajo, animarán a parte de los británicos a pasar las vacaciones en España de todas formas. La próxima revisión debería ser en 3 semanas (hacia el 18 de junio). SECTOR INMOBILIARIO: Madrid y Barcelona encabezan las caídas del alquiler: más de un 14%. Los alquileres retroceden un -5,8% en abril (a/a) de media en España, según datos de Fotocasa. Barcelona y Madrid lideran las caídas, que alcanzan el -15,7% y -13,8% respectivamente. Opinión de Bankinter: Además del impacto del virus en el empleo, los alquileres acusan un importante incremento de oferta. La caída del turismo ha producido un trasvase de vuelta desde el alquiler turístico al tradicional. Consideramos que podrían estar anticipando la caída de precios de vivienda. Estimamos una sobrevaloración del 6%, aunque la caída de precio podría postponerse a 2022 por extensión de los ERTEs y menores costes de financiación. Link al informe del sector inmobiliario.SECTOR INMOBILIARIO: Madrid y Barcelona encabezan las caídas del alquiler: más de un 14%. Los alquileres retroceden un -5,8% en abril (a/a) de media en España, según datos de Fotocasa. Barcelona y Madrid lideran las caídas, que alcanzan el -15,7% y -13,8% respectivamente. Opinión de Bankinter: Además del impacto del virus en el empleo, los alquileres acusan un importante incremento de oferta. La caída del turismo ha producido un trasvase de vuelta desde el alquiler turístico al tradicional. Consideramos que podrían estar anticipando la caída de precios de vivienda. Estimamos una sobrevaloración del 6%, aunque la caída de precio podría postponerse a 2022 por extensión de los ERTEs y menores costes de financiación. Link al informe del sector inmobiliario.SECTOR ELÉCTRICO: Posibles cambios normativos para modificar la retribución de las energías hidráulicas y nucleares. Según fuentes de prensa, el Consejo de Ministros podría abordar mañana una nueva normativa, en forma de anteproyecto de ley propuesto por el Ministerio de Transición Ecológica, para limitar las subidas del recibo de la luz, poniendo coto a la sobrerretribución (conocida como “beneficios caídos del cielo”) que reciben las nucleares y las hidráulicas. La mecánica del sistema eléctrico sigue un esquema marginalista. Esto implica que las nucleares e hidráulicas, que producen electricidad con un coste bajo, cobran el precio (siempre más alto) que marca la última tecnología en entrar en el sistema para cubrir la demanda eléctrica. En los últimos meses, han entrado al sistema ciclos combinados, que queman gas para producir electricidad, justo cuando el precio del gas y de los derechos de emisión de CO2 estaban disparados, con el consiguiente sobrecoste para el sistema, y por lo tanto, para el consumidor final. Por su parte, las eléctricas argumentan que es el Gobierno es que se beneficia de estos sobrecostes debido a derechos de emisión del CO2. En la actualidad cada país tiene asignados una cantidad de derechos de emisión de CO2. Esos derechos permiten emitir una determinada cantidad de gases contaminantes a la atmósfera. La previsión del Gobierno español antes de que el precio de los derechos se disparara era de obtener 1.100M€. Al dispararse los precios (por la mayor presión medioambiental, entre otras razones), ahora el Gobierno español podría recaudar 2.200M€. Las eléctricas reclaman que para minimizar ese sobrecoste en la factura de la luz no se recurra a reducir los márgenes a nucleares e hidráulicas, sino que se detraiga de los Presupuestos Generales del Estado. Opinión de Bankinter: Si finalmente se introducen y aprueban estos cambios, algunas empresas del sector se verían negativamente perjudicadas, especialmente las que tengan más exposición a energía hidráulica y nuclear. No está claro si finalmente se llevarán a cabo estos cambios ni cómo se podrían materializar. Sin embargo, son malas noticias para el sector, ya que pone de manifiesto la incertidumbre regulatoria a la que está sujeto. Cada vez que salen a la luz este tipo de noticas el sector reacciona con caídas al erosionar la confianza de los inversores. En el entorno actual, nuestra estrategia de inversión pasa por focalizarse en sectores más ligados a la evolución del ciclo: industriales, logística, bancos, consumo discrecional, hoteles...,, y no tanto en sectores reguakdos como el eléctrico. AIRBUS (Comprar; Precio Objetivo: 117,3€; Cierre: 108,0€, Var. Día: +1,20%; Var. 2021: +20,3%): Aumenta la visibilidad sobre el plan de producción. Revisamos nuestras estimaciones a medio plazo y nuestra recomendación, tras actualizar su plan de producción. Opinión de Bankinter: El pasado viernes elevamos nuestra recomendación a Comprar (desde Neutral). P. Obj: 117,3€/acc. Airbus actualizó el jueves su plan de producción que mejora la visibilidad sobre el ritmo de recuperación de la producción a medio plazo, además de mostrar incrementos en la producción de la Familia A320 desde finales de 2021 y especialmente a partir de 2023. Aunque siguen existiendo riesgos a corto plazo (especialmente vinculados a la pandemia y a la posibilidad de cancelaciones en pedidos de aviones comerciales) valoramos positivamente la revisión de producción y la gestión de circulante del último ejercicio. El guidance para el 2021 contempla mantener el nivel de entregas del año anterior (que ascendió a 566 aviones comerciales, 125 en el 1T21). Tras la revisión anticipamos un año nuestras expectativas de volver a entregar más de 800 unidades al 2024e (vs 2025e anterior), que supondría recuperar los niveles de entregas de 2018-19. Link a la nota

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliarias +0,7%; Utilities +0,5%; Tecnología +0,3%.

Los peores: Comunicaciones -0,3%; Consumo Discrecional -0,2%; Materiales -0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) SALESFORCE (238,10$; +5,4%). Tras publicar resultados 1T21 mejores de lo esperado en Ventas y BNA, y mejorar las guías para el 2021. Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 5.963M$ vs 5.888M$ est y BNA 469M$ vs 444M$ est. Por otro lado, la compañía mejora las guías publicadas para el 2021 en ingresos (rango 25.900M$-26.000M$ vs rango anterior de 25.650M$-25.750M$ y vs 25.758M$ esperado por el consenso. A nivel BPA la compañía espera rango ente 3,79 $/Acc y 3,81$/Acc vs 3,39 $/Acc y 3,41$/Acc anterior y vs 3,44$/Acc esperado por el consenso. OPINIÓN: Las cifras trimestrales de Salesforce fueron positivas y el mercado acogió anoche muy positivamente (+4,33% afterhours) tanto las cifras como las nuevas guías del año 2021. Creemos que Salesforce es un valor que a futuro se seguirá viendo beneficiado por su posición de líder mundial en el segmento de CRM en el actual entorno de crecimiento del teletrabajo y mayor distanciamiento social. Esperamos que la compañía presente crecimientos medios de ingresos en torno al +20% en los próximos 4 años. Link a los resultados. (ii) Compañías de semiconductores como NVIDIA (649,78$; +4,9%), XILINX (127,0$; +3,2%%), AMD (80,08$; +2,1%) impulsadas por el alza de las recomendaciones y P. Objetivos de NVIDIA tras los buenos resultados 1T21 que publicó la semana pasada con ventas y resultados record. Obtuvo un BPA de 3,66$ vs. 3,309$ esperados. (iii) EBAY (60,88$; +2,3%) a pesar de que las plataformas de comercio electrónico podrían tener que asumir una mayor responsabilidad cuando los proveedores externos vendan falsificaciones peligrosas según un proyecto de ley que está elaborando el Congresos de los EE.UU.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HP (29,23$; -8,9%) publicó resultados 1T21 que batieron las expectativas con unos ingresos que aumentaron +27% hasta 15.900M$ y BNA de 1.000M$. A pesar de los positivos resultados, los analistas temen que las ventas de PCs hayan alcanzado su pico y que el crecimiento se ralentizará en los próximos trimestres. (ii) THE GAP (33,45$; -4,8%). Tras subir +3,3% el día anterior después de publicar unos resultados 1T21 que batieron las expectativas y mejoraban del guidance para 2021, el valor, que acumula una subida de +65,7% en el año, sufría tomas de beneficios. (iii) FORD MOTOR (14,53$; -2,4%). El valor sufría tomas de beneficios tras el alza de los últimos días (+31,3% desde el 12 de mayo) tras anunciar que aumentará su inversión en eléctricos hasta 30.000M$ en los próximos 4 años con el objetivo de que en 2030 un 40% de las ventas globales provengan de este tipo de vehículos. De este modo la Compañía volvía a mostrar su compromiso con el desarrollo de esta nueva tecnología y superaba las estimaciones de inversión de su principal competidor americano (General Motors con 27.000M$).

BOEING (247,02$, Var. día: -1,47% Var. Año: +15,4%). Multa de la FAA de 17M$ y suspende de nuevo la entrega de aviones 787 Dreamliner. Boeing suspendió las entregas de 787 Dreamliner mientras la FAA establece si el método de inspección propuesto por Boeing cumple con los requisitos federales. Por otra parte, la FAA ha multado con 17M$ a la compañía por la instalación de sensores en los 737MAX y 737NG que no estaban a probados para este tipo de aviones. Boeing deberá tomar medidas para garantizar que no se instale en ninguna aeronave alguna pieza que no se ajuste a su diseño. OPINIÓN: De nuevo malas noticias ya que, tras cinco meses de pausa, la compañía había reanudado las entregas del 787 Dreamliner en marzo las paradas del 737 y ahora de nuevo del 787 distorsionan las cifras de entregas de los últimos años (había supuesto 2 entregas de 77 aviones comerciales entregados en el 1T21 vs 29 de 50 en el 1T20).

El viernes no publicó resultados ninguna compañía del S&P500.

HOY no publica resultados ninguna compañía del S&P500.

RESULTADOS 1T 2021 del S&P 500: Con 489 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +53,9% vs +23,9% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: Baten expectativas el 87,1%, 1,6% en línea y el restante 11,3% decepcionan. Para el conjunto de 2021, el consenso espera un crecimiento de +30,3%. Como referencia, en el 4T20 el BPA se situó en +5,8%. vs -8,8% estimado al inicio de la temporada.

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