INFORME DIARIO - 03 de Mayo de 2021 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Período de moderación: Referencias positivas, expectativas elevadas."

El entorno sigue contando con sólidos soportes: (1).- Los indicadores adelantados: como la Confianza de los Consumidores americana (121,7 en abril vs 109 ant) que sorprendía por su fortaleza, mientras el IFO alemán de expectativas se moderaba, pero en niveles por encima de 2019. (2).- Los resultados empresariales a ambos lados del Atlántico siguen siendo positivos. (3).- Finalmente, no podemos olvidar que sigue contando con amplios soportes tanto de política fiscales (el plan Biden 1,9Bn$ en EE.UU. o el NGEU, que debería favorecer la recuperación en Europa a partir la segunda mitad de año) y monetarias (como ponían de manifiesto las recientes reuniones de la Fed o del BCE) en apoyo de la recuperación económica y el empleo.

:: Semana caracterizada por elevada intensidad en resultados empresariales y macro en EE.UU.- Los mercados serán más selectivos en los resultados, con especial atención hacia los guidance sobre el ritmo de la recuperación. En el lado macro dos grandes referencias desde EE.UU., que se anticipan fuertes: (1).- ISM de Manufacturas se encuentran ampliamente en zona de expansión 64,7 y se espera que continúe al alza (65,0e) (2).- Cifras del mercado laboral de abril. La variación de empleo privado ADP (miércoles) se espera +875mil empleos, que sería la tasa más elevada de recuperación tras los meses de mayo-junio de 2020 y la Tasa de Paro (viernes), en la misma línea, se espera que baje al 5,7% (desde 6% ant.), con la creación de 978k empleos no agrícolas en el mes, acelerando desde 916mil en marzo y que sería la tasa más elevada desde los meses de “reapertura” en mayo-agosto 2020. En Europa, menos relevante: (i) los PMIs (finales) del mes de abril (lunes), esperamos que confirmen la fortaleza de los datos preliminares (EuroZona Manufacturas 63,3); (ii) Producción Industrial en Alemania y España (viernes) y (iii) Banco de Inglaterra (jueves) no esperamos cambios.

En resumen, semana lateral. Las referencias serán positivas, pero las expectativas ya son elevadas (además el mercado Chino y Japonés estarán cerrados hasta el miércoles y R.U. hoy). El mercado buscará nuevos catalizadores, como el anuncio esta mañana de la expectativa de TSMC de alcanzar la demanda de chips para autos a finales de junio o a medio plazo en Europa el avance en vacunación o la aplicación efectiva de los Fondos Europeos de Reconstrucción (NGEU).

Bonos:“¿Tapering/ retirada de estímulos?, …no por ahora”.
Es inevitable pensar en un endurecimiento de la política monetaria ¿2022/2023? ante la fortaleza macro de EEUU (+6,4% en PIB del 1T21), pero la Fed evita hablar de un tapering o retirada de estímulos (compras de bonos). La estrategia persigue mantener una política laxa mientras dure la pandemia y avisar con antelación si hay un cambio de rumbo (¿verano?). La cuestión es clave porque un cambio brusco y/o inesperado en el ritmo de compras de bonos podría provocar un Taper Tantrum como en 2013 (subidas de TIR y volatilidad). La realidad es que el empleo americano aún está lejos de niveles pre-CV19 (6,0% en marzo vs 3,0% en 2019) y las perspectivas de Inflación están estables. Por eso la Fed mantiene un tono dovish y el T-Note cotiza en un rango lateral que probablemente dure hasta verano – el 16 de junio se reúne la Fed y en agosto se celebra Jackson Hole -. Esta semana, la atención se centra en el BoE (jueves) y el Empleo americano (viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,60%/1,70%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,26%/-0,16%.

Divisas: “El dólar recupera terreno con los datos de empleo”
Eurodólar (€/USD).- El dólar debería recuperarse algo esta semana impulsado por unos datos de empleo probablemente mejores de lo esperado: ADP el miércoles y el viernes Creación de Empleo No Agrícola y una Tasa de Paro probablemente inferior incluso al 5,7% esperado (6,0% actual). Podrían haberse creado cerca de 1M de empleos en abril y así haberse recuperado más de dos tercios de los 22M de empleos perdidos durante la pandemia. Rango estimado (semana) 1,198/1,202.
Euroyen (€/JPY).– Podría tender a apreciarse un poco para corregir la fuerte depreciación en los últimos 10 días como reacción inercial y ante lo que parece ser un ligero aumento de la volatilidad (VIX 18,6%), pero parece difícil que toque el nivel 131,0. Rango estimado (semana): 131,4/131,8
Eurolibra (€/GBP).– El foco de la semana son las elecciones escocesas (6 mayo) y se espera una mayoría de votos independentistas. Opinamos que este resultado será un factor negativo para la libra y que se traducirá en una suave depreciación. Rango estimado (semana): 0,870/0,875.
Eurosuizo (€/CHF).– Debido a la incertidumbre sobre la evolución de la pandemia en India esperamos una semana con cierta apreciación del franco, sin que pierda su tendencia lateral de fondo. Rango estimado (semanal): 1,0973/1,106

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1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00AM).- Ventas Por Menor (marzo; a/a): +11% vs -0,3% esperado vs -9,0% febrero. OPINIÓN: Impacto positivo sobre la apertura europea porque, no solo bate expectativas ampliamente, sino que se trata del mejor registro histórico.

INDIA (07:00AM).- PMI Manufacturero (abril) 55,5 vs 51,6 esperado vs 55,4 marzo. OPINIÓN: Buen dato, en zona de expansión económica, pero sin impacto efectivo sobre el mercado porque el registro de datos es previo al repunte de contagios que tiene lugar en India a partir de finales de abril.

ESPAÑA (viernes).- El Gobierno envió a la Comisión Europa el pasado 30 de abril la revisión del Programa de Estabilidad y el Plan Nacional de Reformas. El pasado viernes la Ministra de Hacienda anunció los objetivos de Déficit que se elevan al -8,4% en 2021 (vs -7,7% proyectado en octubre 2020), -5% en 2022, -4% 2023 y -3,2% 2024. El incremento se debe tanto a la revisión que se realizó del crecimiento, como a las ayudas para mitigar los efectos de la pandemia. Las proyecciones no contemplan nuevas medidas tributarias. Los Gastos en 2021 se estiman en 591.789M€ +0,9% a/a (pero pasarán a un 48,9% del PIB de 2021 vs 52,28% de 2020). La Deuda Pública/PIB se situaría en un 119,5% (desde 120% de 2020), 115,1% 2022e, 113,3% 2023e, 112,1% 2024e. La revisión de las previsiones de crecimiento ya se había anunciado el 9 de abril; PIB al 6,5% para 2021 (vs 7,2% anterior y 9,8% con ayudas europeas) y un 7% para 2022, 3,5% para 2023 y 2,1% para 2024. Así como las Tasas de Paro esperadas del 15,2% para 2021 y 14,1% 2022, 13,2% 2023 y 12,7% en 2024. El Plan de Recuperación considera 69.500M€ de transferencias entre 2020-26, aunque el grueso del gasto se concentra en los tres primeros años, con un impacto en la Inversión pública adicional de dos puntos de PIB al año en promedio. Link al Comunicado La Airef (Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal) emitió una nota en la que avala el escenario macroeconómico del Gobierno, pero advierte de que los riesgos están sesgados a la baja y la incertidumbre sobre las estimaciones del impacto macroeconómico del Plan de Recuperación, Transformación y Resiliencia. Reclama más información sobre las medidas presupuestarias y fiscales. Link al Comunicado OPINIÓN: El pasado viernes 30 de abril era la fecha límite para que los países miembros presentaran sus Planes a la Comisión Europea, que deberá ahora evaluarlos. Las cifras de Déficit y Deuda Pública del Ministerio de Hacienda completan la revisión del Cuadro Macro que había iniciado el M. de Economía con la revisión del crecimiento. Tanto el crecimiento, como las cifras de déficit dependen en gran medida de la recepción y aplicación a la Inversión de los Fondos Europeos (el gobierno apunta a que añadirían +2pp en promedio al PIB). Ahora se inicia el proceso de aprobación, pero cabe recordar que el desembolso está condicionado también al programa de reformas. Nuestras proyecciones para 2021e en la que apuntan a un crecimiento para este año del PIB del 5,9% 2021e, en el escenario central, mientras que p ara 2022e proyectamos un +5,4%. En términos de déficit contemplábamos un -9% en el escenario central que situaría la Deuda/PIB en 119,2%, (aunque hay que recordar que la Deuda Pública a final de 2020 fue revisada al alza por una reclasificación del SAREB, pasando al 120% desde 117,1% anunciado inicialmente).

EE.UU (viernes).- (i) PCE Deflactor +2,3%, en línea con lo esperado vs +1,5% anterior. Subyacente +1,8%, en línea con lo esperado vs +1,4% anterior. Ingresos Personales +20,3% vs +21,1% esperado y -7,0% anterior. Gastos Personales +4,1% vs +4,2% esperado y -1,0% anterior. OPINIÓN: Impacto neutro en bolsas y bonos. El PCE se sitúa en línea con lo esperado y no aporta novedades respecto a lo visto en el IPC. El indicador ya comienza a recoger parte del efecto base que se verá incrementando en los próximos meses (mar-20 1,3%; abr-20 0,5%). Excluyendo las partidas más volátiles, no alcanza el nivel marcado por la Fed (~2,0%). El gasto avanza de forma moderada en términos relativos a los ingresos y la Tasa de ahorro sobre la renta disponible se dispara hasta 27,6% en marzo (vs 7,5% de media en 2019). La macro está reflejando la fuerte reactivación de la economía americana, por tanto, el consumo seguirá expandiéndose progresivamente en los próximos meses. (ii) PMI Chicago 72,1 vs 65,0 esperado y 66,3 anterior. Se sitúa en máximos desde 1983. El ritmo de vacunación y los estímulos fiscales apoyan la recuperación de la economía americana. La demanda de nuevos pedidos se incrementa en abril al nivel más alto de los últimos 7 años y la producción alcanza niveles de enero de 2018. Una de las causas de esta expansión es que la dificultad para obtener ciertos componentes y materias primas produce una compra anticipada de los mismos. Además, (iii) la Confianza del Consumidor de la U. Michigan (abril; final) se revisa al alza hasta 88,3 vs 87,5 esperado y 86,5 anterior. Lectura positiva en ambos indicadores.

UEM (viernes).- PIB 1T21 -1,8% vs -2,0% esperado y -4,9% anterior. Tasa de Paro (marzo) 8,1% vs +8,3% esperado y +8,3% anterior. IPC (abril) 1,6% vs +1,6% esperado y +1,3% anterior. IPC Subyacente +0,8% vs +0,8% esperado y +0,9% anterior. OPINIÓN: Buenos datos en la UEM. El PIB 1T21 desciende menos de lo esperado reflejando un movimiento de recuperación en la zona euro, pero sigue siendo un trimestre de contracción. La recuperación económica sigue mostrando divergencias frente a EE.UU. Entre los países con mayor peso, Francia es el único que crece en el 1T21 (+1,5%) impulsado por la recuperación de la inversión. En contraposición, Italia, Alemania y España retroceden -1,4%, -3% y -4,3% respectivamente. La tasa de paro desciende hasta 8,1%, lo que supone el mejor registro desde junio de 2020. La inflación se incrementa por efecto base y repunte de los precios de la energía, pero aún permanece alejada del objetivo del BCE (~2%).

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2.- Bolsa europea

SIEMENS GAMESA (Neutral; P. Obj: 33,00€; Cierre 30,10€; Var. día -1,8%; Var. Año: -9,0%): Resultados 2T21 en línea, récord en Cartera de Pedidos, pero incremento de costes en 2S21. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg para el 2T21 (ene-mar): Ventas 2.336M€ (+6% a/a) vs 2.464M€ estimado, EBIT pre PPA y costes de I&D 111M€ (vs -33M€ en 2T20) 100,6M€ est. y Pérdidas de -19M€ (vs -165M€ del 2T20) y +62,1M€ estimados. La deuda neta se situó en 771M€, desde 476M€ al cierre del 1T21 (frente a una deuda neta de 295M€ 2T20. El circulante ha aumentado -1.639M€ (-16,5% Ventas de 12M vs -8,8% ventas en 2T20). La cartera de pedidos se eleva a 33.743M€ (+18% a/a) cifra récord en la compañía, tras la entrada también récord de 5.500M€ en el trimestre (2.877M€ en Offshore) La Cartera está compuesta en un 48% por Servicios (16.314M€), 30% Offshore (10.119M€) y 22% Onshore (7.309M€). Siemens Gamesa ha estrechado el objetivo de ingresos para 2021 a 10.200-10.500M€ vs 10.200-11.200M€, mantiene el objetivo de Margen EBIT antes de PPAs y costes de Integración y Reestructuración entre 3% y 5%. Link a los resultados.Opinión de Bankinter: Los resultados del 2T21 tienen un sabor mixto. Por una parte, los resultados han estado en línea en margen EBIT ajustado (4,8% 2T21 vs 5,3% del 1T21 y 4,1% estimado) y destaca la entrada de pedidos en el trimestre (tras dos trimestres más débiles) que sitúan la Cartera de Pedidos en máximos. Sin embargo, el circulante ha sido elevado, la compañía ha modificado hacia la parte baja del rango de Ingresos objetivo para el año y aunque mantiene el rango de margen estimado, advierte de los mayores costes de suministro (entre ellos por el coste de las materias primas) en el 2S21. Los nuevos objetivos de descarbonización anunciados en geografías como EE.UU. ponen de manifiesto en interés en el sector de renovables, en las que la actividad eólica tendrá un papel relevante. A pesar de ello, consideramos que a los precios actuales (múltiplos estimados de 17,7x y 13,0x EV/EBITDA 2022 y 2023e respectivamente) ya descuentan un escenario de fuerte crecimiento en próximos años (nuestras estimaciones ya contemplan instalaciones Offshore hasta 2025 que incorporan los 8GW en cartera más 7,4GW del pipeline). Una de las principales claves estará en la capacidad de recuperación de márgenes en Onshore y mantenimiento de los de Offshore a medio plazo. Mantenemos la recomendación Neutral.

ASTRAZENECA (Cierre 7,715GBP, Var. Día 4,3%; Var. 2021: +5,3%): Resultados en 1T21 impulsados por la vacuna COVID-19.- Las ventas aumentan a 7.320M$ (+11% a/a) donde la vacuna COVID-19 supone el 4% del total. Margen bruto 74,3% (-2,7pp), EBIT 1.895M$ (+54%), BPA 1,19$ (+97%), BPA ajustado 1,63$ (+53%) vs 1,48$ esperado. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es positiva. Destaca el crecimiento de ventas ex COVID-19 de +7% y +11% con la vacuna COVID, destacamos oncología (+16%) y cardiovascular, renal y metabolismo +15%. La compañía reitera las guías 2021 (BPA 4,75-5,00$).

REPSOL (Comprar; Precio Objetivo: 11,6€/acc.; Cierre 9,9€, Var. Día -2,1%; Var. 2021: +20,5%): Presenta resultados sólidos 1T21 impulsados por la recuperación del crudo. Balance saneado, dividendo atractivo y foco en renovables.- Mantenemos recomendación en Comprar y Precio Objetivo en 11,6€ (potencial +14%). Los principales catalizadores para el valor son: su cada vez menor dependencia del petróleo tras realizar fuertes esfuerzos en convertirse en una empresa multienergética. Además, la salida a bolsa de su área de renovables le permitirá continuar creciendo en el sector sin comprometer sus métricas financieras. Cuenta con un balance saneado, deuda controlada y fuerte posición de caja. Finalmente, ofrece un dividendo atractivo (rentabilidad por dividendo; 5,9%), que es sostenible en un entorno de recuperación de precios y de elevada generación de caja. Link a nuestro informe.

FAES (Neutral, Precio Objetivo: 4,10 €/acc.; Cierre 3,47€, Var. Día -2%; Var. 2021: -0,7%): Los resultados 1T21 confirman el deterioro esperado, reiteramos nuestra recomendación Neutral y Precio Objetivo de 4,10 €/acc.- El viernes publicamos un informe sobre los resultados 1T'21. Destaca el retroceso en ventas e ingresos (es la primera vez que esto sucede desde 2014) aunque un aumento del margen bruto y un recorte en los costes de explotación posibilitan crecimientos moderados en EBIT, BAI y BNA. Los resultados no son una sorpresa, en la reciente presentación anual a analistas la compañía describió un empeoramiento del entorno y dio unas guías 2021 de crecimientos moderados que se alejan de los dos dígitos a los que Faes nos tenía acostumbrados en los últimos años. Los resultados nos reafirman en nuestra visión neutral y opinamos que Faes está bien valorada y que su evolución en bolsa va a depender de lograr los retos anunciados en la presentación anual. Nuestra recomendación se mantiene invariada en Neutral al igual que nuestro Precio Objetivo de 4,10 €/acción. Link a nuestro informe.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,8%; Inmobiliarias +0,6%; Consumo Cíclico +0,3%.

Los peores: Petróleo & Gas -2,7%; Tecnología -1,4%; Materiales -1,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AON (251,44$; +5,1%). Sus cifras 1T batieron cómodamente expectativas, tanto a nivel de Ingresos (3.530M$ vs 3.370M$ esperados) como de beneficios (BPA 4,28$ vs 4,05$ esperado). (ii) TESLA (709,44$; +4,8%). Rebotó en base a un rumor de mercado que indica que sus negociaciones con el Gobierno chino con respecto al almacenamiento de información y el reciclado de sus vehícuolos ofrecen mejor aspecto. (iii) FORTINET (204,23$; +4,5%). Rebotó en base a una revisión al alza de su guidance para 2021, tanto a nivel de Ingresos (desde el rango 3.080M$/3.080M$ hasta 3.030M$/3.130M$) como de beneficios (BPA desde 3,60%/3,75$ hasta 3,65$/3,80$).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TWITTER (55,2$; -15,6%). El valor siguió sufriendo debido a un guidance flojo, a pesar de que las cifras trimestrales fueron buenas (publicadas el viernes 30). (ii) RESMED (187,97$; -9,6%). Las cifras de su 3T fiscal decepcionaron y sufrió una serie de revisiones a la baja de recomendaciones. (iii) DEXCOM (386,10$; -8,4%). Realizó una revisión a la baja de sus Ingresos 2021 desde el rango 2.260/2.360M$ hasta 2.210/2.310M$, así como de sus márgenes (Margen Bruto 65,0% vs 65,3% anterior).

TSMC (Cierre 116,7$; Var. Día -2%).- Su CD afirma que podrá satisfacer la demanda final de semiconductores para autos hacia finales de junio, resolviéndose así en lo que a la Compañía compete el actual cuello de botella en el suministro. OPINIÓN: Excelente noticia para las compañías de semiconductores y también para las de autos. Venimos recomendando ambos sectores de manera proactiva desde 2020.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ASTRAZENECA (1,63$ vs 1,476$). CHEVRON (0,900$ vs 0,903$). COLGATE PALMOLIVE (0,800$ vs 0,791$). EXXON MOBIL (0,650$ vs 0,611$). CBOE (1,530$ vs 1,402$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): ESTEE LAUDER (pre-apertura; 1,328$). LOEWS (pre-apertura; n/d).

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