INFORME DIARIO - 17 de Mayo de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Por ahora es solo una corrección. Las bolsas deberían pararse y consolidar. Los datos malos son buenos."

Bolsas: "Ahora lo malo puede ser bueno, al menos en el frente macro americano." Lo mejor que puede suceder ahora es que la macro americana flojee porque eso enfría la expectativa de que la Fed cambie algo. Así que, tranquilidad y a observar los siguientes datos. Lo que hemos visto hasta ahora no es un cambio de dirección del mercado, sino unas bolsas que van parándose cerca de sus nuevos máximos por causas naturales y que cuando ha salido una inflación demasiado alta han cogido especial miedo a la Fed, como es lógico. La clave de bóveda ahora es cómo salga la inflación americana hasta julio/agosto. Pero no la inflación

aisladamente, sino en combinación sobre todo con el empleo. Porque si éste mejorase muy rápidamente (en abril no fue así, sino que decepcionó) entonces la Fed sí podría estar en un apuro y verse forzada a cambiar su estrategia (reducir el ritmo de compra de bonos, p.ej.). Pero también otros indicadores colaterales cuentan: el Indicador Adelantado del jueves y el PMI Manufacturero del viernes, por ejemplo. El tono de la macro americana decidirá la dirección de Wall St. durante las próximas semanas. Los siguientes indicadores parece que saldrán neutrales o incluso tirando a flojos, como al final de la semana pasada. Eso ayudaría a estabilizar las bolsas y dejarlas en una especie de compás de espera hasta ver cuánto sube la inflación entre mayo y julio. Las caídas serias son poco probables. Lo que sí es probable es la lateralización de Wall St.

Bonos:“ No es momento para soberanos.”

La Inflación americana pesa como una losa sobre los bonos soberanos. Los cuellos de botella en la cadena de suministros y la energía presionan los precios y minoran el valor real de los bonos. El IPC de EEUU se dispara en abril hasta +4,2% (+3,0% Subyacente) – el ritmo más alto desde 2009 - y la TIR del T-Note vuelve a niveles pre-CV19 (~1,65%). Clarida (vicepresidente de la Fed), Bullard (St. Louis) y Bolstic (Atlanta) insisten en mantener la política de tipos bajos porque el repunte del IPC es transitorio. Aun así, el mercado teme un endurecimiento de la política monetaria que empezaría con una reducción en las compras de bonos – ahora en 120.000 M$/mes -. El tiempo despejará las dudas, pero es mejor reducir duración y centrarse en crédito. Esta semana, la atención se centra en el PIB de la UEM (martes) y los PMIs de EEUU y Europa (viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,60%/1,68%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,15%/-0,10%.

Divisas: “Mayor inflación favorece la apreciación del dólar.”

Eurodólar (€/USD).- La inflación repunta con fuerza en EE.UU. (+4,2% a/a en abril) y acerca la retirada de estímulos monetarios por parte de la Fed. En Europa, esta semana confirmaremos una inflación mucho más moderada (+1,6% a/a en abril). Esto debería favorecer la apreciación del dólar. Rango estimado (semana) 1,202/1,218.

Euroyen (€/JPY).– Esta semana la tendencia será de ligera depreciación del yen. La referencia más importante será el PIB 1T en Japón el martes (t/t -1,1% esp) que se espera débil lo que favorecerá una pérdida de inercia de la divisa. A ello se une un menor atractivo como activo refugio. Rango estimado (semanal): 132,3/133,2.

Eurolibra (€/GBP).–Tras las subidas provocadas por el resultado de las elecciones escocesas, esta semana debería ser de cierta lateralidad en la libra. Las referencias macro más relevantes serán la Tasa de Paro (marzo) el martes y el IPC (abril) el miércoles, donde se espera repunte de +0,7% a +1,4%. Rango estimado (semana): 0,866/0,851.

Eurosuizo (€/CHF).– Esperamos que el franco tenga cierta tendencia depreciatoria. El apetito inversor como activo refugio se reduce por el buen ritmo de vacunación en Europa y la reapertura de las economías. Además, la macro europea (PMI y Confianza del Consumidor) será favorable para el euro. Rango estimado (semanal): 1,093/1,098.

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1. Entorno económico

CHINA (04:00h).- (i) El Banco Central mantiene los tipos a un año en el 2,95%. (ii) La Producción Industrial en abril avanza +9,8% vs. +10,0% estimado y +14,1% anterior. (iii) Las Ventas Minoristas recortan su crecimiento en abril hasta +17,7% vs. +25,0% estimado y +33,9% anterior, mientras que las acumuladas enero-abril aumentan +29,6% vs. +31,9% esperado y +33,9% anterior. (iv) La Tasa de Paro se reduce en abril a 5,1% vs. 5,2% esperado y 5,3% anterior. OPINIÓN: El mejor dato de los conocidos esta mañana es la reducción de la Tasa de Paro. La Producción Industrial y Ventas Minoristas siguen creciendo a tasas elevadas, lo que resalta la recuperación de la economía china, pero se ralentizan los crecimientos, especialmente en Ventas Minoristas.

REINO UNIDO (01:01h).- Los precios de vivienda (Rightmove) de mayo crecen +1,8% m/m vs +2,1% en abril. En este mes no hay tasa de variación interanual, la última es la de abril (+5,1%). Rightmove no publicó la encuesta en mayo y junio 2020. OPINIÓN: Dato positivo, el aumento de precios inmobiliarios en Reino Unido marca un nuevo máximo en 2021 con un precio promedio por vivienda de 327.800GBP y resalta la fortaleza del mercado a pesar de finalizar la exención temporal del gravamen por transmisión de viviendas.

EEUU (viernes). – (i) Las Ventas Minoristas (abril; m/m) defraudan y se estancan en +0,0% desde +1,0% esperado y +10,7% anterior (revisado desde +9,8%). OPINIÓN: A pesar de decepcionar, es una nueva muestra de cómo el mercado toma como positivo un dato flojo. Este mes comparaba con una cifra de marzo revisada al alza que supusieron la segunda mejor marca histórica. El buen ritmo de vacunación (47% de la población vacunada con al menos una dosis), el tercer paquete de estímulos fiscales por valor de 1,9Bn$ (9% del PIB) y el levantamiento de restricciones animaron el consumo cíclico (restauración, autos, ...). Esto provocó que el Grupo de Control (menos volátil) cayera -1,5% vs -0,2% estimado y +7,6% anterior (revisado desde +6,9%). Prevemos que en los próximos meses seguirá creciendo este indicador gracias al ahorro acumulado por las familias, reactivándose con mayor fuerza las partidas de ocio y turismo. Link a la nota; (ii) La Producción Industrial (abril; m/m) ligeramente por debajo de las expectativas y crece hasta +0,7% desde +0,9% esperado y +2,4% anterior (revisado desde +1,4%); (iii) La Utilización de la Capacidad Productiva (abril) avanza hasta 74,9% vs 75,0% estimado y 74,4% anterior. OPINIÓN: Ambos datos crecen en abril, aunque menos de lo esperado. En términos anuales (a/a) supone un crecimiento de +16,5% al comparar con uno de los peores meses de la pandemia. Las cifras, aunque son positivas, se ven afectadas por el cuello de botella existente en algunas partes del proceso productivo. Los motivos son: (i) la escasez de determinadas materias primas como los semiconductores (que se recuperarán en los próximos meses) y (ii) el retraso en la entrega de mercancía fruto del bloqueo del canal de Suez. Por ello, el sector de Bienes Duraderos cae -0,4% en abril tras repuntar +3,2% el mes anterior. Prevemos que en los próximos meses la tendencia siga positiva. Link a la nota; (iv) La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan (mayo) se sitúa lejos de las expectativas: 82,8 vs 90,0 esperado y 88,3 anterior. Las Condiciones Actuales caen hasta 90,8 vs 99,8 estimado y 97,2 anterior. Por otro lado, las Expectativas también decaen hasta 77,6 vs 84,5 estimado y 82,7 anterior. OPINIÓN: Este es el ejemplo de que un mal dato tranquiliza al mercado al enfriarse las expectativas sobre un posible cambio de postura por parte de la Fed en lo relativo a los estímulos monetarios. Tal y como pasó con el dato de Creación de Empleo No Agrícola de abril (266K vs 1.000K esperado y 770K anterior). Sin embargo, este dato reduce las esperanzas de una pronta recuperación de la economía a pesar del buen ritmo de vacunación y el levantamiento de restricciones de movilidad.

PORTUGAL (viernes). - Fitch mantiene la calificación crediticia en BBB con perspectiva estable. Fitch estima un crecimiento del PIB de +3,5% en 2021 y +4,1% en 2022 (por debajo del crecimiento previsto para la Eurozona: +4,7% en 2021 y +4,5% en 2022). Además, esperan que el turismo no recupere niveles pre-pandemia hasta 2023, afectando también al mercado laboral por su alta dependencia. Estiman que la Tasa de Paro aumente hasta 7,3% en 2021 y caiga hasta 6,7% en 2022 (vs 6,5% en 2019). Por último, prevén un descenso del déficit público hasta 5,3% en 2021 y 3,4% en 2022. Link al informe. OPINIÓN: Fitch no realiza ningún cambio en su rating. A pesar de la caída del PIB (-5,4%) en el 1T21, destaca su fortaleza institucional y el impacto positivo que tendrán las ayudas del Fondo Europeo de Recuperación en la economía si mejoran su flojo historial en ejecución de inversiones. Sin embargo, también previene del alto nivel de endeudamiento y las débiles finanzas externas, que podrían poner en riesgo su calificación crediticia. Nuestras estimaciones ya apuntaban a un flojo inicio de año por las duras medidas de contención de la pandemia que se pusieron en marcha en enero y que terminaron con el levantamiento del Estado de Emergencia a finales de abril. Por ello, prevemos que el fuerte repunte de la economía no se producirá hasta la segunda mitad del año con la reactivación del turismo, la llegada de los fondos europeos y el buen ritmo de vacunación.

UEM (viernes). - En las Actas publicadas de la reunión del 22 de abril del BCE, no introdujo ninguna modificación en las herramientas de política monetaria ultra-acomodaticia. Los Tipos permanecen en (i) 0,00% Tipo Director; (ii) +0,25% Marginal de Crédito (iii) -0,50% Tipo Depósito. También permanecen sin cambios los TLTRO III tanto en plazo (hasta junio 2022) como en porcentaje de préstamos elegibles (55%). El Programa de Compra de Activos (APP) de 20.000M€/mes se mantiene sin modificaciones hasta que sea necesario. Por último, en lo relativo al PEPP, que mantiene el importe de 1,85Bn€ hasta al menos final de marzo 2022 con reinversiones del principal hasta final 2023 como mínimo, comentaron que “las compras de bonos se mantendrán en el 2T21 en niveles significativamente más elevadas que en enero y febrero para garantizar unas condiciones financieras favorables para empresas y familias”. De las Actas también se deprende que no están preocupados ni por la subida de la inflación, que esperan que sea algo temporal, ni por el aumento de la volatilidad en este año. Sin embargo, el fuerte repunte que hubo en el IPC de EEUU en abril (+4,2% a/a) puede provocar una modificación en las previsiones macroeconómicas que se publicarán en la próxima reunión del BCE en junio. Concretamente, las perspectivas de inflación para 2021 y 2022 se iban a revisar al alza por el aumento de los precios de la energía y los problemas de suministro con algunas materias primas. Link a las Actas. OPINIÓN: Lo principal que se puede extraer de las Actas son las dudas que dejan sobre el futuro del PEPP (Programa de Compra de Emergencia Pandémica). Con el inicio de la recuperación de la economía (asimétrica y, sobre todo, a partir de la segunda mitad de año, aunque depende de la evolución de la vacunación y las variantes del COVID-19) y los repuntes de la inflación, varios miembros del BCE ven necesario una reducción de la compra de bonos al pensar que el carácter de “emergencia” que tiene ya no se puede aplicar. En esta línea van las declaraciones de los Gobernadores de los Bancos Centrales de Países Bajos (Knot) y Letonia (Kazaks). Sin embargo, lo que ven más probable es que la reducción de la compra de bonos consista en una rotación hacia el APP (Programa de Compra de Activos). Por ello, aplazan a la próxima reunión de junio la “evaluación exhaustiva de las condiciones de financiación y las perspectivas de inflación”.

ESPAÑA (viernes). - El IPC (final, abril) no sorprende y se mantiene en +2,2% (a/a) igual que el preliminar vs +1,3% anterior. En términos intermensuales (m/m), también se mantiene en +1,2% como el preliminar vs +1,0% anterior. Por último, la inflación subyacente permanece +0,0% igual que preliminar vs +0,3% anterior. OPINIÓN: Datos sin repercusión en mercado al repetir el preliminar. La diferencia entre la tasa general y la subyacente viene explicada en mayor medida por el aumento de precios de la energía. Prevemos que la inflación siga repuntando en los próximos meses hasta que cierre 2021 en niveles cercanos a +1,0%.

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2.- Bolsa europea

RYANAIR (Comprar; Precio Objetivo: 18,0€; Cierre: 16,9€; Var. Día: +2,5%; Var. 2021: +4,0%): Presenta resultados 4T21 (año fiscal) débiles, pero comienza la recuperación. Cifras principales 2021 (año fiscal) comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos: 1.635,8M€ (-81%) vs 1.620M€ estimado, BNA -1.015M€ vs -832,1M€ estimado y 648,7M€ anterior. Los clientes se reducen hasta 27,5M€ (-81%). Lleva a cabo una reducción de costes de -66%. Mantiene un nivel de caja elevado: 3.150M€ vs 3.500M€ en 3T21 y 4.500M€ a cierre de septiembre 2020. Por tanto, cuenta con un elevado nivel de liquidez gracias a la reducción de inversiones, la cancelación del programa de recompra de activos y la reducción de costes (rating BBB S&P y Fitch). En cuanto al guidance, estima que en 2022 el número de pasajeros se situará entre 80M/120M (149M en 2020 año fiscal) y en el 1T22 (año fiscal) entre 5M/6M. Esperan una fuerte recuperación de la actividad a partir del segundo semestre y expone que las reservas están aumentando mucho desde abril. Finalmente, recuerda que blindó su accionariado frente al Brexit ya que restringe los derechos de voto de los accionistas de fuera de la Unión Europea y prohíbe la venta de acciones a inversores británicos desde el 1 de enero, así se asegura ser una aerolínea europea. Opinión de Bankinter: Resultados débiles, pero esperados, que tendrán un impacto moderado a lo largo de la sesión de hoy. Lo importante es que, tras un año especialmente difícil para el sector, el programa de vacunación masiva permitirá aumentar el número de vuelos. En este contexto, recomendamos seleccionar compañías que sean líderes en su sector y que cuenten con una posición financiera sólida (IAG). Esta es una de las fortalezas de Ryanair que se une a un perfil de negocio low cost y ausencia de viajes de negocios. Reiteramos nuestra recomendación en Comprar, pero es solo un valor recomendado para inversores con un perfil de riesgo muy dinámico y para un horizonte temporal de largo plazo. Link a los resultados

LAR ESPAÑA (Vender; Precio Objetivo: 5,24€; Cierre: 5,46€; Var. Día: +1,5%; Var. 2021: +19,3%): Débiles resultados 1T21, todavía afectados por el virus. Rentas brutas -16% hasta 20,3M€ en 1T21; EBITDA -31% hasta 11,7M€; BNA -42% hasta 7,2M€ en 1T21. La ocupación de sus centros comerciales se mantiene en torno al 95%. El endeudamiento se reduce hasta 564M€ tras la venta de los supermercados Eroski, que implica un LTV del 39,8%. Opinión de Bankinter: Débiles resultados en 1T21 afectados todavía por las medidas de control sanitario frente a CV-19. Hay que tener en cuenta además que: (i) 1T21 compara con un primer trimestre del año pasado apenas afectado por el virus; (ii) los supermercados Eroski salen del perímetro de consolidación tras la venta. Esperamos que los resultados tengan impacto ligeramente negativo en cotización. Recientemente rebajamos nuestra recomendación a Vender (desde Neutral). Tras revalorizarse un +19% en lo que va de año, cotiza ya sin potencial con respecto a nuestro precio objetivo (5,24€/acción). Por otra parte, la incertidumbre sigue siendo muy elevada en centros comerciales, a pesar de la recuperación del ciclo. Prevemos caídas en rentas, ocupaciones y valoraciones de activos entre 2021 y 2022.

SECTOR RENOVABLES : El fondo de pensiones británico USS compra el 50% de Bruc Energy. El grupo británico USS, el mayor fondo de pensiones privado en Reino Unido, ha desembarcado en el negocio de las renovables en España con la entrada en el capital de Bruc Energy. USS ha pagado por este 50% un total de 225M€ y se compromete a aportar los fondos necesarios para el desarrollo de la cartera de proyectos del grupo, que superan los 4.000MW. El restante 50% de Bruc Energy se queda en manos de los actuales socios Juan Béjar y el fondo de pensiones canadiense OPTrust. Opinión de Bankinter. Las operaciones corporativas siguen teniendo lugar en el sector de renovables. Las expectativas de crecimiento del sector son muy favorables. La demanda de electricidad se doblará en el periodo 2020-50 debido al impulso de las nuevas tecnologías (coche eléctrico, Big Data..). Además, todos los países están acelerando la reducción de las emisiones de carbono. Estos factores junto con la fuerte reducción del coste de instalación y mantenimiento de las tecnologías renovables (fotovoltaica y eólica) configuran este positivo panorama para el sector. Los fondos de pensiones y los private equities están teniendo un papel inversor muy destacado en el sector. Su horizonte temporal de inversión a largo plazo es muy apropiado para el desarrollo de las carteras de proyectos de renovables. Recientemente hemos visto una paralización o retraso de algunas de las operaciones de salida a bolsa previstas en el sector. El inversor en bolsa tiene un horizonte temporal más corto y no está dispuesto a pagar altos múltiplos por las carteras de proyectos donde la visibilidad sobre la ejecución con éxito o sobre el calendario de puesta en marcha de los activos es más limitada.

SIEMENS GAMESA (Neutral; Precio Objetivo: 28,50€; Cierre: 25,94€; Var. Día +3,2%; Var. 2021: -21,6%) : El mercado especula una posible exclusión, aunque Siemens Energy dice no estar actualmente en su agenda. Según Expansión el mercado baraja la posibilidad de que Siemens Energy estudie excluir a Siemens Gamesa, en la que actualmente mantiene una participación del 67%. Según estas mismas fuentes, el Consejero Delegado de Siemens Energy comentó que “no está actualmente en su agenda”. El 33% restante supondría a precios de mercado unos 5.833M€. Opinión de Bankinter: El Grupo Siemens realizó el año pasado la compra del 8% de Iberdrola en Siemens Gamesa a 20€/acc. y posteriormente integró en una nueva empresa denominada Siemens Energy su participación en Siemens Gamesa junto a la antigua división de Oil&Gas. Tras el spin off y entrega a los accionistas de parte de esta nueva empresa, el Grupo Siemens posee un 35% (+9,9% en el Fondo de Pensiones) de Siemens Energy quien a su vez posee el 67% de Siemens Gamesa. Siemens Energy parece descartar actualmente realizar una oferta por el 33% restante de S. Gamesa, aunque desde un punto de vista estratégico la integración simplicaría la estructura y facilitaría los posibles acuerdos en los estudios en los que se encuentran actualmente las compañías del sector. Siemens Gamesa es uno de los líderes del sector de energía eólica, especialmente en Offshore, que tendrá un papel relevante en las inversiones en renovables en los próximos años. En los últimos años ha sufrido muchos problemas en sus márgenes, especialmente en Onshore, donde sigue buscando la vuelta a rentabilidad y recuperar una rentabilidad media a largo plazo de S. Gamesa entre el 8% / 10% de margen EBIT (pre-ajustes) vs 7,1% de 2019 y -2,5% en 2020 (4,8% 2T21, aunque la compañía advirtió sobre el posible aumento en el coste de suministros en el 2S21). El valor ha recortado desde máximos (38,48€/acc.) un -32,6%. Nuestra valoración apunta a 28,5€/acc, que supondría unos 6.400M€ por el 33%, aunque en caso de producirse habría que ver valoración y forma de pago (efectivo o acciones). Nuestras estimaciones ya contemplan un escenario de fuerte crecimiento en próximos años (nuestras estimaciones ya contemplan instalaciones Offshore hasta 2025 que incorporan los 8GW en cartera más 7,4GW del pipeline) y dejan poco margen a presiones por mayores costes de suministro o incremento de competencia.

MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Precio Objetivo: 5,9€; Cierre: 5,5€; Var. Día: +0,4%; Var. 2021: +30%): Tras los resultados del 1T21 revisamos nuestra valoración. Neutral. Precio Objetivo 5,9€. El arranque de año muestra un comportamiento débil, pero mejor de lo estimado. Los ingresos por publicidad caen más que la media del mercado en un escenario de menor audiencia. Los datos de Infoadex siguen mostrando un mejor comportamiento del segmento digital frente a la TV. Los márgenes EBITDA y EBIT se contraen y el BNA retrocede -25%. La reactivación económica ayudará a impulsar la inversión publicitaria a lo largo de próximos meses. Mantenemos inalterada nuestra estimación de crecimiento de ingresos este año (ligeramente por encima de +7%) y el próximo (+5%). A partir de dicho momento los ingresos por publicidad seguirán una senda de debilitamiento en las compañías de media tradicional. Mantenemos recomendación en Neutral con Precio Objetivo 5,9€. Potencial +7%. Link a la nota completa en el Bróker.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,2%; Tecnología +2,1%; Consumo Discrecional +1,8%.

Los peores: Salud +0,4%; Utilities +0,4%; Consumo Básico +0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) SEAGATE TECHNOLOGY (97,9$; +12,4%) y (ii) WESTERN DIGITAL (71,9$; +8,3%) impulsadas por un informe de un banco de inversión que anticipa un importante aumento de demanda derivado de la creación de una nueva criptodivisa, Chia. Por otro lado, (iii) CARNIVAL (27,2$; +8,3%), (iv) NORWEGIAN CRUISE LINES (28,6$; +8,1%) y (v) ROYAL CARIBBEAN CRUISES (84,3$; +7,4%) subían gracias a que el Senado americano aprobó el viernes una legislación que permite retomar los cruceros a Alaska, un destino clave para estas Compañías durante el verano. (vi) MARATHON OIL y (vii) DEVON ENERGY (26,4$; +6,6%) tras recibir sendas mejoras de precio objetivo por parte de un banco de inversión.Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) FOX (37,3$; -3,8%) que corregía su avance del día anterior (+2,1%) y se veía arrastrada por los débiles resultados trimestrales de (ii) WALT DISNEY (173,7$; -2,6%). Las cifras de esta última defraudaron en suscriptores (103,6M vs. 110,3M estimado). Las medidas de contención impuestas por el virus están retrasando la producción de nuevos contenidos y eso resta atractivo a la plataforma. (ii) HORMEL FOODS (46,6$; -1,8%) penalizada por un informe que anticipa una estabilización de sus ingresos en el primer semestre acompañada por una contracción de márgenes. AT&T (32,2$; +0,1%) y DISCOVERY (35,7$; +1,2%): Cerca de alcanzar un acuerdo para combinar sus activos de media.- De concluirse crearían una nueva compañía con un enterprise value (capitalización bursátil + deuda neta) de unos 150.000M$. Desde un punto de vista estratégico la operación tiene sentido. Ganar escala es la única manera de competir con los grandes jugadores online como Netflix o Walt Disney, que cada vez captan una mayor parte de la inversión publicitaria en detrimento de las compañías de media tradicional.
Ni el viernes ni hoy lunes publica ninguna compañía relevante.RESULTADOS 1T 2021 del S&P 500: Con 457 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +51,4% vs +23,9% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 86,8%, 1,8% en línea y el restante 11,4% decepcionan. Para el conjunto de 2021, el consenso espera un crecimiento de +30,3%. Como referencia, en el 4T20 el BPA se situó en +5,8%. vs -8,8% estimado al inicio de la temporada.

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