INFORME DIARIO - 20 de Mayo de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Actas de la Fed y caídas en Criptodivisas. Bolsas a la baja."Mal día para bolsas y para renta fija: (i) Mercado expectante ante las Actas de la Fed (ver Entorno). Lo más importante es que no se aprecian discrepancias significativas en el seno del Consejo sobre la dirección de la política monetaria. Algunos consejeros consideran que si la economía continúa por la senda actual sería apropiado abrir el debate sobre una retirada de estímulos/tapering ¿verano? La buena noticia es que reitera su mensaje dovish: el alza de la inflación es transitorio. Además, debe venir acompañado de la recuperación del empleo y/u otros indicadores. El paro ha mejorado, pero todavía está lejos de los niveles pre-CV19: la Tasa de Paro ~6,1% en abril vs 14,8% en abril 2020 y 3,5% en febr.2020. (ii) Caídas muy fuertes en las criptodivisas después de que China las prohiba como medio de pago. Bitcoin llegó a caer -30%, aunque al final cerró en -11%, y Ethereum -27%. (iii) Materias primas a la baja. El petróleo (Brent 66,6$; -3,0%) por la posibilidad de un aumento de producción de Irán. En definitiva, caídas generalizadas en las bolsas e intereses de la deuda al alza: TIR de T-Note en 1,66% y TIR del Bund en -0,11%. Compra de activos refugio como el oro (1.876$), el yen 132,98 y el dólar 1,217. La volatilidad aumentó hasta 21,3 (+8,2%).

Hoy: "Un paro americano débil sería bueno para bolsas. Si se cumple, y las criptodivisas recuperan, hoy toca subidas."

Bolsas mixtas en Asia. El PBOC ha celebrado su reunión de tipos y los mantiene en el mismo nivel desde abril de 2020 (12M en 3,85% y 5A en 4,65%). Japón ha presentado una balanza comercial fuerte que refleja la recuperación del comercio internacional (Export. +38% e Import. +12,8%).

El rumbo de la sesión lo marcará la macro en EE.UU. Conoceremos el Indicador Adelantado de abril (+1,3% e. y ant), las Peticiones Semanales de Desempleo (450K e. vs 473k ant) y el Ind. de Actividad de la Fed de Filadelfia (41 e. vs 50,2 ant). Un débil indicador macro, particularmente el empleo, puede ser interpretado positivamente por Wall Street porque enfriaría la expectativa de una reducción de estímulos por parte de la Fed. Si además las criptodivisas consiguen rebotar ligeramente, entonces probablemente vivamos una sesión al alza.

En este contexto la clave es tener paciencia. Tras los fuertes ascensos recientes las bolsas necesitan estímulos adicionales para seguir subiendo, una vez asumida la recuperación vigorosa del ciclo económico global, los avances en la vacunación y los buenos resultados empresariales. A medio plazo las bolsas siguen soportadas, aunque en las próximas semanas podrían entrar en una fase lateral/levemente correctiva.

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1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00h).- El Índice de Precios Industriales de abril aumentó en un +5,2% a/a (vs +5,1% a/a estimado) y acelerando desde +3,7% anterior. En términos mensuales +0,8% m/m, en línea con lo esperado, vs +0,9% anterior. OPINIÓN: subida prácticamente en línea con la estimada, aunque supone el mayor incremento interanual desde agosto de 2011. En abril de 2020 es cuando los precios comenzaron a bajar de forma más acusada. La subida refleja fundamentalmente los componentes de Energía (+10,6% a/a desde +8% anterior) y Bienes Intermedios (+8,2% a/a desde +5,7% ant).

CHINA (03:30h).- El Banco Central de China (PBOC) mantuvo sin cambios el tipo de préstamo a 1 año (3,85%) y a 5 años (4,65%). OPINIÓN: sin cambios por el momento en la política monetaria, en línea con lo esperado. Tras iniciar la recuperación en 2020 los últimos datos de abril han mostrado cierta ralentización (Producción Industrial +9,8% a/a vs +14,1% ant. y Ventas al por Menor +17,7/ vs +34,2% anterior). Los tipos se mantienen en este nivel desde abril de 2020.

JAPÓN (01:50h).- Balanza Comercial de abril, las Exportaciones se aceleran un +38% a/a (desde +16,1% anterior), mientras que las Importaciones lo hacen al +12,8% a/a (desde +5,8% anterior). La Balanza Comercial en su conjunto registró un superávit de 255,3 miles de M de yenes (desde +662,2 miles de M de yenes), ajustado estacionalmente el superávit se redujo a 65,2 miles de M de yenes. OPINIÓN: Buenas noticias en el lado comercial japonés, cuya mejora en las Exportaciones (superior al +30,8% a/a esperado) reflejan la recuperación del comercio internacional. Por otra parte, las Importaciones (superiores al +9% a/a esperado) también ponen de manifiesto una ligera mejora en la Demanda Interna.

EE.UU (Ayer).- Actas de la Fed sobre la reunión del 27 y 28 de abril: OPINIÓN: Lo más importante es que no se aprecian discrepancias significativas en el seno del Consejo sobre la dirección de la política monetaria. Algunos consejeros consideran que si la economía continúa por la senda actual sería apropiado abrir el debate sobre una retirada de estímulos/Tapering ¿verano?. La economía avanza en la buena dirección – consumo, inversión, inmobiliario…- y las condiciones de financiación son atractivas pero el Empleo está lejos de niveles pre-CV19 (-8,4 millones de empleos). Las decisiones – sin cambios en los tipos de interés & en compras de bonos - se tomaron por unanimidad (igual que en la reunión del 16/17 de marzo). El tono general de las Actas es dovish o suave y pro-mercado porque: (1) Los repuntes del IPC son pasajeros y la Fed aboga por mantener la política actual en períodos de Inflación >2,0%. La clave está en la evolución de la Inflación media a lo largo del tiempo, aunque se desconoce el horizonte de cálculo que maneja la Fed (enfoque flexible), (2) El mercado, está pendiente de un posible Tapering o retirada de estímulos/compras de bonos – actualmente en 120.000 M$/mes - como paso previo a futuras subidas de tipos (¿2023?) pero la Fed no parece tener prisa. De momento, el mercado no anticipa subidas de tipos antes de finales 2022 o mediados de 2023. De ser así, pensamos que el tapering no se produciría antes de 2022 y el forward guidance no cambiaría antes de 2S21 y (3) el mercado laboral avanza en la buena dirección - Peticiones Semanales por Desempleo a la baja y Horas Trabajadas al alza, aunque más lentamente que hace apenas un par de meses – y la Tasa de Paro está lejos del máximo empleo al que aspira la Fed. Como referencia, la Tasa de Paro se sitúa en abril en ~6,1% (vs 14,8% en abril 2020) pero sigue lejos de niveles pre-CV19 (3,5% en febr.2020). Link a las Actas de la Fed.

UEM/BCE (Ayer).- Principales conclusiones del Informe sobre Estabilidad Financiera del BCE. (1) los riesgos financieros todavía son elevados y se concentran en sectores y países concretos – referencia clara a las economías más dependientes de los servicios y más endeudadas como la periferia -, (2) el rally de los mercados y la subida en los precios de la vivienda conlleva un riesgo de valoraciones excesivas, (3) el repunte en la TIR de los bonos americanos supone un riesgo para las empresas, hogares y Estados más endeudados así como para los inversores en bonos con mayor riesgo de duración, crédito ¿high yield? y/o liquidez, (4) la calidad crediticia de los bancos es buena pero la rentabilidad es baja y no hay que descartar un deterioro en la calidad de los balances pasado un tiempo. Link al informe completo del BCE. OPINIÓN: Sin impacto en mercado porque el informe enfatiza los riesgos derivados de la incertidumbre generada por la pandemia (deuda, morosidad y valoraciones). Los avances en el ritmo de vacunación y la normalización de los servicios anticipan un cambio a mejor en el ritmo de crecimiento– algo que ya ha ocurrido en EEUU -. De hecho, el mercado está pendiente de la Inflación y de un posible endurecimiento de la políticas monetaria en 2022/2023.

UEM (ayer).- La Inflación (dato final) repunta en abril +1,6% (vs +1,6% preliminar vs 1,3% anterior) aunque la Tasa Subyacente afloja hasta +0,7% (vs +0,8% preliminar vs 0,9% anterior). OPINIÓN: La Inflación continúa lejos del objetivo del BCE (~2,0%) aunque el mercado de bonos cotiza con caídas (subidas de TIR) el repunte esperado los próximos meses debido a la reapertura de los servicios, los precios de la energía y los cuellos de botella en la cadena global de suministros.

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2.- Bolsa europea

TELEFÓNICA (Comprar; Precio Objetivo: 4,4€; Cierre: 4,16€, Var. Día: +0,37%; Var. 2021: +28,3%): Probable abaratamiento de la subasta de frecuencias de 700 MHz para el 5G. El regulador británico aprueba definitivamente la fusión de O2 con Virgin Media. En consecuencia, revisamos Pr. Obj. desde 4,0€ hasta 4,4€ y subimos recomendación desde Neutral hasta Comprar. Por el lado de la subasta, la rebaja podría estar en torno al 20% frente al precio inicial fijado de 1.170 M€. En R. Unido, la Competition and Markets Authority autoriza de manera definitiva la integración de su filial en Reino Unido, O2, con Virgin Media, propiedad de Liberty Global. Opinión de Bankinter: Noticias positivas. En el frente de la subasta, el precio inicial fijado, muy similar al precio final de adjudicación de la banda de 800 MHz en 2011, resultaba excesivamente elevado en las circunstancias actuales dado el deterioro que han sufrido las operadoras en los últimos años en sus métricas de rentabilidad y solvencia. El precio también resultaba elevado comparado con el que se está pagando en otros países para el despliegue de la tecnología 5G, clave para su competitividad. Por ejemplo, en R. Unido los operadores han pagado 325 M€ por bloques de 20 MHz de la banda de 700 MHz vs un precio inicial de salida aquí de 400 M€, a pesar de que el mercado británico de telecomunicaciones factura el doble que el español. Un menor pago por las frecuencias permitirá a Telefónica liberar fondos para un despliegue más rápido de las redes 5G y reducir la carga de CAPEX. En R. Unido, ambos grupos participarán al 50% en la nueva compañía que tendrá un valor de 44.000 M€. La operación tiene sentido estratégico. O2, la filial de Telefónica en Reino Unido, ofrece sólo servicios de telefonía móvil mientras que Liberty presta servicios de banda ancha, telefonía fija y televisión. Por tanto, su unión supone crear a un operador integrado que será una fuerte competencia para BT, líder del sector hasta ahora. Además, permitirá lanzar ofertas convergentes con las que ganar cuota y mejorar márgenes. Se prevé que la nueva compañía genere sinergias de 700 M€ anuales a partir del quinto año. La fusión convertirá al nuevo grupo en líder del mercado británico con una cuota de mercado del 34% frente al 32% de BT. Telefónica percibirá entre 5.500M€ y 5.800M€ que utilizará para reducir deuda. Avanza así en el cumplimiento de su Plan Estratégico que prevé una reducción de la Deuda Financiera en 9.000 M€ en 2021 con los importes a percibir por las operaciones de O2, Telxius y Costa Rica. Con una Deuda Financiera Total de 50.420 M€ a finales de 2020, este importe representa una reducción de -18% y un DFN/EBITDA de 2,4x (vs 3,1x en 2020). Al mismo tiempo, Deutsche Telekom, que celebra hoy su Día del Inversor, ha anticipado unos objetivos de crecimiento de ingresos de +1%/+2% anual hasta 2024 y de beneficios de +3%/+5%. El grupo propondrá un payout de 40%/60% en el periodo. Estos objetivos, en línea con nuestras estimaciones para Telefónica Deutschland, dan sostenibilidad y visibilidad a las mismas. Por todo ello, elevamos nuestro Precio Objetivo hasta 4,4€ desde 4,0€ y recomendación desde Neutral hasta Comprar. Una rentabilidad por dividendo de 7,2%, que gana sostenibilidad en un entorno de reducción de deuda y de coste del CAPEX, junto con un potencial de revalorización de +6% conforman una rentabilidad potencial atractiva y que gana visibilidad.

SECTOR INMOBILIARIO: El Gobierno podría aprobar la semana que viene un impuesto a las SOCIMIs del 15% sobre los beneficios no distribuidos. La Comisión de Hacienda ha incluido en la Ley de Prevención y Lucha Contra el Fraude cambios en el régimen fiscal de SOCIMIs. Estas tendrán que pagar impuestos del 15% sobre los beneficios no distribuidos como dividendos. Actualmente pagan 0%. La Comisión de Hacienda tiene competencia legislativa plena y podría aprobar y remitir al Senado la nueva ley el próximo martes 25 de mayo. Opinión de Bankinter: Malas noticias para el sector. Estas medidas generan incertidumbre jurídica y reducen la confianza de los inversores. Si bien, tendrá un impacto moderado sobre las SOCIMIs, dado que su capacidad recaudatoria será mínima. El gobierno prevé que la medida supondrá unos ingresos públicos de 25M€ a partir de 2022. Estas están obligadas a distribuir como mínimo el 80% del beneficio vía dividendos y la realidad es que las principales cotizadas (Merlin Properties, Inmobiliaria Colonial y Lar España) ya distribuyen cerca del 100% del beneficio neto según contabilidad española. Recomendamos evitar el sector inmobiliario. Recientemente rebajamos recomendación a las principales SOCIMIs cotizadas. Link al informe del sector inmobiliario.

CAF (Comprar; Precio Objetivo: 41,0€; Cierre: 39,20€; Var. Día -0,5%; Var. 2021: -0,1%): Posible interés en el negocio de señalización de Thales. Según Expansión, CAF estaría entre los finalistas en el proceso de venta de la división de señalización ferroviaria de Thales. Este negocio estaría valorado en 1.600M€ por lo que CAF estaría buscando un socio financiero. Estas mismas fuentes apuntan a fondos de capital riesgo como el británico TowerBrook. Señalan así mismo a otros grupos interesados de mayor tamaño, como la francesa Alstom, la italiana Hitachi Rail y la estadounidense Wabtec. La división ferroviaria de Thales (participada por el Estado francés en un 25,7%) facturaría unos 1.700M€ con un EBITDA de 125M€. Opinión de Bankinter: Aunque estratégicamente pueda tener sentido para CAF, en caso de confirmarse la operación habría que conocer la estructura y participación de CAF, ya que ésta capitaliza actualmente unos 1.350M€ vs el tamaño comentado de la división en venta (1.600M€ según fuente de prensa). Nuestras proyecciones para 2021 apuntan a unos Ingresos en CAF de 3.000M€, con un EBITDA de 268M€. Estas noticias pueden generar volatilidad en el valor, aunque de momento, mantenemos nuestra opinión positiva tras la buena evolución de negocio a lo largo del 1T21, con mejora de márgenes y crecimiento en adjudicaciones (1,8x book-to-bill en el lado ferroviario) y, aunque en el 1T21 no muestra datos de balance, había logrado un descenso de su DFN en 2020 hasta 1,5x EBITDA a finales de año.

BAYER (Neutral; Precio Objetivo: 56,00€; Cierre: 55,67€, Var. Día: -1,15%; Var. 2021: +15,6%): El juez del caso por el glifosato cuestiona la indemnización para enfermos no diagnosticados y podría seguir bloqueando el acuerdo. La propuesta para resolver el caso de las indemnizaciones por el uso del glifosato son 11.600M$ de los cuales 2.000M$ son para futuros casos de enfermos todavía no diagnosticados. Este es el punto que obstaculiza el acuerdo, el juez que lleva el caso en los EE.UU. parece no estar conforme con el importe propuesto y opina podría haber en el futuro un número elevado de enfermos todavía no diagnosticados. Opinión de Bankinter: Noticia desavorable, todo apunta a que Bayer tendrá que elevar la compensación para pagos a enfermos no diagnosticados (la mayoría de los afectados han contraído el Linfome de Hodgkins que tarda años en manifestarse) y articular un mecanismo para apoyar a estos enfermos en caso de que el importe previsto no sea suficiente.

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral; Precio Objetivo: 14,2€; Cierre 12,2€, Var. Día -3,5%; Var. 2021: +12,9): El COVID-19 impacta en márgenes y Caja Neta. Mantenemos la cautela. Técnicas Reunidas ha sufrido uno de los años más complicados de su historia por la reprogramación de algunos contratos y por la reducción de inversiones por parte de las petroleras. Esto ha afectado directamente a márgenes y a su Caja Neta positiva. Su dependencia del petróleo y gas, su reducida diversificación geográfica y la incertidumbre que genera la evolución de sus márgenes nos lleva a mantener la cautela. Mantenemos recomendación en Neutral y reducimos Precio Objetivo hasta 14,2€ (potencial +13%) desde 15,5€ anterior. Link al informe.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +0,3%; Telecomunicaciones +0,1%; Salud -0,1%.

Los peores: Energía -2,5%; Materiales -1,5%; Consumo Cíclico -0,8%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TAKE-TWO (179,35$; +6,9%) tras anunciar el lanzamiento de 62 videojuegos durante este año y 2022. Entre los más conocidos de esta productora y que seguirán desarrollando destacan el Grand Theft Auto, Read Dead Redemption o el NBA 2K. De este anuncio no solo destaca el desarrollo tan elevado en número, sino también en plataformas, poniendo el foco en el desarrollo móvil (donde pensamos que hay más potencial de crecimiento actualmente); (ii) TARGET (219,01$; +6,1%) tras la publicación de sus resultados 1T21. Fueron mucho mejor de lo esperado, con un rebote en su BPA comparable de 3,69$/acc. vs 2,21$ esperado. Estos resultados fueron muy positivos y en línea con los de otros grupos de distribución que han presentado recientemente (p. ej. Walmart). El principal motivo del impulso de sus cifras 1T21 han sido los estímulos fiscales americanos. El Grupo espera seguir aumentando sus ventas en torno a +5% a/a. Y (iii) SALESFORCE (221,34$; +3,3%) después de que Morgan Stanley emitiese ayer un informe mejorando su recomendación por (a) la mejora de perspectivas de sus ventas de cara a 2022 gracias a la digitalización acelerada que estamos viviendo, (b) por la reducción del riesgo de negocio, que consideraron elevado cuando Salesforce anunció la compra de Slack el año pasado. Pero sobre la que consideran que han integrado bien dentro de la Compañía, y (c) por tener un precio más atractivo, porque en el mes acumulaba una corrección de -7% antes de la publicación de este informe y el rebote de ayer.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) RALPH LAUREN (131,05$; -4,1%) pensamos que este movimiento es una simple respuesta de prevención antes de la publicación de sus resultados durante el día de hoy. Se espera un BPA ajustado de -0,69$/acc. pero es gran parte se debe al proceso de reestructuración de marcas que está viviendo, y no refleja realmente la evolución de sus ventas durante el año. Como referencia, se espera que el BNA reportado del Grupo sea de 1.210M$. (ii) CAESARS ENTERTAINMENT (96,50$, -3,6%) después de conocer que su CLO (Chief Legal Officer) ha vendido 1M$ de acciones de la Compañía y que representan el 30% de su participación total. Lo más probable es que sea una mera toma de beneficios después del rally vivido durante este año (+30% acumulado), pero el mercado lo interpretó como una posible reducción de potencial al menos en el corto plazo. (iii) También destacó la caída generalizada del S. Petróleo. El precio del West Texas cayó un -3,2% motivado por (a) el repunte de casos de CV-19 en Asia y que podría provocar una reducción de la demanda global de petróleo y (b) el miedo del mercado sobre una posible subida de tipos en EE.UU. que ralentizase el crecimiento económico (y también la demande de petróleo). Entre las compañías que más cayeron encontramos a DEVON ENERGY (25,28$; -3,7%) y OCCIDENTAL PETROLEUM (25,07$; -3,1%)

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Target (3,69$ vs 2,24$), CISCO (0,83$ vs 0,82$); L Brands (1,25$ vs 1,03$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Ralph Lauren (14.00h; -0,69$); Applied Materials (tras el cierre; 1,51$).

RESULTADOS 1T 2021 del S&P 500: Con 470 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +52,8% vs +23,9% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 87%, 1,7% en línea y el restante 11,3% decepcionan. Para el conjunto de 2021, el consenso espera un crecimiento de +30,3%. Como referencia, en el 4T20 el BPA se situó en +5,8%. vs -8,8% estimado al inicio de la temporada.

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