INFORME DIARIO - 19 de Mayo de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Apatía y recortes, esperando las actas de la Fed."Ayer tomas de beneficios intradía en Europa, jornada de más a menos con una alegría en la apertura que se desvaneció a medida que avanzaba una sesión de la que se apoderaba la apatía para cerrar con unas pérdidas mínimas. La nota la puso el rumor de una OPA (desmentida) de Siemens sobre Gamesa. Compás de espera antes de conocer el contenido de las actas de la Fed (hoy), comentarios sobre la inflación y la posibilidad de retirar los estímulos. EuroStoxx-50 -0,04% en una sesión lastrada por consumo básico, salud y materiales. En las bolsas de EE.UU. Apertura anodina y caídas por la tarde, S&P 500 cierra -0,9%, Nasdaq -0,7% en una sesión con mal comportamiento en energía, industriales y bancos.
Tranquilidad en el mercado de bonos sin movimientos a destacar. En cambio, debilidad en el USD: -0,6% vs. EUR y -0,3% vs. JPY. Recorta el petróleo tras agotarse el rally de los últimas sesiones: Brent 68,71$/bbl (-1,1% y esta mañana otro -1%), West Texas 65,49$/bbl (-1,2% y hoy -1%).

Hoy: "Apertura bajista, persiste el miedo a la inflación."

Esta madrugada las bolsas asiáticas cierran en negativo. Japón -1,3% y China -0,3% que, además, prohíbe operar en criptodivisas (bitcoin -9%, Ethereum -15%...). Los futuros vienen en negativo porque persiste el miedo a la inflación y se publican las actas de la última reunión de la Fed (20h), que son la referencia de esta semana porque podrían transparentar algo del debate interno sobre el reciente repunte de la inflación. No hay macro relevante. Cisco publica tras el cierre americano, pero no moverá el mercado.
Por eso estimamos una apertura bajista en Europa (arrastrada por el cierre bajista ayer del S&P 500) y en NY. Creemos que Wall St. seguirá cayendo en la primera mitad de la sesión y que la segunda mitad dependerá de si las actas de la Fed permiten conocer o no algo del debate interno sobre la inflación y así poder evaluar el alcance de los desacuerdos internos. Sobre todo, ¿qué se entiende por inflación “transitoria”?. ¿Cuánto tiempo es eso?. La corrección de hoy parece inevitable. De estas actas dependen muchas cosas…
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1. Entorno económico

REINO UNIDO (08:00h).- La Inflación repunta +1,5% en abril (vs 1,5% esperado vs 0,7% anterior). OPINIÓN: La reapertura de los servicios, los precios de la energía y el final de los descuentos en los comercios conllevan un repunte del IPC que vuelve a niveles no vistos desde marzo 2020. El IPC continúa por debajo del objetivo del BoE (~2,0%) pero todo apunta a nuevas subidas. La Tasa Subyacente – excluye alimentos y energía – sube +1,3% (vs 1,3% e vs 1,1% ant.) y el Retail Price Index/RPI sube +2,9% (vs +2,4% e vs +1,5% anterior).
UEM (08:00h).- (i) Las ventas de vehículos aceleran +218,6% en abril. Con ello el acumulado anual avanza +24,4%.- El número de vehículos de pasajeros vendidos hasta abril alcanza los 3,4M de unidades. OPINIÓN: Dato positivo, pero distorsionado por una base comparativa extraordinariamente débil. Marzo y abril de 2020 fueron los meses más afectados por los confinamientos en Europa. De hecho, las ventas de vehículos siguen sin alcanzar niveles pre-Covid. En abril de este año se vendieron unos 300.000 vehículos menos que en abril de 2019. En próximos meses este efecto base seguirá siendo positivo, aunque menos potente. Lo realmente relevante es que las previsiones de diferentes fabricantes apuntan a una normalización importante de los volúmenes. La retirada progresiva de las medidas de aislamiento social y las vacunas serán claves para propiciar esta evolución. (ii) Ayer PIB 1T21 (primera revisión; preliminar -1,8%) -1,8% vs -1,8% esperado y -4,9% anterior. OPINIÓN: La revisión del PIB 1T21 pasa desapercibida y no aporta ninguna novedad. Se mantiene sin cambios frente al registro preliminar. Entre las principales economías europeas, solo Francia consigue crecer en el primer trimestre, frente a los retrocesos de Alemania, Italia y España. La reapertura de las economías y el aumento en el ritmo de vacunación mejora las perspectivas para el 2T21. Además, en términos interanuales tendrá un importante efecto base (PIB 2T20 -14,7% a/a). Por tanto, repuntará con fuerza.
EE.UU. (ayer).- Viviendas Iniciadas (abril): 1.569k vs. 1.704k esperado y vs. 1.733k anterior (revisado a la baja desde 1.739k). Permisos de Construcción (abril): 1.760k vs. 1.770k esperado y 1.755k anterior (revisado a la baja desde 1.766k). OPINIÓN: A pesar del retroceso en el inicio de la construcción de nuevas viviendas, el registro sigue estando cerca de máximos de 2006. Se debe principalmente a el aumento de coste de las materias primas (especialmente la madera) y los cuellos de botella en la cadena de suministro. Este efecto se verá contrarrestado por la sólida demanda de vivienda residencial. Las condiciones de financiación favorables - tipos hipoteca 30A 2,94% vs ~4,0% mayo-19 -, el ahorro acumulado por las familias -tasa de ahorro sobre renta disponible en marzo: 27,6% vs ~7,5% media 2019 - y un mercado laboral en proceso de recuperación seguirán dando soporte al mercado inmobiliario americano.
ESPAÑA (ayer).- La Deuda de las Administraciones Públicas alcanzó 1.393 miles M€ en marzo (+13,7% a/a), lo que supondría un 125,3% sobre el PIB de los últimos cuatro trimestres hasta marzo 2021. OPINIÓN: La evolución se mantiene en línea con los datos hasta febrero, en los que la Deuda aumentaba un +13,8% a/a. Cabe recordar que la Deuda Pública a final de año 2020 fue revisada al alza por una reclasificación del SAREB, pasando al 120% desde 117,1% anunciado inicialmente. Nuestras estimaciones para final de año apuntan a un 119,2% sobre PIB, teniendo en cuenta que el PIB estimado en el escenario central apunta a un +5,9% a/a, especialmente por la recuperación en el 2S21. Link al Informe trimestral

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2.- Bolsa europea

NATURGY (Vender; Precio Objetivo: 21,10€; Cierre: 21,58€; Var Día:-1,10%; Var. 2021: +13,80%): Criteria Caixa se refuerza en Naturgy y complica la OPA de IFM. El consejo de administración de Criteria-Caixa ha acordado reforzar su presencia en el capital de Naturgy hasta el 30%, sin llegar a sobrepasarlo para no incurrir en la obligación de lanzar una opa, y no acudir a la oferta de compra lanzada por el fondo IFM. Actualmente la participación de CriteriaCaixa es del 24,8%. El paquete adicional del 5% que está dispuesto a comprar Criteria alcanzaría un valor de aproximadamente 1.000M€. Los dividendos que CriteriaCaixa recibe anualmente de Naturgy cubren más de la mitad del gasto anual de la Obra Social de la Fundación Bancaria La Caixa. Opinión de Bankinter: Con este incremento de participación por parte de Criteria Caixa se dificulta el éxito de la OPA de IFM sobre Naturgy, desde un punto de vista aritmético y también estratégico. La oferta de IFM es por el 22,7% del capital social a un precio de 22,37 €/acción. Esta oferta está condicionada a lograr un mínimo de 17% del capital social y a conseguir la aprobación de Gobierno. Tras este movimiento de Criteria se complica la condición aritmética de llegar al mínimo del 17% de aceptación. GIP, junto con CVC y CF Alba (41,3% del capital de Naturgy entre los 3) comentaron desde el principio que no acudirían a la oferta de IFM. Naturgy tiene un 1% de autocartera. Además, no pensamos que Sonatrach (empresa estatal de Argelia) se vaya a desprender del 4,1% que posee. Con la decisión de Criteria se reduce el porcentaje del capital que sería susceptible de acudir a la oferta de IFM hasta aproximadamente el 24% del total. Las consecuencias de este movimiento de Critera Caixa son las siguientes. (i) A los accionistas minoritarios se les podría aceptar casi la totalidad de sus acciones en la oferta de IFM vs el 22,7% de la OPA parcial. La oferta de IFM es sobre el 96% del free-float efectivo; (ii) Para tener éxito la oferta y cumplir con el mínimo del 17% deberían aceptar la oferta el 72% del free-float, lo cual complica el éxito de la operación; (iii) CriteriaCaixa confirma su voluntad de continuar como el accionista español de referencia de Naturgy. En el comunicado de su decisión hace referencia expresa a su “voluntad de mantener la empresa cotizada en España, asegurar un plan industrial coherente con la transición energética justa y preservar la seguridad de suministro energético a España, además de evitar ventas de negocios de Naturgy sin asegurar su reinversión”. Esta declaración de CriteriaCaixa es todo un aviso a navegantes en el sentido de dotar a Naturgy de una estrategia a largo plazo que excluya la venta de activos como forma de maximizar valor a corto. Esta determinación de Critera podría desanimar a potenciales compradores desde un pnto de vista estratégico. El mercado reaccionó con ligeras caídas (-1,1% vs +0,3% del Ibex 35) ante el anuncio de este movimiento de Criteria. Si se complica el éxito de la OPA, el precio de la acción volvería a su valor fundamental (21,90€/accióin por DCF para final de año vs 22,37€ de la oferta de IFM).SIEMENS GAMESA (Neutral; Precio Objetivo: 28,50€; Cierre: 26,52€; Var. día: +4,4%; Var. 2021: -19,9%): Siemens Energy rechazó estar planeando actualmente una oferta sobre SGRE. La CNMV levantó la suspensión ayer sobre Siemens Gamesa tras el comunicado de su accionista principal Siemens Energy en el que descartaba estar planeando actualmente una oferta sobre SGRE, ni haber contratado a Morgan Stanley o Deutsche Bank al respecto, como había aparecido en prensa. Opinión de Bankinter: S. Energy ha descartado, por tanto, estar estudiando actualmente esta posibilidad. Aunque una operación de este tipo podría simplificar la estructura del Grupo, S. Energy ya tiene el control de S.Gamesa (que supone un 66,4% de su capitalización bursátil) la adquisición del resto supondría una inversión (o canje) por valor de unos 5.960M€ a precios de mercado (un 33% de su capitalización). Además, S. Gamesa cotiza a unos múltiplos elevados EV/EBIT 2022e de 27,8x vs 14,2x de S.Energy, (según datos de consenso Bloomberg), con prima por unas expectativas de fuerte crecimiento, a pesar de estar todavía en proceso de recuperación de márgenes en Onshore. Nuestra valoración de 28,5€/acc, contempla ya un escenario de fuerte crecimiento en próximos años (consideran instalaciones Offshore hasta 2025 que incorporan los 8GW en cartera más 7,4GW del pipeline), que dejan poco margen a mayores presiones en costes de suministro o incremento de competencia. Por tanto, a estos niveles mantenemos nuestra recomendación Neutral. TALGO (Neutral; Precio Objetivo: 4,70€; Cierre: 4,31€; Var. día: +2,0%; Var. 2021: +4,20%): Amortiza el 2,8% de autocartera. Talgo anunció ayer la ejecución de la amortización de autocartera de 3,56M de acciones o 2,8% del capital. El capital queda representado por 123,44M acciones. Opinión de Bankinter: En línea con lo anticipado por la compañía en sus últimos resultados trimestrales. Esta amortización supone la segunda cancelación de acciones del Programa de recompra que se anunció en 2018 y se llevó a cabo hasta principios del 2020. El impacto de esta ejecución ya estaba contemplado en nuestras estimaciones y valoración.NETEX (Comprar; Precio Objetivo: 5,50€; Cierre: 4,20€; Var. Día: +0,48%; Var. 2021: +14,1%): Adquiere la británica Virtual College por un precio no revelado. Fundada en 1995, Virtual College tiene un largo recorrido como uno de los principales actores en el mercado británico de e-learning, focalizados en formación en el puesto de trabajo y con 4M de alumnos en su plataforma LMS. Su negocio principal es el contenido de catálogo y la producción de contenidos a medida. La adquisición debe someterse a la aprobación de la Junta General de Accionistas de Netex que se convocará próximamente. En el ejercicio 2020/2021, las ventas de Virtual College son 6,4M€ (el 66% de las ventas de Netex). Opinión de Bankinter: La operación es grande para Netex y le permite crecer inorgánicamente. Dado que no se conoce el precio ni las condiciones de pago, nuestra valoración es neutral. El endeudamiento a 4T20 era 3,0x EBITDA y si la adquisición se financia con deuda, este ratio se elevará. La compañía llevaba tiempo buscando oportunidades de compra, esta es la primera que se materializa desde su salida a bolsa en 2017.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +0,2%; Salud +0,05%; Utilities +0,0%.
Los peores: Energía -2,6%; Industriales -1,5%; Financieras -1,3%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CVS HEALTH (88,6$; +4,8%) tras anunciar la contratación de Shawn Guertain, de Aetna, como CFO. Además confirmó el guidance para 2021. (ii) VIACOM (40,2$; +4,6%) después de conocerse que G. Soros ha invertido en el valor. (iii) MGM RESORT (39,5$; +1,9%) por una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión. Considera que cotiza a ratios atractivos por valoración. (iv) STRIDE (28,8$; +1,2%) por la expectativa de un acuerdo de colaboración con Pearson.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AT&T (29,6$; -5,8%) presentó resultados que batieron expectativas. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 42.779M$ vs 42.661M$ estimado; EBITDA 14.232M$ vs 13.212M$ estimado; BNA 6.113M$ vs 5.457M$ estimado; BPA 0,84$ vs 0,77$ estimado. No obstante, anunció una retribución al accionista inferior: se estima que el pay out ratio pasará al 43% desde el 50% anterior. También afectó negativamente su plan de fusión de su división WarnerMedia con Discovery. Por otra parte, descendieron compañías del sector petróleo por la caída del Brent (68,1$; -0,8%) y del West Texas (64,9$; -0,9%): (ii) CHEVRON (106,2$, -4,2%) y (iii) DEVON ENERGY (26,2$, -3,5%). (iv) MACY¿S (19,1$, -0,4%) presenta resultados 1T21 que baten ampliamente expectativas. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado Bloomberg: Ingresos 3.017M$ vs 3.034M$ estimado; EBITDA -689M$ vs -795M$ estimado; BNA -630M$ vs -720M$ estimado; BPA -2,03$ vs -2,35$ est. Además mejora guidance para el conjunto del año. Estima que los Ingresos se situarán en un rango de 21.730Mn$/-22.230Mn$ vs 20.750M$ estimado previamente. Los resultados se han visto favorecidos por el programa de vacunación masiva en EE.UU., por las ayudas del Gobierno y por las ventas online tras la inversión realizada en su plataforma digital.WALMART (Cierre: 141,91$; Var. día: +2,2%; Var. año: -1,6%).- Los resultados del 1T21 baten expectativas y mejoran guidance para el resto de año. Las ventas del 1T21 han rebotado hasta +2,1% a/a comparable vs -2% esperado. El BPA acelera hasta +43,2% a/a comparable vs +2,5% a/a esperado. OPINIÓN: los resultados de Walmart presentados ayer antes de la apertura fueron muy positivos porque (i) batieron expectativas tanto en ventas como en BPA, (ii) también mejoran su margen EBIT hasta 24,7% vs 23,6% anterior, y (iii) además la Compañía mejoró su guidance para 2021: ventas hasta +5% a/a comparable vs +2% anterior y BPA hasta +15% a/a (aprox.) vs +1% a/a (aprox). En términos prácticos y dejando a un lado las cifras más importantes, los resultados han estado impulsados por (a) los estímulos fiscales en EE.UU. (por eso las ventas en EE.UU. aceleran hasta +6% a/a); (b) la capacidad de ventas online, que siguen acelerando en esta ocasión hasta +37% a/a; y (c) el Grupo prevé que la recuperación económica en EE.UU., aceleración del consumo y posibles nuevos estímulos sigan impulsando sus ventas. En nuestra opinión, Walmart es uno de los pocos Grupos de distribución que sigue teniendo potencial en 2021. El año pasado el CV-19 impulsó en general el S. Distribución, gracias a las compras masivas (a veces irracionales) y esto impulsó tantos sus ventas como sus márgenes (estos últimos históricamente presionados por el elevado grado de competencia). Pero este año el contexto ha cambiado, sobre todo en EE.UU.: vacunación muy avanzada y reapertura de prácticamente toda la economía. Esto implica que el consumo básico doméstico se reducirá, en favor de hostelería y productos superiores. Pero, en el caso de Walmart, pensamos que sí tiene potencial por (i) su penetración de mercado en EE.UU., (ii) su diversificación por productos vendidos y (iii), sobre todo, por su capacidad de ventas online donde siguen creciendo casi de forma imparable.AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Home Depot (3,86$ vs 3,06$) y Walmart (1,7$ vs 1,2$);
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Lowe¿s (antes de la apertura; 2,6$); Target (antes de la apertura; 2,2$); Cisco (Tras del cierre de la sesión; 0,82$); L Brands (Tras del cierre de la sesión; 1,034$).RESULTADOS 1T 2021 del S&P 500: Con 457 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +51,4% vs +23,9% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 86,8%, 1,8% en línea y el restante 11,4% decepcionan. Para el conjunto de 2021, el consenso espera un crecimiento de +30,3%. Como referencia, en el 4T20 el BPA se situó en +5,8%. vs -8,8% estimado al inicio de la temporada.

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