INFORME DIARIO - 09 de Octubre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El mercado sobrelleva el ruido político y mantiene la inercia alcista a la espera de un desenlace constructivo."

La bolsa convive con el ruido político. Tras el debate entre candidatos a vicepresidente (Harris vs Pence) la atención vira al duelo Trump-Biden ¿15 de sept.? con los estímulos fiscales como foco de atención. Trump está listo para volver a la campaña electoral, pero elude un debate virtual. Esta madrugada Mnuchin (Tesoro) y Pelosi (Cámara de Representantes) se muestran dispuestos a negociar un acuerdo fiscal. Los vaivenes continúan, pero el mercado apuesta por un desenlace constructivo.

En bonos, las curvas han ganado pendiente, pero - el 2/10A americano se estabiliza en ~62 pb (vs ~50 pb en sept.) -. Es normal, porque la recompensa por tomar riesgo de duración es baja y el margen de mejora (bajada de TIR) en bonos core es limitado, de ahí nuestra preferencia por el crédito. Link al informe de estrategia en renta fija. En definitiva, sesión de subidas en bolsas, bonos y precio del petróleo, con volatilidad en la Libra por el Brexit.

Hoy: "Sesión de transición con sesgo alcista hasta los resultados de la próxima semana."

El mercado (bolsas, bonos y divisas) se mueve al compás del flujo de noticias de la política americana y la pandemia. El presidente Trump se recupera rápido del CV19, pero los mensajes sobre estímulos fiscales son confusos. ¿Ardid negociador? Hasta ahora, parecía una cuestión de importes, pero la agenda política alarga el desenlace (¿después de las elecciones?). Los estímulos fiscales son clave para la economía y el mercado, por eso el tono conciliador Mnuchin-Pelosi de esta madrugada anticipa una sesión alcista.

El resultado es un mercado en zigzag, con repuntes de volatilidad, pero con saldo positivo en la semana. Por ahora, no se atisba un cambio de tendencia, pero es mejor ser prudentes. Nuestra estrategia de inversión funciona - preferencia por EEUU y tecnología –, así que no hay que dejarse llevar por el ruido y la rotación sectorial. Link a la Estrategia 4T2020.

Hoy, no hay citas clave y la macro es de segunda línea - salvo el PMI Caixin chino de esta madrugada (ver entorno) - así que esperamos una sesión de transición (bolsas y bonos) con sesgo alcista hasta los resultados de la próxima semana (bancos americanos, sobre todo)

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1. Entorno económico

REINO UNIDO (08:00h).- (i) El PIB mensual (agosto) por debajo de lo esperado +2,1% (m/m) vs +4,6% estimado y +6,6% anterior. En el trimestre acumulado (de junio a agosto) también más débil de lo esperado: +8,0% vs +8,2% esperado y -7,6% anterior. (ii) La Producción Industrial peor de lo esperado en agosto (a/a). Se sitúa en -6,4% vs -4,7% esperado y -7,4% anterior (revisado desde -7,8%). En términos intermensuales +0,3% vs +2,5% esperado y +5,2% anterior. OPINIÓN: El Reino Unido sigue presentando aún una muy débil evolución tanto del PIB como de la producción industrial. La economía además de por la pandemia del Covid-19 sigue afectado por el impacto de la incertidumbre del Brexit.

INDIA (6:30h).- El RBI mantiene tipos de interés inalterados en el 4%, en línea con lo esperado. OPINIÓN: el RBI ha recortado los tipos en 115pbs desde el pasado mes de febrero en respuesta a la pandemia del Covid-19 y como medida de reactivación económica frente al confinamiento. Recordemos que el PIB de la India ha sufrido una de las mayores caídas del mundo con un recorte de -23,9% el pasado trimestre.

CHINA (03:45h).- PMI Servicios (Caixin) en septiembre: 54,8 vs. 54,3 esperado y 54 anterior. PMI Compuesto septiembre: 54,5 vs 55,1 anterior. OPINIÓN: Dato mejor de lo esperado. Tanto el PMI de Servicios como el Compuesto se mantienen cómodamente por encima de 50 y ya supone el quinto mes consecutivo en zona de expansión. Estos datos se unen a las buenas cifras conocidas también la semana pasada del PMI Manufacturero Caixin (también en zona de expansión) y dan muestra de que continúa la recuperación de la economía China tras dejar atrás los peores meses de la pandemia.

PETRÓLEO.- (i) Volvió a rebotar (Brent 43,3$, +3,2% y WT 41,2$, +3,1%) por las interrupciones de producción en varias áreas de Noruega. Se estima que podría implicar una reducción de -25% de la producción (primer productor europeo). Seis campos petrolíferos cerraron el 5 de octubre y ello implica una reducción de producción de -8% o 330.000bdp. La disputa comenzó el 30 de septiembre entre el sindicato de trabajadores y la Asociación Noruega de Petróleo y Gas. En caso de que la Huelga se prolongue, el Gobierno podría intervenir al considerar que se trata de un interés nacional, como sucedió en 2012. (ii) La OPEP publicó su Informe anual de Petróleo y estima que la demanda mundial se contraerá este año -9,0% por la pandemia hasta los 90,7Mbdp (vs 99,7Mbdp en WOO 2019). La demanda mundial recuperará fuerza en 2021 hasta 97,7Mbdp, en 2022 hasta 99,8Mbdp y en 2023 hasta 101,3Mbdp. Habrá que esperar hasta 2023 para ver niveles similares a 2019. Esta mejora sustancial en 2022 y 2023 responde a que estima una mejora económica fuerte, impulsado en gran parte por los países asiáticos y por la recuperación del turismo. Considerando un horizonte temporal de largo plazo, 2045, la OPEP estima que la demanda ascenderá a 109,1Mmdp. Link al documento. OPINIÓN.- Las huelgas en Noruega, unido al Huracán en el Golfo de México, impactaron positivamente en el precio del crudo porque supone una reducción en términos de oferta y ello un alza de los precios. No obstante, es algo puntual y no se produce por una reactivación de la demanda, que sería lo interesante. La visibilidad en la recuperación del precio del crudo es muy reducida y se ve muy afectada por la pandemia y la caída de la demanda en un entorno de desaceleración económica global. El informe de la OPEP tuvo un impacto muy moderado en mercado y lo más destacado es su tono positivo. A largo plazo espera que la demanda mejore, lo que contrasta con otros integrantes del sector que consideran que la tendencia es claramente a la baja (BP estima que la demanda se reducirá en los próximos 30 años). Reiteramos nuestra recomendación de evitar el sector. Como publicamos en el Informe de Estrategia Trimestral 4T20 estimamos que el Precio del Barril Brent cerrará este año en 45$/barr., 50$/barr. en 2021 y 55$/barr. en 2022.

EE.UU. (ayer).- Peticiones Semanales de Desempleo ligeramente por encima del consenso. El registro de la semana correspondientes al 3 octubre totaliza 840k vs 820k est. El dato de la semana anterior se revisó al alza hasta 849k vs 837k inicial. La media de las últimas seis semanas se sitúa en 871k. OPINIÓN: Las peticiones de desempleo se van reduciendo lentamente a medida que la actividad económica recupera vigor. Sin emabrgo, el estancamiento en las negociaciones entre demócrtas y republicanos para un nuevo paquete de ayudas fiscales supone un riesgo en la recuperación del mercado laboral.

UEM (ayer).- Actas del BCE (reunión 9 y 10 de septiembre). El BCE muestra preocupación por la fortaleza del euro, aplaude el Fondo de Recuperación de la CE y vislumbra una recuperación incierta, asimétrica e incompleta. El BCE reconoce que la fortaleza del euro está contrarrestando en parte los efectos de la política monetaria acomodaticia. Un euro fuerte afecta a la capacidad de crecimiento de la UEM y tiene efectos perjudiciales sobre su objetivo de inflación. Por eso es importante evitar acomodarse y reaccionar ante esta fortaleza del euro. La actividad económica se recupera a partir del 3T, pero es una recuperación, incierta, asimétrica e incompleta. Incierta, ya que el ritmo dependerá de la evolución de la pandemia y la posibilidad de nuevos rebrotes. Asimétrica, ya que el comportamiento está seindo dispar entre los diferentes sectores y países. Incompleta, ya que no se alcanzarán los niveles pre-crisis hasta 2022. Una demanda débil, la ausencia de presiones salariales y la fortaleza del euro mantienen a la inflación alejada de su objetivo (IPC inferior, pero cercano al 2,0%. El BCE considera, es fundamental que la política monetaria siga apoyando la recuperación de la actividad en consonancia con unas políticas de estímulo fiscal. Destaca el impacto positivo del Fondo de Recuperación diseñado por la Comisión Europea. Se mantendrá una política monetaria claramente acomodaticia mientras sea necesario. En cualquier caso, los miembros del BCE se han mostrado preparados para actuar y adaptar las medidas de flexibilización monetaria.Link a las Actas. OPNIÓN: Las Actas del BCE no aportan novedades. Muestra preocupación por la fortaleza del Euro, aplaude el Fondo de Recuperación y vislumbra una recuperación incierta, incompleta y asimétrica en la UEM. Se mantiene el consenso entre los miembros del BCE de la necesidad de mantener políticas monetarias acomodaticias el tiempo que sea necesario. [ker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=ActasBCE_10_Septiembr]Link a nota completa.

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2.- Bolsa europea

IBERDROLA (Comprar; Cierre 10,83€; Pr. Obj.: 11,70€; Var. Día +0,00%): Iberdrola propone despedir al 15% de la plantilla en España. La compañía eléctrica ha planteado a los sindicatos su objetivo de reducir la plantilla en España en unos 1.450 trabajadores. Además, también propone eliminar la reducción de la tarifa del empleado (hasta 6.500k/w/año). Por su parte, los sindicatos plantean subidas salariales entre el +1,5% y el +3,7%, un aumento adicional ligado a resultados entre el +1,5% y el +3,25 %, una reducción de las horas de trabajo hasta un 7%, una nueva paga por antigüedad, un plan de pensiones con aportación de la empresa al 100% para todos los empleados y la extensión de la póliza sanitaria para todos los familiares de los empleados. Estas ventajas supondrían, según cálculos de Iberdrola, un alza de los costes de más del 20% durante los cuatro años del convenio. Opinión: Iberdrola actualizará su Plan Estratégico el próximo 5 de noviembre. Es muy probable que en esta actualización veamos una revisión al alza de los objetivos que contemplan alcanzar un EBITDA > 12.000M€ y un BNA entre 3.700 y 3.900M€ en 2022. Las mejoras en eficiencia es una de las palancas de este crecimiento. La plantilla en España asciende a 9.587 personas y representa un 30% del total del grupo. De esta plantilla en España, 3.300 trabajadores superan los 51 años de edad, por lo que la compañía podría ofrecer prejubilaciones o jubilaciones anticipadas.

NATURGY (Neutral; Cierre 18,04€; Pr. Obj.: 18,70€; Var. Día +1,26%): Llega a un acuerdo con Sonatrach para reducir el precio de los suminitros de gas. En el contexto de la visita institucional realizada por el Gobierno español a Argelia, el presidente de Naturgy, Francisco Reynés, y el presidente y consejero de Sonatrach, Toufik Hakkar, se han reunido para firmar la revisión de las condiciones comerciales de los contratos de suministro de gas. Naturgy no ha detallado las condiciones pactadas, pero la prensa apunta que Naturgy ha logrado mejores precios de suministro de gas a cambio de extender la duración de los contratos con condiciones más flexibles. Opinión: Buenas noticias para Naturgy. Con este acuerdo, consigue asegurarse el suministro de gas a un precio más bajo que el actual para los próximos 20 años. El acuerdo pone fin a meses de discusiones y evita una dura batalla legal en los tribunales de arbitraje internacionales por contratos que podrían superar los 20.000M€ durante más de dos décadas. La crisis del coronavirus y el desplome de los precios de los hidrocarburos atraparon a Naturgy en contratos a largo plazo con tarifas muy por encima de las del mercado. Naturgy anunció que no dudaría en ir a arbitrajes internacionales si los proveedores se negaban a adaptar los contratos a la situación del mercado. A fecha de hoy, incluyendo el acuerdo alcanzado con Sonatrach, el 50% de los contratos de suministro de gas de Naturgy ya han sido ya revisados. Naturgy continúa las negociaciones con el resto de proveedores para cerrar nuevos acuerdos en los próximos meses.

SECTOR INMOBILIARIO: Los precios de vivienda podrían caer -9% acumulado entre 2020 y 2021. Prevemos un mayor impacto del virus sobre la economía española y, en concreto sobre el empleo. Por ello, rebajamos nuestras previsiones de precios de vivienda. CV-19 tendrá un impacto acumulado superior al -9% (vs. -6% anterior), que se repartirá entre 2020 y 2021 (-4% y -5% respectivamente). Los precios de suelo finalista podrían sufrir retrocesos superiores al -20%. Los activos patrimonialistas están sufriendo cambios estructurales, que incrementan su perfil de riesgo. Evitamos oficinas, centros comerciales y hoteles. Tan sólo recomendamos exposición a activos logísticos. En cuanto al inmobiliario cotizado, los principales riesgos a los que se enfrenta el sector son: caídas de rentas y ocupaciones, rebajas en las valoraciones de activos y revisiones a la baja del rating de deuda del sector. Como consecuencia, las SOCIMIs podría rebajar sus dividendos un -30% de media. Evitamos exposición a promotoras y extremamos la prudencia sobre las SOCIMIs.

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3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,78%; Utilities +1,82%; Inmobiliarias +1,66%.

Los peores: Consumo Cíclico +0,48%; Salud +0,50%; Tecnología +0,76%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) OCCIDENTAL PETROLEUM (11,18$; +8,75%) El repunte del precio del petróleo, en parte explicado por interrupciones de producción en Noruega (primer productor europeo) y un huracán en el Golfo de México, impulsó el comportamiento de varias compañías petroleras americanas, como Occidental o ExxonMobil. (ii) DXC TECHNOLOGY (19,99; +8,41%) la compañía acumula una semana de subidas tras haber anunciado a comienzos de mes la venta de un negocio de US States and Local Health a Veritas Capital. El resultado de esta venta le permitirá reducir deuda. (iii) IBM (131,49$, +5,98%).- Anuncia la escisión en dos de la compañía para centrarse en los de la nube, de mayor margen y mayor crecimiento que los de servicios de Infraestructura. IBM anunció ayer que se dividirá en dos y que su unidad de Servicios de Infraestructura Gestionada será una empresa independiente a finales del 2021, mientras que el resto de la actual IBM se centrará en proveer servicios de nube híbrida y de inteligencia artificial. La nueva empresa, de la que por el momento no se conoce el nombre, cotizará en Bolsa y según IBM será el proveedor de servicios de infraestructuras gestionadas más grande del mundo (se estima un valor de mercado de 500.000M$). OPINIÓN: Noticia positiva para IBM que fue acogida con subidas de hasta el 8% durante la sesión de ayer. Con este movimiento el mercado espera que el perfil de crecimiento de la compañía mejore, ya que IBM había presentado cifras muy débiles de crecimiento en los últimos años y este año se había quedado atrás en la subida del sector tecnológico (-1,9% en el año).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DOMINO’S PIZZA (401,01$; -6,97%) La compañía presentó ventas del 3T20 con un crecimiento (+17,5%) incluso superior al esperado, sin embargo, el mercado reaccionó al aumento de los costes que ha dado lugar a un estrechamiento de márgenes. (ii) AMGEN (240,09$; -6,82%) bajó después de que un estudio farmacológico de fase 3 de omecamtiv mecarbil en pacientes con insuficiencia cardíaca no alcanzase su objetivo secundario. (iii) BORGWARNER (40,09$; -3,49%) bajó tras completar la compra de Delphi Technologies.

AMD (86,51$; -0,20%).- Advanced Micro Devices está en conversaciones para adquirir Xilinx. La compra de confirmarse podría ser una de las mayores operaciones del año dentro del sector de semiconductores dado que se estaría valorando a Xilinx en 30.000M$. OPINIÓN: Noticia positiva para AMD. La nueva compañía se convertiría en una de las líderes en el segmento de componentes para centros de datos y el movimiento vendría a tratar de contrarrestar las recientes adquisiciones realizadas por rivales como Nvidia (Arm, Mellanox Technologies). Estos movimientos de M&A confirman el buen momento de desarrollo y de crecimiento que se está viviendo en el sector de semiconductores y que respalda la buena evolución de las cotizaciones.

GILEAD SCIENCES (Cierre 63,32$, Var. Día +0,76). Firma un contrato con la UE para suministrar 500.000 dosis de Remdesivir. El contrato de suministro de su tratamiento para enfermos de COVID-19 incluye una opción de incrementar el pedido. OPINIÓN: Contrato pequeño en unidades, estimamos que el coste se sitúa en el entorno de los 1.000M€, o el 4,5% de las ventas anuales de la compañía. Noticia positiva para Gilead.

JOHNSON & JOHNSON (Cierre 148,89$, Var. Día +1,01). Contrato con la UE para suministrar 200 millones de dosis de su futura vacuna contra el COVID-19. El contrato tiene una opción para doblar el tamaño del pedido. OPINIÓN: Este es tercer acuerdo que firma la UE para el suministro de vacunas contra el COVID-19, los anteriores han sido con AstraZeneca y Sanofi por 300 millones de dosis en cada caso. También negocia compromisos de compra.

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