INFORME DIARIO - 29 de Octubre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Tercera sesión de caídas, la más dura ayer… por la cercanía de las elecciones americanas y la 2º ola del virus."
Sin noticias de la vacuna, ante la aplicación, de nuevo, de medidas contra el virus en Europa que debilitan la economía, el aplanamiento de los indicadores macro y el incierto y tal vez también confuso desenlace electoral americano, los generalmente buenos resultados empresariales son insuficientes para sostener las bolsas. Por eso ayer tuvimos caídas generalizadas en las bolsas por tercer día consecutivo. Sin avances para aprobar el 2º paquete de estímulos fiscales en EE.UU. y a 5 días de las elecciones, era inevitable que la volatilidad se incrementase con fuerza hasta (VIX 40,3% vs 25% hace un par de semanas). La apreciación de las divisas refugio (yen 122,57/€; dólar 1,1747/€) y el debilitamiento de los bonos soberanos periféricos (TIR Italia 0,78%; Grecia 1,02%; España 0,19%) era también esperable. Tan esperable como transitorio... hasta el desenlace electoral americano, al menos. No es grave, sino previsible. No es definitivo, no es un cambio de fondo del mercado, sino una reacción pasajera que se corregirá en unas semanas.

Hoy: "PIB 3T20 americano, BCE y más resultados. Rebote inercial tras 3 días de caídas. Debilidad solo transitoria."

Tendremos 3 referencias: (i) PIBs 3T20 americano (+31% esperado t/t anualizado vs -31,4% en 2T). Mañana España, Alemania y UEM. (ii) Continúa la temporada de resultados. Hoy publican 71 compañías del S&P500. Al cierre las principales tecnológicas: Apple, Alphabet, Amazon y Facebook, lo que podría impulsar la sesión del viernes (Nasdaq-100 sobre todo). (iii) Reuniones del BoJ (esta madrugada; sin cambios, ni nada nuevo) y del BCE (a las 13:45h; probablemente también continuista). En este contexto, con un PIB americano ya en recuperación (aunque sea por “efecto espejo”) y unos resultados empresariales generalmente aceptables o buenos, las bolsas respirarán un poco tras los retrocesos de los últimos 3 días. Sobre todo el de ayer, que fue fuerte. Tendremos un rebote inercial siguiendo el patrón clásico de contrarreacción al 4º día, pero la debilidad permanecerá hasta conocer el desenlace electoral americano, al menos. Por eso bajamos algo exposición en nuestra Estrategia 4T 2020 publicada el 30 de septiembre, con enfoque preventivo, convencidos de que esto pasaría… y de que será transitorio.
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1. Entorno económico

EE.UU./ELECCIONES.- Según las encuestas que elabora Rasmussen ([www.rasmussenreports.com]www.rasmussenreports.com), que probablemente sean las que más repercusión tienen a nivel nacional en estas elecciones (aunque de inspiración claramente republicana), con los datos recogidos hasta el martes de esta semana (publica resultados semanales de cobertura nacional cada miércoles) la intención de voto para Trump es 48% vs Biden 47% (3% otros candidatos y 2% indecisos). Es la primera vez que el saldo favorece al candidato republicano. Link al resultado de la encuesta de ayer 28 oct.

JAPÓN (00:50h):- (i) El Banco de Japón mantiene tipos. Sin cambios en los tipos de interés en japón. Tal y como se esperaba, el BoJ deja el tipo de intervención en -0,1% y el objetivo para el bono a 10 años en 0,0%. OPINIÓN: Noticia sin impacto en los mercados, se esperaba que el BoJ no introdujese cambios en el tipo de interés y en los objetivos su política monetaria. (ii) Las Ventas Minoristas en septiembre peores de lo esperado. El indicador cae -8,7% a/a, peor que e l -7,7% esperado y supone un fuerte empeoramiento frente a -1,9% en agosto. En el mes de septiembre, las Ventas Minoristas retroceden -0,1% tras haber aumentado +4,6% en agosto. Los peores registros se dan en automóviles, electrodomésticos y vestido. (iii) La confianza del Consumidor mejora ligeramente en octubre pero menos de lo esperado. El indicador mejora a 33,6 en octubre desde 32,7 en septiembre pero se sitúa por debajo del 35,0 esperado. OPINIÓN: Datos desfavorables, mientras que las Ventas Minoristas siguen afectadas por el COVID-19 y afectan principalmente al consumo de bienes duraderos, la Confianza del Consumidor sigue a niveles bajos aunque este ya encadena seis meses de mejoras consecutivas tras el mínimo de 22,6 en abril.

EE.UU. (ayer).- El dato preliminar de Inventarios al Por Mayor de septiembre retrocede hasta -0,1% vs. +0,4% estimado y +0,3% anterior (revisado desde +0,4%). OPINIÓN: La caída de inventarios muestra cierta prudencia por parte del sector empresarial en sus perspectivas de actividad económica en próximos meses. Sin embargo, es un dato con impacto neutral en mercado. Entre otros motivos porque corresponde a septiembre y, por tanto, es un indicador retrasado.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 4,6€; Cierre: 2,97€; Var. día: -0,9%): Resultados 3T20 más débiles de lo estimado y anuncia la creación de una joint Venture con Allianz para el despliegue de fibra en Alemania. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 10.461M€ (-12,1% en términos reportados, -4,3% orgánico) vs. 10.376M€ estimado; OIBDA 2.672M€ (-2,8% reportado, -8,3% orgánico) vs. 3.469M€ estimado; Margen OIBDA 25,5% (-2,4 p.p. en términos reportados, -1,5 p.p. en términos orgánicos) vs 33,6% estimado, EBIT 544M€ vs 1.289M€ estimado, Pérdidas de -160M€ (vs -443M€ en 3T19) vs. 547M€ estimado. Anuncia la creación de una sociedad conjunta al 50% con Allianz para el despliegue de una red de fibra óptica que dará cobertura a dos millones de hogares en Alemania. La empresa alquilará esa red a O2 y a otros operadores e invertirá hasta 5.000 M€. Opinión de Bankinter: Los resultados no alcanzan las estimaciones del consenso. Acusan el impacto del CV-19, diferencias negativas de cambio y un cargo especial de ajuste por valoración de 785M€ en Argentina. Sin este impacto, el BNA hubiera alcanzado 734M€. Con todo, a nivel operativo lo ingresos muestran cierta recuperación vs 2T20, la generación de Cash Flow se mantiene positiva y deuda se reduce ligeramente. Los ingresos caen -4,3% en términos orgánicos vs -5,6% en 2T20, acusando la caída de ingresos de roaming y la menor actividad comercial por el COVID-19. La parte positiva es que continúa, pese a todo, el desapalancamiento. La deuda financiera neta queda en 36.676M€, lo que implica una caída de -2,9% desde cierre de 2019 (37.744M€). Mantiene el dividendo en 0,40€, lo que implica una rentabilidad por dividendo de más del 10% a precios actuales. En cuanto al guidance, reiteran la previsión de crecimiento orgánico de OIBDA-Capex en 2020 de ligeramente negativo a estable; de cara a 2022 los ingresos crecerán en términos orgánicos y el ratio OIBDA-Capex/Ingresos mejorará +2% frente a 2019. Creemos que el mercado recibirá con alivio la confirmación de dividendo de 0,40€ con cargo a 2019 (0,20€ en diciembre 2020; 0,20€ en junio 2021). La reducción de la deuda y las operaciones corporativas pendientes, dotan al grupo de suficiente liquidez para mantener el compromiso con los accionistas. El grupo percibirá 425M€ por la venta de Telefónica Costa Rica y 5.500M€ por la integración de O2 con Virgin Media en R. Unido. Aunque el crecimiento orgánico es plano, las mejoras de eficiencia y la reducción de Capex mantienen la variable OIBDA-Capex, monitorizada por el grupo, en terreno positivo.

RED ELÉCTRICA (Comprar, P. Obj: 19,00€/acc. Cierre: 15,58€ Var.: -2,17%): Visibilidad en generación y alta rentabilidad por dividendo a pesar de los recortes en los ingresos regulados. Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 1.466M€ (-0,8%) vs 1.465M€ est., EBITDA 1.155M€ (-0,1%) vs 1.154M€ est.; BNA 507€ (-4,2%) vs 500M€ est.; Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 975M€ (-1,6%); Deuda Neta 6.489M€ vs 6.026€ en diciembre 2019. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados 9M'20 muestran una caída en BNA (-4%) consecuencia de menores ingresos regulados para el transporte de electricidad. Esta caída no sorprende al mercado que ya contaba con este recorte en el retorno regulado anunciado por la CNMC a finales de 2019. Los inversores valoran muy positivamente la alta visibilidad en generación de caja y la capacidad de pago de dividendos de REE. El negocio regulado de transporte no está sujeto a riesgo de demanda. Los ingresos se determinan en función de un retorno sobre la base de activos regulados y son independientes de la evolución de la actividad económica. El negocio de satélites de Hispasat también proporciona visibilidad al estar soportados por contratos a largo plazo. Los objetivos del Plan Estratégico 2022 de Red Eléctrica siguen siendo válidos tras los resultados 9M'20, que se ven muy poco afectados por el Covid- 19. A pesar de los recortes regulatorios ya conocidos para el periodo 2020-25 que llevarían a recortes en el dividendo, a los precios actuales de mercado la rentabilidad por dividendo de REE se mantendría por encima del 5,0% en el periodo vs 6,4% actual. Por estos motivos pensamos que la acción lo seguirá haciendo bien en el actual entorno de mercado. Mantenemos la recomendación de Comprar con Precio Objetivo 19,00€/acción. Link a nota completa.

REPSOL (Neutral, Pº Objetivo: 6,0€/acc.; Cierre: 5,27€; Var. Día: -3,4%): Presenta Resultados débiles afectados por un entorno muy complicado de petróleo. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 8.012M€ vs 8.267M€ estimado; Ebitda 882M€ vs 724M€ estimado; BNA -94M€ vs -31,0M€ estimado; BPA -0,07€ vs -0,02€ estimado. Resultados débiles afectados por un contexto de caída en los precios del crudo. La Producción Total se reduce hasta 615kbep (-14%), en línea con el informe publicado preliminarmente el 7 de octubre. Por áreas de negocio, ambas evolucionan débilmente. (i) El área de Upstream 51M€ vs 42M€ estimado por el consenso de analistas. (ii) El área Industrial (BNA -67M€ vs -60M€ estimado consenso de analistas). (iii) Comercial y Renovables (BNA 169M€ vs 129M€ estimado consenso de analistas). La Deuda Financiera Neta se sitúa en 3.338M€ vs 3.987M€ en el trimestre previo. Finalmente, reitera su Plan de Contingencia al COVID-19 anunciado el 25 de marzo, mediante el cual cancela el 5% extra del capital, mantiene el dividendo en 1€, reducirá costes por 450M€ e inversiones en 1.100M. Enfatiza una vez más que su balance es sólido y por el momento no contempla un incremento de la deuda. Finalmente, no proporciona guidance pero presentará su Plan Estratégico 2020/2021 el 26 de noviembre. Opinión de Bankinter: Resultados débiles que tendrán un impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy. No obstante, son esperados puesto que el contexto de mercado es especialmente complicado. Como referencia el precio medio del Brent se situó en 42,9$ vs 62,0$ de 3T19. A pesar de que el entorno es especialmente adverso, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y Precio Objetivo en 6,0€/acc. ya que Repsol es una de las empresas multienergéticas que presenta mejores perspectivas: cuenta con un balance saneado, cotiza a múltiplos reducidos, rentabilidad por dividendo atractiva (rentabilidad por dividendo atractiva) y cada vez es mayor su presencia en el área de renovables. Link a los resultados. Link a la nota previa a resultados.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 31,2€; Precio actual: 20,08€; Var. Día: -4,38%): Resultados 3T20 por debajo de lo esperado. Todas las áreas presentan caídas del negocio y Abertis se ve especialmente afectada por la caída de tráfico (EBITDA -32%): Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 8.867€; frente a 8.920M€ esp.; Ebit 423M€ frente a 344M€ esp.; BNA 116M€ frente a 137M€ esp. Por negocios, Servicios Industriales muestran la evolución en el año más positiva en EBIT (-10% a/a vs -22,4% del grupo ACS), si bien todas las divisiones presentan caídas generalizadas tanto en la parte alta como en la parte baja de la cuenta de PyG. En cuanto a Abertis, el confinamiento ha provocado caídas drásticas en los tráficos en el trimestre que se reflejan en un recorte de EBITDA de -32%. La cartera total de proyectos cae a 73.494M€ (-5,3% acum. a/a) vs 75.812M€ el trimestre anterior. La posición de deuda neta se sitúa en 3.448M€ al cierre de 3T20 (vs 2.699M€ al cierre de 2T20). Opinión de Bankinter: Los resultados presentan un patrón similar al del trimestre pasado con caídas significativas de negocio y donde Abertis se encuentra especialmente afectada. El actual entorno de incertidumbre continúa penalizando a las compañías constructoras como ACS con un negocio muy asociado a la evolución del ciclo económico. Por otro lado, esperamos obtener en la conferencia de resultados de la compañía más detalles sobre la venta del negocio industrial a la francesa Vinci, dado que el anuncio de esta operación ha sido acogido muy positivamente por el mercado. Link a los resultados.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 103,00€; Cierre 79,04€, Var. Día -2,42%): Los resultados 9M20 son buenos: el beneficio por acción del negocio se incrementa +9,3%. En 9M20 las ventas alcanzan 26.659M€ (+0,5% y +3,0% a tipo de cambio constante, consenso 26.753M€) beneficio bruto 18.967M€ (-0,7%), margen bruto 71,1% vs. 72,0%, beneficio operativo del negocio (una métrica de Sanofi asimilable a EBIT) 7.710€ (+5,6%), beneficio neto del negocio (equivale al beneficio neto sin extraordinarios) 5.820M€ (+5,5%). Los restantes resultados bajo IFRS: EBIT 12.632M€ (+289%), BAI 12.389M€ (+311%), BNA 11.233M€ (+299%%). Cash flow libre 5.452M€ (+39,7%). La deuda financiera neta se reduce a 9.644M€ (-36,2% desde 4T19, 1,0x beneficio operativo del negocio). Opinión de Bankinter: Buena evolución de los resultados que están impulsados por la buena evolución del negocio, eficiencias operativas y la desinversión de Regeneron. Lo negativo es el impacto desfavorable del tipo de cambio. En el 3T20 estanco, las ventas caen -0,2%, pero gracias al programa de reducción de costes y una menor presencia en negocios menos rentables, el beneficio operativo del negocio y el beneficio neto del negocio crecen ambos +1,0% pero excluyendo el efecto de tipo de cambio, el beneficio operativo +9,4% y el beneficio neto +8,8%. El EBIT aumenta +18,4%, BAI +19,3% y BNA +10,5%. El endeudamiento se recortó notablemente en 2T tras la desinversión de Regeneron (supuso un ingreso de 10,5M€). Opinamos que estos resultados van a ser bien valorados en el mercado y van a favorecer la evolución de la cotización. Nuestro precio objetivo queda invariado en 103,00 €/acción al igual que nuestra recomendación de Comprar.

CREDIT SUISSE (Cierre: 9,10 CHF; Var. Día: -3,6%): Defrauda expectativas porque la fortaleza del franco ensombrece la evolución del negocio. Principales cifras del 3T20 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 5.198 M CHF (-2,0% vs 5.264 MCHF e); Costes Operativos: 4.301 MCHF (+5,0% vs 4.083 MCHF e); BAI: 803 MCHF (-30,0% vs 965 M CHF); BNA: 546 MCHF (-38,0% vs 597 MCHF e). Opinión de Bankinter: Las cifras reflejan la resiliencia del negocio de Banca Privada (principal fuente de ingresos) y Gestión de Activos, aunque el mercado esperaba más. El Patrimonio Neto Nuevo crece +6,0% y el volumen gestionado +5% (-3,0% en CHF) pero los ingresos caen -10,0% (+5,0% excluyendo el impacto de la divisa). Algo similar sucede con el trading de bonos donde registra una subida de +10% (vs UBS: +40,0%, DB: +47,0% o Barclays: +20,0%). En la parte baja de la cuenta de P&G el esfuerzo en provisiones afloja hasta 94 MCHF (vs 237 MCHF e vs 296 MCHF en 2T20) pero la comparativa con 3T20 no ayuda porque en 2019 tuvo 327 MCHF en plusvalías por la venta de Invest Lab. La ratio de capital CET mejora hasta 13,0% (vs 12,5% en 2T20) por encima del objetivo (~12,0%) y el equipo gestor confirma el guidance de rentabilidad/RoTE a medio plazo en 10/12% (vs 9,8% en 9M20). Link a los resultados del banco.

AIRBUS (Vender, P. Obj: 54,20€/acc. Cierre 61,77€; Var. -3,48%): Resultados del 3T20 penalizados por provisión de 1.200M€ para reestructuraciones. Frena la salida de caja. Las principales cifras de los resultados de 3T20 vs estimación de consenso realizada por la compañía: Ventas 11.213M€ (-26,7% a/a) vs 11.406M€ estimado, EBIT Reportado de -626M€ (vs +1.338M€ en el 2T19) vs 672M€ est., EBIT Ajustado habría alcanzado 820M€, principalmente por una provisión para reestructuraciones de 1.200M€ y BNA de -767M€ (desde +989M€ del 2T19) vs 455,1M€ estimados. Las entregas de aviones comerciales 145 unidades vs 182 unidades en 3T19 y desde 74 unidades en 2T20 y 122 en 1T20. Las contrataciones de los 9M20 ascendieron a 300 unidades (290 en el 1T20). La posición de Caja antes de M&A y financiación de clientes, aumentó +642M€ en el trimestre, situándose en una posición de Caja/Deuda neta de -218M€. Para el 4T20 la compañía no ha dado objetivos de entregas de aviones o EBIT, aunque ha indicado que espera al menos estar en break-even en flujo de caja antes de M&A y financiación de clientes (bajo la hipótesis de que no haya más disrupciones en la economía, tráfico aéreo y operaciones internas de Airbus). Link a los resultados publicados por la compañía. Opinión de Bankinter: El dato más positivo del trimestre ha sido la generación de caja positiva por primera vez en el ejercicio (+343M€ de variación de caja neta total), tras dos trimestres de fuertes salidas de caja (-8.947M€ en el 1T20 y -4.172M€ en el 2T20). Esto deja una posición de deuda financiera neta de -218M€ al final de los 9M20 (desde la Caja Neta de 12.558M€ con los que iniciaba el año). Además, las facilidades de liquidez siguen siendo elevadas +12.300M€, entre facilidades de crédito y una línea suplementaria de liquidez.

Por primera vez en el año, la compañía da alguna guía para el siguiente trimestre sobre el Flujo de Caja antes de M&A y financiación de clientes, logre al menos break-even. Aunque sobre la base de que no haya más disrupciones, mientras el entorno sigue siendo muy incierto, pero al menos muestra confianza en la gestión que están realizando para ajustar su capacidad de producción a un entorno de mercado débil para evitar más consumos de caja como los que se produjeron en el 1T20y 2T20. Valoramos muy positivamente la gestión de caja y producción que está realizando Airbus, sin embargo, la incertidumbre sobre la extensión en el tiempo de los rebrotes y de las medidas derivadas de los mismos, siguen siendo muy elevados por lo que seguiríamos siendo cautos hacia el sector.

EBRO FOODS (Comprar; Precio Objetivo 22,3€; Cierre 20,0€ Var. Día -1,2%): Los resultados del 3T20 baten expectativas pero el aumento del precio de la materia prima (arroz y trigo) presionará los márgenes de 2021. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 756M€ (+11% a/a) vs 736M€ esperado; EBITDA 100M€ (+29% a/a) vs 89M€ esperado; Margen EBITDA 13,3% vs 12,1% esperado y 11,4% en 3T19; BNA 43,9M€ (+9% a/a) vs 38M€ esperado. Además, Ebro Foods también anunció ayer la venta de Catelli (uno de sus negocios de pasta en Canadá). Recordamos que el Grupo quiere vender su negocio de pasta en América por el descenso de demanda de pasta en esta zona, y esta operación forma parte del objetivo. El precio de venta ha sido de 105M€ y esta marca aportó en 2019 unas ventas de 66M€ (Bºneto de 6,1M€). Opinión de Bankinter: Los resultados son positivos porque (i) las ventas mantienen la aceleración gracias al aumento de demanda doméstica y productos básicos (por un menor consumo en hostelería) y (ii) el margen EBITDA mejora +1,8 p.p. respecto al 3T19 por un mayor volumen de producción (no interrumpido durante el confinamiento) y menor número de promociones de venta (las promociones reducen el ingreso medio por unidad vendida), y todo a pesar del aumento del precio de las materias primas. Este último punto (aumento de precio de mm.pp.) es lo negativo de los resultados porque es ahora cuando el Grupo se aprovisionará para 2021 y afectará a los costes de producción. Por este motivo reducimos nuestras perspectivas de margen EBITDA para 2021 hasta 11,9% vs 12,6% anterior. Pero mejoramos preliminarmente nuestro precio objetivo hasta 22,3€ desde 21,4€ en el 2T20 porque mejoramos nuestras estimaciones de ventas en 2020 completo (+19% vs +16% anterior) y mantenemos nuestra recomendación de comprar. Pensamos que el Grupo seguirá teniendo buena evolución por las restricciones de movilidad a nivel global (más consumo básico) y, además, su rentabilidad por dividendo sigue siendo uno de sus principales atractivos (3,5%) y que vemos muy poco probable que revisen a la baja (como ha ocurrido en otros sectores por el impacto del CV-19). En cuanto a la venta de Catelli, pensamos que los términos de venta también han sido positivos porque el EV/EBITDA que estimamos es de 12,8X vs 10,1X estimado para el Grupo Completo en 2020 (bajo la premisa del dato de ventas 2019 proporcionado por el Grupo y el margen EBITDA de 12,4% del segmento de pasta en 2019). Es decir, el múltiplo de la venta de Carelli ha sido superior al del Grupo completo estimado para 2020. De los 105M€ que ingresará Ebro, estimamos que se repartirá equitativamente entre dividendo extraordinario (algo que la Compañía ha hecho históricamente con otros ingresos extraordinarios) y reducción de deuda.

MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Pr. Objetivo:4,0€; Cierre:2,67€; Var. Día: -4,2%): Resultados 3T20 por encima de lo estimado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 171,5M€ (-3,8%) vs. 175,8M€ estimado; EBITDA 50,5M€ (+23,3%) vs. 41,8M€ estimado; margen EBITDA 29,4% (vs. 23,0% anterior); EBIT 44,0M€ (+22,3%) vs. 35,7M€ estimado; margen EBIT 25,6% (vs. 20,2% anterior); BNA 33,2M€ (+12,3%) vs. 28,5M€ estimado y BPA 0,11€ (+22,2%) vs. 0,09€ estimado. Opinión de Bankinter: Resultados sólidos y mejores de lo estimado en todas las partidas salvo en ingresos. Destaca la importante caída de los costes operativos, -11,9%, que conlleva una importante expansión de márgenes. La Compañía consigue mantener su posición de liderazgo en audiencia durante el acumulado anual. Su cuota alcanza de 28,6% vs. 26,1% Atresmedia. Por el lado del balance, recupera su tradicional posición de caja neta (25,1M€) vs. deuda neta de 2,2M€ a cierre del 2T. Además, en el acumulado anual consigue generar flujo de caja libre de 119,8M€. En definitiva, cifras positivas que deberían ser bien acogidas por el mercado. Link a la nota publicada por la Compañía.

LVMH (Comprar; P. Objetivo: 470€; Cierre: 402,15€; Var.: -4,0%): Acuerda la comprar de Tiffany a un precio ligeramente inferior (131,5$/acción vs 135 $/acción previamente). Tras el inicio de una disputa legal con Tiffany por la retirada de la oferta de compra, LVMH acuerda finalmente la compra de Tiffany a 131,5$/acción (total 16.000 M$). El nuevo acuerdo representa una rebaja en el precio de 425 M$ (-2,6%). Opinión de Bankinter: LVMH acordó en noviembre 2019 la compra de Tiffany a un precio de 135$/acción en efectivo (totalizando 16.300 M$). La integración de Tiffany tiene sentido estratégico y aumenta el potencial de crecimiento del grupo, y la reducción en el precio de compra, aunque modesto, es bienvenido. La operación permitirá a LVMH reforzar su posicionamiento en el segmento de la joyería, donde ya tiene marcas como Bulgari, Hublot y Tag Heuer. El segmento de joyería representa el 8,5% de las ventas totales del grupo y crece a ritmos inferiores. La compra de Tiffany diversificaría la actividad del grupo en un segmento más accesible que las marcas actuales. Tiffany representaría un aumento de en torno al 8,0% de las ventas y el BNA del grupo. El precio ofrecido implica un PER 2019 de 25,8x. Aunque el precio es elevado, el potencial de mejora de la marca Tiffany bajo el paraguas de LVMH es significativo y la adquisición aporta diversificación e incorpora una marca icónica en EE.UU. Con una DF/EBITDA de 0,4x, LVMH tiene capacidad financiera para acometer la operación. Tras un impacto severo del Covid-19, LVMH recupera el crecimiento de sus principales marcas y la generación de caja positiva, con buenas perspectivas especialmente en China y EE.UU. El potencial de crecimiento del grupo se mantiene intacto a pesar de la cancelación de la operación. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor.

Volkswagen (Neutral; Pr. Objetivo: 146,7€; Cierre: 133,5€; Var. Día: -4,0%): Resultados 3T20 mejores de lo estimado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las entregas de vehículos quedan en 2,612M de unidades (-1,1% a/a), ingresos 59.355M€ (-3,4%) vs. 57.603M€ estimados por el consenso, EBIT 3.183M€ (-29,9% a/a) vs. 3.130M€ estimado, BNA 2.751M€ (-31% a/a) vs. 2.422M€ estimado y BPA € (% a/a) vs.4,69€. Opinión de Bankinter: Resultados mejores de lo estimado en todas las partidas de la cuenta de resultados. La reactivación del sector auto, especialmente en el mes de septiembre, ayuda a estabilizar las ventas y a moderar las caídas del resto de partidas, que fueron muy acusadas en el primer semestre. La caja neta del negocio industrial aumenta con fuerza respecto al cierre del 2T (+33% hasta 24.800M€), entre otros, gracias a la emisión de híbridos. Finalmente, mantiene guidance. Anticipa que las ventas caerán de manera significativa este año desde los niveles alcanzados en 2019. En cuanto al EBIT anticipa que será muy inferior al de 2019, aunque conseguirá cerrar en positivo. En resumen, cifras que baten y deberían impulsar al valor durante la sesión. Link a la nota publicada por la Compañía.

ABInBev (Vender; Cierre 45,26€ Var. Día -3,7%): Los resultados del 3T20 baten expectativas pero suspenden el dividendo de 2020.

Las ventas aceleran un +4,0% LFL vs -4,0% esperado y su EBITDA se contrae -0,8% vs -9,3% esperado y el BPA se contrae un -35%. Pero lo más importante de los resultados es la cancelación del dividendo de 2020 de 0,60€/acc previsto para noviembre. Opinión de Bankinter: Los resultados en conjunto son muy negativos porque, aunque las ventas baten expectativas, las perspectivas para el Grupo siguen siendo malas por su dependencia al turismo y ocio. Pero lo más importante y negativo es la cancelación del dividendo de este año y la posibilidad de cancelar el dividendo de 2021 (rentabilidad de 2,8% aprox.). Estimamos que este movimiento refleja claramente las dificultades de negocio y financieras que vive el Grupo (y que vivía ya antes del CV19), con los ingresos cayendo casi recurrentemente y una deuda neta sobre EBITDA de 4,8X (motivo por el que incluso tuvo que vender parte de su negocio core en Asia). Por estos motivos, reiteramos nuestra recomendación de vender. Estimamos que los resultados tendrán impacto negativo durante su cotización de hoy. Link a la publicación de la Compañía.

PHARMA MAR (Comprar; Precio Objetivo: 145,50€; Cierre 100,30€, Var. Día +0,36%): Sentencia favorable para aplidina y amortización de autocartera. (i) El Tribunal General de la Unión Europea estima íntegramente la demanda de PharmaMar sobre aplidina y anula la Decisión de Ejecución de la Comisión, mediante la cual se denegó la autorización de comercialización de aplidina como tratamiento contra el mieloma múltiple. Esta decisión también es favorable de cara a la esperada solicitud de registro de aplidina como tratamiento contra el COVID-19. (ii) Amortiza autocartera reduciendo el capital en 199.200 acciones, el 1,07% del total. Opinión de Bankinter: La primera noticia es muy favorable y abre la puerta a que aplidin se autorice como tratamiento contra el mieloma múltiple y también contra el COVID-19. La reducción del número de acciones mejora para el BPA y también las valoraciones por múltiplos en el 1% amortizado.

ENCE (Neutral; Precio Objetivo: 2,95€; Cierre 1,8745€, Var. Día -6,20%): Informe de compañía y reducción del precio objetivo. Ayer publicamos un informe analizando los resultados 9M20, y recortamos nuestro precio objetivo a 2,95 €/acción desde 3,10 €/acción. Aunque puede parecer que hay valor a estos precios, este objetivo depende de que los precios de la celulosa se recuperen en 2021. Preferimos esperar hasta que este hecho suceda. Link al informe en el bróker

NEINOR HOMES (Vender; Precio Objetivo: 10,9€; Cierre: 10,6€; Var. Día: +0,4%): La actividad mejora, pero la incertidumbre sobre el cumplimiento de objetivos se extiende hasta final de año. Neinor Homes ha publicado resultados de 3T20. Ha entregado 263 vivienda en el trimestre, por encima de las 128 entregas de los anteriores. El margen bruto promotor se situó en 26% (ligeramente por debajo del objetivo del 28%). De esta forma, el EBITDA crece +4% hasta 18,6M€ en 3T20 y el Beneficio neto +17% hasta 14,9M€. Las preventas se incrementan y mantiene un nivel razonable en 3T20 (400 unidades frente a 332 en 2T20 y 353 en 1T20). Neinor Homes mantiene sus previsiones de ventas de viviendas para los próximos años. El LTV se mantiene sin cambios significativos en el 20% y tiene una posición de liquidez de 115M€. Opinión de Bankinter: Los resultados de Neinor muestran una fuerte recuperación de la actividad en 3T20, con un ritmo de preventas acorde con las entregas previstas en los próximos años, y sin rebajas de precios, por el momento. Aunque el impacto en cotización será muy moderado. Todavía está por ver que alcancen los objetivos a final de año: 1.190 entregas (vs. 503 hasta septiembre) y más de 100M€ de EBITDA (vs. 34M€ en 9M20). Mantenemos nuestra recomendación de Vender. Cotiza en línea con nuestro precio objetivo (10,90€/acción) y su valor en libros 2021e, y esperamos flujo de noticias negativo en los próximos meses: (i) No descartamos una revisión a la baja de sus previsiones. El virus afectará no sólo a los resultados de 2020, si no también a los de 2021 y 2022; (ii) Valoraciones de activos a la baja. Estimamos una caída de precios de vivienda de -9% acumulada entre 2020 y 2021, que podría implicar un -20% sobre los precios del suelo finalista.

LOGISTA (Cierre: 14,18€ Var.: -0,14%): Buenos resultados de su ejercicio fiscal 2020 en su entorno complicado: BNA -4,5% y mantiene dividendo. Las guías para 2021 son positivas. Principales magnitudes: Ventas Económicas 1.157M€ (+0,7%), EBIT 206M€ (+1,0%); EBIT Ajustado 257M€ (-1,9%), BNA 157M€ (-4,5%). El Beneficio de Explotación Ajustado (EBIT Ajustado) en 2020 está afectado por dos impactos. Los resultados del año pasado incluyen un impacto positivo por variaciones de valoración de inventarios de tabaco, que en este periodo ha sido negativo y el efecto diferencial totaliza 7M€. Además, los resultados de 2020 incluyen el impacto negativo del Covid, que la empresa estima en 14M€. Excluyendo estos dos factores el EBIT sería un 6% superior. El equipo gestor confirma el dividendo en 1,18€/acción (pay-out 99,7%). Para su ejercicio fiscal 2021 el equipo gestor adelanta un crecimiento de “dígito simple medio” en EBIT ajustado. En cualquier caso señala que dado el alto nivel de incertidumbre en la coyuntura actual, las guías serán revisadas trimestralmente para ajustarlas a la situación más realista. El dividendo seguirá siendo una prioridad. Logista es el distribuidor líder en el sur de Europa con más de 250.000 puntos de venta en España, Francia, Italia, Portugal y Polonia. [.com/content/dam/documents/logista-corporate/economic-financial-information/results-presentations/es/2020/fy/Logista_FY20%20Results%20Presentation.pdf]Link a resultados. Opinión de Bankinter: Buenos resultados publicados por Logista en su ejercicio fiscal 2020 que finaliza en septiembre. En un entorno complicado logra moderar la caída en BNA en -4,5% y mantiene el dividendo en 1,18€/acción. Además, las guías proporcionadas por el equipo gestor para 2021 son positivas, con un crecimiento en EBIT ajustado de “ dígito simple medio”. La rentabilidad por dividendo es muy atractiva (8,3%) y Logista insiste en que el dividendo será una prioridad en “cualquier escenario”. Logista está en nuestra cartera modelo de acciones españolas.

FAES (Comprar; Precio Objetivo: 5,00€; Cierre 3,20€, Var. Día -1,99%): Los resultados 9M20 son muy sólidos, el BNA aumenta +20%. En 9M20 las ventas alcanzan 290,9M€ (+8,6% a/a), total ingresos 316,1M€ (+9,9%), beneficio bruto 211,3M€ (+10,2%), margen bruto 72,6% vs. 71,6%, EBITDA 71,7M€ (+25,3%), EBIT 76,8M€ (+22,4%), BAI 75,7M€ (+20,9%), BNA 63,2M€ (+19,6%). Opinión de Bankinter: Buena evolución de los resultados que están impulsados por las licencias de bilastina y mejoras en costes. El margen bruto aumenta en +1,0pp, el margen EBITDA sube a 31,5% desde 27,3% e impresionan los crecimientos del +20% desde EBITDA a BNA por ser poco habitaules en este sector. Opinamos que estos resultados van a ser bien valorados en el mercado. Nuestro precio objetivo queda invariado en 5,00 €/acción al igual que nuestra recomendación de Comprar.

NETEX (Comprar; Precio Objetivo: En Revisión; Cierre 2,74€, Var. Día +5,38%): Buenos resultados 9M20. Las principales magnitudes son: ventas 4,33M€ (+17,6), EBITDA 0,38M€ (+731%), EBIT -0,63M€ (vs -0,86M€ en 9M19), BAI -0,73M€ (vs. -0,94M€ ant.), BNA -0,73M€(-0,94M€ ant.), cash flow libre -0,96M€ (-0,99M€ ant.), deuda financiera neta 6,76M€ (6,33M€ a 4T19), DFN/EBITDA año móvil 2,9x. Opinión de Bankinter: Los resultados avanzan favorablemente y creemos que se cumplirá el objetivo de alcanzar un BNA de 0,62M€ en 2020, hay una fuerte estacionalidad hacia el segundo semestre del año. La compañía modifica el ejercicio fiscal en 2020 y el año terminará en septiembre. Ponemos nuestro precio objetivo en revisión y seguimos recomendando Comprar.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Financieras -2,38%; Inmobiliario -2,40%; Consumo No Cíclico -2,76%.

Los peores: Tecnología -4,38%; Energía -4,18%; Industriales -3,47%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) ADP (155,08$; +6,2%) tras batir estimaciones en el primer trimestre de su año fiscal (BPA ajustado 1,41$ vs 1,34$ estimado). (ii) GENERAL ELECTRIC (7,42$; +4,51%) tras publicar resultados mejores de lo estimado en 3T20 (BPA ajustado 0,06$ vs. -0,04 estimado). Además, la compañía prevé obtener flujo de caja positivo en 4T20 (más de 2.500M$) y en 2021. El plan de reestructuración de la compañía va cogiendo tracción a pesar del virus. (iii) TIFFANY & CO (129,95$; +0,83%) LVMH acuerda la comprar de Tiffany a un precio de 131,5$/acción (vs 135 $/acción de la anterior oferta). Para más detalle ver noticia de LVMH en compañías europeas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran compañías relacionadas con el Sector Turismo por el alza de los rebrotes como (i) MASTERCARD (291,38$; -8,11%) tras publicar resultados peores de lo estimado en 3T20 (1,60$ vs 1,654$ esp). Perciben una mejoría en el gasto doméstico, mientras que el gasto en viajes sigue sin dar síntomasde mejora (-48% en 3T20). (ii) Compañías de cruceros como CARNIVAL CORP (12,30$; -10,61%), NORWEGIAN CRUISE LINE (15,03$; -9,07%) o ROYAL CARIBBEAN (53,12$; -7,42%), por el incremento de casos de coronavirus tanto en EE.UU. como en Europa, que extenderá el parón del turismo. Como ejemplo, hoy Carnival ha anunciado que suspende sus cruceros en Australia y Nueva Zelanda hasta mayo de 2021. (iii) BOEING (Cierre 148,14$; Var. -4,574%): Los resultados del 3T20 fueron algo mejores de lo esperado, pero de nuevo con pérdidas de -1,39$/acc vs -2,079$/acc. esperadas. Los ingresos ascendieron a 14.140M$ -29% a/a vs estimación de 13.840M$. El consumo de caja del trimestre también fue algo menor al esperado. La compañía anunció una nueva reducción de plantilla de unos 7.000 empleados hacia finales de 2021, despidos, salidas voluntarias y jubilaciones.

GILEAD SCIENCES (Cierre 58,72$, Var. Día -2,15%). Resultados 3T20 mejores de lo esperado, recorta el rango superior de las guías de beneficios. Ventas 6.500M$ (+18%), BPA ajustado 2,11$ (+29%, vs 1,888$ esperado), BPA reportado 0,29$. La compañía recorta el rango superior de las guías de beneficios 2020, espera ventas de 23.000 - 23.500M$ (sin cambios) y un BPA ajustado de 6.25 – 6,60$ (anterior 6,25-7,65$).

E -BAY (53,25$; Var. Día -0,56%). Resultados 3T20 baten las expectativas y mejora el guidance del año. Sin embargo las acciones cayeron un -4,2% en el aftermarket por la desaceleración en el crecimiento productos vendidos (+22% vs +25% el trimestre anterior).- Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 2.606M$ vs 2.583M$ esp, EBIT 679M$ vs 751,6M$ esp. BNA 621M$ (+100%) vs 428,2M$ esp. La compañía además anunció una mejora de guidance de ventas para el año: 10.040M~/10.110M$ (vs anterior 9.590M$-9.780M$) y BPA 3,34$/3,40$ (vs. anterior 3,04$/3,16$). OPINIÓN: El mercado acogió negativamente los resultados anoche en el aftermarket por la desaceleración en el crecimiento productos vendidos (gross merchandise volumen) (+22% vs +25% el trimestre anterior) y por el negativo entorno de mercado que se vivió ayer en todas las bolsas. Pese a la reacción inicial del mercado, las cifras son positivas y seguimos considerando que el negocio del comercio electrónico es uno de los más beneficiados por el entorno de distanciamiento social y el aislamiento provocado por el Covid-19. La compañía presenta una revalorización acumulada en el año del 48%. Link a los resultados.

AYER publicaron (BPA actual vs est.): UPS (2,28$ vs; 1,90$ esp); MASTERCARD (1,60$ vs 1,654$ esp); VISA (1,12$ vs 1,092$ esp), BOEING (-1,39$ vs -2,079$ esp), E-BAY (0,85$ vs 0,798$ esp) y FORD (0,65$ vs 0,187$ esp); WESTERN DIGITAL (0,65$ vs 0,547 esp).

HOY publican (compañías más relevantes; BPA esperado): TWITTER (21:00; 0,052$); APPLE (Tras el cierre; 0,702$); ACTIVISION BLIZZARD (Tras el cierre; 0,647$); ALPHABET (Tras el cierre; 11,421$); FACEBOOK (Tras el cierre; 1,912$); AMAZON (Tras el cierre; 7,547$); STARBUCKS (Tras el cierre; 0,312$).

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Con 204 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -15,5% vs -21,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83,8%, el 2,0% en línea y el restante 14,2% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20

Acceda al informe completo.