INFORME DIARIO - 26 de Octubre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Semana de esperar y ver. No se puede tomar ninguna decisión mientras no haya algún desenlace"

¿Preparado para bolsas, bonos y USD débiles por un tiempo?.- Porque todo indica que esto es lo que sucederá durante las próximas semanas. Desde hoy mismo, excepto tal vez en lo que se refiere a los bonos. Coinciden la aparentemente muy probable victoria demócrata, los crecientes problemas para controlar la expansión del virus, la suspensión temporal de la experimentación con algunas vacunas y una macro que

tiene difícil mejorar desde la situación actual. Los resultados empresariales y sus perspectivas (guidances) son mejores de lo esperado, generalmente, pero esta semana publican tantas compañías americanas y europeas que el mercado preferirá esperar y ver, analizarlos, durante unos días antes de extraer conclusiones válidas. En ese contexto y, sobre todo, si gana Biden (que ya veremos si es así, porque esta situación recuerda a la de 2016 y Trump ganó por sorpresa) lo lógico es que las bolsas se detengan ante la probable rotación sectorial que se avecina (peor petroleras, farmas, tecnológicas… y mejor infraestructuras, constructoras…) y tomen preventivamente algunos beneficios, los bonos americanos sigan retrocediendo al aumentar las expectativas de inflación y de gasto público (¿T-Note hasta 1,00%?) y el USD se debilite todavía más (¿1,19/1,20/€?). Y esto será pasajero o no, dependiendo de las primeras decisiones que tome Biden a partir de enero. La macro realmente relevante de esta es el IFO alemán de hoy (10h) y los PIBs 3T americano y europeos de jueves/viernes. Éstos ya ofrecerán un mejor aspecto y eso jugará a favor de las bolsas, pero éstas solo rebotarán en caso de que, además, se cierre un acuerdo fiscal. Y eso no es lo más probable, la verdad. Este fin de semana no se ha avanzado nada. El mercado (es decir, ningún activo: bolsas, bonos, divisas…) no se definirá y permanecerá a la espera hasta que se conozca, al menos, el desenlace electoral americano y cómo será el 2º paquete fiscal. Mientras tanto, esperar y ver una con cierta tensión incrementada por el fracaso global para controlar la expansión del virus, asunto que, a su vez, es determinante para la reactivación fiable del ciclo económico. Por algo redujimos un poco exposición en nuestra Estrategia de Inversión 3T 2020. Esperar y ver.

Bonos: “Cuidado con el bono americano a 10 Años.”

El desenlace de las elecciones en EEUU (3 nov) es un Déficit ascendente - vía más gasto (Biden) o menos impuestos (Trump) – por eso la curva americana gana pendiente y la TIR del Treasury a 10A alcanza 0,85%, el nivel más alto en 4 meses. Los estímulos fiscales son un soplo de aire fresco para la economía, pero conllevan más deuda e invitan a reducir el riesgo de duración, sobre todo si Biden gana las elecciones como apuntan las encuestas. Estimamos que la TIR del Treasury a 10A se deslice puntualmente hacia el 1,0% en un entorno marcado por la volatilidad. El Bund alemán - activo refugio junto al Yen y el Oro - pierde inercia tras rebasar la tasa de depósito del BCE (-0,56% vs -0,50% respectivamente) que es lo que venimos defendiendo. La recuperación macro, los estímulos fiscales y los bancos centrales juegan a favor del crédito donde mantenemos nuestra preferencia por la calidad (IG). Esta semana, la atención se centra en PIB de EEUU (jueves), el BCE (jueves) y los resultados empresariales. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,50%/-0,57%. Link al vídeo de Renta Fija.

Divisas: ”Elecciones y PIB 3T marcan la evolución del dólar”

Eurodólar (€/USD).- El dólar seguirá afectado por la incertidumbre electoral y el acuerdo sobre nuevos estímulos fiscales. En el lado macro, la semana vendrá marcada por Confianza del Consumidor (martes) y sobre todo por el dato de PIB preliminar del 3T20 (jueves) donde se espera +32% (t/t anualizada) desde -31,4% ant. Rango estimado (semana): 1,193/1,177.

Euroyen (€/JPY): Intensidad de datos macroeconómicos en ambos lados en los próximos días. El fortalecimiento del Euro dependerá de que el ritmo de recuperación del PIB del 3T20 supere las expectativas (-7% a/a). En el lado de Japón, no esperamos cambios en la política monetaria del BoJ, ya muy expansiva, en la reunión del próximo jueves. Rango estimado (semana): 123,4/125,0.

Eurolibra(€/GBP): La libra volverá a moverse al compás de las negociaciones del Brexit entre R. Unido y la UE, lo que hace altamente probable que la volatilidad vuelva a ser la nota dominante esta semana. Rango estimado (semana): 0,900/0,919.

Eurosuizo (€/CHF).- Continuidad de la tendencia vista en las últimas dos semanas. El CHF seguirá presionado al alza a la espera de las elecciones americanas y debido a la reciente expansión del virus. Rango estimado (semana): 1,067/1,076.

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1. Entorno económico

VIRUS.- La OMS dice que algunos países del hemosferio norte “enfrentan un momento peligroso” y el jefe de gabinete de Trump admite que US “no va a controlar la pandemia”. En el frente positivo, AstraZeneca & Univ. Oxford concluyen que su vacuna en desarrollo demuestra “una respuesta robusta del sistema inmunitario” en los pacientes de mayor edad, que es el grupo de mayor riesgo. Sin embargo, añaden que esto que esto no garantiza que la vacuna finalmente demuestre ser segura y efectiva en este grupo de pacientes.

CHINA.- Convención del Partido Comunista en la que se establecerán los objetivos económicos para los próximos 15 años y que concluirá el jueves 29.

REINO UNIDO/BREXIT.- El negociador europeo (Barnier) se ha comprometido a permanecer negociando en Londres hasta el miércoles 28 ante la expectativa transmitida por el Gobierno británico de alcanzar algún tipo de acuerdo antes de mediados de Nov.

TURQUÍA.- La lira ha roto a la baja (depreciándose) la barrera psicológica de 8/$, hasta 8,0006/$, ante el creciente riesgo de sanciones comerciales por parte de EE.UU., su involucración en disputas geoestratégicas (Mediterráneo y Caúcaso), la progresiva islamización de sus instituciones y el impacto por el CV-19. En el año se ha depreciado aprox. -25%. Afecta negativamente sobre todo a BBVA.

EE.UU. (viernes).- PMI Manufacturero 53,3 vs 53,4 esperado y 53,2 anterior. PMI Servicios 56,0 vs 54,6 esperado y 54,6 anterior. PMI Compuesto 55,5 vs 54,3 anterior. OPINIÓN: Una vez más, los datos reflejan la fortaleza de la economía americana. El PMI Manufacturero mejora ligeramente prácticamente en línea con estimaciones. Los nuevos pedidos se incrementan impulsados principalmente por la demanda doméstica. A diferencia de lo visto en la UE, el PMI de Servicios sorprende positivamente y avanza con fuerza por encima de niveles pre-CV19.

UEM (viernes).- PMI Manufact​urero 54,4 vs 53,1 esperado vs 53,7 anterior. PMI Servicios 46,2 vs 47,0 esperado vs 48,0 anterior. PMI Compuesto 49,4 vs 49,3 esperado vs 50,4 anterior. OPINIÓN: En línea con lo visto en Francia y Alemania, el sector manufacturero aguanta bien e incluso mejora por el incremento de la demanda global mientras que el sector servicios acusa la reciente evolución del virus.

ALEMANIA (viernes).- PMI Manufacturero 58,0 vs 55,1 esperado y 56,4 anterior. PMI Servicios 48,9 vs 49,2 esperado y 50,6 anterior. PMI Compuesto 54,5 vs 53,2 esperado y 54,7 anterior OPINIÓN: La recuperación industrial en Alemania avanza con paso firme mientras el sector servicios retrocede por debajo del nivel de expansión debido al incremento de casos de CV-19. La economía alemana muestra resilienc​ia en el entorno actual. La industria demuestra fortaleza, se incrementa el número de pedidos impulsado por las exportaciones a Asia, EE.UU. y Europa. Mientras que el impacto en el sector servicios ha sido más limitado que en otros países europeos.

FRANCIA (viernes).- PMI Manufacturero octubre 51,0 vs 51,0 esperado y 51,2 anterior. PMI Servicios 46,5 vs 46,8 esperado y 47,5 anterior. PMI Compuesto 47,3 vs 48,0 esperado y 48,5 anterior. OPINIÓN: PMIs pierden tracción debido a la reciente evolución del virus. Manufacturero en línea con lo esperado, permanece en zona de expansión. La actividad comercial disminuye debido al toque de queda impuesto en las principales ciudades.

R.UNIDO (viernes).- PMI Manufacturero 53,3 vs 53,1 esperado vs 54,1 anterior. PMI Servicios 52,3 vs 54,0 esperado vs 56,1 anterior. PMI Compuesto 52,9 vs 53,9 esperado vs 56,5 anterior. OPINIÓN: Movimiento similar a lo visto en los PMIs UE, manufacturero aguanta mejor aunque en este caso pierde tracción. Pero, a diferencia de los PMIs de la UE, tanto el manufacturero como servicios permanecen holgadamente en zona de expansión (>50).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 64,33€; Cierre: 53,06€; Var. Día: +2,3%):Podría comprar las torres de Hutchinson por 9.000M€. Cellnex mantiene negociaciones avanzadas con la compañía china Hutchison para comprarle su negocio de torres en Europa. Se estima el valor de las torres en unos 9.000M€ e incluye 28.500 emplazamientos en 6 países (Reino Unido, Italia, Irlanda, Suecia, Austria y Dinamarca). Opinión de Bankinter: De confirmarse, sería la mayor adquisición de la historia de Cellnex, permitiéndole superar las 100.000 torres (desde 73.000 actuales) y reforzar su posición de liderazgo en Europa. Incrementaría su presencia en Reino Unido, Italia e Irlanda, y entraría en 3 nuevos países (Suecia, Austria y Dinamarca). En caso cerrarse finalmente la operación, Cellnex no tendría que ampliar capital. Tiene caja disponible para financiar gran parte de la operación (>7.500M€) y el resto lo haría con financiación. Estimamos que su capacidad inversora supera los 15.000M€, y la estrategia pasa por seguir ganando masa crítica para mejorar su oferta y capacidad de negociación con los operadores de telecomunicaciones. Reiteramos recomendación de Comprar y mantenemos Cellnex en nuestra cartera modelo más restrictiva, la de 5 valores españoles. Ofrece un potencial de revalorización superior al 20% y rentabilidad por flujo de caja superior al 5% a partir de 2022. Negocio sin impacto de COVID-19, con capacidad de crecimiento y sin riesgos regulatorios. Acumula una revalorización superior al +45% en lo que va de año.

SAP (Precio Objetivo: 158€; Cierre: 124,9€; Var. Día +0,32%): Resultados 3T20 por debajo de las expectativas en Ventas y EBIT. La compañía rebaja su guidance para el año debido a los nuevos confinamientos de la “segunda ola” en Europa. Principales cifras frente a consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 6.535M€ frente a 6.689M€ esperado, EBIT 1.473M€ frente a 2.117M€ esperado y BNA de 1.652M€ frente al esperado de 1.163M€. En la nota de hoy la compañía señala que ve mayor debilidad de la esperada en el negocio con clientes fruto de los nuevos confinamientos de la “segunda ola” en Europa y del impacto negativo de divisas. Por otro lado, la compañía revisa a la baja el guidance post-covid que anunció el pasado mes de abril para 2020: ingresos 27.200M€-27.800M€ vs 28.500M€-27.800M€ anterior y EBITDA 8.100M€-8.500M€ vs 8.100M€-8.700M€ anterior. Opinión de Bankinter Las cifras publicadas por la compañía han sido débiles y los mensajes del equipo directivo de cara al próximo trimestre son claramente más moderados. Por tanto, SAP debería reflejar negativamente estos resultados en su cotización. En lo que va de año el valor lleva una subida de +4% vs -15% el EuroStoxx-50. Link a resultados.

ACERINOX (Comprar, P. Obj: 9,00€/acc. Cierre: 7,342€ Var.: +2,03%): Resultados del 3T20 mejores de lo esperado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg para el 3T20: Ingresos 1.120M€ (-8,2% a/a) vs. 1.038,7M€ estimado; EBITDA 87M€ (-15,5% a/a) vs. 83,2M€ estimado, BNA 28M€ (vs -36,4% a/a) vs 19M€ estimado.

La deuda neta se situó en 841M€, desde los 872M€ del 2T20 (que ya incorporaban la adquisición de VDM Metals). La compañía cuenta con una liquidez de 1.690M€ (1.153M€ de caja y 536M€ de créditos disponibles) vs 1.734M€ en 2T20. Las expectativas de la compañía para el 4T20 son similares a las del tercer trimestre, dada la reactivación de diversos sectores, la cartera de pedidos y la diversificación geográfica. Opinión de Bankinter Primera lectura positiva de los resultados del 3T20, que superan las expectativas de consenso y cumplen con el guidance de la compañía que apuntaba a un nivel similar al del 2T20 (EBITDA de 87M€ vs 80M€ en el 2T20), a pesar del fortalecimiento del Euro.
Aunque la DFN ha aumentado en el ejercicio 346M€, por debajo del importe de la adquisición de VDM (398M€) y la compañía sigue contando con un elevado nivel de liquidez. Más detalle en la conferencia que celebra hoy la compañía.

BAYER (Neutral, Precio Objetivo 56,00€, Cierre 42,425€, Var. Día +0,22%) Compra la biotech Asklepios BioPharmaceutical por 4.000 M$.Con esta adquisición, Bayer busca ampliar su presencia en terapias genéticas. Se incluye los productos de AskBio en desarrollo clínico y pre-clínico y las terapias para las enfermedades de Parkinson y Pompe, infartos, hemofilia y distrofia muscular. El precio son 4.000 M$ que se dividen entre un pago inicial de 2.000 M$ y otros 2.000 M$ por consecución de hitos. Opinión de Bankinter La incorporación de las terapias de AskBio al negocio de terapias genéticas supone reforzar el compromiso de Bayer a esta actividad y complementa la compra de BlueRock que hizo en 2019. A 1S20 Bayer tenía 3.148 M€ en tesorería y puede afrontar el pago inicial. La inversión de 4.000 M$ supone más que doblar la inversión anual que estimamos en 2.900 M€ en 2021e sin incluir esta adquisición. Estimamos que la adquisición elevará el endeudamiento a 2,7x en 2021e desde nuestra estimación anterior de 2,3x. Nuestra valoración de la adquisición es positiva al potenciar una actividad de alto potencial.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Cíclico +0,42%; Inmobiliario +0,17%; Salud +0,15%.

Los peores: Consumo Básico -0,03%; Utilities -0,01%; Energía +0,0%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) SVB FINANCIAL SERVICES (296,38$; +3,97%) tras publicar unos resultados del 3T que batieron expectativas (8,47$/acción vs 5,15 est.) y recibir mejoras de recomendación por parte de algunos analistas; (ii) DEXCOM (%). Las acciones de la compañía de sistemas de monitoreo continuo de glucosa para el control de la diabetes reaccionaron positivamente ante un artículo en prensa que la destacaba como una de las empresas con mejores perspectivas para los próximos años; NORWEGIAN CRUISE OPERATIONS (~18,33$; +%) tras conocerse que la propuesta de la CDC (centro para la prevención y control de enfermedades en EE.UU) para la reapertura de la economía marítima incluyendo los cruceros, podría anunciarse pronto.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) INTEL (48,20$; -10,58%) tras publicar unos débiles resultados del 3T. La evolución del negocio de data center (chips para servidores) no gustaron al mercado ya que cayeron un -10% a/a. Respecto al 4T20 la compañía espera Ingresos de 17.400M$ y BPA de 1,10$/Acc que está por debajo de la estimación del mercado. El sector de semiconductores está saliendo reforzado de la crisis del Covid-19. Sin embargo, en el caso de Intel, la compañía sigue luchando por recuperar su posición en el mercado donde en los últimos años ha visto como algunos de sus competidores (como AMD y NVIDA) le están quitando cuota de mercado de forma continuada; (ii) ROBERT HALF INTERNATIONAL (51,67$; -8,56%). Las acciones de la consultora de recursos humanos reaccionaron negativamente al anuncio de las estimaciones de ingresos para el 4T. La compañía espera unos ingresos de entre 1.155 y 1.255M$ que compara con una estimación del consenso de 1,270M$; (iii) AMERICAN AIRLINES (12,60$; -4,18%) tras conocerse los malos resultados del 3T. La compañía pierde al día 44M$ en el 3T, una cifra superior a los datos de DELTA AIRLINES y UNITED AIRLINES. Unos mayores gastos financieros y de leases y errores estratégicos explican estos peores resultados de AMERICAN frente a la competencia.

El Viernes publicaron (BPA actual vs est.): AMERICAN EXPRESS (1,31$ vs; 1,34$); ILLIONOIS TOOL WORKS INC (1,83$ vs 1,471$ est.) ACTINIUM PHARMACEUTICALS (-0,36$ vs -0,44$ est).

Hoy publican (compañías más relevantes; BPA esperado): CARNIVAL PLC (-2,156$); HASBRO (1,596$); OTIS (0,554$).

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Han publicado resultados 134 compañías de las 500 del S&P500. El 85,8% han soprendido positivamente, el 12,7% negativamente y el 1,5% en línea. El consenso de resultados 3T20 espera un retroceso medio de BPA de -21,5% (ayer -17,3%). Este nivel compara con -31,1% promedio en 2T20 y -17,7% en 1T20.

HYUNDAI (Cierre 171,5 KRW; Var. Día: +2,7%).- Sus resultados del 3T20 arrojan pérdidas, pero la actividad parece mejorar.- En concreto, -336.000M KRW vs. un beneficio estimado de 1Bn KRW. OPINIÓN: Malas noticias. La pérdida deriva de nuevos costes relacionados con problemas de calidad en sus motores. Con ello, queda patente que la Compañía aún no ha conseguido cerrar esta serie de problemas que llevan pesando sobre sus cuentas desde hace ya varios ejercicios. La parte positiva es que a nivel operativo las dinámicas muestran signos alentadores. De hecho, los ingresos consiguen avanzar +2,3% hasta 27,6Bn KRW.

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