INFORME DIARIO - 02 de Octubre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

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Ayer: "La tecnología vuelva a brillar."

Sesión en positivo en Wall Street (S&P +0,53%, Nasdaq 100 +1,42%) ante la perspectiva de un acercamiento entre demócratas y republicanos sobre nuevos estímulos fiscales y un buen registro de peticiones semanales de desempleo en EEUU. El Euro Stoxx 50 cerró plano (+0,2%).
Tecnologia y retailers lideraron los avances impulsados por los buenos resultados de STMicroelectronics (+6,9%) y H&M (+6,2%). Por el lado negativo, la caída del petróleo (38,57$/br -4,10 %) - por débil demanda y una mayor producción de la OPEP -lastró al sector energía. Bayer caía con fuerza (-13,1%) tras revisar a la baja sus expectativas de beneficios .
En renta fija, vimos un ligero retroceso en rentabilidad en el Bund (-1,3 p.b hasta -0,537%) con estrechamiento prima de riesgo de periféricos .
En divisas, volatilidad en la libra, que terminó debilitándose (EURGBP 0,911) tras anunciar la Unión Europea que comenzará a tomar acciones legales contra Reino Unido por romper los acuerdos del Brexit. El dólar cedió terreno frente al euro (EURUSD 1,1745).
En resumen, sesión de avances en bolsas lideradas por tecnología y consumo, caída del petróleo y debilidad en la libra.

Hoy: "Sesión de retrocesos en bolsas con el foco en el empleo americano. Trump positivo en Covid-19"

La principal referencia macro de la sesión es el informe del mercado laboral americano. El consenso apunta a una creación de 875k empleos en sept. vs 1.371k ant. El mercado laboral sigue recuperándose, pero pierde vigor. De confirmarse este dato, en el periodo mayo-septiembre se habrían recuperado un 57% (13,7 mn) del total de empleos perdidos durante la crisis marzo-abril (23,9 mn). La tasa de paro se situaría en 8,2% vs 8,4% ant. Pre-Covid, el nivel de desempleo en EE.UU era 3,50%, con un máximo de 14,7% en mayo. Un nuevo paquete de estímulos fiscales es necesario para seguir impulsando la recuperación de la economía y su mercado laboral.
En Europa conoceremos el registro final del IPC de Sep (-0,2% prel.). Una débil demanda y bajos precios de la energía llevan al IPC a territorio negativo.
A primera hora hemos conocido que Trump ha dado positivo en Covid-19. Esto traerá incertidumbre y volatilidad al mercado hasta su recuperación en la antesala de las elecciones americanas (3 Noviembre). El próximo debate Trump vs Biden está previsto para el 15 de octubre. Por otro lado, el desarrollo de la vacuna de Astra Zeneca sigue parado en EE.UU. a instancias de la FDA, mientras que en Europa consigue seguir adelante. En este entono esperamos una sesión de toma de beneficios en bolsas, tras el saldo positivo de la semana (+2,5% el S&P, +3,8% Nasdaq 100 y +1,8% ES-50). El dólar ganará terreno como activo refugio.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- (i) La Variación de Parados se sitúa en septiembre -26,3K vs +60K estimado y +13,9K en septiembre 2019. Es el mejor dato de un mes de septiembre de la serie histórica. El empleo se está viendo muy afectado por la crisis del COVID-19 y la clave es que no se pierda de manera estructural puesto que es un país con una Tasa de Paro tradicionalmente alta (el promedio desde 2008 asciende a 19,2%). (ii) (Ayer) El PMI Manufacturero bate expectativas y vuelve a zona de expansión 50,8 vs 49,9 anterior. OPINIÓN: PMI Manufacturero bate expectativas y vuelve a situarse en zona de expansión. La producción manufacturera continúa su recuperación a pesar de que los nuevos pedidos disminuyen. Las compañías manufactureras mantienen la cautela ante la nueva oleada de los rebrotes y ante una preocupación por el flujo de liquidez a medida que el impacto económico se va alargando. Los inventarios y las compras siguen reduciéndose. La demanda doméstica sigue estando muy afectada por el CV19 mientras que las exportaciones se recuperan ligeramente. Se espera una fuerte recuperación de los nuevos pedidos en el momento que el virus esté bajo control.

JAPÓN (1:30h).- (i) Tasa de Desempleo 3% desde 2,9% anterior. A pesar de estar en línea con lo esperado supone la tasa más alta desde hace tres años. El número de empleos por solicitante retrocedió a 1,04 desde 1,08 (desde tasas >1,4 en enero-feb). OPINIÓN: A pesar del aumento Japón es uno de los países desarrollados que mantiene la tasa de paro más moderada, gracias al apoyo de la políticas fiscales y monetarias. Estos datos están en línea con el Informe Tankan que se publicaba ayer para septiembre, que aunque todavía débil, mejoraba respecto la lectura anterior. (ii) (7:00h) Índice de Confianza de los Consumidores de Septiembre repunta más de lo esperado, 32,7 en septiembre vs 30,5 esperado y 29,3 anterior. OPINIÓN: Señal positiva ya que la mejora se produce en todos los componentes del índice (empleo, interés de compra de bienes duraderos. . .), aunque todavía se encuentra por debajo de los niveles de enero y febrero de este año (por encima de 38).

EE.UU (ayer)-. (i) El ISM Manufacturero 55,4 vs 56,5 esperado y 56,0 anterior. OPINIÓN: El ISM decepciona, pierde tracción y no consigue batir expectativas. A pesar del retroceso, el indicador se sitúa por encima de niveles pre-pandemia consolidado en zona de expansión. (ii) PMI Manufacturero final se revisa a la baja hasta 53,2 desde 53,5 preliminar. Se consolida en zona de expansión, en línea con el ISM . (iii) El Deflactor del Consumo Privado (PCE), se sitúa en +1,4% vs +1,2% esperado y +1,1% anterior (revisado desde +1,0%). En términos intermensuales: +0,3% vs +0,3% esperado y +0,3% anterior. No hay presión por parte de los precios. El PCE continúa su recuperación desde el nivel de +0,5% visto en abril, nivel mínimo desde 2016. A pesar de esta continua recuperación, se mantiene lejos del objetivo marcado por la Fed, una inflación media del 2%. Por lo tanto, la Fed no tiene presiones para endurecer la política monetaria. En la última reunión, las previsiones indicaban que los tipos se mantendrían en los niveles actuales hasta por lo menos 2023. (iv) Los Ingresos Personales descienden (a/a) -2,7% vs -2,5% esperado y +0,5% anterior (revisado desde +0,4%). Este descenso de los salarios se debe a la ausencia de nuevas medidas de estímulo por parte del gobierno. (v) Los Gastos Personales se moderan hasta +1,0% vs +0,8% esperado y +1,5% (revisado desde +1,9%). La moderación del gasto se sitúa en línea con el descenso de los Ingresos Personales. El nuevo paquete de estímulos sigue demorándose, demócratas y republicanos acercan posturas para su aprobación.

UEM (ayer).- La Tasa de Paro (agosto) asciende ligeramente, en línea con lo esperado, hasta 8,1% desde 8,0% anterior. OPINIÓN: El empleo europeo continúa deteriorándose. Los planes temporales de desempleo evitan que la Tasa de Paro se dispare. Prevemos que el desempleo continúe al alza hasta 8,5% en 2020, y continúe esta tendencia en 2021(9,5% estimado) debido a la probable finalización de los programas de ayuda al desempleo en algunos países de la UEM.

ESPAÑA (ayer).- El PMI Manufacturero bate expectativas y vuelve a zona de expansión 50,8 vs 49,9 anterior. OPINIÓN: PMI Manufacturero bate expectativas y vuelve a situarse en zona de expansión. La producción manufacturera continúa su recuperación a pesar de que los nuevos pedidos disminuyen. Las compañías manufactureras mantienen la cautela ante la nueva oleada de los rebrotes y ante una preocupación por el flujo de liquidez a medida que el impacto económico se va alargando. Los inventarios y las compras siguen reduciéndose. La demanda doméstica sigue estando muy afectada por el CV19 mientras que las exportaciones se recuperan ligeramente. Se espera una fuerte recuperación de los nuevos pedidos en el momento que el virus esté bajo control.

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2.- Bolsa europea

ASTRAZENECA (Cierre 84,79GBP, Var. Día +0,26%). El desarrollo de su vacuna COVID-19 sigue parada en EE.UU. a instancias de la FDA americana pero continúa en Europa. El regulador sanitario americano ha solicitado ampliar la investigación sobre la enfermedad del segundo colaborador que enfermó el 20 de septiembre con síntomas neurológicos durante los ensayos de la vacuna y no autoriza que el desarrollo continúe en EE.UU.. La compañía opina que los ensayos pueden retomarse, pero la decisión la debe tomar cada regulador local. La FDA americana no ha autorizado que continúen y solicita ampliar la investigación. No obstante, la EMA europea autoriza que los ensayos continúen y comienza la fase de revisión continua, proceso de comprobación de los datos de las pruebas con el objetivo de aprobar la vacuna por el procedimiento de urgencia. OPINIÓN: Una de cal y una de arena, mientras que el regulador sanitario de EE.UU. pide datos antes de autorizar que los ensayos continúen (está en la portada del FT), el regulador europeo los autoriza (está en el Cinco Días) y su decisión aumenta las probabilidades que la vacuna de AstraZeneca y la Universidad de Oxford sea la primera en llegar al mercado. ¿Estamos asistiendo a una pugna entre EE.UU. y Europa por ser el ganador de la carrera por ser el primero en tener lista la vacuna?, es una posibilidad, mientras tanto la carrera continúa.

BANCOS ITALIANOS.- El BCE condiciona la vuelta al dividendo a la calidad crediticia.- El Presidente del Consejo de Supervisión del BCE (Enria) pone el foco en la gestión proactiva de la morosidad y vincula la política de dividendos al impacto del CV19 en la calidad crediticia. El BCE estima un aumento en la morosidad de hasta 1,4 Billones€ por el CV19 en un escenario macro adverso - equivalente al 5,7% de la ratio de capital. OPINIÓN: El mercado espera que el BCE anuncie si prolonga (o no) su recomendación de no pagar dividendos a finales de año o enero 2021. Entidades como Santander, SocGen, ING… abogan por la vuelta al dividendo en 2021 y frenar la caída en las cotizaciones – el sector acumula una caída en bolsa >40,0% en 2020 -. Las principales entidades de la UEM han realizado un esfuerzo importante en provisiones por el CV19 en 1S20 y salvo excepciones, se espera un coste del riesgo inferior en 2S20, pero el entorno macro aún es desafiante y hasta ahora el BCE ha recomendado prudencia en la gestión del balance de las entidades (saneamiento y capital). Mantenemos nuestra recomendación de evitar el sector debido a: (i) elevada presión en márgenes (tipos bajos hasta 2023, al menos), (ii) coste del riesgo al alza en 2020/2021, (iii) deterioro en las métricas de calidad crediticia en 4T20/2021, (iV) baja rentabilidad (RoE) y presión para adaptar el modelo de negocio - ajuste en costes e inversión en tecnología -. (V) falta de visibilidad en la política de dividendos, (VI) entendemos los movimientos de consolidación (CABK-BKIA, ISP-UBI,…) como una estrategia defensiva (pro-solvencia) pero no como un catalizador para el sector en su conjunto y (VII) el escrutinio de las políticas anti-blanqueo de algunas entidades (DB, Commerzbank, JP Morgan, BNY, HSBC, Chartered Financial… ) genera inquietud ante el riesgo de costes legales.

GRIFOLS (Comprar; Precio Objetivo: 34,00€, Cierre 24,40€, Var. Día -0,77%). Cierra la adquisición de activos en EE.UU. y Canadá de la surcoreana GC Pharma.La compañía ha cerrado esta adquisición anunciada en julio al cumplirse las condiciones y haber obtenido las autorizaciones regulatorias. Adquiere una fábrica de fraccionamiento de plasma, dos de purificación y 11 centros de recogida de plasma en EE.UU. y Canadá por 460 M$ al grupo surcoreano GC Pharma y otros inversores. Los centros de recogida de plasma en Estados Unidos tienen un acuerdo de suministro a GC Pharma por un periodo de 24 meses. Los activos se adquieren libres de deuda. Con esta compra, Grifols se convertirá en el único productor comercial de productos plasmáticos en Canadá, con capacidad para fraccionar 1,5 millones de litros de plasma. Los Centros de colección de plasma recogieron 350.000 litros de plasma en 2019. OPINIÓN: Noticia positiva. Grifols pasará a liderar la producción comercial de productos plasmáticos en Canadá y estima poder producir inmunoglobulina y albúmina para proveer a este mercado a partir de 2023. La inversión encaja con la estrategia de Grifols de crecer mediante adquisiciones y supone doblar nuestra estimación de inversión para 2020e. En 2T20 la compañía tenía 878 M€ de tesorería bruta, lo que le permite afrontar esta adquisición sin necesitar nuevas deudas. Estimamos que como consecuencia de esta transacción, el ratio Deuda financiera neta / EBITDA se elevará en 2020e a 4,4x (frente a nuestra estimación anterior de 4,1x) y vs. 4,6x en 2019.

IAG (Neutral, Precio Objetivo 2,0€, Cierre 0,94€, Var. Día -1,3%). Cierra con éxito su Ampliación de Capital al suscribir sus títulos el 92,75% de los accionistas.- La ampliación de capital estaba garantizada por los colocadores y el principal accionista, Qatar Airways (25,1%), ya había anunciado que acudiría. IAG estima que las nuevas acciones comenzarán a cotizar el 7 de octubre. OPINIÓN: Buenas noticias porque culmina con éxito la ampliación que ascendía a 2.741M€. La operación tiene sentido desde el punto de vista estratégico y es bueno en términos de solvencia. Además es relutiva para los accionistas en 2021, por caída de la deuda. Nuestra recomendación era Acudir, pero con una recomendación sobre el valor de Neutral. A los precios actuales ofrece un potencial muy elevado (Pº Objetivo 2,0€/Acc.), no obstante los riesgos que enfrenta son altos: rebrotes de COVID-19 y cuarentenas selectivas, desaceleración económica y operación de M&A con Air Europa. Recordemos que es un valor sólo apto para perfiles muy dinámicos y con horizonte temporal de largo plazo. Link a la nota de IAG. Link al Hecho Relevante.

BAYER (Neutral, Precio Objetivo 70,00€, Cierre 46,34€, Var. Día -13,07%). Rebaja las perspectivas para 2021, recortamos nuestra recomendación a Neutral y el precio objetivo a 70€. La compañía confirma sus guías para 2020 pero rebaja las expectativas para 2021 por el impacto del COVID-19. La compañía anunció que mantiene su guidance de BPA ordinario en 2020 pero espera que en 2021 retroceda ligeramente. Espera ventas en 2021 similares a las de 2020 -peor de lo esperado anteriormente- y que el cash flow libre también sea inferior a los previsto. Para compensar este efecto negativo, anuncia un programa de ahorros de costes adicionales de más de 1.500 M€ anuales a partir de 2024. El principal motivo del deterioro de expectativas es que la pandemia está impactando sobre el negocio de productos para la agricultura. Mantiene la política de dividendos (payout del 30-40%) pero apunta al extremo inferior del rango. El valor cayó ayer -13%. OPINIÓN: Noticia muy negativa, como lo refleja la caída de la cotización. Nosotros recortamos nuestras estimaciones de resultados (también de los dividendos) y como consecuencia, rebajamos nuestro precio objetivo a 70,00€ desde 78,50€. También cambiamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. Aunque pueda parecer que hay valor dado el descuento sobre el precio objetivo, el flujo de noticias sobre los litigios por el glisfosato ha dejado de ser favorable y no vemos catalizadores que puedan ayudar a la acción a remontar...

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Inmobiliario +1,6%; Consumo Discrecional +1,5%; Consumo Básico +1,4%.

Los peores: Energía -3,1%; Materiales -1,4%; Salud -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ETSY (131,7$; +8,3%) después de que YipitData, compañía de análisis de datos, afirmara que sus ventas online han repuntado con fuerza en el tercer trimestre y previsiblemente superarán las estimaciones del consenso. (ii) UNDER ARMOUR (11,9$; +5,6%) la actividad en redes sociales relacionada con la marca incrementa y hace anticipar una mejora de las ventas. (iii) NETFLIX (527,5$; +5,5%) un estudio de Comscore posiciona a Netflix, Amazon y YouTube como las plataformas favoritas de los usuarios para ver contenidos en streaming. Además, contribuyó la adquisición de una importante posición en opciones de compra en las FANG (ver noticia específica más adelante).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: las compañías energéticas penalizadas por la caída del precio del petróleo (casi -4% en le caso del WTI, referencia en EE.UU.) (i) HALLIBURTON (11,2$; -7,3%), (ii) VALERO ENERGY (40,3$; -7,0%) penalizada además por un recorte de recomendación, a Vender desde Neutral, emitida por un banco de inversión, (iii) MARATHON PETROLEUM (27,7$; -5,6%), que además anunciaba un recorte del 12% de la plantilla.

NASDAQ-100/FANG.- Parece que un único inversor tomó ayer opciones de compra por 1.700M$ sobre las FANG (Facebook, Amazon, Netflix y Google) con vencimientos en enero y marzo 2021, pagando una prima de 180M$. Esto impulsó ayer especialmente al Nasdaq-100 (+1,4% vs +0,5% S&P500). No se ha identificado al comprador, pero se especula que podría ser de nuevo SoftBank.

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