INFORME DIARIO - 08 de Octubre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Trump confuso, pero Eli Lilly y Levi’s bien."

Sesión marcada, una vez más, por los movimientos de Trump. Tras suspender las negociaciones para el 2º paquete de estímulos fiscales, antes de las elecciones ayer defendió, contradictoriamente, la necesidad de nuevos cheques a familias (1.200$) y ayudas a aerolíneas (25.000M$) y PYMES (135.000M$), a cargo de los fondos aún disponibles del primer paquete ya aprobado (3Bn$)... o puede que sus confusas declaraciones se refirieran a un acuerdo parcial y limitado sobre un 2º paquete fiscal. Las cifras y el guidance de Levi’s sorprendieron positivamente, anticipando una fuerte recuperación en 2021, y Eli Lilly anunció que su tratamiento con anticuerpos reduce el ratio de hospitalizaciones/contagiados desde 5,8% hasta 0,9%. Gracias a estas 2 últimas noticias el mercado americano abrió al alza, manteniendo las subidas a lo largo de la sesión, mientras que las bolsas europeas cerraron planas. Sesión de venta generalizada en el mercado de bonos. En divisas el dólar se depreció hasta 1,177/€ mientras que la libra se mostró volátil ante las tensiones UEM/UK (fecha clave para el acuerdo: 15 oct.). En resumen, bolsas planas en Europa mientras que Wall St. cierra al alza tras el buen flujo de noticias: Trump (¿?), Levi¿s y Eli Lilly.

Hoy: "Debate vicepresidencial sin relevancia. Lo realmente importante es la aprobación de nuevos cheques y ayudas."

El debate de candidatos a la vicepresidencia americana (Harris vs Pence) parece irrelevante en términos de mercado porque no ofrece ni emoción, ni ganador claro. Parece que Biden amplía su ventaja sobre Trump en intención de voto, pero en este contexto las encuestas son menos definitorias de lo habitual. Lo realmente importante es que el desenlace no termine en el Tribunal Supremo, como en el 2000. Descartado un acuerdo para un 2º paquete fiscal en EE.UU. antes de las elecciones, el foco se desplaza ahora a la posibilidad de un mini-acuerdo parcial y limitado a cheques a familias, ayudas a aerolíneas y PYMES. En el frente del virus, Eli Lilly ha conseguido un tratamiento que reduce el ratio de hospitalización y eso favorece la continuidad hoy en Europa de la inercia alcista de ayer en wall St. El frente macro pierde relevancia porque esta semana ya no tendremos ninguna referencia de calado capaz de mover el mercado. Hoy tenemos las actas del BCE (reunión 10 sept.), pero no esperamos nada nuevo. Las bolsas continuarán moviéndose en base a las declaraciones, a las expectativas sobre la aprobación de nuevas estímulos en EE.UU. y sobre la vacuna. En el plano doméstico Solaria entra en el Ibex-35, como preveíamos, a partir del 19 Oct.
Creemos que hoy continuará la inercia alcista, pero más en Europa que en NY, donde puede que pierda impulso para terminar cerrando la semana más o menos en los niveles actuales ante la ausencia de referencias previsibles… salvo que alguna noticia sobre los nuevos estímulos fiscales americanos y/o la vacuna agite el mercado en una dirección u otra.

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1. Entorno económico

EEUU (03:00h)-. El debate de vicepresidentes se centra en la gestión del Covid-19 y en los impuestos. Debate con desacuerdos pero en un tono moderado. La candidata demócrata a la vicepresidencia, la senadora de California Kamala Harris, y el vicepresidente republicano Mike Pence se enfrentaron ayer en el debate electoral. La gestión del Covid acaparó el foco del debate. Estados Unidos, es el país más afectado del mundo por la pandemia, superando los 210.000 muertos y con más de 7,5 millones de personas infectadas. Harris calificó la respuesta a la pandemia de la administración Trump como el “mayor fracaso” de la historia de EE.UU. Pence acusó a Harris de “socavar la confianza” de los estadounidenses en una vacuna contra el covid-19 que pueda surgir durante este gobierno. En el frente económico, Pence señaló que la candidatura demócrata incluye en su programa las recetas para el “declive económico estadounidense”: más impuestos, más regulación y rendición económica frente a China. Harris subrayó que Biden no contempla subir los impuestos a ningún contribuyente con ingresos inferiores a 400.000 dólares al año. Harris acusó a la Administración Trump de medir el éxito económico en cómo se sienten los más ricos y poderosos. En este sentido le acusa de reducir los impuestos al 1% de las grandes corporaciones, lo que llevó a un déficit de 2 billones de dólares. OPINIÓN: Tras el caótico y crispado enfrentamiento del pasado 29 de septiembre entre D. Trump y J. Biden, Pence y Harris adaptaron un tono más civilizado, con pocas interrupciones. Este debate de vicepresidentes cobraba más relevancia que en anteriores ocasiones debido a la edad avanzada de los candidatos presidenciales: 74 años D. Trump y 77 años Biden. El candidato demócrata J. Biden lidera la intención de voto en las encuestas y la ventaja parece ampliarse en las últimas semanas. No esperamos que este debate tenga un impacto significativo en la evolución de las encuestas.

EE.UU./Fed (ayer)- Actas de la Fed de la reunión del 15-16 de septiembre: La Fed deja entrever que el debate sobre la flexibilización de sus objetivos está todavía abierto. El acuerdo es mayoritario, pero no unánime, sobre los nuevos objetivos estratégicos anunciados a finales de agosto (máximo empleo e inflación media del 2% por algún tiempo). Kaplan y Kashkari disienten, aunque en sentido contrario: por más flexibilidad el primero y el segundo por mantener el objetivo de inflación subyacente al 2%. En el frente económico, mejoran las previsiones de crecimiento económico para 2020 -3,7% vs -6,5%(junio), aunque se revisan a la baja para 2021: +4,0% vs +5,0% anterior y para 2022: 3,0% vs +3,5%. Si bien, los miembros de la Fed coinciden en que queda mucho camino por recorrer tanto en la recuperación del mercado laboral como en inflación, y en la necesidad de más apoyo de política fiscal. Los miembros de la Fed no esperan que se alcance el objetivo de inflación hasta 2023 y la práctica totalidad de los miembros espera que los tipos de interés se mantengan en 0,0%/0,25% hasta 2023, como pronto. La incertidumbre es todavía muy elevada y el ritmo de la recuperación dependerá significativamente de la evolución de la crisis sanitaria. El siguiente paso es ajustar sus programas de compras de activos si es necesario, manteniéndolos al menos en los niveles actuales. OPINIÓN: Las Actas de la Fed no aportan novedades, por lo que deberían tener un impacto neutro en bolsas, bonos y dólar. La Fed mantuvo el tono dovish de su mensaje, ampliando el horizonte temporal en el que se esperan tipos bajos y barajando la posibilidad de ajustar su programa de compra de activos. Si bien, no aporta nuevos detalles sobre sus nuevos objetivos estratégicos.

R. UNIDO (ayer).- Precios de Vivienda Halifax septiembre +7,3% a/a vs +5,2% anterior. En términos intermensuales +1,6% vs +1,6% anterior. OPINIÓN: Los precios de la vivienda en Reino Unido vuelven a acelerarse por tercer mes consecutivo. Viene acompañado de un importante incremento de las transacciones, por desembalsamiento de la demanda natural acumulada durante los meses de confinamiento y cambio de residencia desde el centro de las ciudades hacia la periferia. También hay que tener en cuenta el escenario de menor incertidumbre con respecto al Brexit, dado que el acuerdo de salida de la Unión Europea se anunció el 17 de octubre de 2019. Estimamos una desaceleración de los precios de vivienda en los próximos meses, debido sobre todo al deterioro del mercado laboral, aunque es de prever que siga en positivo, sobre todo si se produce un Brexit ordenado.

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2.- Bolsa europea

UNICAJA (Neutral; P.Obj.:0,78€; Cierre: 0,67€; Var. Día: -2,4%) y LIBERBANK (Neutral; P.Obj.:0,33€: Cierre: 0,25€; Var. Día: -2,3%): Comienzan las negociaciones formales para la fusión.- Al parecer, los Consejos de Administración han dado el visto bueno para avanzar en las negociaciones, contratar asesores externos (legal y financiero) y realizar la due dilligence. La idea es alcanzar un acuerdo rápido, de manera similar a la operación CABK/BKIA. Opinión: La integración UNI/LBK daría lugar a la quinta entidad en España por volumen de activos con >108.000 M€, un BNA ~102 M€ en 1S20 (61 M€ UNI y 41 M€ LBK) y una red de 1.607 oficinas (1.028 UNI y 579 LBK) con 9.942 empleados (6.274 UNI y 3.668 respectivamente). A priori, la operación tiene sentido estratégico (escala y diversificación) y financiero (eficiencia y rentabilidad) pero la clave está en los detalles: (1) sinergias de costes (¿150 M€/170M€?), RoTE Objetivo (¿6,0%/7,0%?) y plazos de ejecución (¿2023?), así como en (ii) el precio ofertado por LBK y la ecuación de canje resultante en títulos de UNI (no habría pago en cash según nuestras estimaciones). A los precios actuales, la capitalización bursátil de LBK representa el ~0,68x de UNI por lo que técnicamente se produciría una fusión por absorción de LBK que controlaría el ~36,0% del grupo resultante (NewCo en adelante). Este aspecto es crítico porque al parecer, las negociaciones de fusión se truncaron en 2019 por las desavenencias sobre la ecuación de canje. En aquel entonces LBK pretendía una participación del ~44%/45% en NewCo (vs ~36,0% a los precios actuales de mercado), pero Unicaja no quería bajar del 58%/60%. La rentabilidad (RoE) de ambas es baja (~3,1% UNI; ~2,6% LBK en 1S20) y cotizan con múltiplos de valoración similares (P/VC ~0,25x UNI; 0,22x LBK) e inferiores a la media sectorial (P/VC~0,3/0,4x). La ratio de capital de ambas se sitúa en el rango alto del sector (CET1~14,4% en UNI & ~14,0% en LBK), con una ratio de morosidad ~4,5% en UNI y 3,1% en LBK (inferior a la media sectorial que se sitúa en 4,7%). Si la operación sale adelante, estimamos una mejora en el P/VC de NewCo hasta ~0,30x – equivalente a un Precio Objetivo preliminar de ~0,78 €/acc para UNI (+16,4% de potencial) y ~0,33 €/acc para LBK que sería el principal beneficiado teórico de la operación (+32,0% de potencial). Nuestra estrategia de evitar el sector no ha cambiado porque los fundamentales (tipos de interés, márgenes, ROE, etc..) se mantienen prácticamente inalterados, el entorno macro es desafiante y los accionistas de LBK recibirían una prima teórica (¿25%/30%?) en acciones de UNI (sin contraprestación en cash).

REPSOL (Neutral; Pr. Objetivo: 8,6€; Cierre: 6,03€; Var. Día: +0,5%): Adelanta cifras provisionales de Producción del 3T20 (-13,5%).- La Producción Total en el trimestre alcanzó los 615.000 barriles (-13,5%), lo que supone un fuerte retroceso con respecto al mismo periodo de 2019. La mayor reducción se produce en Europa (-41%), seguido de Latinoamérica (-12%) y Asia (-5,4%). América del Norte fue la única región donde la Producción ha aumentado, pero muy ligeramente (+0,3%). Con respecto al trimestre previo, la Producción se reduce en prácticamente todas las geografías, lo que es significativo puesto que coincide con los meses más duros del confinamiento (marzo-junio). Así la Producción Total se reduce -3,8%, Europa -14,6%, América del Norte -9,6%, Asia -7,6% y solo aumenta Latinoamérica, +4,6%. El margen de refino se sitúa en negativo, -0,1$/barril, nivel que compara con 5,5$/barril de hace un año. Opinión: Son resultados preliminares, por lo que tendremos que esperar al 29 de octubre para tener los datos definitivos. Son cifras negativas en producción y en evolución del margen de refino, situándose en -0,1$/barril. La fuerte caída del precio del petróleo y la reducción de la demanda a nivel global por la pandemia y por la desaceleración económica tienen impacto directo en las cuentas de Repsol. En definitiva, cifras solo preliminares y que tendrán un impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy. Link al documento.

BBVA (Neutral; Cierre: 2,41€; Pr.Obj: 3,10€; Var.día -2,6%): La Lira Turca toca mínimos históricos por la tensión geopolítica.- EEUU, trasmite su preocupación por los planes que tiene Turquía de seguir adelante con las pruebas del avión S-400 adquirido a Rusia. Opinión: Es un asunto que viene de lejos pero que conlleva un aumento en la prima de riesgo-país y una presión vendedora sobre la Lira. La Lira, cotiza en torno a ~7,88/$ (9,27/€) y es una de las divisas emergentes más castigadas (-32,5% frente al dólar en 2020). La tensión geopolítica desvanece el impacto de la reciente subida de tipos por parte del BC de Turquía (hasta 10,25% desde 8,25% anterior) y es una mala noticia para la cotización del banco a corto plazo. BBVA opera en Turquía a través de su filial Garanti que representa el 21,1% del BNA y el 8,2% del balance en 2T20.

IBEX-35: Solaria pasa a formar parte del Ibex-35 en sustitución de MasMovil. El Comité Asesor Técnico del Ibex decide integrar Solaria al Ibex-35, tal y como estimamos. El Comité anunció la exclusión de MasMovil del Ibex-35 el pasado 3 de septiembre ante la OPA lanzada sobre la compañía. Con ello, el Ibex ha estado compuesto de 34 valores transitoriamente. Opinión: Decisión en línea con lo que anticipábamos. Nuestro escenario era la entrada de Solaria puesto que cumple holgadamente el criterio de capitalización mínima y presenta niveles muy elevados de negociación. De hecho, son claramente superiores a los de otros componentes del Ibex como CIE, Almirall o Acerinox. El cambio entrará en vigor a partir del 19 de octubre. Link al comunicado completo del CAT. Link a nuestra nota completa en el Bróker.

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 17,00€, Cierre 17,80€, Var. Día +1,52%): Se incorpora al Ibex-35. La modificación entrará en vigor el 19 de octubre de 2020 y el ajuste en el Ibex-35 se realizará al cierre de la sesión del 16 de octubre. Opinión: Cambio esperado, en esta ocasión se cumplió el pronóstico. Los aspectos positivos son la visibilidad y recurrencia de los ingresos una vez construidas las plantas solares al igual que el apoyo de los reguladores a la energía fotovoltaica y el plan de inversiones que aspira elevar la potencia instalada desde los 360 MW actuales a 3.320 MW en 2023. Los puntos negativos son el riesgo de ejecución del plan de inversiones y el endeudamiento que calificamos de elevado, a 2T20 se situaba en 7,5x EBITDA y estimamos que alcanzará 8,3x en el momento de mayor esfuerzo inversor. Nuestra valoración es por descuento de dividendos y el precio objetivo 17,00 €/acción. La acción ya ha anticipado el hito de su entrada en el Ibex y no vemos valor a estos precios, no obstante y dado que los fondos indexados se verán obligados a comprar acciones esperamos una ligera revalorización hasta el día que se haga efectiva la incorporación de Solaria al Ibex-35. Nuestra recomendación es Neutral.

INM. COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 8,35€; Cierre: 7,24€; Var.: -2,6%): Emite bonos por valor de 500M€.Colonial cierra con éxito una emisión de deuda de 500M€. Son bonos a 8 años, con vencimiento en octubre 2028, y devengará un cupón del 1,35%. Opinión: Buena noticia para Colonial, que a pesar de las circunstancias consigue alargar el vencimiento medio de su deuda (4,8 años), a un menor coste (1,83% de media). La compañía tiene rating BBB+ por S&P y Baa2 por Moody’s, ambos con perspectiva estable. Mantenemos recomendación Neutral. Aunque cotiza con un descuento del 35% sobre su valoración de activos (NAV), su rentabilidad (3% por dividendo) pierde atractivo en un entorno todavía de elevada incertidumbre sobre los activos de oficinas.

ASTRAZENECA (Cierre 82,95GBP, Var. Día -0,26%): Opina que la crisis del COVID-19 podría estar superada en julio de 2021. En un artículo hoy el Financial Times relata que la pandemia podría estar superada pronto gracias a los avances en investigación y a los contratos firmados por AstraZeneca y otras farmacéuticas para asegurar la fabricación y distribución de la vacuna en plazos cortos. Opinión: El flujo de noticias sobre la evolución de la vacuna es positivo, al igual que lo es el de la próxima llegada de la segunda generación de tratamientos para los enfermos de COVID-19. Es una buena noticia y que adquiere relevancia durante la campaña electoral de Trump.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Materiales Básicos +2,71%, Consumo Cíclico +2,31%; Financiero +1,96%.

Los peores: Inmobiliario +0,28%; Utilities +0,64%; Consumo Discrecional +1,30%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALEXION (125,33$; +7,97%) tras anunciar la mejora de su guidance para el año y recibir la mejora de recomendación de tres casas de análisis; (ii) FREEPORT-MC MORAN (16,88$; +7,38%) las compañías mineras subieron ayer en bolsa apoyadas por el aumento de la demanda de minerales como el cobre y los continuos rumores de consolidación en el sector; (iii) INVESCO (12,62$; +6,50%) tras la mejora de recomendación por parte de varias casas de análisis.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ayer se encuentran: (i) CBOE (84,89$; -2,25%) tras la bajada de recomendación por parte de una casa de análisis; (ii) NISOURCE (22,05$; -1,61%) la compañía de distribución de gas cayó tras conocerse que varios Hedge Funds se están saliendo de la compañía; (iii) KIMCO REALTY (11,76$ -1,59%) la compañía inmobiliaria enfocada a centros comerciales continúa sufriendo en bolsa en un año muy complicado para su negocio. La empresa ha anunciado recientemente un plan de restructuración que impactará las cifras del tercer trimestre.

ELI LILLY (148,96$, Var. Día +3,35%). Solicita la autorización de comercialización en EE.UU. de su tratamiento contra el COVID-19. Las pruebas clínicas de su tratamiento experimental basado en anticuerpos para enfermos leves de COVID-19 ha dado resultados positivos y la compañía solicita la autorización de comercialización en EE.UU. Eli Lilly podría tener 100.000 dosis fabricadas en este mes y hasta un millón a finales de 2020. OPINIÓN: Noticia positiva, este medicamento podría ser el primer tratamiento de segunda generación en aprobarse como alternativa al Remdesivir de Gilead Sciences que está indicado para pacientes graves. Hay más tratamientos en desarrollo, en breve habrá una segunda generación mejorada de fármacos para tratar a enfermos de COVID-19.

NVIDIA (Comprar. 558,56$; Var. Día: +1,66%): El cierre de la operación de compra de Arm se estanca por cuestiones regulatorias. El pasado 19 de septiembre se anunció la compra de la fabricante de chips británica Arm a Softbank por parte de Nvidia por un importe de 40.000M$. Sin embargo, el CEO de la compañía anunció ayer que todo el proceso podría retrasarse por problemas con la aprobaciór por parte de los reguladores chinos. La compañía británica tiene parte de sus negocios en China y las autoridades de competencia del país consideran que deben analizar el proceso antes de autorizar la venta. OPINIÓN: Noticia negativa para Nvidia ya que la adquisición de Arm fue acogida muy positivamente por la cotización dado que supone comprar en uno de los líderes del mercado de semiconductores cuyos chips se encuentran en el 95% de los móviles del mercado.

TSMC (Comprar. 86,92$; Var. Día: +4,57%): La compañía anuncia una cifra de ingresos del mes de septiembre de 127.590MTW$. La compañía publicará sus cifras del 3T20 el próximo 15 de octubre. OPINIÓN: Noticia positiva para TSMC dado que la cifra implica que los ingresos del 3T20 se incrementarían un 22% vs el mismo trimestre del año anterior. Reiteramos nuestra visión positiva en la compañía y recomendación de compra.

REGENERON PHARMA (561,69$, Var. Día +1,73%). Trump aprobará el tratamiento experimental de Regeneron contra el COVID-19 que le administraron y lo distribuirá gratis. El presidente Trump dijo ayer que contraer el COVID-19 ha sido "una bendición de Dios" que le ha permitido comprobar la eficacia del cóctel experimental de Regeneron. Aseguró que lo aprobará de emergencia y distribuirá gratis al igual que el medicamento similar de Eli Lilly. OPINIÓN: El tratamiento de Regeneron denominado REGN-COV2 está realizando ensayos clínicos de fase avanzada desde julio y es uno de los esperados tratamientos de segunda generación que tras la aprobación de Remdesivir podrían comercializarse en breve. La batalla contra el COVID-19 es uno de los puntos fuertes de la campaña electoral de Trump.

LEVI STRAUSS (15,49$: +5,08%): La compañía publicó ayer resultados mucho mejores de lo esperado (BPA +0,08$/Acc vs -0,221$/Acc esp). Levi¿s anunció que sus cifras del tercer trimestre se han visto menos afectadas de lo esperado por la crisis del Covid-19 gracias a la fortaleza de las ventas on-line (+52% vs el trimestre anterior). Además, el CEO de la compañía señaló que esperan que las cifras del 4T20 sean mejores que las presentadas ayer.

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