INFORME DIARIO - 05 de Octubre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Semana de baja intensidad, casi de trámite… pero la salud de Trump es la clave. Si mejora, rebotan"

Pocas claves, más volatilidad y bastantes nervios.- Lo que enfrentamos esta semana es exactamente lo que anticipamos en nuestra Estrategia de Inversión 4T 2020 publicada el miércoles pasado: mercado más volátil dirigido por factores no económicos; básicamente, evolución del virus, disponibilidad de una vacuna y elecciones americanas. La clave de bóveda de los próximos días es la salud de Trump y esposa tras haberse contagiado; la clave del 4T son las elecciones americanas: su desenlace, desde luego, pero sobre todo su desarrollo… por si el Tribunal Supremo tuviera que terminar decidiendo, como en el año 2000. La volatilidad está servida porque los riesgos se mueven al alza… aunque el mercado aguanta.

Y, mientras tanto, esta semana tenemos pocas referencias relevantes. Aparte d ela salud de Trump lo que más puede influir es el debate de candidatos a la vicepresidencia (K. Harris vs M. Pence) el miércoles de madrugada. El resto parece poco relevante, salvo la aprobación por sorpresa de un 2º paquete de estímulos fiscales. Por eso creemos que esta semana las bolsas dependerán de la evolución de la salud de Trump y a la espera de un par de referencias de la semana próxima (J15) que sí podrían mover el mercado: el 2º debate electoral americano Trump vs Biden (madrugada) y la Cumbre de Jefes de Estado y Gobierno de la UE para decidir sobre la propuesta (o más bien “no propuesta”) británica sobre el Brexit. Por eso, esta semana… esperar y ver. Aunque si Trump saliese hoy mismo del hospital las bolsas rebotarían, sin duda. Todo depende de esto.

Bonos: “El flujo de noticias juega a favor de los bonos.”
La Inflación europea acumula dos meses en negativo (-0,3% en sept.), la pandemia genera inquietud y el mercado especula con una ampliación del plan de compras del BCE (¿500.000 M€ a finales de año?). El potencial de subida (baja de TIR) en bonos core parece limitado – la TIR del Bund alemán a 10A rebasa el tipo de depósito del BCE (-0,50%) - pero la demanda de activos refugio es firme. El flujo de noticias invita a la prudencia debido a: (1) el ruido político de las elecciones americanas y la falta de acuerdo para nuevos estímulos fiscales en EEUU, (2) la recuperación macro pierde inercia, (3) las restricciones parciales a la movilidad en algunos países europeos y (4) el calendario para una vacuna efectiva es incierto. En crédito, epicentro de nuestra estrategia de inversión, la demanda supera holgadamente la oferta en el primario (ratio bid-to-cover >2,5x) y prosigue la entrada de dinero en fondos y ETF¿s de alta calidad/IG en detrimento del HY/alto riesgo. Link al informe de estrategia en renta fija. Esta semana, la atención se centra en las Ventas Minoristas de la UEM (hoy; 11:00h) y las Actas de la Fed (miércoles). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,47%/-0,57%Divisas: ”Lateralidad en Eurodólar hasta Elecciones EE.UU.”

Eurodólar (€/USD).- Lateralidad en el cruce de divisas hasta que no exista un desenlace en las Elecciones Americanas. Además esta semana hay pocas referencias macro y no servirán de catalizador. Rango estimado (semana): 1,163/1,181.
Euroyen (€/JPY): La macro nipona será positiva esta semana (Indicador Adelantado o Balanza Comercial). Sin embargo, crece la incertidumbre sobre la evolución del virus y las vacunas, las elecciones americanas o el Brexit en Europa. Todo ello aumenta el atractivo del yen como divisa refugio. Rango estimado (semana): 122,5/124,3.
Eurolibra(€/GBP): Semana sin grandes referencias macro en Reino Unido más allá de los PMIs finales de septiembre y por tanto la atención volverá a centrarse en el proceso del Brexit. En la medida que vayan avanzando o no las negociaciones la libra debería reflejarlo en su cotización. Rango estimado (semana): 0,897/0,9250.
Eurosuizo (€/CHF).- La continua incertidumbre en el mercado presionará al alza el CHF actuando como refugio. El SNB seguirá luchando contra una mayor apreciación. Semana sin macro relevante en Suiza. Lateralidad en el cruce. Rango estimado (semana): 1,074/1,082.

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1. Entorno económico

JAPÓN (2:30h).- El PMI Servicios de septiembre mejora hasta 46,9 vs 45,0 en agosto. OPINIÓN: dato positivo porque es el nivel más elevado desde el impacto del CV-19 (21,5 mínimo en abril) y avanza hacia zona de expansión (>50). Además, es lógico que todavía esté por debajo de 50 porque el S. Servicios es el más impactado por las restricciones de movilidad (vs Manufacturas que se recupera más rápidamente; actualmente en 47,7).

EE.UU. (viernes): (i) La Tasa de Paro descendió al +7,9% en septiembre (vs +8,2% esperado y +8,4% anterior), pero se moderó la Creación de Empleo No Agrícola (661k vs 859K estimado vs 1.489K anterior, revisado al alza desde 1.371K). Empleo Sector Privado mejoró por encima de lo esperado +877K vs 850K estimado vs 1.022K anterior (revisado desde 1.027K), así como el Empleo Manufacturero +66K vs 35K esperado vs 36K anterior (revisado desde 29K). Las Ganancias medias/hora aumentaron +4,7% a/a vs 4,8% est. vs 4,7% ant. OPINIÓN: Los datos mostraron la progresiva recuperación del mercado laboral que generó empleo por quinto mes consecutivo. El Covid-19 supuso una destrucción de empleo de -22.160k personas entre marzo y abril. Los cinco meses de recuperación acumulan +11.417k empleos creados, por lo que todavía faltarían +10.743k para alcanzar la situación previa a la pandemia. Durante el mes de septiembre se observó una moderación en el ritmo de Creación de Empleo. La Variación de Empleo Privado fue más fuerte de la esperada (+877k en septiembre vs 1.022k en agosto y +850k estimadas) aunque también se moderaba ligeramente. La Tasa de Paro se situó en el 7,9%, lo que supuso una tasa mejor a la que se anticipaba (8,2%) en el quinto mes consecutivo de mejora. En parte se explica por un descenso de la tasa de participación al 61,4% desde el 61,7% anterior (y vs 61,9% esperado). En resumen, datos positivos en Tasa de Paro y Creación de Empleo Privado. A pesar de ello, el ritmo de mejora va moderándose. Las cifras confirmaron las estimaciones de la Fed (que apuntaba una Tasa de Paro del +7,6% para 2020) y en cuyo mensaje se insistía en que quedaba mucho camino por recorrer en la recuperación del mercado laboral y especialmente, en la necesidad de más apoyo de política fiscal. Link a la nota (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos de agosto aumentaron +0,5% dato final (+0,6% ex transporte), lo que supuso una mejora de una décima respecto al dato preliminar (y dos décimas ex transporte). Por otra parte, los Pedidos a Fábrica del mes de agosto aumentaron +0,7%, por debajo de +0,9% esperado y en clara desaceleración desde +6,5% anterior (revisado desde +6,4%). OPINIÓN: Los datos finales de Pedidos de Bienes Duraderos mejoraron ligeramente respecto a los preliminares, pero en cualquier caso muestran una pérdida de tracción (+11,7% dato general de julio y +3,2% ex transporte en julio), tras un inicio de recuperación más fuerte los primeros meses tras el confinamiento de marzo-abril. (iii) Sentimiento de la Universidad de Michigan de septiembre mejoró a 80,4 dato final, desde 78,9 preliminar. OPINIÓN: la mejora se produjo especialmente en el componente de Expectativas que se revisó al alza hasta 75,6 (desde 73,3 preliminar). El de Condiciones Actuales también mejoró, pero en menor medida hasta 87,8 (desde 87,5 preliminar).

UEM. (viernes): La inflación preliminar de septiembre retrocedió más de lo esperado, tasa general -0,3% a/a (vs -0,2%e) y la tasa subyacente +0,2% (vs +0,4%e). El IPC preliminar del mes de septiembre bajó al -0,3% a/a., una décima peor de lo esperado y del dato del mes anterior, cuando ya había entrado en terreno negativo. Por componentes, los principales retrocesos de los últimos meses vinieron de Energía (-8,2% a/a) y Bienes Industriales No Energéticos -0,3% a/a). Por el lado positivo, Alimentación, Alcohol y Tabaco +1,8% a/a y Servicios (+0,5% a/a). La inflación subyacente, que excluye energía y alimentos frescos, se redujo también más de lo esperado aunque se mantuvo en tasas positivas, +0,2% a/a (vs +0,4% anterior y esperado). OPINIÓN: Los datos preliminares de septiembre fueron una sorpresa negativa que refleja la falta de fortaleza de la demanda, unos niveles de desempleo todavía afectados por el Covid-19 (8,1% en agosto) y la debilidad del precio del petróleo. La Tasa Subyacente a pesar de mantenerse en tasas positivas (vs la inflación general) se encuentra en mínimos históricos y, por supuesto, muy alejada del objetivo del BCE (+2,0%). Link a la nota

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 31,2€; Cierre: 23,42€; Var. Día: +25,84%). ACS recibe oferta de compra de su negocio industrial por parte de Vinci por 5.200M€. ACS anunció el pasado viernes que había recibido oferta de compra de su negocio industrial por parte de la francesa Vinci por un importe de 5.200M€ (de los que un mínimo de 2.800M€ serían en efectivo y el resto en acciones de Vinci o en metálico). El cierre de la operación queda condicionado a un proceso de revisión (due diligence) que se hará a lo largo de los próximos meses. OPINIÓN: Noticia muy positiva para ACS que ya fue reflejada el viernes con una subida de la cotización de +25%. Según nuestros cálculos, el importe que se pagará equivale a un múltiplo de 9x EV/EBITDA, lo que consideramos muy atractivo en comparación con la media del sector (en torno a 6x). Entendemos que el elevado importe se debe a la prima de control del negocio y a que casi la mitad del pago se podría desembolsar en acciones de la compradora. La operación además viene a apoyar la evolución de la acción en un momento complicado (-48% acumulado en el año antes del anuncio) dado actual entorno de incertidumbre continúa penalizando a las compañías constructoras como ACS con un negocio que se percibe como muy asociado al ciclo económico. A partir de ahora, la clave será ver que hace ACS con el dinero recibido y hacia donde enfoca la inversión del mismo (infraestructuras, concesiones?). Establecemos un nuevo precio objetivo para ACS de 31,2€/Acc. Tras la fuerte caída acumulada de la acción antes del anuncio (-48% en el año), creemos que el valor había descontado ya en buena parte el actual escenario adverso. Dado que nuestro nuevo precio objetivo supone un descuento del +33,2%, subimos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral.

BANCOS ITALIANOS: Banca Monte Dei Paschi Di Siena (MPS) aprueba en JGA la creación de un banco malo para sanear el balance.- El cierre de la operación ésta previsto para finales de año o principios de 2021. El banco malo aglutinará el grueso de los activos improductivos con un volumen ~8.100 M€ - equivalente al 6,1% del balance – y tendrá 1.100 M€ en capital (~13,0% del total). La gestión del banco correrá a cargo de AMCO (gestora controlada por el Estado italiano). OPINIÓN: Buena noticia, aunque de impacto limitado en mercado, porque las intenciones de MPS se conocen desde junio. La operación facilita: (1) poner en valor los activos productivos del banco – los múltiplos de valoración de MPS son de los más bajos del sector con un P/VC ~0,22 x vs ~0,3/0,4x de media en Europa -, (2) acelerar el saneamiento del balance, algo que sería muy difícil en el entorno actual por el CV19, (3) reducir el coste de financiación mayorista y (4) facilitar una operación corporativa. El Estado italiano controla el 68,25% de la entidad tras inyectar ~5.400 M€ en 2017 aunque la capitalización bursátil actual es de apenas 1.551 M€. ¿Veremos una operación corporativa? Muy probablemente, porque: (1) el equipo gestor ha reconocido que el tamaño es importante en un entorno de tipos cero, bajo crecimiento, elevada competencia y acceso limitado a financiación, (2) una fusión con otra entidad facilitaría la salida o al menos permitiría reducir la participación del Estado en el capital del banco. En principio, el Ejecutivo debería privatizar la entidad en 2021 -. ¿Quién podría estar interesado? Vemos dos opciones. (1) una operación con otra/as entidades de tamaño mediado italianas, en situación similar a MPS y/o una entidad extranjera con exposición a Italia como BNP Paribas o Crédit Agricole aunque el mercado especula con una operación Crédit Agricole-BPM. En relación con los dos grandes bancos italianos (Intesa y Unicredit), Intesa está en proceso de integrar UBI por lo que Unicredit sería el principal candidato.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Inmobiliario +1,6%; Utilities +1,15%; Energía +1,0%.

Los peores: Tecnología -2,4%; Consumo Cíclico -1,1%; Salud -0,9%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) LYONDELLBASEL (72,24$; +6,0%) tran anunciar la adquisición del 50% de la filial química de Sasol (Lake Charles) por 2.000M$. (ii) DEVON ENERGY (9,6$; +5,5%) ha cerrado la venta de una plataforma petrolífera por 570M$. (iii) INVESCO (11,85$; +5,3%) tras conocerse que Trian Fund Management ha tomado una participación del casi el 10% en el capital de Invesco y de Janus Henderson. Podrían intentar promover alianzas estratégicas entre varias gestoras de fondos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) ACTIVISION BLIZZARD (11,2$; -7,3%) tras anunciar retrasos en la nueva versión de su videojuego “World of Warcraft”, (ii) junto a otras compañías del sector tecnológico, como NETFLIX (503,06$; -4,6%), NVIDIA (522,49$; -4,06%) o APPLIED MATERIALS (58,21$; -4,02%).

SECTOR AEROLÍNEAS.- El gobierno americano dijo el viernes, al cierre del mercado, que prepara un nuevo paquete de ayudas a las aerolíneas por valor de 25.000M$. Su aprobación podría ser inminente. OPINIÓN: Buenas noticias para el sector. De momento, evitará que las aerolíneas pongan en marcha los despidos masivos con lo que amenazaron la semana pasada (32.000 empleos)

SALIDAS A BOLSA.- AIRBNB planea captar unos 3.000M$ en su salida a bolsa. Podría hacer público el folleto tras las elecciones americanas, para empezar a cotizar en diciembre. La compañía podría valorarse en más de 30.000M$, que compara con una valoración de 18.000M$ en abril. OPINIÓN: Sorprende positivamente lo rápido que ha cambiado el sentimiento de mercado hacia la compañía, cuyo negocio se vio directamente afectado por CV-19 y la caída del turismo. Recordamos que AIRBNB es la plataforma líder en alquiler turístico a nivel global.

OPERACIONES CORPORATIVAS.- La japonesa NEC Corp anuncia la compra de la empresa suiza de software financiero Avaloq Group AG por 2.050MCHF. La operación supone un múltiplo sobre ventas de 3,3x y permitirá a NEC ofrecer servicios en la nube combinados con sus propios productos biométricos y de análisis de datos a instituciones financieras y gobiernos a medida que la digitalización se acelera. La suiza Avalon (que desarrolla más de un 70% de su negocio en Europa) supone la segunda operación del gigante japonés de software en el mercado europeo tras la compra en 2018 de la británica Northgate Public Services. OPINIÓN: Noticia positiva para el sector tecnológico que está viviendo un momento de enorme interés inversor que se está viendo reflejado en una elevada cantidad de operaciones corporativas y salidas a bolsa a lo largo de este ejercicio. Seguimos recomendando estar invertidos en tecnología y a nivel geográfico especialmente en el mercado de EE.UU.

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