INFORME DIARIO - 28 de Octubre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Freno en las bolsas con la excepción de la tecnología"
Nueva jornada de recortes, excepto la tecnología. El incremento de contagios y la falta de acuerdo para el 2º paquete fiscal en EE.UU. lastró la sesión. La Confianza del Consumidor americano decepcionó (100,9 vs 102,0 esperado), pero no los Pedidos de Bienes Duraderos (+1,9% vs +0,5%). Los resultados empresariales publicados ofrecieron un tono mixto, así que no ayudaron nada. Merck y Corning batieron expectativas, pero Caterpillar y 3M decepcionaron. Los buenos resultados de HSBC y Santander no conseguían animar a los bancos (-3,3% en Europa). Solo se salvó el Nasdaq-100 (+0,8%) animado por la compra de Xilinx por AMD.
Se cumplió esa expectativa de debilitamiento de las bolsas que hemos defendido sucedería justo antes de las elecciones americanas. Más evidente en Europa por los contagios y, especialmente, en España, donde los fundamentales y la respuesta son más débiles. Y las tecnológicas cumplen con su papel defensivo, también como defendíamos que sucedería. Los bonos actuaron como refugio (Bund -0,62%; T-Note 0,77%...), al igual que el dólar (€/$ 1,1783) como reacción típica cuando el mercado se complica.

Hoy: "Se mantiene la prudencia: esperar y ver."

Sin apenas indicadores macro, los resultados empresariales serán las principales referencias de la sesión. Hoy publican 43 compañías del S&P500 (Visa, Mastercard, Gilead), 3 del EU-50 (Basf, Eni, D. Börse) y 4 del Ibex-35 (Naturgy, Bankia, REE, ACS). Con la vista en las reuniones del BOJ y BCE el jueves y la publicación de los PIBs preliminares del 3T, hoy las bolsas mantendrán el goteo a la baja. La proximidad de las elecciones en EE.UU. y la práctica imposibilidad ya de aprobar nuevas medidas fiscales antes, seguirán invitando a una toma de beneficios preventiva.

Con la volatilidad en máximos de los últimos cuatro meses (VIX 33,35), a falta de catalizadores seguiremos en modo esperar y ver, con cierta tensión añadida por el fracaso global para controlar los contagios que amenazan la continuidad de la recuperación económica.
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1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) El Gobierno presentará hoy ante el Congreso el anteproyecto de Ley de Presupuestos Generales del Estado 2021 (PGE21). El Gasto Total será 456.073M€ (+20,1% ó 76.460M€), que representará gastar - aproximadamente - un 6,8% adicional del PIB, para representar hasta el 40,5% s/PIB. De ese importe adicional de Gasto (76.460M€) sólo el 35,3% se cubriría con el Programa de Recuperación Europeo (recordatorio: 750.000M€, de los que 140.000M€ están asignados a España y de los cuales, a su vez, 72.100M€ son efectivo (es decir, subvenciones directas) y los restantes 67.900M€ créditos blandos). Eso bajo la hipótesis de que el 100% de los programas que presente España sean aprobados. De manera que los restantes 49.460M€ de gasto adicional deberá financiarse con las fuentes típicas de recursos presupuestarios: recaudación fiscal y, si es insuficiente (que lo será), incremento de la deuda.

Estos PGE21 consideran el siguiente Cuadro Macroeconómico 2020/21: PIB -11,2%/+9,8% (vs -13,1%/+7,0% estimaciones Bankinter). Paro 17,1%/16,3% (vs 23,2%/17,6% ídem). Déficit Fiscal -11,3%/-7,7% (vs -12,0%/-9,0% ídem).

Algunos detalles son:

Entre las políticas de Gasto Social (importe 239.765M€): destacan: (i) revalorización de las pensiones y del sueldo de los empleados públicos de +0,9% (las pensiones no contributivas +1,8%); (ii) política sanitaria +75,3%; (iii) políticas de fomento de empleo +29,5% (hasta 7.405M€); (vi) 3.017M€ para Ingreso Mínimo Vital (vii) ampliación de los permisos de paternidad a 16 semanas. Entre las Actuaciones de carácter Económico (importe 49.399M€), por sectores destacan los importes en Infraestructuras, en total 11.527M€ (+114,8%), I+D+I y Digitalización 11.483M€ (+80,1%); Comercio, Turismo y Pymes 2.230M€ (+150%) e Industria y Energía +11.166M€ (+103,9%).

Por el lado de los Ingresos tributarios se contempla un incremento del 13% a 222.107M€, entre los principales cambios propuestos: (i) Sociedades, se limita al 95% la exención sobre dividendos y plusvalías en filiales (durante 3 años las empresas con facturación inferior a 40M€ mantendrán la exención del 100%); (ii) IRPF incremento de 2 y 3 puntos las bases imponibles generales de Rentas de trabajo por encima de 300.000€ y rentas de capital por encima de 200.000€; (iii) Límites de reducción por las aportaciones a planes de pensiones, se rebaja las Individuales a 2.000€ (desde 8.000€) y se incrementan las laborales (conjunta partícipe y empresa a 10.000€ desde 8.000€); (iv) Se incrementa el IVA de bebidas azucaradas y edulcoradas (del 10% al 21%); (v) Gasolina diésel, el tipo estatal pasa de 30,7 a 34,5 céntimos por litro; (vi) Impuestos sobre envases de plástico de un solo uso; (vi) Impuesto sobre las Primas de Seguro pasan del 6% al 8%; (vii) Patrimonio se incrementa del 2,5% al 3,5% el tipo a partir de 10M€; y (viii) medidas contra el fraude fiscal.

Link a la presentación de los PGE21.

(ii) Las Ventas Minoristas -3,3% en septiembre vs. -3,4% estimado y -2,4% anterior. OPINIÓN: Dato en línea con lo estimado. El consumo sigue mostrando signos de debilidad en un entorno marcado por unas tasas de desempleo elevadas.

FRANCIA (8:45h).- La Confianza del Consumidor supera estimaciones en octubre: 94 vs. 93 estimado y 95 anterior. OPINIÓN: El dato está anclado en estos niveles desde julio. Destaca positivamente la mejora en estimaciones para el paro (73 vs. 71 en septiembre). Sin embargo, pese a ello, retroceden las perspectivas sobre la situación financiera personal (-8 vs. -5 en septiembre). En cualquier caso, el dato que supera estimaciones y se modera menos de lo estimado.

ALEMANIA (8:00h).- El Índice de Precios de Importación cae menos de lo estimado en septiembre: -4,3% a/a vs. -4,8% estimado y -4,0% anterior. OPINIÓN: Dato con impacto neutral. De nuevo queda patente la ausencia de presiones desde el frente precios.

EE.UU. (ayer).- (i) Confianza del Consumidor en Octubre por debajo de lo esperado. El Índice de Confianza del Consumidor cae en el mes de octubre hasta 100,9 vs 102,0 esperado y 101,3 anterior (revisado desde 101,8). El indicador todavía se sitúa un 25% por debajo de los niveles pre-Covid. OPINIÓN: Pese a ser un dato peor de lo esperado la Confianza del Consumidor se mantiene en niveles razonables apoyada por la progresiva mejora del mercado laboral y los bajos tipos de interés. En todo caso, para que podamos volver a ver mejoras de la confianza cercanas a los niveles pre-pandemia tendrá que confirmarse una recuperación más sólida de la macro y a la aprobación de los esperados nuevos estímulos fiscales. Link a la nota (ii) El Índice de Precios de Vivienda (Case-Shiller) en agosto sube un +5,18% en tasa interanual vs +4,20% esperado y +4,12% anterior (revisado desde +3,95%). OPINIÓN: Cifras positivas. Los precios de vivienda en las principales 20 ciudades americanas muestra una recuperación mayor de lo esperado. El dato supone la mayor subida porcentual desde agosto del 2018 y da muestra de la buena salud del mercado inmobiliario americano. (iii) El índice semanal de Ventas en Grandes Superficies (Redbook) se incrementa +1,2% a/a desde +2,5% anterior. OPINIÓN: El índice presenta la sexta semana consecutiva en positivo por lo que da muestras de una cierta estabilización en la recuperación de las ventas de grandes superficies. Aún así, las cifras se encuentran lejos de los crecimientos entre 4% y 8% que presentaba el indicador en los meses anteriores al comienzo de la pandemia. (iv) Pedidos de Bienes Duraderos de septiembre (dato preliminar) mejores de lo esperado. Registran una subida de +1,9% m/m vs +0,5% esperado vs +0,4% anterior (revisado desde +0,5%). La tasa ex -transporte (menos volátil) también es mejor de lo esperado: +0,8% vs +0,4% esperado vs +1,0% anterior (revisado desde +0,6%). OPINIÓN: Datos por tanto positivos. La mejora de la inversión empresarial es una de las claves para la recuperación de la tracción de la economía estadounidense y la mejora a futuro del empleo.Link a la nota

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2.- Bolsa europea

BANKIA (Revisamos a Neutral desde Vender, P.Obj.:1,44€ (sin cambios); Cierre: 1,09€, Var día: -4,7%): El BNA cae a 180 M€ (-68,8%) – en línea con lo esperado – aunque la ratio de capital alcanza 14,79%, la más alta entre sus comparables. Principales cifras 9M20 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 1.411 M€ (-7,2% vs -9,4% en 1S20 vs 1.406 M€ e); Margen Bruto: 2.395 M€ (-5,9% vs -3,9% en 1S20 vs 2.407 M€ e); Margen de Explotación: 1.063 M€ (-9,7% vs -5,6% en 1S20 vs 1.071 M€ e); BNA: 180 M€ (-68,8% vs -64,4% en 1S20 vs 188 M€ e). Opinión de Bankinter: Estimamos un impacto limitado de los resultados en la cotización de BKIA que fundamentalmente viene marcada por la integración en CABK y la ecuación de canje entre ambas (~0,7 acc de CABK/1,0 acc BKIA). Nuestra visión sobre los resultados 9M20: Bien en solvencia y liquidez, pero con una rentabilidad/RoTE de apenas 1,9% (vs 2,3% en 1S20). El buen comportamiento de las comisiones (+10,5%) y la gestión de costes (-2,8%) compensan sólo parcialmente la presión en márgenes y la evolución del Euribor 12 M – actualmente en mínimos históricos -. Además, ambas partidas pierden ímpetu en el 3T20 estanco (-1,3% t/t en comisiones y +3,2% t/t en gastos de explotación).

Los índices de calidad crediticia no reflejan aún el repunte esperado en la morosidad (4,9%; sin cambios vs 2T20) gracias a las moratorias/avales ICO. El esfuerzo en provisiones se sitúa en el rango alto de los últimos años por el CV19 (Coste del riesgo/CoR ~81 pb vs 26 pb en 9M19) – equivalente a 298 M€ en 3T20 vs 308 M€ en 2T20 vs 239 M€ en 1T20 -.

Lo mejor de los resultados es que la ratio de capital CET1 mejora hasta 14,79% (vs 13,27% en 2T20) – la más alta entre sus comparables –. No es una sorpresa porque el 16/sep. BKIA recibió el visto bueno del BCE a los modelos internos de cálculo que permiten mejorar la ratio de capital CET1 FL en ~160 pb (vs 129 pb reconocidos en 3T20). La ratio pro-forma (incluye IFRS9, ajustes contables y de valoración) sube hasta 15,77% -.

El exceso de capital es el principal atractivo de BKIA desde nuestro punto de vista, pero pierde relevancia tras el acuerdo de fusión con CABK. La unión de ambas no contempla el pago en efectivo ni el reparto del exceso de capital a los accionistas actuales de BKIA. Esto unido a que la cotización alcanzó nuestro Precio Objetivo el 17/Sep motivó nuestra recomendación de Vender para realizar cash (la fusión con CABK se realizará mediante intercambio de acciones). Tras la caída experimentada desde nuestra recomendación de Vender (-24,0% aproximadamente), revisamos recomendación hasta Neutral. Link a los resultados.

RED ELÉCTRICA (Comprar, P. Obj: 18,70€/acc. Cierre: 15,92€ Var.: -0,72%): Los menores ingresos regulados explican la caída el 4% en BNA . Visibilidad en generación de caja e impacto muy limitado del Covid-19. Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 1.466M€ (-0,8%) vs 1.465M€ est., EBITDA 1.155M€ (-0,1%) vs 1.154M€ est.; BNA 507€ (-4,2%) vs 500M€ est.; Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 975M€ (-1,6%); Deuda Neta 6.489M€ vs 6.026€ en diciembre 2019. Link a resultados.Opinión de Bankinter: Resultados en línea con el consenso a nivel operativo (EBITDA 1.155M€ vs 1.154M€ est) y ligeramente mejor de lo esperado en BNA (507M€ vs 500M€ est). Modera la caía en BNA desde -8% reportado en 6M’20. El recorte en el retorno regulado de transporte de electricidad establecido para 2020 (6,00% vs 6,5% ant.) dentro del nuevo marco regulatorio 2020-25, explica la caída en resultados. Las mejoras en eficiencia, un menor coste de la deuda (1,8% vs 2,3%) y la contribución de Hispasat (consolidada desde 4T`19) y de las filiales internacionales permiten mitigar en parte este recorte en ingresos regulados. La deuda sube debido a las inversiones (677M€) en el periodo, incluyendo la adquisición del 50% del capital de la sociedad de transporte de electricidad brasileña Argo. En el actual contexto económico, los inversores valoran muy positivamente la visibilidad en resultados que proporciona el carácter regulado de la actividad de transporte de electricidad y los contratos a largo plazo de Hispasat. Esto ha permitido que Red Eléctrica tenga un buen comportamiento relativo en bolsa en lo que llevamos de año. En este periodo las acciones caen un -11,1% vs una caída del 30,5% en el Ibex 35 o del -18,0% en el EuroStoxx 50. A pesar de los recortes regulatorios ya conocidos para el periodo 2020-25 que llevarían a recortes en el dividendo, a los precios actuales de mercado la rentabilidad por dividendo de REE se mantendría por encima del 5,0% en este periodo vs 6,2% actual. Mantenemos la recomendación de Comprar.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo 27,4€; Cierre 20,1€; Var. -1,3%): El regulador rechaza la ayuda urgente que pedía Heathrow. Las autoridades británicas han rechazado de plano la multimillonaria compensación que pedía el aeropuerto de Heathrow para taponar el enorme déficit de ingresos que está sufriendo por el virus. Además, ha instado a los accionistas del aeropuerto a que pongan dinero y cuestiona su política de dividendos. Opinión de Bankinter: Malas noticias para Ferrovial, aunque su impacto debería ser moderado. Heathrow ya suspendió el pago de dividendos hace meses y en caso de tener que ampliar capital, estimamos que Ferrovial contribuirá con 650M€ como máximo, que representa un 3% de su valoración. Reiteramos recomendación de Comprar. Estimamos una rápida vuelta a la normalidad del negocio de autopistas tras el CV-19, que representa más del 80% de sus resultados, de sus flujos de caja y de su valoración. No olvidemos que el vehículo privado es el medio de transporte más seguro frente al virus. Además, su sólida situación financiera le permitirá superar la crisis, continuar con su plan de inversiones y mantener el dividendo.

NATURGY (Neutral, P. Obj: 19,00€/acc. Cierre: 17,375€ Var.: -1,19%): Débiles resultados en 9M¿20: caída en precios del gas, menores ingresos regulados en España y depreciación en monedas latinoamericanas. Ligera mejoira en la tendencia trimestral. Principales cifras comparadas con estimaciones de consenso: Ingresos 12.795M€ (-25,0%) vs 13.461M€ est.; EBITDA 2.774M€ (-16,6%) vs 2.791M€ est.; EBITDA recurrente 3.002 M€ (-12,1%); BNA 490M€ (-45,6%) vs 511M€ est.; Fondos Generados por las Operaciones 1.327M€ (-14,6%); Deuda Neta 14.727M€ vs 15.302M€ dic. 2019. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Pobres resultados en 9M’20. La división de gas y electricidad se ve afectada por la menor demanda de energía y la caída en el precio de commodities (gas, petróleo, electricidad). La caída en la división de redes en Europa se debe a la reducción de la remuneración regulada de distribución de energía en España para el nuevo periodo 2020-25 y la menor capacidad contratada en el gaseoducto del Magreb (EMPL) tras la finalización de un contrato. La contribución de la división de redes en Latam se reduce por el ajuste de tarifas en Chile y el impacto desfavorable del tipo de cambio (depreciación de moneadas latinoamericanas). En cuanto a la tendencia trimestral, se produce una moderación de la caída en el EBITDA recurrente en el 3T (-12%) vs 2T (-16%), En la conferencia de resultados de hoy (12:00h) el mercado estará pendiente de los siguientes puntos: (i) Guías de resultados y dividendo para 2020; (ii) Revisión de los contratos de aprovisionamiento de gas para adaptarlos a las condiciones del mercado; (iii) Actualización sobre compras de autocartera y (iv) Posibilidad de retrasos en la consecución de los objetivos del Plan Estratégico 2022.

CIE Automotive (Comprar; Precio Objetivo 20,0€; Cierre 16,4€ Var. Día -6,2%): Resultados 3T20 mejor de lo estimado y con recuperación de márgenes.Principales cifras: ingresos 791,8M€ (-12,6% a/a) vs. 799M€ estimado, EBITDA 130,6M€ (-12,6%) vs. 117M€ estimado, EBIT 88,9M€ (-15,8% a/a) vs. 73M€ estimado, BNA 63,7M€ (-20,9% a/a) vs. 49,5M€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras mejores a lo estimado en todas las partidas salvo en ingresos. La eficiencia operativa queda de nuevo patente en estos resultados. Los márgenes permanecen en niveles elevados e incluso superiores a los de otros competidores en un contexto normalizado. De hecho, el margen EBITDA se mantiene en 16,5%, en línea con el 3T19. Por tanto, vuelve a niveles pre-Covid pese a que los volúmenes siguen menguados. De hecho, la producción en el 3T se ha mantenido al 85%. Por su parte, el margen EBIT se desliza ligeramente hasta 11,2% (desde 11,6%) anterior. Por el lado del balance, la DFN cierra en 1.777M€ (300M€ provienen de operaciones corporativas), +16,8% desde cierre de 2019 y en línea con el cierre de junio. El ratio deuda financiera neta sobre EBITDA queda en 4,09x. La liquidez permanece en niveles elevados 1.218M€. Finalmente, CIE confirma una vez más que su plan de remuneración al accionista (dividendo + recompra de acciones ya en marcha) permanecerá inalterado. Link a la nota publicada por la Compañía.

AENA (Neutral; P. Objetivo: 122,6€; Cierre 118,8€; Var. Día -1,7%): Obtiene beneficios de 63M€ en 3T20 (vs -67M€ estimado). Ventas -56,4% hasta 581M€; EBITDA -68% hasta 303M€ (vs 161Me estimado); Beneficio neto -89% hasta 63M€ (vs. -67M€ estimado). El tráfico aéreo en España se redujo -75,0% en 3T20. Opinión de Bankinter:Resultados mejores de lo estimado a todos los niveles en 3T20. Las ventas caen menos que el tráfico aeroportuario por el negocio comercial y la compañía consigue una mayor reducción de costes de la estimada. Esperamos que tengan impacto positivo en cotización y mantenemos recomendación Neutral.

INDRA (Neutral; Cierre: 5,67€; Precio Objetivo: 7,3€; Var. Día: -4,14%): Resultados 3T20 mejores de lo esperado en EBIT y BNA aunque más débiles en Ingresos. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 669M€ (-9,8% a/a) vs. 701M€ esp.; EBIT 69M€ vs 42,4M€ esp.; BNA 44M€ vs. 21,6M€ esp. La compañía reitera su guidance para el año (ingresos entre 3.150M€ y 3.200M€ y el EBIT pre-saneamientos entre 120M€ y 135M€) si bien señala que a la vista de los resultados consideran que el objetivo de ingresos para el año supone un mayor desafío. Por el lado positivo, la cartera de pedidos crece en 3T20 un +17,6% vs 3T19 (apoyada principalmente por los contratos de TyT y Defensa). La deuda de la compañía se sitúa en 626M€ (vs 670M€ el trimestre anterior). Opinión de Bankinter: Pese a que las cifras de Indra han estado por encima de lo esperado en EBIT y BNA, el negocio sigue presentando caídas de doble dígito a/a en Ingresos. Valoramos positivamente los esfuerzos de la compañía en realizar cambios estructurales y saneamientos, pero creemos que el deterioro del entorno económico en los países en los que opera Indra podría continuar afectando a la capacidad de generación de Ingresos y a la consecución de los objetivos (especialmente en Transporte y Tráfico y TI). La compañía acumula un recorte del -44% en el año. Reiteramos Neutral. Link a los resultados.

SECTOR INMOBILIARIO: Los nuevos presupuestos incluyen un impuesto a las SOCIMIs del 15% sobre los beneficios no distribuidos. El borrador de los nuevos presupuestos generales incluye modificaciones sobre el régimen fiscal de SOCIMIs. Estas tendrán que pagar impuestos del 15% sobre los beneficios no distribuidos como dividendos. Actualmente pagan 0%. El gobierno prevé que la medida supondrá unos ingresos públicos de 25M€ a partir de 2022. En cuanto a la vivienda, el gobierno se compromete a regular los precios de los alquileres en un plazo de 4 meses. Link a la Presentación. Opinión de Bankinter: Malas noticias para el sector. Estas medidas generan incertidumbre jurídica y reducen la confianza de los inversores. Si bien, el impacto económico sobre las SOCIMIs será muy limitado. Estas están obligadas a distribuir el 80% del beneficio vía dividendos, y lo cierto es que la política de dividendos de las principales cotizadas (Merlin Properties, Inmobiliaria Colonial y Lar España) ya implica la distribución de cerca del 100% del beneficio neto según contabilidad española. Recomendamos evitar el sector inmobiliario. Link al informe del sector inmobiliario.

ENCE (Neutral; Precio Objetivo: 2,95€; Cierre 1,9985€, Var. Día -0,57%): Pérdidas de -42 M€ a 9M20 por el ciclo bajista de la celulosa. Las principales cifras de 9M20 son: ventas 526,9 M€ (-10,3%) que se dividen entre celulosa 378,5M€ (-18,1% a/a), energía 150,6M€ (+17,0%) y eliminaciones -2,3M€. Celulosa vendida 756.258 t (+7,4%), precio de venta de la celulosa 406,9€/t (-25,9%), coste de producción celulosa 376,2 €/t (-3,3%). Energía vendida 997.115 MWh (+27,3%), Precio de venta + retribución a la operación 98,3 €/MWh (-4,3%). EBITDA 49,4M€ (-60,9%) que se divide entre celulosa 7,1M€ (-91,7%) y energía 42,92M€ (+2,0%), EBIT -33,7M€ (+55,9M€ en 9M19.), BAI -54,7M€ (+39,2M€ ant.), BNA -41,8M€ (+27,8 M€ ant), cash flow libre -28,5M€ (-74,8%), deuda financiera neta 556,2M€ (+8,5% desde 4T19), ratio DFN/EBITDA año móvil 11,2x (4,0x en 4T19, 7,7x en 1T20). En el 3T20 estanco, las ventas son 164,9M€ (-17,9 a/a), EBITDA 13,7M€ (-59,9%), EBIT -12,9M€ (+8,9M€ ant.), BAI -21,4M€ (+4,7M€ ant.), BNA -16,5M€ (+2,9M€ ant.), cash flow libre -7,7M€ (-57,2%). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: La evolución de los resultados es desfavorable para la cotización. Ence encadena cuatro trimestres de pérdidas, reflejo del momento bajista en el ciclo de la celulosa con el precio de referencia de la celulosa estancado en 680 $/t (-25,8% a/a) y con el efecto adverso adicional que supone la depreciación del USD vs EUR (-4,3% en 3T20). El coste de producción se reduce pero menos que el precio de venta. El negocio de energía está afectado negativamente por los precios bajos del pool (-36,0% a 31,9 €/MWh) aunque el mecanismo de incentivos minora la caída del precio que obtiene a -4,3%. Las ventas y resultados en esta actividad mejoran debido a las recientes entradas en servicio de nuevas plantas (+44% a 316 MW). Las inversiones han sido reducidas prácticamente al mínimo, esto ayuda a preservar el cash flow libre que aun siendo negativo, llega a +50,3M€ (-39,5%) si se excluyen los pagos por inversiones realizadas en 2019. El endeudamiento neto crece +8,5% desde 4T19 y el ratio DFN/EBITDA año móvil empeora a 11,2x, un nivel llamativo. No hay vencimientos de deuda relevantes hasta 2023. El escenario inversor empeora debido al efecto adverso del tipo de cambio, los precios de la energía y el elevado endeudamiento. Valoramos positivamente el final de las inversiones en energía y el aumento de capacidad instalada a 316 MW (+44% en 2020). Rebajamos nuestro precio objetivo a 2,95 €/acción (celulosa 1,20€/acc + energía 1,75 €/acc.), ahora es para diciembre 2021, desde el anterior 3,10 €/acción (celulosa 1,40 € + energía 1,70€). Mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Aunque a estos precios puede parecer que hay valor, este depende de que el precio de la celulosa se recupere en 2021-2023 y conviene esperar hasta conocer si los consumidores aceptan los aumentos de precios recientemente anunciados por CMPC y Arauco.

ENAGAS (Comprar, P. Obj: 22,00€/acc. Cierre: 19,26€ Var.: -2,21%): Emite 500M€ en bonos a 12 años con cupón de 0,375%. Enagás, a través de su filial Enagás Financiaciones, ha emitido bonos en el euromercado por un importe de 500 millones de euros y vencimiento el 5 de noviembre de 2032, con un cupón anual del 0,375%. El precio de emisión es 99,626%. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Enagás que logra extender la vida media de su deuda y reducir el coste. A finales del tercer trimestre, la vida media de la deuda era de 4,3 años y el coste de la deuda 1,9%. La emisión se ha lanzado aprovechando un momento en el que las condiciones en el mercado son especialmente favorables y permiten al gestor técnico del sistema gasista aprovechar la ventana de oportunidad para anticipar sus necesidades de financiación con holgura. Supone el tipo de interés más bajo alcanzado por una ‘utility’ para una emisión en euros por ese plazo.

REPSOL (Neurtal; Pº Objetivo 5,9€; Cierre: 5,4€; Var. -3,7%): Nota previa a resultados y actualización del precio objetivo. Repsol presentará resultados el próximo 29 de octubre y serán débiles por un contexto adverso. Como referencia, los datos preliminares recogían una producción de 615Kbep, nivel que compara con 711Kbep del 3T19. El Indicador de Margen de Refino -0,1$/barr. vs 5,5$/barr. en 3T19. El precio medio del Brent se situó en 42,9$ vs 62,0$ de 3T19. Link al documento. Opinión de Bankinter:Reiteramos nuestra recomendación de evitar el Sector Petróleo, en un entorno de reducida visibilidad en la recuperación del precio. La desaceleración económica global, el alza de los rebrotes por COVID-19 y el auge de las energías limpias continuarán lastrando la demanda de crudo. Por otra parte, la OPEP introducirá cada vez menos recortes en la producción y Libia ha reabierto sus puertos, lo que ocasionará tensiones de oferta. En este contexto, el precio medio del Brent se ha reducido (preliminar) en 3T20 hasta 42,9$/barr. vs 62$/barr. en 3T19. Todo ello lastrará los resultados del 3T20 (29 octubre), como ya adelantaron las cifras preliminares. En este contexto, reiteramos recomendación de evitar el sector, aunque mantenemos Neutral en Repsol, por su mayor diversificación, particularmente en los negocios de gas, electricidad y generación eléctrica. Cuenta con un Balance saneado y fuerte generación de caja y el dividendo es atractivo. Eso sí, adoptamos una actitud más cauta y reducimos precio Objetivo hasta 5,9€/acc. desde 8,3€/acc. (Potencial +6,0%). Link a la nota.

DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre: 7,9€; Var. Día -1,6%): Bate expectativas en 3T20 y vuelve a registrar beneficios gracias a los ingresos relacionados con mercado -Trading de bonos, sobre todo, Banca de Inversión y Gestión de Activos. Principales cifras del 3T20 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos Totales: 5.938 M€ (+13,0% vs 5.622 M€ e); Costes: 5.183 M€ (-10,0% vs 5.089 M€ e); BAI: 482 M€ (vs 178 M€ e vs -687 M€ en 3T19) y BNA: 182 M€ (vs -120 M€ e vs -77 M€ en 2T20 vs -942 M€ en 3T19). Opinión de Bankinter: Bate las expectativas y la ratio de capital CET1 se mantiene estable en 13,3% (sin cambios vs 2T20). Los ingresos por trading de bonos (+47,0%) son el principal catalizador de la cuenta de P&G y se encuentran en el rango alto de lo conseguido por la banca americana (entre +18,0% y +49%), UBS (+41,0%) o Barclays (+23%). Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados aunque recomendamos cautela a medio plazo porque: (1) valoramos positivamente los esfuerzos realizados en gestión de costes pero la ratio de eficiencia continúa en niveles demasiado altos (87,2%), (3) el esfuerzo en provisiones (273 M€ vs 339 M€ e vs 175 M€ en 3T19) no parece significativo en relación al tamaño del balance (~1,2Tr€), (4) los objetivos del plan estratégico 2022 parecen ambiciosos (RoTE~8,0% vs 1,5% publicado en 3T20 vs 6,8% ajustado) y (4) la cotización acumula una subida de +14,3% en 2020 año (vs -41,6% del Eurostoxx Banks). Link a los resultados del banco.

LVMH ((Comprar; P. Objetivo: 470€; Cierre: 418,85€; Var.: -0,69%): Retoma la negociación para la comprar de Tiffany. Tras el inicio de una disputa legal con Tiffany por la retirada de la oferta de compra, LVMH parece que retoma las negociaciones para un acuerdo. Opinión de Bankinter: LVMH acordó en noviembre 2019 la compra de Tiffany a un precio de 135$/acción en efectivo (totalizando 16.300 M$). Aunque la integración de Tiffany tenía sentido estratégico y aumentaba el potencial de crecimiento del grupo, la valoración de Tiffany tras la pandemia era abultada. LVMH consigue así renegociar las condiciones. La operación, de salir adelante, permitiría a LVMH reforzar su posicionamiento en el segmento de la joyería, donde ya tiene marcas como Bulgari, Hublot y Tag Heuer. El segmento de joyería representa el 8,5% de las ventas totales del grupo y crece a ritmos inferiores. La compra de Tiffany diversificaría la actividad del grupo en un segmento más accesible que las marcas actuales. Tiffany representaría un aumento de en torno al 8,0% de las ventas y el BNA del grupo. El precio ofrecido implicaba un PER 2019 de 26,6x. Aunque el precio era elevado, el potencial de mejora de la marca Tiffany bajo el paraguas de LVMH es significativo y la adquisición aportaría diversificación e incorpora una marca icónica en EE.UU. Con una DF/EBITDA de 0,4x, LVMH tiene capacidad financiera para acometer la operación. Tras un impacto severo del Covid-19, LVMH recupera el crecimiento de sus principales marcas y la generación de caja positiva, con buenas perspectivas especialmente en China y EE.UU. El potencial de crecimiento del grupo se mantiene intacto a pesar de la cancelación de la operación. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor.

PEUGEOT (Cierre 16,2€ Var. Día -2,4%): Ventas 3T20 mejores de lo estimado. Las ventas del 3T caen -0,8% a/a hasta 15.453M€. Por tanto, baten las estimaciones del consenso que anticipaban unos ingresos de 14.307M€. Opinión de Bankinter: Buenas noticias que vuelven a evidenciar una recuperación más rápida de lo estimado del sector auto. La reapertura gradual de la economía durante el 3T y las ayudas implementadas por muchos gobiernos, especialmente en Francia y Alemania, han sido claves para lograr esta evolución. Tras este anuncio, mantiene el guidance. El grupo anticipa una caída de los niveles de producción de -25% en Europa, -30% Latam, -20% en Rusia y -10% en China, y un margen EBIT para el negocio de automoción de más de 4,5% de media entre 2019/2021. El impacto de estas noticias debería ser positivo en el valor en la sesión de hoy. Link a la nota publicada por la Compañía.

CARREFOUR (Comprar; Precio Objetivo 14,9€; Cierre 13,6€ Var. Día -2,1%): El aumento de ventas en el 3T bate el record en 20 años gracias a las ventas en LatAm y el canal online. Las ventas online del 3T20 aceleran hasta +8,4% LFL (record en 20 años) gracias a las ventas en LatAm (+28,4% LFL). En Francia y Europa (las consideran por separado) las ventas son más moderadas hasta +3,8% LFL y +1,9% LFL. Las ventas online siguen siendo el mayor factor de crecimiento para el Grupo porque siguen acelerando a tasas de doble dígito: +65% a/a en el 3T (vs +100% en 2T y +45% en 1T). Opinión de Bankinter: Cifras de ventas positivas porque (i) en Europa mantienen el crecimiento moderado pero constante en torno a +3% LFL en media; (ii) son capaces de aprovechar su apalancamiento en LatAm (20% de sus ventas) para mejorar los resultados totales del Grupo. Es decir, sobre una tasa de crecimiento en Europa positiva pero no extraordinaria, consiguen diferenciarse gracias al retorno en zonas con mayor riesgo (donde es necesario que cualquier Compañía global tenga exposición si quiere que sus ventas aumenten más que el crecimiento demográfico a largo plazo); y (iii) la capacidad de ventas online sigue siendo su fortaleza y fundamental tras el impacto del CV-19. Pensamos que el S. Alimentación y en concreto Carrefour seguirá aumentando sus ventas en torno a +5% LFL durante el último tramo de 2020 y 2021 gracias al consumo doméstico y las capacidad online. Establecemos un precio objetivo de 14,9€ de forma preliminar y mantenemos recomendación de comprar. Estimamos que las cifras presentadas esta mañana tendrán impacto positivo en su cotización.

PANGAEA ONCOLOGY (Cierre 1,60€, Var. Día +0,0%): Contrato con Turning Point Therapeutics por 1,4 M$. Pangaea ha firmado un contrato con Turning Point Therapeutics (cotiza en el NASDAQ) para la realización de un estudio clínico de Phase I para su fármaco repotrectinib en combinación con osimertinib para tratar el cáncer de pulmón avanzado. El importe del contrato asciende a un máximo de 1,4 M$ y tiene una duración máxima de cinco años. Pangaea estima que los hitos acordados suponen el 30% del importe del contrato y serán contabilizados en 2020. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, refuerza el desarrollo de la actividad para terceros, supone una entrada de tesorería y es un paso adelante en el objetivo de alcanzar BNA positivo en 2020. Los ingresos atribuibles a 2020 suponen el 11% de nuestra estimación de ventas 2020e, que ajustamos al alza con este contrato.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo no cíclico +0,57%; Telecom +0,55%; Tecnología +0,52%.

Los peores: Industriales -2,18%; Financieras -1,91%; Energía -1,38%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) XILINX (124,3; +8,56%) tras la oferta de compra lanzada por AMD (ver comentario más abajo). (ii) F5 Networks (136,26$; +8,51%) La compañía tecnológica subió fuertermente tras publicar unos resultados mejores de lo esperado (iii) NIELSEN HOLDINGS (14,38$; +5,35%) el mercado acogió opositivamente las noticias de que la compañía estaría negociando la venta de su división de bienes de consumo (Global Connect).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran compañías relacionadas con el Sector Turismo por el alza de los rebrotes como (i) FRANKLIN REOSURCES (19,73$; -13,62%). La compañía anunció unas cifras de comisiones de gestión en el trimestre mejores de lo esperado. (ii) DEXCOM INC (380,63$; -8,94%) la compañía médica recortó tras publicar unos resultados más débiles de lo esperado, (iii) RAYTHEON (56,53$; -7,04%) cayó tras publicar resultados con caída de ingresos en el área de defensa y misiles.

MICROSOFT (Comprar. 213,25$; Var. Día +1,43%). Resultados mejores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA. Principales cifras frente al consenso de Bloomberg: Ventas 37.154M$ (+12% a/a) vs 35.747M$ esp, EBIT 15.876M$ (+25% a/a) vs 14.078M$ esp y BNA 13.897M$ (+30%) vs 11.790M$ esp. BPA 1,82$/acc frente a estimado de 1,544$/acc. OPINIÓN: Cifras positivas que se basan en la fuerte evolución del negocio de la nube +20% y en Productivity & Business +11%. Además de los crecimientos de ingresos, la compañía logra mejoras de márgenes en las tres principales divisiones de negocio. El valor recortó un -1,5% en el aftermarket a pesar de los buenos resultados dado que las guías presentadas para el 4T fueron algo menos positivas de lo esperado por el mercado: Ingresos próximo trimestre entre 39.600M$-40.400M$ vs consenso de mercado de 40.400M$. En cualquier caso, las cifras confirman nuestra visión positiva en la compañía (el valor lleva una subida acumulada en el año de +35%). Link a los resultados.

AMD (66,70$; -4,15%).- Advanced Micro Devices anuncia la compra de Xilinx por 35.000M$. La operación, que venía rumoreándose desde hace semanas, se convierte en una de las mayores operaciones realizada dentro del sector. Con esta compra AMD busca convertirse en una de las líderes en el segmento de componentes para centros de datos y lograr contrarrestar las recientes adquisiciones realizadas por rivales como Nvidia (Arm, Mellanox Technologies). La compra supone pagar una prima del 25% sobre el precio de mercado de Xilinx y el pago se realizará totalmente en acciones de AMD (1,7234 acciones de AMD por cada acción de Xilinx). Por otro lado, AMD publicó resultados 3T20 ayer y fueron mejores de lo esperado. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 2.801M$ vs 2.560M$ esp, EBIT 449M$ vs 463M$ esp y BNA de 390M$ vs 379M$ esp. OPINIÓN: La operación es aditiva en BPA desde el primer año en un +8,0%. Esta cifra que podría ser incluso superior a futuro si la compañía logra alcanzar la cifra de sinergias esperadas a partir de 2021 (+300M$ /año). La reacción inicial negativa de las acciones de AMD (-4,15%) se debe a la fuerte prima pagada que se encuentra por encima de lo que se esperaba (en mercado se especulaba con una oferta de 30.000M$, un 15% inferior a la finalmente realizada). En todo caso, creemos que la operación es positiva para AMD dado el impacto positivo que tendrá en el BPA futuro de la compañía. Además, estos movimientos de M&A confirman el buen momento de desarrollo y de crecimiento que se está viviendo en el sector de semiconductores y que respalda la buena evolución de las cotizaciones. Link a los resultados. Link al comunicado de la operación.

MERCK (Cierre 77,99$, Var. Día -1,08%). Resultados 3T20 mejores de lo esperado y eleva las guías de beneficios 2020. Ventas 12.600M$ (+1% y +2% excluyendo el efecto del tipo de cambio), BPA contable 1,16$, BPA ajustado 1,74 (vs. 1,451$ esperado). La compañía sube las guías de ventas a 47.600 - 48.600 M$ y la del BPA ajustado a 5,91 – 6,01$ (anterior 5,63 – 5,78$) pero recorta la del BPA contable a 4,55 – 4,65$. Link al informe de resultados.

PZIFER (Cierre 37,43$, Var. Día -1,29%). Resultados 3T20 en línea con lo esperado, la compañía reitera las guías de beneficios 2020. Ventas 12.100 M$ (-4%), BPA ajustado 0,72 (-3%) vs 0,711 esperado, BPA diluido 0,39$ (-71%). Los resultados incluyen un impacto extraordinario negativo de -500 M$ (4%) debido al COVID-19. La compañía reitera las guías 2020 (“nueva” Pfizer y Upjohn BPA ajustado 2,28 – 2,38$) y espera un crecimiento de ventas de +6% TAAC hasta 2025 como resultado de la transacción de Upjohn con Mylan que espera cerrar en 4T20. El ensayo fase II / III de su vacuna contra el COVID-19 evoluciona satisfactoriamente. Link al informe de resultados.

ELI LILLY(Cierre 131,90$, Var. Día -6,92%). Los resultados 3T20 decepcionan y recorta las guías de beneficios 2020. Las ventas 3T20 son 5.741 M$ (+5%). Ha solicitado a la FDA la autorización de emergencia para comercializar bamlanivimab y baricitinib para tratar a enfermos de COVID-19. El BPA es 1,33$ (-3%) y el BPA ajustado 1,54$ (+4%), inferior a los 1,743$ esperados. La compañía reitera las guías 2020 de 7,20 – 7,40$ para el BPA ajustado y rebaja el BPA a 6,20 – 6,40$ (anterior 6,48 6,68$). Link al informe.

AYER publicaron (BPA actual vs est.): HASBRO (1,88$ vs; 1,56$ esp); XEROX (0,48$ vs 0,26$ esp) 3M (2,46$ vs 2,26$ esp), CATERPILLAR (1,34$ vs 1,13$ esp), AMD (0,41$ vs 0,35$ esp) y MICROSOFT (1,82$ vs 1,54$ esp).

Hoy publican (compañías más relevantes; BPA esperado): UPS (Antes de la apertura; 1,9$); MASTERCARD (Antes de la apertura; 1,654$); AMGEN (3,78$); FORD (Tras el cierre; 0,18$); VISA (Tras el cierre; 1,092$); E-BAY (Tras el cierre; 0,798$).

RESULTADOS 2T20 del S&P500: Con 180 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -16,3% vs -21,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 84,4%, el 2,2% en línea y el restante 13,3% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20.

Acceda al informe completo.