INFORME DIARIO - 13 de Octubre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Nuevo rebote semanal a la espera del 2º paquete fiscal y la recuperación de Trump."

Esperábamos que la semana pasada perdiera fuerza, pero en absoluto. Al final las bolsas avanzaron con generosidad (+2%/+4%) animadas por la recuperación de Trump, la ilusión de un 2º paquete fiscal antes de las elecciones e ignorando prácticamente la frustrante evolución de un virus con el cual el mercado parece estar adaptándose a convivir casi pacíficamente. Los bonos disfrutan de una demanda sin precedentes gracias a la acción de los bancos centrales y particularmente los europeos gracias al BCE. Y las divisas siguen sin dar sustos relevantes. Lo más importante es que el yen no se aprecia porque esto indica que nada grave ocurre. Ni grave, ni siquiera un poco preocupante a juzgar por su reciente estabilidad. Sólo el petróleo está algo tenso por la huelga en Noruega y algún otro asunto puntual, pero nada que deba preocuparnos. Para quienes defendemos desde marzo una visión optimista y reconstructiva de economía y mercados esto no resulta sorprendente, pero sí debemos admitir que el mercado hace gala de una resiliencia que supera incluso nuestras expectativas. El S&P500 rebotó todos los días de la semana pasada excepto el martes… avanzando +9,4% ya en el año.

Hoy: "Inercia demasiado generosa. Mercado indefinido, pero resiliente. Ahora resultados 3T, 2º debate y Brexit."

Macro americana mejor que la europea, resultados americanos ayudando un poco, Brexit de perfil bajo J&J detiene vacuna y diversión con el 2º debate electoral americano… si Trump asiste.- Pensamos que las bolsas irán perdiendo gas a medida que avancemos en el último trimestre del año. Es cierto que eso no ha sucedido en la primera mitad de octubre, pero también es cierto que solo llevamos poco más de una semana. La macro americana del viernes puede ayudar un poco, pero hoy martes el ZEW nos dejará fríos porque es probable que retroceda algo desde el excelente nivel en que se encuentra (77,4) y J&J ha detenido su vacuna. El 2º duelo Trump vs Biden en la madrugada del jueves puede ser divertido… si se produce, puesto que Trump no quiere participar. Pero no creemos que vaya a aportar novedades a un mercado que descuenta con demasiado convencimiento la victoria de Biden. Y la negociación final del Brexit de jueves/viernes pasará casi desapercibida porque tal vez no haya ninguna propuesta británica concreta que debatir y el asunto termine más adelante con el “acuerdo doble cero” (cero aranceles, cero contingentes) que pensamos es la única salida práctica viable. Pero los resultados americanos 3T que empiezan a publicarse en serio esta semana sí importan. Son sobre todo bancos, pero no solo bancos. Los bancos no harán daño. O casi ningún daño. Ya se sabe que serán malos, como los del 2T. Está descontado. Pero también publican algunas tecnológicas (ASML, TSMC e Intuitive Surgical) que podrían re-impulsar al Nasdaq. Eso sí es probable. Por eso, aunque las bolsas vayan perdiendo fuelle a medida que avanza el trimestre, todavía conservan su inercia alcista y, si los resultados de las tecnológicas están a la altura, podemos tener una semana más cómoda de lo que cabría esperar. El único problema es que creemos improbable un 2º paquete fiscal en EE.UU. antes de las elecciones por mucha ilusión que le haga al mercado (que ya lo ha descontado en parte) y eso puede dar la vuelta al signo de la semana. El arranque de hoy es algo débil. Pero ya toca. Veremos. Cuidado. Bonos: “Bien soportados, a pesar de todo.”

La política americana y el CV19 generan volatilidad y las curvas ganan algo de pendiente por el agotamiento de los tramos largos. Es normal porque la recompensa por tomar riesgo de duración es baja, de ahí nuestra preferencia por el crédito de calidad (IG), la periferia europea y el tramo intermedio de la curva. Link al video de Estrategia en Renta Fija. A pesar de todo, el diferencial 2/10A americano tiende a estabilizarse en torno a ~60 pb (vs ~50 pb en sept.) con la TIR del 10 A <0,80%. Los bancos centrales insisten en la conveniencia de ampliar estímulos fiscales, pero si el entorno se complica, tienen margen de maniobra para sacar la artillería (comprar más bonos). Esto es lo realmente importante, por eso lo bonos continúan soportados. Esta semana, la atención se centra en el IPC americano (martes), el duelo Trump-Biden (¿miércoles?), los resultados de la banca americana (martes, miércoles y jueves) así como en las Ventas Minoristas y la Producción Industrial de EEUU (ambas el viernes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,47%/-0,57%.

Divisas: ”El desacuerdo fiscal americano lastra el dólar.”

Eurodólar (€/USD).- Estimamos una nueva semana depreciatoria para el dólar por la incertidumbre sobre el paquete de ayudas fiscales en EE.UU. (rechazo Demócrata a nueva propuesta Republicana de 1,8bn$). Además, comenzaremos a conocer los resultados de los bancos americanos y serán previsiblemente malos. Salvo sorpresas positivas, será la tercera semana consecutiva con dólar debilitado. Rango estimado (semana): 1,178/1,195.
Euroyen (€/JPY).- El Yen tenderá a estabilizarse e incluso podría volver a depreciarse ligeramente, en una semana en la que no esperamos grandes sobresaltos, ni en el frente macro ni en el geopolítico. Rango estimado (semana): 123,7/125,8.
Eurolibra(€/GBP).- Semana clave para el proceso del Brexit y por tanto la libra seguirá marcada por la volatilidad. Se celebra la cumbre del Consejo Europeo se reúne este jueves-viernes y la UE y Reino Unido deberían presentar un acuerdo definitivo para poder cumplir con el plazo de salida el 1-ene-2021. Rango estimado (semana): 0,906/0,9140.
Eurosuizo (€/CHF).- Para esta semana esperamos una continuación de la presión al alza en el CHF mientras que el SNB seguirá luchando contra una mayor apreciación. En consecuencia, ligera tendencia apreciatoria. Rango estimado (semana): 1,071/1,079.

1. Entorno económico

CHINA (5:01h).- La Balanza Comercial muestra una reducción del superávit hasta 37.000M$ en junio vs. 58.930M$ anterior y 60.000M$ estimado. El desglose refleja una evolución muy positiva de las Importaciones (+13,2% vs. -2,1% estimado y +0,4% anterior) mientras las Exportaciones mantienen importantes avances (+9,9% vs. +9,5% anterior y +10,0% estimado). OPINIÓN: A primera vista el indicador puede parecer débil por la reducción del superávit comercial durante el mes. Sin embargo, se trata de un dato muy positivo. El fuerte avance de las Importaciones muestra una sólida recuperación de la demanda interna. La acumulación de inventarios por parte del sector tecnológico podría haber contribuido a esta evolución. Las compañías se están aprovisionando ante el aumento de demanda, pero también para evitar un posible aumento de aranceles en próximos meses. Además, las Exportaciones mantienen su buen comportamiento. En concreto, ya encadenan cuatro meses de crecimiento (+0,5% en junio, +7,2% en julio, +9,5% en agosto y +9,9% en septiembre) ante la reapertura progresiva de muchas economías.

REINO UNIDO (8:00h).- La Tasa de Paro aumenta hasta 4,5% en agosto vs. 4,3% estimado y 4,1% anterior. OPINIÓN: Dato débil. El repunte del paro es ligeramente mayor de lo estimado y lleva al indicador a tasas no vistas desde abril de 2017. La parte positiva es que durante el mes de septiembre la Variación de Parados desciende respecto al mes anterior. En concreto, queda en 28.000 vs. 73.700 anterior. Este dato hace anticipar una mejora del mercado laboral una vez pasado el verano y conforme la reapertura de la economía va profundizándose.

ALEMANIA (8:00h).- El dato final de IPC de septiembre queda en -0,2%, en línea con el dato preliminar y vs. 0% anterior. OPINIÓN: Dato sin sorpresas que refleja de nuevo la ausencia de tensiones desde el frente precios. Esta evolución da más argumentos al BCE para mantener sus estímulos monetarios.

PETRÓLEO.- La Agencia Internacional de la Energía (IEA) estima que, en un escenario central, la demanda mejorará en 2021, animada por la introducción de una vacuna, pero no se producirá una recuperación total hasta 2025. Por tanto, retrasa su escenario de recuperación por el impacto en la economía del COVID-19, el elevado desempleo y la quiebra de algunas empresas. OPINIÓN.- Noticia negativa que refleja el fuerte impacto en términos de petróleo del COVID-19. El mensaje está en línea con otros integrantes del sector como BP (estima que la demanda se reducirá en los próximos 30 años). La semana pasada la OPEP publicó su Informe anual de Petróleo y su visión era algo más positiva: estima que la demanda mundial se contraerá este año -9,0% por la pandemia hasta los 90,7Mbdp (vs 99,7Mbdp en WOO 2019). La demanda mundial recuperará fuerza en 2021 hasta 97,7Mbdp, en 2022 hasta 99,8Mbdp y en 2023 hasta 101,3Mbdp. Habrá que esperar hasta 2023 para ver niveles similares a 2019. Recientemente el precio del petróleo ha rebotado, pero lo ha hecho por las interrupciones de producción en Noruega por huelgas y por el huracán en el Golfo de México. No obstante, es algo puntual y no se produce por una reactivación de la demanda, que sería lo interesante, sino por una reducción de la oferta. La visibilidad en la recuperación del precio del crudo es muy reducida y se ve muy afectada por la pandemia y la caída de la demanda en un entorno de desaceleración económica global. En este contexto, reiteramos nuestra recomendación de evitar el sector. Como publicamos en el Informe de Estrategia Trimestral 4T20 estimamos que el Precio del Barril Brent cerrará este año en 45$/barr., 50$/barr. en 2021 y 55$/barr. en 2022.

EE.UU. (viernes).- Inventarios mayoristas del mes de agosto en EE.UU. (dato final). Se revisa levemente a la baja el dato preliminar: +0,4% (m/m) vs +0,5% preliminar y -0,1% anterior. OPINIÓN: Los inventarios mayoristas en EE.UU. abandonan en agosto el terreno negativo, tras tres meses consecutivos de caídas. El dato refleja, por tanto, que las expectativas de los empresarios van mejorando progresivamente de cara al futuro.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

SIEMENS GAMESA (Vender; Precio Objetivo 18,40€; Cierre 25,53€ Var. Día +2,2%): Pedido en firme en Suecia de 372MW Onshore. El pedido anunciado ayer para un parque eólico en Suecia supondrá el suministro de 60 aerogeneradores, con una capacidad total de 372MW y un contrato de servicios por 15 años. Se espera que la puesta en marcha comience en 2022. Opinión: Buenas noticias para la cartera de pedidos en Onshore, que el último trimestre había mostrado menos crecimiento que los negocios de Offshore y Servicios. En cualquier caso, la cartera agregada se mantuvo en máximos históricos. Tras los problemas en el negocio de Onshore, lo más relevante para esta área de negocio el próximo ejercicio será ir comprobando la recuperación de la estabilidad de los márgenes..

UNIBAIL-RODAMCO-WESTFIELD (Vender; Cierre: 34,63€; Var. Día: +3,0%): Vende un edificio de oficinas en París por 620M€. URW ha cerrado un acuerdo con Primonial REIM, La Français y EDF Invest para vender el edificio de oficinas Shift, en París, por 620M€. Según la propia compañía, el precio implica algo de prima sobre la valoración de activos a junio 2020. Esperan cerrar la transacción en enero 2020. Opinión: Buenas noticias para URW y para el sector. Hay apetito inversor por activos de oficinas, a pesar del virus y el auge del teletrabajo. La operación se enmarca dentro del proyecto RESET con el que la compañía planea reducir deuda en más de 9.000M€. Este plan incluye: (i) desinversiones de activos por 4.000M€; (ii) ampliación de capital de 3.500M€, (iii) reducción de dividendos que generarán ahorros de unos 1.000M€. Recomendamos Vender. Aunque cotiza con un descuento del -83% sobre NAV (197€/acción), tiene por delante una ampliación de capital que representa el 70% de su capitalización y que tendrá que llevarse a cabo con importantes descuentos. Por otra parte, la reducción de dividendos resta atractivo al valor. Y por último, esperamos importantes descuentos en la venta de activos, si es que consiguen venderlos: (i) Hay escaso apetito inversor por centros comerciales a nivel global, ante el auge del comercio electrónico; (ii) los activos cotizados lo hacen con descuentos superiores al 60%; y (iii) hay fondos y compañías intentando desde hace meses vender este tipo de activos.

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología de la Información +2,7%; Comunicación +2,4%; Consumo +2,1%.

Los peores: Materiales -0,1%; Energía +0,3%; Inmobiliario +0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) APPLE (124,4$; +6,4%) se dispararó ayer ante las expectativas levantadas por el evento de hoy (a las 19:00h). El mercado espera la presentación del nuevo i-Phone 12, el primero de la compañía en incorporar tecnología 5G. Se estima que la compañía lance 4 versiones del nuevo terminal (iPhone 12 Mini, iPhone 12, iPhone 12 Pro and iPhone 12 Pro Max) y que incluyan novedades como la protección de privacidad (cristal que restringe la visión de la pantalla desde los laterales) o la protección anti-caída (con bordes más gruesos y cámara de aire). Algunos de los proveedores de Apple han declarado que están produciendo a máxima capacidad, lo que ha disparado los rumores de que las expectativas de ventas de los nuevos terminales son muy elevadas por parte de la compañía. (ii) AMAZON (2.915$; +4,9%) ante la expectativa de que su evento “Prime Sales” impulse las ventas. El evento estaba programado inicialmente para julio, pero fue pospuesto por la pandemia. El rebote de ambas compañías impulsó a otras del sector como (iii) TWITTER (40,9$; +5,2%) y (iv) FACEBOOK (233,5$; +4,4%). (v) FORD (6,5$; +5,9%) tras una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión. Además, por la expectativa en un cambio en el equipo de gestión. (vi) PEPSICO (120,3$; +2,8%) rebotó después de que un banco de inversión mejorara su recomendación sobre el valor hasta Comprar desde Neutral por la expectativa de una mejora en términos de demanda.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CF INDUSTRIES (24,99$; -5,7%) después de que el consenso de mercado redujera su estimación de BPA para el conjunto del año -12%. También descendieron compañías relacionadas con el Turismo, en un contexto de aumento en el número de afectados por COVID-19. Fue el caso de (ii) NORWEGIAN CRUISE (15,31$; -3,4%), (iii) CARNIVAL (12,9$; -3,0%) y (iv) AMERICAN AIRLINES (10,9$; -2,02%).

JOHNSON & JOHNSON (Cierre 151,84$, Var. Día +0,58%). Detiene los ensayos de su vacuna contra el COVID-19 por la enfermedad de un participante. La compañía explicó que un paciente ha contraído una "enfermedad inexplicable" y que ha detenido temporalmente los ensayos clínicos. Por otra parte, anuncia hoy los resultados 3T20 antes de la apertura, se esperan ventas de 20.150 M$ (-2,8% a/a) y BPA 1,98$ (-6,6% a/a). OPINIÓN: Se repite la incidencia de AstraZeneca que también se vio obligada a suspender en dos ocasiones los ensayos de su vacuna por enfermedades de los participantes. Este tipo de reveses son habituales en ensayos clínicos y son malas noticias en el corto plazo. En los últimos dos años, J&J ha batido los resultados esperados por el consenso.

Ayer no publicó ninguna compañía del S&P-500.

Hoy publican (compañías más relevantes; BPA esperado): BlackRock (antes de la apertura; 7,7$), Delta Airlines (antes de la apertura; -2,96$), Fastenal (antes de la apertura; 0,373$); JP Morgan (12,45h; 2,6$), Johnson & Johnson (12,45h; 1,98$) y Citigroup (14:00h; 0,918$).

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Comienza la temporada de resultados 3T20 y se espera un retroceso medio de BPA de -21,6%. Este nivel compara con -31,2% promedio en 2T20 y -17,7% en 1T20.

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