INFORME DIARIO - 30 de Octubre de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Rebote, aunque selectivo: EE.UU. y tecnología."
Se produjo el esperado rebote inercial, pero sólo en Wall St. (S&P 500 +1,2%) y muy apoyado en la tecnología (Nasdaq 100 +1,6%). La macro ayudó con: (i) PIB 3T’20 americano algo mejor de lo esperado (+33,1% t/t anualizado vs +32,0% esperado vs -31,4% anterior); y (ii) una nueva mejora en los datos de empleo semanal. Además, Trump mantuvo viva la esperanza sobre el 2º paquete de estímulos fiscales tras las elecciones. En Europa, el Eurostoxx 50 cayó -0,12%. El BCE se mostró más pesimista con el escenario macro, preocupado por la pérdida de tracción de la economía. Como esperábamos (aunque no todo el mercado estaba de acuerdo) emplazó a su reunión del 10 Dic. cualquier medida nueva y mantuvo tipos: Director 0,0%, Depósito -0,50% y Marginal de Crédito +0,25%.
Comportamiento mixto en bonos, con TIR del Bund a la baja (-1p.b. hasta -0,636%) y del T-Note al alza (+5p.b. hasta 0,82%). En divisas, tanto dólar como yen se apreciaron (hasta 1,166/€ y 122,06/€ respectivamente), típico de la búsqueda de refugio. En materias primas, nueva caída del petróleo (Brent -3,4%, hasta 37,1$/b.), normal en un contexto más débil.

Hoy: "Vuelve la volatilidad y bolsas a la baja, que se extenderá hasta conocer el resultado electoral en EE.UU."

Las cifras publicadas anoche por las principales tecnológicas americanas (Apple, Alphabet, Amazon y Facebook) batieron expectativas, pero el mercado es muy exigente y esperaba perspectivas aún mejores. Por eso todas cayeron en el “aftermarket, excepto Alphabet. El mercado esperaba demasiado y creemos que por eso las cotizaciones sobrerreaccionaron ayer negativamente. Hoy tenemos PIBs 3T20 en Europa (Francia, España, Alemania y UEM), que creemos probable sorprendan positivamente pero eso no será suficiente para dar soporte a unas bolsas que retrocederán, arrastradas por las caídas de las tecnológicas americanas anoche y porque, a 4 días de las elecciones americanas, no se sabe nada nuevo ni del 2º paquete fiscal, ni de las vacunas y el control del virus es malo. Pero se trata de correcciones transitorias. Las bolsas recuperarán tras las elecciones americanas (aunque dependerá del desenlace, claro) y creemos que es una oportunidad para comprar tecnología más barata tras las caídas de ayer.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- (i) PIB 3T20 -8,7% a/a preliminar vs -11,8% a/a esperado y desde -21,5% a/a del 2T20. En términos inter-trimestrales +16,7% vs +13,5% t/t esperado y -17,8% t/t. El Consumo Privado recupera un +20,7% t/t en 3T20 vs -20,4% t/t del 2T20, mientras la Inversión +19,9% t/t vs -22,1% t/t en 2T20. La Demanda Interna recupera un +15% t/t tras la caída del -16,1% del 2T20. Link a la nota INE. OPINIÓN: la recuperación del 3T20 (julio a septiembre) ha sido más fuerte de la esperada. El 3T20 mejora nuestras estimaciones que contemplaban un -12% a/a en el 3T20 en el escenario central e incluso -11% a/a en el positivo. Link al Informe Trimestral. (ii) El IPC de octubre provisional cae con fuerza a -0,9% . El IPC (provisional) cae en octubre a -0,9% a/a se esperaba -0.4% y la cifra compara frente a -0,4% en septiembre. OPINIÓN: El dato está impactado por los rebrotes del COVID-19 que afectan negativamente al consumo y a los precios. Link al informe completo.

REINO UNIDO (08:00h).- Precios Vivienda (oct.; a/a) +5,8% vs +5,2% esperado vs +5,0% sept. En términos intermensuales la aceleración se muestra más claramente: +0,8% vs +0,4% vs +0,9%. OPINIÓN: Impacto positivo al batir expectativas y mostrar una aceleración notable, aparentemente incoherente con el Brexit y el cuestionable control del virus. Es la subida de precios más intensa desde enero 2015 (+6,8%), aunque en agosto 2016 se situaba en niveles cercanos (+5,6%). Como se trata de una medición de precios a nivel nacional y no solo Londres, parece que el inmobiliario residencial británico es insensible al Brexit y al virus.

ALEMANIA (08:00h).- (i) Ventas Por Menor (sept.; a/a) +6,5% vs +6,6% esperado vs +3,7% agosto. En términos intermensuales parecen algo menos sólidas: -2,2% vs -0,8% vs +3,1%. OPINIÓN: Impacto algo negativo, pero no relevante. (ii) La Tasa de Paro de octubre casi sin cambios. La Tasa de paro cae ligeramente a 6,2% en octubre desde 6,3% en septiembre (y 6,3% esperado). La Tasa de Paro vuelve a reducirse tras marcar un máximo de 6,4% durante el COVID-19. (iii) El IPC de octubre sin cambios en -0,2%. Es el dato preliminar y repite en -0,2% vs -0,3% esperado. OPINIÓN: Datos sin impacto en mercado.

FRANCIA (07:30h).- (i) PIB 3T ’20 (a/a) -4,3% vs -19,0% en 2T. En términos intertrimestrales (t/t) +18,2% vs +15,4% esperado vs -13,7% en 2T (revisado a mejor desde -13,8%) vs -5,9% en 1T vs -0,2% en 4T’19. Principales componentes: (i) Consumo Privado +17,3% vs -11,6% 2T vs -5,7% 1T vs +0,2% 4T’19. (ii) Inversión Empresarial +23,3% vs -14,3% 2T vs -10,4% 1T vs +0,3% 4T’19. (iii) Exportaciones +23,2% vs -25,7% vs -6,6% vs -0,9%. Importaciones +16,0% vs -17,1% vs -5,7% vs -0,8%. (iv) Gasto Público +15,4% vs -10,4% vs -3,3% vs +0,4%. OPINIÓN: Impacto positivo porque parece mostrar una reactivación más rápida de lo que cabría esperar, sobre todo en la Inversión (+23,3%) y el Consumo Privado (+17,3%), que son las componentes de mayor peso en el PIB. Además, la contribución de los Inventarios es negativa (-1,9%) y la del Sector Exterior positiva (+1,2%), con una expansión de las Exportaciones superior a la de las Importaciones (+23,3% vs +16,0%). (ii) IPC (oct.; a/a): repite en 0,0% vs +0,1% esperado. Nada destacable.

JAPÓN (00:30h):- (i) Producción Industrial (sept.; a/a): -9% (+4% m/m) vs -9,8% esperado vs -13,8% agosto. OPINIÓN: Impacto ligeramente positivo al batir expectativas. Aunque sigue en contracción, intermensualmente parece que rebota un poco. Esto reduce la presión para mayores estímulos. Ayer mismo, el BoJ no introdujo cambios en su política monetaria. (ii) Tasa de Paro (sept.): repite en 3,0% vs 3,1% esperado, de manera que bate expectativas. OPINIÓN: Impacto ligeramente positivo. Como referencia, marcó su mínimo histórico en 2,2% en Dic.’19, pero puede considerarse que en el entorno del 3% continúa en un nivel que podríamos considerar paro friccional (es decir, el técnicamente inevitable salvo cambios estructurales en una economía).

EE.UU. (ayer).- (i) El PIB 3T +33,1% en línea con lo esperado. El PIB 3T20 (anualizado, dato preliminar) crece +33,1% t/t, en línea con el +32,0% esperado y -31,4% anterior. El dato contrasta contra la caída de -31,4% del 2T20. Destaca la fuerte recuperación del Consumo +40,7% tras el brusco descenso de 2T de de la Inversión Privada -83%. El deflactor del PIB es 3,5%, inferior al 4,0% esperado y compara frente a -0,8% en 2T. OPINIÓN: El PIB 3T20 se expande +33,1% en términos intertrimestrales anualizados vs 32,0% esperado. En términos interanuales se traduce en -2,9% (estimábamos -6,9%). En 1T y 2T la variación es +0,3% y -9,0% respectivamente. Esperamos +0,3 en 4T y con este dato nuestra estimación promedio 2020 sube a -2,8% desde -3,9%. Esto es sin revisar al alza el 4T (que probablemente lo hagamos). La mejoría apunta a revisiones al alza para la economía de los EE.UU. La salida del COVID-19 genera una fuerte recuperación en la economía de los EE.UU. Dato en línea con lo esperado y que nos impulsa a revisar nuestras estimaciones para el año 2020 (-2,8% sin revisar el 4T desde -3,9% anterior). Se refuerza nuestra visión optimista. Dato favorable para los mercados. Link al informe en el bróker. (iii) Buena evolución de las Peticiones Iniciales de Desempleo y Paro de Larga Duración. Las Peticiones Iniciales de Desempleo ascienden en esta semana a 751 frente a 770k estimado y 791 anterior (revisado desde 787k). El Paro de Larga Duración se reduce más de lo estimado hasta 7.756k frente a 7.775k estimado y 8.465 anterior (revisado desde 8.373k). OPINIÓN: Buena noticia para los mercados, las nuevas solicitudes de prestación de desempleo nuevamente bajan y se estabilizan en niveles de 750k. Resaltamos que el Paro de Larga Duración también El mercado laboral americano continúa recuperando.

BCE (ayer).- Mantiene sin cambios su política monetaria pero dibuja un escenario macro que empora y abre la puerta a introducir nuevas medidas en la reunión diciembre. (i) Tipos sin cambios: Director 0,0%, Depósito -0,5% y Marginal de crédito +0,25%; (ii) Programas de Compras de Bonos también sin cambios: APP de 20.000M€/mes hasta que sea necesario + 120.000M€ hasta dic’20; PEPP de 1,35B€ al menos hasta jun’21. (iii) Deterioro de las perspectivas macro: desaparece el tono positivo del mes pasado, el BCE aprecia la pérdida de impulso en la recuperación económica. No hay estimaciones nuevas de crecimiento económico desde septiembre (PIB 2020 -8,0%; 2021 +5,0% ). La revisión de diciembre apunta a la baja. (iv) 3. Estímulos e instrumentos: Los estímulos se revisarán en diciembre. El BCE considera todos los instrumentos a su alcance. OPINIÓN: Las perspectivas económicas se deterioran, la incertidumbre por los rebrotes del COVID-19 está siendo negativa. Lo más importante sobre la evolución económica en la UEM es: que los estímulos monetarios se revisarán en diciembre y están considerando todos los instrumentos a su alcance. El BCE está preocupado por la pérdida de tracción de la recuperación económica y su discurso pierde el optimismo del mes pasado. Los Precios (IPC) no preocupan, siguen siendo extraordinariamente bajos por factores técnicos y no ve riesgo de deflación. Lo más importante es que se abre la puerta a una nueva ronda de medidas de política monetaria para apoyar a la economía. Tirón de orejas a los gobiernos que no son capaces de apoyar con medidas fiscales, cita a Alemania e Italia como ejemplos a seguir. Link al informe completo en el Bróker.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea

BBVA (Neutral; Cierre: 2,33€; Pr.Obj: 3,10€; Var.día -1,1%): Sorprende positivamente en gestión de costes y afloja en provisiones.Cifras principales 9M20 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 12.763 M€ (-4,9% vs -3,2% en 1S20); Margen Bruto: 17.708 M€ (-2,0% vs +0,8% en 1S20 vs 17.596 M€ e); Margen Neto: 9.626 M€ (+4,1% vs +7,6% en 1S20 vs 9.426 M€ e); BNA: -15 M€ (vs -1.157M€ en 1S20 vs -383 M€ e). Opinión de Bankinter: Bate ampliamente las expectativas con un BNA de 1.141 M€ en 3T20 estanco (-6,8% vs 773 M€ e) gracias al control de costes, la normalización de las provisiones y la evolución de su franquicia en México – principal fuente de resultados -. La línea de ingresos cambia a mejor (+6,2% t/t en Margen Bruto) pero se mantiene alejada de niveles pre-CV19 en un entorno de tipos de interés bajos (México y la UEM principalmente).

El volumen de saneamientos afloja hasta 1.039 M€ (vs 1.618 M€ en 2T20 vs 2.418 M€ en 1T20), equivalente a un coste del riesgo ~97 pbs (vs 151 pb en 2T20 vs 257 pb en 1T20) – claramente por debajo del guidance mejorado en septiembre para 2020 (150/160 pb) -. La ratio de capital CET1 mejora hasta 11,52% (vs 11,22%) – por encima del objetivo (10,84%/11,34%) – aunque el RoTE Ordinario se mantiene alejado de niveles pre-CV19 (6,9% en 9M20) vs 12,2% en 1S19).

Principales áreas geográficas (BNA 9M20 en términos constantes): México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 1.204 M€; -30,5% vs -43,9% en 1S20 vs 1.037 M€ e). La línea de ingresos sorprende positivamente en márgenes (9,83% vs 8,73% en 2T20) y los índices de calidad crediticia todavía son buenos (morosidad ~2,29% vs 2,22% en 2T20). América del Sur (BNA: 236 M€; -30,1% vs -47,3% en 1S20 vs 258 M€ e) mantiene un buen ritmo de actividad comercial (+12,0% en inversión), pero menores márgenes. Turquía (BNA: 503 M€; +58,6% vs +6,3% en 1S20 vs 388 M€ e) sorprende positivamente gracias al incremento en los volúmenes de negocio y la gestión de diferenciales (+31,0% en Margen de Intereses), aunque la morosidad sube a 7,11% (vs 7,02% en 2T20). En España (BNA: 440 M€; -58,7% vs -88,1% en 1S20 vs 376 M€ e), la gestión de costes (-6,8%) y el aumento en comisiones (+4,8%) no compensan el esfuerzo en provisiones (1.505 M€ en 9M20). En EEUU (BNA: 115 M€; -75,8% vs -91,6% en 1S20 vs 131 M€ e), la caída en ingresos típicos y el esfuerzo en provisiones (coste del riesgo ~169 pb) lastran la cuenta de P&G y la morosidad repunta hasta 1,93% (vs 1,14% en eT20). Link a los resultados del banco.

CAIXABANK (Neutral, P.Obj.: 2,15€, Cierre: 1,57€, Var. Día: +0,1%): Bate expectativas gracias a la resiliencia del negocio core y la normalización de las provisiones.- Principales cifras 9M20 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses 3.647 M€ (-2,0% vs -2,1% en 1S20 vs 3.360 M€ e); Margen Bruto: 6.220 M€ (-5,3% vs -7,4% en 1S20 vs 6.208 M€ e); Margen de Explotación: 2.776 M€ (+36,4% vs +67,4% en 1S20 vs 2.703 M€ e); BNA: 726 M€ (-42,6% vs -67,0% en 1S20 vs 519 M€ e). Opinión de Bankinter: Las partidas clave (Margen de Intereses + Comisiones + Puesta en Equivalencia) se recuperan tras el golpe vivido en 2T20, aunque están lejos de niveles pre-CV19. Lo más importante es: (1) se suaviza la caída del Margen de Intereses (-0,2% t/t en 3T20) gracias al impacto positivo de los TLTROs del BCE y la actividad comercial, (2) la gestión de costes avanza en la buena dirección (-4,1% en 3T20 vs -2,0% previsto para 2020) y (3) el coste del riesgo (CoR en adelante) tiende a normalizarse. El volumen de provisiones baja a 206 M€ en 3T20 (vs 819 en 2T20 vs 515 M€ en 1T20) – equivalente a un CoR ~40 pb (vs 106 pb en 1S20), inferior al guiance 2020 (60/90 pb) -. La ratio de capital CET1 mejora hasta 11,97% (vs 11,79% en 2T20). La ratio pro-forma alcanza 12,68% (post venta de Comercia y efectos regulatorios) y los indicadores de calidad crediticia todavía son buenos gracias a las moratorias y avales ICO (morosidad estable en 3,5% vs 2T20 y cobertura en 65,0% vs 63,0% en 2T20). Link a los resultados del banco

BANCO SABADELL: (Neutral; Pr. Obj. 0,33 €; Cierre: 0,25 €; Var. Día -2,4%): La ratio de capital sube hasta ~12,9% y bate expectativas por menos provisiones pero acumula una caída del -74,1% en el BNA 9M20.- Cifras principales 9M20 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 2.545 M€ (-6,2% vs -5,6% en 1S20 vs 2.558 M€ e); Margen Bruto: 3.636 M€ (-5,2% vs -1,3% en 1S20 vs 3.640 M€ e); Margen de Explotación: 1.249 M€ (-14,9% vs -3,0% en 1S20 vs 1.240 e); BNA: 203 M€ (-74,1% vs -72,7% en 1S20 vs 150 M€ e). Opinión de Bankinter: Resultados en línea con lo esperado a nivel operativo, aunque bate expectativas en BNA gracias a menos provisiones. Las cifras son flojas en las principales partidas de la cuenta de P&G porque continúa la presión en márgenes (1,43% vs 1,48% en 2T20) aunque se frena la caída en comisiones (-6,3% en 9M20 vs +1,2% t/t) y el riesgo (CoR en adelante) supera los niveles pre-CV19. El volumen de provisiones afloja hasta 206 M€ (vs 320 M€ e vs 486 M€ en 2T20) – equivalente a un coste del riesgo ~88 pb (vs 107 pb en 2T20 vs 92 pb en 1T20) – que se sitúa en el rango bajo del guidance para 2020 (~90/95 pb). La morosidad afloja hasta 3,81% (vs 3,95% en 2T20 vs 3,84% en 1T20) con una cobertura estable en 56% (sin cambios vs 2T20). Lo mejor de los resultados es que la ratio de capital CET-I FL, principal foco de atención del mercado en trimestres pasados, mejora hasta 12,9% (vs 12,7% en 2T20) -. La ratio alcanza 13,4% si tenemos en cuenta la venta del negocio de depositaría e impactos regulatorios. Link a los resultados del banco.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo 27,4€; Cierre 19,06€; Var. -2,0%): Resultados 3T20 en línea con lo estimado a nivel operativo. Malas noticias por el lado del dividendo. Ventas -2% hasta 1.656M€ (vs. 1.606M€ estimado); EBITDA -31% hasta 113M€ (vs. 114M€ estimado); BNA de -120M€ en 3T20 vs. -97M€ en 3T19, afectados en la parte baja de la cuenta de resultados por la contribución negativa de sus aeropuertos (puesta en equivalencia) y deterioros de valor por 36M€. Excluyendo extraordinarios, el BNA Ajustado fue de -84M€ frente a -76M€ estimado. La DFN se sitúa en 2.733M€ a septiembre 2020 vs. 2.863M€ en junio. Excluyendo proyectos de infraestructuras, Ferrovial mantiene una posición de caja neta de 1.698M€ frente a 1.668M€ en junio de 2020. La compañía ha anunciado un primer dividendo a cuenta de 2020 de 0,2€/acción, que supone un recorte del -58% frente al distribuido hace un año (0,408€/acción). Opinión de Bankinter: Resultados en línea con lo estimado a nivel operativo y con generación de caja positiva de 30M€ en el trimestre. La mala noticia viene del dividendo: la compañía lo recorta contra todo pronóstico en -58%, a pesar de haber dicho que tenía intención de mantenerlos sin variaciones significativas. Esto pesará probablemente sobre la cotización en el corto plazo. Si bien, mantenemos nuestra recomendación de Comprar. Estimamos una rápida vuelta a la normalidad del negocio de autopistas tras el CV-19, que representa más del 80% de sus resultados, de sus flujos de caja y de su valoración. No olvidemos que el vehículo privado es el medio de transporte más seguro frente al virus.

IAG (Neutral; Pº Objetivo 2,0€/acc. Cierre: 1,01€; Var. Día: -2,03%): Resultados 3T20 débiles, pero ya anticipados. Prevé más pérdidas en 4T20. Los Ingresos se reducen -83,0% hasta 1.212M€ vs 7.266M€ del mismo periodo del año anterior. El resultado de las operaciones antes de partidas excepcionales recoge unas pérdidas de -1.300M€ vs +1.425M€ en 3T19. Expone que, durante el trimestre el tráfico de pasajeros se redujo -88,0%. Mantiene una elevada posición de liquidez, 6.600M€, a la que se une los 2.740M€ de la ampliación de capital recibidos al inicio de octubre. De cara al último trimestre del año, estima que la Capacidad será del 30% vs 45%/60% estimado inicialmente. Opinión de Bankinter: El COVID-19 impacta directamente en el sector Turismo y particularmente en las aerolíneas. Por lo tanto, el mercado esperaba estos resultados débiles. La buena noticia es que mantiene una fuerte posición de caja, clave en este contexto, y que ha finalizado con éxito la ampliación de capital por 2.741M€. IAG, ofrece un potencial muy elevado (Pº Objetivo 2,0€/Acc.), no obstante, los riesgos que enfrenta son altos: rebrotes de COVID-19 y cuarentenas selectivas, desaceleración económica y operación de M&A con Air Europa y ello nos lleva a reiterar nuestra recomendación de Neutral. Recordemos que es un valor sólo apto para perfiles muy dinámicos y con horizonte temporal de L/P. Link al Hecho Relevante.

FAES (Comprar; Precio Objetivo: 5,05€; Cierre 3,36€, Var. Día +5,00%): Informe Resultados 9M20, reiteramos Comprar. Ayer publicamos un informe de resultados 3T20 reiterando nuestra recomendación de Comprar, ayer la acción subió con fuerza. Los ingresos por licencias (+27% en 9M20) se unen al crecimiento de ventas (+8,6%) y a un eficaz control de costes para impulsar el EBITDA que crece +25%, tasa que es elevada entre las empresas de este sector. El margen EBITDA aumenta a 31,5% en 9M20 desde 27,3% en 9M19. Bilastina e Hidroferol siguen siendo los motores del crecimiento. La tesorería neta es 81M€ (el 9% de la capitalización) y nuevamente pone de manifiesto la necesidad de encontrar inversiones en las que emplear este excedente. La cotización no se ha recuperado de los niveles anteriores al COVID-19, mientras que los resultados han seguido mejorando. Faes no tiene el glamour de las farmas que desarrollan vacunas o tratamientos contra el COVID-19, pero es una magnífica oportunidad de compra a los precios actuales. Nuestro precio objetivo es 5,05 €/acción, recomendamos Comprar. Link al informe in el bróker

GESTAMP (Neutral; Precio Objetivo: 2,5€; Cierre: 2,36€; Var. Día: +2,5%): Resultados 3T20 mejores de lo estimado y sólidos. Impacto positivo. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.038M€ (-1,0%) vs. 1.950M€ estimado; EBITDA 244M€ (+4,3%) vs. 201,4M€ estimado; EBIT 105M€ (+11,7%) vs. 56,4M€ estimado; BNA 28M€ (0%) vs. 13,1M€ estimado.Opinión de Bankinter: Resultados sólidos y mejores de lo estimado en todas las partidas de la cuenta de resultados. La Compañía registra una evolución menos negativa que el mercado en todas las geografías en donde opera: -19,5% Gestamp vs. -22,5% el mercado. Los ingresos se estabilizan, las medidas de eficiencia tomadas hace unos meses funcionan y los márgenes se expanden. En concreto, los ingresos ceden -1,0% a/a mientras los costes caen -7,7%. Con ello, el margen EBITDA avanza hasta 12,0% desde 11,4% en el 3T19 y el margen EBIT hasta 5,2% desde 4,5%. El beneficio consigue permanecer al nivel del 3T19 y, por tanto, vuelve a terreno pre-Covid. Todo ello acompañado por una caída de la deuda neta de casi -12% a/a (hasta 2.348M€). El ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA queda en 2,72x ( en línea con el cierre de 2019). En definitiva, cifras positivas que deberían tener un impacto alcista en el valor hoy. Link a la nota publicada por la Compañía.

CATALANA OCCIDENTE (Cierre 19,36€, Var. Día -2.8%): Resiste razonablemente bien la crisis del CV19. Publicación resultados 3T20. Reporta: Primas Facturadas 3.367€ (-0,1%). Resultado técnico después de gastos 266,2M€ (-33%). BNA 217,5M€ (-29%). Opinión de Bankinter: Catalana Occidente sufre en resultados por su segmento de crédito. Mientras el negocio tradicional crece a la vez que su ratio combinado se reduce, en parte también por el efecto del confinamiento (88,3% vs 89,5% 3T19). El segmento de seguro de crédito, sensible al ciclo económico, sufre por una actividad comercial menor (de forma preventiva, menor riesgo) y un aumento de la siniestralidad. El ratio combinado en este segmento se reduce ligeramente respecto al 1S20 (93,4% vs 94,3% 1S20 vs 78,8% 3T19) aunque, en el entorno macro permanece desafiante para los próximos trimestres. El segmento de vida evoluciona a buen paso, crece a la vez que se reduce su ratio combinado (efecto confinamiento). Valoramos positivamente el compromiso de la compañía por mantener el de reparto de dividendo. Parece razonable ya que la solvencia a cierre de 2019 se situaba en 213% y en un escenario adverso la compañía lo sitúa en 175%, nivel que no preocupa. De todos modos, mantenemos la recomendación en Neutral para el sector ya que pensamos que carece de atractivo en estos momentos. Link a los resultados

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 103€; Cierre 78,23€, Var. Día -1,02%): Informe Resultados 9M20, recuperación en 3T tras un débil 2T, reiteramos Comprar. Ayer publicamos un informe resaltando el crecimiento en resultados 3T20, El desarrollo de una vacuna contra el COVID-19 es un plus. Tras un 2T20 impactado por el COVID-19, la evolución mejora en el 3T20 y las ventas a tipo de cambio constante +5,4% crecen, el beneficio operativo recurrente aumenta +1%, el BNA lo hace +10,5% (por encima del consenso) y el cash flow libre +39,7%. La venta de Regeneron hincha el crecimiento 9M20 del BNA a +299% desde un atractivo +5,5% sin el efecto de los extraordinarios. La venta permite recortar el ratio de endeudamiento a la mitad (1,0x beneficio operativo del negocio) y abre la puerta a inversiones o adquisiciones relacionadas con I+D. Sanofi y GSK desarrollan conjuntamente en una vacuna contra el COVID-19 que podría llegar a fase III en diciembre 2020, un plus para el escenario inversor. Las guías de beneficio se revisan al alza. Nuestra estimaciones reflejan las guías, que vemos factibles. Mantenemos sin cambios nuestra recomendación de Comprar y el precio objetivo de 103,00 €/acción. Link al informe en el bróker

EDP (Comprar, Cierre: 4,14€ Var.: +0,51%): Buenos resultados en 9M 20: BNA recurrente +14%. Principales cifras: EBITDA 2.625M€ (-2%); EBITDA recurrente 2.647M€(-1%), BNA 422M€ (-8%), BNA recurrente 669M€ (+14%). Deuda Neta 13.005M€ vs 13.827M€ en diciembre 2019. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Buenos resultados publicados por EDP. La nueva capacidad en generación (+5% en eólica), una exitosa gestión en comercialización, un mayor recurso hidráulico (+51% en producción hidráulica) y un menor coste de la deuda (3,2% vs 4,0% ant.) permiten compensar los impactos negativos de una menor demanda (-4% en Portugal, -6% en España y -3,5% en Brasil) y un menor precio de la electricidad. El Cash Flow Recurrente subió un +8% hasta 2.040M€. El 60% del EBITDA del grupo proviene de renovables y un 25% del negocio de redes. EDP lo ha hecho muy bien este año en bolsa, con una subida de +9,55% en el año vs -21% de caída en el ES-50. Creemos que esta buena evolución seguirá en las próximas semanas. EDP está en nuestra cartera modelo de acciones europeas.

AIRBUS (Vender, P. Obj: 60,10€/acc. Cierre 61,50€; Var. -0,44%): Actualizamos estimaciones, las incertidumbres siguen siendo elevadas. Los resultados del 3T20 han mostrado la capacidad de Airbus de ajustar su circulante y generar caja (+344M€ en el trimestre), tras las fuertes salidas del 1T20 y 2T20 (más de -13.000M€). El acceso a facilidades de liquidez sigue siendo elevada. Airbus espera mantener el break even en caja para el 4T20, aunque sin objetivos de entregas ni EBIT. Las pérdidas trimestrales incluyen una provisión de 1.200M€ para reestructuraciones. Valoramos muy positivamente la gestión de caja y producción que está realizando Airbus, sin embargo, la incertidumbre sobre la extensión en el tiempo de los rebrotes, así como las medidas derivadas y su impacto sobre las aerolíneas, siguen siendo muy elevadas por lo que seguiríamos siendo cautos hacia el valor. Vender. P. Obj: 60,1€/acc. Link a la nota en Bróker

IBERPAPEL (Cierre 15,80€, Var. Día +0,00%): Resultados 9M20 con pérdidas en 3T20. Las principales magnitudes 9M20 son: ventas 117,6M€ (-29,3%) donde papel 96,7M€ (-28,1%) y electricidad 20,0M€ (-31,9%), EBITDA 10,2M€ (-64,5%), EBIT 2,4M€ (-88,6%), BAI 1,7M€ (-92,1%), BNA 1,1M€ (-93,3%), tesorería neta 48,1€ (78,8M€ a 4T19). Opinión de Bankinter: Resultados desfavorables e impactados por el ciclo de la celulosa y por la disminución de precios en el pool eléctrico, situación similar a la conocida hace unos días en los resultados de Ence. Iberpapel entra en pérdidas en 3T con EBITDA -2,5M€, EBIT -4,9M€, BNA -4,9M€. La parada para conectar las nuevas instalaciones de producción “Plan Hernani” ha ocupado 50 días del 3T, lo que contribuye a las pérdidas.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,2%; Comunicación +2,9%; Materiales +2,2%.

Los peores: Salud -0,7%; Consumo Básico +0,04%; Utilities +0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CBRE Group (51,3$; +16,8%) tras publicar unos resultados mejores de lo estimado. En concreto, ingresos 5.650M$, -4,7% a/a, vs. 5.310M$ estimado y BPA 0,73$, -7,6%, vs. 0,42$ estimado. (ii) TWITTER (52,43$; +8,0%) publicó unos resultados 3T20 mejores de lo esperado. Sin embargo, la Compañía publica usuarios activos peores de lo esperado y el valor lo recoge con caídas del -17,5% en el aftermarket. Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 936M$ vs 780,4M$ est; EBIT 56M$ vs 40,6M$ est y BNA +28,6M$ vs -79,9M€ est. La debilidad de las cifras viene marcada únicamente por el dato de usuarios activos (monetizable daily active users) que se encontró por debajo de lo esperado por el consenso (187M vs 195M esperado). A pesar de esta decepción los usuarios activos crecen +29% a/a. OPINIÓN: La reacción del mercado afterhours fue desde nuestro punto de vista excesivamente negativa, dado que las cifras fueron mucho mejores de lo esperado y la Compañía vuelve a crecer en ingresos publicitarios después de la caída vista en el trimestre anterior. Creemos por tanto que las caídas son más que nada una oportunidad para poder comprar tecnología más barata. Reiteramos nuestra visión positiva en el sector tecnológico americano. Link a los resultados. (iii) TAPESTRY (22,7$; +6,7%) impulsada por unos resultados mejores a lo estimado. La recuperación más vigorosa de lo anticipado en China ha favorecido un mayor consumo en el país y su principal marca, Coach, ha registrado una sólida evolución en ventas. Sus ingresos quedan en 1.170M$, -14% a/a, vs. 1.070M$ estimado y EPS 0,58$, +45%, vs. 0,22$ estimado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ABIOMED (254,6$; -10,0%) tras lanzar unas guías inferiores a lo estimado, que anularon el buen desempeño en el actual trimestre (ingresos 209,8M$, +2,3% a/a, vs. 203M$ estimado y BPA 1,36$ vs. 0,28$ anterior). En concreto, anticipa unos ingresos de 221M$/230M$ en el próximo trimestre vs. 235,1M$ estimado. (ii) EBAY (48,3$; -7,5%) publicó buenas cifras para el 3T: ingresos 2.600M$ vs. 2.640M$/2.710M$ estimado y BPA 0,85$ vs. 0,78$/0,84$ estimado. Sin embargo, su guidance decepcionó. Anticipa un crecimiento de ventas de dígito doble bajo en el 4T vs. +21% en el 3T. (iii) FIDELITY NATIONAL (125,0$; -5,7%) tras publicar unos volúmenes transaccionados en el 3T inferiores a los de otros competidores (+4,0% vs. +7,5% Visa).

APPLE (Comprar. Cierre: 115,32$; Var. Día: +3,70%).- Apple publica resultados mejores de lo esperado pero cae un -4,22% en el aftermarket por los débiles datos del i-phone, de China y la falta de guidance. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 64.698M$ vs 63.467M$ esperado, EBIT 14.775M$ vs 14.445M$ esperado y BNA 12.673M$ vs 12.240M$ esperado. Apple logra ingresos de 26.444M$ en el iPhone y su negocio de servicios continúa creciendo hasta 14.549M$ (+16%). La compañía, al igual que ha hecho durante todo este año no anuncia guidance para el próximo trimestre dada la incertidumbre del entorno. OPINIÓN: La compañía bate las previsiones, sin embargo, las acciones cayeron en el aftermarket debido a que la cifra de ventas del i-phone estuvieron por debajo de lo esperado (26.444M$ vs 27.800M$ esp), las ventas en China cayeron (fue la única región en la que se produjeron recortes) y la falta de guidance a futuro por tercer trimestre consecutivo (un trimestre especialmente relevante pues será el primero que incorpore las ventas del nuevo i-phone 12). Seguimos confiando en el potencial de la compañía a medio plazo como líder en su segmento y por la creciente demanda de los productos y servicios de la compañía en el actual entorno. Link a los resultados

ALPHABET (Comprar. 1.556,88$; Var. Día: +3,05%): Alphabet publica resultados 3T20 mejores de lo esperado y sube en el after arket un +6,50%. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 46.173$ vs 35.349M$ esperado, EBIT 11.213M$ vs 8.423M$ esperado y BNA 11.247M$ vs 7.668M$ esperado. Los resultados han venido apoyados por la vuelta al crecimiento de los ingresos por publicidad (crecen +9,7% a/a tras haber caído -8% en el trimestre anterior) y el crecimiento de Google Cloud (+45% a/a) y YouTube (+32% a/a). OPINIÓN: Las cifras gustaron al mercado por los ingresos y márgenes mejores de lo esperado. Además, el equipo directivo anunció que a partir del próximo trimestre empezará a reportar las cifras de Google Cloud desglosadas por separado, lo que se entendió como un mensaje de la buena evolución del negocio y de las expectativas de crecimiento del mismo. Las acciones subieron +6,50%. en el aftermarket. Link a los resultados

AMAZON (Comprar 3.211$; Var. Día +1,52%). Resultados 3T20 baten las expectativas. La compañía crece en ventas +37% demostrando que es una de las grandes beneficiadas de la crisis del Covid-19. Sin embargo, las acciones cayeron un -1,87% en el aftermarket debido a un guidance para el 4T por debajo de lo esperado.- Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 96.145M$ (+37% a/a) vs 92.706M$ esperado. EBIT 6.194M$ vs 4.727M$ esperado. BNA 6.331M$ vs 3.756M$ esperado. La compañía anuncia que en 4T20 incurriría en costes relacionados con el Covid-19 de en torno a 4.000M$ y que presentará un resultado operativo entre 1.000M$ y 4.500M$ (vs consenso de 5.800M$). OPINIÓN: A pesar de que el mercado acogió negativamente anoche en el aftermarket el guidance para el 4T, creemos que la fortaleza del negocio (+37% en ventas) continúa demostrando que Amazon es una de las compañías más beneficiadas de la crisis del Covid-19 y nos hace seguir confiando en su potencial a medio plazo. Reiteramos Comprar. Link a los resultados.

FACEBOOK (Comprar. 280,8$; Var. Día: +4,91%).- Facebook publica resultados 3T20 mejores de lo esperado en Ingresos, EBIT, BNA y usuarios activos (+12% a/a). El valor cae en el aftermarket -2,65% por la caída de usuarios en EE.UU. y el mensaje de cautela de cara a 2021. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 21.470M$ (+22% a/a) vs 19.838M$ esp, EBIT 8.040M$ (+12%) vs 6.437M$ esp, BNA 7.846M$ (+28% a/a) vs 5.500M$ esp. Los usuarios activos mensuales de Facebook también siguieron incrementándose, hasta 2.740M desde 2.700M el trimestre anterior, (+12% a/a), cifra que se encuentra por encima de lo esperado por el mercado (2.700M). Finalmente, la compañía anunció que espera en el próximo trimestre seguir creciendo a un ritmo superior al +12% a/a presentado en el trimestre actual. Sin embargo, para 2021 la compañía lanzó un mensaje conservador indicando que será un año lleno de retos como la adaptación a los cambios en las plataformas (especialmente las de móviles) o las presiones regulatorias. OPINIÓN: Cifras muy positivas, batiendo ampliamente expectativas, que sin embargo mercado acogió negativamente los mensajes conservadores de cara al 2021. Las acciones cayeron -2,65%. en el aftermarket. Pese a las caídas, creemos que el modelo de negocio de Facebook sigue siendo atractivo, especialmente en el entorno actual del distanciamiento social. Comprar. Link a los resultados.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): TWITTER (0,04$ vs. 0,06$); APPLE (0,73$ vs. 0,702$); ACTIVISION BLIZZARD (Tras el cierre; 0,647$); ALPHABET ( 16,40$ vs. 11,421$); FACEBOOK (2,40$ vs. 1,912$); AMAZON (12,37$ vs. 7,547$); STARBUCKS (0,51$ vs. 0,312$)

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): COLGATE-PALMOLIVE (antes de la apertura; 0,703$); EXXON MOBIL (antes de la apertura; -0,255$), CHEVRON (antes de la apertura; -0,272$), HONEYWELL INTERNATIONAL (antes de la apertura; 1,487$), UNDER ARMOUR (11:55h; 0,026$).

RESULTADOS 3T20 del S&P500: Con 269 compañías publicadas el retroceso medio del BPA es -13,8% vs -21,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 86,2%, el 1,9% en línea y el restante 11,9% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -31,1% en el 2T20 y -17,7% en el 1T20.

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