En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Nuevos repuntes en TIRes"Nuevos repuntes en las rentabilidades de los bonos a 10 años (T-Note al 1,7320% +8,7pb, Bund al -0,55% +3,7pb), de vuelta tras el rally que los situó en los mínimos de varios años de finales de agosto.
En Renta Variable, los mercados europeos subieron ligeramente (+0,11% el EuroStoxx50), liderados por la entrada en sectores más cíclicos como Materias Primas (+3%); Petróleo y Gas (+1,7%, acompañando la subida de los precios del crudo y del gas tras las declaraciones del nuevo ministro de energía Saudí que apuntaban su compromiso a recortar producción) así como Bancos (+1,8%). El sector bancario fue especialmente protagonista en España, en una sesión que se tornó positiva tras la lectura del dictamen, no vinculante, del Abogado General del Tribunal de Justicia de la UE (detalle en Entorno). En resumen, nuevos repuntes en TIRes y rotación sectorial.
Fuente: Bankinter
Hoy: "En D-1 para el BCE"
A un día de la reunión del BCE deberíamos asistir, más que nunca, a una sesión de transición. Mantenemos nuestra impresión que tras la recuperación de los mercados desde mediados de agosto (+4,6% S&P500, +6,6% DJ EuroStoxx50, +6,6% en Ibex35), el riesgo a corto plazo es que las medidas que anuncie el BCE decepcionen las expectativas. La amplitud y el timing de las medidas determinarán la reacción del mercado. Entre estas medidas se encuentra la posibilidad un recorte del tipo de depósito (desde -0,4% actual al -0,5% / - 0,6%), la reactivación del programa de compra de activos (QE) o incluso la posibilidad de modificar el mensaje del forward guidance.
Mientras tanto, comienzan algunos mensajes sobre posibles medidas de política fiscal en Europa. Entre ellas, el Ministro de Finanzas alemán, Olaf Scholz, mencionaba en el parlamento que prepara los presupuestos del 2020 que, si bien mantienen su política de presupuesto equilibrado, están preparados para introducir estímulos fiscales en caso de que su economía entre en recesión.
Por el lado empresarial, hoy el nombre propio es Inditex que acaba de publicar sus cifras del 2T19, absolutamente en línea con las expectativas que ya apuntaban mejoras en ritmo de ventas y estabilidad en márgenes.
En resumen, las expectativas de nuevos estímulos monetarios y fiscales deberían dar lugar a una sesión ligeramente positiva.
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1. Entorno económico
ESPAÑA.- (i) Producción Industrial (9:00h) de julio se incrementó un +0,8% a/a vs. +1,5% esperado y +1,6% anterior revisado desde +1,8%. En términos mensuales, la producción industrial se contrajo un –0,4% vs. -0,3% previsto y -0,2% anterior. OPINIÓN: Mal dato. La producción industrial sigue mostrando la desaceleración económica en la que está inmersa España. Según nuestras estimaciones, el PIB español crecerá un +2,2% en 2019e vs. +2,6% en 2018. (ii) Las transacciones inmobiliarias cayeron un -20,8% en julio y los precios un -1%. Según datos del Consejo General del Notariado, la compraventa de vivienda sumó en julio 46.015 transacciones, lo que supone una caída interanual de -20,8%, mientras que el precio medio por m2 se situó en 1.453€ (-1%). OPINIÓN: Nuevos datos que apuntan a una fuerte desaceleración del sector residencial, pero estos de julio no se pueden tomar como referencia de lo que ocurre porque están distorsionados. Si bien, hay que tener en cuenta la entrada en vigor de la nueva ley hipotecaria a finales en junio, que produjo una reducción de -29% interanual en los préstamos hipotecarios del mes de julio. Aunque esperamos una desaceleración del mercado de la vivienda, sobre todo en lo que a precios se refiere, el sector debería seguir soportado al menos hasta 2021 por: (1) creación de hogares todavía superior a la oferta existente; (2) cómodas condiciones de financiación; (3) fuerte encarecimiento del alquiler de vivienda; y (4) atractivo inversor en un entorno de tipos bajos y de escasez de alternativas de inversión de bajo riesgo.
CHINA.- Retirará la limitación de 300M$ que aplica actualmente a los inversores institucionales extranjeros bajo el esquema denominado QFII (Qualified Foreign Institutional Investors) en vigor desde 2002 y según el cual este es el importe máximo que éstos pueden invertir en bonos y acciones cotizados onshore (en el continente, no en HK, que conserva un status especial), básicamente en los mercados de Shenzhen y Sanghai. OPINIÓN: Impacto moderadamente positivo sobre la bolsa china, sobre todo en término de flujos desde el exterior. Se notará progresivamente y más sobre las bolsas que sobre los bonos, en los cuales los inversores extranjeros mantienen un interés reducido. La retirada de esta limitación persigue el mismo objetivo que la reducción de los coeficientes de caja de los bancos y que la autorización a los gobiernos locales para emitir bonos dirigidos a financiar infraestructuras aplicadas hace unos días: incrementar el flujo de fondos hacia bolsas y bonos chinos y dar liquidez a su mercado financiero ante las tensiones generadas por las negociaciones comerciales con EE.UU. y la ralentización del crecimiento económico. Sin embargo, esta madrugada la bolsa china no ha reaccionado a esta noticia: CSI-300 -0,7% en el momento de redactar este informe.
ALEMANIA.- El Ministro de Finanzas dijo ayer en el debate parlamentario sobre el Presupuesto 2020 que los pasados años de prudencia presupuestaria y superávits fiscales permiten poder actuar en sentido contrario, si es preciso, para contrarrestar la actual desaceleración económica. Propuso crear organismos estatales independientes que asuman deuda para financiar y promover infraestructuras e inversiones dirigidas a frenar el cambio climático. El FMI ha respaldado expresamente este cambio de perspectiva en las últimas horas. OPINIÓN: Impacto modestamente positivo sobre bolsas europeas puesto que este cambio de actitud no es totalmente nuevo. Por el lado de los ingresos fiscales, el Bundestag ya retiró en agosto el impuesto especial sobre la unificación, lo que beneficiará al 90% de los contribuyentes en el IRPF, reduciendo 5,5 puntos porcentuales a partir de 2021. Ahora el Ministro de Finanzas aborda esta perspectiva desde el frente del gasto, pero sin precisar medidas concretas, ni cuantificar importes. Esto último, unido al hecho de que cualquier propuesta deberá ser aprobada por el Bundestag, hace que el impacto efectivo sea reducido… pero el enfoque es más constructivo de cara al ciclo económico europeo y, además, forzará algo al alza las TIR de los bonos alemanes (ayer la del B30A regresó milimétricamente a positivo por primera vez desde principios de agosto).
ITALIA (ayer). La Producción Industrial decepcionó en julio. La producción industrial italiana en julio (ajustada por estacionalidad) cayó un -0,7% interanual, cuando se esperaba un crecimiento del +0,3%. Es la quinta caída consecutiva. OPINIÓN: Malas noticias para la estabilidad política italiana. La mala evolución de la industria es general, sin ningún sector que destaque sobre otros y con el sector exterior como principal detractor.
REINO UNIDO (ayer). Buen dato de Empleo. Se esperaba que la tasa de desempleo en julio en el Reino Unido se mantuviera estable en el 3,9%, pero al final se redujo ligeramente hasta el 3,8%. OPINIÓN: Aún con el caos político, la economía británica continúa con una buena tendencia. Con la debilidad de la Libra Esterlina, debería mantenerse por la mejora de competitividad. .
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2.- Bolsa europea
INDITEX (Neutral, Cierre 28,61€/acción Var. Día -0,63%).- Resultados 1S19 en línea con las estimaciones del consenso, que confirman la recuperación del ritmo de crecimiento con márgenes sostenidos. Principales cifras: Ventas 12.820 M€ (+6,6%) vs 12.849 M€ est. El impacto por tipo de cambio fue neutral mientras que en 1S18 fue de -5,5%. Margen Bruto 7.284 M€ (+6,9%) vs 7.314 M€ est. lo que supone un margen de 56,8% vs 56,9% est.; EBIT 2.040 M€ (+14,3%) vs 1.996 M€ est. Excluyendo el impacto de la aplicación de las nuevas normas contables NIIF 16, el EBIT hubiera crecido +7%. BNA 1.550 M€ (+10,1%) vs 1.554 M€ est. La caja neta se incrementó en +13% hasta 6.730 M€ vs 6.660 M€ en 1T19. OPINIÓN: Resultados en línea con las expectativas y que mantienen la recuperación del crecimiento de las ventas, menor impacto negativo por tipos de cambio y márgenes sostenidos. Las ventas mantienen la recuperación de tracción iniciada en 1T19. Frente a un crecimiento de +2,3% en 2018 y +3,0% en 1S18, las ventas crecen +6,6%% en el semestre (+7% a tipo de cambio constante). En el 2T19 estanco las ventas aumentan + 8,2% (+4,4% en 2T18) vs +4,8% en 1T19 (+1,5% en 1T18). En términos comparables las ventas en 1S19 crecen +5% vs +4% en 1S18.El grupo mantiene la guía de un crecimiento de ventas comparables de +4%/+6% en el año vs +4% en 2018. La generación de caja se mantiene sólida. El grupo mantiene la guía de una menor intensidad de capital (en el año prevén inversiones de 1.400 M€ vs 1.512 M€ y 1.545 M€ en 2018 y 2017 respectivamente). Esta menor intensidad de capital, con un 90% de las tiendas ya optimizadas en 2017 y 2018, es lo que llevó al grupo a anunciar una nueva política de dividendos en 2018: aumento del payout del 50% al 60% más un dividendo extraordinario de 1€/acción en el periodo 2018-2020. Inditex cotiza a un PER 19 de 23,6x vs una media del sector de 13,9x (media de H&M, GAP y M&S) y una media del sector de lujo europeo de 24,4x. Con margen EBITDA del 20,8% frente a la media del sector de 11% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada.
TELEFÓNICA (Neutral, Cierre 6,686€/acción, Var. Día +0,39%).- Medidas para relanzar la acción: menos de lo esperado. Ayer Telefónica anunció una medida y dejó otra como posible. 1) Un plan de despidos que afectará a una quita parte de la plantilla en España (5.000 empleados), que se estima que tendrá un coste en el entorno de 1.600M€ antes de impuestos. Los ahorros empezarán a conseguirse a partir de 2021 y serán de unos 220M€ anuales. 2) El equipo directivo está estudiando diferentes opciones para monetizar una cartera adicional de emplazamientos (aún tiene 50.000). OPINIÓN: No son medidas que sorprendan al mercado, lo que tendrá un impacto limitado en la cotización. Como hemos venido diciendo en los últimos días, una vez que se habían filtrado algunas ideas (recompra de acciones, amortización de autocartera), algunas ya se habían recogido en precio (la acción ha subido más de un 3% en las últimas cinco sesiones vs. +1,8% del IBEX-35).
SECTOR BANCARIO-. Las conclusiones del abogado general sobre la cláusula IRPH, razonablemente positivas para la banca. Aunque el abogado general del TJUE considera que la cláusula que contiene la referencia sobre el IRPH puede ser analizada al amparo de la legislación sobre cláusulas abusivas, deja la decisión en manos de los tribunales españoles que deberán analizar los contratos caso a caso, afirmando que es la justicia española a la que corresponde "realizar las comprobaciones para determinar... si la información facilitada era suficiente para … comprender el método de cálculo del tipo de interés variable... y … evaluar el coste total de su préstamo". También concluye que la entidad cumplió la exigencia de transparencia impuesta por la Directiva 93/13 porque, aunque la fórmula matemática no estaba en el contrato, el contratante podría saber las consecuencias económicas que se derivaban y el cálculo del IRPH era públicamente accesible. OPINIÓN: Creemos que este dictamen es finalmente favorable para los intereses de la banca española porque ni considera el IRPH nulo per se ni admite directamente la cláusula sea abusiva per se. Al dejar en manos de la justicia española el análisis individualizado de cada contrato para analizar la información que se facilitó y decidir sobre si la inclusión de esta cláusula era abusiva o no, hace más compleja para los clientes la reclamación de la nulidad de la misma porque la justicia española ha fallado tanto en sentido positivo como en negativo. Recordemos que este dictamen no es vinculante, aunque el TJUE falla en el 66% aproximadamente de los casos en línea con lo propuesto por el abogado general. No hay que olvidar que en el caso de las cláusulas suelo dictó en contra. La sentencia se espera para el primer trimestre del 2T20. La AEB ha hecho público un comunicado con unas conclusiones similares a las nuestras. El sector bancario español se revalorizó ayer un 2,5%, tras haber comenzado la sesión con caídas cercanas al 3% por los titulares alarmistas de los principales medios de comunicación que afirmaban que la sentencia era contraria a los intereses de la banca. La entidad más afectada por las cláusulas suelo es Caixabank ( -12,9% de su capitalización y-1,12% su CET 1 según nuestras hipótesis de retroactividad e índice sustitutivo) seguido de Bankia (-7,7% de la capitalización y -0,48pb en CET1), Sabadell (-4,6% y-25pb, respectivamente) y Unicaja (-4,6% y -25pb).
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +1,3%; Industriales +1,0%; Materiales +0,9%.
Los peores: Inmobiliario -1,4%; Consumo básico -0,6%; Tecnología de la Información -0,5%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) las energéticas animadas por la expectativa de nuevos recortes en la producción de petróleo por parte de la OPEC, (ii) las industriales y bancos como BANK OF AMERICA (29,3$; +2,5%) y GOLDMAN SACHS (216,6$; +1,7%). Las empresas industriales se están viendo beneficiadas por una estrategia de rotación sectorial por parte de los inversores. Los sectores considerados value cotizan con múltiplos históricamente bajos y están siendo los principales beneficiados de una toma de beneficios en el sector tecnológico, mientras que los bancos mejoran gracias al repunte en la rentabilidad (TIR) a largo plazo de los bonos y
(iii) APPLE (216,7$; +1,18%): Apple presentó los nuevos IPhone 11 y anunció los detalles de su plataforma de TV. La compañía anunció ayer el lanzamiento de sus tres nuevos modelos de móviles para esta temporada (IPhone11, IPhone11 Pro y IPhone11 Pro Max) además de la nueva generación de IPad y Apple Watch. Entre las novedades destaca en primer lugar el precio, ya que el modelo más económico IPhone11 costará 699$ frente a los 749$ que costaba su predecesor. Los nuevos terminales no han presentado sorpresas significativas (incluye la doble o triple cámara, capacidad de carga más rápida y algo mayor velocidad de procesador). Por otro lado, la compañía anunció también el lanzamiento el 1 de noviembre en todo el mundo de “Apple TV+”, su nueva plataforma de contenidos y videojuegos con contenido original para competir con Netflix. La gran sorpresa fue su precio de lanzamiento por 4,99$/mes (muy por debajo de los 7,99$/mes que cobra Netflix), lo que provocó que ésta terminara con caídas del 2,15%. Además, con la compra de cualquier producto de Apple se incluirá un año de suscripción gratuita a Apple TV+. OPINIÓN: La presentación de los nuevos productos de Apple fue bien acogida por el mercado y especialmente el lanzamiento de la nueva televisión a un precio tan competitivo. Vemos positivo el hecho de que Apple con este movimiento parece confirmar por fin una apuesta clara por los contenidos para reducir la dependencia de los ingresos de productos (a día de hoy los servicios apenas representan un 16% de los ingresos del grupo y sólo el IPhone supone aún el 56% de las ventas).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WENDY¿S (19,7$; -10,2%), la cadena de restaurantes de comida rápida estima una caída en el Beneficio Neto Ajustado en 2019 debido al plan de ampliar la oferta de desayunos en la cadena de restaurantes en EE.UU. Wendy¿s planea una inversión de hasta 20.000 M$ y la contratación de hasta 20.000 empleados para el lanzamiento del menú de desayunos. Desde el punto de vista estratégico es un movimiento defensivo para competir con McDonald¿s, Starbucks y Burger King. La compañía estima una caída en el BPA ajustado de 3,5%/6,5% que compara con un crecimiento esperado antes del anuncio de +3,5%/+6,5%, y (ii) FORD MOTORS (9,4$; -1,2%), acusó la revisión a la baja en el rating por parte de la agencia de calificación Moody¿s en la deuda senior hasta Ba1 (desde Baa3) con Outlook estable. Ford pierde así el nivel de grado de inversión. Las razones que explican la rebaja son el elevado volumen de Deuda (36.000 M$ vs 37.600 M$ de capitalización bursátil) y la tendencia a la baja de los beneficios y flujos de caja.
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