INFORME DIARIO - 30 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Recuperación de una suave inercia alcista… si comercio e impeachment lo permiten"

Esta semana la macro ayudará un poco. Pero el desenlace final dependerá del imprevisible flujo de noticias sobre las negociaciones comerciales chino-americanas y el “impeachment” a Trump. En un contexto pacífico en ambos frentes - o, al menos, no destructivo - las bolsas deberían recuperar una suave inercia alcista porque la macro ofrece un tono aceptable o casi bueno y los resultados empresariales americanos del 3T 2019, que empezarán a publicarse en unas 2 semanas, parece que ayudarán un poco a reconstruir el tono del mercado. Se espera un BPA 3T -3,3% para el S&P500, pero sería el último trimestre de contracción. Además, es altamente probable que vuelvan a batir expectativas. En cuanto a la macro de esta semana, se publicarán una cifras de empleo americano miércoles y viernes de tono continuista o algo mejores que el mes pasado, así que lo importante será que salgan decentes, como creemos que sucederá.
Ayudarán también las buenas Ventas Por Menor alemanas de hoy a las 8AM (+3,2%) y las europeas del jueves (+2,1% esperado vs +2,2% anterior), así como el ISM Manufacturero americano el martes, que podría regresar a zona de expansión (50,5 vs 49,1). Si la macro mejora como parece, las bolsas recuperarán la suave inercia alcista de semanas anteriores. Es probable.

Bonos: " Aumenta el interés por España y Francia"

En la UEM, el deterioro macro (PMI¿s, Confianza Empresarial…) y la cercanía del Brexit, avivan el interés inversor en renta fija. La política fiscal tiende a relajarse en Alemania, Francia y Holanda, pero las perspectivas de inflación a largo plazo se acercan a mínimos históricos (~1,2%) y el programa de compra de bonos del BCE soporta las valoraciones. La TIR del Bund a 10 A se consolida en torno a -0,58% y aumenta el interés por España y Francia que registran el mejor comportamiento en seis semanas. En EE.UU., las tensiones de liquidez en repos se disipan y aumenta la demanda en el primario. La semana pasada, el Tesoro emitió 32.000 M$ a 7años con una TIR ~1,63% tras recibir solicitudes de inversión por hasta 79.700 M$ - la mejor ratio bid-to-cover desde abril-. Esta semana, la atención se centra en la Inflación de la UEM (martes;11:00h) los datos de empleo en EE.UU. (viernes;14:30h) y en las declaraciones de los miembros de la Fed (Evans, Clarida, Willians, Mester y Kaplan…). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,56%/-0,63%.

Divisas: " El Euro mantiene su debilidad"

Eurodólar (€/USD): Mayor fortaleza relativa en los indicadores estadounidenses llevaron al Euro a mínimos desde mayo 2017. Esta semana, no habrá indicadores relevantes en la UEM y por el lado americano, el ISM Manufacturero y datos de empleo serán más bien positivos. Esperamos que el €/$ se estabilice y cotice en un rango estrecho. Rango estimado (semana): 1,091/1,099

Euroyen (€/JPY): Datos macroeconómicos decepcionantes en la UEM y la falta de noticias en el frente comercial mantuvieron el yen soportado. Esta semana el informe Tankan del 3T19 apuntando mayor debilidad en el sector manufacturero y un repunte en la tasa de paro debería propiciar una recuperación del Euro. Rango estimado (semana): 117,5/119,0.

Eurolibra (€/GBP): La semana vendrá marcada por las declaraciones que se vayan produciendo en el marco del congreso del Partido Conservador Británico que se celebra esta semana. Creemos que progresivamente se debería ir alejando la posibilidad de un Brexit duro y esto debería beneficiar a la evolución de la libra. Rango estimado (semana): 0,88/0,90.

Eurosuizo(€/CHF): La macro europea previsiblemente será positiva y el flujo noticias políticas (p.ej. Brexit) será positivo o con poco impacto. Por eso el franco suizo debería depreciarse tras el rally apreciatorio de la semana pasada. Rango estimado (semana): 1,084/1,095.

1. Entorno económico

ESPAÑA (08:00h).-(i) El PIB 2T 2019 decepciona en su registro final: +2,0% vs +2,3% esperado y preliminar. Además, se revisa a la baja el crecimiento en el 1T 2019 desde +2,3% hasta +2,2% anterior. OPINIÓN: Impacto negativo. España continúa creciendo por encima de la media europea (+1,2% en 2T19 vs +1,3% en 1T19), aunque los datos más recientes de actividad muestran una innegable pérdida de impulso. Recordamos que, precisamente, la semana pasada revisamos a la baja nuestras estimaciones de crecimiento hasta +2,0% para 2019 (vs +2,2% anterior), +1,7% para 2020 (vs +1,9% anterior) y +1,6% en 2021 (vs +1,7% anterior). Adjuntamos link a nuestra Estrategia de Inversión 4T19 con los detalles de nuestras estimaciones, ( ii) El IPC desacelera aún más en septiembre (preliminar; a/a) hasta tan sólo +0,1% vs +0,3% esperado vs +0,4% anterior. OPINIÓN: Impacto negativo. La combinación empieza a ser preocupante: menos crecimiento y casi sin inflación, que continúa significativamente por debajo de la media europea (+1,0%) y que se mantiene por dejado del +2,0% (objetivo del BCE) desde octubre 2018. No está disponible el desglose de las principales componentes al tratarse de un dato preliminar.

ALEMANIA (08:00h).- Ventas Por Menor (agosto; a/a): +3,2% vs +2,9% esperado vs +5,2% julio (revisadas al alza desde +4,4% preliminar). OPINIÓN: Impacto positivo sobre la apertura europea y sobre el euro (1,0936/$ a las 8AM). No es un dato excepcionalmente bueno, pero sí lo suficientemente bueno como sorprender positivamente en un momento en que se teme especialmente por el debilitamiento de la economía alemana. Esta mejora resulta coherente con el rebote del IFO el lunes de la semana pasada (94,6 vs 94,3), después de 5 meses consecutivos de deterioro.

JAPÓN (01:50h).- Datos mixtos publicados esta madrugada. (i) Producción Industrial (agosto; a/a): -4,7% vs -3,9% esperado vs +0,7% julio. (ii) Ventas Por Menor (agosto; a/a): +2,0% vs +0,7% esperado vs -2,0% julio. (iii) Ventas en Supermercados (agosto; a/a): +0,4% vs +0,8% esperado vs -4,8% julio. (iv) Producción Autos (julio; a/a): +11,8% vs -1,5% junio. (v) Pedidos de Construcción (agosto; a/a): -25,9% vs +26,9% julio. (vi) Casas Iniciadas (agosto; a/a): -7,1% vs -5,9% esperado vs -4,1% julio. OPINIÓN: Los indicadores de consumo parecen menores que los industriales, como era de esperar. Sin embargo, el hecho de que el balance neto de indicadores sea mixto y no negativo es ya de por sí una noticia más bien positiva en el contexto actual.

REINO UNIDO.- (i) El pasado viernes Michael Saunders, miembro del comité de política monetaria del BoE afirmó que "Dependiendo de cómo se desarrolle el Brexit, las grandes y persistentes incertidumbres que genera el Brexit rebajarán el crecimiento del país durante algún tiempo" (…) “En ese escenario probablemente lo más apropiado sería mantener una política monetaria expansiva que se puede aligerar más adelante. Por supuesto nuestra política responde, además de a la forma en que se desarrolle el Brexit, a las variaciones en los tipos de cambio y en las políticas fiscales". Sus palabras provocaron una reacción inmediata de la libra (-0,25%) si bien a lo largo del día terminó recuperando buena parte de la caída. OPINIÓN: No es la primera vez que algún miembro del BoE se pronuncia respecto a la incertidumbre económica del Brexit y la necesidad de tomar medidas para reactivar la economía británica. En todo caso, no creemos en que corto plazo se vaya a producir un movimiento de tipos en R.U. De hecho, el consenso de mercado otorga sólo una probabilidad del 17% a que el BoE rebaje los tipos en la reunión que se celebrará en noviembre y un 28% en la de diciembre. (ii) El partido conservador británico celebra su congreso anual (comenzó ayer domingo y se prolongará hasta el miércoles). A pesar de que Boris Johnson sigue defendiendo como su principal opción el llevar a cabo el Brexit 31 de octubre, según la prensa económica el gobierno podría estar trabajando en una propuesta de acuerdo que se presentaría a la UE tras la conclusión del congreso. La propuesta llevaría incorporadas nuevas alternativas a la cláusula backstop, la cual es hoy por hoy el principal escollo para acercar diferencias entre el R.U. y la UE. OPINIÓN: Creemos que si finalmente se presenta una nueva propuesta de acuerdo el mercado lo recogería positivamente en el corto plazo. En todo caso, nuestra visión no ha cambiado y seguimos defendiendo que, independientemente del plazo de ejecución, el Brexit podrá aplicarse a personas y capitales pero no alterará el comercio de mercancías físicas, que es lo que realmente afectaría a los mercados.

EE.UU. (viernes).- (i) La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan (final) de septiembre fue 93,2, mejorando respecto del dato preliminar de 92,0. Con una lectura final de 93,2 el dato superó las expectativas que esperaban un repunte respecto del dato preliminar hasta 92,1. El dato representó también una mejora desde el dato de agosto de 89,8. Mejoraron tanto la componente de situación actual desde 106,9 (preliminar) hasta 108,5 (vs 105,3 anterior) como la de expectativas desde 82,4 hasta 83,4 (vs 79,9 anterior). Con todo esto, el indicador se mantuvo en cotas históricamente altas, aunque se alejó de niveles máximos. (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos sorprendieron al avanzar +0,2% en agosto (dato preliminar) vs. -1,1% esperado y +2,0% anterior. Los Pedidos de Bienes Duraderos de agosto batieron expectativas apoyados por las partidas de Metales Básicos y Metal elaborado. Este buen dato confirma la recuperación vista en los meses de junio y julio, (+1,8% y +2,0% respectivamente). Además, excluyendo Transporte, que es una de las partidas más volátiles del indicador, el dato también rebota: +0,5% vs +0,2% esperado y -0,5% anterior, revisado a la baja desde -0,4%. El dato, ofrece aspectos positivos y otros que no lo son tanto. Por una parte, la evolución de las componentes de enfoque industrial más básico es buena (Maquinaria +0,6%; Metales Básicos +1,5%), pero por otro lado determinados componentes clave, como son Bienes de Equipo (+0,2%) y Transporte (-0,4%) evolucionan de forma más débil. OPINIÓN: Se trata de un dato que en líneas generales fue mejor de lo esperado lo cual ya implica mucho en un momento como el actual de incertidumbre por el entorno de las tensiones comerciales EE.UU.-China. Link a nota en el bróker. (iii)Deflactor del Consumo -sin sorpresas- +1,4% a/a en agosto. El Deflactor del Consumo Personal permaneció sin cambios en +1,4% a/a en agosto (el dato de julio no ha sido revisado) y coincidió con la estimación de +1,4%. La tasa intermensual fue 0,0%, ligeramente inferior a +0,1% estimado y menor que el +0,2% anterior. La tasa subyacente, que excluye los elementos más volátiles, avanzó a +1,8% a/a desde el +1,6% anterior, también igual que la estimación. El dato confirmó la ausencia de presiones inflacionistas y coincidió con las medias del año: tasa general +1,4% a/a y la subyacente subió por encima del promedio anual de +1,6%. Supone un argumento para que la Fed vuelva a recortar tipos tras la reciente bajada de 25pb. Seguimos esperando otro recorte de 25pb en 2019 hasta el rango 1,50%/1,75%. Los Gastos e Ingresos Personales también favorecen una política acomodaticia por parte de la Fed. Los Ingresos Personales crecieron +0,4% a/a, coincidiendo con la estimación y acelerándose frente a +0,1% en julio (este dato no ha sido revisado) quebrando la senda descendente desde diciembre 2018 (con la excepción de los repuntes de febrero y junio). Los Gastos Personales se frenaron al +0,1% desde +0,3% anterior (revisado) y frente a una estimación de +0,3%. Link a nota en el bróker.

UEM (viernes).- Confianza del consumidor de la Eurozona (Dato final) correspondiente al mes de septiembre se situó en -6,5, igualando tanto las estimaciones como el dato preliminar, y comparó positivamente con el -7,1 de agosto. El índice de confianza económica se situó en el 101,7, dato peor de lo estimado (103,0) y peor que el dato del mes de agosto (103,1). El índice de confianza industrial descendió a -8,8, vs -6,0 esperado y empeorando desde el dato previo (-5,8 revisado desde -5,9). El dato de confianza de servicios mejoró hasta el 9,5 desde el 9,2 de julio. OPINIÓN: El índice de confianza del consumidor sigue mostrando la tendencia de debilidad iniciada a finales de 2017 y en nuestra opinión está relacionada con la falta de impulso de la economía que se observa en la Eurozona. El índice de confianza económica mostró también debilidad y en concreto fue el componente industrial el que mostró un peor registro (el peor dato desde julio 2013), debido al impacto negativo que está teniendo en la industria europea el contagio de la tensión en el frente comercial entre EE.UU. y China.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 13,43€; Cierre: 12,8€; Var. Día: -0,7%): El BBVA para la venta de la Operación Chamartín a Merlin. El BBVA deja en suspenso la venta a Merlin Properties de Distrito Castellana Norte (DCN), también conocido como Operación Chamartín. El banco presidido por Carlos Torres reconoce que la socimi, entre otros inversores, mostró interés por hacerse con los derechos de explotación del mayor proyecto inmobiliario de España y que mantuvieron conversaciones preliminares que ya “no continúan”. OPINIÓN: Mala noticia para Merlin Properties, que ha subido un 1,35% desde que conociéramos el pasado jueves las conversaciones con BBVA para la compra del 75,5% del macroproyecto inmobiliario Distrito Castellana Norte. Si bien, como ya dijimos, la operación era difícil de articular, dadas las dimensiones y complejidad del proyecto. Por el lado de la financiación, una ampliación de capital no dineraria habría dado a BBVA una participación mayoritaria en el capital de Merlín Properties. Desde el punto de vista operativo, habría sido necesario un acuerdo con un tercero para el desarrollo de las 10.500 viviendas que incluye el proyecto, ya que Merlin Properties no podría realizarlo de acuerdo al régimen fiscal de SOCIMIs.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 23,30€/acción; Cierre: 23,850€/acción, -0,67%). Acelera el cierre de sus centrales de carbón y estima un coste de 1.300M€. El Consejo de Administración de Endesa ha acordado promover la discontinuidad de la producción de sus centrales térmicas de carbón de As Pontes (A Coruña) y Litoral (Almería). El valor neto contable de estas centrales térmicas asciende a 1.300M€, que incluye el importe estimado de la provisión para el desmantelamiento de estas centrales. Simultáneamente, Endesa ha anunciado que tiene previsto aumentar de manera significativa en su próximo plan estratégico las inversiones en renovables. El próximo 5 de noviembre, fecha de publicación de sus resultados trimestrales, Endesa dará más detalles al respecto del impacto de ésta decisión en sus estados contables. De momento ha adelantado que esta decisión no tendrá un impacto relevante sobre el margen de explotación del grupo, que el deterioro de los activos podría llegar hasta 1.300M€ y que no tendrá impacto sobre la remuneración al accionista. Link a noticia . OPINIÓN:Endesa ha decidido acelerar su compromiso de descarbonización. El año pasado Endesa ya presentó la solicitud formal para el cierre de sus centrales de carbón de Compostilla (León) y Andorra (Teruel) tras decidir no abordar las inversiones para que éstas plantas cumplieran con los nuevos límites de emisiones establecidos por la Unión Europea y que entrarán en vigor el 30 de junio de 2020. Sin embargo, el Plan Estratégico 2018-21 si incluía las inversiones para adaptar las emisiones en las plantas de As Pontes y Litoral (370M€ en total), ya que no estimaba la clausura de éstas plantas hasta 2030. Los motivos que han precipitado esta decisión son los siguientes: (i) La escalada de los precios de los derechos de C02. Estos derechos cotizan ahora un 50% más caros que hace un año; (ii) El abaratamiento del precio internacional de las “commodities” y (iii) La recuperación el pasado 1 de abril del impuesto del 7% a cualquier generación eléctrica, que el Gobierno había suspendido durante 6 meses. Estos factores han expulsado prácticamente del sistema a las centrales de carbón, cuya producción se ha desplomado a niveles mínimos.. En lo que llevamos de año, la producción de electricidad con carbón apenas ha superado el 5% frente al 20% de 2015. En esta situación, las centrales térmicas no resultan competitivas. La compañía ha adelantado que ésta medida no tendrá un impacto relevante en su margen de explotación ni tampoco afectará a la remuneración al accionista Endesa acelerará sus inversiones en renovables para compensar esta pérdida de potencia en la Península .

BBVA (Neutral; Cierre: 4,75€; Pr.Obj: 5,65€; Var.día +1,1%): Estudia la venta de una cartera de hasta 5.000 M€ en préstamos dudosos.- Según la prensa económica, Deutsche Bank estaría interesado en la compra de hasta 5.000 M€ en préstamos de dudoso cobro de BBVA. La cartera estaría compuesta por préstamos en los segmentos de crédito al consumo y Pymes. OPINIÖN: Noticia positiva, aunque de escaso impacto en mercado. La operación permitirá reducir la exposición a préstamos de dudoso cobro en España, actualmente en 16.700 M€ y la ratio de morosidad (3,8% en 2T19). Si aplicamos, el descuento habitualmente aplicado en este tipo de operaciones (~95/98%), BBVA podría obtener 100/250 M€ por la operación, equivalente al 0,03%/0,07% de los Activos Ponderados por Riesgo (APR¿s) del grupo. En este sentido, la operación no tendría un impacto significativo en la ratio de capital CETI FL del grupo que actualmente se encuentra en 11,52%, aunque mejoría el perfil de riesgo del negocio en España.

MÁSMOVIL (Neutral; Pr. Objetivo: 17,4€; Cierre: 18,7€; Var. Día: +0,5%) Según prensa, podría haber renegociado su acuerdo con Orange.- Estas fuentes apuntan a que las telecos habrían acordado reducir considerablemente el pago que MásMóvil realiza a Orange por emplear su red móvil en aquellos lugares dónde su red propia no llega. Se especula con un recorte incluso del 50%. A cambio MásMóvil se comprometería a pagar unas severas penalizaciones en caso de romper unilateralmente este acuerdo y sustituir a Orange por otro operador. OPINIÓN: De confirmarse, se trataría de buenas noticias para MásMóvil. La teleco conseguiría reducir sus costes de manera considerable. Algo clave en un momento en que el sector se dirige a un escenario marcado por políticas comerciales agresivas. Situación que, tal y como comentamos en nuestra última nota sobre el valor, presionará sus márgenes y rentabilidad.

AB InBev APAC (Cierre: 28,40HK$; Var.día: +5,1%): Ha debutado en la bolsa de Hong Kong con una revalorización de +5,1%. La filial asiática de AB Inbev ha comenzado a cotizar al precio establecido en su OPV de 27HK$ (3,44US$), emitiendo 1.262M de títulos. De esta forma la compañía mantiene el 88% de la filial y recauda 4.500M$. Durante la sesión las acciones se han revalorizado en hasta +6%. OPINIÓN: Buenas noticias para la compañía que, a pesar de la inestabilidad política en Hong Kong, han logrado llevar a cabo la OPV con éxito (la segunda mayor del año después de Uber). Las condiciones de la operación han sido en línea con lo esperado y la compañía podría emitir un nuevo paquete de acciones si fuese posible y necesario (hasta 400M de títulos más, alrededor de 1.300M$ al precio de la OPV). Esperamos que tenga impacto positivo en la cotización de la matriz durante la sesión de hoy lunes.

NESTLÉ (Cierre 107,70CHF Var. Dia -0,22%) Detecta un nivel elevado de Glifosato en varios pedidos de café a proveedores. La compañía ha anunciado que aumentará los controles sobre los pedidos de granos de café procedentes de Indonesia y Brasil. El nivel del herbicida estaría en niveles elevados, aunque dentro de los límites permitidos. Recordamos que este producto, producido por Monsanto (Bayer), ha provocado presuntamente varios casos de cáncer en EE.UU. (según las últimas sentencias judiciales). OPINIÓN: Es una noticia negativa en el corto plazo, porque la incertidumbre acerca del consumo de su café y salubridad podría reducir sus ventas. Sin embargo, en el medio plazo no debería tener impacto porque la compañía ha establecido un plan de control y los niveles no han excedido el límite para el consumo. Además, podría tener proveedores alternativos en caso de no reducir los niveles dentro de lo deseado

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +0,2%; Energía0%; Consumo Básico -0,08%;

Los peores: Tecnología de la Información -1,3%, Comunicaciones -0,9%, Inmobiliario -0,8%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) WELLS FARGO (50,7$; +3,8%) tras anunciar la contratación del Consejero Delegado de BNY Mellon. (ii) EMERSON ELECTRIC (66,4$; +3,4%) después de obtener una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión. (iii) MARATHON PETROLEUM (62,4$; +2,6%) sigue cotizando positivamente el hecho de que el fondo Elliott Management, propietario de un 2,5% del capital de la compañía, animara a dividir el grupo en tres negocios independientes para aflorar un valor potencial de 22.000 M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) MICRON TECHNOLOGY (43,2$; -11,1%) después de que su CEO expusiera que los niveles de producción este año serán inferiores a los inicialmente estimados. (ii) BOSTON SCIENTIFIC (40,3$; -4,8%) tras anunciar que Acurate Neo tenía una tasa de goteo prevalvular superior al de Edward Lifescience, uno de sus principales competidores. (iii) MYLAN (19,3$; -2,4%) tras el anuncio de que invertirá 1.000M$ en India en los próximos 5/6 años.

El VIERNES no publicó ninguna compañía relevante.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): McCormick (1,290$e.).

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