En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Repliegue hacia activos refugio"
Sesión de toma de beneficios en las bolsas ante el estancamiento de las negociaciones entre China y EE.UU., tras negarse éste a retrasar la implementación de nuevos aranceles desde el 1 de septiembre.
Los inversores optaron por replegarse hacia activos refugio. El dólar se mantenía cerca de sus máximos del año (1,0976 €/$), las rentabilidades de los bonos se reducían (bund cerraba cerca de mínimos históricos en -0,71%; T-Note por debajo de 1,50% en 1,471%) y yen y franco suizo continuaban al alza (116,26 €/¥, 1,08 €/CHF). Un ISM Manufacturero débil en EE.UU.en agosto alentaba los temores de que el conflicto comercial está impactando también en el sector industrial estadounidense. En R. Unido, la posibilidad de elecciones anticipadas el 14 de octubre llevaba a la libra a rondar mínimos de los últimos 3 años (1,21 £/$; 0,907 €/£).
Fuente: Bankinter
Hoy: "Jornada más tranquila, probablemente rebotando"
La derrota de Boris Johnson en el Parlamento ayer probablemente retrasará el Brexit de nuevo y provocará elecciones anticipadas. Esto es más o menos lo que hemos venido defendiendo que sucedería (se producirá un Brexit en términos de circulación de personas y capitales, pero no de mercancías). Esto es bueno para el mercado. Carney (BoE) habla (15:15h) en el Parlamento sobre el Brexit y volverá a alertar sobre sus consecuencias, lo que seguramente predispondrá un poco más a los parlamentarios a evitar el Brexit duro. Eso también es bueno.
Creemos que hoy las bolsas europeas (y probablemente Wall St. también) rebotarán, aunque sólo sea testimonialmente, por 2 razones: (i) Predisposición al rebote técnico después de que las caídas ayer en NY debido a un PMI Manufacturero malo (49,1; es decir, contracción) fueran excesivas. (ii) La macro de hoy podría ser tibia, pero no mala. Los PMIs de Servicios europeos (finales; agosto) podrían salir menos malos de lo que se espera, las Ventas Por Menor europeas ya está descontado que sean flojas (harán poco o ninguno). (iii) Y, sobre todo, es más probable que Italia forme gobierno y evite elecciones anticipadas: las bases del M5E votaron masivamente ayer a favor de un gobierno con el Partido Democrático.
La sesión de hoy ofrece buen aspecto después del sufrimiento de ayer y esto es gracias a Italia y a un buen PMI Servicios en China. Las siguientes referencias clave son las reuniones del BCE (12 sept.) y Fed (18 sept.), pero eso hoy no importa demasiado. El tono parece bueno. Apostamos por ello.
1. Entorno económico
ITALIA.- Cada vez es más probable la formación de un gobierno entre M5E y el Partido Democrático, evitándose así las elecciones anticipadas. Ayer las bases del M5E se pronunciaron con una cómoda mayoría (79%) a favor de la formación de gobierno con el PD, por lo que el Presidente de la República (S. Mattarella) ha convocado al actual Primer Ministro en funciones (G. Conte) esta mañana para encargarle la formación de gobierno. OPINIÓN: Impacto positivo para el mercado, particularmente para bolsa italiana y bonos italianos (obviamente). La TIR del B10A italiano ha retrocedido hasta 0,817% desde 0,98% ayer a las 8AM (el lunes estaba a 1,04%) y su prima de riesgo con Alemania hasta 150 p.b. (la española está a 81 p.b. esta mañana).
ITALIA.- Cada vez es más probable la formación de un gobierno entre M5E y el Partido Democrático, evitándose así las elecciones anticipadas. Ayer las bases del M5E se pronunciaron con una cómoda mayoría (79%) a favor de la formación de gobierno con el PD, por lo que el Presidente de la República (S. Mattarella) ha convocado al actual Primer Ministro en funciones (G. Conte) esta mañana para encargarle la formación de gobierno. OPINIÓN: Impacto positivo para el mercado, particularmente para bolsa italiana y bonos italianos (obviamente). La TIR del B10A italiano ha retrocedido hasta 0,817% desde 0,98% ayer a las 8AM (el lunes estaba a 1,04%) y su prima de riesgo con Alemania hasta 150 p.b. (la española está a 81 p.b. esta mañana).
REINO UNIDO.- Boris Johnson pierde el apoyo de su partido sobre un Brexit duro: ayer durante la sesión en el Parlamento británico, se aprobó por sorpresa una moción contra el Brexit duro del 31 de octubre. Fue sorpresa porque 21 diputados del propio partido Conservador de Boris Johnson la apoyaron (en total 328 diputados frente a 301). Esto supone que hoy mismo se debatirá una iniciativa legal que impida una salida sin acuerdo de la UE. OPINIÓN: Impacto positivo para el mercado, especialmente bolsas europeas. Identificamos dos desenlaces posibles a corto plazo: (i) que la moción salga adelante, se impida por ley un Brexit duro y Boris Johnson responda anunciando elecciones anticipadas o (ii) que la moción finalmente no salga adelante, porque los 21 tories “rebeldes” vuelvan a la línea de su partido. En cualquier caso, es un severo golpe para la credibilidad de Johnson y cualquiera de los dos desenlaces podría bloquear del calendario el Brexit sin acuerdo del 31 de octubre y, probablemente, volver a retrasarlo. En cualquier caso, insistimos en nuestra visión sobre el desenlace final del Brexit: efectivamente se producirá en términos de libre circulación de personas (es decir, R.U. recuperará el control directo de sus fronteras en lo que a este aspecto se refiere) y también en cuanto a libre circulación de capitales (R.U. perderá el “pasaporte europeo” de servicios financieros y Londres perderá una parte de su actividad, aunque menos de lo que generalmente se pienas), pero la libre circulación de mercancías físicas mediante el establecimiento de aduanas en puertos, aeropuertos y geográficamente con Irlanda no se producirá porque, en nuestra opinión, es irrealizable en la práctica por 4 razones: falta de medios (funcionarios de aduanas, de manera que el ejército tendría que tomar el control), resurgimiento del terrorismo como consecuencia del establecimiento de una frontera física en Irlanda (el IRA ya ha realizado 2 atentados y ni siquiera ha cambiado nada hasta ahora), reactivación del movimiento de independencia de Escocia (potencialmente nuevo referéndum, que los independentistas podrían ganar esta vez) e incumplimiento de la legalidad vigente (R.U. debe cumplir la legislación relativa al comercio mientras permanezca en la UE y no se apruebe una legislación que la sustituya, aspecto que protege la claúsula “backstop”. Por tanto, mientras la circulación de mercancías quede protegida, nada realmente relevante cambiará en lo que a economía se refiere y eso es lo que al mercado realmente le importa.
CHINA (03:45h).- El PMI Caixin de Servicios de agosto bate expectativas. El indicador alcanzó un registro de 52,1 que superó las estimaciones del consenso de mercado de 51,7 y mejoró frente al nivel del mes anterior de 51,6. El PMI Caixin Manufacturero, publicado el lunes (02/09), también mostró un registro positivo, con un nivel de 50,4 vs 49,8 est. y abandonando el territorio de contracción (<50 50="" 51="" a="" agosto="" ant.="" anteriores.="" avanza="" como="" compuesto="" de="" donde="" dos="" el="" en="" esta="" font="" hab="" hasta="" los="" manera="" marzo.="" mes="" meses="" niveles="" permanecido="" pmi="" recupera="" resultado.="" se="" situaba="" terreno="" vs="" vuelve="" y="">
AUSTRALIA (03:30h).- Su PIB 2T 2019 ha desacelerado hasta +1,4% (a/a), exactamente como esperado, desde +1,7% en 1T (revisado a la baja desde +1,8%) vs +2,2% en 4T 2018 vs +2,6% en 3T 2018 vs +3,1% en 2T y 1T 2018… OPINIÓN: En términos intertrimestrales (t/t +0,5% vs +0,5% en 1T, como esperado en estos términos) se trata del crecimiento más modesto desde nada menos que 1992. La Inversión empresarial se muestra especialmente débil (a/a -1,2%), aunque ya en el 1T 2019 lo fue igualmente (-1,3%). Y el Consumo Privado desacelera por debajo de su nivel tendencial de largo plazo: +1,4% (a/a) vs +1,8%, cuando su expansión tendencial es superior a+1,5%.Como consecuencia, es muy probable que su b.c (RBA) continúe bajando tipos, como ya confirmó ayer su Gobernador. Ahora mantiene su tipo director en 1,00%, después de haber bajado -50 p.b. en 2019. Sin embargo, creemos que, independientemente de que el RBA baje tipos algo más para favorecer la reactivación económica, el PIB podría estar tocando suelo y empezar a rebotar modestamente ya en el 3T 2019 en base a las recientes bajadas de impuestos aplicadas, al incremento de las inversiones públicas en infraestructuras y a la moderada recuperación de los precios de las commodities industriales, de las cuales es altamente dependiente la economía australiana.
JAPÓN (02.30h).- El PMI de Servicios final del mes de agosto ha sido de 53,3 vs la lectura preliminar de 53,4. El PMI Compuesto ha sido de 51,9 frente a la estimación inicial de 51,7. OPINIÓN: Se confirman los buenos datos preliminares de ambos PMIs marcando máximos del año en agosto. El PMI de Servicios iguala el máximo desde el inicio de la serie histórica (agosto 2016) que se produjo en octubre 2017. Japón mantiene la dicotomía ampliamente extendida de un sector servicios robusto, apoyado en niveles de empleo altos y aumento de salarios reales, frente a un sector manufacturero débil que acusa la pérdida de tracción del comercio internacional por el conflicto entre EE.UU. y China y la desaceleración económica de ésta. La semana pasada se publicó el dato final de PMI Manufacturero que, con una lectura de 49,3, se mantuvo en zona de contracción.
CHILE (00:00h).- Su b.c. ha bajado tipo director esta madrugada desde 2,50% hasta 2,00%, como esperado. OPINIÓN: Se trata de otro banco central que se une a la corriente generalizada de bajadas de tipos y aplicación de políticas monetarias más flexibles, como reacción a la pérdida de tracción de la economía global y ante la ausencia de tensiones inflacionistas. Otros bancos centrales que han bajado tipos recientemente: Fed, RBA (Australia), RBNZ (Nueva Zelanda, etc). La anterior bajada de tipos la aplicó en junio, desde 3,00%, donde se encontraba desde febrero. Ese fue tipo director máximo de corto plazo, puesto que en 2018 subió 2 veces +25 p.b., desde 2,50% hasta dicho 3,00%. Parece difícil que pueda bajar mucho más más porque la inflación parece estabilizada en torno a +2,2%.
EEUU.- (i) El ISM Manufacturero de agosto decepciona y entra en terreno de contracción. Ayer se publicó el ISM Manufacturero que mostró un registro muy débil. Se situó por debajo de expectativas: 49,1 vs 51,3 est. y entró en terreno de contracción (<50 2016.="" acumula="" cinco="" consecutivos="" contracci="" de="" desde="" el="" enero="" es="" este="" febrero="" font="" indicador="" inercia.="" ism="" la="" meses="" n="" no="" p="" peor="" rdida="" registro="" tocaba="" zona=""> La debilidad de la actividad manufacturera persiste en EE.UU afectada por la desaceleración global y las disputas comerciales. Además, la devaluación del yuan y el reciente recrudecimiento de la guerra comercial ha disparado la probabilidad de mayores recortes de tipos en EE.UU. El actual tipo “forward” diciembre 2019 es 1,54% y 0,96% para dic. 2020 vs 1,81% y 1,47% respectivamente el pasado 31 de julio, día de la última reunión de la Fed, cuando el banco central recortó tipos hasta el rango actual 2,0%/2,25% . (ii) Bullard (Fed de St. Louis) dijo ayer que la Fed debería bajar tipos -50 p.b. en su próxima reunión (18 de septiembre). Considera que este movimiento es razonable en un entorno de mayor tensión proteccionista y además se adelantaría a las expectativas del mercado. OPINIÓN.- Declaraciones fuertes de Bullard realizadas en un contexto en el que la economía americana está mostrando debilidad. Ayer, como detallamos más arriba, el ISM Manufacturero reflejó contracción por primera vez en tres años, afectado por la pérdida de impulso a nivel global y por un entorno proteccionista más complicado. Bullard fue muy pesimista con la situación actual llegando a catalogarla como un “shock global”. De esta forma el movimiento brusco de la Fed estaría justificado. En nuestra opinión, las declaraciones de Bullard fueron demasiado pesimistas. Nos encontramos en un entorno de pérdida de tracción global pero no ante un “shock global”.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Bolsa europea
Sector Eléctrico
Aránzazu Bueno
Endesa fija el coste total del apagón nuclear en 10.697M€. Queda pendiente de establecer cómo se financiará su coste
En un reciente informe Enresa, la empresa estatal que gestiona los residuos nucleares y cierre y desmantelamiento de las instalaciones, ha estimado en 15.449M€ el coste total del apagón nuclear y gestión de los residuos en un proceso que se extendería hasta el año 2070. El valor actual de esta factura se situaría en 10.697M€.Enresa no tiene en estos momentos capacidad financiera para afrontar este proceso. La pasada primavera las eléctricas (Iberdrola, Endesa y Naturgy) y el Gobierno llegaron a un acuerdo para el cierre ordenado de las centrales nucleares entre 2027 y 2035. Quedó por fijar la factura exacta del desguace y las cuotas extras que tendrían que pagar para atenderlo.
En un reciente informe Enresa, la empresa estatal que gestiona los residuos nucleares y cierre y desmantelamiento de las instalaciones, ha estimado en 15.449M€ el coste total del apagón nuclear y gestión de los residuos en un proceso que se extendería hasta el año 2070. El valor actual de esta factura se situaría en 10.697M€.Enresa no tiene en estos momentos capacidad financiera para afrontar este proceso. La pasada primavera las eléctricas (Iberdrola, Endesa y Naturgy) y el Gobierno llegaron a un acuerdo para el cierre ordenado de las centrales nucleares entre 2027 y 2035. Quedó por fijar la factura exacta del desguace y las cuotas extras que tendrían que pagar para atenderlo.
Opinión de Bankinter
Enresa gestiona el fondo para el desmantelamiento, pero este fondo solo tiene 5.674M€ en la actualidad, faltarían por tanto más de 5.000M€. En estos momentos el fondo se nutre con una tasa de 0,669 euros por megavatio que pagan las eléctricas y con 0,001% de los peajes eléctricos que pagan los usuarios a través del recibo. Una vez que se ha clarificado y estimado el coste del desmantelamiento, el Gobierno tiene que decidir cómo financiar este déficit para cubrir el apagón nuclear. Las empresas (vía incremento de tasas) y los usuarios (vía coste extra en la factura) deberán repartirse este coste. La incertidumbre política en España está retrasando la clarificación de esta financiación.
Enresa gestiona el fondo para el desmantelamiento, pero este fondo solo tiene 5.674M€ en la actualidad, faltarían por tanto más de 5.000M€. En estos momentos el fondo se nutre con una tasa de 0,669 euros por megavatio que pagan las eléctricas y con 0,001% de los peajes eléctricos que pagan los usuarios a través del recibo. Una vez que se ha clarificado y estimado el coste del desmantelamiento, el Gobierno tiene que decidir cómo financiar este déficit para cubrir el apagón nuclear. Las empresas (vía incremento de tasas) y los usuarios (vía coste extra en la factura) deberán repartirse este coste. La incertidumbre política en España está retrasando la clarificación de esta financiación.
Ence
Pedro Echeguren
El precio de la celulosa (fibra corta) BHKP vuelve a caer en agosto
Los precios de la celulosa BHKP (la que fabrica Ence) cayeron en agosto un –5,9% hasta $799,6 por tonelada y acumulan una caída del –22,0% en 2019.
Opinión de Bankinter
A mayor retroceso en el precio de la celulosa, mayor deterioro de las perspectivas para Ence. Esta noticia refuerza nuestra visión negativa sobre la compañía. El valor acumula en 2019 un retroceso del –38,3% hasta los 3,39 €.
A mayor retroceso en el precio de la celulosa, mayor deterioro de las perspectivas para Ence. Esta noticia refuerza nuestra visión negativa sobre la compañía. El valor acumula en 2019 un retroceso del –38,3% hasta los 3,39 €.
Meliá
Javier Hombría
Los tribunales españoles rechazan una demanda contra Meliá.
Un juzgado de Primera Instancia ha ordenado archivar la demanda planteada por la familia Sanchez-Hill contra Meliá por los hoteles que la cadena española opera en Cuba. La demanda se basaba en que esos hoteles se construyeron sobre propiedades expropiadas por el régimen castrista. El tribunal español alega falta de competencia.
Opinión de Bankinter
Buena noticia aunque este es un tema que 1) seguirá presente mientras no se normalicen las relaciones Cuba-EE.UU., y 2) tiene poco impacto para el eco mediático que genera: Meliá tiene 13.400 habitaciones en Cuba repartidas en 34 hoteles que generaron el pasado año un margen operativo de 14M€, menos de un 3% del total.
Buena noticia aunque este es un tema que 1) seguirá presente mientras no se normalicen las relaciones Cuba-EE.UU., y 2) tiene poco impacto para el eco mediático que genera: Meliá tiene 13.400 habitaciones en Cuba repartidas en 34 hoteles que generaron el pasado año un margen operativo de 14M€, menos de un 3% del total.
Sector Bancario
Marisa Mazo
El 10 de septiembre se conocerá el pronunciamiento sobre el IRPH
El martes 10 de septiembre se pronuncia el abogado general del Tribunal de Justicia de la Unión Europea sobre el IRPH hipotecario. El saldo vivo actual de las entidades cotizadas asciende a unos 17.000Mn€, específicamente: Caixabank, 6.700Mn€, Santander, 4.300Mn€, BBVA 3.100Mn€, Bankia 1.600Mn€, Sabadell 831Mn€, Unicaja 200Mn€ y Liberbank 100Mn€.
Opinión de Bankinter
El pronunciamiento del abogado general suele tener una gran importancia porque normalmente la sentencia del Tribunal suele seguir su dictado. Recordemos que el IRPH era calculado mensualmente por el Banco de España teniendo en cuenta el rendimiento de todas las hipotecas vivas en un mes determinado. El impacto final en las cuentas de la banca va a depender, fundamentalmente, de la retroactividad que se determine y del índice que se tenga que utilizar para ser el sustituto del IRPH. Si asumimos que solo afectaría al saldo actual, que la duración media de las hipotecas es de 20 años de los cuales ha transcurrido la mitad y que el diferencial medio entre Euribor 12 meses es de un 1%, el impacto sería asumible porque sería en entorno del 10% del monto actual de las hipotecas o 1.700Mn€ en conjunto. Si utilizamos las hipótesis de Asufin, que calcula en 1Mn los afectados con un quebranto medio de 25.000€, el coste total ascendería a 25.000Mn€. Desde las entidades no se ha facilitado el impacto de una sentencia negativa argumentando la dificultad de su cálculo.
El pronunciamiento del abogado general suele tener una gran importancia porque normalmente la sentencia del Tribunal suele seguir su dictado. Recordemos que el IRPH era calculado mensualmente por el Banco de España teniendo en cuenta el rendimiento de todas las hipotecas vivas en un mes determinado. El impacto final en las cuentas de la banca va a depender, fundamentalmente, de la retroactividad que se determine y del índice que se tenga que utilizar para ser el sustituto del IRPH. Si asumimos que solo afectaría al saldo actual, que la duración media de las hipotecas es de 20 años de los cuales ha transcurrido la mitad y que el diferencial medio entre Euribor 12 meses es de un 1%, el impacto sería asumible porque sería en entorno del 10% del monto actual de las hipotecas o 1.700Mn€ en conjunto. Si utilizamos las hipótesis de Asufin, que calcula en 1Mn los afectados con un quebranto medio de 25.000€, el coste total ascendería a 25.000Mn€. Desde las entidades no se ha facilitado el impacto de una sentencia negativa argumentando la dificultad de su cálculo.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +1,8%; Inmobiliario +1,3%; Consumo Básico +0,5%.
Los peores: Industriales -1,4%; Tecnología de la Información -1,3%; Financieras -1,1%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AMERICAN TOWER (237,8$; +3,3%) tras firmar un acuerdo con AT&T. Además mejoró su guidance para el conjunto del año. (ii) REALTY INCOME (75,5$; +2,2%) rebotó después de anunciar la adquisición de 454 propiedades inmobiliarias a Real State Financial Trust por un importe de 1.250M$ que pagará en efectivo. (iii) HCP (35,5$; +2,4%) tras obtener una recomendación de sobreponderar por parte de un banco de inversión.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CONCHO RESOURCES (69,4$; -5%) acordó la venta de parte de sus activos en Nuevo México y un programa de recompra de acciones por 1.500M$. Con estas medidas intenta recuperar la confianza de los inversores después de anunciar recientemente una reducción de sus objetivos de producción para este año. (ii) BROADCOM (274$; -3%) cayó ayer en bolsa a pesar de haber recibido la aprobación por parte las autoridades norteamericanas a la compra de Symantec. Todavía debe recibir la aprobación por parte de las autoridades europeas y japonesas.
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