INFORME DIARIO - 23 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "4 semanas rebotando. Riesgos algo al alza. Probable pérdida de impulso, estabilización y lateralidad"

Los principales bancos centrales han dejado una “sensación de insuficiencia”: la Fed podría haber sido más expresiva con respecto a futuras bajadas de tipos, el BCE más generoso las compras de activos (APP) e incluso más agresivo con el tipo de depósito y el BoJ ha aplazado cualquier medida a su reunión del 31 oct., cuando ya haya entrado en vigor la subida de impuestos al consumo. El único síntoma preocupante son las inyecciones extraordinarias de liquidez por parte de la Fed porque podrían indicar una retirada de
posiciones en activos financieros superior a la habitual por parte de las compañías americanas coincidiendo con el pago de los impuestos. Por eso, entre otras cosas, somos más cautos de cara a las próximas semanas. Pero las bolsas reaccionan bien: dudan al principio pero terminan rebotando. Es la lógica del déficit de alternativas: con un ciclo aún expansivo, aunque debilitado, los tipos cero o negativos fuerzan a la enorme liquidez disponible hacia allí donde los retornos aún son decentes. Si el debilitamiento del ciclo no se agrava y los beneficios empresariales siguen expandiéndose, la liquidez continuará dirigiéndose a bolsas.

Entramos en una fase que debería ser más lateral. Sobre todo tras 4 semanas consecutivas de subidas y una vez superadas las reuniones de los principales bancos centrales. La macro de los próximos días no ayudará porque parece que será tibia o incluso floja y el mercado empezará a sufrir una sensación de “déficit de referencias”. Mañana el IFO alemán podría mejorar algo (94,5 esperado vs 94,3 actual), pero la Confianza del Consumidor americana transmitirá la sensación de haber tocado techo (133,0 vs 135,1). El PIB 2T americano del jueves probablemente confirmará el +2% preliminar y el viernes los Pedidos de Bienes Duraderos, también americanos, podrían flojear (-1,2% vs +2,0%). Y no tenemos muchas más referencias por las que guiarnos, así que lo más probable es que las bolsas sufran un cierto agotamiento que podría traducirse en una semana plana o de modesta toma de beneficios. Pero, en todo caso, modesta… teniendo en cuenta el déficit de alternativas rentables.

Bonos: “Tras la corrección, llega el equilibrio”

La corrección del mercado (subidas de TIR) llega a su fin. La política monetaria de los bancos centrales (Fed, BCE, Brasil, Hong Kong…) con tipos de interés bajos y compras de bonos (BCE) soportan las valoraciones. Las tensiones geopolíticas persisten (Irán) y la volatilidad del petróleo aumenta, aunque el mercado no anticipa presiones inflacionistas. La TIR del Bund alemán a 10 A se estabiliza en torno a -0,50% y los spreads periféricos se estrechan, especialmente en Italia. En EE.UU., la curva de tipos se aplana tras un mensaje de la Fed algo más hawkish (duro) de lo esperado y el Treasury a 10 A se consolida en torno a ~1,80%. Esta semana, la atención se centra en el mensaje de los bancos centrales (Willians y Bullard de la Fed hoy lunes y Draghi del BCE el jueves), en Italia (emite bonos el miércoles) y en el Deflactor del PCE en EE.UU. (viernes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,46%/-0,56%

Divisas: “El dólar pierde algo de impulso”

Eurodólar (€/USD): El pasado miércoles la Fed bajó tipos (-25 pb hasta 1,75%/2,00%), pero el mensaje fue menos dovish de lo esperado (el diagrama de puntos no espera más bajadas este año), lo que fortaleció al dólar. Esta semana esperamos que el dólar ceda algo de terreno. Motivos: (i) Retroceso en la Confianza del Consumidor (133 vs 135,1 ant); (ii) Caída en Pedidos de Duraderos (-1,2% vs +2,0% ant.) y (iii) PCE Suby. alejado del objetivo de la Fed (+1,8% vs 2%). Rango estimado (semana): 1,098/1,108

Euroyen (€/JPY): El BoJ cumplió las expectativas sin cambios en la política monetaria. La inestabilidad en Oriente Medio y la falta de noticias en el frente comercial mantienen el yen soportado. Si no hay una escalada de los riesgos, un mejor tono en los indicadores europeos debería permitir al euro recuperar terreno. Rango estimado (semana): 118,5/120,0.

Eurolibra (€/GBP): La pasada semana tuvimos ligero rebote, tras las declaraciones de Junker que abrían la puerta a un Brexit con acuerdo el 31-Oct. Esta semana esperamos una evolución lateral a la espera de nuevas noticias y conversaciones. Rango estimado (semana): 0,87/0,89.

Eurosuizo(€/CHF): la semana pasada el SNB no redujo el tipo de interés como se esperaba, y esta semana la macro europea estimamos que será positiva, o al menos aceptable. Por eso el franco debería mantener el sesgo depreciatorio en torno a 1,10/CHF. Rango estimado(semana): 1,094/1,103

.

1. Entorno económico

ESPAÑA.- S&P subió el viernes por la tarde/noche el rating un escalón, desde A- hasta A, y bajó perspectiva desde Positiva hasta Estable. La anterior subida la realizó en marzo 2018. El rating A es el que tenía España en 2012. OPINIÓN: S&P no da importancia a la indefinición política y enfoca la mejora principalmente sobre un crecimiento superior al promedio de la UEM, a la ejecución presupuestaria (seguimos ejecutando los Presupuestos de 2018, que han sido prorrogados y que podrían volver a ser prorrogados incluso para 2020), al control del ratio Deuda Pública/PIB y a la buena evolución del Sector Exterior. Esto último resulta sorprendente puesto que las Importaciones llevan 2 trimestres consecutivos contrayéndose (-0,5% en 1T 2019; -0,3% en 2T 2019) y las Exportaciones prácticamente han dejado de crecer (0,0% en 1T; +1,7% en 2T), como se pueden comprobar en el INE (link directo al PIB 2T 2019).

SECTOR BANCARIO.- El danés Jyske Bank, uno de los principales del país, anunció el viernes que cobrará una comisión del 0,75% a partir del 1 diciembre (es decir, aplicará de intereses negativos) a todos los depositantes con más de 100.000€. Esto es, cobrará por los saldos superiores a ese importe, pero no hasta ese importe. Jyske Bank subió el viernes aprox. +5% en bolsa. OPINIÓN: Impacto positivo para los bancos europeos. Jyske Bank ya cobraba desde el 20 de agosto una comisión de 0,6% por saldos superiores a 1M€ (empresas y particulares), salvo acuerdo comercial en contrario. El tipo director en Dinamarca es precisamente -0,75% desde la semana pasada, cuando su banco central bajó -10 p.b. (los denominados “Certificados de Depósito”, con los que regula la liquidez).

EE.UU./CHINA.- Se ha cancelado una visita que una delegación china tenía previsto realizar a varios estados americanos básicamente agrícolas, aunque parece que es un tour que periódicamente realizan y que la cancelación no ha tenido nada que ver en las negociaciones comerciales. En cualquier caso, introduce algo de tensión sobre este aspecto, al menos durante la sesión de hoy y hasta que se confirme que realmente carece de importancia.

EE.UU./FED.- La Fed ha anunciado que inyectará unos 90.000M$ adicionales durante las próximas 2 semanas para garantizar la liquidez del sistema después de las inesperadas tensiones de liquidez durante las cuales tuvo que inyectar unos 123.000M$ a lo largo de varios días. OPINIÓN: Estos 90.000M$ darán tranquilidad durante unos 15 días, pero lo sucedido pone de manifiesto que la Fed no podrá seguir reduciendo su balance, sino que tendrá que continuar expandiéndolo si no quiere tener problemas serios y, además, lo sucedido puede representar un síntoma dudoso para el tono de las bolsas porque puede indicar que empresas y familias están vendiendo activos financieros para favorecer posiciones en efectivo.

UEM (viernes).- La Confianza del Consumidor preliminar de septiembre supera las expectativas con una lectura de -6,5 vs -7,0 esperado y -7,1 anterior. Este nivel se mantiene dentro del rango estrecho en el que ha fluctuado a lo largo del año 2019 (-6,5 / -7,4). OPINIÓN: El Consumo privado en la UEM se mantiene soportado por niveles de desempleo históricamente reducidos, ganancias salariales reales positivas y condiciones financieras acomodaticias. Recientes indicadores, como las Ventas Minoristas también mostraron esta resiliencia con un crecimiento anualizado de +2,2% en julio, en línea con el crecimiento medio en 2019.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

THOMAS COOK/SECTOR TURISMO.- Quiebra definitivamente después de 178 años de historia debido a la incapacidad para asumir su endeudamiento. No ha llegado a un acuerdo con sus acreedores. Su principal accionista es la china Fosun Tourism Group, que también es propietaria de Club Med, y que estaba dispuesta a inyectar 1.100M$ para su rescate, pero la Compañía necesita 1.350M$, de manera que ha solicitado esta madrugada la tutela judicial (equivalente al consurso de acreedores). Probablemente tendrá impacto positivo en otras compañías turísticas, aunque estén posicionadas en otro nivel de la cadena de valor, puesto que desaparece un competidor que, además, presionaba intensamente los márgenes a la baja. Compañías indirectamente favorecidas y que podrían rebotar a corto plazo son: TUI (competidor directo) o Meliá.

Mediaset España.- Mediaset llega a un acuerdo con Peninsula Holding para tratar de asegurar la viabilidad de su fusión con Mediaset España. En concreto, Peninsula se compromete a adquirir acciones de Mediaset hasta un máximo de 355M procedentes de: (i) accionistas de Mediaset que ejerzan su derecho de separación con una participación igual o superior al 5% y (ii) accionistas de Mediaset España que ejerzan ese mismo derecho hasta un máximo de 17,8M de acciones de Media For Europe (MFE). Las condiciones de Peninsula son que la operación salga adelante y que el número total de acciones de MFE procedentes de derechos de separación no sea superior a 470 millones. Peninsula comprará a un precio inferior al de separación (6,54€ en el caso de Mediaset España) y recibirá una comisión. Mediaset decidirá si activa o no este acuerdo. Opinión de Bankinter.- Este acuerdo es en realidad un movimiento de defensa de Mediaset para evitar que Vivendi frustre la fusión ejerciendo su derecho de oposición. Los casi 1.000M€ que Peninsula dedicaría a la adquisición de acciones de MFE cubrirían ese potencial escenario. Sin embargo, noticias de última hora apuntan a que Vivendi no habría ejercido su derecho de separación, cuya fecha límite terminaba el pasado sábado. Lo que hace presagiar una nueva batalla judicial entre Mediaset y Vivendi. Vivendi tiene el 28,8% de Mediaset Italia, aunque un 19,2% está en un fideicomiso por decisión del regulador italiano, de manera que no puede ejercer sus derechos de voto de ese paquete. Vivendi se opone a esta fusión, cuyas ecuaciones de canje son: 1 acc. Mediaset España x 2,33 accs. MFE y 1 acc. Mediaset Italia x 1 acc. MFE. Los accionistas de ambas compañías pueden ejercer derecho de separación: a 2,77€/acc. Mediaset Italia y 6,544€/acc. Mediaset España. Ante esta compleja situación y teniendo en cuenta que Mediaset España dispone de caja neta positiva (aprox. 90M€), y la compañía resultante de la fusión no (Mediaset tiene Deuda Neta de 986M€), creemos que la mejor alternativa para los accionistas minoritarios de Mediaset España es ejercer su derecho de separación a 6,544€/acc., que pasa a ser nuestro Pr.Obj. provisional hasta comprobar cuál es el desenlace final de esta operación. Alternativamente, recomendamos a los accionistas de perfil más conservador que no quieran esperar al desenlace que vendan en mercado a los precios actuales. En el año Mediaset España acumula +12% vs. +7,5% el Ibex-35.

Audax .- Resultados primer semestre 2019.-Las ventas 1S19 fueron de 526,7 Mn€ (+23,1%), el EBITDA 33,1 Mn€ (+110%) y el beneficio neto 6,8 Mn€ (compara frente a -2Mn€ en 1S18). El principal motor de la mejora de resultados ha sido la desaparición de comercializadoras de menor tamaño con oferta agresivas, situación que permite estabilizar precios y mejorar resultados. El endeudamiento se redujo un -34% en Ene-Jun 2019 hasta 231,6 Mn€. Opinión de Bankinter.- Todavía no se ha publicado el desglose de resultados, que está previsto para el día de hoy. La evolución de los resultados es favorable, especialmente si se deben a una estabilización del mercado de comercialización de electricidad a medida que desaparecen los actores de menor tamaño.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +0,6%; Utilities +0,4%; Energía +0,08%.

Los peores: Consumo Discrecional -1,2%; Tecnologías de la información -1,1%; Industriales -0,7%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) ALIGN TECHNOLOGY (186,5$; +3,4%) tras firmar un acuerdo multinacional de distribución con Zimmer Biomet Holdings, consiguiendo ambas firmas una presencia global y convirtiéndose en la principal referencia de soluciones dentales. (ii) REGENERON PHARMACEUTICALS (295,9$; +3,4%) después de anunciar buenos resultados obtenidos por su medicamento Dupixent en fase 3, el cual desarrolla junto a Sanofi para el tratamiento de la rinosinusitis con pólipos nasales. (iii) O’REILLY AUTOMOTIVE (398,9$; +2,29%) que corregía parte de las caídas de la semana (-3,9% entre lunes y jueves).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) XILINX (96,5$; -6,8%) tras anunciar por sorpresa la salida de su CFO y ante la creciente competencia en 5G. (ii) NETFLIX (270,7$; -5,5%) retrocede por tercer día consecutivo después de que un analista dijera que los datos de suscriptores continúan débiles en la primera mitad de septiembre por lo que podrían decepcionar en los resultados del 3Q19 si no mejoran antes de final de mes. (iii) MSCI (225,7$; -4,1%) que cierra finalmente la semana con una caída neta del -1,9% a pesar subir con fuerza durante la primera mitad de la semana.

El VIERNES no publicó resultados ninguna compañía del S&P 500.

HOY publica (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Carnival (2,533$).

Acceda al informe completo.