INFORME DIARIO - 16 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "La semana comienza marcada por la reacción al ataque a Aramco. El resto dependerá sobre todo de la Fed"

Hoy veremos el impacto en los mercados del ataque con drones a las instalaciones de Aramco este fin de semana y que les ha hecho reducir su producción en un 50% (5% del volumen diario mundial). De momento el petróleo ha abierto con una subida del 10% y la primera reacción de las bolsas será de recortes ante este nuevo foco incertidumbre (la apertura europea presenta caídas del 0,5%-0,8%). El riesgo a corto plazo está en la evolución de la escalada de tensión entre EE.UU. e Irán. De momento Trump ya ha anunciado que EEUU está "cargado y listo" para responder a ataque en Arabia Saudí. Además, esta situación se produce en un contexto en el que el S&P500 ha rebotado 12 de las últimas 15 sesiones y en las 3 restantes los retrocesos han sido milimétricos por lo que las tomas de beneficios podrían ser la tónica generalizada. A pesar de todo, creemos que los factores directores del fondo del mercado siguen mejorando poco a poco su aspecto: las negociaciones comerciales han mejorado su tono, China sigue introduciendo estímulos,
el Brexit pierde relevancia y probablemente vuelva a posponerse, Italia ha evitado las elecciones y mejorado sus relaciones con la CE, el BCE cumplió la semana pasada con casi todo lo que podía hacer, Trump presiona a la Fed para que baje tipos más profunda y rápidamente y Alemania se abre a aplicar estímulos fiscales. Todo lo que podía ayudar al mercado está haciéndolo. Sin exageraciones y poco a poco, pero está haciéndolo. Por tanto y pese a todo, seguimos defendiendo ser pacientes y mantener la perspectiva. Invirtiendo, no especulando.

Hoy recortes, pero las bajadas de tipos ayudarán el resto de la semana. Tras el impacto inicial en mercado del ataque y las renovadas tensiones entre Irán y EE.UU., el resto de la semana lo más importante será que el miércoles Brasil bajará -50 p.b. su tipo director, hasta 5,50%, y EE.UU. -25 p.b., hasta 1,75%/2,00%. Eso debería permitir que el mercado recupere confianza al ver que los bancos centrales efectivamente hacen lo que se espera de ellos y algo más: tratan de forzar a los gobiernos a actuar con políticas fiscales de refuerzo. El jueves se reunirán el BoJ y el BoE. El primero podría ir más allá con alguna medida ya aplicada (¿incrementar las compras de bolsa?), mientras que el segundo insistirá en los riesgos de un Brexit sin acuerdo. Nada realmente nuevo, pero tampoco nada malo. Así las cosas, la clave a corto plazo estará en monitorizar la escalada de tensión EE.UU.–Irán y sus posibles consecuencias tras el ataque de este fin de semana.

Bonos: " Por fin llega el turno de la Fed"

La política monetaria del BCE (tipos bajos) y el reinicio del programa de compra de bonos (soberanos y corporativos) por 20.000 M€/mes desde noviembre es un soporte fundamental para las valoraciones. La periferia (Italia, España y Portugal) gana atractivo frente a Alemania, al igual que los bonos corporativos donde el BCE podría realizar compras con TIREs negativas de hasta -0,50%. En EE.UU., el tono de las negociaciones comerciales con China es más constructivo y el riesgo de recesión baja. La TIR del Treasury a 10 A alcanza máximos de cinco semanas (~1,90%) y la curva gana pendiente. Esta semana, lo más importante es el mensaje de la Fed (miércoles, 20:00h). Rango (semanal) TIR del Bund: -0,43%/-0,56%.

Divisas: " El dólar pierde impulso con la mirada en la Fed!

Eurodólar (€/USD): El principal foco es la reunión de la Fed, donde esperamos un recorte de -25 p.b. hasta 1,75%/2,00%. El consumo permanece sólido, pero existen motivos para el recorte: (i) La inversión y el sector exterior entraron en terreno negativo en 2T’19; (ii) No existen presiones inflacionistas; (iii) El dólar se ha fortalecido con la devaluación del yuan y los estímulos del BCE; (iv) La creación de empleo privado se ralentiza. En este contexto esperamos que el dólar ceda un poco de terreno durante la semana. Rango estimado (semana): 1,104/1,114

Euroyen (€/JPY): El BoJ el jueves mantendrá el tono acomodaticio pero no introducirá cambios significativos. A pesar del aumento de la inestabilidad en Oriente Medio, el cruce euroyen se ha mantenido soportado. Si no hay una escalada de los riesgos, el euro debería seguir soportado esta semana. Rango estimado (semana): 119,0/120,5.

Eurolibra (€/GBP): No esperamos que el BOE baje tipos esta semana, pero sí podría revisar a la baja las perspectivas. El Tribunal Supremo se reune el martes para tratar el Brexit, pero no creemos que la salida sin acuerdo se vaya a detener en esta primera vista. En este contexto, la libra se depreciaría frente al euro. Rango estimado (semana): 0,887/0,898.

Eurosuizo (€/CHF): El franco tenderá a apreciarse esta semana en un entorno de mayor tensión internacional. El ataque a dos refinerías en Arabia Saudí y el temor a que se agudice el conflicto en Oriente Medio, provocará una apreciación de la divisa. Rango estimado (semana): 1,085/1,095.

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1. Entorno económico

PETRÓLEO.- (i) Fuerte rebote esta madrugada del precio del petróleo (futuros +10%) como respuesta al ataque sufrido a dos refinerías saudíes (Khurais, produce el 1% del consumo mundial y Abqaiq, el 7%), ambas pertenecientes a Saudí Aramco. Se desconoce la autoría de los hechos: Estados Unidos acusa a Irán de haber apoyado a los rebeldes hutíes en Yemen, mientras que Irán desmiente cualquier implicación. Por otra parte, las autoridades saudíes exponen que la suspensión es temporal y que el suministro puede sustituirse con reservas de crudo. EE.UU. autoriza el uso de sus propias reservas, las principales del mundo. OPINIÓN: (i) Es un ataque sin precedentes y el impacto en el precio del petróleo será muy elevado. Arabia Saudí es el principal productor de crudo del mundo. Como referencia y según publicó la OPEP el pasado día 11 de septiembre, produce 10Mb/d, lo que supone el 10% de la producción de petróleo mundial. Habría sido afectada en torno a la mitad. (ii) La tensión geopolítica en la zona se eleva considerablemente. El principal riesgo es un ataque por parte de EE.UU. y Arabia Saudí a Irán, tal y como ha amenazado Trump vía tweet esta madrugada. Además Irán amenaza con que estaría preparada para un bombardeo. (iii) Implicaciones en el crecimiento económico mundial del alza del precio del petróleo, teniendo en cuenta la dependencia que tienen las principales economías. En el caso de España, tiene un déficit energético de 30.000M€/año. (iv) A pesar de este ataque, las autoridades saudíes confirman su plan de salida a bolsa de Saudí Aramco. Estaba prevista una colocación gradual: cotizaría 1% este año y 1% el año próximo. Posteriormente realizaría la venta del 5%. La valoración preliminar alcanzaba los 2B$, por lo que el 1% de este año ascendería a 20.000M$. No obstante, la valoración podría verse afectada. ¿Quién puede beneficiarse en este entorno? Compañías petroleras. Entre ellas nuestra principal recomendación de inversión es Repsol (Comprar, 17,2€/acc.).

CHINA (04:00h).- Batería de datos macro con sesgo negativo. (i) La Producción Industrial registra el ritmo de crecimiento más bajo en 17,5 años al aumentar en agosto +4,4% (vs +5,2% esperado vs +4,8% anterior), (ii) las Ventas Minoristas aflojan hasta +7,5% vs +7,9% esperado vs +7,6% anterior, (iii) la Inversión en Activos Fijos acumula una subida de +5,5% en el período enero-agosto (vs +5,6% esperado vs +5,7% anterior). OPINIÓN: Las disputas comerciales con EE.UU. y el cambio de modelo económico – desde el sector exterior hacia la Demanda Interna – pasan factura a los principales indicadores de actividad. La actividad económica registró en junio el menor ritmo de aumento en 30 años (PIB: +6,2% en 2T’19 vs +6,4% en 1T’19) y tras la publicación de los datos el Premier chino (Li Keqiang) ha confirmado que es muy difícil mantener un ritmo de crecimiento de +6,0% ante el deterioro de la situación internacional. Cabe recordar, que el objetivo de crecimiento del Ejecutivo chino para 2019 se sitúa en el rango 6,0%/6,5%. En este entorno, lo más probable es que se produzcan nuevos avances en las políticas de estímulo - mayor gasto por parte de los gobiernos locales, menores coeficiente de reservas (RRR) exigidos a los bancos incluso recortes de tipos

PORTUGAL (viernes tras el cierre de mercado).- S&P mantiene el rating en BBB, pero mejora la perspectiva a Positivo. – La agencia de rating ha decidido mantener la deuda portuguesa dos grados por encima del “bono basura” - nivel en el que se encuentra desde marzo de 2019 – pero mejoró la perspectiva a Positivo, en base a: (i) disminución de la ratio de deuda pública sobre el PIB y (ii) impacto positivo de las políticas monetarias del BCE en el coste de financiación del Estado y del sector privado. OPINIÓN: Mejor de lo esperado. Estimamos un impacto positivo sobre el bono portugués, cuya prima de riesgo podrá estrechar algo más, desde los actuales 76,0 bps y posiblemente superar la prima española (74,6 bps). La proximidad de elecciones legislativas en Portugal (se realizan en 3 semanas) no ha impedido S&P de mejorar la perspectiva, una decisión que ha sido soportada sobre todo por el efecto positivo en la economía portuguesa de las políticas del BCE, en concreto la decisión del pasado jueves de bajar el tipo de depósito y extender el QE. S&P deja así abierta la puerta a una revisión al alza del rating en futuro, una vez superadas las elecciones de octubre. No descartamos que el Partido Socialista acabe gobernando solo, sin el apoyo del BE y PCP, lo que deberá ser bien acogido por el mercado y por las agencias de rating. Probablemente en ese momento asistiremos a mejoras del rating, tanto por parte de S&P como por las demás agencias.

EE.UU. (viernes).- (i) Las Ventas Minoristas siguen avanzando a buen ritmo. Las Ventas Minoristas de agosto crecieron a un ritmo de +0,4% (m/m, superando las estimaciones del consenso (+0,2%) y situándose cerca del +0,5% de media en el año. La tasa interanual acelera hasta +4,1% vs 3,6% ant. OPINIÓN: El Consumo lleva todo el peso del crecimiento de la economía americana. Las mejoras en creación de empleo y en salarios junto con unas condiciones financieras favorables (recorte de tipos y subida en bolsas) soportan el buen comportamiento del Consumo. La Inversión Empresarial y el Sector Exterior entraron en terreno negativo en 2T'19 afectados por las disputas comerciales, la desaceleración global y la fortaleza del dólar. El PIB de 2T'19 avanzó al +2,0% con el Consumo creciendo al +4,7%. Sin embargo, los últimos datos de creación de empleo evidencian una desaceleración en el sector privado (96k vs media de 152K en el año). Esta pérdida de impulso junto con la debilidad del Sector Industrial y del Sector Exterior justifican un nuevo recorte de tipos "preventivo" por parte de la Fed en su próxima reunión del 18 de Septiembre. Las presiones inflacionistas se mantienen inexistentes. Un 98% del mercado espera un recorte de -25 p.b. hasta el rango 1,75%/2,0% y el restante 2% apunta a un recorte de -50 p.b.ant. Link a nota (ii) La Confianza Univ. Michigan mejoró desde mínimos de agosto, hasta 92 puntos en su dato preliminar de septiembre. Esta cifra mejoró las expectativas (en 90,8) y el dato anterior (89,8). La mejora se produjo tras el fuerte descenso de agosto, cuando marcó el mínimo desde octubre de 2016. Por componentes mejoraron tanto la Situación Actual a 106,9 (desde 105,3) como las Expectativas, a 82,4 (desde 79,9), pero en ambos casos menos de lo esperado. OPINIÓN: a pesar de la mejora, el componente de Expectativas de Inflación a medio plazo se mantuvo a la baja (2,3% vs 2,6% anterior), lo que sigue apoyando las expectativas de bajadas de tipos. (iii) Inventarios Empresariales +0,4% m/m en julio, por encima de lo esperado (+0,3%). El ratio de Inventarios sobre Ventas se mantuvo estable en 1,4x. En la comparación interanual si se produjo un ligero incremento desde 1,35x. (iv) Los Precios de Importación bajaron un -0,5% m/m en agosto, completamente en línea con lo esperado, mientras la variación de julio fue revisada a la baja una décima (al +0,1% desde +0,2%). En términos interanuales los precios se mantienen desde hace tres meses en el entorno del -2%. El principal causante de este comportamiento fue el precio de los carburantes. Los Precios de Exportación -0,6% en agosto, más débiles de lo esperado (-0,3%), tras el +0,2% de julio. El descenso se debió, en este caso, más a los precios de productos agrarios (-2,5% m/m vs -0,4% de los no agrarios). OPINIÓN: aunque la recuperación de los precios del crudo que estamos viendo en septiembre pueda limitar los descensos de los últimos meses, la evolución de ambos indicadores pone de manifiesto la ausencia de presiones inflacionistas. Esto apoya las expectativas de bajada de tipos en la reunión de la Fed de la semana próxima.

UEM: (viernes).- (i) Balanza Comercial de la UEM (ajustada estacionalmente) mostró un superávit de 19.000 M€ en julio, por encima de los 17.500M€ esperados. Además, el superávit del mes anterior fue revisado ligeramente al alza, hasta 17.900 M€ (desde 17.700M€). OPINIÓN: Las cifras de Balanza Comercial fueron algo mejores de lo esperado en julio para la UEM, probablemente se explica parcialmente por un Euro más débil en julio. El movimiento que continuó en agosto se ha visto ya corregido en las últimas semanas (actualmente en 1,11 EURUSD). (ii) Los Costes Laborales del 2T19 aumentaron +2,7% a/a desde +2,5% en 1T19; sin embargo, para el Sector Industrial retrocedieron cuatro décimas (al +2,1% desde +2,5% anterior). Construcción +2,4% y Servicios 2,9% a/a. OPINIÓN: Los Costes Laborales aumentan a nivel agregado dos décimas, pero siguen mostrando la divergencia entre Industria (+2,1%) y Servicios (2,9%).

ESPAÑA: (viernes).- IPC de agosto (final) confirmó el dato preliminar, un débil +0,3% a/a. La tasa subyacente se mantuvo en el +0,9% a/a. La tasa general mostró su tercer descenso consecutivo. Por componentes destacó la reducción en Vivienda (-3,3% a/a, -1% m/m) ante el descenso de los precios de la electricidad. La inflación subyacente se mantuvo por tercer mes consecutivo en el 0,9%. Por tanto, como viene ocurriendo desde el mes de julio, por encima de la tasa general (actualmente seis décimas). OPINIÓN: Estos datos confirmaron el entorno al que apuntaba el BCE la semana pasada y que le llevaron a adoptar nuevas medidas de expansión monetaria; la debilidad tanto de las medidas de inflación subyacente en la zona, como de las expectativas de inflación. Link a nota completa.

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2.- Bolsa europea

TELEFÓNICA (Mantener; Pº. Obj: 7,45€; Cierre: 6,79€; Var. Día:+1%).-¿Interesada en comprar activos en Brasil? Según los medios de comunicación, el equipo directivo de Telefónica estaría barajando la compra de uno de sus competidores en Brasil, Oi, que actualmente tiene un valor empresa (capitalización + deuda) de 5.200M€. Oi tiene una cuota de mercado del 18% (es el cuarto operador) mientras que Telefónica es el líder del mercado con una cuota del 32%. OPINIÓN: Estas filtraciones nunca son positivas para la cotización del potencial comprador, sobre todo en un negocio regulado en el que no sabemos cuáles pueden ser las condiciones que se impongan a Telefónica para consolidar ese mercado. Además los analistas no contábamos con que Telefónica hiciera adquisiciones corporativas cuando el mensaje por parte de su equipo directivo era que el fortalecimiento del balance era una prioridad. Oi es una compañía que salió en diciembre de 2017 y que todavía tiene una calificación B (con perspectiva negativa) por parte de S&P. Telefónica tiene una calificación BBB con perspectiva estable.H&M (Cierre: 190,24SEK; Var. +0,33%): Las ventas del 3T19 (1 de junio – 31 de agosto) superan las expectativas ascendiendo a 62.572 MSEK (+12%) frente a 62.149 MSEK esperados. A tipo de cambio corriente, las ventas aumentan +8%. OPINIÓN: Las ventas de H&M siguen acelerando su ritmo de crecimiento tras +11% en 2T19 y + 10% en 1T19. Los resultados completos del 3T19 se publicarán el 3 de octubre, pero este avance de las ventas permite augurar que el plan de reestructuración iniciado hace dos años está teniendo éxito.

SIEMENS GAMESA (Neutral, Pª Actual 13,67€, Pª Objetivo 13,80€).- Negociaciones no vinculantes para la compra de activos seleccionados del grupo Senvion Siemens Gamesa acaba de anunciar el inicio de negociaciones en exclusiva, no vinculantes, para la posible adquisición de activos seleccionados, libres de deuda financiera. En cualquier caso, de realizarse, la operación no tendría efectos financieros en las cuentas del 2019. OPINIÓN: Senvion, compañía de turbinas eólicas alemana, entró en suspensión de pagos a comienzos de abril. El anuncio, que alude a activos seleccionados sin deuda, es demasiado preliminar para poder extrapolar tamaño o impacto. Siemens Gamesa contaba con una deuda neta/EBITDA de los últimos 12M de 0,22x al cierre del 3T19. La reducción de operadores debería ayudar a estabilizar los precios, en un mercado que ha sufrido una fuerte corrección en los últimos años.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +1,14%; Financieras +0,84%; Energía +0,80%.

Los peores: Real Estate -1,27%; Consumo Básico -0,75%; Tec. Información -0,67%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) CIMAREX ENERGY CO (47,95$; +8,21%) el rebote del precio del Brent y West Texas, la semana pasada, motivaron la revalorización de sus acciones. Además, la OPEP estimó una demanda record de petróleo a nivel global en 2020, a pesar de la reducción de sus estimaciones. (ii) PIONEER NATURAL RESOURCES (135,43$; +3,90%) la productora de petróleo y gas natural también se vio beneficiada del repunte en el precio del crudo y las estimaciones de la OPEP. Como referencia, Pioneer Natural Res. acumula una revaloración de +12% en las últimas 3 semanas. (iii) FREEPORT MCMORAN (10,76$; +3,76%) el gobierno de Indonesia, donde la compañía tiene proyectos en marcha, anunció el viernes la posibilidad de unn aumento en la extracción de cobre hasta 2020. En concreto, el aumento estaría en torno a +250% respecto a la producción estimada incial.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) ALTRIA (42,01$; -5,51%) las posibilidades de fusión con Philip Morris aumentaron el viernes, según fuentes de la compañía. Desde que se anunció esta operación, el precio de Altria se ha visto reducido. El mercado considera que de llevarse a cabo, sería negativo para la compañía. Por eso el viernes sufrió uno de los mayores recortes de la sesión. En los últimos 5 meses acumula una caída de -26%. (ii) AO SMITH COPR (50,24$; -2,84%) la semana pasada la compañía anunció que uno de sus consejeros vendía un paquete importante de acciones. Sería la operación interna número 55 de los últimos 3 meses. Esto generó incertidumbre en cuanto al potencial de la compañía. (iii) COLGATE PALMOLIVE (70,71$; -2,19%) también está teniendo ventas internas por parte de directivos de la compañía. En concreto 30 operaciones. En la última semana acumula una caída de -5,3%.

EL VIERNES no publicaron resultados compañías del S&P500

HOY tampoco publican resultados compañías del S&P500. El martes presentarán resultados FedEX Corp (22:15h) y Adobe Inc (después del cierre).

AYER publicaron resultados (compañías más relevantes; BPA real vs BPA esperado): The Kroger Co (0,44$ vs 0,417$); Broadcom (1,87$ vs 5,131$).

HOY no publican resultados compañías del S&P500

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