INFORME DIARIO - 06 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Bolsas al alza exceptuando la británica"Avance en bolsas (DJ EuroStoxx-50 +1,0%, S&P500 +1,3%) impulsadas por macro americana favorable y por expectativas renovadas de las negociaciones EE.UU.-China (oct.). El Primer Ministro británico sufrió otro revés al dimitir su hermano del Parlamento alegando estar "dividido entre la lealtad familiar y el interés nacional". Las rentabilidades de los bonos subieron (Bund -0,597% +8,2 p.b.) ante las dudas sobre el mantenimiento del QE por parte del BCE en la era post Draghi y también por movimientos hacia la bolsa en detrimento de los bonos. La subasta de bonos españoles se desarrolló sin dificultad ayer. El dólar cerró casi estable en 1,10/€ pero la libra subía con fuerza hasta 0,895/€ (+0,7%), provocando que Londres fuera la única bolsa europea que retrocediera (FTSE100 -0,6%).

En resumen, sesión de ganancias bursátiles, con bancos recuperando gracias a mejoras de recomendación, retrocesos en bonos y libra fuerte.

Fuente: Bankinter

Hoy: "Probable nuevo rebote gracias a menos tensiones y si el empleo americano sale decente"

Esperamos que al igual que ayer, los datos macro a conocer hoy (los más relevantes son la Tasa de Paro y Variación de los Salarios en EE.UU.) mantendrán el buen tono en las bolsas y que continuará - más o menos - la alegría que vivimos ayer. La conferencia de Powell (Fed) en Zurich es a una hora demasiado tardía (18:00h) como para influir en las bolsas, pero indudablemente habrá expectación sobre sus comentarios de política económica e indicaciones de recortes de tipos de cara a la reunión del 18 de septiembre. El mercado asigna una probabilidad del 76% a un recorte de -25 p.b. y del 24% a una bajada de -50 p.b.

La dimisión del hermano del Primer Ministro británico añade presión para pedir una nueva prórroga del Brexit. La apreciación de la libra debería aumentar el apetito en la subasta de letras de hoy en el Reino Unido.

Las bolsas asiáticas han rebotado esta madrugada al calor del buen comportamiento de las americanas ayer y el tono más tranquilo en HK.

Creemos que Europa arrancará rebotando ligeramente ante la reducción de las tensiones (HK, Brexit, comercio…) y a pesar de la publicación de una Producción Industrial alemana floja a las 8AM (-4,2% vs -3,9% esperado vs -4,7% anterior). Por la tarde el empleo americano podría ayudar a consolidar dicho rebote y a que el dólar se fortalezca.

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1. Entorno económico
JAPÓN.- (i)(01.30h) El gasto de las familias aumentó +0,8% en julio en línea con las expectativas frente a un crecimiento de +2,7% el mes anterior. Las ganancias salariales disminuyeron -0,3% a/a vs +0,1% esperado y +0,4% anterior. En términos reales, la caída fue de -0,9% vs -0,7% esperado y -0,5% anterior. (ii) (07.00h) El Indicador Adelantado preliminar de julio ascendió a 93,6, ligeramente superior al 93,2 anticipado y 93,3 anterior. El Indicador Coincidente preliminar de julio decepcionó con un registro de 99,8 frente a 100,7 esperado y 100,4 anterior. OPINIÓN: El gasto de las familias muestra que el consumo se mantiene sólido en anticipación a la esperada subida del IVA del 8% al 10% en octubre, a pesar de que las condiciones meteorológicas han sido desfavorables. La caída de las ganancias salariales se debe a la disminución de los bonus o pagas extras porque los salarios ordinarios aumentaron +0,6%, mostrando el primer incremento desde diciembre. Datos en general positivos que muestran la resiliencia del consumo privado que está siendo el principal soporte de la economía japonesa. Por ello el BoJ está muy atento al posible impacto de la subida del IVA en el consumo y se esperan medidas adicionales de estímulo monetario en la próxima reunión del 19 de septiembre.

ALEMANIA (08.00h).- La Producción Industrial de julio decepciona las expectativas con una caída m/m de -0,6% frente a +0,4% esperado y -1,1% anterior (revisado desde -1,5%). En términos anuales la caída asciende a -4,2% vs -3,9% esperado y -4,7% anterior. Los costes laborales aumentaron en el 2T19 +0,8% t/t frente a +1,3% en trimestre anterior. En términos anualizados los costes laborales aumentan +3,2% vs +2,5% anterior. OPINIÓN: Persiste la debilidad en el sector industrial alemán afectado por la desaceleración global y las tensiones comerciales que deterioran la confianza empresarial. La producción industrial en términos anualizados ha mostrado descensos en los últimos 9 meses. Los recientes indicadores como pedidos de fábrica también muestran la debilidad en el frente manufacturero alemán. Por su parte, los costes laborales muestran aumentos que soportan el poder adquisitivo de las familias y el consumo privado.

EE.UU.- (i) Productividad No Agrícola en 2T19 ascendió a +2,3%, una décima por encima del dato preliminar, pero fue considerablemente peor que el registro previo (1T19): +3,5%. A pesar de este menor avance en términos de productividad durante el trimestre, compara bien con el promedio de este ciclo (2007/2018): +1,3%. Esto quiere decir que la economía americana está perdiendo algo de inercia pero continúa todavía disfrutando de una fase expansiva del ciclo económico. (ii) Costes Laborales Unitarios: +2,6%, dos décimas por encima del registro previo, pero considerablemente inferior que 1T19: +5,7%. Por lo tanto, aunque sean ligeramente más elevados de lo esperado, han ralentizado su avance. Esto es una buena noticia porque sugiere que la productividad de la economía americana puede avanzar sin sufrir presiones inflacionistas fuertes. Esto es especialmente relevante porque implica que la Fed puede continuar aplicando una política monetaria ultraexpansiva al no existir elevada presión por el lado de los precios. Link al indicador. (iii) Creación de Empleo ADP (agosto): La variación de empleo privado no agrícola de agosto ascendió a +195K empleos vs +148K esperados y +142K anterior, lo que supone la tercera mejora consecutiva tras el mínimo de 41,1K creados el pasado mes de mayo. Además, la cifra del mes anterior fue revisada a la baja, hasta 142K desde 156K. OPINIÓN: Es un dato positivo que refleja la fortaleza del mercado laboral americano que debería anticipar un buen comportamiento en la creación de empleo de este viernes y que además da muestras de que la demanda interna podría seguir manteniendo su papel de "motor" de la economía americana a futuro. (iv) Peticiones Semanales de Desempleo: las Peticiones Semanales de Desempleo se situaron en 217K, algo por encima de los 215K estimado y vs 216K anterior (revisado desde 215K). Además, las peticiones de desempleo de larga duración ascendieron a 1.662K vs 1.688K estimado y 1.701K anterior (revisado desde 1.698K). (v) Pedidos de Fábrica: ascendieron en el mes de julio +1,4% vs +1% estimado y +0,5% anterior (revisado desde +0,6%). Si se excluye el transporte avanzaron +0,3% vs -0,1% anterior. Destaca positivamente los bienes de capital y la partida de defensa. (v) Los Pedidos de Bienes Duraderos ascendieron en el mes de julio +2% vs +2,1% estimado y preliminar y +1,8% anterior. Si se excluye el transporte descienden -0,4%, en línea con expectativas y con el dato previo. Los datos han mejorado con respecto al dato previo gracias a la buena evolución del transporte y la electrónica. Es un dato positivo que podría anticipar una ligera recuperación de la industria americana. (vi) El ISM No Manufacturero se situó en el mes de julio 56,4 vs 54 estimado y 53,7 anterior. La actividad empresarial aumentó hasta 61,5 desde 53,1, mientras que los nuevos pedidos ascendieron hasta 60,3 desde 54,1, mayor nivel desde febrero. Aumentaron también los inventarios: 55 desde 50. Por el lado negativo destacó el empleo: cae hasta 53,1 desde 56,2, nivel más débil desde 2017. También evolucionaron débilmente las exportaciones 50,5 vs 53,5 y las importaciones 50,5 desde 53,5, afectados por la escalada en la tensión proteccionista.

ESPAÑA.- El Tesoro colocó con éxito bonos a tres referencias: (i) a 5A colocó 856M€ a una rentabilidad de -0,331%, nivel que contrasta con -0,254% anterior y -0,32% del secundario. El nivel de demanda ha ascendido a 2,43x vs 1,50x anterior. (ii) A 10A colocó 1.685M€ a una rentabilidad de +0,181%, nivel que contrasta con +0,3% anterior y +0,16% del secundario. El nivel de demanda ascendió a 1,66x vs 1,38x anterior. (iii) A 50A colocó 996M€ a una rentabilidad de +1,45%, nivel que contrasta con +3,03% anterior y +1,38% del secundario. El nivel de demanda aumentó a 1,23x vs 2,37x anterior. OPINIÓN: el Tesoro colocó con éxito la emisión. Los niveles de demanda fueron fuertes, aunque en el caso de la emisión a 50A algo más débil que la subasta previa. En términos de rentabilidad, siguen siendo niveles mínimos y por debajo de la emisión previa, sin embargo sí es algo superior al secundario del día previo.

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2.- Bolsa europea

Indra

El Gobierno adjudica a Indra la gestión del futuro caza europeo

El Gobierno ha elegido a Indra como “coordinador nacional” del futuro avión de combate europeo, el FCAS (Future Combat Air System), que sustituirá al Eurofighter. La decisión supone un vuelco en la dirección de la política industrial-militar del Estado, ya que este tipo de proyectos habían sido liderados por Airbus durante las dos últimas décadas. La decisión sitúa a Indra en primera línea de uno de los programas de Defensa más ambiciosos del continente, lanzado conjuntamente por Francia, Alemania y España con un coste conjunto previsto de cerca de 100.000M€ en 20 años. Para Indra, el FCAS es una fuente de acceso a contratos a largo plazo, ingresos recurrentes y márgenes más elevados.

Opinión de Bankinter. Noticia muy positiva para Indra (ayer la acción se revalorizó un 4,4%) dado que supone un salto relevante para una compañía que tiene en la actualidad una cartera de pedidos de 4.200M€ y que facturó en su división de Defensa y Seguridad 570M€ el pasado año. Hay que tener en cuenta que este negocio es el que mayores márgenes representa para la compañía y que además un proyecto de esta envergadura a tan largo plazo (se espera que el FCAS comience a volar en 2040) implica asegurar un flujo recurrente a la cartera de pedidos durante un periodo elevado de años. Habrá que esperar a conocer los detalles de esta adjudicación para poder estimar el impacto final en la valoración de Indra.

Sector Bancario

Los bancos europeos subieron +3,4% ayer y los españoles +4,1%, favorecidos por mejoras de recomendación.

La jornada de ayer vino marcada por una rotación de sectores en la que se vió especialmente favorecido el Sector Bancario (+4,1% en España y +3,4% en Europa), en parte gracias a un informe de enfoque positivo de un br¿ker internacional. En España rebotaron con especial fuerza Sabadell (+7,7%), Bankia (+7,7%) y Caixabank (+5,3%).

Opinión de Bankinter. El Sector Bancario español se encuentra cotizando a los múltiplos más bajos de su historia atendiendo a cualquier multiplicador, lo que se justifica por un entorno macroeconómico y de tipos que es perjudicial para la rentabilidad del mismo. Específicamente el PER medio 2019e y 2020e es de 7,2x y 6,4x, respectivamente, la rentabilidad por dividendo de 6,5% y 7,5% para cada año y el P/VC tangible de 0,53x y 0,51x. En el año 2019, el sector ha retrocedido un -13% frente al +5% del Ibex 35. En España, el Sector Bancario se vio favorecido por la publicación de un informe por parte de un bróker internacional de primera línea en el que defiende el potencial alcista de los bancos españoles. Pensamos que, a pesar de las valoraciones tan atractivas, es todavía pronto para entrar en el sector teniendo en cuenta que queda por conocer la opinión del abogado general sobre el IRPH el martes 10 (la sentencia debería conocerse a finales de año) y las decisiones que el BCE tome sobre política monetaria en su siguiente reunión del próximo 12 de septiembre.

Telefónica

Se filtran las propuestas para el consejo de urgencia.

La prensa ya empieza a publicar algunas de las (supuestas) propuestas que se debatirán en el consejo de administración del próximo martes 10 de septiembre: un plan de recompra de acciones por hasta el 2% del capital (lo que supondría 1.180M€ a precios actuales), la amortización del 1,48% del capital (76,67M de acciones) que ya tiene en autocartera, y la venta de su negocio en Ecuador que podría reportar entre 600M€ y 800M€. Opinión de Bankinter. Esta noticia positiva me recuerda al viejo dicho del mercado de “compra con el rumor, vende con la noticia”. Lo mejor para los accionistas de Telefónica sería que el consejo de Telefónica terminase aprobando medidas más ambiciosas para relanzar la cotización. Si al final se confirman estas filtraciones, cuando se publiquen la acción de Telefónica apenas se moverá porque ya se han descontado en el precio.

Acerinox

Indonesia ha emitido un decreto ministerial que prohíbe la exportación de mineral de níquel desde el 1 de enero de 2020, dos años antes de lo inicialmente indicado.

Opinión de Bankinter. El precio del níquel que había sufrido una corrección del -16% en 2018, ha registrado una recuperación del +63,7%, en 2019 (+38% en el 3T19 t/t). En términos de precios medios en el 3T19 se encuentra un +12% a/a y en términos medios anuales, el precio medio actual se encuentra en 13.095 USD/Tm vs 13.178 USD/Tn en 2018. Buenas noticias ya que está recuperación debería trasladarse al precio del acero inoxidable. La consolidación en la recuperación del precio del níquel, favorecida ahora por esta nueva medida, era uno de los aspectos positivos que señalábamos en los últimos resultados trimestrales que podría mejorar la visibilidad para las compañías de acero inoxidable.

Sector Eléctrico

Cumbre Gobierno y CNMC para negociar un pacto energético.

El Ministerio de Transición Ecológica y la Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC) intentan buscar una solución al conflicto que ha generado la nueva reforma energética que quiere abordar la CNMC. Ambas instituciones acaban de constituir la Comisión de Cooperación con el objetivo de dirimir discrepancias entre ambos organismos. La confrontación entre el Gobierno y la CNMC se produjo el pasado 6 de agosto cuando el Gobierno hizo pública sus alegaciones contra varios de los borradores que prepara la CNMC para acometer una reforma del sector eléctrico y del gas, que incluye amplios recortes en los peajes que cobran las empresas (y pagan los usuarios) por el uso de las redes.

Opinión de Bankinter. El pasado 5 de julio la CNMC hizo público su propuesta de retribución para las redes de transporte y distribución de gas y electricidad para los próximos periodos regulatorios 2020-25 para electricidad y 2021-16 para el gas. El informe de la CNMC (link al informe), incluía los siguientes recortes en retribución: (i) Transporte de electricidad 1.656M€ (-8,2%); (ii) Transporte de gas: 1.186M€ (-21,8%); (iii) Distribución de gas 1.420M€ (-17,8%), (iv) Distribución de electricidad: 5.455M€ (-7,0%). Las empresas más afectadas por estos recortes son Enagás, REE y Naturgy. La propuesta final de ingresos regulados se conocerá durante 4T'19. Podría ser que la revisión final mejorase la propuesta inicial de la CNMC pero no tenemos una visibilidad clara al respecto. Mientras, la incertidumbre regulatoria seguirá afectando a estas empresas. Nuestras preferencias en el sector siguen siendo Iberdrola, Acciona y Endesa, que no se ven afectadas de manera significativa por estos recortes.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología de la Información +2,1%; Consumo Discrecional +1,9%; Financieras +1,9%.

Los peores: Utilities -1,2%; Inmobiliario -0,9%; Consumo Básico -0,7%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NATIONAL OILWELL (19,9$; +6,2%) después de que un banco de inversión mejorara su recomendación sobre el valor. (ii) UNDER ARMOUR (17,9$; +4,2%) tras anunciarse la presentación de un nuevo presidente para Norte América. (iii) PVH Corp (76,6$; +4,2%) mantuvo la incercia alcista de las últimas sesiones e iniciada tras conocerse que su CEO había invertido 10M$ en acciones de la compañía. (iv) FACEBOOK (172,9$; +1,9%) anuncia el lanzamiento de una web de citas. Los usuarios podrán aportar sus datos tanto de Instagram como de Facebook. Esta aplicación hará la competenicia a Tinder y por ello ayer el grupo Match caía -4,7% hasta 74,03$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MOTOROLA (157,2$; -3,1%) tras conocerse que Silver Lake va a realizar una inversión en la compañía de 1.000M$. La operación se espera que se cierre en septiembre ya que está sujeta a la aprobación por parte de las autoridades pertinentes. (ii) EDISON INTERNATIONAL (64,6$; -2,7%) después de publicarse que las autoridades de California han abierto una investigación por un incendio que se produjo el año pasado y que causó la muerte a tres personas. (iii) NEXTERA (199,1$; -2,1%) tras vender 1.500M$ a Barclays. La operación se espera cerrar en en septiembre.

WeWORK (no cotiza): mantiene sus planes de salida a bolsa para finales de este año. Sin embargo, se podría reducir drasticamente su valoración. Se estima que podría situarse en torno a 20.000M$, nivel que compara con 41.000M$ en noviembre. OPINIÓN.- La compañía es líder mundial en oficinas flexibles y cuenta con 528 centros. Sin embargo la debilidad de sus resultados y los conflictos de interés con el co-fundador es lo que está despertando dudas acerca de su salida a bolsa. Como referencia en el primer trimestre del año obtuvo unos ingresos de 1.540M$, y unas pérdidas de 689,7M$. No obstante todavía es pronto para conocer el precio de salida y habrá que despejar varias incertidumbres antes de que se concrete.

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