INFORME DIARIO - 04 de Octubre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Rebote del S&P 500 tras el golpe del miércoles"

La debilidad de los PMIs en la UEM no impidió que el EuroStoxx-50 rebotase ligeramente (+0,12%). Salvo la industria, la macro europea tiende a estabilizarse (Empleo, Ventas Minoristas, IFO alemán, etc…), pero el Brexit y la geopolítica castigan las bolsas a corto plazo. WS titubeó con la macro (ver apartado Entorno Económico) pero el S&P 500 aguantó los 2.900 puntos, rebotando +0,8%, porque los malos datos americanos se transformaron en algo bueno para las bolsas a reforzar la expectativa de que la Fed bajará tipos más rápidamente. Así, lo malo se transforma en bueno.

En renta fija, la TIR del Bund alemán bajó hasta -0,59% (-4,1 p.b.) pero no hubo cambios significativos en las primas de riesgo periféricas. El Euro recuperó el nivel de ~1,109/$ (-4,2% en el año) y el futuro del Brent aflojó hasta 57,1$. En definitiva, sesión de rebote en bolsas con bonos soportados

Fuente: Bankinter

Hoy: "Bolsas en stand-by hasta el Empleo americano (14:30h) y Powell (20:00h). Lo malo se vuelve bueno"

Las noticias sobre el comercio son impredecibles, pero el tono de cara a las negociaciones chino-americanas de la próxima semana es constructivo. La cercanía del Brexit, el Impeachment a Trump y la geopolítica (Irán) no ayudan, pero lo importante ahora es que el sector servicios resista mejor que el comercio y la industria. Los fundamentales aún son sólidos y las bajadas de tipos de la Fed deberían funcionar… a pesar de que el mercado esté muy preocupado por el riesgo de recesión.

El deterioro industrial en EE.UU. (ISM Manufacturero en mínimos de 10 años), un Empleo ADP flojo y la pérdida de tracción del sector servicios inquietan. Pero el escenario central macro es constructivo porque el crecimiento es suficiente, hay pleno empleo, los tipos de interés son bajos o cero, no hay inflación y la probabilidad de que la Fed recorte los tipos hasta el rango 1,50%/1,75% el 30/oct. supera el 85,0%.

En cuanto a la inmediatez de la sesión, la atención se centra en el mercado laboral de EE.UU. -Payrolls y Salarios al alza con Tasa de Paro estable (14:30h) - y en las declaraciones de Powell (Fed) tras el cierre del mercado europeo (20:00h). Las bolsas rebotarán hoy con algo más de ánimo después de que 3 consejeros clave de la Fed se hayan expresado abiertamente dispuestos a seguir bajando tipos. Lo malo va a ser bueno

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1. Entorno económico

INDIA (08.15h).- El RBI (Banco Central Indio) recorta su tipo de interés director -25pb desde +5,40% hasta +5,15%. OPINIÓN.- El RBI cumple la pauta esperada. El recorte pretende atajar la pérdida de impulso de su economía afectada por la ralentización de la demanda interna y la caída del sector exterior. La inflación, +3,21% en agosto, se mantiene por debajo del objetivo del RBI de +4%. En paralelo, el Gobierno ha introducido medidas de estímulo destinadas a sectores que han sufrido especialmente como el automovilístico, pequeñas y medianas empresas, infraestructuras o financieras; ha rebajado el Impuesto de Sociedades y ha anunciado la liberalización de sectores como digital, minería o infraestructuras.

EE.UU/FED. (ayer).- Tres consejeros de la Fed han realizado declaraciones “dovish” o pro-bajadas de tipos en las últimas 24h, muy probablemente consecuencia del debilitamiento ofrecido tanto por el ISM Manufacturero el martes (47,8 vs 50,0 esperado vs 49,1 anterior) como por el de Servicios ayer (52,6 vs 55,0 estimado vs 56,4 anterior), que llevaron al mercado a empezar a descontar una actitud más flexible por parte de la Fed: (i) Richard Clarida (Vicegobernador) dijo que “la Fed actuará de acuerdo a mantener una tasa de paro reducida, un sólido crecimiento y una inflación estable”, aunque también que “el Consumo Privado y la economía están en buena forma” y que “el mercado de trabajo se encuentra en una situación muy saludable”. Volvió a recalcar, como ya han hecho infinidad de veces varios consejeros y el propio Powell, que “Celebramos 8 reuniones anuales y enfrentamos una a una. No tenemos nada preconcebido.” (ii) Robert Kaplan (Fed Dallas): “Si esperamos hasta ver un debilitamiento del crecimiento económico global y hasta que la ralentización de la actividad manufacturera y de la inversión empresarial afecten al conjunto de la economía… creo que, en ese caso, habríamos esperado demasiado”; “Las 2 bajadas de tipos ya aplicadas este año han reducido la probabilidad de que la desaceleración sea severa, pero no la han eliminado”; “Iremos a la siguiente reunión (el 29/30 Oct.), discutiremos qué es lo apropiado y me siento extremadamente abierto de mente para realizar cualquier ajuste que creamos sea el más adecuado en materia de política monetaria”. (iii) Charles Evans (Fed de Chicago) dijo que respaldará ajustes adicionales si es necesario, en alusión directa a bajadas de tipos adicionales. OPINIÓN: Perspectiva no sólo claramente “dovish”, sino proactivamente “dovish” por parte de consejeros que resultan clave en la toma de decisiones. La Fed ha recortado tipos dos veces este año hasta el rango 1,75%/2,00%. Nuestro escenario central -incluido en la Estrategia Trimestral - apunta a un nuevo recorte hasta el rango 1,50%/1,75% para final de año y otro adicional (principios de 2020 o incluso antes) si el escenario se complica. Los decepcionantes datos de ISM Manufacturero y de Servicios publicados en los últimos días han incrementado substancialmente la probabilidad de que la Fed baje tipos en su próxima reunión del 29/30 Oct. El consenso (Bloomberg) asigna hoy una probabilidad del 85,3% a un recorte adicional de -25 p.b. en esta próxima reunión frente a tan solo un 39,8% al inicio de la semana.;

EE.UU. (ayer).- (i) El ISM Servicios decepcionó en septiembre: 52,6 vs 55,0 estimado y 56,4 anterior. Se trata de la tasa más baja desde agosto de 2016. La desaceleración de los pedidos y de la actividad empresarial junto con la debilidad de la componente de empleo explican este débil comportamiento. OPINIÓN: Tras el débil registro del ISM Manufacturero (cayó a 47,8, en terreno de contracción), este registro lleva a pensar en que la debilidad que atraviesa el sector industrial está contagiándose al sector servicios. Con ello, se incrementan los temores a que la economía de EE.UU. se ralentice más rápido a lo inicialmente estimado. Conviene tener en cuenta que el consumo explica alrededor del 70% del crecimiento del país. Ahora bien, pese a la sorpresa negativa, hay que tener en mente varios asuntos. Primero, el indicador sigue anclado por encima del nivel de 50. Por tanto, sigue en terreno de expansión económica. Segundo, en agosto se produjo un avance muy significativo de este registro. En concreto, pasó de 53,7 a 56,4. Tercero, los datos finales del PIB del 2T confirmaron un crecimiento del consumo de +4,6%. Cuarto, la tasa de paro en mínimos históricos (3,7%), el aumento de los salarios medios por hora (+3,2%) y unos costes de financiación reducidos, seguirán dando apoyo al consumidor estadounidense.

(ii) La Encuesta Challenger retrocedía -24,8% en septiembre vs +39,0% en agosto. Es una consultora privada que mide el número de despidos privados y públicos. Por sectores, destaca la reducción de despidos en tecnología, salud y sector público, mientras que se incrementa sobre todo en comercio e industria. OPINIÓN: Buen dato, aunque hay que tomarlo con prudencia ya que suele ser algo errático.

(iii) Las Peticiones Iniciales de Desempleo aumentaron ligeramente más de lo estimado: 219k vs. 215k estimado y 213k anterior. Pese a ser la lectura más elevada en las últimas tres semanas, se trata de niveles cercanos a mínimos históricos. Además, el Paro de Larga Duración sorprendió al quedar en 1.651k vs. 1.654k estimado y 1.656k anterior (revisado desde 1.650k). OPINIÓN: En conjunto, datos que confirman que el mercado laboral estadounidense se mantiene en buena forma. Ahora bien, la clave para testar la salud del sector será observar la evolución de la Creación de Empleo no Agrícola, Tasa de Paro y Salarios por Hora que se publicarán hoy viernes.

(iv) El dato final del PMI de Servicios de septiembre quedó en línea con el registro anterior. En concreto, 50,9 vs. 50,7 anterior. Mejorando en contra de lo sucedido con el ISM de Servicios, tal y como sucedió con el Manufacturero. Con ello, el PMI Compuesto quedó en 51,0 vs. 50,7 previo.

(v) El dato final de Pedidos Duraderos de agosto confirmó el dato preliminar, +0,2% vs. +2,1% anterior. Excluyendo transportes quedó en +0,5%, en línea con el preliminar y vs. -0,5% anterior. (vi) Los Pedidos de Fábrica cayeron menos de lo estimado en agosto: -0,1% vs. -0,2% esperado y +1,4% anterior.

ESPAÑA (ayer).- (i) El PMI de Servicios de septiembre se deslizó hasta 53,3 vs. 53,9 estimado vs. 54,3 anterior. Con ello, el PMI Compuesto se situó en 51,7 vs. 52,1 estimado y 52,6 anterior. OPINIÓN: Nivel claramente superior al umbral de 50, que separa la contracción de la expansión en el sector. Se aleja así el temor a que la debilidad observada en el sector manufacturero (PMI Manufacturero cayó hasta 47,7 desde 48,8 en septiembre) se esté trasladando actualmente al sector servicios. De hecho, la caída del PMI de servicios se matiza si tenemos en cuenta el importante repunte que experimentó en agosto (hasta 54,3 desde 52,9). (ii) El Tesoro español emitía 2.925M€ (vs. rango objetivo de 2.500/3.500M€) en dos referencias. Por un lado, 2.176M€ a 10 años con un tipo medio de 0,115% (vs. 0,211% en la subasta anterior y 0,13% en secundario) y bid to cover de 1,39 (vs. 2,27 anterior). Por otro, 749M€ a 30 años con un tipo medio de 1,003% (vs. 1,279% previo y 1,014% en secundario) y ratio de cobertura de 1,71 (vs. 1,96 previo). OPINIÓN: Buen resultado a nivel de tipos. El Tesoro consiguió reducir ligeramente su coste de financiación y mantener su diferencial a 10 años con Alemania alrededor de los 70 p.b.

UEM (ayer).- (i) El PMI final de Servicios de la UEM cayó hasta 51,6 en septiembre, desde 52,0 preliminar y 53,5 anterior. Con ello, el PMI Compuesto retrocedió hasta 50,1, desde 50,4 preliminar y 51,9 anterior. OPINIÓN: La tasa compuesta quedó por encima, pero al borde, del umbral que separa la expansión de la contracción en el sector. De hecho, registró el menor nivel en más de seis años. La guerra comercial, la ralentización económica y la incertidumbre política pesan sobre las perspectivas económicas de la UEM.

(ii) Las Ventas Minoristas crecieron +2,1% a/a en agosto vs +2,0% esperado y +2,2% anterior. OPINIÓN: Las cifras mostraron la resiliencia del consumo privado en la UEM, soportado por niveles de desempleo históricamente bajos, crecimiento de salarios reales y condiciones financieras favorables.

(iii) Los Precios de Producción cayeron más de lo esperado en agosto: -0,8% (a/a) vs -0,4% esperado y -0,5% anterior (revisado desde -0,6%). OPINIÓN: Indicador que muestra el impacto en el sector industrial de la desaceleración global y las disputas comerciales, así como la caída en el precio del crudo en agosto. Este retroceso anticipa que la actual ausencia de presiones inflacionistas predominará en próximos meses.

ALEMANIA (ayer).- El PMI final de Servicios cayó hasta 51,4 en septiembre desde 52,5 preliminar y 54,8 anterior. Se trata de un retroceso importante, aunque el indicador se mantuvo en terreno de expansión. Este dato se unió al débil PMI Manufacturero publicado hace unos días en el país (41,7 vs. 41,4 preliminar y 43,5 anterior) y provocó una caída de la tasa compuesta hasta 48,5 (vs. 49,1 estimado y desde 51,7 previo). Es el menor nivel desde octubre de 2012. OPINIÓN: Datos que evidencian la tendencia de ralentización que experimenta Alemania y que dan más sentido si cabe al reciente recorte de estimaciones de crecimiento del Consejo Asesor del gobierno alemán (los “cinco sabios”). En concreto, reducían su previsión hasta +0,5% en 2019 (desde +0,8% previo) y hasta +1,1% en 2020 (desde +1,8% anterior).

FRANCIA (ayer).- El Instituto Nacional de Estadística (Insee) publicó un informe actualizando sus previsiones económicas para el país. A pesar de que reconocen que el entorno internacional se deteriora, Francia aguanta relativamente bien, apoyada en la demanda interna. Sus perspectivas macroeconómicas se mantienen sin cambios desde el informe de junio: PIB +1,3% en 2019 (vs +1,7% en 2018). OPINIÓN: El consumo se mantiene firme por el aumento de +2,3% en el poder adquisitivo de las familias y la creación de empleo (Tasa de Paro 8,3% a final de año, -0,5 p.p.).

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2.- Bolsa europea

VIVENDI (Neutral; Cierre: 24,7€; Var. Día: +0,1%). Nueva demanda contra Mediaset Italia. El objetivo es frenar la creación de Media For Europe. OPINIÓN: Noticia ampliamente esperada. Después de transcender que Vivendi no había ejercido su derecho de separación, era cuestión de tiempo que presentará un litigio tratando de frenar la operación. Su oposición a la fusión entre Mediaset Italia y Mediaset España es conocida y la batalla judicial que mantiene con Mediaset Italia también. De hecho, esta demanda se une a las ya presentadas por este mismo asunto en España y Holanda. Recordemos que Vivendi tiene el 28,8% de Mediaset Italia, aunque un 19,2% está en un fideicomiso por decisión del regulador italiano, de manera que no puede ejercer sus derechos de voto de ese paquete. Como comentábamos, Vivendi se opone a esta fusión, cuyas ecuaciones de canje son: 1 acc. Mediaset España x 2,33 accs. Nueva Compañía y 1 acc. Mediaset Italia x 1 acc. Nueva Compañía. La operación contempla el derecho de separación para los accionistas de ambas compañías: a 2,77€/acc. Mediaset Italia (aquí el plazo de ejercicio ya terminó) y 6,544€/acc. Mediaset España. Reiteramos que ante esta compleja y confusa situación y teniendo en cuenta que Mediaset España dispone de caja neta positiva (aprox. 90M€), mientras que la compañía resultante de la fusión no (Mediaset Italia tiene Deuda Neta de 986M€), creemos que la mejor alternativa para los actuales accionistas minoritarios de Mediaset España será ejercer su derecho de separación a 6,544€/acc., que pasa a ser nuestro Pr.Obj. provisional hasta comprobar cuál es el desenlace final de esta operación y la situación financiera de la compañía resultante de la fusión. Alternativamente, recomendamos a los accionistas de perfil más conservador que no quieran esperar al desenlace que vendan en mercado a los precios actuales. En el año Mediaset España acumula +5,5% vs. +4,2% el Ibex-35.

SECTOR INMOBILIARIO.- Récord de contratación de oficinas en Madrid. En el tercer trimestre se han contratado 140.000 m2 en la capital, alcanzando una cifra acumulada de 490.000 m2 en 9M19. Esta cifra marca de nuevo un récord ya que, en los últimos diez años, la contratación de oficinas entre enero y septiembre ha sido, de media, de 275.000 m2, según datos de la consultora Cushman&Wakefield. OPINIÓN: Buenas noticias para el segmento de oficinas, que debería dar lugar a mayores ocupaciones (93,7% en Madrid Prime a junio de 2019) y rentas (+6,7% en 1S19). La noticia debería tener impacto positivo en las cotizaciones de Inmobiliaria Colonial y Merlin Properties, cuya exposición a oficinas es del 98% y 47%, respectivamente.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,26%; Tecnología +1,24%; Inmobiliaria +1,18%.

Los peores: Financieras +0,15%; Utilities +0,27%; Materiales +0,43%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) LAMB WESTON HOLDINGS (77,88$; +6,18%) subió ayer tras confirmar objetivos. La compañía espera un crecimiento de ventas de dígito simple y un EBITDA entre 950 y 970 M$ frente al consenso que esperaba 923M$. (ii) MARKETAXESS Holdings (336,86$; +5,69%) La subida de la compañía de servicios se produjo tras la publicación de unos datos mensuales mejores de lo esperado. (iii) NVIDIA Corp (181,31$; +4,78%) su alianza GeForce NOW se lanzará en Rusia a través del Grupo SAFMAR.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CONSTELLATION BRANDS (194,26$; -6,06%) A pesar de unos resultados más fuertes de los esperados en el 2T19 y la subida de las perspectivas para el año, el mercado reaccionó a la baja ante las pérdidas incluidas en estos resultados de 484M$ de su inversión en el grupo canadiense Canopy Growth Corp. (ii) CHARLES SCHWAB (35,10$; -3,86%) bajó por tercer día consecutivo tras el anuncio de que planea eliminar comisiones en valores cotizados en EE.UU. y Canadá. (iii) DELTA AIR LINES (52,83$; -2,8%) que había publicado el día anterior sus objetivos para el 3T19, con expectativas de crecimiento en ventas y expansión de márgenes, sufrió una rebaja de recomendación por parte de un bróker.

PEPSICO (Cierre: 137,93$; Var.día. +2,98%): Bate resultados del 3T impulsado por las bebidas sin calorías: mejoró tanto las estimaciones de beneficio como de ventas, destacando la evolución dentro de EE.UU. (+3,4% en el 3T). En concreto, la marca “Gatorade” sin azúcar (una de las bebidas deportivas más consumidas) fue la que mejor evolucionó. Aunque también impulsado por un aumento en publicidad de +12%. OPINIÓN: la diversificación de productos hacia alternativas sin azúcar, en bebidas y snacks, ha sido muy positivo para la evolución de las ventas. La compañía se está adaptando a los cambios en el consumo y esto podría impulsar el resultado de 2019 incluso por encima de estimaciones (aumento estimado del ejercicio 2019 en torno a +4%). Por este motivo, varios bancos de inversión americanos aumentaron ayer sus recomendaciones y precios objetivos.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): PEPSICO (1,56 $ vs 1,507$); CONSTELLATION BRANDS (2,72$ vs 2,635$) y COSTCO WHOLES. (2,47$ vs 2,544$).

HOY no hay publicaciones relevantes.

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: las estimaciones de beneficios para el 3T’19 apuntan a un -3,2%, sería el último trimestre en el que se espera descenso ya que para el 4T’19 se espera +3,3% y para el 1T’20 +6,4%. En el trimestre pasado (2T’19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente.

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: las estimaciones de beneficios para el 3T’19 apuntan a un -3,2%, sería el último trimestre en el que se espera descenso ya que para el 4T’19 se espera +3,3% y para el 1T’20 +6,4%. En el trimestre pasado (2T’19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente.

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