INFORME DIARIO - 22 de Octubre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Señales positivas de un acuerdo con China."

Las bolsas de EE.UU. reaccionaron al alza siguiendo los comentarios de Larry Kudlow, asesor del Presidente Trump, sobre un posible acuerdo entre EE.UU. y China. Los resultados empresariales en EE.UU. apoyaron al mercado (Apple marcó máximos) y las bolsas cerraron con subidas, el índice S&P500 +0,69%, el Nasdaq +0,91%. En Europa, la atención estuvo puesta en el Reino Unido, donde el portavoz del parlamento John Bercow rechazó el intento del gobierno para votar el acuerdo sobre el Bréxit alcanzado la semana pasada entre Boris Johnson y los representantes de la Eurozona. El Eurostoxx50 cerró ganando +0,58% y el FTSE +0,18%.

En el mercado de divisas resaltamos que la libra se apreció ligeramente frente al USD y EUR. En bonos, las TIRes subieron en paralelo rompiendo niveles en la parte alta del rango, es un indicador que el mercado apuesta por un Bréxit pactado: el Bund +4,0pb y el británico +4,1pb mientras que el T-Bill cerró sin cambios. Por la parte macro, Alemania entra en recesión.

Fuente: Bankinter

Hoy: "Siguen las negociaciones..., Bréxit, ¿qué Bréxit?"

Estimamos una sesión sin rumbo en Europa, con mayor protagonismo americano, donde el tono seguirá siendo positivo ante la buena evolución de las negociaciones con China. El viceministro chino de asuntos exteriores, Le Yucheng, hizo ayer unas declaraciones positivas sobre los progresos logrados por ambos países.

Hoy publican resultados varios pesos pesados, como McDonald’s, Procter & Gamble o Texas Instruments. Serán un buen barómetro para ver cómo sortean las tensiones comerciales. Hasta ahora las cifras están siendo buenas. También conoceremos unas Ventas de Viviendas de Segunda Mano en EE.UU. que se esperan aceptables. No hay más macro de interés.

En Europa la atención estará en la reacción de Boris Johnson a la negativa del parlamento de votar su acuerdo con la UE. Esperamos declaraciones cruzadas entre Gobierno y oposición mañana, con un aumento de la volatilidad de la libra. Parafreseando a Harold Wilson: Crisis, ¿qué crisis?... Bréxit, ¿qué Bréxit?. El Bréxit importa cada vez menos, lo que respalda nuestra perspectiva desde hace mucho.

Lo más probable es que las bolsas sigan rebotando silenciosa pero sostenidamente, al menos por ahora. Los bonos algo más flojos

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1. Entorno económico

ALEMANIA.- El Informe Mensual del Bundesbank publicado ayer indica que la economía alemana también se contrajo en el 2T 2019, además haberlo hecho en el 2T 2019 (-0,1% t/t). Se trata de estimaciones adelantadas por el propio Buba y no cifras definitivas. En caso de ser así, la economía alemana habría entrado técnicamente en recesión al haberse contraído durante 2 trimestres consecutivos.

ESPAÑA.- Pedidos Industriales (agosto) +0,7% vs -0,3% julio vs +0,9% junio (corregido por estacionalidad y calendario). Destacan positivamente los Bienes de Equipo (+6,5%) y negativamente Energía (-4,5%). Sin embargo, las Entradas de Nuevos Pedidos no son en absoluto buenas: -1,9% vs +0,9% julio vs +0,6% junio. En contraste, los Bienes de Equipo medidos como entradas nuevas retroceden -3,7%, los Bienes de Consumo Duraderos -2,1% y la Energía -14,4%. El único componente en positivo de los Nuevos Pedidos es Bienes de Consumo No Duraderos: +2,9%. OPINIÓN: Impacto negativo. El indicador de Nuevos Pedidos es más relevante para evaluar el ciclo económico porque anticipa cómo será la ejecución de los Pedidos Industriales en los siguientes meses. Por eso la interpretación conjunta de ambos indicadores es más bien negativa. Link a la nota del INE.

Reino Unido (ayer).- John Bercow, presidente de la Cámara de los Comunes, decidió ayer no permitir votar el acuerdo del Brexit negociado entre el primer ministro Boris Johnson y la Unión Europea, al entender que esta votación sería en lo esencial “repetitiva” respecto a lo votado el sábado. En todo caso, Bercow reiteró que podría haber un nuevo intento hoy siempre que el acuerdo del Brexit se incluya en la votación de la Ley de salida de la UE. OPINIÓN: A todos los efectos, esta decisión implica un nuevo retraso de la decisión por parte del parlamento y deja de nuevo la incertidumbre abierta al menos durante un día más.

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2.- Bolsa europea

ENAGAS.- Resultados modestos (BNA +2%) pero ligeramente por encima del consenso. Foco en la propuesta final de la CNMC sobre ingresos regulados. Principales magnitudes: Ingresos totales 884M€ (-1,3%), EBITDA y puesta en equivalencia 767M€ (+6,9%), BNA 333M€ (+2,3%), Cash Flow Operativo 775M€ (+17) y Deuda Neta 4.234M€ vs 3.623M€ en dic 2018: Link a los resultados de Enagás. Opinión de Bankinter Modesto avance en BNA (+2%), aunque ligeramente por encima de estimaciones y de la evolución del primer semestre (-2,0%). La principal sorpresa positiva ha sido una contribución mayor de lo esperado de las filiales internacionales, favorecida además por la fortaleza del dólar. Principales tendencias en resultados: (i) Ingresos regulados estables. La red de transporte de gas no requiere inversiones adicionales y la base de activos regulados (RAB) se reduce; (ii) Mayor contribución de las filiales no reguladas (Quintero en Chile..TGP en Perú, Tallgrass en EE.UU .) .La aportación de las sociedades participadas por puesta en equivalencia aumenta un 42% y ya representa cerca del 30% de los resultados del grupo vs 20% hace un año; (iii) El Cash Flow Operativo avanza gracias a la buena evolución del capital circulante; (iv) Fuerte incremento en inversiones por la adquisición de Tallgrass Energy (705M€) en EE.UU. Sin embargo, el principal foco de atención en la presentación de resultados (9:00h) serán las declaraciones del equipo gestor sobre el estado de la revisión de la regulación para el próximo periodo 2021-206. La propuesta inicial de la CNMC (link al informe), incluye un recorte de -22% en la retribución anual media para el periodo regulatorio 2021-26. Esto supondría que los ingresos regulados de Enagás se recortarían en unos 450M€ en este periodo hasta situarse en el entorno de 700M€ en 2026. Este recorte de es muy significativo ya que el EBITDA regulado de Enagás alcanza los 835M€ en 2019. Los dividendos futuros de Enagas se verán afectados por este recorte de los ingresos regulados. La propuesta final de la CNMC debería publicarse en noviembre a 767M€ (+6,9%), BNA 333M€ (+2,3%), Cash Flow Operativo 775M€ (+17) y Deuda Neta 4.234M€ vs 3.623M€ en dic 2018: Link a los resultados de Enagás.

Acciona.- Adquiere 3.000MW de proyectos fotovoltaicos en desarrollo en EE.UU. Acciona firma un acuerdo con Tenaska para adquirir una cartera de proyectos fotovoltaicos en EE.UU., distribuidos en siete estados. La cartera suma un total de 3.000MW en grandes plantas fotovoltaicas e incluye además 1.000MW de almacenamiento en baterías. La compañía planea tener instalado el 40% de esa potencia en el año 2023. Opinión de Bankinter: No se han dado detalles todavía sobre el importe de la inversión pero, en principio, parece una buena noticia para Acciona. La energía solar fotovoltaica ha experimentado un espectacular crecimiento en EE.UU. La capacidad instalada se ha duplicado entre 2015 y 2018, año que cerró con cerca de 50GW instalados y se espera que llegue a 120GW en 2030. Este crecimiento se ha visto impulsado por la fuerte reducción de costes de instalación, su modularidad y la facilidad de instalación. La energía fotovoltaica ocupa cada vez un lugar más destacado en el porfolio renovable de ACCIONA. Al término del 1S’19, las instalaciones fotovoltaicas propiedad del grupo representaban un 11% del total de activos renovables. Sin embargo, el mercado sigue muy pendiente de la OPA de Acciona sobre Nordex, con una inversión de 700M€. El mercado teme que Acciona incremente su deuda para financiar un negocio (turbinas para energía eólica) que no ofrece claridad sobre el giro hacia la rentabilidad (debido a la fuerte competencia). El mercado ha interpretado esta operación de Nordex como un movimiento defensivo para proteger su inversión en el productor de turbinas. Se abre un periodo de espera para conocer si Nordex es capaz de enderezar su situación y recuperar la rentabilidad con esta inyección de fondos de Acciona. Vemos valor en Acciona a estos precios, pero esta mayor incertidumbre seguirá pesando, por lo menos en el corto plazo, sobre la acción.

OHL.- El grupo mexicano Caabsa negocia comprar el 30% de los Villar Mir en OHL. La familia Villar Mir, que conserva algo más del 30% de OHL, mantiene conversaciones avanzadas para la venta de su participación, de manera total o parcial. El holding español negocia con los hermanos Luis y Mauricio Amodio Herrera, propietarios del grupo mexicano Caabsa. Se trata de una corporación con fuertes intereses en el negocio de la construcción mexicana, tanto de obra civil como de edificación privada. Opinión de Bankinter: El grupo Villar Mir contrató a Société Générale para canalizar posibles ofertas de compra por OHL y desde entonces ha habido ya varias muestras de interés, especialmente de capital extranjero. El paquete de la familia Villar Mir supera el 30% de la compañía y a precios de mercado estaría valorado en más de 100M€. De confirmarse los rumores, podría suponer un efecto positivo a corto plazo en la cotización ya que el precio ofrecido sería una clara referencia para la acción. Por otro lado, la noticia señala que la familia podría conservar una participación residual y evitar que los mexicanos se vean en la obligación de lanzar una opa por el 100%. Como referencia, el Equity de la compañía representa 2,7 €/acc, si bien a esta cifra habría que ajustarla por proyectos legacy y las pérdidas esperadas para los próximos años.

MAERSK (Cierre 8,49DKK; +7,8%).- Bate expectativas 3T 2019 y revisa al alza su guidance 2019: Y eso a pesar de la disminución de actividad comercial en la zona Asia/Pacífico derivada de las disputas entre China y Estados Unidos. EBITDA 3T 2019 de 1.660M$ vs 1.450M$ esperados. Revisa su EBITDA’19 desde 5.000M$ hasta el rango 5.400/5.800M$. Opinión de Bankinter: Impacto positivo, no sólo en la cotización de Maersk, que ya lo recogió ayer (+7,8%), sino con respecto al ciclo económico global puesto que la actividad de la Compañía es un fiel indicador adelantado del dinamismo del comercio, sobre todo en Asia.

UNICREDIT.- Planea crear una sociedad holding que agrupe sus inversiones fuera de Italia. El plan podría anunciarse el 3 de diciembre y persigue reducir la elevada correlación entre la cotización y la prima de riesgo italiana. Opinión de Bankinter: Al parecer, la sociedad holding agruparía los activos en Alemania, Austria, Europa del Este y Turquía – equivalente al ~50,0% de los activos totales -. La operación podría tener sentido financiero si Unicredit consigue así reducir el coste de financiación mayorista y optimizar el consumo de capital de las filiales. Esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo.

Metrovacesa.- Santander recibe muestras de interés para una operación corporativa con Metrovacesa. Santander tiene la posibilidad de analizar la viabilidad de una posible operación corporativa con Metrovacesa que, además, le permita diluir su participación y dar liquidez a la acción de la promotora. El banco presidido por Ana Botín controla el 49,4% del capital y BBVA, un 20,8%. Opinión de Bankinter: En caso de producirse una operación corporativa, Metrovacesa será muy probablemente la entidad compradora y no la comprada. Podría comprar suelo finalista a través de ampliación de capital no dinerarias. Por tanto, no esperamos que se produzca una OPA sobre el valor. Aunque la compañía cotiza con un 50% de descuento sobre NAV (valor neto de los activos), hay que extremar la prudencia. Sería la promotora más afectada por una temprana vuelta de ciclo residencial, dado que tiene una cartera de suelo a desarrollar en 10 años con un 25% de suelo no finalista.

Banco Santander.- Vende su filial de banca minorista en Puerto Rico (Santander Bancorp) por 1.100 M$ (900 M€) a First Bank. El cierre de la operación está previsto para mediados de 2020. Santander opera en Puerto Rico a través de Santander Puerto Rico (filial de Santander Bancorp), tiene una cuota de mercado del 8,0%, un volumen de activos de 6.200 M$ y una red comercial con 27 oficinas y 1.000 empleados. Opinión de Bankinter: La operación tiene sentido estratégico y un impacto financiero ligeramente positivo. Puerto Rico está dominado por tres entidades que controlan el 70,0% del mercado y tras la venta SAN continuará en el negocio de crédito al consumo. Puerto Rico aporta ~45 M€ a la cuenta de resultados del grupo SAN – equivalente al 0,5% del BNA estimado para 2019 -. El precio de venta implica un múltiplo de valoración de ~1,17 veces el valor en libros (vs 0,6x del grupo actualmente). En términos de capital, la operación tendrá un impacto positivo estimado en 5/6 pb en la ratio CETI FL que actualmente se sitúa en 11,25%.

GALP.- Presenta resultados correspondientes al 3T19, por debajo de estimaciones. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ebitda 571M€; BNA 131M€ vs 143M€ estimado. La Compañía estima invertir 1.000M€/1.200M€ hasta 2022. De estas inversiones más del 40% estarán destinadas al segmento de energía. La Deuda Financiera Neta asciende a 1.645M€ (Deuda Financiera Neta s/Ebitda 0,8x). Finalmente, estima un incremento del dividendo de +10% anual en el periodo 2019/2021. Opinión de Bankinter: Resultados por debajo de expectativas, no obstante estimamos un impacto moderado a lo largo de la sesión de hoy por dos motivos: (i) la mejora de la rentabilidad al accionista. (ii) Las fuertes inversiones dirigidas al sector energético. Lo que consideramos positivo porque le permitirá posicionarse en un segmento con mejores perspectivas y sobre todo diversificar su actividad, como están haciendo ya muchas compañías del sector, entre ellas Repsol. Link a los resultados.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,9%; Financieras +1,4%; Tecnología +1,1%.

Los peores: Materiales -0,4%; Salud -0,1%; Consumo +0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) COTY (11,5$; +13,4%) tras un rumor que apuntaba a una posible venta de su negocio de cuidado capilar y uñas, con marcas que incluyen Wella, Clairol e OPI. En la hipotética operación podría incluirse también su negocio brasileño. (ii) HALLIBURTON (19,6$; +6,4%) rebotó con fuerza tras anunciar en la presentación de resultados 3T19 que espera un crecimiento de un dígito fuera de Canadá y Estados Unidos este año. Además planea expandir su negocio con una mayor inversión en las áreas de exploración y producción. Estas declaraciones permitieron el rebote, a pesar de que los resultados fueron débiles. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 5.500M$ (-10%) vs 5.809M$ estimado; BNA 295M€ (-32%); BPA 0,35$/acc.vs 0,342$/acc. estimado. Destacó negativamente el área de producción, con una caída de ventas de -16%, mientras que el negocio de perforación reflejó un ascenso de +2%. Las menores ventas se explican por la caída de actividad de perforación y cableado en Norteamérica y los menores proyectos en Oriente Próximo. En definitiva, resultados débiles pero con mejores perspectivas. (iii) EOG (67,7$; +5,0%) cayó ayer en bolsa tras la reducción de recomendación por parte de un banco de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BOEING (331$; -3,8%) tras la reducción de recomendación por parte de dos bancos de inversión, coincidiendo con el inicio de una investigación de EE.UU. sobre la posibilidad de información oculta tras los accidentes de dos aviones 737-Max. En caso de confirmarse, la Compañía se podría enfrentar a multas y demandas multimillonarias. (ii) AMERISOURCEBERGEN (86,7$; -3,3%) junto con Cardinal Health y McKesson deberán hacer frente a una multa de 215M$ por la crisis de los opioaceos.

WeWork (no cotiza): SoftBank podría ofrecer financiación a la compañía por 10.000M$. El Consejo de WeWork se reúne hoy para valorar la propuesta. Como referencia, recordemos que suspendió su salida a bolsa este año, con la que esperaba obtener fondos, y desde entonces está renegociando los términos de financiación con nuevos y actuales acreedores. La compañía necesita financiación para conseguir liquidez a corto plazo. En enero la valoración ascendía a 47.000M$, y se rumorea Softbank habría bajado esta valoración hasta los 8.000M$. También se especula con la posibilidad de que Softbank lance un programa de recompra de acciones a los actuales inversores por 3.000M$. El objetivo a medio plazo sería hacerse con el 60%/80% de WeWork.

AYER publicaron resultados (compañías más relevantes; BPA real vs BPA esperado): HALLIBURTON (0,35$ vs 0,34$e.) y BANCORP (1,19$ vs 1,08$e.).

HOY publican resultados (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BIOGEN (antes de apertura; 8,27$); LOCKHEED MARTIN (antes de apertura; 5,022$); McDONALD¿S (antes de apertura; 2,206$); HASBRO (antes de apertura; 2,208$); PROCTER & GAMBLE (antes de apertura; 1,241$); KIMBERLY - CLARK (antes de apertura; 1,799$); HARLEY - DAVIDSON (antes de apertura; 0,669$); UNITED TECHNOLOGIES (tras el cierre; 2,034$) y TEXAS INSTRUMENTS (tras el cierre; 1,417$)

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