INFORME DIARIO - 07 de Octubre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "4 semanas subiendo, 1 lateral y 1 retrocediendo. ¿Y ahora, qué? Pues posicionamiento y paciencia"

Esta semana será poco emocionante, así que tengamos paciencia porque probablemente las bolsas lateralizarán. Y eso no es malo. Ni mucho menos. Los avances acumulados hasta ahora en 2019 deberían ayudarnos a recuperar la perspectiva. Las referencias de los próximos días no moverán al mercado. Lo más relevante será la nueva ronda de negociaciones comerciales chino-americanas y la Actas de la Fed del miércoles, que deberían confirmar que una mayoría del Consejo está dispuesta a bajar tipos más rápido. Cuanto más dispuestos, mejor para bolsas. Esta es la clave. Es improbable que esta ronda de negociaciones comerciales aporte algo nuevo. En todo caso, Trump realizará comentarios constructivos para así distraer la atención sobre su posible “impeachment”. En paralelo comienza la publicación de resultados
empresariales americanos (3T). Pero no tomará fuerza hasta la semana próxima. Se espera un BPA medio de -3,2% para el S&P500 y es el último trimestre para el que se espera un retroceso, debido a la comparativa con unos trimestres de 2018 que se vieron favorecidos por la bajada de impuestos. Las compañías americanas volverán a batir expectativas y eso animará las bolsas enseguida. No hará que vuelen, pero sí que reboten después de haber lateralizado unos días. Hay que mantener posicionamiento y tener paciencia. La pérdida de tracción es tolerable. No hay ninguna recesión. Pero no olvidemos que las bolsas no pueden subir ininterrumpidamente y sin descansos. Eso no existe. Y menos cuando las dudas aumentan, como sucede ahora.

Bonos: " El tono de la Fed es pro-mercado"

En EE.UU, el tono de la Fed es dovish (pro-bajadas de tipos), la probabilidad de un recorte hasta el rango 1,50%/1,75% (-25 pb) el 30/octubre supera el 85,0% y la curva americana gana pendiente (buena señal). En la UEM, la TIR del Bund alemán a 10A vuelve a -0,60% y las primas de riesgo periféricas tienden a estrecharse. Los fundamentales soportan las valoraciones: (i) los últimos datos de IPC han sido muy flojos (+1,2% en Alemania, +0,3% Italia, +0,1% España…), las perspectivas de Inflación a largo plazo se alejan del objetivo (~2,0%) y prosigue la caída en los precios de la energía, (ii) el programa de compra de activos del BCE por hasta 20.000 M€/mes se reactiva en noviembre y (iii) la demanda en el primario es sólida. Esta semana la atención se centra en las negociaciones comerciales chino-americanas y en el IPC de EE.UU. (ambos el jueves). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,56%/-0,63%.

Divisas: "Estabilidad para el dólar"

Eurodólar (€/USD): Un débil ISM Manufacturero y declaraciones “dovish” de algunos miembros de la Fed, dispararon la probabilidad de un nuevo recorte de tipos en la próxima reunión (30 oct) y debilitaron al dólar. Esta semana los datos macro más relevantes en EE.UU serán el IPC (repunte hasta 1,8% desde 1,7%) y la Confianza Univ. de Michigan (retroceso a 92,0 desde 93,2) . En este contexto esperamos que el dólar se mantenga próximo a los niveles actuales. Rango estimado (semana): 1,093/1,103

Euroyen (€/JPY): Datos macroeconómicos que batieron expectativas y un repunte en rentabilidad del bono a 10 años dieron soporte al yen. Esta semana noticias constructivas de las negociaciones comerciales EE.UU-China deberían propiciar una recuperación del euro a pesar de la incertidumbre sobre el Brexit. Rango estimado (semana): 117,0/118,2.

Eurolibra (€/GBP): La semana vendrá marcada por las negociaciones sobre el Brexit. Creemos que progresivamente se debería ir alejando la posibilidad de un Brexit duro el 31-Oct y esto debería actuar en favor de la libra. Rango estimado (semana): 0,885/0,905.

EuroSuizo (€/CHF): Esta semana EE.UU. y China retoman las negociaciones. Se espera sean constructivas, pero introduce incertidumbre. La macro europea podría aflojar con los datos de Prod. Industrial. El franco tenderá a apreciarse ligeramente. Rango estimado (semana): 1,086/1,095.

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1. Entorno económico

PORTUGAL.– El Partido Socialista (PS) gana las elecciones legislativas, pero sin la mayoría absoluta. Perspectiva de continuidad de la estabilidad económica. Resultados de las elecciones legislativas celebradas ayer: Partido Socialista (37%, 106 diputados), Partido Social Demócrata (28%, 77), Bloco de Esquerda (10%, 19), Partido Comunista (6%, 12), CDS (4%, 5), PAN (3%, 2), Chega (1%, 1), Iniciativa Liberal (1%, 1) y Livre (1%, 1). OPINIÓN: El actual líder del gobierno, el Partido Socialista, fortalece su presencia en el Parlamento (+20 diputados vs 2015) y ahora necesita menos partidos para tener una mayoría parlamentaria. Los dos escenarios más probables en nuestra opinión son: (i) Acuerdo PS + BE. Solución aparentemente estable y menos compleja que la coalición anterior. De este modo, el PS prescindiría del apoyo de la CDU y el PAN. (ii) Gobierno Minoritario PS. Solución menos estable políticamente, pero no descartamos que pueda suceder. Otros escenarios menos probables serían la creación de un bloque central (PS + PSD) o un acuerdo con la CDU. En cualquier caso, creemos que los escenarios más probables (acuerdo con BE o gobierno minoritario) significarán una continuación de la estabilidad económica de los últimos años, marcada por un mayor crecimiento económico y el cumplimiento de los objetivos presupuestarios (déficit de 0,4% 2018), a pesar de la revocación de las medidas de austeridad. Dicho esto, se espera que el mercado reaccione positivamente a estas elecciones, una vez que abre la puerta a futuras revisiones al alza del rating del país, especialmente por contrastar con la inestabilidad política experimentada en la mayoría de los países europeos.

BREXIT.- Tono más duro entre B.Johnson y la UE este fin de semana. Se especula con un acuerdo para este viernes 11 . OPINIÓN: Aunque esto reduce la probabilidad de un acuerdo, podría formar parte del juego de la negociación. El Parlamento Británico aprobó una ley que fuerza al Gobierno a solicitar una nueva prórroga en caso de que no se haya alcanzado un acuerdo el día 19 oct. La fecha de salida por ahora sigue siendo el 31 oct., aunque nosotros seguimos defendiendo que, o bien se extenderá, o bien se ejecutará después de acordar algunas modificaciones estéticas a la cláusula de salvaguarda, de manera que nunca llegará a implementarse una frontera para las mercancías físicas, que es lo que realmente afectaría al mercado.

ALEMANIA.- (08:00h).- Pedidos a Fábrica (agosto; a/a): -6,7% vs -6,4% esperado vs -5,0% julio (revisado a mejor desde -5,6% preliminar). OPINIÓN: Probable impacto neutral. No es un buen dato, pero tampoco excesivamente malo teniendo en cuenta la severa desaceleración industrial que sufre Alemania. Además, se ha revisado a mejor julio. Se mantiene la caída registrada durante los últimos quince meses ante el parón industrial que está sufriendo la economía alemana cuyo sector manufacturero tiene una fuerte dependencia de las exportaciones

JAPÓN.- (07:00h).- (i) El Indicador Adelantado del mes de agosto retrocedió a 91,7 desde 93,7 en julio, posicionándose ligeramente por debajo de la estimación de 91,8. El dato es el peor registro desde diciembre de 2012. OPINIÓN: La evolución de este indicador que refleja la Confianza de los Consumidores, el Ratio entre Inventarios y Entregas de Pedidos, la evolución del Nikei 225 y el Índice de Materias Primas Nikkei 42 mantiene la senda de caída iniciada hace dos años y supone una nueva señal de desaceleración económica. (ii) El Indicador de Situación Actual también retrocedió en agosto, en este caso a 99,3 desde 99,7 en julio y de nuevo, ligeramente por debajo de la estimación de 99,4. El índice se sitúa es su nivel más bajo desde septiembre de 2016. OPINIÓN: Este índice se está mostrando más resistente a caer que el Indicador Adelantado pero ambos indicadores están en retroceso y si a ello sumamos que se espera una evolución débil en el mercado laboral a partir de septiembre y un retroceso en el consumo doméstico por la reciente subida de impuestos, las perspectivas para el crecimiento económico en la recta final de este año son débiles.

EE.UU.- (viernes).- (i) Datos de empleo de septiembre débiles: La Creación de Empleo ascendió a 136k, inferior a la estimación del consenso (145k) y el dato anterior (168k, revisado fuertemente desde 130k). La Tasa de Paro se redujo hasta 3,5% frente a 3,7% anterior y esperado. Las Ganancias medias por hora se ralentizaron hasta +2,9% desde +3,2% esperado y anterior. OPINIÓN: Los datos muestran debilitamiento en la generación de empleo. Aunque la tasa de empleo se sitúa por debajo de los esperado, creemos que no cambiará el enfoque dovish de la Fed. Tras dos recortes por parte de la Fed en julio y septiembre hasta el rango 1,75%/2,00%, mantenemos la expectativa de un nuevo recorte de 25 pb en la próxima reunión del 30 de octubre. Link al Bróker (ii) El Déficit Comercial de EE.UU alcanzó -54.900M$ en agosto un nivel algo peor del esperado (-54.500M$) y que supuso un empeoramiento de 900M$ respecto al déficit de julio (-54.000M$). El aumento del déficit se debió a un aumento de las Importaciones de 262.800M$ y un menor aumento de las Exportaciones de 207.900M$. En el acumulado anual el déficit comercial alcanzó -574.930M$, lo que supone una ampliación de -8.954M$ frente al mismo periodo del año anterior. En cuanto al desglose por países, de nuevo destaca el déficit comercial con China en el último mes, hasta -31.800M$, mejorando en 1.000M$ frente al dato del mes anterior. Por contra, el déficit con México se amplíó hasta -9.000M$ vs -8.000M$ el mes anterior. El déficit con Europa se redujo claramente (de hecho fue el recorte más significativo) hasta -15.300M$ desde -20.120M$. OPINIÓN: Impacto neutro en los mercados. China sigue siendo el principal acreedor comercial de EE.UU., si bien en términos acumulados hasta agosto el déficit comercial con China se ha reducido un -11,4% (hasta -231.576M$) afectado por el impacto de las tensiones comerciales entre los dos países. Destacó el aumento del déficit con México en el acumulado del año (+30,0% hasta -67,268M$), que se mantiene como segundo socio comercial de EE.UU.Link al Bróker

TURQUÍA.- Tayyip Erdogan, en unas declaraciones realizadas este fin de semana, ha expuesto que espera reducción de tipos por parte del banco central, aunque considera que está satisfecho con el entorno actual. No es una novedad porque lo ha reiterado en varias ocasiones. OPINIÓN.- el banco central se reúne el próximo 24 de octubre y probablemente opte por reducir los tipos de interés, actualmente en 16,5%. No obstante dependerá del nivel de precios (+9,26% en septiembre). El Gobierno estima que cierre el año en +12%, nivel inferior a +13,9% que pronostica el banco central. El día 31 de octubre la institución presentará su Informe de Inflación donde proporcionará más información sobre las guías de inflación y próximos pasos en política monetaria. Tras la entrada en recesión en la segunda parte de 2018, Turquía ha conseguido moderar la contracción de su crecimiento a lo largo de este ejercicio, gracias a estímulos fiscales y a política monetaria expansiva. No obstante este año anticipamos una contracción de PIB de -1,2%, mientras que en 2020 la tasa mejorará hasta +2,3% y en 2021 hasta +2,5%. El impacto de la noticia será moderado. Por un lado, Erdogan ha manifestado en varias ocasiones su interés en bajadas de tipos adicionales y por otro vuelve a ponerse de manifiesto la falta de independencia de su banco central. Si finalmente procede a bajar los tipos de interés, tendrá un impacto negativo para BBVA (en torno al 11,5% de su beneficio procede de Turquía).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

TELEFÓNICA (Neutral, Pº Obj: 7,45€; Cierre: 6,81€; Var. Día: +0,6%): Según prensa, está negociando la compra de OI con América Móvil y Telecom Italia.- OI es la cuarta operadora del mercado brasileño. Entró en concurso de acreedores en 2016. Según prensa, su continua pérdida de cuota de mercado y una deuda cercana a los 13.000M€ habrían llevado a una situación insostenible que aconseja su venta a un tercero. Estas mismas fuentes apuntan a que Telefónica, América Móvil y Telecom Italia estarían negociando la compra conjunta de sus activos. OPINIÓN: No existen detalles sobre la posible operación. El negocio de OI podría ser interesante para Telefónica. No sólo porque el paso de cuatro a tres operadores se traduciría en una caída de competencia en el mercado brasileño, sino también porque OI opera en zonas donde Telefónica tiene menor presencia. En este contexto la operación podría facilitar cierta mejora de márgenes y ganancia de cuota. Además, Vivo (filial de Telefónica) lograría acceso a frecuencias de OI que permitirían reducir futuras necesidades de inversión. Sin embargo, conviene recordar que el principal problema de Telefónica es su elevado endeudamiento. Su ratio de deuda financiera neta EBITDA se sitúa en el entorno de las 3,0x. El objetivo de la Compañía es reducirlo progresivamente, pero esta operación pondría en serias dudas su consecución. Asunto al que el mercado está especialmente atento. Por ello, el nivel de sinergias debería ser muy elevado y el precio de la operación, así como la forma de financiarla, deberían ser muy atractivos para compensar el efecto que provocaría sobre el balance de la teleco. Por ello, este anuncio nos hace elevar la prudencia sobre el valor. A la espera de mayor concreción, mantenemos nuestra recomendación en Neutral con precio objetivo 7,45€. Link a nuestro último informe completo sobre la Compañía.

MÁSMOVIL (Comprar; Pr. Objetivo: 29,5€; Cierre: 22,8€; Var. Día: -0,3%): Actualizamos nuestra valoración: mejoramos recomendación a Comprar.En concreto, fijamos Precio Objetivo en 29,5€ (vs. 17,4€ anterior) y elevamos recomendación a Comprar desde Neutral. OPINIÓN: MásMóvil ha renegociado su acuerdo mayorista con Orange y reducido drásticamente sus costes operativos. Además de aumentar considerablemente su red de fibra y obtener cobertura nacional de 5G. De este modo conseguirá mantener una política comercial atractiva y alargar su fase de crecimiento. Algo clave en un momento en que el sector aumenta su competencia vía precios. Con ello, mejoramos nuestras estimaciones y nuestro precio objetivo aumenta hasta 29,5€ (desde 17,4€ anterior). El potencial de revalorización asciende al +30% y justifica nuestra recomendación de Comprar (vs. Neutral anterior). Link a la nota completa en el Bróker.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 24,9€; Cierre: 25,84€; Var.: +1,33%): Goldman ultima el cierre de la macrofinanciación de Ferrovial Servicios para allanar la venta. El banco de inversión contratado por Ferrovial para la desinversión de su filial está ultimando con varios de los principales bancos españoles e internacionales un préstamo multimillonario para que el comprador no tenga que preocuparse por conseguir el dinero. La financiación estaría a expensas de cerrar sólo algunos detalles, su volumen supera los 1.500 M€ y las conversaciones con las agencias de rating para que tenga una calificación (se espera B+ o B) están muy avanzadas. OPINIÓN: El objetivo de dicha financiación es dar facilidades al comprador y es una nueva muestra de la complejidad de la operación y las dificultades con las que se está encontrando Ferrovial para cerrar la venta de su división de Servicios. Es una operación de gran envergadura, con gran dispersión geográfica, diversidad de negocios a los que se dedica, y problemas de la filial en Reino Unido. De hecho, ya se viene especulando desde hace algunas semanas con una posible rebaja del precio de venta, hasta más de 2.000 M€ desde 3.000M€ requeridos inicialmente.

INDRA (Neutral; Cierre 7,60€; Precio Objetivo: 10,40€. Var. Día: +1,06%): Indra estaría negociando la compra de Epicom a Duro Felguera por 10M€. La compañía tecnológica estaría en conversaciones con Duro Felguera para comprar Epicom, una filial especializada en la protección de las comunicaciones críticas que participa en el sistema de seguridad nacional. El importe de la venta podría ascender a los 10M€. La venta de la filial de seguridad forma parte de un plan de desinversiones que Duro Felguera presentó ayer a los bancos para desbloquear líneas de avales que le permitan relanzar su plan de negocio. OPINIÓN: La operación tiene sentido para Indra que podría generar sinergias con el resto de sus negocios relacionados con Defensa. En todo caso, dado el escaso importe de la operación, no esperamos que la noticia tenga excesivo impacto en el mercado.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 43,1€; Cierre: 35,11€; Var. Día: +0,01%): ACS negocia la venta de ImesAPI. La constructora, según aparece en medios de comunicación estaría planteándose la venta de su filial dedicada al mantenimiento de carreteras, de instalaciones, limpieza de calles, mobiliario urbano y servicios medioambientales. La operación podría suponer un importe de entre 150M€ y 200M€. OPINIÓN: La venta de este negocio no debería tener mayor impacto en la cotización de la compañía dado el tamaño que representa en el total del grupo (entre un 1,4% y un 1,9% respecto al total de la capitalización bursátil). En todo caso, la desinversión serviría para que ACS pudiera centrar más su actividad en el negocio de infraestructuras.

SECTOR ELÉCTRICO.- Cumbre de las empresas y la CNMC para negociar la reforma energética. Representantes de primer nivel de casi todas las empresas y asociaciones eléctricas y de la Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC) se reunirán hoy para tratar de encontrar soluciones sobre los recortes regulatorios para transporte y distribución de gas y electricidad. OPINIÓN. El pasado 5 de julio la CNMC hizo público su propuesta de retribución para los próximos periodos regulatorios 2020-25 para electricidad y 2021-16 para el gas. El informe de la CNMC (link al informe), incluía los siguientes recortes en retribución: (i) Transporte de electricidad 1.656M€ (-8,2%); (ii) Transporte de gas 1.186M€ (-21,8%); (iii) Distribución de gas 1.420M€ (-17,8%), (iv) Distribución de electricidad 5.455M€ (-7,0%). El tiempo se agota para cumplir los plazos de la reforma, ya que legalmente deben de estar aprobadas antes del 1 de enero. Es probable que la propuesta final incluya alguna mejora sobre los considerables recortes iniciales, especialmente en el sector del gas. Por tanto, no descartaríamos que las acciones de Enagas y de Naturgy tuviesen un buen comportamiento si finalmente se produce una mejora sobre los retornos regulatorios propuestos inicialmente por la CNMC.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,93%; Tecnología +1,71%; Sannidad +1,59%.

Los peores: Materiales +0,52%; Inmobiliario +0,60%; Energía +0,62%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SKYWORKS SOLUTIONS (80,64$; +4,37%) los proveedores de Apple se vieron impulsados el pasado viernes tras un informe que apuntaba que Apple habría solicitado a los mismos un incremento de producción para su último modelo. (ii) CHUBB (162,06$; +3,59%) las acciones de la compañía aseguradora subieron el pasado viernes, tras el anuncio del nombramiento de Joe Vasquez, anterior responsable del negocio de seguro de salud y accidentes, como Presidente de seguros combinados. (iii) CME Group (216,02$; +3,15%) el mercado de derivados aumentó en un 30% a/a los contratos en el 3T19.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HP (16,64$; -9,57%) la compañía anunció la semana pasada un plan de reestructuración global, que supondrá una reducción de plantilla entre 7.000 y 9.000 empleados, entre salidas y prejubilaciones voluntarias. (ii) APACHE CORP (22,16$; -5,18%) las acciones de la compañía de Exploración y Producción sufrieron el recorte de precio objetivo por parte de un bróker global. (iii) CORTEVA (25,89$; -3,68%) al igual que DuPont, Corteva y Dow han recibido una demanda relacionadas con pérdidas en beneficios de pensiones de un antiguo trabajador de DuPont.

No se han publicado resultados en el S&P500 el pasado viernes, ni se esperan publicaciones relevantes en la sesión de hoy.

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: las estimaciones de beneficios para el 3T’19 apuntan a un -3,2%, sería el último trimestre en el que se espera descenso ya que para el 4T’19 se espera +3,3% y para el 1T’20 +6,4%. En el trimestre pasado (2T’19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente.

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: las estimaciones de beneficios para el 3T’19 apuntan a un -3,2%, sería el último trimestre en el que se espera descenso ya que para el 4T’19 se espera +3,3% y para el 1T’20 +6,4%. En el trimestre pasado (2T’19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente.

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