INFORME DIARIO - 30 de Octubre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Tocaba un respiro: tomas suaves de beneficios. "

Sesión de leves recortes en Bolsas. Tras nuevo máximo histórico en Wall Street el día anterior y 6 sesiones consecutivas al alza en Europa, fue normal cierta toma de beneficios (EuroStoxx50 -0,10%; S&P500 -0,08%). La macro no ayudó. La Confianza del Consumidor en EE.UU. decepcionó sin cumplir el rebote que se esperaba. Retrocedió hasta 125,9 en octubre desde 126,3 y se preveía 128,0. Sigue en niveles históricamente altos pero el consumo lleva todo el peso del crecimiento de la economía americana y preocupa su ralentización. En el frente comercial, se enfriaba la posible firma de un primer acuerdo entre China y EE.UU. en noviembre. En R. Unido, Boris Johnson consiguió la aprobación del Parlamento para celebrar elecciones anticipadas el 12 de diciembre. La libra apenas reaccionó. Entre los resultados empresariales pesó la decepción de Google tras el cierre de la sesión anterior. Por el lado positivo destacaron General Motors, Merck y Pfizer que superaron expectativas.

Fuente: Bankinter

Hoy: "La Fed recortará. Lo importante es el mensaje."

El foco estará en la Fed (19.00h). Esperamos un recorte de 25 p.b. hasta 1,50%/1,75%. Esto está descontado (consenso del 94%). Lo importante será el mensaje: que muestre flexibilidad para seguir recortando sin apuntar a un debilitamiento económico preocupante. El PIB preliminar del 3T19 mostrará ese escenario: desaceleración en un contexto de disputa comercial y dólar fuerte. Previamente, en Europa, varios indicadores de confianza mostrarán no mejora, pero sí cierta estabilización.

El tono de la sesión estará más marcado por los resultados empresariales que ganan intensidad. Publican 47 empresas del S&P 500 y 6 del EuroStoxx50. Algunos pesos pesados como Iberdrola (buenos), Santander (ha batido expectativas, pero por trading), Facebook y Apple. De momento el saldo es bueno. Para el S&P500 se esperaba un BPA 3T19 de -3,6%, pero de momento la cifra real es -0,42% según Bloomberg (con 260 resultados ya publicados).

Hoy los mercados deberían seguir consolidando con ligeros recortes en Europa a la espera de la Fed. Si ésta cumple el guion, EE.UU. y Asia rebotarán.

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1. Entorno económico

BREXIT.- El PM británico, Boris Johnson, consiguió ayer que el Parlamento apruebe celebrar elecciones anticipadas el 12 de diciembre. OPINIÓN: Sin impacto relevante sobre el mercado. El PM trata de ganar en las siguientes elecciones los escaños parlamentarios suficientes como para conseguir la aprobación de su acuerdo de salida modificado con la UE y poder ejecutar el Brexit antes del 31 de enero 2020, que es la fecha límite de la extensión de plazo condedido. En nuestra opinión, el asunto del Brexit ha pasado a tener importancia casi cero para el mercado y su desenlace ha sido uno de los 2 alternativos que habíamos estimado: extensión del plazo y elecciones anticipadas (el otro desenlace alternativo era ejecución del Brexit el 31 oct. tras aprobar el Parlamento pequeñas modificaciones al acuerdo). En cualquier caso, como estimamos desde hace unos 2 años, el desenlace definitivo excluirá la adopción de una frontera física para mercancías entre Irlanda del Norte e Irlanda, que es lo único que realmente habría afectado negativamente al mercado. En nuestra opinión, a partir de ahora más que nunca el asunto del Brexit pasa a ser irrelevante para el mercado y no descartamos nuevas extensiones del plazo de ejecución, que volverían a este asunto aún más irrelevante.

ESPAÑA (09:00h).- IPC (preliminar oct.; a/a): +0,1% vs +0,0% esperado vs +0,1% anterior. OPINIÓN: Es el nivel más bajo desde la deflación de 2016.

FRANCIA (07:30h).- PIB 3T 2019 +0,3% (t/t) vs +0,2% esperado vs +0,3% en 2T y 1T vs +0,4% en 4T 2018. Las principales componentes mejoran con respecto al 2T 2019: Consumo Privado +0,3% vs +0,2%; Exportaciones +0,3% vs +0,0%; Importaciones +1,4% vs -0,2%. Repiten las componentes de Inversión Empresarial (+0,9%) y Gasto Público (+0,4%), peor lo hacen en niveles más que aceptables. OPINIÓN: Impacto positivo. Sorprende la resiliencia del PIB francés en las circunstancias actuales de pérdida de tracción en la UEM. El único aspecto no demasiado positivo es que los Inventarios aportan +0,1% del +0,3% de expansión del PIB. Pero no parece demasiado importante puesto que la Demanda Interna aporta +0,5% y que esa expansión de +0,3% se consigue a pesar de una aportación negativa del Sector Exterior de nada menos que -0,4%... la cual, además, no debe ser interpretada negativamente porque es resultado de una expansión mucho más firme de las Importaciones (nada menos que +1,4%) que de las Exportaciones (+0,3%), pero ambas componentes se expanden y aportan actividad económica directa e inducida. En el fondo, la fuerte expansión de las Importaciones transmite la idea de que la Demanda Interna está ganando tracción y eso permite ser más optimista con respecto al 4T 2019. Estas cifras permiten pensar que podría estar teniendo lugar una estabilización del ciclo europeo, que no perdería ya más tracción desde los niveles actuales y que podría incluso empezar a mejorar lentamente a partir del 4T 2019.

JAPÓN (00:50h).- Las Ventas Minoristas de septiembre sorprenden al alza: +7,1% (m/m) vs +3,5% esperado vs +4,6% anterior. En términos interanuales (a/a), el aumento es de +9,1% vs +6,0% vs +0,3% anterior. OPINIÓN: Cifras distorsionadas favorablemente por el “efecto anticipación” a la subida del IVA del 8% al 10% que se produjo el 1 de octubre. Por eso no deben extraerse conclusiones sobre ellas.

EE.UU (ayer) .- (i) La Confianza del Consumidor decepciona y sigue en retroceso en octubre. El indicador retrocede hasta 125,9 desde 126,3 en sept. y decepciona al mercado que esperaba un rebote a 128,0. De esta manera se sigue alejando del máximo anual (135,8 en julio). El responsable es la componente de Expectativas que se deteriora por cuarto mes consecutivo hasta 94,9 desde 96,8 ant. La componente de Situación Actual recupera hasta 172,3 desde 170,6 ant. El consumo lleva todo el peso del crecimiento de la economía americana (+4,6% en 2T'19 vs +2,0% de PIB). La inversión y el sector exterior entraron en terreno negativo en 2T'19 afectados por las disputas comerciales, la desaceleración global y la fortaleza del dólar. Los indicadores de Confianza Consumidor y del mercado laboral son analizados con detalle. En este contexto, preocupa la reciente ralentización en creación de empleo y los retrocesos en la Confianza del Consumidor. La Fed ha bajado tipos dos veces este año. El mercado asume (94% probabilidad) un recorte adicional en su reunión de hoy (hasta el rango 1,50%/1,75%). Link a nota; (ii) Los precios de vivienda Case-Shiller se mantienen en agosto (+2,03% vs +2,1% est y +2,03% ant). El aumento de los precios de la vivienda en EE.UU. mantiene su ritmo en agosto repitiendo el dato del mes anterior. El dato se produce después de 16 meses consecutivos de desaceleración en las tasas de crecimiento (que se sitúan en los niveles más bajos desde agosto de 2012). OPINIÓN: Los datos tanto de volumen como de precio que están siendo publicados apuntalan la tesis de un aterrizaje suave en el sector residencial americano. Link a la nota.

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2.- Bolsa europea

Banco Santander: Los extraordinarios lastran el BNA en 9M19 pero bate expectativas.-Principales cifras 9M 19 comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 26.442 M€ (+4,6% vs +4,2% en 6M19 vs 26.495M€ e); Margen Bruto: 36.902 M€ (+2,8% vs +1,1% en 6M19 vs 36.800 M€ e); Margen de Explotación: 19.593 M€ (+2,9% vs +1,0% en 6M19 vs 19.449 M€ e); BNA Ordinario: 6.180 M€ (+2,0% vs +0,0% en 6M19 vs 6.069 M€ e); BNA reportado: 3.732 M€ (-35,0% vs -13,9% en 6M19; vs 3.640 M€ e). Opinión de Bankinter: Los resultados 9M19 sorprenden positivamente a nivel operativo (Margen de Explotación) gracias a la gestión de costes y los ingresos por trading (424 M€ en 3T19 vs 337 M€ esperado). El negocio típico evoluciona satisfactoriamente (Margen de Intereses, inversión crediticia y depósitos), los índices de calidad crediticia mejoran y la ratio de solvencia CETI FLse mantiene estable en ~11,30% (sin cambios respecto a 2T19). La generación orgánica de capital (48 pb en 9M19) se ha visto compensada por los impactos regulatorios (NIIF 16 & TRIM).

La parte baja de la cuenta de P&G se ha visto negativamente afectada por 2.448 M€ en extraordinarios negativos que se explican por el deterioro de valor de la franquicia en Reino Unido (1.491 M€ en 3T19) y los costes de reestructuración en España, Reino Unido y Polonia, aunque estos impactos ya se conocían.

El coste del riesgo (provisiones/crédito) se mantiene estable en 100 pb (vs 98 pb en 2T19) a pesar de la mejora en los índices de calidad crediticia. La morosidad del grupo desciende hasta 3,47% (vs 3,51% en 2T19), la tasa de cobertura estable en 67% y el RoTE Ordinario mejora hasta 11,9% (vs 11,7% en 2T19 vs 11,3% en 1T19).

Por áreas geográficas (en términos constantes): BNA 9M19: Brasil (BNA: 2.249 M€; +19,0% vs 2.225 M€ e) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco, gracias a la gestión de márgenes aunque la actividad comercial pierde tracción y la mora repunta hasta 5,33% (vs 5,27% en 2T19) seguido de España (BNA: 1.185 M€; +3,0% vs 1.116M€ e) donde las mejoras de eficiencia (-7,0% en costes de explotación) compensan la debilidad de ingresos (-2,0% en Margen Bruto). Reino Unido (BNA: 828 M€; -19,0% vs 836 M€ e), acusa la presión de márgenes, el menor ritmo de actividad y el aumento en provisiones (+21,7%). Santander Consumer (BNA 995 M€; +0,2% vs 991 M€ e) mantiene una rentabilidad elevada (RoRWA~2,3% y RoTE~15,0%) y unos índices de calidad crediticia elevados (morosidad estable en 2,25%). EE.UU (BNA: 619 M€; +27,0% vs 632 M€ e) mantiene un ritmo de actividad elevado (+13,0% en inversión) con un RoTE ~10,0% (vs 11%/13% objetivo). México (BNA: 659 M€; +14,0% vs 634 M€ e), refleja el aumento en la actividad comercial y el cambio de perímetro con un RoTE estable en 20,0%. Chile (BNA: 473 M€; +6,0% vs 461 M€ e) y Portugal (BNA: 385 M€; +12,0% vs 378 M€ e) sorprenden positivamente. Link a los resultados del banco.

Iberdrola: Buenos resultados en 9M’19 impulsados por las divisiones de redes y renovables.-Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 26.458M€ (+0,7%) vs 27.416M€ est.; EBITDA 7.499M€ (+11,6%) vs 7.450M€ est., EBIT 4.489M€ (+17%) vs 4.440M€ est. BNA 2.517M€ (+20,0%) vs 2.440M€ est.; Fondos Generados por las Operaciones 5.256M€ (+11%); Deuda Neta 35.527M€ (vs 34.217M€ en Dic 2018). El dividendo a cuenta aumenta un 10,6% hasta 0,167€/acción pagadero en enero 2020. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Positivos resultados impulsados por: (i) nueva capacidad en renovables y redes, (ii) subida de tarifas en redes en EE.UU. y Brasil, (iii) mejoras en eficiencia, (iv) menor coste de la deuda y (v) apreciación del dólar. Estos factores superan el impacto negativo de una menor producción en renovables en España por adversa climatología (poca lluvia). Además, el margen de comercialización en Reino Unido se reduce por el establecimiento de límites en tarifas. En la conferencia de resultados de hoy (9:30h) el mercado estará pendiente de los comentarios del equipo gestor sobre las guías 2019, la posibilidad de operaciones corporativas en EE.UU. y la actualización sobre la propuesta de ingresos regulados de la CNMC. En los resultados del primer semestre IBE revisó al alza sus guías BNA 2019 hasta crecimiento de doble dígito bajo desde crecimiento de dígito simple alto. El impacto de la propuesta inicial de recortes de la CNMC es limitada en IBE gracias a su diversificación geográfica y de negocios. Reiteramos recomendación de Comprar. Los argumentos que soportan nuestra visión positiva son: (i) Crecimiento en BNA: +6,5% TAMI 2018-22; (ii) Solidez financiera (DN/EBITDA por debajo de 4,0x en 2019-22); (iii) Diversificación geográfica; (iv) Creciente remuneración al accionista, con un crecimiento mínimo anual de +3,3% en DPA en 2018-22; (v) Atractiva valoración: 4,0% de rentabilidad por dividendo 2019 más un potencial adicional al Precio Objetivo del 4%.

Naturgy: Resultados en línea con el consenso e impulsados por la división de redes en Latinoamérica.- Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 17.106M€ (-3%).; EBITDA 3.290M€ (+10,6%) vs 3.267M€ est., BNA 901M€ vs 893M€ est.; BNA ordinario 991M€ (+13%); Fondos Generados por las Operaciones 2.617M€ (+17%); Deuda Neta 15.133M€ (vs 15.309M€ en Dic 2018). Link a resultados. Opinión de Bankinter: La subida de tarifas en redes en Latinoamérica, la nueva capacidad en renovables y mayores eficiencias operativas impulsan el crecimiento en BNA ordinario (+13%) y compensan la caída de los precios del gas en el periodo. En la conferencia de resultados de hoy (12:00h) el mercado estará pendiente de tres puntos: (i) Actualización de las guías del año: EBITDA de 4.600M€ (+15%), BNA recurrente de 1.400M€ (+13% ); (ii) Impacto de la reciente adquisición de la participación de Cepsa en el gaseoducto Medgaz (inversión de 445M€); (iii) Actualización sobre el proceso de revisión regulatoria de la CNMC (Comisión Nacional de Mercados y la Competencia). En su propuesta inicial (5 de julio), la CNMC incluye un recorte en la retribución media anual de -18% en para las redes de distribución de gas y de - 7% para las redes de distribución de electricidad. El 21% del EBITDA de Naturgy procede de las redes de distribución de gas en España y un 15% de las redes de distribución de electricidad en España. Es decir el 36% de su EBITDA está sujeto a estos recortes regulatorios

Aena: Resultados del 3T19 ligeramente mejores de lo esperado.- Ventas +3,8% hasta 1.334M€ (vs. 1.347M€ esperados); EBITDA +4,6% hasta 947M€ (vs. 927M€ esperados); Beneficio neto +10,1% hasta 555M€ (vs. 527M€ esperados). El BPA crece un +10,1% en 3T19, acelerándose desde +8,7% en 1S19. Además, la compañía estima que el número de pasajeros se incrementará un +1,1% en 2020. Opinión de Bankinter: Resultados ligeramente mejores de lo esperado. Destaca el mejor comportamiento del número de pasajeros en los primeros 9 meses del año (+4,8% vs. +4,3% esperado). Además, el incremento de pasajeros esperado por la compañía en 2020 está en línea con nuestras previsiones (+1,1% vs. +1,0% BKTe). Esto nos llevará a incrementar ligeramente al alza nuestras estimaciones y valoración. Mantenemos recomendación Neutral.

Red Eléctrica: Las mejoras en eficiencia y un menor coste de la deuda permiten un ligero avance en BNA (+1,6%) en 9M’19. Resultados sin sorpresas.- Principales cifras: Ingresos 1.477M€ (+0,5%), EBITDA 1.156M€ (+0,7%); BNA 529M€ (+1,6%); Fondos generados por las operaciones (FFO) 991M€ (+1,0%); Inversiones 464M€ y Deuda Neta 4.973M€ vs 4.683M€ en Diciembre 2018. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Las mejoras en eficiencia (gastos operativos -2,0%) y un menor coste de la deuda (2,3% vs 2,4%) permiten este ligero avance en BNA. Los ingresos regulados permanecen estables. Los resultados no han proporcionado grandes sorpresas, como era de esperar en un negocio en el que la mayoría de los ingresos están regulados. El Plan Estratégico anterior 2014-19, incluye una media de crecimiento anual en BNA del +5,0%. El nuevo Plan Estratégico 2018-22 contempla un crecimiento medio menor, del 1% anual en el periodo. Pero el principal foco de atención es la resolución final del proceso de revisión regulatoria para al transporte de electricidad, que se conocerá en las próximas semanas 4T'19. La propuesta inicial de la CNMC (5 de julio) es peor de lo esperado, con un recorte de -17% en el total de ingresos regulados en 2020-26. REE ha reafirmado sus guías 2022 del Plan Estratégico. Sin embargo, los resultados del grupo se verían muy afectados a partir de 2023, que es cuando el recorte en retribución regulada es más significativo.

Bayer: Resultados 9M19 por debajo del consenso, la compañía reitera el guidance.- Las cifras más relevantes 9M19 son: ventas 32.795 Mn€ (+24,3% y +3,5% excluyendo efecto divisa y cambios de perímetro), EBITDA antes de extraordinarios 9.020 Mn€ (+28,8%), EBITDA después de extraordinarios 7.552 Mn€ (-22,5%), EBIT 3.793 Mn€ (-50,5%), beneficio neto 2.677 Mn€ (-52,4%), cash flow libre 2,522 Mn€ (-23,3%), deuda financiera neta 37.860 Mn€ (+3,7%). Las cuentas han sido re expresadas al excluir la división de nutrición animal cuya venta a Elanco prevé culminarse en 2020. En 3T19 las ventas crecieron +5,4% excluyendo efectos divisa y perímetro, EBITDA recurrente +7,5% y el beneficio neto cayó -63,9% ante la falta de extraordinarios positivos en 3T19. Opinión de Bankinter: Los resultados están por debajo del consenso pero la compañía ha reiterado su guidance 2019, lo que debería calmar a los inversores más focalizados en el consenso. Los resultados reflejan un año de transición marcado por desinversiones, reducción de deuda y un reenfoque hacia productos farmacéuticos. El principal riesgo son las demandas por el uso de glifosato, solamente en EE.UU. se contabilizan 42.700 demandas contra la compañía. Revisamos nuestro precio objetivo a 71,85€/acción desde 65,50 €/acción por el efecto de cambio de año, el nuevo objetivo es para diciembre 2020 y mantenemos nuestra recomendación en Neutral

Masmovil: Resultados que baten y muestran crecimientos sólidos.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: en el 3T ingresos 427M€ (+18%) vs. 406,3M€ y EBITDA 120M€ (+41%) vs. 118,0M€. En el acumulado de 9M ingresos 1.219M€ (+19%), EBITDA 337M€ (+40% y BNA 84M€ (-21%). Opinión de Bankinter: Resultados que muestran avances significativos en las principales partidas de la cuenta de pérdidas y ganancias. Evolución que se acompaña con una mejora de márgenes (margen EBITDA 9M19 +5% hasta 28%). En nuestra opinión, esta mejora continuará a futuro gracias a la renegociación de su acuerdo mayorista con Orange que permite reducir considerablemente su base de costes operativos. Además, la Compañía anticipa que hoy anunciará nuevos términos del préstamo de 1.450M€ que obtuvo en mayo para refinanciar su pasivo y recomprar el convertible de Providence. Una reducción de su coste (actualmente Euribor +3,25%) redundaría en un nuevo impulso para su rentabilidad. Con todo ello, reitera su guidance que mejoró recientemente para los próximos ejercicios y nosotros reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Link a la nota publicada por la Compañía.

Ence: Fuerte caída en los resultados 9M19.- Las cifras más relevantes son: ventas 587 Mn€ (-5,3%), EBITDA 34 Mn€ (-40,8%), EBIT 56 Mn€ (-64,3%), BAI 39 Mn€ (-68,8%), beneficio neto 27,8 Mn€ (-69,7%), deuda financiera neta 519 Mn€ (sube desde 305 Mn€ a diciembre 2018) y 2,5x EBITDA año móvil. Opinión de Bankinter: La caída en resultados era esperada y está en línea con nuestra estimación. Los resultados reflejan el cambio a negativo del ciclo de la celulosa, una subida del coste de producción mientras que el precio de venta de la celulosa cae, pérdidas por tipo de cambio y resultados en la división de biomasa inferiores a la previsión dada por Ence. La compañía ha indicado que no pagará el segundo dividendo a cuenta de este año y opinamos que lo mismo sucederá con el pago complementario. Esperamos pérdidas en 4T19e. Nuestra valoración indica que estas noticias negativas están descontadas en la cotización. Recientemente revisamos nuestro precio objetivo a la baja a 4,05 €/acción (celulosa 2,40 €/acción más biomasa 1,65 €/acción) que mantenemos invariado al igual que nuestra recomendación de Neutral. Creemos que el ciclo de la celulosa puede cambiar al alza en 2020e y que si se despeja esta incertidumbre, será un catalizador que nos impulsará a revisar nuestra opinión.

Airbus: Resultados del 3T’19 por debajo de lo esperado y recorta los objetivos para 2019.- Las principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg) son: Ingresos 15.302M€ (-1% vs 3T’18) vs 15.899 M€ estimados, EBIT reportado 1.338 (-14% vs 3T’18) vs 1.377M€ estimado y BNA de 989M€ (+3% vs 3T’19) vs 1.020M€ estimado. La compañía ha revisado a la baja los objetivos para 2019. (1) Entregas estimadas en torno a 860 frente a 880-890 del objetivo anterior (y desde 800 de 2018); y (2) generación de caja, mantiene el objetivo de un incremento aproximado en EBIT ajustado de +15% a/a, pero revisa a la baja la generación esperada de flujo de caja libre (antes de M&A y financiación de clientes), aproximadamente de 3.000M€ desde 4.000M€ proyectado anteriormente (desde 2.912M€ en 2018). Opinión de Bankinter: Malas noticias tanto en una evolución del 3T’19 ligeramente más débil de lo esperado, como especialmente por la reducción de los objetivos para el año. Esta revisión a la baja se produce a pesar de su principal competidor Boeing todavía no ha resuelto la situación de producción del MAX737. Las entregas de aviones acumuladas en los primeros 9M19 ascienden a 571 unidades, lo que supone un 21% del nuevo objetivo anual y para alcanzar el nuevo objetivo tendría que entregar un 34% en el 4T’19. El valor acumula una revalorización del 49,8% en el año y cotiza a un EV/EBITDA de 9,7x 2019E y 8,24x 2020E, sobre las estimaciones de consenso actuales vs una media de 8,5x en los últimos tres años. Tras estos resultados y nuevo guidance, revisaremos nuestras estimaciones. Link a los resultados de la compañía

Deutsche Bank: Vuelve a registrar pérdidas en 3T19.- Principales cifras del 3T 19 (estanco) comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos Totales: 5.262 M€; -15,0% vs 5.600 M€ e); Costes de Explotación: 5.774 (+4,0%); BAI: -687 M€ (vs 506 M€ en 3T18); BNA: -832 M€ (vs 229 M€ en 3T18). Opinión de Bankinter: Esperamos una reacción negativa de la cotización a los resultados que se han visto negativamente afectados por el plan de reestructuración y el descenso en ingresos. DB acumula así dos trimestres consecutivos en pérdidas durante 2019. La ratio de capital CETI FL se mantiene en un nivel razonable, pero cae hasta el 13,0% (-59 pb vs 3T18) y la ratio de eficiencia empeora hasta 110,0% (+19 pb vs 3T18). Las cifras del negocio típico (excluyendo los activos no-estratégicos) tampoco son buenas al registrar caídas de -4,0% en ingresos (5.500 M€) y un BAI de apenas 353 M€ (-57,0%). Link a los resultados del banco.

Volkswagen: Resultados 3T19 mejor de lo estimado, pero recorta guidance de entregas.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las entregas de vehículos quedan en 2,64M de unidades (+3,8% a/a), ingresos 61.420M€ (+11,3%) vs. 57.605M€ estimados por el consenso, EBIT 4.541M€ (+67,5%) vs. 4.098M€ estimados, BNA 3.986M€ (+44,2%) vs. 3.158M€ estimados. Opinión de Bankinter: Resultados que baten las estimaciones del consenso ampliamente en las principales partidas de la cuenta de resultados. La noticia negativa viene por la reducción de su objetivo de entrega de vehículos este año ante la ralentización mayor a lo estimado en las ventas globales del sector y del crecimiento económico en Europa y China. Ahora anticipa una evolución plana en las entregas vs. una ligera mejora que preveía anteriormente. Esto, junto con la noticia sobre la posible fusión entre PSA y Fiat, amortiguarán hoy las buenas noticias por el lado puramente operativo. De salir adelante la mencionada alianza crearía un gigante que amenazaría la posición dominante de Volkswagen en Europa. Link a la nota publicada por la Compañía

Peugeot/Fiat Chrysler: Posible fusión entre iguales.- Según prensa ambas compañías podrían estar explorando una posible fusión. No hay por el momento detalles sobre la operación, que podría incluir un intercambio de acciones. Opinión de Bankinter: La operación no resulta del todo sorpresiva. Ambas compañías estuvieron estudiando un posible acuerdo de colaboración hace meses, antes de que Fiat optara por explorar una fusión con Renault que finalmente se frustró. Actualmente la capitalización bursátil de Fiat asciende a 20.074M€ y la de PSA a 22.548M€ lo que podría dar lugar a una ecuación de canje de 1,10 acciones de Fiat por cada acción de PSA. En términos de múltiplos, los de PSA son superiores a los de Fiat (PER’19 4,4x Fiat y 6,7x PSA). Por ello, lo lógico sería que PSA liderara la operación y obtuviera alguna ventaja en su definición. Se baraja, por ejemplo, que tuviera el control de un mayor número de puestos del eventual Consejo de Administración. Pero lo más relevante, en nuestra opinión, es que el movimiento tendría encaje estratégico. PSA volvería a obtener acceso a EE.UU. y Fiat aumentaría presencia en Europa. Algo que tiene más sentido si cabe en un escenario en incertidumbre comercial puesto que las compañías podrían derivar producciones de ser necesario. Además, en el contexto actual tiene sentido que los fabricantes anuncien grandes alianzas. Como ejemplo, Volkswagen y Ford ya han anunciado su colaboración en el desarrollo del coche eléctrico y la autoconducción. En un entorno en que las nuevas tecnologías y tendencias dentro de la automoción (electrificación, autoconducción, etc) exigen importantes inversiones, la cooperación resulta clave para aliviar el esfuerzo inversor en un momento en el que el ciclo económico se ralentiza y el ritmo de ventas de vehículos se suaviza consecuentemente. Entre los principales retos para la operación estarán la posición que adopte el grupo chino Dongfeng Motor y el gobierno francés (ambos mantienen en torno al 12,23% en la Compañía). Especialmente después de que Fiat retirará su oferta de fusión con Renault por las elevadas exigencias del ejecutivo francés.

TOTAL: Presenta resultados 3T19 que baten ampliamente expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Beneficio Neto 3.030M$ (-24%) vs 2.769M$ estimado; BPA 1,13$/acc. vs 1$/acc. Estimado. Opinión de Bankinter: La compañía refleja resiliencia y bate ampliamente expectativas. Un entorno de menores precios de petróleo y gas ha sido parcialmente compensado con reducción de costes (cerrará el año con un recorte de costes de 500M$) y un incremento en términos de producción. Ha aumentado hasta 3,04M/barr./día (+8,4%) impulsada por sus proyectos en el Mar del Norte, Noruega y Brasil. Total espera un aumento de producción de +9% este año. Destacamos positivamente tres aspectos: (i) Las Ventas de gas aumentan +20% hasta 7,4M/tn, impulsados por los proyectos en Australia, Rusia, EE.UU y Camerún. (ii) La división de Downstream se ha visto beneficiada por mejores márgenes en Petroquímica y aumento de ventas de derivados del petróleo. (iii) Sigue posicionándose en el negocio de renovables, tendencia recurrente en el sector. Como referencia, el cash Flow del segmento de gas, renovables y energía aumentó +53% hasta 848M$. Por otra parte, confirma que mantendrá su programa de recompra de acciones y estima que este año comprará 1.750M$. En definitiva, resultados resilientes a pesar de un entorno adverso por caída en el precio tanto de gas como de petróleo. A pesar de ello, el aumento de producción y el recorte de costes permiten a la compañía batir ampliamente expectativas. El impacto de los resultados a lo largo de la sesión de hoy será, en nuestra opinión, ligeramente positiva.

Navigator: Resultados de 9M19 por debajo de expectativas. Contracción de Ventas y márgenes presionados.- Cifras principales: Ventas 1.274M€ (+1,8%). Ventas 3T19 estanco (trimestre aislado) c. -3%. Esta evolución parece muy débil teniendo en cuenta que se esperan Ventas 2019 (año completo) +4,6%. EBITDA 300,2M€ (-11,8% vs -1,9% esperado). Margen EBITDA 23,6% vs 27,2% en 9M2018. BPA 0,207€ (-13,8%). Esta evolución también parece muy débil teniendo en cuenta que el consenso espera prácticamente repetir BPA2018. Opinión Bankinter: Resultados negativos en varios niveles. Las ventas de papel de impresión se redujeron cerca de -5%. Esto puede indicar que los esfuerzos de la empresa por concentrarse en segmentos premium no son suficientes para mitigar la contracción de la demanda de papel UWF a nivel mundial. Un aspecto positivo fue el buen desempeño de la línea tissue, cuyas ventas aumentaron c.+60% frente al mismo período del año anterior. Aún así, esta línea solo aporta el 8% de las ventas. A pesar de los esfuerzos, la empresa continuó sufriendo aumentos en los costes de la madera y la energía. Estimamos que el Margen EBITDA continuará afectado por el aumento de costes, sobre todo en relación a la madera adquirida a terceros y las emisiones de CO2. En definitiva, resultados negativos que serán mal recibidos por el mercado. El cambio a mejor sólo sería posible en caso de que en 2020 se estabilice el precio de la pasta de papel, algo que por ahora es una incógnita.

EssilorLuxottica: Presenta cifra de ventas 3T19 fuerte y confirma guidance.- Las Ventas en el trimestre ascendieron a 4.300M€ (+5,2%), impulsadas por la marca Ray Ban, a pesar de las revueltas en Hong Kong y de la temporada de lluvias en Japón. Opinión de Bankinter: Resultados positivos que se verán reflejados en el valor a lo largo de la sesión de hoy. La evolución es muy positiva en América Latina, Europa y Asia, mientras que desacelera ligeramente en África y Oceanía. Por otra parte, confirma guidance: estima que el crecimiento de ventas este año ascenderá a +3,5%/+5%. Recordemos que EssilorLuxottica es uno de los valores europeos recomendados en nuestras carteras de acciones europeas. Link a las carteras.

Orange: Actualizamos valoración tras los resultados del 3T.- Tras los resultados del 3T19 mantenemos recomendación en Neutral. Precio Objetivo 15,8€. Opinión de Bankinter: Los resultados del tercer trimestre registran avances ligeros, pero baten las estimaciones del consenso. Sin embargo, nos preocupa la evolución en Francia y España. Los ingresos caen en ambas regiones, las principales de la Compañía. Representan más del 50% de los ingresos del grupo. El crecimiento llega gracias a la fortaleza en África y Oriente Medio. Pensamos que el entorno de presiones vía precios continuará en próximos meses. Especialmente en España donde los clientes se mueven con fuerza al segmento de bajo/medio coste. Por todo ello, mantenemos recomendación en Neutral con precio objetivo 15,8€. Potencial +12% desde los niveles actuales de cotización. Link a la nota completa.

ENI: Situamos nuestra recomendación en Neutral.- Establecemos Precio Objetivo en 15,8€/acc. Opinión de Bankinter: Iniciamos cobertura de ENI con recomendación de Neutral y Precio Objetivo 15,8€/acc. (potencial +14%). Consideramos que los precios actuales ya recogen las principales fortalezas de la compañía: está diversificada geográficamente y por producto, está incrementando su presencia en el área de las renovables, continúa elevando la producción y la rentabilidad por dividendo es atractiva (6%). Sin embargo, la debilidad de los resultados y la falta de visibilidad tanto de su negocio de química como de los precios del gas, nos hacen mantener una actitud de cautela. Finalmente la volatilidad en el precio del crudo le perjudica. Link a la nota.

Fresenius: Subimos recomendación a Comprar desde Neutral.- Ayer subimos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral tras la publicación de los resultados 9M19 y elevamos el precio objetivo a 55,60 €/acción desde 51,00 €/acción. Opinión de Bankinter: Valoramos muy positivamente de los resultados 9M19 la fortaleza mostrada en la generación de cash flow y opinamos que a partir de 2018 se abre un periodo de menores inversiones que mejora el potencial para retribuir a los accionistas. La elevada rentabilidad del cash flow libre (7,2% anualizado) es un aliciente para el inversor y esperamos que parte de este cash flow libre se destine a dividendos y que la rentabilidad por dividendo se eleve a 2,5% en 2021e frente a 1,9% en 2019e. Revisamos nuestro precio objetivo a 55,60 €/acción desde 51,00 €/acción, este es para diciembre 2020e y mejoramos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral. Link al bróker

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Sanidad +1,16%; Materiales +0,67%; Energía +0,42%.

Los peores: Comunicación -0,95%; Tecnología -0,92%; Consumo -0,59%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NATIONAL OILWELL(23,83$; +13,69%) los resultados del 3T’19 sorprendieron positivamente, gracias en parte al ahorro de costes. La compañía registró el mayor Flujo de caja trimestral en más de tres años. (ii) XEROX (34,42$; +11,79%) Los resultados del 3T’19 superaron las expectativas (1,08$ vs 0,858$) y la compañía revisó al alza las perspectivas de BpA ajustado para el conjunto del año, hasta un rango 4$ / 4,10$, desde 3,80$ / 3,95$. (iii) LEGGETT & PLATT (51,57$; +11,72%) Los resultados del 3T’19 mostraron una fuerte generación de caja operativa (213M$). La compañía elevó el guidance para el BPA 2019 al rango 2,40$-2,55$ (2,48$ a 2,63$ en términos ajustados).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) IPG PHOTONICS (124,45$; -13,47%) la compañía defraudó en los resultados del 3T’19 (1,07$ vs 1,193$) y comentó que la demanda de equipos de automatización industrial sigue débil. (ii) AO SMITH (49,23$; -4,13%) La compañía redujo sus expectativas para el conjunto del ejercicio 2019, hasta un rango de BPA entre 2,25$ y 2,28$ (desde 2,35$ / 2,41$ anterior). Los descensos de Ventas y resultados en el área de China, más que compensan el crecimiento de Norteamérica. (iii) KROGER (24,63$; -2,76%) Las acciones de Kroger bajaron tras el anuncio de Amazon de que elimina la cuota de 14,99$ a los miembros prime en los envíos de comestibles.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Entre las principales sorpresas positivas las farmaceúticas PFIZER (0,75$ vs 0,618$) y MERCK (1,51$ vs 1,242$) que además, en ambos casos, revisaron al alza sus sus estimaciones para el año al alza. CONOCOPHILLIPS (0,82$ vs 0,709$), KELLOGG (1,03$ vs 0,908$). MASTERCARD (2,15$ vs 2,015$) o ELECTRONIC ARTS (2,91$ vs 0,849$). Pocas sorpresas negativas ayer, entre ellas el ya mencionado IPG PHOTONICS (1,07$ vs 1,193$) y INCYTE Corp. (0,59$ vs 0,652$).

GENERAL MOTORS (Cierre: 38,21$; Var. Día: +4,28%): Avanzaba con fuerza tras publicar sus resultados trimestrales. Sus ingresos decepcionaban (35.473M$ vs. 35.728M$) pero su BPA batía estimaciones ampliamente (1,72$ vs. 1,29$ estimado). La Compañía recortaba su guidance de BPA para el conjunto del año. El ajuste a la baja es significativo. En concreto, lo redujo hasta 4,50$/4,80$ desde 6,50$/7,0$ anterior y 4,87$/6,60$ estimado por el consenso. Sin embargo, el mercado recibía estas noticias con optimismo. Al igual que distintos bancos de inversión que valoraban positivamente los resultados. Este ajuste se debe en gran medida a los efectos de la huelga de seis semanas en sus plantas de EE.UU. y, por tanto, se interpreta como una situación puntual y no un problema estructural. De hecho, excluyendo este efecto las cifras del fabricante son sólidas. En cuanto a la estrategia a futuro de la Compañía, se centra en su segmento de camiones lo que debería favorecer un aumento de márgenes.

MONDELEZ (Cierre: 52,83$; Var. Día: +0,80%): Buenos resultados del 3T (BPA 0,98$/acc vs 0,94$/acc est.). La Compañía aumenta su objetivo de 2019. Las ventas orgánicas (sin extraordinarios) han aumentado en +4,2% a/a. Destaca Asia con el mayor aumento (+5,3%) frente a EE.UU. que aumenta en menor medida (+2,5%). Los países emergentes en conjunto aumentan en +6,6% vs +2,9% desarrollados. OPINIÓN: Lo más importante es que revisan al alza las perspectivas para 2019, apoyado sobre todo en países emergentes porque el crecimiento en ventas está siendo mejor (3T: +6,6% vs +2,9% desarrollados). Pero debemos ser cautos por dos motivos: i) la dependencia a países emergentes, que en determinadas zonas están comenzando a mostrar debilidad económica y ii) porque no han descontado el efecto del Brexit, ya sea con o sin acuerdo. Cosa que en la presentación de resultados han admitido que tendrá impacto negativo en sus cuentas, previsiblemente en el 1T2020. En resumen, buenos resultados que previsiblemente mantendrán hasta el 4T pero con cautela para el 2020.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Al cierre de mercado destacan nombres como: FACEBOOK (1,911$), APPLE (2,837$), STARBUCKS (0,699$), WESTERN DIGITAL (0,297$), MG; RESORTS (0,297$), APACHE Corp (-0,20$), DUKE REALTY (0,371) o METLIFE (1,401$). Antes de la apertura de mercado, destacan GENERAL ELECTRIC (0,121$); GARMIN (0,968 $); IQVIA (1,572$); YUM! BRANDS (0,958), ROYAL CARIBBEAN (4,316), MOODY’S (1,986$) y AUTOMATIC DATA (1,329). Además, está prevista la publicación de BAKER HUGHES (11:45h; 0,237$).

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: Con 235 compañías publicadas el incremento medio del BPA es -2,8% vs -3,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77%, el 7% en línea y el 16% decepcionan. En el trimestre pasado (2T19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente. De cara a los próximos trimestres se espera una expansión: +3,3% en 4T19; +6,4% en 1T20; +7,2% en 2T20.

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