En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Bolsas al alza y fortalecimiento de la libra"Sesión de risk-on con avances en bolsas, retrocesos en bonos y fuerte apreciación de la libra.
El optimismo con respecto a un acuerdo sobre el Brexit impulsó las bolsas europeas (EuroStoxx-50 +1,2%) y fortaleció la libra (+1,4% hasta 1,279/$), que tocó su máximo de 5 meses. Los avances se vieron respaldados por un ZEW (confianza en Alemania) mejor de lo esperado y algunos buenos resultados americanos (JP Morgan, J&J…).
En paralelo, caídas en bonos (subida generalizada de TIR) ante una mejora del tono global (Bund +4p.b., hasta -0,42%). Incluso a pesar de la revisión a la baja de estimaciones de crecimiento del FMI. Las primas de riesgo de los periféricos se estrecharon (España -15p.b, hasta 0,209%).
Fuente: Bankinter
Hoy: "Atentos al Brexit y al consumidor americano"
Los negociadores de Reino Unido y la UE siguen trabajando para acercar posturas sobre el Brexit. Hoy podrían presentar un texto legal preacordado para que pueda ser aprobado en la cumbre de Jefes de Estado de la UE del jueves/viernes. B. Johnson lo sometería a votación a continuación en el Parlamento Británico. Conseguir un acuerdo antes del 31 de octubre es todavía posible, aunque difícil. Hoy es un día clave en el proceso. Veremos.
En EE.UU la atención se traslada a las Ventas Minoristas, al Libro Beige y a los resultados empresariales. El consumo lleva todo el peso del crecimiento de la economía ya que la inversión y el sector exterior entraron en terreno negativo en 2T’19. En este contexto, gana relevancia la evolución de las Ventas Minoristas (+0,3% est. vs +0,4% ant) para ver si la desaceleración global y la guerra comercial acaba pasando factura al consumidor. El Libro Beige pondrá de manifiesto que el crecimiento en EE.UU evoluciona a un ritmo más lento y moderado que el previsto anteriormente. El mercado apunta a un nuevo recorte de tipos de la Fed (70% probabilidad) en la próxima reunión (30 octubre) hasta el rango 1,50/1,75%.
Por el lado micro, los resultados ganan tracción. Hoy es el turno, entre otros de Netflix (foco en la evolución de subscriptores) y Bank of América.
Tras los avances de ayer, hoy esperamos una sesión de más volatilidad en bolsas a la espera de acontecimientos sobre el Brexit. La amenaza de represalias de China a EE.UU por su apoyo a las revueltas en Hong Kong podrían obstaculizar el proceso negociador en la guerra comercial y propiciar una apertura con ligeros retrocesos.
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1. Entorno económico
GLOBAL (ayer).- El Fondo Monetario Internacional revisa a la baja el crecimiento económico mundial de 2019: hasta +3,0% desde +3,2% previsto en el informe de julio 2019. Es el nivel más bajo desde 2008-09. Las estimaciones de crecimiento para 2020 se revisan asimismo a la baja hasta +3,4% desde +3,5%. El crecimiento por áreas geográficas sigue mostrando una mejor evolución de las economías emergentes frente a las economías avanzadas: Las economías avanzadas crecerán un +1,7% en 2019 (vs. +1,9% previsto en julio) y +1,7% en 2020 (sin cambios). Reduce el crecimiento del PIB de Estados Unidos para 2019 hasta +2,4% pero aumenta en 2 décimas hasta +2,1% en 2020. El crecimiento del PIB de la Eurozona se reduce una décima en 2019 hasta +1,2% y dos décimas en 2020 hasta +1,4%. El crecimiento del PIB español se revisa a la baja 1 décima en ambos ejercicios hasta +2,2% y +1,8% respectivamente. Las economías emergentes crecerán +3,9% en 2019 (vs. +4,1% previsto en julio) y +4,6% en 2020 (vs. +4,7% estimado en julio). Destaca la revisión a la baja que han experimentado las estimaciones de India (-9 décimas en 2019 y -2 en 2020 hasta +6,1% y +7,0% respectivamente). China crecerá +6,1% en 2019 y +5,8% en 2020 (una y dos décimas menos que en julio). Como ya hizo el BCE, recomienda adoptar medidas de estímulo fiscal en aquellos países con margen para ello, como inversiones en infraestructuras para evitar el cambio climático. El margen de maniobra adicional de las políticas monetarias es limitado. Link al Informe del FMI. OPINIÓN: Si bien se trata del quinto recorte a la baja de las previsiones del FMI desde octubre 2018 cuando preveía crecimientos de +3,7% en 2019 y 2020, las cifras apuntan a una ralentización económica, mayor en 2019 que en 2020, pero no a una inversión del ciclo económico.
ESPAÑA (ayer).- El Gobierno recorta una décima el crecimiento para 2019 y 2020 hasta +2,1% y +1,8% respectivamente. El Gobierno envió ayer a la Comisión Europea su Plan Presupuestario. En él incluye un nuevo cuadro macroeconómico para 2019 y 2020. Estima que el PIB crecerá +2,1% en 2019 y +1,8% en 2019 (una décima menos de lo previsto en abril). El Paro alcanzará 13,8% en 2019 y 12,3% en 2020. Prevé un Déficit Público de -2,0% en 2019 y -1,7% en 2020. OPINIÓN: España continúa creciendo por encima de la media europea pero los datos más recientes de actividad anticipan una pérdida de impulso. Las cifras del 2T19 pusieron de manifiesto la perdida de tracción observada en algunos indicadores como la Inversión (+1,2% en 2T19 vs +4,6% en 2T19) y la Creación de Empleo (+2,5% en 2T19 vs +2,7% en 1T19). Recordamos que recientemente hemos revisado a la baja nuestras perspectivas de crecimiento hasta +2,0% para 2019 (vs +2,2% anterior), +1,7% para 2020 (vs +1,9% anterior) y +1,6% en 2021 (vs +1,7% anterior). Link al Informe de Estrategia 4T19
ALEMANIA (ayer).- El Indicador ZEW de Expectativas, que mide el Sentimiento de los inversores y analistas alemanes, sorprende positivamente con una lectura de -22,8 puntos vs -26,4 esperado vs -22,5 anterior. Es un buen síntoma porque el indicador, que acumulaba cuatro meses consecutivos de caídas y alcanzaba en agosto mínimos desde 2011, se estabiliza. La componente que mide la percepción sobre la Situación Actual sigue deslizándose a la baja. Empeora hasta -25,3 puntos vs -23,6 esperado vs -19,9 anterior, el nivel más bajo desde mayo 2010. OPINIÓN: Esta estabilización refuerza nuestra impresión de que la macro europea ha tocado fondo. La cercanía del Brexit y las disputas comerciales impactan sobre la percepción económica. El tono más constructivo en las negociaciones comerciales chino-americanas, el reciente anuncio de un acuerdo para el Brexit, las medidas de estímulo del BCE y la perspectiva de medidas fiscales por parte del Gobierno alemán favorecen la estabilización de las perspectivas de los inversores alemanes.
REINO UNIDO (ayer).- La Tasa de Paro repunta ligeramente en agosto hasta 3,9% desde 3,8% el mes anterior. El salario medio semanal aumenta algo menos de lo esperado (+3,8% vs +4,0%), ralentizándose levemente desde +3,9% el mes anterior (revisado desde +4,0%). En los últimos 3 meses el empleo disminuye en -56.000 personas frente a +21.000 esperadas y 31.000 el mes anterior. OPINIÓN: A pesar de que estos datos muestran mayor ralentización de la esperada, el mercado laboral en R. Unido se mantiene robusto. La incertidumbre del Brexit, que se tradujo en una contracción del -0,2% t/t en 2T19, pasa factura especialmente a la Inversión Empresarial pero el consumo sigue soportado. El nivel de desempleo se mantiene reducido en términos históricos (el 3,8% de los meses anteriores marcó un mínimo histórico) y las ganancias salariales crecen por encima de la inflación (+1,7% en agosto).
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Bolsa europea
ASML: Resultados 3T19 superiores a las expectativas en Bº Neto, con un sólido guidance para finales de año.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 2.987M€ frente a 3.008M€ estimado; Margen Bruto 43,7% frente a 43,8% estimado; BNA 627M€ (+31,7%) frente a 610M€ estimado. La compañía espera obtener en 3T19 unos ingresos de 3.900 M€, con un margen bruto de entre 48% y 49%. Opinión de Bankinter: Esperamos un impacto positivo en la cotización, respaldada no sólo por los resultados, sino por las buenas perspectivas para próximos trimestres. La compañía anuncia además un dividendo de 1,05€/acc y estudiará un nuevo programa de recompra de acciones para el próximo ejercicio una vez termine el actual. Reiteramos Comprar.
BBVA: El turco Halkbank acusado por Estados Unidos de eludir las sanciones a Irán.-
Halkbank es uno de los principales bancos turcos. Estados Unidos le acusa formalmente de crear un esquema operativo para eludir las sanciones a Irán. Puede terminar enfrentando cargos criminales y, potencialmente, sufrir un bloqueo internacional para la operativa en USD y/o con Estados Unidos y/o sus ciudadanos y empresas. Opinión de Bankinter: Creemos que Garanti, banco también turco y del cual BBVA tiene el 49,85%, se verá potencial e indirectamente contagiado en términos de riesgo percibido por el mercado. El valor contable para BBVA de esta participación es aprox. 4.400 M€ (~8,0% del Patrimonio Neto). Pensamos que el impacto sobre la cotización de BBVA será pequeño y de corto plazo, salvo que las sanciones/acusaciones americanas se extiendan a otros bancos turcos. Pero pensamos que eso es improbable porque interpretamos esta acusación contra Halkbank más bien en clave de represalia política contra Turquía - y particularmente contra Erdogan, su Presidente - por su invasión de territorio sirio tras la reciente salida del ejército americano de la región. En cualquier caso, continuamos pensando que la exposición de BBVA a Turquía mediante Garanti no debería ser estratégica debido a la elevación del perfil de riesgo que supone para el banco (superior prima de riesgo aplicable).
Inm. Colonial: Confirma guías para 2019 y estudia nuevas adquisiciones.- La compañía celebró ayer su día del inversor. Confirma sus guías para 2019: i) Rentas brutas de 350M€; ii) BPA (Beneficio Por Acción) de 0,27€; iii) DPA +10% (Dividendo Por Acción); y LTV del 36/40% (deuda neta con respecto al valor bruto de los activos). Realizarán nuevas adquisiciones en los próximos trimestres en localizaciones en las que ya están presentes (París, Madrid y Barcelona), ubicaciones prime y activos con capacidad de generación de valor añadido. En estos momentos están analizando activos por un valor total de 1.000M€. Opinión de Bankinter: Las guías están en línea con nuestras previsiones (Rentas brutas 355M€, BPA 0,26€/acción, DPA +13% y LTV 38%). De esta forma, mantenemos inalteradas nuestras estimaciones y valoración (10,72€/acción). Aunque la compañía cotiza ligeramente por encima de nuestra valoración, mantenemos nuestra recomendación Neutral, dado que: i) va a continuar beneficiándose de un entorno de tipos extraordinariamente bajo; y ii) esperamos generación de valor adicional con los cerca de 500M€ de capacidad de inversión adicional.
Aena: El número de pasajeros se desacelera hasta el +3,4% a/a en septiembre.- El número de pasajeros se incrementó un +3,4% a/a hasta 27,1 M en septiembre, frente a +4,0% en agosto. El crecimiento acumulado continúa desacelerándose hasta el +4,8% a/a desde el +5,0% anterior. Opinión de Bankinter: Esta nueva desaceleración de los tráficos era esperada, e incluso consideramos altamente probable que la evolución del tráfico supere las expectativas de AENA en 2019 (+3,7%). En los próximos meses debería tener a perder peso el componente turístico, afectado por la reapertura de destinos alternativos en el Mediterráneo (Turquía y Norte de África).
Bancos Holandeses: El Banco Central (DNB) exige un colchón de 3.000 M€ en capital adicional.- La intención del DNB es incrementar la capacidad de resistencia del sector ante un posible deterioro del mercado hipotecario residencial. Opinión de Bankinter: Parece una medida sensata desde el punto de vista de la estabilidad financiera. Los índices de riesgo se mantienen en niveles razonables (Deuda/PIB, diferenciales de crédito…) pero la economía pierde tracción (+1,8% en 2T19 vs 3,0% en 2T18) y la Tasa de paro ha repuntado ligeramente (3,5% en agosto vs 3,3% en mayo). El Precio de la vivienda acumula tres años creciendo a un ritmo del 8,0% anual – notablemente por encima de la renta de los hogares – y el DBN aprecia síntomas de sobrevaloración en algunas ciudades.
Técnicamente, la ponderación de las hipotecas a efectos de calcular los Activos Ponderados por Riesgo (APR¿s) aumenta hasta el rango 14/15% desde el 11,0% actual (uno de los más bajos de Europa). Esto implica que las entidades podrían endurecer las condiciones de financiación y/o reducir el consumo de capital mediante la venta de activos.
Las entidades más afectadas son por este orden: (i) Rabobank (no cotiza) con una cuota de mercado del 21,0% en hipotecas y una cartera ~189.000 M€, (ii) ABN tiene una cartera de 148.000 M€ (~37,0% de los activos) y en menor medida (iii) ING con una exposición de 112.000 M€ (~12,0% de los activos totales).
En términos de capital, el impacto no es significativo - las ratios de capital de la banca holandesa superan ampliamente las exigencias regulatorias -. La ratio de capital CETI FL de ING se sitúa en ~14,5% y la ratio de ABN en 18,0%. Recordamos que nuestra entidad favorita en Holanda es ING (+4,5% de revalorización en el año). Mantenemos la cautela en ABN (-20,7% en el año). Adjuntamos link a las notas con nuestra visión sobre ING y ABN
Sector Auto Europeo: Las ventas de vehículos avanzan en septiembre +14,5% favorecidas por un efecto base. Con ello, el acumulado anual modera su descenso hasta -1,6%.- Las unidades vendidas en el acumulado anual superan los 11,9 millones. Sin embargo, el desglose por países muestra retrocesos en los principales mercados salvo en Alemania. En concreto, Alemania +2,5%, Francia -1,3%, Italia -1,6%, Reino Unido -2,5% y España -7,4%. Opinión de Bankinter: A primera vista el repunte en septiembre parece muy sólido. Sin embargo, se ve beneficiado por un efecto base importante. En 2018 las ventas avanzaron +31,2% en agosto y cayeron -23,5% en septiembre. Los consumidores adelantaron sus compras antes de la entrada en vigor (a partir de septiembre) del nuevo sistema de certificación de emisiones, WLTP. Por ello, debemos esperar a los registros de matriculaciones de próximos meses para ratificar si se produce la anticipada estabilización del sector. Entre las principales marcas, FCA sigue siendo el grupo con peor evolución (-10,2%), seguido por Renault (-2,2%) y Volkswagen (-1,4%). PSA (0,0%) registra un comportamiento plano al igual que BMW (+0,1%) y Daimler (+4,3) sorprende con un avance significativo en el escenario actual.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Farmacéuticas +1,76%; Comunicaciones +1,62%; Financieras +1,33%.
Los peores: Consumo Básico -0,40%; Utilities -0,30%; Inmobiliarias +0,12%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) UNITEDHEALTH GROUP (238,59$; +8,16%). Los resultados del 3T19 superaron las estimaciones del consenso (BPA de 3,88$ vs 3,41$ esperados) y elevó las previsiones de beneficios para 2019. (ii) FIRST REPUBLIC BANK (103,62$; +6,63%). El beneficio del 3T19 batió las estimaciones y propició la mejora de recomendación y precio objetivo por parte de varios analistas. (iii) CHARLES SCHWAB (39,74$; +5,36%) también batió las expectativas del 3T19. Tras el anuncio de comisiones cero en el trading, se espera una aceleración de las entradas de activos y nuevas cuentas. (iv) JOHNSON & JOHNSON (132,84$; +1,62%). Batió las estimaciones del 3T19 (BPA de 1,81$, +23%) vs 1,79$ esperados) y elevó las expectativas para el año, a pesar de los litigios a los que se enfrenta por la crisis de los opiáceos y los polvos de talco.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PROCTER & GAMBLE (117,20$; -2,37%) ante la debilidad generalizada del sector de consumo básico. Tras una subida de +70% en los últimos 18 meses, el mercado optó por tomas de beneficios antes de la publicación de resultados del 3T19. (ii) HERSHEYS (150,54$; -1,83%) tras trascender que el Presidente y CEO ha vendido un paquete de 1.500 acciones. (iii) COLGATE PALMOLIVE (68,40$; -1,46%). Tras el inicio de cobertura de un conocido analista con la recomendación de Vender y un precio objetivo de 58$.
AYER publicaron 13 compañías del S&P 500 (BPA real vs BPS estimado). Destacaron CHARLES SCHWAB (0,70$ vs 0,644$); J&J (2,12 vs 2,009$); BLACKROCK (7,15$ vs 6,97$); JPMORGAN CHASE (2,68$ vs 2,456$); GOLDMAN SACHS (4,79$ vs 4,862$); CITIGRUOP (1,97$ vs 1,950$); WELLS FARGO (1,03$ vs 1,142$); UNITED AIRLINES (4,07$ vs 3,969$).
HOY publican resultados 14 compañías del S&P500 (hora; BPA esperado). Destacan BANK OF NEW YORK (12.30h; 0,992$); BANK OF AMERICA (12.45h; 0,685$); US BANCORP (antes apertura; 1,11$); NETFLIX (22.00h; 1,046$).
Se se intensifica la publicación de resultados del 3T19 con especial protagonismo de los bancos. Ayer, de las 13 compañías que publicaron resultados, 10 batieron las expectativas de los analistas. Para el trimestre se espera que el BPA medio del S&P500 retroceda -3,2%. Será el último trimestre para el que se espera contracción de beneficios. En adelante se expanden de nuevo: +3,3% en 4T19; +6,4% en 1T20; +7,2% en 2T20. En el trimestre pasado (2T19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente.
JP MORGAN (119,96$; +3,01%): Bate ampliamente las expectativas en Ingresos y BNA. El BNA alcanza 9.080 M$ en 3T19 (+8,0%) equivalente a un BPA ~2,68$ (+15% a/a) vs 2,46$ esperado. La cifra de ingresos alcanza máximos históricos al situarse en 30.060 M$ (+8,0%; +2,0% t/t) vs 28.470M$ esperado. Ingresos por línea de negocio: Margen de Intereses 14.230 M$ (vs 14.170 M$ e); Banca de Inversión: 1.878 M$ (vs 1.800 M$ e); Trading de acciones: 1.520 M$ (vs 1.680 M$ e); Trading de bonos: 3.560 M$ (vs 3.090 M$ e). Los gastos operativos aumentan hasta 16.422M$ (+5,0% a/a) y las provisiones alcanzan 1.514 M$ (vs 1.149M$ en 2T19 vs 948 M$ en 3T18). Opinión: Buenos resultados que ponen de manifiesto el buen momento por el que atraviesa el negocio típico. La cartera de inversión se ha visto afectada por la venta de activos (hipotecas) pero crece a un ritmo comparable de +3,0% (vs -1% publicado). Valoramos positivamente la evolución de los índices de solvencia y calidad crediticia. La rentabilidad ROTE se mantiene en un nivel elevado, aunque afloja hasta 18,0% (vs 20% en 2T19 vs y 17% en 3T18). La ratio de capital CETI alcanza 12,3% (vs 12,2% en 2T19) y el equipo gestor mantiene el guidance para el conjunto del año (Ingresos < 57.500 M$; Gastos ~65.500 M$ y provisiones ~5.500 M$). Link a los resultados.
GOLDMAN SACHS (2.995,68$; +1,0%): Defrauda expectativas en 3T19 debido al mal comportamiento de la banca de inversión y el trading. Los ingresos descienden hasta 8.323 M$ (-6,0%; -12,0%) y el BNA cae hasta 1.877 M$ (-26,0%; -22,0% t/t). El BPA se sitúa en 4,79$/acc (vs 4,81$/acc esperado). Opinión: Resultados flojos en ingresos recurrentes & trading (3 de las cuatro líneas de negocio registran caídas debido al menor volumen de operaciones de M&A (fusiones & adquisiciones) y la caída de actividad en mercados por parte de los clientes institucionales. El ROTE desciende hasta 9,5% (-4,3 pp) y se sitúa en un nivel que consideramos bajo para el perfil de riesgo del banco. Reiteramos nuestra recomendación de evitar entidades especialmente expuestas al negocio de trading y mercados. Link a los resultados del banco.
CITIGROUP (71,22$; +1,40%): El BNA alcanza 4.913M$ en 3T19 (+5% a/a; +2% t/t), equivalente a un BPA ~2,07$/acc (+17,0%) vs 1,95$ e. Buenos resultados gracias a: (i) el programa de compra de acciones (-9,0% en el número de acciones), (ii) la gestión de costes operativos (planos) y (iii) una menor tasa impositiva (18,0% vs 24% en 3T18). Los ingresos ascienden a 18.574M$ (+1% a/a vs 18.550 M$ esperado) gracias al buen comportamiento de la Banca de Consumo (+4% a/a). Opinión: Valoramos positivamente el buen comportamiento de la banca comercial – principal fuente de resultados del banco -, el mantenimiento de una rentabilidad (RoTE) elevada (12,2% vs 11,9% en 2T19 vs 12,0% de objetivo) y la estabilidad en el coste del riesgo (2.088 M$ vs 2.093 M$ en 2T19). Link a los resultados del banco.
WELLS FARGO (50,11$; +1,70%): Decepciona en 3T19 al registrar un BNA de 4.600 M$ (vs 6.000 M$ en 3T18). El BPA desciende hasta 0,93$/acc (vs 1,13$/acc esperado). Los resultados se han visto negativamente afectados por un cargo extraordinario de 1.600 M$ (coste legal) pero el BPA Ordinario (excluyendo extraordinarios) también defrauda las expectativas al situarse en 1,07$/acc (vs 1,13$/acc e). OPINIÓN: Los resultados muestran signos de debilidad en las partidas clave: (i) presión en márgenes (2,66% vs 2,82% en 2T19), (ii) pérdida de cuota de mercado y caída de ingresos en el negocio hipotecario (-45,0%)– principal fuente de resultados del banco -, (iii) aumento en el coste del riesgo (+20,0% en provisiones) y (iv) descenso en rentabilidad (ROTCE ~10,7% vs 15,7% en 2T19). Mantenemos nuestra recomendación de estar fuera del valor y esperamos una reacción negativa de la cotización a corto plazo. Link a los resultados.
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