INFORME DIARIO - 28 de Octubre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Semana intensa de macro y resultados. Erraticidad tras el ataque de Israel y ante la incertidumbre electoral en EE.UU.”
Más allá de los ataques hacia objetivos militares en Irán por parte de Israel, comienza una semana que viene caracterizada por la gran cantidad de referencias tanto macro como micro que vamos a conocer. En el plano macroeconómico, el martes se publican PIBs preliminares del 3T¿24 tanto en la UEM como en EE.UU. (donde se comprobará de nuevo las diferentes “velocidades” de las economías de Europa (+0,8% esp) y EE.UU. (+3,0% esp). El jueves, tenderemos referencias de precios: conoceremos el IPC de la UEM y el PCE en EE.UU. de octubre. En ambos casos esperamos ver desaceleración en la tasa subyacente (2,6% esp vs 2,7% ant) lo cual es positivo. Por último, será también una semana cargada de datos de empleo en EE.UU. Conoceremos JOLTS (M), la Encuesta ADP (X) y Tasa de Paro y Creación de Empleo no-agrícola (V), en general se espera desaceleración respecto al mes anterior (en parte afectado por el impacto de los huracanes).

En el plano corporativo, también entramos en la semana más intensa de la temporada de resultados. Publican 172 compañías del S&P-500 (entre ellas 5 de las 7 magníficas) y 75 compañías del Stoxx-600.

Ayer se celebraron elecciones en Japón, la actual coalición de gobierno perdió la mayoría y el primer ministro podría dimitir. El mercado lo recoge con subida de Nikkei y caída del Yen. Aparte, tendremos otros focos de atención como la reunión del BoJ (J) (se espera que repitan tipos en 0,25%) o la votación de presupuestos en Francia (M), que incluye una subida del Impuesto de Sociedades (de 25% a 33%) y que cobra especial relevancia tras revisar este viernes su rating Moody¿s (le bajó el outlook de estable a negativo).

En resumen, empieza una semana con los futuros en positivo y que en el día a día irá evolucionando en función de la macro y los resultados que se vayan publicando. En todo caso, la semana estará marcada por cierta volatilidad a la espera de que los desenlaces de todos los frentes abiertos ayuden a clarificar el panorama futuro.

Bonos: “Semana de reflexión, con cierto soporte en el empleo”.

Semana previa a las elecciones americanas (5 de noviembre), con el conflicto Israel-Irán como telón de fondo. Trump va recuperando terreno en las encuestas y su programa es más deifitario e inflacionista, lo que podría llevar a un repunte adicional en TIR de bonos americanos. Si bien el T-Note podría encontrar soporte en: (i) datos de empleo que se prevén malos; (ii) PCE moderando una décima hasta +2,1% en septiembre; y (iii) crecimiento estable en el 3% en 3T. En Europa, las TIRes intentarán consolidar niveles, con datos mixtos. Débil crecimiento de la Eurozona, lastrado por Alemania, que podría entrar en recesión técnica, mientras que la inflación podría repuntar (+1,9% estimado vs +1,7%), como ya había avisado el BCE. Atención a Francia, dado que el 29 de octubre se vota la parte de ingresos de los presupuestos. Rango (semanal) estimado T-Note: 4,30%/4,20%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,30%/2,20%.

Divisas:“ Moderación en la apreciación del dólar ”

EuroDólar (€/USD).- El tono dovish del BCE tras el recorte de tipos junto con unos datos macro sólidos en EEUU han resultado en una considerable apreciación del dólar frente al euro en el último mes (+3,5%). Esperamos que esta tendencia se modere esta semana con el retroceso el PCE y unos esperados débiles datos de empleo en EEUU y un ligero repunte en el IPC en la UEM. Rango estimado (semana): 1,076/1,086.
EuroSuizo (€/CHF).- Unas referencias macro europeas positivas (PIB 3T +0,8% esp. e IPC +1,9% esp.) no serán suficientes para que el franco deje de apreciarse. Precaución ante la cercanía de las elecciones americanas y los efectos del reciente ataque israelí. Rango estimado (semana): 0,934/0,940.
EuroLibra (€/GBP).– La libra podría perder algo de fuerza por la presentación de Presupuestos el miércoles, que incluirán, previsiblemente, incrementos impositivos. Además la macro no ayuda, la semana pasada los PMIs en Reino Unido fueron débiles. Rango estimado (semana): 0,831/0,843.
EuroYen (€/JPY).- La incertidumbre política pesará sobre el yen. El LDP pierde su mayoría tras las elecciones y crece la presión sobre Ishiba, que podría dimitir. Tampoco ayudará el IPC de la UEM (+1,9% vs. +1,7%) mientras el BoJ mantiene tipos (+0,25%). Rango estimado (semana): 164,8/166,5.
EuroYuan (€/CNH).– Tenderá a depreciarse tras un nuevo revés macro que sigue reflejando debilidad económica en China (beneficios industriales YTD -3,5%). Este efecto podría contrarrestarse si la macro europea (PIBs, IPC) sorprende a peor. Rango estimado (semana): 7,69/7,76.

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GRIFOLS (Vender, Pr. Objetivo: En Revisión; Cierre 10,245€; Var. Día +1,29%; Var. Año: -33,7%). El fondo Brookfield retrasa por segunda vez la OPA sobre Grifols. No logra reunir los c. 10.000M€ necesarios para adquirir el 70% de la empresa y reestructurar la deuda. Opinión de Bankinter: Noticia negativa que pone en duda si habrá una OPA por Grifols. El 8 de julio conocimos que Brookfield estaba analizando lanzar una OPA sobre Grifols, han transcurrido casi cuatro meses desde entonces. A finales de septiembre el fondo pidió más tiempo a la familia Grifols para analizar la OPA o buscar financiación. Este nuevo retraso aumenta la incertidumbre sobre si Brookfield presentará una oferta por Grifols. Una renuncia del fondo a presentar la OPA tendría efectos negativos sobre la cotización de Grifols. Reiteramos nuestra recomendación de Vender.

ENTORNO ECONÓMICO.

JAPÓN (ayer): El Partido Liberal Democrático (PLD) vuelve a ganar las elecciones, pero no tiene mayoría suficiente por la pérdida de apoyo. El partido del actual primer ministro Ishiba obtiene 191 escaños en el Parlamento o Cámara de Representantes (Cámara Baja) por 148 del principal partido de la oposición, el Partido Democrático Constitucional (PDC) del ex-primer ministro Noda. El actual socio del gobierno, el partido de inspiración budista Komeito, obtiene 24 escaños, lo que impide volver a reeditar la coalición de gobierno conservadora ya que la mayoría en el Parlamento se obtiene con 233 escaños (frente los 215 que suman tras las elecciones el PLD y los actuales socios de gobierno). Esto obliga a Ishiba a buscar socios de gobierno adicionales como el liberal Partido de la Innovación (38 escaños) o el Partido Democrático Popular (28 escaños), aunque el primero ya rechazó la idea anteriormente. De no conseguir estos apoyos, pondría en un aprieto al primer ministro y más sabiendo que en nueves meses habrá elecciones en la Cámara de Consejeros (Cámara Alta). El PLD lleva gobernando en Japón casi de forma ininterrumpida en los últimos 70 años, pero los recientes casos de corrupción han deteriorado la imagen del partido. Sumar nuevos socios a la coalición de gobierno resta libertad de maniobra al PLD y podría poner en jaque la normalización de la política monetaria del BoJ. El mercado ha recogido estos resultados con un rebote en bolsa (Nikkei +1,8%) y una depreciación del yen (-0,7% vs euro y dólar).

CHINA (ayer): Los beneficios de las compañías industriales caen al mayor ritmo desde la pandemia. En septiembre retrocedieron -27,1% a/a vs -17,8% anterior, lo que supone el segundo mínimo reciente tras el -34,9% de marzo 2020. Cabe destacar que para este indicador la Oficina Nacional de Estadística (ONE) sólo tiene en cuenta empresas del sector industrial con una facturación anual superior a los 20M yuanes (2,8M$). OPINIÓN: Una nueva caída de los precios industriales (-2,8% septiembre vs -1,8% anterior) unido a un nivel de precios cercano a la deflación (+0,4% vs +0,6% anterior) impactaron más sobre estas compañías que la aceleración de la producción industrial (+5,4% vs +4,5% anterior). Menores beneficios suponen menores inversiones, menos empleo creado y, por tanto, menor demanda interna. Estos datos muestran la debilidad de la economía china y la necesidad de mayores estímulos tras los anunciados en las últimas semanas. La próxima cita importante será la reunión del Comité Permanente de la Asamblea Popular Nacional el 4/8 de noviembre, en el que podrían anunciar nuevas medidas.

FRANCIA (viernes): Moody’s mantuvo el rating Aa2, pero bajó la perspectiva de Francia a Negativa desde Estable. Señaló el deterioro fiscal que “ha ido más allá de lo previsto” y añadió que el riesgo se ve ampliado por la inestabilidad política. OPINIÓN: Movimiento similar al realizado por Fitch a mediados de octubre que mantuvo el rating de Francia en AA-, pero redujo su perspectiva a Negativa. S&P lo revisa a finales de noviembre (29 nov), pero ya lo rebajó el pasado 31 de mayo a AA- (un escalón desde AA), perspectiva Estable. En cualquier caso, el mercado ha situado ya su diferencial respecto a Alemania en niveles similares a los de España, para la que Moody’s tiene un rating Baa1 con perspectiva positiva. El Gobierno proyectaba recientemente finalizar 2024 con un déficit público del -6,1% del PIB (desde -5,5% en 2023). Los Presupuestos Generales del Estado para 2025 buscan reducir el déficit hasta el -5% del PIB. Para ello, los presupuestos actualmente en debate en la Asamblea Nacional, contemplan un descenso del déficit de 60.000M€ en 2025 (de los cuales unos 20.000M€ provendrían de incremento de Ingresos, vía impuestos). Entre otras medidas, el alza impositiva afectará a las grandes empresas (impuesto temporal que podría pasar al 33% desde el 25% a aquellas que facturen más de 1.000M€) y a cotizantes con un sueldo anual superior a 500.000€.

EE.UU. (viernes): (1) Pedidos de Bienes Duraderos de sept. (preliminar) retrocedieron menos de lo esperado (-0,8% m/m vs -1% esp.), aunque el dato anterior se revisaba a la baja hasta -0,8% (desde 0,0%). Los indicadores menos volátiles, mejoraron. Excluyendo Transportes, la partida más volátil del indicador, aumentaron un +0,4% m/m frente al -0,1% esperado y +0,6% anterior (revisado una décima al alza). Ex Defensa y Aviación, considerado como un indicador aproximado de la inversión, subieron +0,5% vs +0,1% esperado y +0,3% anterior. OPINIÓN: En resumen, las cifras de septiembre pueden estar coyunturalmente afectadas por varios factores, desde el impacto del huracán Helene (hacia 26-sep en la zona de Florida), la huelga de Boeing (que se inició a mediados de septiembre y continúa actualmente) o la proximidad electoral que puede causar un impasse de espera. Por ello, la lectura de los componentes menos volátiles nos parece positiva. Link a la nota (2) Índice de confianza de los Consumidores de la Universidad de Michigan de octubre (final) mejoró hasta 70,5 vs 68,9 preliminar y 70,1 ant; al igual que las Expectativas 74,1 vs 72,9 preliminar y 74,4 ant. Las expectativas de Inflación a 1 año también mejoraron +2,7% vs +2,9% preliminar y vuelven a +2,7% ant. y entre 5-10 años confirman +3% prelim desde +3,1% ant. OPINIÓN: Buenos datos que mejoran los preliminares y vuelven cerca de las lecturas del mes anterior (septiembre). La corrección del repunte de los precios de la energía a comienzos del mes de octubre puede haber contribuido a la mejora de expectativas de inflación a corto plazo, que se volvieron a situar en +2,7% ant.

ALEMANIA (viernes): El IFO Clima Empresarial sorprende al alza en octubre y repunta por encima de lo esperado.- IFO Clima Empresarial (octubre): 86,5 vs 85,6 esperado y 85,4 anterior. Situación Actual: 85,7 vs 84,4 esperado y anterior. Expectativas: 87,3 vs 86,9 esperado y 86,4 anterior (revisado desde 86,3). OPINIÓN: En línea con los recientes repuntes en el PMI Manufacturero y en el Sentimiento Económico ZEW, la lectura del IFO es positiva para la economía alemana. De hecho, el indicador son buenas noticias para el BCE, ya que apunta hacia una mejora en el ciclo económico, que viene siendo la preocupación principal del banco central. Link al informe completo.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %).- Lunes: PHILIPS (7:00h; 0,225€; +133%); Martes: SANTANDER (7:30h; 0,20€; +16,0%); ASMI (18:00h; 3,291€; +25,62%); ADIDAS (antes de la apertura; 1,85€; +34,0%); MAPFRE (antes de apertura; 0,075€; +50%); ACERINOX (antes de la apertura; 0,22€; -21%); LUFTHANSA (antes de apertura; 0,763€; -38,4%); FERROVIAL (tras el cierre; EBITDA: 386M€; +29,1%); Miércoles: SCHNEIDER ELECTRIC (7:30 am; Ingresos 9.255M€ +1,3%); REDEIA (antes de la apertura 0,27€; 0,27 -26%); ENDESA (09:00h; 0,49€ +190%); AIRBUS (7:30pm; 1,18€; +15,6%); VOLKSWAGEN (antes de la apertura; 4,31€; -49%); Jueves: BBVA (7,30h; 0,40€; +22,2%); CAIXABANK (7:30h; 0,21€; +3,7%); SABADELL (7,30h; 0,09€ vs 0,02€ en 3T 2023); AENA (antes de la apertura; 4,363€; +23,1%); BNP (antes de la apertura; 2,38€; +8,7%); INTESA (s/h; 0,13€; +30,0%); SOCIETE GENERALE (antes de la apertura; 1,54€ vs 0,37 € en 3T 2023); ST MICROELECTRONICS (antes de la apertura; 0,316€; -72,74%); INDRA (antes de la apertura; 0,360€; +12,76%); MAERSK (antes de la apertura; 148,9DKK; n.r.); ANHEUSER-BUSCH INBEV (antes de la apertura; 0,911€; +5,9%); REPSOL (antes de la apertura; 0,446€; -47,6%); TOTALENERGIES (antes de la apertura; 1,827€; -30,5%).

HELLOFRESH (Vender; Precio Objetivo: 6,7€; Cierre: 10,7€; Var. Día: +20,1%; Var. 2024: -25,2%). Anunció el viernes un EBITDA 3T 2024 por encima de lo esperado. También mejoró las guías para el conjunto del año. La Compañía adelantó el viernes alguna de las métricas principales de sus resultados 3T 2024. Anunciaron así que el EBITDA del trimestre se sitúa en 72M€ vs 42M€ esperado por el consenso. También mejoró el EBITDA para el conjunto del año para situarlo en el rango 360M/400M (vs 350M€/400M€ anterior) que supone un crecimiento a/a de +4,7%/+16,3%. Sin embargo, rebajó la estimación de crecimiento de ventas hasta +1,0%/+1,7% (vs +2,0%/+8,0% esperado anteriormente). Todos los detalles sobre los resultados se publicarán el 29 de octubre. Link al comunicado completo. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para la Compañía, aunque insuficientes para cambiar nuestra recomendación de Venta. Como referencia, la mejora de la Compañía en términos de EBITDA 2024e (360M€/400M€) se sitúa prácticamente en línea con nuestra estimación (354M€) y se explica principalmente por la caída de los costes de marketing. Sin embargo, el recorte de las guías en ingresos denota los problemas de demanda que afronta la Compañía y la pérdida de tracción del negocio tradicional. El plan de la Compañía pasa por concentrar los esfuerzos en el negocio de comida ya preparada. Sector que presenta una elevada concentración (que limita la capacidad de crecimiento en ventas) y una estructura de costes muy rígida. Por tanto, mantenemos la recomendación en Venta porque: (i) la Compañía sigue mostrando serios problemas demanda, (ii) el negocio tradicional pierde tracción y (iii) los múltiplos de valoración nos parecen elevados (PER24e 30,2x) dada la errática generación de Flujo de Caja Libre que presenta la Compañía. Link a la nota completa.

HERMÈS (Neutral; P. Objetivo: 2.200€; Cierre 2.105€; Var. Día: +1,06%; Var. Año: +10,2%). Crecimiento y márgenes superiores, pero mayor prima de riesgo y múltiplos elevados. Las ventas del 3T 2024 baten las expectativas. Crecen +11,3% a tipo de cambio constante vs +10,5% esperado. Desaceleran respecto a los trimestres anteriores (+13,3% en 2T; +17% en 1T), pero mantienen un crecimiento de doble dígito. Comparan con caídas en términos orgánicos en el trimestre de -3% LVMH y -16% Kering reflejando la mayor resiliencia de las marcas más premium, con fuerte reconocimiento de marca y poder de fijación de precios. Todas las geografías mantienen crecimientos de doble dígito y superan las expectativas, salvo Asia (45,5% de las ventas) que crece +1,0% vs +5,5% en el 2T y +13,9% en 1T mostrando una desaceleración acusada, pero manteniendo crecimientos positivos (vs -16% LVMH y -30% Kering). En un entorno adverso para el sector, el modelo de negocio de Hermés demuestra su carácter más defensivo: mayor poder de fijación de precios por una fortísima imagen de marca, oferta limitada y un público más premium. Con todo, prevemos mayor dificultad para elevar precios y sostener márgenes como ya se reflejó en 1S24 (M. Bruto -157 pb hasta 70,6% y M. EBIT -205 pb hasta 42,0%). Mantenemos de recomendación de Neutral y Precio Objetivo de 2.200€. Link al Informe

ENI (Vender; P. Objetivo:14,9€; Cierre: 14,4€; Var. día: +1,7%; Var. Año: -6,0%). Mantenemos Vender ante perspectiva débil del petróleo y por la posible venta de un paquete accionarial estatal. Presenta resultados ligeramente mejores de lo esperado, pero revisa a la baja previsiones por las malas perspectivas del sector petróleo & gas. Eni cuenta con producción diversificada, atractiva rentabilidad por dividendo (7,0%) y solidez de su balance. Dicho esto, mantenemos recomendación en Vender porque el Estado italiano podría vender otro paquete accionarial y por el débil momento para el sector. Situamos Precio Objetivo en 14,9€/acc. (potencial +3,1%). Enlace al documento.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var.%).- Lunes: ON SEMICONDUCTORS (14:00h; 0,973$; -30,01%); FORD (tras el cierre; 0,49$; +17%); Martes: ALPHABET (después del cierre; 1,99$; +28,96%); AMD (después del cierre; 0,920$; +31,39%); PAYPAL (antes de la apertura; 1,08$; -17 %); VISA (después del cierre; 2,58$; +10,6%); MCDONALD’S (antes de la apertura; 3,191$; +0,7%); MONDELÉZ (21:05; 0,834$; +15,8%); PFIZER (antes de la apertura; 0,616$ vs. -0,17$); Miércoles: MICROSOFT (después del cierre; 3,106$; +3,81%); GEN DIGITAL (después del cierre; 0,54$; +15,5%); META (tras el cierre; 5,51$; +20%); KRAFT (antes de la apertura; 0,739$; +2,7%); STARBUCKS (antes de la apertura; 1,033$; -2,5%); ELI LILLY (antes de la apertura; 1,475$ vs. 0,100$); Jueves: APPLE (después del cierre; 1,593$; +9,10%); INTEL (después del cierre; -0,028$; n.r.); ESTÈE LAUDER (antes de la apertura; 0,092$; -16,4%); AMAZON (después del cierre; 1,139$; +37,7%); MASTERCARD (antes de apertura; 3,73$; +9,9%); CONOCO PHILLIPS (antes de la apertura; 1,664€; -22,96%); MERCK (antes de apertura; 1,485$; -30,3%).

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones (+0,7%), Tecnología (+0,6%), Consumo Discrecional (+0,5%),

Los peores: Utilities (-1,5%), Financieras (-1,1%), Consumo Básico (-0,8%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) TAPESTRY (50,49$; +13,5%) tras conocerse que la Comisión Federal de Comercio de EE.UU. ha decidido bloquear la compra de CAPRI (21,26$; -48,9%); (ii) WESTERN DIGITAL (69,45%; +4,7%) tras batir estimaciones (BPA 1,78$ vs 1,72$ estimado) y dar guías mejores de lo estimado para el próximo trimestre; (iii) TESLA (269,19$; +3,3%) sube por segundo día consecutivo tras batir expectativas en sus resultados el jueves y presentar una buena evolución de márgenes (ver comentario publicado en el informe diario de ayer).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) COLGATE-PALMOLIVE (95,61$; -4,1%) Aunque los resultados batieron ligeramente estimaciones en el trimestres (BPA .,91$ vs ,088$ estimado), las guías de ventas para el año dejan frío al mercado (rango +7%/+8% vs +7,82% estimado). (ii) POOL CORP (366,00$; -3,0%) a pesar de publicar resultados mejores de lo esperado y revisar al alza sus guías para el conjunto del año. Preocupa la debilidad del margen bruto, que no mejora con respecto al mismo periodo del año pasado y queda por debajo de las expectativas. (iii) McDONALD’S (292,61$; -3,0%) continúa sufriendo, tras detectarse un brote de E.coli en una de sus hamburguesas, en EE.UU.

RESULTADOS 3T 2024 del S&P 500: Con 182 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +4,3% vs +5,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 74,7% de las compañías, decepciona el 17,0% y el restante 8,2% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (2T 2024) el BPA fue +14,0% vs +9,1% esperado inicialmente.

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