INFORME DIARIO - 24 de Octubre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Cautela en bolsas: Tercera sesión consecutiva en negativo.”

Rentabilidad al alza en el T-Note 4,24% (+4p.b.y > +60p.b. desde mínimos de septiembre). La economía americana permanece sólida y los inversores apuestan por un ritmo más lento de bajadas de tipos de la Fed. Además, preocupa la evolución del déficit fiscal tras las elecciones .

En Europa la TIR del Bund retrocede ligeramente (-1p.b. hasta 2,30%) y destacó el estrechamiento de spreads en periféricos (-3 p.b. en Italia y -2p.b. en España y Portugal).

Tercera sesión en negativo para las bolsas . (ES-50 -0,3%; S&P -0,9%, Nasdaq 100 -1,6%). Los resultados corporativos fueron decepcionantes en L¿Oreal, Starbucks, Coca Cola y Boeing. Las buenas cifras de Iberdrola o Heineken fueron insuficientes para animar a las bolsas.

Debilidad en el petróleo (Brent -1,4% hasta 74,96$/brr). Los inventarios de petróleo aumentan y la Administración Biden renueva los esfuerzos para llegar a un alto el fuego en Oriente Medio

Continúa la apreciación del dólar (EURUSD 1,078 -0,2%) que acumula un avance cercano a +1% en la semana .

Hoy: “Atentos a los PMIs y a los resultados empresariales”
El foco de la sesión estará en los PMIs a nivel macro y en los resultados en el frente corporativo. La preocupación de los inversores y de los b.c. se ha trasladado al crecimiento desde la inflación y los PMIs permitirán obtener pistas sobre cómo evoluciona el crecimiento en el cuarto trimestre. En Europa el PMI Compuesto se mantendrá en territorio de contracción (49,7 est. vs 49,6 ant. ) y con un claro retroceso frente a la media de los últimos tres meses (50,3). Lagarde hizo referencia a estos retrocesos para justificar un tono más suave/dovish en la relajación de la política monetaria del BCE. En EEUU, el PMI Compuesto permanecerá en territorio de expansión (53,8 est. vs 54,0 ant) y los retrocesos son más moderados que en Europa. Además, los últimos indicadores macro (Ventas Minoristas, empleo y salarios) sorprendieron por el lado positivo, lo que está haciendo que el mercado se vuelva más cauto sobre el ritmo de futuras bajadas de la Fed.

Por el lado empresarial, la temporada de resultados gana tracción. Hoy publican 40 empresas del S&P y 72 del Stoxx 600. Destacan Hermes, Danone y BESI, Unilever, Vinci o Accor .

Respecto a los mercados, si los resultados lo permiten, esperamos ver un tímido rebote en bolsas. Los PMIs podrán de manifiesto que el ciclo económico se debilita, sobre todo en Europa. Pero esto no debería sorprender al mercado. Si no se producen grandes decepciones en resultados, las bolsas intentarán rebotar tras tres sesiones consecutivas en negativo. En cualquier caso, sería un rebote tímido ya que la proximidad de las elecciones americanas y los conflictos geopolíticos hacen que los inversores opten por la cautela. De momento, los buenos resultados de Tesla y Lam Research publicados ayer al cierre y los de Danone y Hermés a primera hora de hoy deberían facilitar este rebote. Veremos.

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KERING (Vender; P. Objetivo: 235€; Cierre: 230,95€; Var. día: -1,47%; Var. Año: -42,1%). Las ventas del 3T 2024 aceleran la caída. Revisa a la baja el EBIT para 2024 hasta 2.500 M€ (-47,3% vs -40% anterior). Las ventas ascienden a 3.786 M€ (-15%) vs 3.960 M€ esperado (-11,3%). En términos comparables retroceden -16% vs -10,9% esperado. Por marcas: Gucci 1.641 M€ vs 1.750 M€ esperado (-25% en términos comparables vs -20,7% esperado), Yves Saint Laurent 670 M€ vs 688 M€ (-12% vs -9,9%), Bottega Veneta 397 M€ vs 391 M€ (+5% vs +4,1%), Otros 686 M€ vs 775 M€ (-14% vs -3,7%), Eyewear & Corporate 440 M€ vs 395 M€ (+7% vs +6,1%). Por regiones: Europa -11%, Norteamérica -15%, Japón +3%, Asia -30%, Resto +2%. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Las ventas no alcanzan las expectativas; caen -16% vs -11% esperado en términos comparables (mismo perímetro y tipo de cambio constante). Gucci, 45% del total de las ventas y 64% del EBIT, acelera las caídas mostradas en los trimestres previos (-26% vs -19% en 2T y -18% en 1T). Éste sigue siendo uno de los focos de atención tras la presentación de la primera colección del nuevo director creativo en septiembre 2023 y la llegada a las tiendas en febrero 2024. Los resultados son decepcionantes. Todas las marcas, excepto Bottega Veneta (9% de las ventas) y Kering Eyewear (12%), retroceden; así como todas las regiones, excepto Japón. Destacan las caídas en Asia, 29% del total (-30% en 3T; 29% del total), EE.UU. (-15%; 23% de las ventas) y Europa (-11%; 32% del total). La caída en Asia, que pasa de ser principal mercado del grupo a ser el tercero, acelera en 3T (-30% vs -25% en 2T y -19% en 1T) dando señales de continua debilidad en China. Un entorno complicado se une a cambios en los equipos creativos y directivos, además de un replanteamiento de las ventas mayoristas (-12%). Las ventas en las tiendas directamente gestionadas por el grupo caen -17%. El grupo anticipa un EBIT de 2.500 M€ en 2024, que supone una caída del 47% vs -40% previo. Esto supone una reducción del Marge EBIT de 10p.p. hasta 14,2%. Gucci sigue sin recuperar el favor de los consumidores. El grupo sigue intentando reposicionar Gucci y elevar el mix de marcas con la compra de un 30% de Valentino, pero los avances son más lentos y costosos de lo previsto. Los márgenes seguirán tensionados por los cambios en marcha y un entorno desfavorable, especialmente en China. El potencial de mejora dependerá de la velocidad de recuperación de Gucci, con escasa visibilidad. Tras una caída en bolsa de -42,8% en los últimos 12 meses, los múltiplos de valoración son atractivos (PER 25 de 15x y EV/EBITDA de 8,8x) pero los riesgos son elevados y la visibilidad escasa. Mantenemos la recomendación de Vender.

ENTORNO ECONÓMICO.

ESPAÑA / VIVIENDA (09:00h): Las Transacciones de Vivienda crecen +0,9% en agosto (a/a) vs +19,4% anterior.- Link al INE. OPINIÓN: A pesar de ello, acumula una caída del -1% en lo que va de año y no descartamos que pueda acelerarse ligeramente hasta -5% 2024e. Link al informe del sector inmobiliario.

JAPÓN (02:50h): (i) PMI Manufacturero 49,0 vs 49,7 anterior. (ii) PMI Servicios 49,3 vs 53,1 anterior y (iii) PMI Compuesto 49,4 vs 52,0 anterior. OPINIÓN: Datos débiles. En el caso del PMI Manufacturero acumula cuatro meses consecutivos de desaceleración. Los PMIs de Servicios también se debilitan, de hecho es el dato más débil desde febrero de 2022 y se produce una caída del empleo y de los precios pagados. No obstante, lo razonable sería una ligera mejora en los próximos meses en un contexto de incremento salarial, lo que impacta en la renta real disponible de las familias y en el consumo. Como referencia, el Banco de Japón espera que el crecimiento de la economía se mantendrá por encima de su potencial de largo plazo (+0,6%) en los próximos dos años y va ganando confianza en que la inflación alcanzará su objetivo de +2%.

INDIA (07:00h): (i) PMI Manufacturero 57,4 vs 56,5 anterior. (ii) PMI Servicios 57,9 vs 57,7 anterior y (iii) PMI Compuesto 58,6 vs 58,3 anterior. OPINIÓN: Datos positivos que reflejan la buena evolución de la economía india. Es el único país emergente que recomendamos. Se ve beneficiado por estabilidad política y un programa que incentiva el crecimiento a través de la industrialización. Esto, unido a una demografía favorable, al auge de la clase media y a que India captará gran parte del crecimiento chino, permitirá un fuerte crecimiento del PIB, que estimamos superará +6,0%, y mejoras en los BPAs.

EE.UU. (ayer): (i) Ventas de Vivienda de Segunda Mano en mínimos de 14 años.- Se moderan más de lo estimado en septiembre hasta 3,84M vs. 3,88M estimado y anterior (revisado al alza desde 3,86M), que implica una caída del -1,0% m/m. Además, los precios de la vivienda usada caen por tercer mes consecutivo (-2,3% m/m vs -1,7% anterior en agosto y -1,3% en julio). OPINIÓN: El mercado de vivienda da síntomas de agotamiento y empieza a resentirse por un entorno de tipos de interés excesivamente restrictivo. Si bien, debería mejorar en próximos meses, reflejando cierto alivio tras rebajar la Fed -50 p.b. en septiembre (hasta 4,75%/5,0%). Son argumentos a favor de nuevas rebajas de tipos por parte de la Fed. Nuestra estimación es que hará dos recortes adicionales (-50 p.b.) este año y 4 más (-100 p.b.) en 2025. Link al informe completo. (ii) Libro Beige de la Fed: Desde principios de septiembre, la actividad económica retrocedió en la mayoría de los 12 distritos, excepto en 2 ellos en los que creció ligeramente. El empleo aumentó poco en la mitad de los distritos y cayó o se mantuvo estable en el resto. La demanda de empleo se enfoca más en reemplazar bajas laborales que en aumentar plantillas y, la disponibilidad de trabajadores mejoró, aunque menos en el caso de trabajadores más cualificados y, el informe se refiere específicamente a los sectores de tecnología, manufacturas y construcción. La inflación siguió moderándose, pero los precios de los Alimentos Frescos aumentaron por encima de la media. El precio de la vivienda aumentó y los alquileres se mantuvieron entre estables yo con retrocesos modestos. Link al Libre Beige de la Fed. OPINIÓN: El mensaje del Libro Beige del mes de octubre mantiene la línea algo cautelosa que vimos en agosto y refleja una situación de cierta desaceleración económica en EE.UU. y menores tensiones en el mercado laboral.

CANADÁ (ayer): El Bank of Canada (banco central) recorta el Tipo Director -50p.b., como se esperaba, hasta situarlo en 3,75%. OPINIÓN: Noticia positiva. Supone la cuarta bajada consecutiva y sigue la estela de la Fed con un recorte de mayor magnitud en esta ocasión para apoyar el crecimiento económico y mantener la inflación cercana al punto medio de su rango objetivo +1%/+3%. Actualmente se sitúa la general en +1,6% y la subyacente por debajo de +2,5%, con un crecimiento de la economía de +2% en 1S 2024. Esperan seguir bajando tipos, pero mantienen un enfoque dependiente de datos de cara a próximos movimientos. Link al comunicado.

UEM (ayer): La Confianza del Consumidor mejora ligeramente en octubre: -12,5 vs -12,5 esperado y -12,9 anterior. OPINIÓN: Noticia positiva. El indicador alcanza el nivel más alto desde el inicio de la guerra de Ucrania gracias a la buena evolución de la inflación (+1,7% a/a septiembre) y la relajación de la política monetaria por parte del BCE.

BCE (ayer): Comentarios divergentes en las intervenciones de Lagarde y otros representantes del BCE. Según Lagarde (presidenta del BCE), el BCE debe ser cuidadoso en los próximos recortes de tipos. Aprovecha una conferencia en Washington para reiterar su mensaje de cautela y que actuarán en función de los datos macro. No dio pistas sobre el ritmo al que recortarán tipos y se manifestó sobre la necesidad de vigilar la Inflación Subyacente (+2,7% a/a en la UEM en septiembre). En otro evento, Lane (economista Jefe del BCE) dijo que espera que el PIB de la UEM se recupere. Centeno (Banco de Portugal) sugirió un próximo recorte en la próxima reunión (12 de diciembre) de -50 p.b. desde el actual 3,40%/3,25% (Crédito/ Depósito). Knot (Banco de Holanda), uno de los representantes del ala dura, de los halcones, habló de la necesitad de recortar tipos hasta dejarlos en terreno neutral aludiendo a 2,0%/2,5%. OPINIÓN: Sensación de palo y zanahoria. Al jarro de agua fría de Lagarde se contraponen los comentarios dovish de Lane y, ¡ nada menos que el halcón Knot ! que abogan por rebajar tipos a un ritmo agresivo en la reunión de diciembre. El mercado descuenta un recorte de -25 p.b. en diciembre. El euro se depreció ligeramente frente al dólar en la sesión de ayer.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %).- Jueves: VINCI (17:45h; Ventas: 19.126M€; +4,7%); Viernes: SANOFI (Antes de la apertura; 2,13€; +6,1%); ENI (s/h; 0,35€; -35,2%); MERCEDES (Antes de la apertura; 2,18€; -37,2%); SAFRAN (8.30h; Ventas: 6.814M€; +14,8%).

HERMÈS (Neutral; P. Objetivo: 2.200€; Cierre 2.061€; Var. Día: +0,0%; Var. Año: +7,4%). Las ventas del 3T 2024 baten las expectativas: +11,3% a tipo de cambio constante vs +10,5% esperado. Ascienden a 3.704 M€ (+10,1%) vs 3.680 M€ esperados (+9,3%). A tipo de cambio constante aumentan +11,3% vs +10,5% esperado. Por geografías: Asia Pacífico +1.584% +1,0% vs +2,3% esperado a tipo de cambio constante; Japón 360M€ +22,8% vs +20,0%; América 666M€ 13,4% vs +12,3%, Francia 365M€ +13,1% vs +9,4%, Europa 584M€ +20,3% vs +13,3%. Por áreas de negocio: Productos de cuero 1.573M€ +14,0% vs +12,8% esperado; Relojes 126M€ -18,2% vs -9,0%; Perfumes 129M€ +10,6% vs +7,9%; Seda y Textiles 210Me +13,5% vs -1,4%, Ropa 1.134M€ +13,5% vs +12,4%. Link a los resultados.Opinión de Bankinter: Las ventas superan las expectativas. Crecen +11,3% a tipo de cambio constante a pesar de que la comparativa con 3T23 era exigente (+15,6%). Desaceleran respecto a los trimestres anteriores (+13,3% en 2T; +17% en 1T), pero mantienen un crecimiento de doble dígito. Comparan con caídas en términos orgánicos en el trimestre de -3% LVMH y -16% Kering reflejando la mayor resiliencia de las marcas más premium y con fuerte reconocimiento de marca. Todas las geografías mantienen crecimientos de doble dígito y superan las expectativas, salvo Asia (45,5% de las ventas) que crece +1,0% vs +5,5% en el 2T y +13,9% en 1T mostrando una desaceleración acusada, pero manteniendo crecimientos positivos (vs -16% LVMH y -30% Kering). Su modelo de negocio único con integración vertical, elaboración artesanal, red de distribución equilibrada (tiendas propias y a través de terceros) y un fortísimo reconocimiento de marca resultan en crecimientos y márgenes consistentemente superiores a la media del sector. Con todo, un entorno adverso y una mayor prima de riesgo para el sector, especialmente la fuerte desaceleración en China, donde el grupo concentra casi la mitad de sus ventas, justifica una mayor en un contexto de múltiplos de valoración elevados (PER 25 45x; EV/EBITDA 27x). Mantenemos recomendación de Neutral.

DANONE (Comprar; Precio Objetivo: 69,7€; Cierre: 64,0€, Var. Día: -0,6; Var. Año: +9,1%). Las Ventas 3T 2024 baten expectativas con un crecimiento en volúmenes superior al esperado. Confirma las guías para el conjunto del año. Mantenemos recomendación en Comprar. Las cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 6.906 (-1,2% a/a) vs 6.878M€. En términos comparables: +4,2% (vs +3,8% esperado) de los cuales +3,6% corresponden a volúmenes (vs +3,0% esp.) y +0,7% a precios (vs +0,9%). Sin cambios respecto a las guías: Crecimiento en ventas comparables +3%/+5% y ligera mejora en el margen operativo. Link a los resultados.Opinión de Bankinter: Buenas cifras que ofrecen más argumentos a nuestra recomendación de Compra. Esperamos un impacto positivo en la sesión, principalmente por el sólido crecimiento volúmenes. Como referencia los volúmenes de Danone crecen +3,6% que compara con +1,3% de Nestlé y -1,0% de Coca-Cola. Las ventas en términos reportados quedan lastradas por (i) el efecto perímetro (-3,1%) debido a la desconsolidación de Horizon Organic and Wallaby y (ii) un impacto de -3,2% de efecto divisa. El crecimiento de las ventas comparables 9M 2024 se sitúa en +4,1%, por encima de nuestra estimación de +3,8%. Confirmamos así nuestra recomendación en Comprar porque los fundamentales nos siguen pareciendo sólidos. Balance poco apalancado (DFN/EBITDA ~2,2x), márgenes holgados y sobre todo generación de Flujo de Caja Libre positivo de manera estable y recurrente. Suficiente para asegurar uno de los mayores atractivos de la Compañía, el dividendo. Estimamos así que la rentabilidad por dividendo se sitúe >3,5% en 2025, que, a pesar de no ser excesiva en el entorno de tipos actual, suma alicientes dado el potencial de revalorización de +9,0% que ofrece la acción frente a nuestro Precio Objetivo. Link a la última nota publicada.

NOVO NORDISK (Cierre: 796,80DKK; Var. Día: +0,05%; Var. año: +14,1%).Roche pide no autorizar la compra de Catalent por la matriz de Novo Nordisk El argumento que aduce Roche es evitar la concentración de fabricantes en el sector, algo que podría ser negativo para la competencia en el incipiente negocio de los medicamentos adelgazantes. Opinión de Bankinter: Este es un buen ejemplo de los roces que se producen entre compañías rivales. El comprador del fabricante de fármacos Catalent es Novo Holdings, matriz de la cotizada Novo Nordisk, quien busca aumentar su capacidad industrial con esta adquisición que le aportará tres fábricas en Italia, Bélgica y EE.UU. donde subcontrata la producción de sus fármacos adelgazantes Wegoby y Saxenda además de otras 50 fábricas donde produce otros medicamentos para terceros. Prevé cerrar la adquisición a finales de 2024. Roche está buscando desarrollar un fármaco que compita contra los de Novo Nordisk y le interesa obstaculizar a su rival.

UNILEVER (Cierre: 55,8€; Var. Día: -2,3%; Var. 2024: +27,3%).. Publica cifra de Ventas 3T 2024 por encima de lo esperado y mantiene las guías 2024. Las cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 15.200M€ vs 15.390M€. En términos comparables +4,5% vs +4,3% de los cuales +0,9% corresponde a precio (vs +1,2% esperado) y +3,6% a volumen (vs +3,1% esperado). Mantiene las guías 2024: Crecimiento ventas comparables +3%/+5% y margen operativo 18%. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Sólida cifra de ventas 3T 2024 que refleja la capacidad de la compañía de expandirse vía volúmenes. Por regiones los países Desarrollados son los principales contribuidores a la expansión en volúmenes (+6,8%), ya que los Emergentes (57% de las ventas totales del grupo) muestran un comportamiento más errático, lastrados principalmente por China (Ventas ~-4%). En términos reportados las ventas están impactadas por un tipo de cambio y efecto perímetro desfavorables (-2,8% y -1,5%, respectivamente). La expansión en volúmenes de Unilever es, junto a la Danone (Comprar; 69,7€), la más alta del sector. Como referencia, la expansión en volúmenes de Nestlé es de +1,3% y la de Coca-Cola -1%. Únicamente se publica la cifra de ventas por lo que habrá que esperar a los resultados del 4T para valorar el impacto en márgenes. Sin novedades respecto al proceso de venta del negocio de helados. Parte del negocio que pretender escindir para finales de 2025.

BE SEMICONDUCTOR (Cierre: 100,3€; Var. Día: -1,13%; Var. Año: -26,49%): Resultados 3T¿24 mejores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA, pero las guías para el próximo trimestre son débiles.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 156,6M€ (+3,6% a/a) frente a 152,2M€ esperado; Margen Bruto 64,7% frente a 65,1% esperado; EBIT 55,1M€ frente a 52,1M€ esperado; BNA 46,8M€ (11% a/a) frente a 43,6M€ esperado. BESI presenta como es habitual un guidance para el 4T¿24. Las guías son flojas: Ventas en torno a 156M€ (vs 192MN€ esperado por el consenso) y margen bruto en el rango 63%-65% (vs 65,1% esp). Opinión de Bankinter: Los resultados de BESI han sido mejores de lo esperado, pero la debilidad de las guías para el próximo trimestre podría hacer que el mercado recoja las cifras hoy con caídas en la cotización. Con visión de medio/largo plazo, seguimos creyendo que el sector de semiconductores mantendrá la fortaleza en la demanda y en los crecimientos que ha venido demostrando en el pasado y que por tanto BESI se seguirá viendo beneficiada de ello. Link a los resultados.

VISCOFAN (Vender; Precio Objetivo 64,1€; Cierre: 59,8; Var. Día: +0,2%; Var. Año: +14,5%). Sólidos resultados 3T 2024, aunque insuficientes para alcanzar las guías 2024. Mantenemos recomendación en Vender. Las cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 305,1M€ (+2,5% a/a) vs 308,7M€ esperado, EBITDA 74,8M€ (+18,3%) vs 73,1M€, Beneficio Neto 37,5M€ (-1,2%) vs 39,3M€. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Cifras 3T 2024 positivas que muestran un elevado apalancamiento operativo. Mientras que las ventas crecen +2,5% el EBITDA se expande +18,3% como consecuencia de un entorno con menores presiones inflacionistas (aprovisionamientos -19,6% a/a). El resultado neto cae -1,2%, aunque influenciado por un aumento de la tasa fiscal efectiva (fin de las deducciones fiscales por Covid-19 en China y el cambio tributario en Brasil). A pesar de las buenas cifras, no es suficiente para alcanzar los objetivos autoimpuestos a principios de año. Rebajan así las guías 2024 hasta: EBITDA +6%/+8% (vs +8%/+12% anterior) que compara con nuestra estimación de +10,9%, Resultado Neto +8%/+10% (vs +10%/+15%) que compara con +12% esperado por nosotros. Respecto al dividendo a cuenta, será de al menos 1,40€. En línea con lo esperado. Por tanto, mantenemos la recomendación en Vender porque (i) las buenas cifras 3T 2024 no son suficientes para alcanzar los objetivos 2024, (ii) las nuevas guías se sitúan por debajo de lo esperado por nosotros y (iii) la Compañía ya acumula +14,5% y +2,6% debido al dividendo extraordinario en el año. Link a la última nota publicada.

ROVI (Vender; Precio Objetivo: 80,00; Cierre 76,10€, Var. Día -0,98%; Var. año: +26,4%).Decide no vender su negocio de fabricación para terceros. Recortamos nuestro Pr. Obj. hasta 80€/acc. desde 91€/acc. Opinión de Bankinter: Noticia negativa, aunque descontada de la cotización que ha caído -7,5% desde la última noticia conocida sobre la negociación de esta desinversión. CVC era el único fondo que seguía en la puja por el negocio de fabricación para terceros tras el abandono de Antin, Cinven, KKR y Permira. La valoración mencionada eran 3.000M€, cifra notablemente superior a nuestra valoración de 1.200M€. Es posible que los potenciales compradores no estuviesen dispuestos a acercarse a ese importe y que este haya sido el motivo por el que Rovi opta por no vender este negocio. Recortamos nuestra valoración y Precio Objetivo hasta 80€/acción desde los anteriores 91€/acc., mientras que no modificamos nuestra recomendación táctica de Vender.

IBERDROLA (Comprar; P. Obj: 15,90€/acc., Cierre: 14,04€, Var. día: +1,48%, Var. año: +18,33%). Resultados y dividendos por encima de lo esprado. Hacia un perfil de negocio con más visibilidad y menos volatilidad.Los resultados de 9M 2024 baten las estimaciones del consenso. El BNA excluyendo las plusvalías por las ventas de activos en México avanza un +18% vs 13% estimado. Factores positivos: (i) Crecimiento en la base de activos regulados en redes y revisiones de tarifas; (ii) Mejora del margen de comercialización y (iii) Récord de generación hidroeléctrica y nueva capacidad en renovables. Estos factores más que compensan la menor aportación del negocio del gas y la ausencia de algunos ingresos no recurrentes que registró en 2023. En cuanto a las guías del año, el equipo gestor da un poco más de detalle. Espera ahora un BNA ordinario de 5.500M€ (+14,5%) vs crecimiento de doble dígito anteriormente. El dividendo a cuenta aumenta un +14% hasta 0,23€/acción, también por encima de lo estimado. Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Comprar. Motivos: (i) Acertado posicionamiento estratégico. El grupo es un claro ganador en el proceso de mayor electrificación y rápida descarbonización al que se enfrenta el nuevo modelo energético. Su posicionamiento en redes y en renovables, la diversificación geográfica y una sólida estructura financiera le permite capturar las oportunidades en el nuevo escenario de transición energética; (ii) Crecimiento. El Plan Estratégico 2026 contempla un crecimiento en BNA de dígito simple medio/alto en el periodo 2023-2026. Iberdrola reconoce que la probabilidad que se revisen al alza los objetivos del Plan es alta, ya que la evolución está siendo mejor de lo previsto con un año de adelanto frente a las guías iniciales. La próxima actualización será en otoño de 2025; (iii) Cambio hacia un perfil de negocio con más visibilidad y menos volátil. Por un lado, la mayoría de las inversiones a futuro se dirigen al negocio de redes que está sujeto a marcos regulatorios predecibles. Por otro, en el negocio de generación está aumentando los contratos a largo plazo (PPAs) para no depender de la volatilidad de los mercados; (iv) Ratios de valoración atractivos: PER 2025 de 15,5x y 4,70% de rentabilidad por dividendo. Subimos el Precio Objetivo hasta 15,90€/acc. para diciembre 2025 desde 14,50€/acc. con la mejora en estimaciones. Link a nota

L¿OREAL (Vender; P. Objetivo: 375€; Cierre: 358,10€; Var. día: -2,49%; Var. Año: -20,5%). Las Ventas del 3T 2024 defraudan las expectativas. La debilidad en China persiste. Moderación de crecimiento y presión en márgenes en los próximos trimestres. Rebajamos recomendación a Vender (desde Neutral) y Precio Objetivo a 375€ (vs 420€ anterior). Las ventas del 3T 2024 defraudan las expectativas: crecen +3,4% en términos comparables vs +5,9% esperado. Pierden tracción frente a los trimestres anteriores (+5,3% en 2T; +9,4% en 1T24) y alcanzan ritmos de crecimiento no vistos desde 3T20 en plena pandemia. Destaca la debilidad de Norte de Asia (23% del total), que incluye China y Corea (-6,5% vs -2,2% esperado y -2,4% en 2T24) donde encadena 5 trimestres consecutivos de caídas. Ésta supera las previsiones del grupo que estimaba un retroceso de -2%/-3% en 2S24. Por áreas de negocio, destaca el freno de Cosméticos Activos/Parafarmacia (17% del total) con un crecimiento prácticamente plano (+0,8% vs +11,2% esperado. La moderación de la división de Parafarmacia, que ha sido el motor de crecimiento del grupo, es mala noticia también para los márgenes. El margen de esta división es el mayor del grupo: 28,9% vs 23,2% excluyendo costes no imputados. El grupo anticipa la necesidad de lanzamiento de nuevos productos en 2025 para estimular la demanda que estima alcanzará un crecimiento global de +4%/+5% (vs +5%/+6% anterior). Este esfuerzo de innovación también presionará los márgenes. A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 25 28x; EV/EBITDA 18x) en un entorno de desaceleración en Europa/EE.UU. en los próximos trimestres y escasa visibilidad en China. Rebajamos la recomendación a Vender (desde Neutral) y el P. Objetivo hasta 375€ (vs 420€ anterior). Link al Infome

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliarias (+1,0%), Utilities (+1,0%), Consumo Básico (-0,1%)

Los peores: Consumo Discrecional (-1,8%), Tecnología (-1,7%), Telecos (-1,4)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (iii) AT&T (22,49$; +4,6%) tras batir expectativas en sus resultados. A pesar de que los ingresos decepcionaron, una mejora de márgenes condujo a un EBITDA y a un BPA por encima de las expectativas. En paralelo, mantuvo sus guías para el conjunto del año. Otra nota positiva es que la compañía sigue captando clientes en su negocio de telefonía móvil (+403.000 vs+394.645 esperado). (ii) TEXAS INSTRUMENTS (201,74$; +4,0%) tras batir expectativas en resultados (BPA 1,47$ vs 1,37$ esperado) y a pesar de unas guías flojas (ingresos 4T 3.700M$/4.000M$ vs 4.080M$ esperado por el mercado). Su CEO afirmó que ya queda poco para que se termine la corrección de inventarios que se está produciendo, lo cual es una buena noticia para la Compañía. (iii) GENERAL ELECTRIC (181,69$; +2,9%) rebota tras caer con fuerza en la sesión del martes (-9%). Las ventas publicadas por la compañía no cumplieron con las expectativas (8.940M$ vs 9.000M$ esperado). Si bien, las principales preocupaciones siguen siendo los problemas en la cadena de suministro y en algunos fabricantes de aviones como Boeing.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ENPHASE (78,47$; -14,9%) tras decepcionar en su presentación de resultados. La decepción viene tanto por el lado de los resultados como de las perspectivas. Lo más relevante es que sitúan las guías de ventas para el 4T significativamente por debajo de las expectativas del mercado (360M$/400M$ vs 437M$ esperado). (ii) OLD DOMINION FREIGHT (188,67$; -5,5%) después de registrar retrocesos tanto en ingresos (-3% a/a) como en BPA (-8%). Además, su CEO advirtió de una ralentización de la economía y un entorno operativo complicado por una presión continuada en costes, principalmente costes laborales. Esto junto a unos menores ingresos se traduce en un deterioro de los márgenes. (iii) MCDONALDS (133,81$; -7,2%) tras detectarse un brote de E.coli en una de sus hamburguesas. Afecta principalmente a los estados de Colorado y Nebraska. Aún se desconoce el alcance total, hasta el momento hay 50 afectados. Impacto reputacional negativo.

TESLA (Vender; Cierre: 213,7$; Var. Día: -2,0%; Var. 2024: -14,0%): Resultados 3T 2024 baten estimaciones. El valor avanza +12% en el aftermarket. Pese a ello, mantenemos nuestra recomendación en Vender.- Anunció tras el cierre sus resultados del 3T. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 25.182M$ (+8% a/a) vs. 25.427M$ estimado, EBIT 2.717M$ (+54%) vs. 1.960M€, BNA 2.505M$ (+8%) vs. 2.065M$ estimado y BPA 0,72$ (+9% a/a) vs. 0,60$ estimado. OPINIÓN: Cifras que baten estimaciones, salvo en ingresos. Lo más importante es la evolución de los márgenes. El margen bruto cierra el trimestre en 19,8% vs. 16,8% estimado y 17,9% en el 3T 2023. Excluyendo créditos regulatorios, queda en 17,0% vs. 14,9% estimado. Es una evolución sorprendente porque se produce pese a la política de recortes de precio y facilidades de financiación implementada por la Compañía. En la conferencia con analistas Musk anuncia un crecimiento de entregas de +20%/+30% el próximo ejercicio, avances en la conducción autónoma también en 2025 y el lanzamiento de modelos más asequibles en la primera mitad de 2025. Con ello, cubre los puntos más sensibles para el valor, que son precisamente los que han frenado su evolución este año (-14% a cierre de ayer) y el valor avanza +12% en el aftermarket. Sin embargo, mantenemos la cautela y nuestra recomendación en Vender. El objetivo de crecimiento de ventas nos parece muy agresivo en un contexto en que los vehículos eléctricos pierden atractivo. De hecho, las entregas de Tesla en el 3T defraudaron las estimaciones del consenso (462.890 vehículos, +6,4% a/a, vs. 463.896 esperado) y en el conjunto del ejercicio podrían rondar en el mejor de los casos 1,8M, lo que supone un crecimiento plano frente a 2023. En conducción autónoma hace tan solo 10 días decepcionó con la presentación del “robotaxi”. Ofreció muy pocos detalles sobre el vehículo. Tan solo indicó que no empezará a producirlo hasta 2026 (ahora parece adelantarlo a 2025), sin indicar cuándo podría comenzar la producción en masa y contar con las autorizaciones regulatorias necesarias que permitan su circulación. Tampoco convenció su diseño. Se trata de un modelo biplaza que difícilmente logrará suplir las necesidades principales de espacio para pasajeros y equipaje requerido por un taxi convencional. Finalmente, no es la primera vez que Musk promete el lanzamiento de nuevos modelos, de menor precio, para posteriormente retrasar la fecha previamente anunciada. Link a la nota publicada por la Compañía.

LAM RESEARCH (Cierre: 72,86$; Var. Día: -0,19; Var. Año: -6,7%): Resultados 3T¿24 y guías mejores de lo esperado. Las acciones suben +5,6% en el mercado fuera de hora. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 4.167M$ (+8%) vs 4.056M$ esp, EBIT 1.264M$ vs 1.203M$ esp. y BNA de 1.116M$ (+10%) vs 1.054M$ esp. La compañía ha publicado guías para el próximo trimestre que se encuentran bastante en línea de lo esperado por el consenso de mercado: Ingresos 4.300M$ +/-300M$ (vs 4.224M$ esperado por el consenso) y BPA 0,87$/Acc +/-0,75$/Acc (vs 0,85$/Acc esperados por el consenso). OPINIÓN: Los resultados y las guías para el 4T¿24 de LAM son positivos así fueron acogidos ayer en el mercado fuera de hora (+5,6%). Las cifras demuestran que pese a la elevada exposición a China (aprox. 37% de los ingresos) el potencial del negocio a futuro sigue siendo atractivo. LAM se encuentra incluida en nuestra cartera temática de semiconductores y en la Cartera modelos americana Top USA Selección. Reiteramos nuestra visión positiva en el valor. Link a los resultados.

COCA-COLA (Cierre: 68,01$; Var. Día: -2,07%; Var. 2024: +15,4%).- Publicó ayer resultados 3T 2024 por encima de lo esperado, aunque la inesperada contracción en volúmenes lastró la cotización. Las cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 11.949M$ vs 11.607M$ esperado, EBIT 3.671M$ vs 3.546M$, BPA 0,77$ vs 0,745$. En términos comparables las ventas crecieron +9% (vs +7%) de los cuales +10% corresponde al aumento de los precios (vs +6,5% esp.) y -1,0% en volúmenes (vs +0,4% esperado). Respecto a las guías para final de año, espera un crecimiento en ventas de +10% (vs +9%/+10% ant.) y mantiene la estimación de crecimiento en BPA en +5%/+6%. OPINIÓN: Buenas cifras que confirman la inelasticidad de la demanda. Como referencia la subida de precios se sitúa en +10% que compara con +0,6% de Nestlé y +0,7% de Danone. Sin embargo, la debilidad de la demanda en China y Oriente medio contrae los volúmenes -1% y advierte de mayores presiones en el corto plazo. Por esto último la acción cayó -2% en la sesión.

BOEING (157,06$; Var. Día: -1,8%; Var. Año: -39,7%) Boeing presentó pérdidas superiores a las esperadas en el 3T 2024 y sus trabajadores rechazaron el acuerdo para poner fin a la huelga. El BPA del 3T2024 registró -10,44$/acc. vs -10,314$ esperado y -3,26$/acc. ant. El Flujo de caja operativo fue negativo en -1.345M$ vs +22M$ el año anterior. Los resultados del trimestre incluyen el impacto de la huelga (iniciada el 13 de septiembre) y los cargos previamente anunciados de los programas de Aviones Comerciales y de Defensa (en torno a -3.000M$ y -2.000M$ respectivamente), que han supuesto pérdidas operativas de -4.021M$ y -2.384M$ en estos negocios respectivamente en el trimestre. La compañía busca de mejorar la ejecución de sus programas. Actualmente, el programa 787 produce 4 aviones al mes, que espera aumentar a 5 antes de final de año. OPINIÓN: los resultados del 3T fueron algo peores de lo ya anticipado. Su Consejero Delegado comentó que “llevará tiempo” resolver los problemas. La Deuda Financiera neta se mantiene en torno a -57.700M$, pero a mediados de octubre anunció medidas para mejorar la liquidez (entre ellas una línea de crédito de 10.000M$, que ha elevado sus líneas disponibles a 20.000M$). La sorpresa más negativa ha sido el rechazo de sus trabajadores al nuevo acuerdo para poner fin a la huelga.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AT&T (0,60$ vs 0,57$); BOEING (-10,4$ vs -10,3$); THERMO FISHER (5,28$ vs 5,24$); COCA COLA (0,77$ vs 0,74$); LAM RESEARCH (0,86$ vs 0,81$); TESLA (0,72$ vs 0,60$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): UPS (12:00h; 1,63$); S&P GLOBAL (13:15h; 3,64$); KKR (antes de la apertura; 1,20$); CAPITAL ONE (22:05h; 3,77$).

RESULTADOS 3T 2024 del S&P 500: Con 138 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +4,1% vs +5,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 75,4% de las compañías, decepciona el 17,4% y el restante 7,2% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (2T 2024) el BPA fue +14,0% vs +9,1% esperado inicialmente.

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