INFORME DIARIO - 23 de Agosto de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “Europa con ganas de subir. Wall St. más flojo.”

Europa consiguió rebotar, en general, aunque fue de más a menos debido al profit warning de Continental y a las declaraciones sobre aranceles a los autos europeos de Trump. Eso debilitó la sesión. Las Ventas de Casas americanas salieron por debajo de lo esperado a las 16h y, después (20h), las Actas de la última reunión de la Fed fueron tan continuistas como positivo su enfoque sobre la economía. Sólo fortalecieron milimétricamente al USD. No fue una mala sesión, pero ya dijimos que no la esperábamos buena. 

Hoy: “2 reuniones con capacidad de influencia. Aspecto algo flojo, pero rebote entre hoy y mañana.”

Sensación suavemente bajista para bolsas hoy, pero ayer también teníamos esa sensación y nos equivocamos porque aguantaron bien a pesar del flujo negativo de noticias sobre autos y de que no se supo nada de nada de las negociaciones entre EE.UU. y China recién iniciadas. Eso indica que el fondo del mercado es más bien alcista, aunque los volúmenes sean bajos por las fechas en las que estamos. 

Hoy empieza Jackson Hole y eso significa que surgen algunas esperanzas de que cuando Powell hable mañana aplique un enfoque algo más laxo sobre los tipos después de las recientes declaraciones de Trump en las que daba a entender que considera completado el trabajo en este campo. Pero eso será mañana. Hoy temprano tendremos varios PMIs europeos que probablemente mejorarán ligeramente, lo cual representa un signo de esperanza y eso sí que sucederá hoy. Sin embargo, no es un factor demasiado potente y tenemos los autos afectados por el flujo de noticias, las incertidumbres que representan las negociaciones chino-americanas y Jackson Hole y volúmenes de negociación reducidos. Por eso lo más probable es que hoy tengamos bolsas débiles (la noche asiática ha sido algo positiva, pero el S&P500 cerró anoche casi en negativo) para probablemente mañana volver a rebotar ligeramente si el flujo de noticias procedente de las incertidumbres comentadas no fuera malo. El USD está algo más sólido (1,156/$ cuando viene de 1,161$) y los bonos están muy tranquilos. 

La sensación de fondo no es mala. Sólo la superficie es débil. Si Jackson Hole y las negociaciones chino-americanas no nos dan ningún susto, las bolsas empezarán a marchar mejor poco a poco. 

CLAVES DEL DÍA: 

- Reunión China / EE.UU. (2º día)
- Empieza Jackson Hole




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1. Entorno económico

FRANCIA (8:45h).- Indicadores industriales y de actividad empresarial en agosto publicados justo antes de la apertura del mercado muy en línea con lo esperado y en modesta y lenta mejora: (i) Confianza Empresarial 105 vs 107 esperado vs 106 Julio. (ii) Confianza Manufacturera 110 vs 108 esperado vs 108 Julio. (iii) Índice de Perspectivas de Producción 11 vs 11 esperado vs 10 Julio.

EE.UU.- (i) Las Actas de la reunión de la Fed del 31 Julio/1 Agosto publicadas anoche y en la que mantuvo tipos en el rango 1,75%/2,00% por unanimidad no aportaron ninguna novedad importante, ni movieron al mercado. Su contenido se reume en:

Su visión sobre la economía es tan positiva como continuista con respecto a las últimas reuniones. El debate de la reunión pone de manifiesto que una parte significativa del Consejo de la Fed mantiene su intención de volver a subir tipos, siempre que los datos económicos continúen respaldando su perspectiva sobre la evolución de la economía. No es ninguna novedad, sino lo esperado y descontado. Esto se pone de manifiesto en las siguientes partes del texto:

“Many participants suggested that if incoming data continued to support their current economic outlook, it would likely soon be appropriate to take another step in removing policy accommodation” (Pág. 10, párrafo 3).

“Consequently, members expected that further gradual increases in the target range for the federal funds rate would be consistent with sustained expansion of economic activity, strong labor market conditions, and inflation near the Committee’s symmetric 2 percent objective over the medium term.” (Pág.11, párrafo 2).

Algunos miembros (y, por tanto, se deduce que no representan a la mayoría) señalan que “un periodo prolongado durante el cual la economía se expande por encima de su potencial de largo plazo puede dar lugar a repuntes de la inflación o desequilibrios financieros que podrían ejercer como detonante de un cambio a la baja en la tendencia del crecimiento”. Sin embargo, parece que apuntan esto como una advertencia que aún no está respaldada por argumentos objetivos (datos).

No consideran que los riesgos se hayan elevado, sino que continúan estando equilibrados. Sin embargo, han debatido el impacto de la rebaja fiscal, concluyendo que tiene “efectos positivos persistentes (en el tiempo)” y que puede representar un riesgo potencial al alza (en cuanto a acelerar más el crecimiento económico). También señalan las negociaciones comerciales en curso como “una importante fuente de incertidumbre y riesgos”. Estas indicaciones se realizan en un tono tal, que parecen más bien “advertencias necesarias” antes que “riesgos inmediatos”.

El equipo de economistas que asesora a la Fed indica que sus estimaciones de crecimiento (PIB) continúan situándose por encima de su tendencia de largo plazo, aunque el segundo semestre será algo menos expansivo que el primero (PIB 2T fue +4,1% vs +2,2% en 1T gracias al impulso de la reforma fiscal, sobre todo). La Tasa de Paro continuará reduciéndose aún más (ahora 3,9%). Pero esta tendencia será atenuada por un previsible aumento de la tasa de participación (es decir, que si no aumentara la tasa de participación de la población en el mercado laboral entonces la Tasa de Paro se reduciría aún más agresivamente). Su enfoque sobre la tendencia de la economía parece realmente sólido.

Link directo a nuestra nota.

(ii) Las Ventas de Vivienda Usada publicadas ayer retrocedieron por 4º mes consecutivo, pero no se trata un dato preocupante. Se vendieron 5,34M unidades en Julio (-0,7%) vs 5,40M (+0,4%) esperado. Es la cifra más baja desde Feb.'16 (5,21M) y en ese sentido el mercado la interpretó algo negativamente durante la sesión al deducir que las subidas de precios (+4,5% a/a, hasta 269.600$ de mediana) y la insuficiente nueva producción podrían estar bloqueando la demanda. Sin embargo, para situarnos mejor desde una perspectiva histórica, en el peor momento de la última crisis las ventas marcaron un mínimo en 3,45M (Jul.'10), cuando previamente su máximo pre-crisis había sido 7,25M (Sept.'05). En nuestra opinión,cualquier cifra entre 5M y 6M puede considerarse casi óptima porque es compatible en el tiempo con una economía en expansión al tiempo que no es un nivel de venats excesivo que permita temer un recalentamiento del sector inmobiliario. Con estas referencias en mente podríamos decir que la cifra (5,34M) decepcionó al mercado nada más publicarse, pero resulta más que aceptable desde una perspectiva histórica y, además, se encuentra alejada de lo que podría ser un recalentamiento inmobiliario. Es preciso tener en cuenta que unas subidas de precios en el entorno de +4,5% resultan compatibles con el actual crecimiento nominal de la economía americana: PIB +2%/+3% + IPC +2,9% = +4,9%/+5,9%. Link directo a nuestra nota.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
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2.- Bolsa europea 

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,0€; Cierre: 35,84€; Var. Día: +2,34%): ACS pone a la venta las autovías que gestiona en España por 500 M€. ACS gestiona 9 autovías de peaje en la sombra. Bajo este modelo, ACS construye y financia la carretera y la Administración paga anualmente un canon en función del tráfico y la disponibilidad. La venta podría ser parcial, manteniendo ACS la gestión de las autovías o total. Asimismo, ACS ya ha vendido el 34% de Cellnex y prevé también la venta de Hispasat por 1.000 M€ y de Bow Power, por la que podría obtener entre 500 y 700 M€. OPINIÓN: Con estas operaciones ACS obtendrá fondos para la compra de Abertis, que implicará un desembolso de 6.000 M€. Noticia positiva, aunque de poca relevancia por el importe, que servirá para financiar la compra de Abertis manteniendo un endeudamiento bajo de la compañía.

CONTINENTAL (Vender; Cierre: 160,85€; Var. Día: -13,2%): Lanza un segundo profit warning.- Ahora estima unos ingresos de 46.000M€ (vs. 47.000M€ previo) y un margen EBIT superior al 9% (vs. superior al 10% anterior). La Compañía toma esta decisión tras la debilidad en las ventas en China y Europa y los mayores costes en el desarrollo de coches eléctricos e híbridos. OPINIÓN: Malas noticias que provocaban una caída superior al -13% a cierre. No sólo por el contenido sino por lo inesperado del anuncio: en abril Continental ya recortó su guidance por el efecto negativo de los tipos de cambio y una caída del valor de sus inventarios. Con esta decisión Continental se une a otras compañías del sector como Daimler o Fiat que también han rebajado sus objetivos aludiendo, entre otros aspectos, a la debilidad observada en China. Esto pone de relevancia el freno que la tensión comercial con EE.UU. está teniendo sobre el país asiático. Todo ello acompañado por el repunte de Capex asociado al desarrollo de las nuevas tendencias en el mundo de la automoción, especialmente la electrificación. Tras este anuncio rebajamos a Vender desde Neutral nuestra recomendación sobre el valor hasta tener una mayor visibilidad sobre la capacidad de la Compañía para cumplir con estos nuevos objetivos.Link al comunicado publicado por la Compañía.

ATLANTIA: (Cierre: 18,18€; Var día: -3,81%): Moody¿s pone la calificación de Atlantia y sus filiales en revisión para una posible rebaja, tras el derrumbe del puente de Génova. Actualmente el rating de la deuda senior no garantizada y el programa de emisión de bonos de Atlantia es de Baa2 y el de Autostrade es Baa1, así como el de Aeroporti de Roma, actualmente en Baa1, por la conexión de su calidad de crédito con su matriz. Moody¿s cita como principal riesgo que el Gobierno italiano haya manifestado su intención de retirar a Autostrade la concesión de la autopista A10, que no está gestionada de forma independiente, sino que es parte de un mega-contrato que abarca una red de 2.855km del total de 3.020km que gestiona Atlantia, generando el 94% de su EBITDA. OPINIÓN: Esta rebaja podría afectar negativamente al coste de financiación de la adquisición de Abertis por parte de la empresa creada conjuntamente por ACS/Hochtief y Atlantia.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- EE.UU. amenaza con imponer aranceles del 25% sobre los vehículos importados desde la UE: En principio la administración Trump tenía previsto publicar los aranceles sobre el sector auto este mes de agosto. Sin embargo, esta decisión se había pospuesto a la espera de que concluyeran las negociaciones con México, Canadá y la Comisión Europea. La reunión entre Juncker y Trump parecía haber disuelto la tensión comercial entre EE.UU. y Europa. Sin embargo, estas últimas noticias apuntan a lo contrario y suponen un nuevo frente que pesará sobre el sector automoción. Especialmente porque se produjeron en un acto electoral de Trump en Virginia, lo que hace temer que el Presidente finalmente opte por una posición de mayor beligerancia en vista de las midterm elections que se celebrarán en noviembre.

SECTOR PETROLERO.- Arabia Saudí ha cancelado la salida a Bolsa, tanto local como internacional, de la petrolera estatal Saudí Aramco. El grupo de asesores para la salida a Bolsa de Aramco ha sido disuelto mientras Arabia Saudí se centra ahora en comprar una participación estratégica en la petroquímica Saudí Basic Industries Corporation. La mayor productora del mundo tenía previsto colocar en el mercado en torno a un 5% de su capital por unos 100.000 M$. Ni la compañía ni la familia real saudí han dado explicaciones. Tras alcanzar máximos por encima de 79$ el barril de Brent, ayer cerró a 74,64$.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,2%; Tecnología de la Información +0,5%; Consumo Básico +0,12%

Los peores: Telecos -2%, Industriales -0,9%, Utilities -0,8%

Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) LOWE¿s (105,5$; +5,8%) el valor rebotó por dos motivos. El primero es que presentó unos resultados alentadores que batieron expectativas: Ventas 20.888M$ vs 20.810M$ estimado; BPA 2,07$/acc. vs 2,023$/acc. estimado. Por otra parte, anunció el nombramiento de un nuevo CEO, procedente de CVS Health. (ii) NVIDIA (262,8$; +3,8%) el lanzamiento de un nuevo producto, GeForce RTX, tuvo una buena acogida en el mercado. (iii) TARGET (85,9$; +3,2%) la compañía presentó sus resultados correspondientes a 2T¿19 (año fiscal) que batieron expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 17.552M$ vs 17.235M$ estimado; BPA 1,47$/acc. vs 1,399$/acc. estimado. Fueron resultados muy fuertes, con la mejor cifra de ventas de los últimos 13 años y que batieron ampliamente las expectativas. Las ventas comparables se incrementaron en el periodo +6,5%. Destaca positivamente la evolución de sus ventas online, las cuales se incrementaron +41%, impulsadas por su servicio de entrega en 24h y determinadas promociones en colaboración con Amazon.

Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN mostraron ayer destacan: (i) PUBLIC STORAGE (211,04$; -4,5%) el valor sufrió después de que un banco de inversión redujera su recomendación sobre el valor. (ii) AMERICAN AIRLINES (39,2$; -2,8%) tras anunciar que cancela una ruta a China, Chicago – Shanghai, por incurrir en pérdidas. Expone además que podría también cancelar un vuelo directo con Beijing. La fuerte competencia de compañías chinas, que ofrecen similares rutas a precios muy inferiores, ha afectado al tráfico de American Airlines. La compañía se plantea cerrar también algún vuelo a Japón. (iii) ZOETIS (89,7$; -2,6%) después de que un equipo de análisis redujera su recomendación sobre el valor.

XIAOMI (17,98HKD; +1,7%): Presentó resultados 2T¿18 fuertes.- Las ventas ascendieron 5.725M€, impulsadas por un precio medio más elevado de sus terminales (hasta 120€/terminal vs 105€/terminal anterior) y por un incremento en el número de unidades vendidas (+44%). Los móviles siguen representando su principal área de negocio, con un 67,4% de su facturación, aunque sigue realizando una importante apuesta por su área de “internet de las cosas”. Durante el trimestre, la compañía ganó 1.852M€, nivel que compara con pérdidas de -12.000M€ del año anterior. Sus Beneficios se han visto impulsados por la revalorización de acciones preferentes por su salida a bolsa, lo que ha aportado extraordinarios de +2.850M€.

RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: ya la temporada de resultados está prácticamente finalizada. Con 478 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +26,98% vs +20,48% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 81,3% vs 81,2% ayer, el 5,5% en línea y el restante 13,2% decepciona. Esta evolución compara con +26,4% en el 1T’18 (vs. +17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs. +11% estimado).

Hoy publica (hora; BPA estimado): Todas tras el cierre del mercado. HP (0,505$ estimado), Autodesk (0,158$ estimado) y GAP (0,717$ estimado).

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