lunes, 3 de septiembre de 2018

INFORME DIARIO - 03 de Septiembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas: "No es tanto Argentina, sino el desacoplamiento UEM vs EE.UU. Semana floja.”

Parece que el mercado, en lugar de simplificarse al terminar el verano, se complica. Primero fue Turquía, asunto en absoluto cerrado pero sí digerido. Ahora es Argentina. Ambas economías presentan fuertes Déficits por Cuenta Corriente que deben financiar con entradas de capitales, pero la depreciación de sus divisas ante la desaceleración preocupante de sus PIBs disuade a la inversión exterior y eso hace que terminen colapsando por el lado de la financiación. Es un patrón conocido. Y en Octubre podría ser Brasil la nueva preocupación puesto que el populista Bolsonaro podría ganar las elecciones. Los emergentes revierten a peor por razones no relacionadas entre sí y eso vuelve a bloquear las bolsas. El problema es que las fuertes depreciaciones de la lira turca y, sobre todo, del peso argentino se contagian sin razón hacia las divisas de otros emergentes que no tienen ningún problema (rupia india, p.ej.), de manera que la incertidumbre se generaliza. 

Sin embargo, aunque la inestabilidad de los emergentes mencionados es un obstáculo para las bolsas, el verdadero problema es la política europea: gobierno populista en Italia, gobierno débil en Alemania, Brexit sin avances, confusión sobre los objetivos de Déficit Fiscal en España (entre otros aspectos delicados) y unas elecciones en Suecia el próximo domingo que podría ganar un partido anti-inmigración. Esta inestabilidad política termina extendiéndose al mercado, sobre todo cuando implica cuestiones tan sensibles como el Déficit Fiscal y la Deuda Pública en Italia y España. Con 290 p.b. de prima de riesgo Italia puede tener ya incorporadas estas incertidumbres, pero dudosamente España con 113 p.b. Por eso recomendamos continuar moviéndose hacia bolsa americanatan rápidamente como sea posible. Sufrimos 2 desacoplamientos: Europa vs EE.UU. y España vs Europa. El debate abierto sobre la gestión de las cuentas públicas en España y otras cuestiones internas explican el desacoplamiento entre la bolsa española y la europea (2018: Ibex -5,7% vs ES-50 -2,1%), mientras que en Europa la confusión política y la pérdida de tracción de la economía explican el desacoplamiento las bolsas europeas con respecto a la americana (ídem S&P500 +8,7%). En nuestra Estrategia de Inversión 3T 2018 ya defendíamos que nuestra preferencia geográfica era (es) EE.UU. Es allí, y especial y paradójicamente en Tecnología, donde hay que buscar refugio mientras el contexto siga complicándose. 
Regresamos al modo “risk-off”. El mercado se ha vuelto extremadamente sensible a cualquier declaración sobre proteccionismo, a la situación de los emergentes, a la política y/o a cualquier indicador macro débil. Las bolsas quieren subir porque son el único activo aún capaz de ofrecer algo, pero no pueden por unas circunstancias u otras. Mientras Europa no ofrezca una reversión a mejor (macro y/o política) las bolsas europeas seguirán evolucionando peor que la americana. Es decir, retrocederán mientras que la americana seguirá avanzando, aunque cada vez con más dificultades porque lo hará enfrentada a prácticamente el resto del mundo. 
No es probable que la situación descrita vaya a cambiar esta semana porque el riesgo de que Argentina tenga que pedir más asistencia al FMI es muy elevado, hoy lunes está cerrado el mercado americano (Labor Day), el ISM americano del miércoles aflojará un poco (57,6 vs 58,1), lo mismo debería suceder con las Ventas Por Menor europeas del miércoles y el Empleo americano del viernes ya casi no se tiene en cuenta porque está completamente descontado que es magnífico. El jueves hay una emisión de bonos en Españaque puede ser importante porque tal vez sea la primera en que la demanda muestre algo de debilidad debido a la incertidumbre sobre la gestión de las cuentas públicas. Al acercarnos al viernes aumentará el temor a una probable victoria del populismo en las elecciones suecas el domingo. Hoy la sesión será floja con NY cerrado y cierres bajistas en Asia anoche. ¿Qué hacer, en concreto? Moverse hacia bolsa americana y esperar con paciencia a que el contexto se tranquilice. Es probable que el 4T sea inesperadamente bueno una vez que el deterioro de los emergentes se haya digerido y la política europea estabilizado. 


Bonos: "Pendientes del presupuesto italiano" 

El movimiento de risk-off a finales de la semana pasada, motivado por el deterioro de los emergentes, favoreció al Bund, cuya TIR del Bund se redujo hasta 0,33%. La principal referencia de esta semana será la presentación de las líneas directrices del presupuesto de Italia en 2019,  más relevante después de que la TIR del bono a 10 años aumentara hasta 3,20% y Fitch bajara la perspectiva delrating (BBB) desde estable a negativa. La emisión de bonos españoles del próximo jueves (5,10 y 30 años) debería tener una demanda aceptable, pero puede provocar una leve ampliación de diferenciales periféricos. El Bund se mantendrá soportado debido al menor apetito por los activos de riesgo y su TIR se situará en un rango estimado semanal: 0,32% /0,39%. 




Divisas: ”El Euro mantendrá posiciones" 




EuroDólar (€/$).- El € está mostrando resistencia a pesar de un contexto político algo nuboso, pero no nuevo (Italia, Brexit, elecciones en Suecia) y esta semana debería mantenerse estable o reforzarse algo por la publicación esperada de varios indicadores en EEUU, que aun revelando la fortaleza de su economía, vendrán algo más flojos que las lecturas anteriores. Rango estimado (semana): 1,1650-1,1530
Euroyen (€/JPY).- Los delicada situación en emergentes y las declaraciones de Trump explican el repunte de la volatilidad la semana pasada y que el JPY se apreciase desde 130,8 hasta 128,7. La  desaceleración de la macro de Japón (impacto depreciatorio) pasará desapercibida en la cotización del JPY porque seguirá imperando su atractivo como refugio. La dirección del yen vendrá determinada por estos focos de incertidumbre. Rango estimado (semana): 128,5/129,6
Eurolibra (€/GBP).- La libra seguirá sujeta a comentarios o noticias relacionadas con el Brexit y la comparecencia de Carney (BoE) el martes previa a la Comisión Parlamentaria del Tesoro. Desde el punto de vista macro, la atención se focalizará en los PMI (miércoles) donde se espera una muy ligera mejoría. Esta semana deberíamos ver volatilidad en la libra. Rango estimado (semana): 0,8905/0,904
Eurosuizo (€/CHF).- El franco se apreció (1,127/€ desde 1,145) ante el repunte de incertidumbre en emergentes y el proteccionismo. Esta semana la macro es de relevancia (PMI Manuf., IPC y PIB 2T) con un saldo esperado más bien positivo pero su impacto probablemente será reducido porque, (al igual que el EURJPY) la cotización del Franco suizo tenderá a reflejar principalmente su carácter de divisa refugio.  Rango estimado (semana): 1,125/1,140 








1. Entorno económico
ITALIA.- Fitch bajó el viernes su perspectiva desde Estable hasta Negativa (rating en BBB). El Ministro de Finanzas italiano (G.Tria) ha dicho que se reducirá la desconfianza sobre Italia y desaparecerá la amenaza de bajadas de sus ratings una vez que esta semana se presenten las líneas directrices del Presupuesto 2019. OPINIÓN: El mercado pone en precio el riesgo de que supere la frontera del 3% de Déficit Fiscal, riesgo que podría reducirse con la publicación del borrador del Presupuesto 2019 porque probablemente estará por debajo del límite del -3% que tanto teme el mercado. Cualquier cifra de Déficit Fiscal en el entorno de -2% sería bien recibida.Italia presentará el 27.09 a la CE sus nuevos objetivos de PIB y Déficit y Deuda Públicas y el 15.10 el borrador del Presupuesto 2019. Actualmente los objetivos de Déficit son -1,6% en 2018, -0,8% en 2019 y 0% en 2020. Orientativamente, Tria dijo hace unos días que el nuevo objetivo de Déficit Fiscal 2019 estaría en aprox. -1,2%, pero se teme que finalmente sea muy superior a eso; pero, sobre todo, se duda de la fiabilidad de su cumplimiento, sea cual sea la cifra objetivo.
ARGENTINA.- (i) S&P mantiene el rating de Argentina en B+ (4 escalones por debajo de investment grade) pero rebaja la perspectiva de Estable a Negativa(ii) El Presidente Macri prepara una fuerte reestructuración gubernamental que pretende alcanzar una reducción del gasto público de cerca de 50.000 M ARS (14.000 M€). Los ajusten incluyen la eliminación de al menos 10 ministerios (más de la mitad del número de carteras ministeriales) mediante la absorción de dichos ministerios por otros. El objetivo es reducir el déficit público en al menos una cuarta parte del 1,2% pactado con el FMI.
REINO UNIDO.- La libra se ha depreciado en las últimas horas (desde 1,117/€ hasta 1,1136/€, pero ha tocado 1,112/€) debido a las declaraciones de Bernier (el negociador europeo) afirmando que se opone frontalmente a la actual propuesta británica para el Brexit. Sin embargo, también afirmó que el 80% está ya acordado y quen estarán cerca de cerrar un acuerdo completo si encuentran una “solución pragmática y realista para la frontera de Irlanda del Norte”.
INDIA.- (i) PMI Manufacturero (07:00AM), Agosto: 51,7 vs 52,3 esperado. Dato flojo e inesperado después de publicarse un PIB muy bueno (+8,2%) el viernes, como se explica a continuación. (ii) El PIB 2T18 publicado el viernes batió expectativas y fue muy bueno: +8,2% vs +7,6% estimado vs +7,7% en 1T. OPINIÓN: Dato francamente positivo, no sólo porque bate expectativas y supone una aceleración con respecto a las cifras del anterior trimestre, sino también porque su sana composición: el Consumo ganamomentum (+8,6% vs. +6,7% anterior), el Sector Exterior mejora (Exportaciones +12,7% vs +3,6% en 1T; Importaciones +12,5%) y, aunque la Inversión Empresarial desacelera desde su máximo de 1T18 (+14,4%), se mantiene sólida con un crecimiento de +10,0%. Además, este PIB parece menos dependiente del Gasto Público, cuyo crecimiento se ralentiza desde +16,8% hasta +7,6%. No obstante, es preciso tener en cuenta que este +8,2% se ve beneficiado por un cierto “efecto espejo” positivo, ya que el PIB 2T’17 fue particularmente flojo (+5,7%) debido al cambio de billetes en aquel trimestre mientras que este 2T’18 se ha visto especialmente beneficiado por la acumulación de inventarios por parte de las empresas para tratar de eludir algunos impuestos porque el 01.07.2018 entró en vigor el nuevo sistema de impuestos indirectos (el equivalente al IVA). De todas formas, este dato mejor de lo esperado puede llevarnos a revisar al alza nuestro PIB’18 ahora estimado en +7,3%. Creemos que podría tener lugar una desaceleración en la segunda mitad de año porque se comparará con unos primeros trimestres de 2018 que fueron francamente expansivos.
JAPÓN (02:30h).- (i) PMI Manufacturero, final de Agosto: 52,5 vs 52,5 preliminar vs 52,3 Julio. (ii) Ventas de Autos, Agosto (a/a): -0,2% vs +1,2% Julio.
CHINA (03:45h).- PMI Manufacturero según Caixin (lectura privada), Agosto: 50,6 vs 50,7 esperado vs 50,8 Julio.
BRASIL.- (i) El PIB 2T18 publicado el viernes fue incluso más flojo de lo que se esperaba: +1% a/a y +0,2% m/m vs +0,3% esperado. OPINIÓN: Una de las explicaciones a este crecimiento tan débil es la huelga de camioneros de Mayo (4 días). Este reducido crecimiento en combinación con un contexto político altamente inestable (un candidato populista podría ganar las elecciones del 7 Oct.) han provocado una depreciación del real de –22% este año. A raíz de este dato el Gobierno ha revisado su estimación para el PIB 2018 desde +2,5% hasta +1,6%, cifra que se encuentra en línea con nuestra estimación de +1,8% (ver Estrategia de Inversión 3T 2018) y que es también más ajustada a la realidad esperable. (ii) El Tribunal Superior Electoral de Brasil ha vetado la candidatura presidencial de Lula da Silva, así que no podrá presentarse a las elecciones del 9 Oct. y eso aumenta la probabilidad de victoria del candidato populista Bolsonaro.
UEM.- Buenas cifras de Inflación y Paro publicadas el viernes: La inflación se ralentizó inesperadamente en agosto: +2,0% (preliminar) vs +2,1% esperado y anterior. La Tasa Subyacente, que elimina el impacto de los elementos más volátiles como alimentación y energía, reprodujo el mismo patrón al desacelerar hasta +1,0% frente a +1,1% esperado y anterior. OPINIÓN: La Subyacente muestra que la tendencia estructural continúa siendo muy moderada y no hay presiones inflacionistas relevantes. Esta situación podría mantenerse en los próximos meses, debido a cierta pérdida de momentum en los indicadores de confianza y actividad en la UEM. (ii) Por otra parte, la Tasa de Paro de Julio cumplió expectativas al repetir en 8,2% (junio revisado a mejor desde 8,3%), que donde se encontraba en Noviembre de 2008, al comienzo de la crisis financiera.
EE.UU.- El índice de Confianza de la Universidad de Michigan (Agosto) publicada el viernes batió expectativas con soltura: 96,2 vs 95,5 esperado vs 95,3 Julio.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
09 Sept. SUECIA. Elecciones.- Puede ganar un partido populista anti-inmigración (Demócratas de Suecia).
13 Sept. UEM. Reunión BCE.- No se esperan cambios.
13 Sept. R.UNIDO. Reunión BoE.- No se esperan cambios en esa reunión.
18/19 Sept. JAPÓN. Reunión del BoJ.- No se esperan cambios.
20 Sept. JAPÓN. Convención del PLD para reelegir o no a Abe como candidato a PM.
25/26 Sept. EE.UU. Reunión Fed (FOMC).- Se espera +25pb, hasta 2,00/2,25%. Ya descontada por el mercado.
07 Oct. BRASIL. Elecciones.- Puede ganar un candidato populista (Bolsonaro; Partido Social Liberal) (28 Oct. 2ª vuelta)
14 Oct. ALEMANIA. Elecciones en Baviera.-
03 Dic. OPEP. Cumbre semestral.-

3.- Bolsa europea 

SANOFI (Neutral; Cierre: 73,69€; Var. Día: -1,19%): Consigue el visto bueno de la Agencia Europea del medicamento para su producto Caplacizumab. La FDA estadounidense está evaluando dicho medicamento por un procedimiento rápido y se espera que apruebe su comercialización en 2019. OPINIÓN: Noticia positiva que debería tener un impacto moderadamente alcista. Caplacizumab es un medicamento destinado a tratar un tipo de trombosis que afecta a unos 7.500 pacientes en Europa, EE.UU. y Japón. La aprobación por parte de la agencia europea del medicamento puede permitir que Sanofi rentabilice la adquisición de Ablynx, compañía belga que desarrolló este medicamento y Sanofi compró a principios de este año por 3.900 M€.


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Inmobiliarias +0,42%; Consumo Discrecional +0,37%; Tecnología +0,12%.
Los peores: Energía -0,73%; Utilities -0,45%, Telecoms -0,42%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ULTA BEAUTY (230,00$; +6,38%) tras presentar buenos resultados 2T18, mostrando ganancias de cuota de mercado y anunciar perspectivas positivas. (ii) NRG ENERGY (35,39$; +2,14%) tras completar la venta de su filial de renovables solares y eólicas, NRG Yield, por 1.350 M$. (iii) MACY¿S (36,55%; +1,61%) tras mostrar buenos indicadores de ventas en los últimos meses
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GOOD YEAR (22,69$; -4,38%) tras la rebaja de recomendación de un bróker de Comprar a Mantener alegando que hay sobre oferta en el sector y los inventarios de la compañía son altos. El precio Objetivo medio ha sido rebajado en 10%$ hasta 23$. (ii) BAKER HUGHES (32,97$; -2,97%) siguiendo la estela de la caída del petróleo de un -0,5% hasta 69,92$.
COCA COLA (44,57$; -0,85% ): Compra la cadena de cafeterías Costa, segunda mayor cadena de cafeterías del mundo por detrás de Starbucks, a la británica Whitbread por 4.360 M€ (3.900 M GBP). Coca Cola operará 4.000 cafeterías, además de 8.000 máquinas expendedoras, así como un negocio mayorista de café y de distribución de café a domicilio. Coca Cola pretende diversificar su negocio más allá de las bebidas gaseosas, hacia “opciones más saludables” para los consumidores y le permite adquirir una marca global en bebidas calientes. En el ejercicio 2018. Que finaliza el 1 de marzo, Costa obtuvo unos ingresos de 1.300 M GBP y un EBITDA de 238 M GBP.
RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Con 498 compañías publicadas puede darse por terminada en la práctica la temporada de publicación de resultados. El BPA medio ha aumentado +27,13% vs +20,48% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es francamente bueno y mejor que en el trimestre anterior: baten expectativas el 81,3% vs 78,2% en el 1T, el 5,6% en línea vs 6,2% ídem y sólo el restante 13,1% decepcionan vs 15,6% ídem. En el 1T’18 el BPA fue +26,38% vs +17,11% esperado y en el 4T’17 +14,87% vs +11% esperado, por lo que la mejora es clara, aunque una parte se deba a la reforma fiscal (se estima que aporta aprox. 8% de crecimiento adicional al BPA).

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