INFORME DIARIO - 22 de Agosto de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “Sin referencias, pero con buen tono.”

Asistimos a una sesión en la que, sin apenas referencias, el tono fue alcista. Esta subida puso de manifiesto que Turquía tiene impacto exclusivamente local y que el proteccionismo, una vez comprobado que va dirigido sólo a China, pierde relevancia. Con esto, las bolsas vuelven a centrarse en los fundamentales, que siguen siendo buenos. En el mercado de Renta Fija lo más destacado fue la reducción de TIR de los bonos periféricos, sobre todo Italia. Esto fue así a pesar de que Moody¿s decidiera volver a posponer la revisión de su calificación crediticia (Baa2/P-2 con perspectiva negativa). España colocó letras con éxito. En el mercado de divisas el dólar volvió a debilitarse, después de que Trump se mostrara reacio a que la Fed suba tipos, al menos hasta que no haya avances en el ámbito proteccionista. 

Hoy: “Proteccionismo y Sicavs en el punto de mira.”

Por fin comienza lo interesante de la semana. Hoy EE.UU. y China celebran una reunión para intentar acercar posturas acerca del proteccionismo. El desenlace será probablemente bueno. Tal vez China se comprometerá a importar más desde EE.UU. y ambos aceptarán un acuerdo no formal para estabilizar el yuan. En cualquier caso, quedará de nuevo patente que es algo bilateral China/EE.UU. La reunión se celebra además el día en que entran en vigor las sanciones por 16Bn$, impuestas por EE.UU., y que se suman a las ya introducidas por 34Bn$ en julio, por lo que completan el paquete de 50Bn$. En otro orden de cosas, en EE.UU. también, se publicarán Ventas de Vivienda de Segunda Mano fuertes y las Actas de la Fed, sin grandes novedades y reducido impacto. En el ámbito doméstico, el foco de atención estará en la posible eliminación de las ventajas fiscales de las Sicavs, lo cual, aunque parcialmente descontado por el mercado, será otro factor diferencial negativo para la bolsa española (Ibex -4,9% en el año vs -2,6% EuroStoxx-50).

Si elevamos la mirada, el mercado se mantendrá expectante ante el simposio de bancos centrales de Jackson Hole (jueves y viernes) y lacomparecencia de Powell (Fed) el viernes. EE.UU. reiterará su hoja de ruta, aunque quizás algo menos firme con respecto a futuras subidas de tipos, a tenor de las ultimas declaraciones de Trump. 

Todo ello, unido a la noticia de que dos hombres de confianza de D. Trump habrían sido condenados – al menos en primera instancia - (ver Entorno Económico), resultará en una sesión de toma de beneficios tras los rebotes de los últimos días. 

CLAVES DEL DÍA: 

- Reunión China / EE.UU.
- Actas de la Fed




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1. Entorno económico

ESPAÑA.- Hipotético acuerdo parlamentario para elevar el techo del gasto y aprobar los Presupuestos (PGE) 2018 que implicaría eliminar la fiscalidad favorable de las SICAVs: Según prensa el Gobierno (PSOE) ofrece a otras fuerzas políticas que apoyaron la moción de censura (Podemos) una serie de concesiones a cambio de sacar adelante la elevación del techo del gasto (desde -2,2% hasta -2,7% s/PIB en 2018⁽¹⁾, pero no elevarlo más) y, por tanto, la modificación a los PGE 2018. Estas serían las siguientes: tasa a las tecnológicas, tipo mínimo del 15% en el Impuesto Sobre Sociedades, tasa a los depósitos bancarios y, también y como novedad, la eliminación de las ventajas fiscales de las SICAVs ⁽²⁾. Parece que otras demandas de los socios parlamentarios del Gobierno no serían atendidas, como la subida del tipo marginal del IRPF para rentas superiores a 60.000€, derogar o modificar la Ley de Estabilidad Financiera del 2012 (que desarrolla el artículo 135 de la Constitución relativo a los niveles de deuda pública y cómo gestionarla) o renegociar de nuevo al alza con la CE el techo del gasto. OPINIÓN: Impacto negativo sobre la bolsa española, sobre todo por la posible modificación fiscal de las SICAVs, aunque de manera moderada porque es un cambio que lleva barajándose desde hace mucho tiempo y que ya estaba descontado podría tener lugar antes o después. Por eso el nº de SICAVs se redujo -8,6% (hasta 2.783) en el 1T 2018 y su patrimonio agregado -5,8% (30.755M€). En 2009 la Hacienda Foral del País Vasco eliminó las ventajas fiscales de las SICAVs y en 2015 Navarra hizo lo mismo. Como consecuencia hoy no hay domiciliada ninguna SICAVs en ambas CC.AA. Sin embargo, en el resto de los estados miembros de la UE existen figuras equivalentes a las SICAVs españolas, por lo que lo más probable es que, si se aplica esta medida, éstas se trasladen a otros estados europeos. Recordamos que la modificación a los PGE 2018 incorporando la elevación del techo del gasto desde -2,2% hasta -2,7% s/PIB ya fue rechazada por el Congreso el 27.07.2018 al contar sólo con el respaldo del Gobierno (PSOE 85 diputados de 350 total) y del PNV (5). Para conseguir aprobar los PGE 2018 modificados el Gobierno (85 diputados) necesitará el apoyo no sólo de Podemos (71) y del PNV (5, con el que ya cuenta), sino también con el de otras fuerzas políticas nacionalistas (9 ERC; 8 CDC; 2 Bildu; 1 CC), si se da por descontado que ni PP (137), ni C’s (32) le apoyarán. Contando con Podemos y PNV conseguiría 161 diputados, pero le faltarían 15 para alcanzar los 176 que necesita. Eso significa que, en la práctica, necesitará el apoyo tanto de ERC como de CDC (17 entre ambos).

Notas:

(1) Además, las modificaciones acordadas con la CE son: desde -1,3% hasta -1,8% en 2019; desde -0,5% hasta -1,1% en 2020; desde +0,1% (superávit fiscal) hasta -0,4% en 2021.

(2) Las principales ventajas fiscales de que disfrutan actualmente las SICAVs son las siguientes: Impuesto Sobre Sociedades reducido del 1% (el mismo que soportan los fondos de inversión), exención del Impuesto de Transmisiones Patrimoniales y AJD en la Constitución, ampliaciones de capital, escisión o fusión y las ganancias patrimoniales para las personas físicas se integran en la base imponible del ahorro (es decir, no se consideran renta).

TESORO ESPAÑOL.- Emitió 1.755M€ en letras a 3M y 6M. En la referencia a 3M colocó 325M€, a un tipo de interés de -0,521% vs -0,470% anterior y un ratio de cobertura de 5,38x vs 3,44x previo. En la referencia a 6M colocó 1.430M€, a un tipo de interés de -0,434% vs -0,387% anterior y un ratio de cobertura de 2,81x vs 3,36x previo.

ALEMANIA.- Emitió 3.186M€ en bonos a 2 años, lo hizo con un ratio de cobertura de 1,6x vs 2,5x de la subasta previa y una rentabilidad de -0,61% vs -0,63% de la subasta previa.

REINO UNIDO. BREXIT. - Ayer Bruselas y Reino Unido iniciaron una nueva ronda de negociaciones. No avanzaron nada pero sí se comprometieron a intensificar sus esfuerzos para alcanzar un acuerdo. La fecha fijada para que Reino Unido abandone Europa estaría sería el 29 de marzo de 2019. Para lograr esta salida, sería necesario alcanzar un acuerdo antes de octubre. Debido a esta noticia, ayer la libra se fortaleció con el dólar hasta 0,7750 (+0,83%).

EE.UU. – Michale Cohen, ex - abogado de D. Trump, se ha declarado culpable de cargos referentes a fraude bancario, evasión fiscal y violación de reglas de financiación de la capaña electoral. Expone que lo hizo a petición de Trump y que el objetivo de sus actos fue impactar en la campaña electoral. La sentencia será el 12 de diciembre. Por otra parte, Paul Manafort, ex – jefe de la campaña de Trump, ha sido acusado también por ocho cargos, de 18 de los que se le acusaba. Entre ellos se le acusa de fraude bancario, fiscal y por ocultar cuentas bancarias en el extranjero. Además se estudia si podría haber interferido en las elecciones rusas de 2016.

JAPÓN.- El Indicador de Actividad Industrial del mes de junio se situó en -0,8%, igual que estimaciones y +0,1% anterior.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 

ATLANTIA: (Cierre: 18,90€; Var día: +2,52%): El Gobierno italiano estudia tomar la mayoría de Autostrade, filial de Atlantia, tras el derrumbe del puente Morandi en Génova, a través de la entidad pública Cassa Depositi e Prestiti.CDP está controlada en un 83% por el Tesoro y tiene participaciones en Eni y Telecom Italia. 

SALIDAS A BOLSA – CEPSA: Mubadala, el holding a través del cual Abu Dabi controla Cepsa está acelerando los trámites para sacar a Bolsa un 30% del capital de Cepsa. El anuncio podría tener lugar en la segunda quincena de septiembre y la salida efectiva en octubre. La compañía contempla un doble procedimiento: la salida a Bolsa mediante la colocación de acciones en el mercado o una venta directa a un único potencial comprador. En este último caso, los candidatos son Carlyle y Blackstone. Se barajan valoraciones para Cepsa entre 9.000 y 15.000 M€ en escenarios pesimista y optimista, con lo que el importe a colocar se sitúa entre 3.000 y 4.000 M€. Está operación sería la mayor colocación desde que en 2011 cuando el Estado colocó el 49% de AENA por 4.300 M€.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo discrecional +0,89%; Industriales +0,75%; Telecoms +0,67%

Los peores: Inmobiliarias -0,92%, Consumo básico -0,77%, Utilities -0,72%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN mostraron ayer destacan: (i) Discovery Inc. (29,55$; +5,84%) tras la mejora de recomendación de un bróker desde Neutral a Compra y la subida del precio objetivo de 26$ a 34$. (ii) Medtronic (95,17$; +5,71%) tras buenos resultados del 1T18: las ventas de su dispositivo de insulina para diabetes batieron expectativas y su CEO declaró que están estudiando alguna adquisición. (iii) Lennar Corp (53,26$; 4,7%) ante la noticia de que el volumen de opciones de compra supera en 7x la media de las últimas 20 sesiones.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) COTY (11,52$; -7,10%) tras la dimisión de su CFO y los resultados de su 4T18 que reflejan que, a pesar de su intento de dirigirse al mercado de lujo, todavía la mayoría de sus productos se destinan al público de masas en un momento difícil para el mercado de productos básicos de belleza en EEUU y Europa. (ii) Hewlett Packard (15,78$; -5,62%) tras la rebaja de un analista de su recomendación de Comprar a Neutral y el precio objetivo de 20$ a 18$ alegando que la compañía seguirá perdiendo cuota de mercado y se verá penalizada por los tipos de cambio. (iii) Estée Lauder (136,63$; -2,80%) a pesar de que resultados del 4T17 batieron expectativas y algún analista elevó la recomendación a Comprar alegando que los fundamentales de la compañía nunca habían sido tan buenos.

RESULTADOS 2T’18 del S&P 500: Con 474 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +26,92% vs +20,48% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 81,2% vs 81,2% ayer, el 5,5% en línea y el restante13,3% decepciona. Esta evolución compara con +26,4% en el 1T’18 (vs. +17,11% esperado a inicio de la campaña) y con +14,9% en el 4T’17 (vs. +11% estimado).

Hoy publican (hora; BPA estimado) 5 compañías: Destacan Lowe¿s (antes mercado; 2,023$ estimado); Target (antes del mercado; 1,399$

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