En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Europa prosigue su remontada, EE.UU. cede.”
Hoy: "La tensión comercial lastrará las bolsas."
La sesión de hoy se presenta con un tono más sombrío, y las bolsas retrocederán a ambos lados del Atlántico. A pesar de que el Nikkei ha repuntado hoy tras la jornada festiva de ayer y la bolsa china se ha mantenido relativamente estable en los niveles mínimos de los últimos 4 años, elauge de las tensiones comerciales lastrará hoy la renta variable. EE.UU. confirmó anoche ayer la imposición de un arancel del 10% (que se incrementará hasta el 25% en 2019) sobre exportaciones chinas por importe de 200.000 M$. Por ello, el mercado adoptará hoy una actitud cautelosa en espera de las represalias comerciales que pueda anunciar China hoy mismo y la posterior reacción de EE.UU., que amenaza con aranceles adicionales sobre exportaciones chinas por importe de 267.000 M$.
Por ello, se confirma nuestra perspectiva de que el proteccionismo se circunscribe a China y EE.UU., pero la escalada de la tensión comercial y la ausencia de catalizadores desde el punto de vista macroeconómico crean el caldo de cultivo para una jornada bajista tanto en Europa como en EE.UU. El menor apetito por activos de riesgo respaldará al Bund, cuya TIR se mantendrá en niveles muy cercanos a 0,45%. La emisión Letras del Tesoro de España a 3 y 9 meses tendrá una acogida aceptable, mientras que el euro frenará su escalada en niveles inferiores a 1,17$. En resumen, jornada de toma de beneficios moderada en ausencia de catalizadores inmediatos, aunque el fondo del mercado haya mejorado.
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EE.UU.- (i) Trump confirmó ayer la imposición de aranceles del 10% sobre exportaciones chinas por importe de 200.000 M$, que entrarán en vigor el día 24 de septiembre. Dicho arancel se elevará hasta el 25% a principios de 2019. A pesar de que los aranceles no se aplicarán sobre algunos productos de electrónica de consumo como smart watches, textiles y determinados bienes agrícolas, el impacto en mercado será negativo ya que incrementa la tensión comercial entre ambos países. EE.UU. ha amenazado con la imposición de aranceles sobre exportaciones chinas por importe de 267.000 M$ en el caso de que China adopte represalias comerciales aplicando barreras comerciales sobre los sectores agrícola y manufacturero norteamericanos. (ii)El Empire Manufacturing, que mide la actividad manufacturera en Nueva York y estados colindantes, ha mostrado un dato débil en septiembre: 19 frente a 23 estimado y 25,6 anterior. Este menor registro se debe al retroceso en la componente de nuevos pedidos (16,5 frente a 17,1 anterior).
UEM.- El IPC final de agosto se situó en +2,0% interanual, una tasa en línea con las expectativas y con la cifra preliminar que se publicó a finales de agosto. Esta cifra supone una leve desaceleración con respecto a la cifra de +2,0% registrada en julio. La tasa subyacente también confirmó el dato preliminar en +1,0%, lo que confirma la ausencia de presiones inflacionistas en la Eurozona.
3.- Bolsa europea
SALIDAS A BOLSA: OPV de Cepsa en el 4T 2018.- Será una OPV (no OPS) sólo para inversores cualificados (es decir, institucionales; no particulares) y empleados por al menos el 25% (dependerá del grado de aceptación de la oferta). Se barajan valoraciones en el rango 10.000/11.000M€ para el 100% de la Compañía. OPINIÓN: Estimamos una valoración razonable de cara a la OPV de aprox. 8.900M€, pero la información pública disponible es escasa, así que podríamos estar sobrevalorando o infravalorando la Compañía. Esta cifra debe ser entendida como una primera aproximación en base a los escasos datos públicos disponibles. El BNA’17 de Cepsa fue 742M€. Como referencia rápida para aproximarnos a una valoración razonable, Repsol cotiza a un PER’19e de 10,5x. Si extrapolamos esta cifra a Cepsa el resultado sería aprox. 7.800M€. Pero eso sería tomando como referencia los beneficios de 2017 y para extrapolar la comparativa debemos tomar los beneficios estimados 2019e. Como la Compañía no cotiza no hay información pública suficiente para realizar estimaciones fiables, así que, como primera aproximación, podríamos asumir un aumento compuesto del BNA de +10% en el periodo 2018/19, que parece razonable teniendo en cuenta el encarecimiento del petróleo. Eso nos llevaría a un BNA’19e de casi 900M€ y a una hipotética valoración de casi 9.500M€. Una vez llegados a esta cifra (que puede parecer razonable, a pesar de la imprecisión en su cálculo) podría aceptarse una pequeña prima por la posibilidad de que en el 2S 2019 Cepsa terminase entrando en el Ibex-35, lo que podría elevar la valoración en, digamos, un 5% adicional, hasta 9.900M€. Con la información limitada hoy disponible esa cifra podría ser una valoración razonable… pero la colocación debería realizarse con un descuento de al menos el 10% para dejar recorrido a quienes acudan a la misma, lo que situaría la valoración de cara a la OPV en aprox. 8.900M€, cifra inferior al rango que se baraja (10.000/11.000M€). Antecedentes: El fondo soberano de Abu Dabi (IPIC) compró en 2011 el 100% de Cepsa, que entonces cotizaba en bolsa, por aprox. 7.500M€. Ya tenía el 46% y lanzó una OPA sobre el 54% restante (el 49% lo tenía Total, con quien llegó a un acuerdo) a 28€/acc., equivalente a una prima del 23%.
4.- Bolsa americana y otras
Ayer: “Europa prosigue su remontada, EE.UU. cede.”
EuroStoxx-50 e Ibex-35 encadenaron su 6ª sesión consecutiva al alza, aunque tendiendo a aplanar al final de la sesión. En una jornada europea sin referencias macro relevantes y ni noticias negativas, el mercado pareció consolidar la mejoría iniciada durante la semana pasada. En el frente corporativo, destacaron positivamente los repuntes de H&M (+16,6%) por el incremento de ventas en 3T18 y CIE Automotive (+4,4%) por la compra de Inteva. El S&P500 no pudo prolongar la tendencia alcista de las últimas 5 sesiones y retrocedió (-0,4%) en una jornada de espera hasta el anuncio formal de los aranceles americanos sobre las exportaciones chinas por 200.000 M$. En resumen, Europa corrigió parte de su excesivo desacoplamiento con respecto a EE.UU. en una jornada en la que el riesgo de proteccionismo y la caída de la tecnología fueron los aspectos negativos. Por último, la deuda italiana recuperó terreno y su prima de riesgo estrechó -14 p.b., hasta 243 p.b.
Hoy: "La tensión comercial lastrará las bolsas."
La sesión de hoy se presenta con un tono más sombrío, y las bolsas retrocederán a ambos lados del Atlántico. A pesar de que el Nikkei ha repuntado hoy tras la jornada festiva de ayer y la bolsa china se ha mantenido relativamente estable en los niveles mínimos de los últimos 4 años, elauge de las tensiones comerciales lastrará hoy la renta variable. EE.UU. confirmó anoche ayer la imposición de un arancel del 10% (que se incrementará hasta el 25% en 2019) sobre exportaciones chinas por importe de 200.000 M$. Por ello, el mercado adoptará hoy una actitud cautelosa en espera de las represalias comerciales que pueda anunciar China hoy mismo y la posterior reacción de EE.UU., que amenaza con aranceles adicionales sobre exportaciones chinas por importe de 267.000 M$.
Por ello, se confirma nuestra perspectiva de que el proteccionismo se circunscribe a China y EE.UU., pero la escalada de la tensión comercial y la ausencia de catalizadores desde el punto de vista macroeconómico crean el caldo de cultivo para una jornada bajista tanto en Europa como en EE.UU. El menor apetito por activos de riesgo respaldará al Bund, cuya TIR se mantendrá en niveles muy cercanos a 0,45%. La emisión Letras del Tesoro de España a 3 y 9 meses tendrá una acogida aceptable, mientras que el euro frenará su escalada en niveles inferiores a 1,17$. En resumen, jornada de toma de beneficios moderada en ausencia de catalizadores inmediatos, aunque el fondo del mercado haya mejorado.
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1. Entorno económico
EE.UU.- (i) Trump confirmó ayer la imposición de aranceles del 10% sobre exportaciones chinas por importe de 200.000 M$, que entrarán en vigor el día 24 de septiembre. Dicho arancel se elevará hasta el 25% a principios de 2019. A pesar de que los aranceles no se aplicarán sobre algunos productos de electrónica de consumo como smart watches, textiles y determinados bienes agrícolas, el impacto en mercado será negativo ya que incrementa la tensión comercial entre ambos países. EE.UU. ha amenazado con la imposición de aranceles sobre exportaciones chinas por importe de 267.000 M$ en el caso de que China adopte represalias comerciales aplicando barreras comerciales sobre los sectores agrícola y manufacturero norteamericanos. (ii)El Empire Manufacturing, que mide la actividad manufacturera en Nueva York y estados colindantes, ha mostrado un dato débil en septiembre: 19 frente a 23 estimado y 25,6 anterior. Este menor registro se debe al retroceso en la componente de nuevos pedidos (16,5 frente a 17,1 anterior).
UEM.- El IPC final de agosto se situó en +2,0% interanual, una tasa en línea con las expectativas y con la cifra preliminar que se publicó a finales de agosto. Esta cifra supone una leve desaceleración con respecto a la cifra de +2,0% registrada en julio. La tasa subyacente también confirmó el dato preliminar en +1,0%, lo que confirma la ausencia de presiones inflacionistas en la Eurozona.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
18/19 Sept. JAPÓN. Reunión del BoJ.- No se esperan cambios.
20 Sept. JAPÓN. Convención del PLD para reelegir o no a Abe como candidato a PM.
25/26 Sept. EE.UU. Reunión Fed (FOMC).- Se espera +25pb, hasta 2,00/2,25%. Ya descontada por el mercado.
07 Oct. BRASIL. Elecciones.- Puede ganar un candidato populista (Bolsonaro; Partido Social Liberal) (28 Oct. 2ª vuelta)
14 Oct. ALEMANIA. Elecciones en Baviera.-
19 Oct. ESPAÑA. Moody’s revisa del rating de Cataluña.
01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)
06 Nov. EE.UU. Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.
22-23 Nov. EE.UU. Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.
03 Dic. OPEP. Cumbre semestral.-
3.- Bolsa europea
SALIDAS A BOLSA: OPV de Cepsa en el 4T 2018.- Será una OPV (no OPS) sólo para inversores cualificados (es decir, institucionales; no particulares) y empleados por al menos el 25% (dependerá del grado de aceptación de la oferta). Se barajan valoraciones en el rango 10.000/11.000M€ para el 100% de la Compañía. OPINIÓN: Estimamos una valoración razonable de cara a la OPV de aprox. 8.900M€, pero la información pública disponible es escasa, así que podríamos estar sobrevalorando o infravalorando la Compañía. Esta cifra debe ser entendida como una primera aproximación en base a los escasos datos públicos disponibles. El BNA’17 de Cepsa fue 742M€. Como referencia rápida para aproximarnos a una valoración razonable, Repsol cotiza a un PER’19e de 10,5x. Si extrapolamos esta cifra a Cepsa el resultado sería aprox. 7.800M€. Pero eso sería tomando como referencia los beneficios de 2017 y para extrapolar la comparativa debemos tomar los beneficios estimados 2019e. Como la Compañía no cotiza no hay información pública suficiente para realizar estimaciones fiables, así que, como primera aproximación, podríamos asumir un aumento compuesto del BNA de +10% en el periodo 2018/19, que parece razonable teniendo en cuenta el encarecimiento del petróleo. Eso nos llevaría a un BNA’19e de casi 900M€ y a una hipotética valoración de casi 9.500M€. Una vez llegados a esta cifra (que puede parecer razonable, a pesar de la imprecisión en su cálculo) podría aceptarse una pequeña prima por la posibilidad de que en el 2S 2019 Cepsa terminase entrando en el Ibex-35, lo que podría elevar la valoración en, digamos, un 5% adicional, hasta 9.900M€. Con la información limitada hoy disponible esa cifra podría ser una valoración razonable… pero la colocación debería realizarse con un descuento de al menos el 10% para dejar recorrido a quienes acudan a la misma, lo que situaría la valoración de cara a la OPV en aprox. 8.900M€, cifra inferior al rango que se baraja (10.000/11.000M€). Antecedentes: El fondo soberano de Abu Dabi (IPIC) compró en 2011 el 100% de Cepsa, que entonces cotizaba en bolsa, por aprox. 7.500M€. Ya tenía el 46% y lanzó una OPA sobre el 54% restante (el 49% lo tenía Total, con quien llegó a un acuerdo) a 28€/acc., equivalente a una prima del 23%.
TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral; Pº Objetivo: 28,50€; Cierre: €27,66 +3,32%): Se adjudica un contrato en los Emiratos Árabes Unidos. Técnicas anunció ayer que ha sido adjudicado, en un consorcio en el que participa con un 50%, un contrato para el diseño, suministro y construcción de una planta de gas en Das Island (Emiratos Árabes Unidos) por 860 M$ (unos 740 M €). El contrato con duración de 54 meses (4,5 años) incluye la opción de ser ampliado en 150 M$ (unos 129 M €) adicionales. OPINIÓN: Buenas noticias para la compañía que ayer ya descontaba una subida de la acción del 3,3%. La cartera de pedidos se incrementa en un 8,2% respecto a los datos de cierre del 1S18, cuando ascendía a 9.000M€, de los cuales el 75% se encuentra en Oriente Medio. Desde nuestro punto de vista, la clave a futuro reside en la capacidad de recuperación de los márgenes, que en el 1S18 se encontraban en el 0,8% (margen EBIT). La compañía espera que se sitúen entre el 1,5% y 2,5% en el año. Por el momento, mantenemos nuestra recomendación de Neutral, ante la baja visibilidad sobre la evolución de los márgenes.
RENOVABLES.- Forestalia levanta cerca de 1.000M€ para sus proyectos de energía eólica con el único aval del Gobierno.Forestalia ultima la estructura financiera del proyecto de mayor envergadura en el que se ha embarcado. Se trata de los 1.200M€ de energía eólica que se adjudicó en la primea subasta organizada por el Gobierno en 2017. Forestalia ha logrado que le fondo Mirova se haga con la mayoría del capital del proyecto Phoenix , nombre con el que se ha denominado a lso 51 parques que ya tienen los permisos administrativos. Además, Natixis y Engie también participan en el capital de la operación. No obstante el capital social aporta en torno a la mitad de fondos que requiere el proyecto (unos 1.200M€). El resto, en torno a 600M€ es financiación bancaria aportada por diversas entidades (JP Morgan, Santander, BBVA, CaixaBank y Sabadell). Se trata de un crédito puente y la definición final de financiación a más largo plazo se realizará más adelante. OPINIÓN: Son buenas noticias para Forestalia y para el sector de renovables en general, que se haya podido cerrar esta financiación. Forestalia ha logrado cerrar la financiación a pesar al pequeño tamaño de la compañía, su corta experiencia en renovables y sin cobertura de precios a largo plazo, es decir sin contrato de venta de la energía a un tercero a precio acordado por varios años (PPA ó Price Purchase Agreement). Una pieza clave para poder cerrar la financiación a largo plazo será dónde situé finalmente el Gobierno la “rentabilidad razonable” a las energías renovables a partir de 2020. En este periodo podría también cerrar contratos de venta de energía a largo plazo (PPA) que permita tener visibilidad sobre los ingresos futuros el proyecto. Estos factores permitirán cerrar una financiación más a largo plazo.
CAF (Neutral; Pº Obj.: 38,80€; 37,40€, Var.% +0,13%): CAF Power & Automation ha firmado un contrato por 50M€ en Indonesia. Los equipos suministrados estarán integrados en las 31 unidades de metro ligero que la compañía PT INKA pondrá en circulación en la nueva línea del área metropolitana de Yakarta, uno de los proyectos estratégicos del gobierno para la mejora y modernización del transporte del país. OPINIÓN: Noticia positiva para la cartera de pedidos que hasta el cierre del 1S18 había bajado un 9% en el año y ascendía a 5.728 M€.
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 144,48€; Var. Día: +0,3%): Acelera la salida a bolsa de Traton, su división de camiones y autobuses.- En principio la operación se esperaba para verano de 2019 pero ahora parece que podría producirse en verano de 2019.OPINIÓN: Noticia que no tendrá impacto en el valor hoy puesto que los detalles más relevantes de la operación se mantienen intactos. Recordamos que Volkswagen sacará un 25% a cotizar y estima un valor de 6.000M€ para la Compañía. Desde el punto de vista estratégico esta desinversión nos parece apropiada. Primero por las reducidas sinergias que la actividad de esta división tienen con el resto del grupo y, segundo, porque facilitará a la Compañía el ingente esfuerzo inversor requerido para impulsar la electrificación y reducir su vinculación al diésel.
VODAFONE (Cierre: 168,08GBp; Var. Día: +0,4%): Estudia vender sus torres por 12.000M€.- OPINIÓN: Con esta operación la teleco pretende fortalecer su balance y, en consecuencia, mejorar su crecimiento futuro tras las recientes caídas bursátiles. Retrocesos provocados fundamentalmente por dos motivos: primero, el cambio en la dirección del grupo (recordemos que Nick Read es el nuevo CEO de la teleco en la sustitución de Vittorio Colao) y, segundo, unas débiles estimaciones de crecimiento adelantadas por el grupo ante la fuerte competencia en el mercado español e italiano. En nuestra opinión, el impacto de este anuncio será positivo en el valor. La compra de activos a Liberty Global (anunciada en mayo) provocará un repunte del endeudamiento que llevará al ratio deuda financiera neta sobre EBITDA desde niveles en torno a 1,8x hasta 2,3x en 2019. Además, esta medida, junto con otras iniciativas, favorecerá un recorte de costes en torno a 8.000M€. Sin olvidar la salida a bolsa de su filial irlandesa, prevista para 2019.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Inmobiliario +0,5%; Consumo Básico +0,4%; Utilities +0,3%;
Los peores: Tecnología -1,4%; Consumo Discrecional -1,3%; Financiero -0,4%;
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MOSAIC (31,9$; +3,9%) el nuevo acuerdo alcanzado con China para establecer el precio de compra (290$/tonelada) del abono potásico entre 2018/2019 favorecía a las Compañías expuestas a este producto. (ii) NISOURCE (25,7$; +3,8%) recuperaba tras la caída de -11,72% el viernes pasado. Recordemos que las tuberías de gas que provocaron una explosión en cadena la pasada semana en Boston pertenecen a esta utility. (iii) KROGER (28,8$; +3,7%) ante la expectativa de que sus inversiones en tecnología y la mejora de sus establecimientos provocarán un repunte mayor de lo estimado en sus ingresos en próximos trimestres.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ABIOMED (368,9$; -6,8%) en una sesión negativa para las compañías relacionadas con la fabricación de material médico. (ii) TWITTER (28,9$; -4,2%) penalizada por un informe de un banco de inversión alertando sobre unos costes operativos mayores de lo estimado que provocarán caídas en los márgenes de la Compañía. (iii) CH ROBINSON WORLDWIDE (96,7$; -3,4%) una climatología adversa provoca dudas sobre los ingresos de las compañías relacionadas con el transporte en camiones y la logística y, con ello, ayer se producían caídas generalizadas en el sector.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ABIOMED (368,9$; -6,8%) en una sesión negativa para las compañías relacionadas con la fabricación de material médico. (ii) TWITTER (28,9$; -4,2%) penalizada por un informe de un banco de inversión alertando sobre unos costes operativos mayores de lo estimado que provocarán caídas en los márgenes de la Compañía. (iii) CH ROBINSON WORLDWIDE (96,7$; -3,4%) una climatología adversa provoca dudas sobre los ingresos de las compañías relacionadas con el transporte en camiones y la logística y, con ello, ayer se producían caídas generalizadas en el sector.
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