INFORME DIARIO - 13 de Septiembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Petróleo al alza y ventas en tecnología.”

Sesión de subidas en las bolsas europeas (EuroStoxx +0,5%)impulsadas por el sector energético (petróleo al alza) y el lujo (resultados de Hermes).Ventas en el sector tecnológico (Nasdaq -0,2%) ante un nuevo requerimiento de comparecencia ante el Senado el próximo día 26 de septiembre sobre la privacidad de los datos de clientes y la presión sobre los

semiconductores. La rentabilidad del Bund retrocedió ligeramente (-1,6 p.b. hasta 0,41%) con el flojo registro de Prod.Industrial en la UEM. El diferencial de Italia se amplió (+3 p.b. hasta 253 p.b.) tras las declaraciones de Di Maio haciendo hincapié sobre la renta básica. El petróleo superó por primera vez desde mayo el nivel de 80$ por la caída de inventarios en EE.UU,las sanciones a Irán y la preocupación por el impacto del Huracán Florence sobre activos petroleros.

En definitiva, sesión de sesgo positivo en bolsas, con el petróleo al alza y presión sobre las tecnológicas.

Hoy: "Triplete de Bancos Centrales e IPC americano."

El protagonismo de la sesión estará en los bancos centrales (BOE, BCE y CBRT) y en el IPC americano. En el caso del BOE, noesperamos cambios en tipos (0,75% actual), tras la reciente subida de agosto. No tiene sentido seguir subiendo tipos antes del Brexit, por el riesgo de una salida caótica que pudiera amenazar el crecimiento. En Turquía si esperamos subida (+325 p.b. hasta 21,00%) para atajar las presiones inflacionistas. El IPC está próximo al 18% - vs 5% de objetivo- y la lira se ha depreciado más del 40% en el año. En julio, el banco central no subió tipos y se vió como una intromisión de Erdogan (enemigo de tipos altos) en la política monetaria.Desde el BCE no esperamos cambios ni en tipos (referencia 0,0%, depósito -0,4%), ni en APP (15.000M€/mes hasta final de año) ni en forward guidance (tipos a niveles actuales hasta al menos verano 2019). Lo que si podríamos ver es una nuevarevisión a la baja de sus estimaciones de crecimiento (PIB 2018 +2,1%; 2019: +1,9%) ante la debilidad en algunos datos publicados recientemente en la UEM (Prod.Indust. -0,1% a/a) y las peores perspectivas en la demanda global (turbulencias en emergentes y disputas comerciales). En EE.UU conoceremos los datos de IPC, donde el consenso apunta a una ligera desaceleración hasta 2,8% desde 2,9%. Las probabilidades de dos subidas adicionales de tipos este año (hasta el rango 2,25%/2,50%) subieron tras el reciente repunte en salarios (+2,9% desde 2,7%).

La sesión asiática viene en positivo, por rumores de una posible ronda de negociaciones China- EE.UU. sobre sus disputas comerciales. Veremos si este buen tono puede extenderse a la sesión en Europa. El mercado no parece lo suficientemente sólido como para apuntarse cuatro días seguidos de rebote.. El euro podría verse debilitado y el Bund soportado por la revisión a la baja de las estimaciones de PIB en la UEM. 

Claves del día: Decisión tipos BCE, BOE y Banco Central de Turquía 



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1. Entorno económico

ALEMANIA (8:00h).-El IPC de agosto (dato final) cumple con las estimaciones del consenso y se sitúa en +2,0% (a/a), confirmando el registro preliminar.

JAPÓN.- (i) Los Precios Industriales de agosto se mantienen estables en 3,0% (a/a). Los registros de los dos últimos son los más altos del año; (ii) Los Pedidos de Maquinaria suben muy por encima de lo esperado en julio: +13,9% (a/a) vs 4,3% est.. El registro mensual muestra una subida de +11,0%, compensando la caída de -8,8% del mes anterior.

EE.UU.- (i) Beige Book agosto 2018: La Fed califica el ritmo de crecimiento de la economía americana como “moderado” frente a la calificación en Julio de “moderado o modesto”. El consumo continuó creciendo de manera modesta desde julio mientras que el turismo creció en todo el país. La actividad manufacturera también creció de manera modesta; el transporte lo hizo de manera robusta; la construcción de viviendas fue mixta, pero ligeramente al alza, aunque la venta de viviendas se ha desacelerado (en algunos casos, por menor demanda, en otros, por menor oferta). La demanda de crédito se mantiene fuerte. Los negocios en general se mantienen optimistas sobre las perspectivas a corto plazo, aunque destaca la preocupación e incertidumbre de las tensiones comerciales, que en algunos distritos ha reducido o pospuesto los proyectos de inversión. Tanto el mercado laboral como los salarios siguen tensionados, creciendo de manera modesta o moderada, la misma terminología empleada en el Beige Book de julio y la mayoría de los distritos reportan escasez de mano de obra lo que está constriñendo las ventas y posponiendo proyectos en 6 de los 12 distritos de la Fed. La inflación sigue de modesta a moderada igual que en julio, aunque con síntomas de desaceleración. Esto es novedad frente a julio. Los precios de los “inputs” están creciendo más que los precios de los productos finales por los nuevos aranceles, lo que está afectando los márgenes. En resumen, tono algo más optimista al calificar el ritmo de expansión y apuntar a cierta desaceleración en el ritmo de crecimiento de los precios, mientras se mantiene la preocupación por las condiciones comerciales y la tensión en el mercado laboral. Link al Beige Book ; (ii) Los Precios Industriales suben menos de lo esperado en Agosto (2,8% a/a vs 3,2% est.). Primera caída mensual en los últimos 18 meses. Los Precios de Producción han caído un -0,1% en agosto vs +0,2% estimado. Se trata de la primera caída mensual en precios industriales en los últimos 18 meses. Tras este registro, la variación a/a se queda en 2,8% vs 3,2% estimado y 3,3% anterior. El movimiento en la tasa subyacente, excluyendo energía y alimentos, muestra una caída similar -0,1% ( vs +0,2% estimado y +0,3% anterior. La tasa interanual se coloca en un +2,3% vs +2,7% estimado y +2,7% anterior. Estos registros sugieren que las presiones inflacionistas por el lado de los costes se están tomando un respiro recientemente incluso con la economía en clara fase de aceleración. El mercado está pendiente de la evolución de este indicador para ver como las tarifas y las disputas comerciales se filtran a través de las cadenas de producción a otros negocios y a los consumidores; (iii) Brainard dice que la Fed puede subir tipos durante 2 años sin afectar a la economía.- Afirma que el proceso de subidas de tipos podría continuar “durante 1 ó 2 años” porque los recortes de impuestos y el aumento del Gasto Público elevan el nivel que podría considerarse neutral para los tipos de interés a corto plazo y eso significa que la Fed dispone de más “espacio” para subir tipos sin afectar a la economía. OPINIÓN: Este enfoque “hawkish” o duro contrasta con el aportado por Bullard (Fed de San Luis) unas horas antes, según el cual la Fed podría terminar de subir tipos en un futuro próximo (¿2019?) porque el reducido desempleo y el sólido crecimiento económico no se están traduciendo en una inflación superior debido a que la estructura de la economía americana ha cambiado a raíz de la crisis financiera. Este contraste de opiniones entre miembros de la Fed permite pensar que puede estar aflorando presiones dentro del seno de la Fed para subir tipos algo más despacio, aunque la opinión de Brainard tiene más peso que la de Bullard, de manera que se impondría más bien el enfoque “hawkish”. Nota: Brainard es miembro de la Junta de Gobierno de la Fed (no es gobernadora de ninguna Fed regional).

INDIA.-. (i) La inflación desacelera en agosto y se coloca por debajo del objetivo del RBI. El IPC se situó en tasa interanual en +3,69% en agosto (vs 3,77% est.) , desacelerando desde +4,17% de julio. La inflación cerró el año 2017 en un 5,2%, por encima del objetivo a medio plazo del banco central (RBI), que es del 4,0%. Durante todo el año 2018 se ha mantenido por encima de este objetivo. Las recientes subidas de tipos del RBI estaban soportadas en la preocupación sobre las presiones inflacionistas. Esta desaceleración que hemos visto en agosto, da argumentos al RBI para no volver a subir tipos en lo que queda de año ( 6,50% actual); (ii) La Rupia se apreció ayer un 0,9% hasta 72,18 contra el $, después de marcar máximos en 72,80 INR/$ ante la expectativa de que este fin de semana su Primer Ministro Modi pudiera anunciar medidas que apoyen la divisa. Según noticias de prensa, Modi habría convocado una reunión de urgencia el sábado con el Ministro de Finanzas, Jaitley y el Governador del Banco Central, Sr. Patel.

UEM-. Fuerte desaceleración de la Producción Industrial en Julio, que entra en terreno negativo. El indicador de julio en tasa interanual se sitúa en -0,1% vs +2,3% del mes anterior,(revisado a la baja desde +2,5%). El crecimiento en Producción Industrial ha ido reduciéndose en el año desde +3,6% reportado en enero. Dentro de los países que muestran tasas negativas en términos interanuales destacan: Irlanda (-6,2%); Holanda (-2,1%) ó Portugal (-1,1%). España muestra una ligera subida +0,1% (desacelerando desde +0,4% del mes anterior)

ESPAÑA.- IPC Agosto, dato final: se confirma el +2,2% a/a preliminar y es el mismo nivel que en Julio, como se esperaba. Pero la sopresa positiva ha sido la Tasa Subyacente o tendencial, que retrocede hasta +0,8% a/a vs +1,0% esperado vs +0,9% Julio. Link a nota en bróker.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

18/19 Sept. JAPÓN. Reunión del BoJ.- No se esperan cambios.

20 Sept. JAPÓN. Convención del PLD para reelegir o no a Abe como candidato a PM.

25/26 Sept. EE.UU. Reunión Fed (FOMC).- Se espera +25pb, hasta 2,00/2,25%. Ya descontada por el mercado.

07 Oct. BRASIL. Elecciones.- Puede ganar un candidato populista (Bolsonaro; Partido Social Liberal) (28 Oct. 2ª vuelta)

14 Oct. ALEMANIA. Elecciones en Baviera.-

19 Oct. ESPAÑA. Moody’s revisa del rating de Cataluña.

06 Nov. EE.UU. Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.

03 Dic. OPEP. Cumbre semestral

3.- Bolsa europea 

AENA (Neutral; Pr. Obj.: 171,8€; Cierre: 146,40 €; Var. Día: +0,97%): El tráfico de pasajeros en agosto creció un 3,4% hasta los 28,3 millones. El tráfico acumulado desde enero asciende a 177,8 millones de pasajeros, +5,6% frente al mismo periodo de 2017 y frente al +6,1% el mes anterior. OPINIÓN: Como esperábamos, las tasas de crecimiento en el tráfico en los aeropuertos de AENA se van ralentizando a medida que avanza el año (Ene: +8,7%, Feb: +9,3%, Mar: +11,0%, Abr: +2,9%, May: +6,4%, Jun: +5,1%, Jul: +3,2%). La compañía espera un crecimiento para el conjunto del año de +5,5% (con una desviación arriba/abajo de +/-1%). Nosotros esperamos una desaceleración en los próximos meses hasta un crecimiento en el año de +5,5%, en línea con las previsiones de la compañía.

HERMES: Cierre 554,80€; Var. Día: +3,93%. Resultados 1S18: Ventas +11,2% a tipo de cambio corriente hasta 2.853 M€, EBITDA +11,4% hasta 1.037 M€, lo que supone un margen del 36,3% (vs 34,3% en 1S17), BNA de 708 M€ (+17,0%). OPINIÓN: Resultados muy positivos, pero el valor cotiza a múltiplos de PER excesivos cercanos a 40x.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +1,42%, Consumo básico +1,26%, Salud +0,55%

Los peores: Financieras -0,89%, Tecnología de la Información -0,51%, Utilities -0,09%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (I) DISCOVERY INC (30,70$; +7,68%). El proveedor de servicios de media a través de canales de TV e internet registró la mayor subida de los últimos cuatro años en una sesión tras ampliar la oferta de contenidos en el negocio de TV a la carta. Cabe destacar que las compañías que ofertan contenidos a través del cable están acusando la pérdida de suscriptores y presión en márgenes mientras que las compañías de TV a la carta en internet como Discovery están ganando cuota de mercado, (II) ADVANCED MICRO DEVICES (32,21$;+7,01%), el fabricante de semiconductores alcanzó máximos de doce años tras el optimismo mostrado por su CFO sobre la evolución prevista para su producto de chips para tarjetas gráficas. Las tabaqueras tradicionales como (III) ALTRIA GROUP (63,43$;+6,66%) y (IV) PHILIP MORRIS INTERNATIONAL (80,05$;+3,36%) cotizaron con subidas el anuncio por parte de la Agencia del medicamento y la salud (FDA) de endurecer la regulación sobre los cigarrillos electrónicos,

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan las compañías tecnológicas: (I) MICRON TECHNOLOGY (41,74$; -4,27%), el proveedor de servicios digitales acusó la rebaja de recomendación por parte de los analistas que anticipan un entorno de mercado aún complicado en términos de competencia (precios de venta) y gestión de márgenes. (II) TWITTER INC (29,75$;-3,69%) y (III) ALPHABET INC (1.171,60$;-1,55%) se vieron castigas tras recibir una demanda que les acusa de vulnerar la Ley de Protección de Datos en sus divisiones de software y juegos. (iv) APPLE (221,07$; -1,24%): La compañía presentó ayer 3 nuevas versiones del iPhone, llamadas iPhone Xs (evolución del actual iPhone X), iPhone Xs Max (con una pantalla de 6,5 pulgadas) y iPhone Xr (una version con un pantalla de calidad inferior que se venderá por un precio de 750$). OPINIÓN: La acogida del mercado fue fría, debido a que las novedades presentadas en las nuevas versiones (un nuevo procesador iOS 12 más rápido y mejoras en la cámara), no son tan relevantes como las innovaciones que Apple presentó en anteriores actualizaciones de sus modelos, como la grabación de video en 2009, el asistente digital Siri en 2011 o el escáner de huella digital en 2013. Sin embargo, creemos que la cotización se mantendrá respaldada, ya que con estos nuevos modelos Apple conseguirá seguir incrementando el precio medio por unidad vendida, que ascendió a 724$ en 2T18. El rango de precios en el mercado estadounidense oscila entre 449$ del modelo más barato y 1.449 $ del iPhone Xs Max con la mayor pantalla. El hecho de que finalice la venta del iPhone Xs, que se vendía por 349$, se ofrezcan nuevas versiones del modelo más caro y se haya lanzado una version del iPhone X a un precio inferior para competir en el mercado chino con Xiaomi sugiere que Apple conseguirá que los clientes sigan aceptando precios más altos. Consideramos que esta estrategia comercial de subida de precios progresiva y posicionamiento de más versiones en el rango superior de precios del mercado es la vía para mantener el crecimiento de ingresos en un mercado maduro que muestra algunos síntomas de agotamiento (las ventas globales de smartphones parecen estancadas en 1.500 millones de unidades anuales y el crecimiento en el número de unidades vendidas de iPhone fue sólo +0,4% interanual).

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