INFORME DIARIO - 11 de Septiembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “De menos a más. Mercado mejor de lo esperado.”

Fue una sesión mejor de lo esperado, sobre todo gracias a un desenlace electoral no populista en las elecciones suecas del domingo. Las bolsas europeas rebotaron animadas por el anuncio de Tria (Ministro de Economía italiano) de promover políticas económicas que aseguren el cumplimiento del objetivo europeo de déficit fiscal en 2019. La bolsa italiana, impulsada por los bancos, lideró los avances (FTSE MIB +2,3%). El Ibex-35 se anotó (+1%) su mayor repunte desde comienzos de julio, apoyado por las financieras y Mediaset (+9,8%), que subió por rumores de OPA, desmentidos posteriormente. Wall Street se sumó al tono positivo (excepto DJI -0,2%) porque los rumores de una nueva ronda de recortes fiscales ("Tax Reform 2.0") no contrarrestaron del todo la persistente preocupación sobre el alcance del proteccionismo. 

Las declaraciones de Tria desataron un rally en los bonos italianos (TIR bono 10A -12,5 p.b., hasta 2,9% y prima de riesgo -14 p.b., hasta 251 p.b.) y las rebajas fiscales anunciadas por el Gobierno griego redujeron la TIR bono 10A griego -9 p.b., hasta 4,1%. El $ se depreció hasta 1,161/€ desde 1,153/€ y la libra se apreció (0,88 vs.0,89) ante expectativas de un acuerdo para el Brexit. 

Hoy: "El ZEW es la clave y el tono es bueno."

Nos inclinamos por una apertura ligeramente alcista tras el cierre positivo de Wall Street (S&P 500 +0,2%), a pesar de unas bolsas asiáticas mixtas (CSI300 -0,2% y Nikkei +1,3%). Además de la inercia positiva de las bolsas, la atención hoy se centrará en el ZEW alemán (11h). Se espera que la componente que mide las Expectativas mejore levemente hasta -13,0 desde -13,7 en agosto, pero sospechamos que puede ser algo mejor que eso porque el último IFO fue realmente bueno. Si así sucede, las bolsas volverán a rebotar un poco, tal vez reflejando un cambio de sentimiento a mejor después varias semanas negativas, sobre todo en Europa.

En el frente doméstico, es probable que Ibex-35 se quede algo descolgado del resto de bolsas europeas debido al ruido político que, especialmente hoy, puede tenere lugar son respecto a la cuestión sobre la integridad territorial.

Pero lo más importante será comprobar a lo largo de esta semana si el tono de fondo de las bolsas mejora poco a poco, como parece.

Clave del día: ZEW alemán (11h) tal vez mejor de lo esperado. 
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1. Entorno económico

JAPÓN (8AM).- Los Pedidos de Maquinaria desaceleran en agosto hasta +5,3% desde 13,1%. Se trata del peor registro desde enero 2017.

REINO UNIDO/BREXIT.- Barnier, el negociador europeo para el Brexit, dijo ayer en un foro en Eslovenia que podría cerrarse un acuerdo de salida en Noviembre (en 6-8 semanas + periodo de ratificación) siempre que las “demandas no realistas” fueran retiradas de la mesa de negociación. Inmediatamente (aprox. 13h) la libra se apreció bruscamente desde 0,896/€ hasta 0,890/€. OPINIÓN: Apreciatorio para la libra, pero ya se descontó todo el impacto ayer. Además, en realidad Barnier no dijo nada idstinto de lo que ya ha expresado en ocasiones anteriores: que si el Gobierno de MAy retira ciertas demandas inaceptables el acuerdo es posible. La única diferencia fue que ayer lo dijo de manera más directa y rotunda. Hay cumbre de Presidentes y PM de la UE los días 18/19 Nov. para tratar específicamente el Brexit, razón por la que las partes tienden a expresar más colaboración, pero en realidad no hay nada tangible nuevo que permita creer que se está más cerca de un acuerdo. Por otra parte, se publicaron datos macro del Reino Unido entre los que destacamos: (i) La Producción Industrial desaceleró en julio más de lo esperado: +0,1% m/m vs +0,2% estimado desde +0,4% en junio. Así, la tasa interanual perdió impulso hasta +0,9% desde +1,1% anterior y estimado. Se trata del mayor descenso desde dic.’17 y debe, principalmente a la producción manufacturera. La actividad manufacturera se situó en negativo: -0,2% m/m cuando se estimaba que aflojas hasta +0.2% desde +0,4%. Este deterioro explica que la tasa interanual quedase por debajo de expectativas (+1,1% a/a vs. +1,4% desde +1,5%). (ii) la Balanza Comercial, favorecida por la debilidad de la esterlina, redujo su déficit hasta -0,111MGBP (vs -2.100MGBP estimado) desde -0,942MGBP anterior (revisado desde -1.861M GBP). La depreciación de la esterlina ha contribuido al impulso de las exportaciones (+2,8% m/m en julio). En contrapartida, el debilitamiento del consumo privado británico, se refleja en unas importaciones flojas (+0,3% m/m) ya que la debilidad de la libra también encarece las importaciones.

FRANCIA.- (i) Emitió 5191M€ en letras con tres referencias: (1) Letras a 3 meses: colocó 2.896M€ a tipo de interés medio -0,550% (vs. -0,558% en el secundario y -0,551% en la anterior subasta) y ratio de sobredemanda de 2,942x vs. 2,338x anterior. (2) Letras a 6 meses: emitió 1.198M€ a tipo medio -0,596%, en ligeramente inferior al secundario y en línea con la anterior subasta (-0,585% y -0,590% respectivamente) y peor acogida que en la anterior subasta (ratio de sobredemanda 3,318x vs. 3,579x anterior). (3) Letras a 12 meses: emitió 1.097M€ a tipo de interés medio -0,560% (inferior al -0,551% del secundario y a -0,555% de la subasta anterior) y peor demanda (ratio sobredemanda 3,397x vs. 3,7111x en la anterior).

REINO UNIDO/BREXIT.- Barnier, el negociador europeo para el Brexit, dijo ayer en un foro en Eslovenia que podría cerrarse un acuerdo de salida en Noviembre (en 6-8 semanas + periodo de ratificación) siempre que las “demandas no realistas” fueran retiradas de la mesa de negociación. Inmediatamente (aprox. 13h) la libra se apreció bruscamente desde 0,896/€ hasta 0,890/€. OPINIÓN: Apreciatorio para la libra, pero ya se descontó todo el impacto ayer. Además, en realidad Barnier no dijo nada idstinto de lo que ya ha expresado en ocasiones anteriores: que si el Gobierno de MAy retira ciertas demandas inaceptables el acuerdo es posible. La única diferencia fue que ayer lo dijo de manera más directa y rotunda. Hay cumbre de Presidentes y PM de la UE los días 18/19 Nov. para tratar específicamente el Brexit, razón por la que las partes tienden a expresar más colaboración, pero en realidad no hay nada tangible nuevo que permita creer que se está más cerca de un acuerdo.

IBEX-35.- Mañana reunión ordinaria del Comité Asesor Técnico (CAT). No esperamos cambios: NH Hoteles, Más Móvil y Ence presentan volúmenes de negociación superiores a los de algunos componentes del Ibex como Viscofan, Indra o Técnicas Reunidas. Pero al justar el volumen negociado en NH (OPA de Minor) se queda fuera y pensamos que MásMóvil no cumple con el criterio de capitalización mínima. El volumen negociado en Ence cumple el mínimo sólo por escaso margen, así que su posicionamiento no es claro. Además, esta reunión del CAT, al igual que la de Marzo, se considera de seguimiento y, por ello, los cambios suelen producirse en las revisiones semestrales de junio y diciembre. Adjuntamos a este Informe Diario nota específica sobre esta reunión del CAT. 

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

18/19 Sept. JAPÓN. Reunión del BoJ.- No se esperan cambios.

20 Sept. JAPÓN. Convención del PLD para reelegir o no a Abe como candidato a PM.

25/26 Sept. EE.UU. Reunión Fed (FOMC).- Se espera +25pb, hasta 2,00/2,25%. Ya descontada por el mercado.

07 Oct. BRASIL. Elecciones.- Puede ganar un candidato populista (Bolsonaro; Partido Social Liberal) (28 Oct. 2ª vuelta)

14 Oct. ALEMANIA. Elecciones en Baviera.-

03 Dic. OPEP. Cumbre semestral.-

3.- Bolsa europea 

MEDIASET (Neutral; Pr. Obj.: 8,69€; Cierre: 6,662€; Var. Día: +9,79%): Mediaset Italia niega una posible OPA por su parte, pero creemos que es una buena oportunidad para deshacer posiciones.- Mediaset España subió ayer con fuerza (casi +20% durante la sesión) ante especulaciones de una OPA por parte de Mediaset Italia (52% en Mediaset España), que desmintió la noticia. OPINIÓN: Creemos que es una buena oportunidad para Vender/deshacer posiciones en una Compañía que no recomendamos Comprar: nuestra recomendación es Neutral porque la industria publicitaria está sometida a un fuerte cambio estructural de su modelo de negocio, tanto por la disrupción que representan la publicidad y el consumo de contenidos por internet como por el rápido cambio en los hábitos de consumo y eso da como resultado fuertes presiones bajistas de precios y estrechamiento de márgenes. Opinamos así a pesar de que la gestión de Mediaset España es buena, la Compañía es rentable y carece de deuda. ¿Tendría sentido la operación? Probablemente sí porque Mediaset España no tiene deuda y tiene beneficios similares a los de Mediaset Italia, cuando ésta tiene una Deuda Neta/FF.PP. > 80%, de manera que la compañía resultante (es decir, italiana) tendría un balance menos cargado de deuda en términos relativos y parecería más rentable. Pero creemos que no merece la pena correr el riesgo de posicionarse en un valor sólo en base a una hipotética operación corporativa, que es imposible saber si finalmente tendrá lugar o cuánto habrá que esperar para ello, especialmente tras la subida de ayer, que proporciona una oportunidad de salida del valor a niveles aceptables. Por pensamos que el rebote de ayer debe interpretarse como una buena oportunidad para vender, aunque sea imposible saber si será la mejor oportunidad para vender.

IBEX-35.- Mañana reunión ordinaria del Comité Asesor Técnico (CAT). No esperamos cambios: NH Hoteles, Más Móvil y Ence presentan volúmenes de negociación superiores a los de algunos componentes del Ibex como Viscofan, Indra o Técnicas Reunidas. Pero al justar el volumen negociado en NH (OPA de Minor) se queda fuera y pensamos que MásMóvil no cumple con el criterio de capitalización mínima. El volumen negociado en Ence cumple el mínimo sólo por escaso margen, así que su posicionamiento no es claro. Además, esta reunión del CAT, al igual que la de Marzo, se considera de seguimiento y, por ello, los cambios suelen producirse en las revisiones semestrales de junio y diciembre. Adjuntamos a este Informe Diario nota específica sobre esta reunión del CAT.

BANKIA (Comprar; P.Obj.: 4,20€; Cierre: 3,36€): Coloca con éxito 500 M€ en bonos Convertibles (CoCo¿s) con un coste inicial del 6,375% anual.- La remuneración de los CoCos se revisará dentro de cinco años y pagará un cupón que dependerá del tipo de interés del swap a 5 años más un diferencial de 622,4 pb. Las solicitudes de inversión alcanzaron los 2.500 M€ lo que implica una ratio bid-to-cover de 5 veces. OPINIÓN:Valoramos positivamente el resultado de la colocación que permite a la entidad cumplir anticipadamente con los requisitos regulatorios de solvencia ya que los CoCo¿s computan como capital adicional (AT1). La ratio de capital total de Bankia en términos fully loaded, mejora así en 60 pb hasta el 16,47% y se sitúa entre las más altas del sector. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar en base a: BKIA cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC ~0,8 x) que no reflejan (i) el potencial de mejora en rentabilidad de la entidad y (ii) el atractivo plan de remuneración a los accionistas - 2.500 M€ para el período 2018/2020 - , equivalente al ~24,0% de la capitalización bursátil actual.

REPSOL (Comprar; Precio Objetivo 17,95€; Cierre 16,42€; Var. Día +0,37%). Da otro paso para crecer en el sector eléctrico con la compra de Valdesolar Hive, que desarrolla un proyecto fotovoltaico en Badajoz de 260 MW. La inversión ascenderá a 210 M€ y será una de las mayores plantas solares de España. OPINIÓN: Tras la compra de los activos de bajas emisiones de Viesgo en junio por 750 M€, esta es la segunda operación de compra en el sector eléctrico. Buena noticia ya que de esta forma avanza en su proyecto plasmado en el Plan Estratégico de transformarse en operador en el negocio de bajas emisiones, con gran potencial de crecimiento y rentabilidad. Tras esta adquisición, Repsol tendrá en el mercado español de generación de electricidad, una capacidad total instalada de 3.210MW (2.350 MW procedentes de Viesgo + 600 MW de sus actuales plantas de cogeneración + 260 MW de esta operación). La compañía no tiene problemas financieros para la financiación de la operación ya que cuenta con los ingresos (más de 3.800M€) procedentes de la venta del 20% de Gas Natural este pasado invierno. Aunque pequeña, pensamos que la cotización descontará positivamente esta operación coherente con una estrategia que nos parece acertada.

INDRA (Neutral; Pr. Objetivo: 12,7€; Cierre: 9,82€; Var. Día: -0,71%): Adquiere la compañía estadounidense Advanced Control Systems (ACS) por 40 M€.- ACS está especializada en la fabricación de sistemas de control y operación de redes de transporte y distribución de energía, que cerró 2017 con unas ventas de 20,3 M€ con un margen Ebitda superior a +10%. OPINIÓN: La adquisición tiene sentido desde el punto de vista estratégico, ya que la compañía adquirida desarrolla una actividad complementaria a la de Indra en el negocio de control y gestión avanzada de redes de transporte y distribución de energía eléctrica, un negocio que registró un crecimiento de ingresos de +26% en 1S18. Además, le permite acceder a los mercados de EE.UU. y Canadá, área en la que se concentran más de 3.200 utilities que son mercado potencial para estos sistemas. Sin embargo, creemos que el impacto será neutral en la cotización debido a que el importe de la adquisición es asumible (equivale a un 2,3% de la capitalización bursátil de Indra), pero el múltiplo EV / Ebitda superior a 15x pagado en la transacción es elevado en comparación con el múltiplo EV / Ebitda en el rango 9x / 11x con el que cotizan las principales compañías comparables de Indra.

ACCIONA (Comprar; Precio Objetivo 79,80€; Cierre 73,90€; Var. Día +0,76%): Nuevo requerimiento de información de la CNMV tras la rebaja de estimaciones de ingresos de su filial Nordex.- Acciona se ha visto obligada, de nuevo, a dar explicaciones a la CNMV por la manera en que valora su participación de casi un 30% en la firma danesa. A finales de 2017, Acciona ya tuvo que dar explicaciones por este motivo ante el supervisor del mercado. En su última respuesta registrada hace pocos días, Acciona afirma que la principal hipótesis que ha variado respecto al requerimiento anterior corresponde a los ingresos. Acciona asegura que, en base a los datos aportados por la empresa de componentes eólicos, la cifra de ingresos en 2018 se situaría ahora en el entorno de los 2.800M€, frente a los 3.500M€ incluidos en el test de deterioro realizado en septiembre de 2017. La caída en las estimaciones de ingresos se debe fundamentalmente al retraso de las subasta de renovables en Alemania. Sin embargo, Acciona cree que los menores ingresos en 2018, se podrían ver compensados por mayores márgenes en el periodo 2018-2022. De este modo, Acciona cree que no tendrá que hacer nuevos ajustes en el valor de su participación en Nordex. La participación de Nordex está en los libros de Acciona en 623M€. OPINIÓN:. Acciona tiene una participación del 29,9% en Nordex. El valor de mercado de esta participación es de 264M€. A pesar de las diferencia entre el valor en libros y el valor de mercado de su participación, el impacto sobre Acciona es relativamente limitado. La capitalización bursátil de Acciona totaliza 4.232M€, por lo que esta participación en Nordex representa un 6,2% del valor del grupo. Las acciones de Nordex han subido un 4,2% en lo que llevamos de año en el mercado.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,58%, Industriales +0,53%, Inmobiliario +0,53% .Los peores: Salud -0,30%, Financieras -0,08%, Energía -0,02%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADVANCE MICRO DEVICES (29,89$; +9,17%). El fabricante de semiconductores, microprocesadores y productos de media cotizó con fuertes alzas tras conocerse que la compañía está ganando cuota de mercado en los segmentos clave y la revisión al alza en las estimaciones de BNA por parte de varios analistas, (ii) UNITED RENTALS INC (159,99$;+5,05%). La compañía especializada en el alquiler de maquinaria para la industria y el sector de la construcción cotizó positivamente la compra de Blueline. La adquisición se realiza con unos múltiplos de valoración que se encuentran en línea con las últimas transacciones (Precio/Ebitda ajustado ~6,7x) y permite a la compañía aumentar su presencia geográfica y mejorar los márgenes del negocio conjunto. En este sentido, cabe destacar que el margen Ebitda de Blueline, actualmente en 39,8% es notablemente inferior al registrado por United Rentals (47/48%) y(iii) FOOT LOCKER (49,09$;+5,03%), el distribuidor de ropa deportiva se benefició de la revisión al alza en las perspectivas de revalorización por parte de cinco casas de análisis.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran varias compañías del sector asegurador que experimentaron recortes de recomendación por parte de los analistas entre las que destacan (i) La asegurada especializada en el negocio de vida y salud TORCHMARK (84,46$ -4,45%), su competidora (ii) ANTHEM (262,59$;-3,42%) y UNITEDHEALTH GROUP (259,73$;-3,19%).

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