En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Bolsas en modo risk ony goteo a la baja en bonos."
La sesión viene marcada por el buen tono de las bolsas asiáticas. El Topix japonés celebra que el BoJ mantenga una política monetaria expansiva y el CSI 300 chino rebota con fuerza por segundo día consecutivo apoyado por las tecnológicas y la aparente tranquilidad de sus autoridades en relación a la guerra comercial. China crece a un ritmo del +6,7% en 2T’18 y su Ejecutivo confía en que los aranceles de la Administración Trump tengan un impacto limitado (~0,7% del PIB). En el frente macro, el sector inmobiliario en EE.UU (Viviendas Iniciadas y Permisos de Construcción) confirmará una tendencia positiva gracias a la solidez del mercado laboral y unos costes de financiación todavía atractivos. En Reino Unido, se espera un respiro en el IPC, factor que da oxígeno a la Libra aunque el flujo de noticias sobre el Brexit es confuso. En la UEM, la atención se centrará en la cumbre de Jefes de Estado que se celebra en Austria y en la conferencia de Draghi sobre la Unión Europea. Esperamos un discurso constructivo sobre la economía a pesar de los retos que se avecinan a medio plazo (Brexit, Unión Bancaria, política fiscal, etc…). En definitiva, los riesgos parecen controlados y lo más probable es que las bolsas mantengan la tendencia alcista, el Euro se mantenga estable en torno a 1,168/$ y los bonos registren ligeras caídas (subidas de TIR).
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ESPAÑA.- (i) El Gobierno ha registrado una enmienda en la Ley de Formación de Jueces en Violencia de Género para introducir una modificación en la Ley Orgánica de Estabilidad Presupuestaria y Sostenibilidad Financiera (LOEPSF) del año 2012. Dicha Ley, la cual rige tanto deuda como déficit, establece que la senda de déficit propuesta por el Gobierno ha de ser aprobada por el Congreso y por el Senado otorgando a ambas cámaras el mismo peso. Esto supone una modificación con respecto a la Constitución, la cual expone que, en caso de veto por parte del Senado, es el Congreso el que cuenta con la última palabra. Con la modificación de esta ley, se eliminaría la capacidad de veto del Senado (donde el Gobierno y sus aliados parlamentarios no tienen mayoría). Por ello, la senda de déficit podría ser aprobada por el Congreso por un procedimiento de urgencia. OPINIÓN.- Aunque como siempre eludimos cualquier interpretación política, parece este un asunto particularmente delicado. La Ley de Estabilidad Presupuestaría de 2012 es una de las garantías que se ofrecieron a la Unión Europea con respecto a las cuentas públicas. Además, este procedimiento abre la puerta a la negociación en el Congreso de unos Presupuestos Generales del Estado para el año 2019 con mayores niveles de gasto y un objetivo de déficit público más elevado. Ambos factores terminarán afectando negativamente, aunque probablemente no de manera inmediata. (ii) El Tesoro emitió con éxito 2.000 M€ en letras a 3 y 9 meses con tipos negativos y una demanda elevada- . El importe colocado se encuentra dentro del rango esperado (entre 1.500 M€ y 2.500 M€). (i) En letras a 3 meses se adjudicaron 530 M€ con un tipo marginal del -0,48% (vs -0,51% anterior) y una TIR del -0,487% (vs -0,47% anterior) con una ratio bid-to-cover de 2,7x, (ii) En letras a 9 meses se adjudicaron 1.470 M€ con un tipo marginal del -0,386% (vs -0,434% anterior) y una TIR de -0,390% (vs -0,387% anterior) con una demanda 4,2 veces superior a la oferta.
JAPÓN (04:47H): (i) El BoJ cumple con las expectativas y mantiene sin cambios su política monetaria. El Tipo de interés de referencia se mantiene en -0,10% y el objetivo para la TIR de los bonos a 10 años en 0,0%. El BoJ mantiene también un forward guidance que apunta a mantener los tipos de interés bajos mucho tiempo. No hay grandes cambios en la visión sobre la economía que continuará creciendo a un ritmo moderado a pesar del aumento en las tensiones comerciales entre EE.UU y China, (ii) El saldo de la Balanza Comercial se deteriora en agosto hasta -190.400M de Yenes vs -144.100M esperado vs –102.300M anterior (revisado desde -45.600M) debido a un incremento del +15,4% en las importaciones (vs +14,6% anterior) mientras que las exportaciones suben +6,6% (vs +3,9% anterior).
3.- Bolsa europea
SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos crecieron +10,5% en julio y +31,2% en agosto, afectado por el cambio en el test de certificación de emisiones. Con ello el acumulado anual aumenta +6,1%.- El número de vehículos vendido entre agosto y septiembre alcanza casi los 2,4M de unidades. Cifras llamativamente positivas. Especialmente el crecimiento en agosto, habitualmente el mes con menores ventas del año. Sin embargo, este comportamiento viene explicado por la entrada en vigor del nuevo sistema de certificación de emisiones, el WLTP, que se aplica a partir de septiembre de 2018. Esta modificación ha llevado a muchos concesionarios a establecer descuentos muy agresivos en vehículos pre-WLTP. En el conjunto del ejercicio las ventas crecen +6,1% a/a hasta alcanzar 10,8M de unidades. En cuanto a los cinco principales mercados: destacan una vez más en el lado positivo España (+14,6%), Francia (+8,9%) y Alemania (+6,4%), mientras las ventas permanecieron estables en Italia (-0,1%) y se contrajeron en Reino Unido (-4,2%).Por marcas, muy buena evolución de PSA (+59,8%), aunque las cifras están distorsionadas por la inclusión de Opel, Volkswagen (+12,9%) y Renault (+10,5%). Sin embargo, las ventas de BMW Group en el año permanecen planas (-0,1%) mientras la de Daimler retroceden (-3,4%). En otro orden de noticias dentro del sector auto, la CE investiga a Volkswagen, Daimler y BMW por un posible pacto para frenar el desarrollo de tecnologías limpias.- En concreto, la Comisión Europea sospecha de un posible pacto entre los fabricantes para no competir en el desarrollo de tecnologías para reducir emisiones. OPINIÓN: Noticia que tendrá un impacto negativo en el sector por la posibilidad de que se impongan sanciones. Este tipo de acusaciones, de prosperar, pueden llegar a materializarse en multas de alrededor del 10% de las ventas de la Compañía. Recordemos que en 2016 se impuso la mayor multa de este tipo: 3.000M€ a cinco fabricantes de camiones por pactar precios y estándares de emisión durante más de una década.
4.- Bolsa americana y otras
Ayer:"La guerra comercial no puede con la bolsa."
Las bolsas registraron subidas generalizadas a pesar la imposición de nuevos aranceles por parte de EE.UU a importaciones chinas (10% sobre 200.000 M$). La guerra comercial se intensifica porque China responde con aranceles sobre 60.000 M$ y EE.UU. estudia ampliarlos hasta 270.000 M€ adicionales. A pesar de esto, las bolsas continúan en modo risk on y el Eurostoxx 50 acumula siete sesiones en positivo gracias a unos múltiplos de valoración atractivos y la solidez del ciclo. En renta fija, la TIR del bono a 10 A en EE:UU superó levemente el nivel psicológico del 3,0% y el Bund se acercó al 0,50%. En definitiva, una sesión buena en bolsas y algo floja en renta fija.
Hoy: "Bolsas en modo risk ony goteo a la baja en bonos."
La sesión viene marcada por el buen tono de las bolsas asiáticas. El Topix japonés celebra que el BoJ mantenga una política monetaria expansiva y el CSI 300 chino rebota con fuerza por segundo día consecutivo apoyado por las tecnológicas y la aparente tranquilidad de sus autoridades en relación a la guerra comercial. China crece a un ritmo del +6,7% en 2T’18 y su Ejecutivo confía en que los aranceles de la Administración Trump tengan un impacto limitado (~0,7% del PIB). En el frente macro, el sector inmobiliario en EE.UU (Viviendas Iniciadas y Permisos de Construcción) confirmará una tendencia positiva gracias a la solidez del mercado laboral y unos costes de financiación todavía atractivos. En Reino Unido, se espera un respiro en el IPC, factor que da oxígeno a la Libra aunque el flujo de noticias sobre el Brexit es confuso. En la UEM, la atención se centrará en la cumbre de Jefes de Estado que se celebra en Austria y en la conferencia de Draghi sobre la Unión Europea. Esperamos un discurso constructivo sobre la economía a pesar de los retos que se avecinan a medio plazo (Brexit, Unión Bancaria, política fiscal, etc…). En definitiva, los riesgos parecen controlados y lo más probable es que las bolsas mantengan la tendencia alcista, el Euro se mantenga estable en torno a 1,168/$ y los bonos registren ligeras caídas (subidas de TIR).
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1. Entorno económico
ESPAÑA.- (i) El Gobierno ha registrado una enmienda en la Ley de Formación de Jueces en Violencia de Género para introducir una modificación en la Ley Orgánica de Estabilidad Presupuestaria y Sostenibilidad Financiera (LOEPSF) del año 2012. Dicha Ley, la cual rige tanto deuda como déficit, establece que la senda de déficit propuesta por el Gobierno ha de ser aprobada por el Congreso y por el Senado otorgando a ambas cámaras el mismo peso. Esto supone una modificación con respecto a la Constitución, la cual expone que, en caso de veto por parte del Senado, es el Congreso el que cuenta con la última palabra. Con la modificación de esta ley, se eliminaría la capacidad de veto del Senado (donde el Gobierno y sus aliados parlamentarios no tienen mayoría). Por ello, la senda de déficit podría ser aprobada por el Congreso por un procedimiento de urgencia. OPINIÓN.- Aunque como siempre eludimos cualquier interpretación política, parece este un asunto particularmente delicado. La Ley de Estabilidad Presupuestaría de 2012 es una de las garantías que se ofrecieron a la Unión Europea con respecto a las cuentas públicas. Además, este procedimiento abre la puerta a la negociación en el Congreso de unos Presupuestos Generales del Estado para el año 2019 con mayores niveles de gasto y un objetivo de déficit público más elevado. Ambos factores terminarán afectando negativamente, aunque probablemente no de manera inmediata. (ii) El Tesoro emitió con éxito 2.000 M€ en letras a 3 y 9 meses con tipos negativos y una demanda elevada- . El importe colocado se encuentra dentro del rango esperado (entre 1.500 M€ y 2.500 M€). (i) En letras a 3 meses se adjudicaron 530 M€ con un tipo marginal del -0,48% (vs -0,51% anterior) y una TIR del -0,487% (vs -0,47% anterior) con una ratio bid-to-cover de 2,7x, (ii) En letras a 9 meses se adjudicaron 1.470 M€ con un tipo marginal del -0,386% (vs -0,434% anterior) y una TIR de -0,390% (vs -0,387% anterior) con una demanda 4,2 veces superior a la oferta.
JAPÓN (04:47H): (i) El BoJ cumple con las expectativas y mantiene sin cambios su política monetaria. El Tipo de interés de referencia se mantiene en -0,10% y el objetivo para la TIR de los bonos a 10 años en 0,0%. El BoJ mantiene también un forward guidance que apunta a mantener los tipos de interés bajos mucho tiempo. No hay grandes cambios en la visión sobre la economía que continuará creciendo a un ritmo moderado a pesar del aumento en las tensiones comerciales entre EE.UU y China, (ii) El saldo de la Balanza Comercial se deteriora en agosto hasta -190.400M de Yenes vs -144.100M esperado vs –102.300M anterior (revisado desde -45.600M) debido a un incremento del +15,4% en las importaciones (vs +14,6% anterior) mientras que las exportaciones suben +6,6% (vs +3,9% anterior).
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
20 Sept. JAPÓN. Convención del PLD para reelegir o no a Abe como candidato a PM.
25/26 Sept. EE.UU. Reunión Fed (FOMC).- Se espera +25pb, hasta 2,00/2,25%. Ya descontada por el mercado.
27 Sept. ITALIA: Presentación a la CE de la actualización de estimaciones y de los objetivos fiscales.
07 Oct. BRASIL. Elecciones.- Puede ganar un candidato populista (Bolsonaro; Partido Social Liberal) (28 Oct. 2ª vuelta)
14 Oct. ALEMANIA. Elecciones en Baviera.-
19 Oct. ESPAÑA. Moody’s revisa del rating de Cataluña.
01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)
06 Nov. EE.UU. Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.
22-23 Nov. EE.UU. Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.
03 Dic. OPEP. Cumbre semestral.
3.- Bolsa europea
SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos crecieron +10,5% en julio y +31,2% en agosto, afectado por el cambio en el test de certificación de emisiones. Con ello el acumulado anual aumenta +6,1%.- El número de vehículos vendido entre agosto y septiembre alcanza casi los 2,4M de unidades. Cifras llamativamente positivas. Especialmente el crecimiento en agosto, habitualmente el mes con menores ventas del año. Sin embargo, este comportamiento viene explicado por la entrada en vigor del nuevo sistema de certificación de emisiones, el WLTP, que se aplica a partir de septiembre de 2018. Esta modificación ha llevado a muchos concesionarios a establecer descuentos muy agresivos en vehículos pre-WLTP. En el conjunto del ejercicio las ventas crecen +6,1% a/a hasta alcanzar 10,8M de unidades. En cuanto a los cinco principales mercados: destacan una vez más en el lado positivo España (+14,6%), Francia (+8,9%) y Alemania (+6,4%), mientras las ventas permanecieron estables en Italia (-0,1%) y se contrajeron en Reino Unido (-4,2%).Por marcas, muy buena evolución de PSA (+59,8%), aunque las cifras están distorsionadas por la inclusión de Opel, Volkswagen (+12,9%) y Renault (+10,5%). Sin embargo, las ventas de BMW Group en el año permanecen planas (-0,1%) mientras la de Daimler retroceden (-3,4%). En otro orden de noticias dentro del sector auto, la CE investiga a Volkswagen, Daimler y BMW por un posible pacto para frenar el desarrollo de tecnologías limpias.- En concreto, la Comisión Europea sospecha de un posible pacto entre los fabricantes para no competir en el desarrollo de tecnologías para reducir emisiones. OPINIÓN: Noticia que tendrá un impacto negativo en el sector por la posibilidad de que se impongan sanciones. Este tipo de acusaciones, de prosperar, pueden llegar a materializarse en multas de alrededor del 10% de las ventas de la Compañía. Recordemos que en 2016 se impuso la mayor multa de este tipo: 3.000M€ a cinco fabricantes de camiones por pactar precios y estándares de emisión durante más de una década.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo Discrecional +1,3%; Industrial +0,9%; Energía +0,7;
Los peores: Inmobiliario -0,6%; Consumo Básico -0,4%; Utilities -0,2%;;
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) UNUM GROUP (38,49$; +5,7%) tras anunciar un plan para mejorar su eficiencia a largo plazo. (ii) NETFLIX (367,65$; +4,9%) impulsado por las noticias acerca de que VIACOM (30,2$; +0,50%) va a producir una nueva serie en exclusiva para la Compañía. (iii) UNION PACIFIC (163,7$; +4,5%) tras comunicar que va a cambiar de metodología para mejorar la puntualidad de sus servicios. En concreto, va a aplicar los llamados Precision Scheduled Railroading Principles que han demostrado su eficacia en el pasado en otras grandes compañías de transporte ferroviario. Esta noticia desencadenaba una mejora de recomendación sobre el valor por parte de un banco de inversión.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENERAL MILLS (44,1$; -7,6%) tras presentar unas cifras trimestrales peores a lo estimado: el BPA superaba expectativas (0,71$, +11,3% a/a, vs. 0,638$ estimado) pero los ingresos defraudaban (4.094M$, +8,6% a/a, vs. 4.117M$ estimado). (ii) FEDEX (241,6$; -5,5%) tras presentar unas cifras trimestrales que también defraudaban estimaciones. En este caso, el BPA alcanzaba 3,46$ por debajo de 3,80$ estimado ante el repunte de los costes laborales y unos mayores costes de integración de TNT Express. (iii) MARSH & MCLENNAN (83,16$; -4,0%) tras anunciar la compra de JARDINE LLOYD THOMPSON (1.872GBp; +30,7%) con una prima muy elevada (+33,7% respecto al cierre del pasado lunes).VISA (147,63$; +0,9%) y MASTERCARD (220,05$; +1,7%), junto con un grupo de bancos estadounidenses, ofrecen 6.200M$ para cerrar el juicio que investiga el posible acuerdo para fijar las comisiones cobradas en las tarjetas de crédito a los comercios. Impacto positivo en ambos valores, el importe propuesto es inferior al ofrecido en 2012 (7.250M$).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENERAL MILLS (44,1$; -7,6%) tras presentar unas cifras trimestrales peores a lo estimado: el BPA superaba expectativas (0,71$, +11,3% a/a, vs. 0,638$ estimado) pero los ingresos defraudaban (4.094M$, +8,6% a/a, vs. 4.117M$ estimado). (ii) FEDEX (241,6$; -5,5%) tras presentar unas cifras trimestrales que también defraudaban estimaciones. En este caso, el BPA alcanzaba 3,46$ por debajo de 3,80$ estimado ante el repunte de los costes laborales y unos mayores costes de integración de TNT Express. (iii) MARSH & MCLENNAN (83,16$; -4,0%) tras anunciar la compra de JARDINE LLOYD THOMPSON (1.872GBp; +30,7%) con una prima muy elevada (+33,7% respecto al cierre del pasado lunes).VISA (147,63$; +0,9%) y MASTERCARD (220,05$; +1,7%), junto con un grupo de bancos estadounidenses, ofrecen 6.200M$ para cerrar el juicio que investiga el posible acuerdo para fijar las comisiones cobradas en las tarjetas de crédito a los comercios. Impacto positivo en ambos valores, el importe propuesto es inferior al ofrecido en 2012 (7.250M$).
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