INFORME DIARIO - 20 de Septiembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer:"Octava sesión al alza en bolsas. Los bancos despiertan."

La relajación de los temores sobre las disputas comerciales permitió una nueva sesión de subidas en bolsas (EuroStoxx50 +0,3%, DJ +0,6%). El sector financiero lideró las ganancias favorecido por la perspectiva de un entorno con tipos más altos. La fuerte subida de matriculaciones en Europa (+31%) impulsó al sector de autos. Volatilidad en la libra. Apertura al alza ante el inesperado repunte del IPC (+2,7% vs 2,5% ant.) que complica el escenario de no volver a subir tipos antes del Brexit. Sin embargo, la negativa de T. May a la propuesta de Barnier sobre la frontera con Irlanda borró todos los avances (EURGBP 0,89). Rentabilidades al alza en bonos: El T-Note se consolida por encima del 3% (3,06%) y el Bund se acerca al 0,50% (0,48%). El diferencial de Italia se volvió a ampliar (+6 p.b. hasta 236) tras las declaraciones de Di Maio (Movimiento 5 Estrellas) en las que hacía hincapié en la demanda de la renta básica para los prespuestos 2019. En conclusión, nueva sesión de sesgo positivo en bolsas, que encadena ocho sesiones consecutivas al alza. ¡ La mejor racha alcista en el Ibex desde octubre 2015 !.

Hoy: "Consolidación de ganancias en las bolsas, con la vista puesta en la cumbre de Salzburgo."

En Europa la atención de los inversores estará en las declaraciones o propuestas que puedan conocerse durante la cumbre informal de Jefes de Estado de Salzburgo. El Brexit, la crisis migratoria, la disciplina fiscal en Italia y las elecciones europeas estarán, sin duda, en la agenda del día. La principal referencia macro en la UEM será la Confianza del Consumidor y el consenso apunta a un ligero deterioro hasta -2,0 desde -1,9 ant. Las turbulencias en emergentes, las disputas comerciales y la ampliación de la prima de riesgo en Italia siguen pesando en el ánimo de los consumidores, a pesar de las continuas mejoras en empleo y salarios. En cualquier caso, el deterioro es ya muy marginal y podría interpretarse como un freno en la tendencia de caída registrada durante todo el año (desde +1,4 en enero). Recientemente, otros indicadores adelantados de la UEM (ZEW, IFO) apuntan en esta misma dirección. Esperamos que el PMI que se publica mañana muestre también esta tendencia. 
Desde EE.UU. conoceremos el Indicador Adelantado, donde se espera que se mantenga el buen tono de registros anteriores (+0,5% vs +0,6% ant). En EE.UU. la actividad económica sigue mostrando solidez.

En este contexto esperamos que las bolsas lateralicen hoy, consolidando las ganancias de las sesiones previas. Las rentabilidades de los bonos se podrían mantener ligeramente al alza soportadas por buenos datos macro. El euro podría seguir recuperando algo de terreno frente al dólar.. 

1. Entorno económico

JAPÓN.- El Pimer Ministro Shinzo Abe ha ganado las elecciones en su partido (Partido Liberal Democrático), lo que podría permitirle convertirse en el primer ministro más duradero de Japón. Abe fue Primer Ministro en una primera etapa entre 2006 y 2007 y en la actual desde 2012. Entre los próximos eventos, es probable que Abe tenga un encuentro con el Presidente americano la próxima semana, con motivo de la Asamblea de las Naciones Unidas. 
CUMBRE INFORMAL DE SALZBURGO. BREXIT.- T. May rechaza la nueva propuesta de Bernier sobre la frontera con Irlanda. El tema de la frontera con Irlanda es uno de los puntos más conflictivos en las negociaciones entre para la salida ordenada del Reino Unido con la Unión Europea. El Comisario Europeo encargado de las negociaciones para el Brexit reitera la propuesta de Bruselas de mantener Irlanda del Norte en el mercado europeo y dejar el resto de Reino Unido fuera. Los jefes de estado de los estados miembros de la Unión Europea están celebrando una cumbre informal en Salzburgo (miércoles y jueves) con temas críticos como son el Brexit, la crisis migratoria o las elecciones europeas de mayo 2019 en la agenda. La cumbre extraordinaria sobre el Brexit tendrá lugar a mediados de noviembre.

ESPAÑA.- (i) La actividad del Sector de Construcción descendió -4,1% en el mes de julio en tasa interanual ajustada por estacionalidad, lo que supone el mayor descenso en lo que va de año. A pesar de que la tasa interanual es bastante volátil y ha alternado a lo largo de este año leves descensos con fuertes incrementos (-2,0% en abril frente a +20,4% en marzo), el dato del mes de julio es decepcionante por las siguientes razones: (i) El retroceso de -4,1% en España contrasta negativamente con el incremento de +2,6% interanual registrado en el conjunto de la Eurozona, según los datos de Eurostat. (ii) La tasa interanual de -4,1% es claramente inferior a la del mismo mes de años anteriores en España (las tasas interanuales registraron incrementos de +2,0% en julio de 2016 y +3,4% en julio de 2017). (iii) La tasa intermensual también muestran una secuencia negativa, ya que tras el incremento de +0,5% en mayo se han registrado 2 meses consecutivos de descensos (-0,7% en junio y -0,6% en junio). En definitiva, es un dato decepcionante que se une a otros indicadores macro de la economía española que anticipan cierta desaceleración, como las ventas minoristas (descendieron -0,4% en julio y encadenan 3 meses consecutivos de descenso en tasa interanual) y la producción industrial (retrocesos de -0,6% en junio y -0,3% en julio en tasas m/m). Link al informe de Eurostat. (ii)El Gobierno ha aprobado una suspensión temporal del impuesto a la generación de electricidad, actualmente del 7%. Esta medida abaratará la factura eléctrica un 2,5%-4% pata los clientes domésticos y un 5-5,5% para los consumidores industriales. Esta medida, que no tiene impacto sobre las compañías eléctricas, busca aliviar la subida en 2018 del Kw/h (+41%) en el IPC.

EE.UU.- Datos mixtos en Viviendas Iniciadas y Permisos de Construcción, en agosto. Más positivos en Viviendas Iniciadas . Las Viviendas Iniciadas ascendieron a 1282k en agosto por encima de lo esperado (1238k), lo que supone un +9,2% m/m. El registro del mes de agosto ha estado muy en línea con la media mensual de los últimos 6 meses (1261k). En términos interanuales la tasa se sitúa en +9,4%. Los Permisos de Construcción ascendieron a 1229k, lo que supone una caída de -5,7% m/m y se situaron por debajo de las estimaciones del consenso (1310k). El dato mensual se encuentra también por debajo de la media de los últimos seis meses (1327k). La variación interanual muestra una caída de -5,5%.La inversión residencial supondrá un freno para la actividad económica este año en EE.UU. Los últimos registros de PIB apuntaban en este sentido: -1,6% (t/t) en 2T'18 y -1,1% en 1T. Sin embargo el fuerte dinamismo del consumo, de la inversión no residencial y del sector exterior han impulsado el crecimiento del PIB en el periodo (+4,2% t/t en 2T y +2,1% en 1T).

ITALIA.- El vicepresidente del Gobierno y líder del Movimiento 5 Estrellas Luigi Di Maio presionan para incluir la renta básica en los presupuestos. Según un artículo publicado en la prensa local (Corriere della Sera), Luigi Di Maio está buscando un ajuste fiscal de 28.000M$ en los presupuestos de 2019 que incluiría una partida de 10.000M€ para dora de fondos su promesa electoral de renta básica universal. Esto llevaría a un déficit fiscal del 2,5% del PIB en 2019. OPINIÓN: El Ministro de Finanzas Giovanni Tria intenta mantener un déficit para el año que vienen en el 1,6% del PIB. Los partidos de la coalición intentar presionar para elevar este techo del déficit por encima del 2,0% para incluir sus promesas electorales de renta básica y recorte de impuestos. El Gobierno Italiano ha de presentar a la Comisión Europea el próximo 27 septiembre la actualización de sus perspectivas económicas, incluyendo estimaciones de déficit y deuda pública. El 15 de Octubre tiene que presentar los detalles del borrador del presupuesto 2019 a la Comisión Europea.

REINO UNIDO.- El IPC se acelera más de lo previsto en Agosto (+2,7% vs +2,4% est. y +2,5% anterior) y complica el escenario para el banco de Inglaterra. El IPC repuntó en Agosto y se vuelve a situar en las tasas que vimos durante el primer trimestre, después de estabilizarse en el rango 2,4%/2,5% en los últimos meses. La tasa subyacente también muestra un repunte hasta +2,1% desde 1,9% ant (vs 1,8% esperado). Este repunte supone un escenario más complicado para el BOE (Banco Central de Inglaterra) a la hora de tomar decisiones sobre nuevas subidas de tipos. En Agosto subió tipos por unanimidad, +25 p.b. hasta 0,75%. No parecía probable que siguiese subiendo tipos con anterioridad al Brexit por el riesgo de una salida caótica que pueda suponer una amenaza al crecimiento.

UEM.- El superávit por Cuenta Corriente de la UEM alcanzó 21.300M€ en julio vs 23.800M€ en el mes anterior. Las entradas de fondos cayeron a un ritmo de -0,9% (m/m), mientras que las salidas de fondos caían al -0,1% (m/m). Se trata del nivel más bajo de superávit mensual en el año y el registro más bajo desde marzo 2015 . 




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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

25/26 Sept. EE.UU. Reunión Fed (FOMC).- Se espera +25pb, hasta 2,00/2,25%. Ya descontada por el mercado.

27 Sept. ITALIA: Presentación a la CE de la actualización de estimaciones y de los objetivos fiscales.

07 Oct. BRASIL. Elecciones.- Puede ganar un candidato populista (Bolsonaro; Partido Social Liberal) (28 Oct. 2ª vuelta)

14 Oct. ALEMANIA. Elecciones en Baviera.-

19 Oct. ESPAÑA. Moody’s revisa del rating de Cataluña.

01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)

06 Nov. EE.UU. Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.

22-23 Nov. EE.UU. Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.

03 Dic. OPEP. Cumbre semestral.

3.- Bolsa europea 

BANKIA (Comprar; P.Obj.: 4,20€; Cierre: 3,53€): El Presidente de la entidad considera que “no parece el mejor momento” para vender otro paquete de acciones.- OPINIÓN: La decisión de avanzar en la privatización de la entidad corresponde al FROB – principal accionista con un 60,9% del capital –. El plazo para implementar el proceso concluye a finales de 2019, aunque el Ejecutivo podría solicitar a Bruselas una prórroga del mismo, algo que ya ha ocurrido con anterioridad. De esta forma, el FROB tendría un mayor margen de maniobra para implementar una estrategia de venta ordenada con flexibilidad y en paquetes accionariales de tamaño medio. Como referencia, el FROB vendió un 7,0% del capital en BKIA en diciembre 2017 mediante una colocación acelerada entre inversores institucionales a un precio de 4,06 €/acc – un 15,0% superior a la cotización actual -, así que parece poco probable que el FROB decida acelerar el proceso de venta. Esto debería soportar la cotización BKIA a corto plazo. De hecho, acumula una revalorización del +10,9% en el último mes (vs +4,9% registrado por el EuroStoxx Bancos vs +0,2% del Ibex-35 en el mismo período). Cabe recordar que Bankia está presente en nuestras carteras modelo de acciones españolas así como que nuestra recomendación de Comprar se basa en los fundamentales del banco. Nuestro racional de inversión es el siguiente: i) Esperamos unamejora en el perfil de riesgo del banco - morosidad, generación de capital y diversificación en la cartera de inversión -, (ii) el Plan Estratégico 2018/2020 es alcanzable y pivota sobre unas hipótesis que consideramos razonables - tipos de interés, volúmenes de negocio y riesgo de crédito -, y (iii) El objetivo de remuneración al accionista para 2018/2020 alcanza 2.500 M€ (~23,8% de la capitalización bursátil actual), lo que implica una remuneración estimada media anual en “cash” superior ~6,5%.

BBVA (Neutral; Cierre: 5,59€; Pr.Obj: 8,25€): Mejora el flujo de noticias procedente de Turquía.- La asociación bancaria turca anuncia que las principales entidades del país – representan en torno al 90,0% del sistema financiero - han llegado a un acuerdo marco para refinanciar créditos concedidos a empresas con vencimientos a corto plazo. OPINIÓN:Recordamos que BBVA, está presente en Turquía a través de Garanti donde controla el 49,85% del capital con un valor en libros de 4.400 M€ (~al 8,0% del Patrimonio Neto del grupo). Esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo en base a: (i) La reciente subida de tipos de interés por parte del Banco Central de Turquía, permite a los bancos locales refinanciar préstamos con márgenes elevados, (ii) la refinanciación permitirá a las empresas con vencimientos a corto plazo, reducir posibles tensiones de liquidez, factor que reduce la probabilidad de default para los bancos y (iii) el sectorial de bancos turcos ha subido un +6,4% en la sesión.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financiero +1,8%; Materiales +1,1%; Energía +0,4%;

Los peores: Utilities -2,1%; Telecos -1,3%; Inmobiliario -0,9%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BORGWARNER (45,1$; +5,0%) ayer celebró su Día del Inversor y presentó unas ambiciosas proyecciones de crecimiento a largo plazo gracias a las oportunidades que la electrificación brindan a las compañías de componentes de automoción. (ii) NEWFIELD EXPLORATION (28,9$;+4,4%)impulsada por el repunte del crudo ayer (WTI +1,8% hasta superar ligeramente el nivel de 71$) derivado, a su vez, de la nueva caída de inventarios publicada por la EIA. En concreto, se trata de la quinta caída semanal consecutiva. (iii) PRAXAIR (164,4$; +3,9%) el anuncio de nuevas ventas de activos a Messer Group y Capital Partners hace más probable la aprobación de su fusión con Linde por parte de las autoridades de la competencia.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) COPART (55,6$; -13,4%) tras presentar unos resultados trimestrales que mostraban un BPA de 0,42$ cuando el consenso estimaba una cifra superior (0,483$). La caída de inventarios de crudo publicada ayer por la EIA impulsaba la cotización de las compañías de producción y exploración, sin embargo las de refino sufrían por la caída del margen de refino. En concreto, destacaban (ii) HOLLYFRONTIER (65,5$; -5,6%), pese a la mejora de recomendación de una casa de análisis, (iii) VALERO ENERGY (109,7$; -4,9%), penalizada además por el cierre de una de sus plantas para reparar los daños provocados en unas obras dirigidas a aumentar capacidad y MARATHON PETROLEUM (80,5$; -4,1%). 


AMAZON (1.926$; -0,7%).- La Comisión Europea lanza una investigación sobre el tratamiento que la Compañía da a los datos de los comercios que usan su plataforma. Malas noticias por la posibilidad de que eventualmente puedan derivarse sanciones económicas. Aunque en cualquier caso no sería de manera inmediata puesto que estos procesos suelen demorarse años. Recordemos la multa de 4.300M€ a Google en julio de este año, por abuso de posición dominante en ciertas actividades, derivó de una investigación iniciada en 2010.

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