INFORME DIARIO - 01 de Diciembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sesión volátil. Cóctel de declaraciones entre las farmacéuticas y Powell. Movimiento de risk off".

Sesión con multitud de referencias tanto en el plano sanitario como macro. Mientras que Moderna sugiere que una nueva vacuna será necesaria, la Univ. Oxford y BioNtech transmiten tranquilidad. No hay evidencias de que las vacunas actuales no otorguen protección frente a Ómicron. Es más, BioNTech afirma que su vacuna probablemente proteja frente a los casos severos. Por el lado, macro la clave de la sesión pasa por la inflación. En Europa, sorprende al alza (+4,9%) y el foco se fija en la actualización del cuadro macro por parte del BCE (16 de diciembre). En EE.UU., Powell comparece ante el senado y afirma que el riesgo de inflación aumenta – retira la consideración de “transitoria”-. En consecuencia, sugiere una aceleración del tapering terminando unos meses antes de lo previsto. Por tanto, volatilidad y movimiento típico de risk off ante la incertidumbre. Bolsas retroceden tanto en EE.UU. como en Europa y compra generalizada de bonos, aunque el tono de Powell relajó ligeramente la presión compradora.

Hoy: "Fin del sell-off. Hoy rebote. Aún es una oportunidad."Sesión alcista en Asia. Aún no hay evidencias de que las vacunas actuales no protejan contra Ómicron, pero sí de que los síntomas son suaves o inexistentes. El mercado ha sobrerreaccionado ante una incertidumbre que se ha resuelto positivamente, como dijimos que más probablemente sucedería. El coste de este susto o sell-off por Ómicron ha sido de -3% para el S&P 500 y -8% para el EuroStoxx-50, en números redondos. Ese es el precio pagado para que el mercado se inmunice contra siguientes variantes, que surgirán sin duda, y que serán cada vez menos agresivas, como históricamente ha sucedido con los virus. Y las píldoras que reducen hospitalizaciones y síntomas (Merck y Pfizer) empezarán a venderse enseguida. Esto es ir a mejor, no a peor. Con el virus, con la economía y con el mercado. Esta es la idea importante a retener, más allá del ruido del día a día.

Hoy sale la Encuesta ADP de empleo americano, que será buena (525k esperado). También el ISM Manufacturero (61,2). Y Powell habla de nuevo. Que la Fed mantenga sus planes inalterados proporciona confianza al mercado. Las bolsas se estabilizarán y rebotarán. Mantenemos nuestra estrategia y seguimos defendiendo que esto es aún una oportunidad.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

CONSUMO / EE.UU.- Las ventas en el fin de semana desde Thanksgiving hasta Cyber Monday caen -3,5% según la National Retail Federation. El número de compradores online disminuyó -12,1% mientras que el tráfico en las tiendas físicas aumentó +13,7%. OPINIÓN: Pesan las menores promociones este año (-8% inferiores según Salesforce), la falta de disponibilidad de algunos productos y el hecho de que algunas tiendas iniciaron las ofertas en septiembre, adelantando el periodo de compras. En el periodo del 1 al 28 de noviembre, las ventas aumentaron +12% según Adobe Analytics. Las previsiones de la NRF apuntan a un aumento de +8,5%/+10,5% en toda la campaña de navidad (noviembre – diciembre). Las perspectivas de consumo para la temporada son buenas, impulsadas por unos niveles elevados de ahorro de las familias, mejoras en el mercado laboral (empleo y salarios) y patrimoniales (subida precios inmobiliarios y bolsas). El riesgo es la falta de oferta en algunos productos por disrupciones en las cadenas de suministro y logísticas y la presión en márgenes por los aumentos de costes de las materias primas, transporte y personal; aunque el esfuerzo promocional este año ha sido menor. Mantenemos la preferencia por valores de consumo discrecional, especialmente lujo, con poder de fijación de precios y menores disrupciones en las cadenas de suministro (LVMH, Kering, L¿Oreal, PVH, Nike, Estée Lauder) así como medios de pago, plataformas y logística (Amazon, Visa, Maersk, DSV).

ALEMANIA (08:00h).- Ventas Minoristas -4,1% en octubre (a/a) vs -1,7% estimado y -0,6% anterior. OPINIÓN: Malas noticias para bolsas. Las ventas minoristas retroceden más de lo estimado por segundo mes consecutivo, afectadas por los problemas en las cadenas de suministro y mayores costes energéticos.

REINO UNIDO (08:00h).- Precio de Vivienda (Nationwide) +10,0% en noviembre (a/a) vs +9,3% estimado y +9,9% anterior. OPINIÓN: Se mantiene la fortaleza del mercado inmobiliario en Reino Unido en un entorno de recuperación económica y bajos costes de financiación. Prevemos que tienda desacelerar en próximos meses, sobre todo si finalmente el BoE decide subir tipos de interés (+0,10% actualmente).

CHINA (02:45h).- PMI Manufacturero (Caixin) retrocede ligeramente hasta 49,9 en noviembre frente a 50,6 estimado y 50,6 anterior. OPINIÓN: Las manufacturas se mantienen en niveles próximos a 50, que separa la expansión de la contracción económica, y que es consistente con la lectura nacional que conocimos ayer (50,1 vs 49,7 estimado y 49,2 anterior). El CSI300 sube hoy ligeramente (+0,2%).

Fed/EE.UU. (ayer).- Powell anunció ayer ante el Senado que se propondrá en la próxima reunión de la Fed acelerar el tapering por (i) una recuperación extraordinaria del Mercado Laboral y Consumo y (ii) por el aumento de la inflación esperada por los cuellos de botella y la nueva variante Ómicron. Este anuncio tuvo efecto inmediato en la bolsa americana (negativo) y dólar (positivo): SP500 -1,4% y dólar apreciado +1% desde el momento del anuncio. En Europa las bolsas ignoraron este mensaje porque el BCE sigue otro ritmo más lento, con el EuroStoxx-50 recuperándose respecto a las caídas vistas en su apertura.

EE.UU. (ayer).- (i) La Confianza del Consumidor retrocede más de lo esperado y cae a niveles de marzo'21. El Índice de Confianza del Consumidor de noviembre se contrae hasta 109,5 vs 110,9 esperado y 111,6 anterior (revisado desde 113,8). El retroceso viene, sobre todo, por la variable de Expectativas. Por componentes, consideramos importante: (i) el retroceso en las expectativas de Empleo (-2,3 puntos), (ii) la contracción del S. Autos (-2,5 puntos) y (iii) la contracción en las Expectativas de Ingresos (-0,5 puntos). OPINIÓN: Estimamos que es un dato positivo para bolsas, aunque esta visión sea contraintuitiva porque las Expectativas empeoran hasta niveles de marzo. El motivo por el que pensamos que es algo positivo es porque enfría las perspectivas de Consumo y, sobre todo, Mercado Laboral. Esto en términos prácticos implica quitar presión a la Fed en cuanto a la reducción de estímulos. O dicho de otra forma, facilita que el banco central mantenga su postura ultra laxa durante más tiempo del previsto. A la misma hora conocimos el PMI de Chicago, también con una contracción mayor de lo esperado hasta 61,8 vs 67,0 esperado 68,4 anterior (lectura más baja desde febrero). Algo que también ayuda a mantener el tono dovish de la Fed. Link a la nota en el Bróker. (ii) Los Precios de la Vivienda Case-Shiller desaceleran en septiembre por segundo mes consecutivo, pero aún en niveles históricamente altos. Desaceleran algo más de lo esperado hasta +19,1% a/a vs +19,3% esperado y +19,7% anterior. OPINIÓN: Dato positivo a pesar de la desaceleración porque parece que los precios inmobiliarios comienzan a moderarse/normalizarse en EE.UU. Cualquier dato en torno a +5% a/a se considera razonablemente bueno y con un crecimiento tendencial sano. Los niveles actuales son extraordinariamente altos porque comparan con un periodo de 2020 todavía comprimido por el CV19 (aumentos de +2% a/a). Y aumentos de precio de +20% a/a muy prolongados en el tiempo pueden suponer un problema en el M. Inmobiliario. Por tanto, consideramos positiva esta desaceleración ahora y en los próximos meses para volver al aumento tendencial.

UEM (ayer).- El IPC de noviembre preliminar marca un nuevo máximo de la serie histórica (desde 2001). Rebota hasta +4,9% a/a vs +4,5% esperado y +4,1% anterior. En términos subyacentes también rebota hasta +2,6% a/a vs +2,3% esperado y +2,0% anterior. También máximo de la serie histórica (1996 en su caso). De todos los componentes, consideramos importante destacar: (i) los precios de la energía son los que más rebotan hasta +27,4% a/a y +2,9% respecto al mes pasado, (ii) los precios del S. Servicios aceleran hasta +2,7% a/a vs +2,1% el mes anterior y (iii) los precios de los alimentos aceleran hasta +2,2% a/a vs +1,9% anterior. OPINIÓN: Datos negativos de precios europeos porque aumentan la presión de actuación sobre el BCE. Hasta ahora Lagarde se escudaba en que el IPC Subyacente estaba por debajo o en línea con el objetivo flexible del BCE. Pero esta barrera psicológica ya se ha superado. Hoy mismo De Guindos ha insistido en la postura acomodaticia del BCE. Y no pensamos que Lagarde vaya a actuar antes de 2023. Pero si los precios siguen acelerando será un factor de presión más para las bolsas. Al menos en cada reunión mensual del BCE. Las estimaciones del BCE siguen situando el IPC de 2022 por debajo del 2%. Link a la nota en el Bróker.

ALEMANIA (ayer).- La Tasa de Paro de noviembre mejora hasta 5,3% vs 5,4% anterior, tal y como se esperaba. La Tasa de Paro alemana de noviembre recorta un -1 p.p. hasta 5,3% respecto al dato de octubre. Este retroceso representa en términos absolutos a una reducción de -38.000 personas desempleadas. Es decir, a día de hoy hay un total de 2,42M de personas desempleadas. OPINIÓN: Datos de empleo positivos porque la Tasa de Paro alcanza el dato más bajo desde abril 2020 y ya está muy cerca de niveles previos a la pandemia (5,0% paro estructural y mínimo histórico durante 2019).

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

GRIFOLS (Vender; Precio Objetivo: En Revisión; Cierre 15,83€, Var. Día -5,38%; Var. 2021: -33,7%). Cambio táctico de recomendación a Vender desde Neutral y ponemos nuestro Precio Objetivo En Revisión (anterior 20 €/acc.). Ayer anunciamos este movimiento táctico. En nuestra opinión, Grifols es la farma española más expuesta a un recrudecimiento del COVID-19 por la propagación de la variante Ómicron. Ayer por la mañana, el CEO de Moderna apuntaba que las vacunas actuales son poco eficaces contra esta variante Ómicron y que los científicos no son optimistas. Podría necesitar meses hasta tener una vacuna efectiva contra esta nueva variante. Durante la primera oleada de la pandemia, los resultados de Grifols se vieron afectados negativamente por una combinación de (i) una caída en el suministro de plasma, consecuencia de un menor número de personas acudiendo a los centros de extracción de sangre, (ii) un encarecimiento del precio pagado por cada extracción, medida comercial para combatir el efecto anterior y (iii) un deterioro de su margen EBITDA que cayó desde 21,1% en 1T20 (pre pandemia) al 18,0% en 1T21. En 6M 2021 las ventas caen -5,3% y el BNA ajustado -20,3%. La compañía ha optado por no publicar los resultados 9M 2021. Ente 1T 2020 y 1T 2021, la cotización de Grifols perdió aproximadamente -32% (vs -14% para el Índice Ibex-35). Creemos que la aparición de Ómicron no va a suponer una vuelta a los confinamiento al estilo de 2020 y que las posibles medidas preventivas durarán menos tiempo que en la primera oleada del COVID-19. No obstante, opinamos que durante la propagación de la variante Ómicron, el sentimiento de mercado respecto a Grifols va a empeorar. Ante un posible deterioro del sentimiento, optamos por rebajar tácticamente nuestra recomendación de Grifols a Vender desde Neutral. Ponemos nuestro Precio Objetivo En Revisión (anterior 20,00 €/acc.).

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 22,40€; Cierre 19,84€; Var. Día: -1,56%; Var año: -11,25%). Plan Estratégico 2021-24: Crecimiento moderado y avances en descrabonización. El Plan Estratégico 2021-24 contempla un crecimiento medio anual en BNA ordinario de +6%. Los principales motores serán la nueva capacidad en renovables y las mejoras en comercialización y servicios, mientras que la contribución de los negocios regulados (distribución de electricidad y generación extra-peninsular) y de generación convencional se mantendrá estable en el periodo. No se producen grandes sorpresas en esta actualización del Plan Estratégico. Se confirma el objetivo de BNA de 2023 (1.900M€) anticipado hace un año y se introduce el objetivo 2024 con un BNA de 2.000M€. Además, el mix de generación estará cada vez más libre de emisiones de C02: 93% de su producción vs 86% en 2021. En cuanto a la recomendación, el atractivo de la acción se reduce en un contexto de repunte de rentabilidad de los bonos y de rotación sectorial hacia valores más ligados al ciclo ante la mejora en la actividad económica. Los aspectos positivos son los avances en descarbonización, una sólida posición financiera y una atractiva rentabilidad por dividendo (superior el 6% en 2021-24). Mantenemos la recomendación de Neutral con Precio Objetivo de 22,40€/acción . Link a nota

SCHNEIDER ELECTRIC (Comprar; P. Obj: 157€; Cierre 156,22€; Var. Día: 3,3%; Var. año: 32,1%). Capital Markets Day: objetivos optimistas a medio y largo plazo. Schneider Electric celebró ayer un CMD con analistas en el que estableció objetivos para el período 2022-2024: (i) crecimiento orgánico entre +5% y +8% en media; (ii) mejora orgánica anual entre +30pb y +70pb de margen EBITA ajustado; y (iii) Flujo de Caja Libre de unos 4.000M€ para 2024. También estableció objetivos a largo plazo: (i) crecimiento de ingresos del 5%+ en media a lo largo del ciclo; (ii) la oportunidad de expandir adicionalmente el margen EBITA y el Flujo de Caja más allá del 2024. El margen debe verse favorecido por el apalancamiento operativo t la evolución del mix de negocio. OPINIÓN: Los objetivos siguen mostrando una tendencia de crecimiento positiva y superior a nuestras estimaciones (que apuntaban hacia un incremento de ingresos en torno al +3% a largo plazo vs +5% anunciado). Aunque supone un crecimiento algo más moderado respecto al incremento del 2021 (ingresos orgánicos +11% y +13% orgánico y margen ajustado EBITA orgánico entre +120pb y +150pb), en un entorno de elevada incertidumbre global, con una situación de subidas de costes y problemas de suministro, las perspectivas a medio y largo plazo manifiestan la confianza no solo en la fortaleza de la demanda, ante un buen posicionamiento de sus negocios (Gestión Energética y Automatización), sino también en la mejora progresiva de los márgenes a medio plazo. Por otra parte, la compañía cuenta con un perfil de retribución al accionista con subidas consecutivas del dividendo en los últimos años (de hecho, es un valor que mantenemos en las Carteras de dividendo). Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y revisaremos al alza nuestras proyecciones de Ingresos.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Tecnología de la Información -0,96%; Consumo Discrecional -1,42%; Salud -1,93%.

Los peores: Inmobiliario -2,12%; Financieras -2,41%; Materiales -2,48%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) APPLE (165,30$; +3,16%) gracias a buenos datos relativos a la demanda del iPhone13 en China y durante el período de Acción de Gracias, con tiempos de entrega que empiezan a disminuir en varios mercados. (ii) PFIZER (53,73$; +2,54%) tras declaraciones por parte del CEO de BioNTech (socio de Pfizer) de que la actual vacuna protege contra los casos graves de la nueva variante Ómicron. (iii) TESLA (1144,76$; +0,68%) tras un comunicado por parte de Elon Musk dirigido a sus empleados en el que les pide centrarse en "minimizar el coste de las entregas", en lugar de apurar los pedidos de última hora para alcanzar sus objetivos de ventas de final de trimestre.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GAP (16,53$; -7,13%) el valor sigue sufriendo tras publicar resultados la semana pasada que defraudaron las expectativas y alertar para la escasez de productos durante la crucial temporada navideña. La compañía afirmó haber perdido ya 300M$ en ventas relativas a la campaña de navidad debido a los cierres de fábricas relacionados con Covid, y a los retrasos en los puertos. (ii) AT&T (22,83$; -4,44%) las acciones caen debido a declaraciones por parte de la compañía en el Wells Fargo TMT Summit afirmando que espera una se desaceleración en el ritmo de crecimiento de clientes en el próximo año. (iii) EBAY (67,46$; -3,14%) después de anunciar la adquisición del negócio de autenticación de Sneaker Con Digital, una compañía de autenticación y marketplace de zapatillas.

SALESFORCE (Cierre: 284,96€; Var. Día: -3,97%; Var. Año: +28,05%): Resultados 3T21 más débiles de lo esperado en BNA. La acción cae -6,19% en el mercado afterhours.- Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 6.863M$ vs 6.802M$ esp y BNA 468M$ vs 918M$ esp. Por otro lado, la compañía mejora las guías publicadas para el 2021 en ingresos: rango 26.390M$-26.400M$ vs rango anterior de 26.200M$-26.300M$ y vs 26.344M$ esperado por el consenso. A nivel BPA la compañía espera rango ente 4,68 $/Acc y 4,69$/Acc vs 4,36 $/Acc y 4,38$/Acc anterior y vs 4,42$/Acc esperado por el consenso. Para el año 2022 la compañía da previsiones por primera vez en las que espera ingresos (rango 31.700M$-31.800M$ vs 31.776M$ esperado por consenso OPINIÓN: Las cifras trimestrales de Salesforce fueron algo más débiles de lo esperado y esto unido a unas guías para el próximo año relativamente en línea con lo esperado (sin sorpresas positivas) hizo que el valor los recogiera negativamente en el mercado fuera de hora. A pesar de estas cifras, creemos que Salesforce a futuro se seguirá viendo beneficiado por su posición de líder mundial en el segmento de CRM en el actual entorno de crecimiento del teletrabajo y mayor distanciamiento social. Esperamos que la compañía presente crecimientos medios de ingresos en torno al +20% en los próximos 4 años. El valor forma parte de nuestra cartera modelo americana (Top USA Selección) y lleva una subida acumulada en lo que va de año de +28%. Link a los resultados.

PFIZER (Cierre 53,73$, Var. Día +2,54%; Var. 2021: +46,0%). Su vacuna COVID-19 protege contra casos severos de Ómicron. ​El CEO de BioNTech (socio de Pfizer) dice que su vacuna protege contra los casos severos de la variante Ómicron. OPINIÓN: Lógicamente es una noticia positiva pero que contrasta con la cautela que han mostrado los demás fabricantes de vacunas al hacer declaraciones sobre esta variante.

MERCK (Cierre 74,91$, Var. Día +0,03%; Var. 2021: -4,0%). El comité asesor de la FDA recomienda aprobar su píldora anti-COVID. El voto del comité ha sido muy ajustado, ganando el voto a favor por una mayoría escasa de 13 votos a favor y 10 en contra. Lo lógico es que la FDA autorice en breve la comercialización de esta píldora. Será el primer tratamiento no hospitalario contra el COVID-19 y también el primer preventivo. Los últimos datos publicados por Merck reducen la efectividad de esta píldora al 30% vs declaraciones anteriores del 50%. La FDA podría decidir sobre una píldora similar desarrollada por PFIZER (Cierre 53,73$, Var. Día +2,54%; Var. 2021: +46,0%) en unos meses y que tiene una efectividad del 89%. OPINIÓN: Noticia positiva, aunque de confirmarse la efectividad de la píldora de Pfizer (89% vs 30% para Merck), de aprobarse este debería ser el fármaco que revolucione la lucha contra el COVID-19 al evolucionar de vacunas a tratamientos domésticos mediante píldoras.

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