INFORME DIARIO - 15 de Diciembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Impasse hasta bancos centrales y Ómicron. Volatilidad".

Las bolsas optaron por tomar beneficios, a excepción de casos puntuales como el Ibex-35, por varios motivos: (i) Ómicron vuelve a escena. Las medidas de contención anunciadas el día previo en Reino Unido elevan el temor a que puedan extenderse a otras regiones donde la incidencia de COVID-19 también es elevada. A ello se une que China anuncia cuarentenas en zonas con producción manufacturera lo que puede impactar en la cadena de suministros. (ii) Sesión de impasse, como es razonable. Es una semana importante para los bancos centrales y el mercado está expectante a ver su actuación, con tono probablemente hawkish de la Fed. (iii) Precios de Producción en máximos históricos en EE.UU. (9,6% internual) y su impacto a una inflación ya elevada (+6,8% en noviembre). Esto afectó particularmente a la tecnología.

Las caídas en bolsas favorecen a los bonos (T-Note en 1,43%), pero no se produce una revalorización de los activos de riesgo (oro, yen, etc).

Hoy: "La Fed es la clave: ¿tapering + mensaje hawkish?"

La Fed (20h) es la referencia del día. Esperamos acelere su “tapering” hasta -30.000M$/mes desde -15.000M$/mes, para terminar en 1T’22. Muy importantes la actualización del cuadro macro, particularmente lo referente a inflación (Nov. +6,8%) y empleo (Paro en 4,2%), y el “diagrama de puntos”, que indica la actitud de los consejeros sobre el ritmo de subidas de tipos. En septiembre empataron en cuanto a subir o no en 2022 y anticipaban 3 o más en 2023. También importante el tono de Powell, tal vez algo más hawkish.

El resto de referencias importan poco. La inflación británica (8AM) ha repuntado hasta +5,1% vs +4,7% esperado y el FMI anima a subir tipos, algo que el BoE no puede hacer ahora debido al ruido político. Y a las 14:30h Ventas Minoristas americanas, que serán aceptables o buenas: +0,8% intermensual esperado vs +1,7%, pero con la interanual en aprox. +16%...

Deberíamos tener hoy ligeros retrocesos o, en el mejor de los casos, mercado plano porque no sabremos nada de la Fed hasta las 20h. El tono mejorará muy al final de la semana, cuando ya tengamos la información sobre todos los bancos centrales y la “Hora Bruja” se vuelva algo alcista.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (09:00h).- (i) El IPC de noviembre (dato final) +5,5% a/a revisada a la baja desde +5,6% provisional y compara vs +5,4% de octubre. La tasa subyacente se confirma en el +1,7% a/a (vs +1,4% a/a en octubre). Link al documento. OPINIÓN: El dato final recorta muy ligeramente el IPC provisional y confirma la Tasa Subyacente. Desde el pasado mes de agosto el IPC ha acelerado la subida con incrementos mensuales del 0,5% m/m, 0,8%, 1,8% y ahora +0,3% m/m situándose en el +5,5% a/a. Impulsores iniciales fueron los aumentos de los precios de la electricidad en Vivienda y Transporte; y este mes destaca Alimentación. (ii) Ayer se publicó un Informe de Ejecución del Plan de Recuperación por parte del Ministerio de Asuntos Económicos. De los fondos previstos para 2021 se han autorizado el 73% y la inversión comprometida asciende al 64,5%. Se han asignado fondos a las CC.AA. por 11.000M€ para la ejecución de inversiones y 3.000M€ a Entidades Locales. Los Presupuestos Generales del Estado para 2022 prevén una dotación de 26.900M€. Link al documento OPINIÓN: En el año en curso se recibieron ya en agosto 9.000M€ correspondientes a la prefinanciación y se ha solicitado el primer desembolso (10.000M€) a finales de noviembre. Esta solicitud, que ha recibido la valoración preliminar positiva de la Comisión, está actualmente pendiente de su aprobación de la Comisión, tras el dictamen del Comité Económico y Financiero del Consejo. Las proyecciones de nuestro último informe trimestral contemplaban un impacto de +0,7pp en el PIB de 2021e y que el mayor impacto se produzca en el ejercicio 2022e.

REINO UNIDO (8:00h).- El IPC acelera su crecimiento en noviembre hasta +5,1% a/a vs. +4,8% estimado y +4,2% anterior. La tasa subyacente sigue el mismo patrón alcista superando lo esperado, +4,0% vs. +3,7% estimado y +3,4% anterior. OPINIÓN: Los precios suben más de lo estimado en noviembre y se sitúan a niveles no vistos desde 1992. El encarecimiento de la energía y los alimentos influyen negativamente en la evolución del IPC, como muestra el repunte de la tasa subyacente, que excluye energía y alimentación. Las disrupciones en la cadena de suministro en un contexto de recuperación económica y alta demanda son otra distorsión que favorece este comportamiento. El dato es importante de cara a la reunión del BoE (mañana), a pesar del mal dato de inflación, esperamos que no subirá tipos hasta la próxima reunión (febrero).

CHINA (03:00h).- (i) Las Ventas Minoristas (noviembre; a/a) desaceleran más de lo lo esperado +3,9% vs +4,7% esperado y +4,9% anterior. (ii) La Producción Industrial (noviembre; a/a) crece hasta +3,8 vs +3,7% esperado y +3,5% anterior. (iii) La Tasa de Paro (noviembre) +5,0% vs 4,9% esperado y mes anterior- OPINIÓN: Los datos reflejan una debilidad en el consumo, posiblemente causado por una combinación de la variante Ómicron y el aumento de la Tasa de Inflación. Excluyendo el efecto del IPC (noviembre +2,3% a/a vs +1,5% octubre), las Ventas Minoristas crecen +0,5% a/a vs +1,9% en octubre. Excluyendo los automóviles, las Ventas Minoristas se incrementan +4,8% a/a vs +5,2% anterior y las ventas de automóviles -9,0% vs -11,5% anterior. Destaca el aumento de Combustibles +25,9% a/a, Alimentación +14,8% y Bebidas +15,5%. El Banco Central de China introduce hoy un recorte de 50p.b. en el Coeficiente de Reservas, medida para apoyar a su economía. La Producción Industrial aumenta en línea con lo esperado (iv) Los Precios de Vivienda (noviembre; a/a) retroceden hasta +2,4% vs +2,8% anterior. En términos intermensuales (m/m); -0,33% vs -0,25% anterior. OPINIÓN: El mercado inmobiliario sigue debilitándose por tercer mes consecutivo. Esta caída de precios no se veía desde abril 2015 y coincide con la quiebra de Evergrande. El descenso de las Ventas y las inversiones inmobiliarias mete presión a las autoridades china para estabilizar el mercado y justifica los comentarios recientes que el PBOC podría tomar medidas adicionales al recorte en el Coeficiente de Reservas inyectar liquidez para apoyar a su economía.

EE.UU. (ayer).- Precios Industriales (noviembre; a/a) 9,6% vs 9,2% esperado y 8,8% anterior. Precios Industriales sin Comida/Energía 7,7% vs 7,2% esperado y 6,8% anterior. OPINIÓN: Avance lógico en un contexto de escasez de componentes, aumento de precios de materias primas/energía y disrupciones en la cadena de suministro. El indicador excluyendo comida y energía (menos volátil) también sorprende significativamente al alza. El dato refuerza la posición de Powell sobre una aceleración del tapering en la reunión que tendrá lugar hoy.

UEM (ayer).- Producción Industrial +3,3% vs +3,2% esperado y +5,1% anterior. En términos intermensuales se incrementa +1,1% vs +1,2% esperado y -0,2% anterior. OPINIÓN: Indicador retrasado. Corresponde a octubre. No recoge el posible efecto de la nueva variante Ómicron en la producción y por tanto, pierde relevancia. El efecto base continuará disminuyendo progresivamente ya que en octubre de 2020 retrocedieron -3,6%, que compara con un -6,5% en septiembre y un -0,7% en noviembre de ese mismo año.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

INDITEX (Comprar; Pº Objetivo: 34€; Cierre: 28,94€, Var. día: +2,48%; YTD: +12,9%). Los resultados 3T21 (cerrado el 31 de octubre) cumplen las expectativas y alcanzan los niveles y márgenes pre-pandemia de 3T19. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 7.389 M€ (+22,1%) vs 7.312 M€ (+20,8%) esperados. Margen Bruto 4.501 M€ (+23%) vs 4.499 M€(e), lo que supone un margen de 60,9% vs 60,8% en 3T19 y 61,5% esperado. EBITDA 2.329 M€ (+26,1%) vs 2.378 M€ esperados. BNA 1.228 M€ vs 1.267 M€(e). En los 9M21, las ventas ascienden a 19.325 M€ (+37,2%) vs 19.248 M€ esperados y el BNA a 2.500 M€ vs 2.539 M€(e); EBITDA 5.430 M€ vs 5.479 M€(e). Los costes operativos aumentan +24% y el inventario +19% en 9M21. La caja neta aumenta +16% hasta 9.569 M€ (8.265 M€ en 2T21). Opinión de Bankinter: Las ventas y beneficios superan los niveles pre-pandemia de 3T19, y recuperan los márgenes. A medida que desaparecen las restricciones, las ventas ganan tracción (+10% vs 3T19 frente a +7% en 2T21 vs 2T19) y el arranque del 4T21 es sólido (ventas en las 5 primeras semanas +33% vs mismo periodo de 2020 y +10% vs 2019). Las ventas online aumentan +28% vs 9M20 y +124% vs 9M19 a tipo de cambio constante; el grupo prevé que las ventas online representen el 25% del total a final de año (vs 14% en 2019). El M. Bruto (60,9%) y M. EBIT (21,7%) igualan los niveles de 3T19 pero no alcanzan los niveles esperados por el consenso (61,5% y 22,6% respectivamente). El grupo prevé un M. Bruto al final del ejercicio de 57,5% vs 55,9% en 2019. Tras un cierre neto de 540 tiendas en el último año, el modelo integrado de ventas físicas y online va basculando más hacia el crecimiento online. Este entorno es más concurrido en términos de competencia, pero requerirá menor intensidad de capital y dota de mayor resiliencia y eficiencia al modelo (mayores ventas que en 9M19 con 540 (-7,5%) tiendas menos). El CAPEX en 2020-2022 de 900 M€/año representará el 3,7% de las ventas vs 5,9% el trienio anterior. La posición de caja neta aumenta +16% hasta 9.569 M€ (+1.304 M€ en el trimestre). El grupo reanuda su política de dividendo, consistente en un payout ordinario del 60% y dividendos extraordinarios, que se traducirá en 0,70€/acción con cargo al ejercicio 2020. El dividendo final 2020 (0,35€/acción) se pagó el 2 de noviembre.

INDRA (Vender; Cierre: 10,56€; Pr. Objetivo: n/a€; Var. Día: +0,66%; Var. Año: +51,29%): Corporación Financiera Alba vende un 5% de Indra al grupo vasco SAPA. SAPA Placencia Holding compra a Alba el 5% de Indra por 90,8M€ lo que les supone unas minusvalías de 23M€ en la inversión (tras 12 años en el accionariado). La sociedad vasca se hace con 8.833.000 títulos de Indra a un precio de 10,28€/Acc (descuento del 2,6% frente al precio de cierre de ayer). Tras esta venta del 5% del capital, Alba abandonará el consejo de Indra aunque todavía posee un 3,21% de las acciones de la compañía. La transacción de SAPA está financiada por Deutsche Bank en una operación con derivados, de forma que, además, Sapa se protege de posibles pérdidas del valor de la acción. Deutsche Bank, a los efectos de gestionar su exposición bajo el derivado procedió ayer tarde a realizar una colocación acelerada de un 4,45% del capital de Indra que se realizó a un precio de venta de 9,95€/acc (descuento del 5,8% frente al precio de cierre de ayer). Opinión de Bankinter: Pese a que los fundamentales de la compañía a largo plazo no cambian por el hecho de que se dé un movimiento en el accionariado, consideramos que en el corto plazo la acción de Indra se verá afectada negativamente por: (i) el precio de la colocación acelerada de Deutsche Bank (descuento del 5,8% frente al cierre de ayer), que supone una referencia y que probablemente llevará a recortes en el día de hoy para ajustar dicho descuento y (ii) la potencial venta del resto del paquete de Alba (3,21%) que si bien no se ha anunciado formalmente consideramos que podría producirse. Debido a estos impactos, rebajamos nuestra recomendación en Indra de forma táctica de Neutral a Vender.

IAG (Comprar; Pº Objetivo: 2,5€; Cierre: 1,6€, Var. día: +1,7%; YTD: -13,2%): Paraliza la adquisición de Air Europa. Según publica en un hecho relevante, IAG y Globalia confirman las discusiones para rescindir el acuerdo de adquisición de Air Europa. Opinión de Bankinter: Noticia positiva porque el acuerdo implicaba: (i) Pagar un precio de 500M€. (ii) Asumir una deuda de 140M€ de un préstamo concedido por el ICO y 475M€ con la Sepi. (iii) La cesión de determinadas rutas, particularmente de largo radio. Como referencia, en 2019 IAG volaba a 25 ciudades en América y Air Europa en 24, solapándose en 14. (iv) La decisión se toma en un momento especialmente delicado por la variante Ómicron, lo que impacta directamente en las aerolíneas. El hecho de que cancele la compra evita un deterioro de sus cuentas. IAG inició la crisis del COVID-19 con uno de los balances más saneados de la industria y además ha realizado operaciones destinadas a fortalecer balance, como nuevas líneas de crédito a más largo plazo para British Airways por 1.000M€, emisiones de bonos convertibles por 825M€ o la emisión de bonos senior por 1.200M€, con elevados volúmenes de demanda. Dicho esto, el impacto del COVID-19 ha sido muy fuerte y las fuertes pérdidas en las que incurrió en 2020, -6.923M€, podrían implicar que el Patrimonio Neto se sitúe en negativo este año, aunque no es nuestro escenario central. Reiteramos recomendación de Compra y Precio Objetivo en 2,5€/acc. Solo es un valor recomendado para inversores muy dinámicos. Link a la nota de IAG.

LAR ESPAÑA (Neutral; Pr. Objetivo: 5,38€; Cierre: 5,16€; Var. Día: +6,1%; Var. Año: +12,7%): Mejoran los datos operativos de sus centros comerciales. Rentas brutas -18% hasta 58,3M€ en 9M 2021; EBITDA -34% hasta 35,5M€; BNA recurrente -43% hasta 21,8M€ en 9M 2021. La ocupación de sus centros comerciales se mantiene en torno al 95%. El endeudamiento neto se mantiene en 584M€, que implica un LTV del 41,5%. Las buenas noticias vienen de los datos operativos: El número de visitantes a sus centros comerciales ya se situaba en septiembre tan sólo un -5% por debajo de los niveles previos al virus y las ventas en línea con las de 2019. Opinión de Bankinter: A pesar de la caída de resultados en 9M 2021, provocada por el virus y la venta de activos, los resultados fueron muy bien recibidos ayer (+6,3%) por la buena evolución de los datos operativos. Tanto el número de visitantes como las ventas de sus centros comerciales se sitúan muy próximos a los niveles previos al virus. Prueba de ello es que la tasa de esfuerzo medio de sus inquilinos (alquiler vs facturación) se sitúa en el 9%. Son niveles saludables, que no hacen prever una fuerte presión en rentas a la baja. Mantenemos recomendación Neutral. Aunque cotiza con un descuento del -50% sobre NAV (10,27€/acción), la incertidumbre es todavía muy elevada sobre los centros comerciales y no descartamos rebajas en las valoraciones de activos.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 103,00€; Cierre: 85,48€, Var. Día: -1,11%; Var. 2021: +8,6%): Datos positivos de su vacuna en desarrollo contra el COVID-19. Sanofi y GSK anuncian datos preliminares positivos para su candidato a vacuna contra el COVID-19, mientras que continua el ensayo de Fase III. Los datos muestran que los anticuerpos neutralizantes aumentaron en todos los participantes en un rango de 9 a 43 veces y para todos los grupos de edad probados, con un buen perfil de seguridad y tolerabilidad. Sanofi y Glaxo presentarán los datos al terminar la Fase 3. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, de aprobarse esta será la primera vacuna basada en tecnologías tradicionales y que esperamos tenga un coste inferior a las desarrollada con tecnología mRNA (Moderna, Pfizer, Johnson & Johnson y AstraZeneca).

CODERE (Cierre: 0,168€; Var. Día: -43,7%; Var. 2021: -87,0%): La compañía dejará de cotizar en bolsa este viernes 17 de diciembre tras el cierre de mercado. La semana pasada la junta extraordinaria de accionistas de Codere SA aprobó tanto (i) la disolución y liquidación de Codere SA, antigua sociedad matriz de la multinacional, como (ii) la suspensión y exclusión de cotización de las acciones de la compañía. La compañía lleva desde hace unos meses en un proceso de reestructuración financiera. Por un lado, la parte operativa es transmitida al nuevo holding: Codere New Topco. Un 95% pertenece a los bonistas de Codere y un 5% a Codere SA, la compañía en proceso de liquidación y disolución. Los accionistas de esta última recibirán warrants emitidos por la nueva sociedad matriz, que les dará derecho a recibir hasta un 15% de una valoración superior a 220M€ si en los próximos 10 años se realiza una venta de la compañía u otra operación similar. El proceso de reestructuración incluye la inyección de 225M€ en la sociedad por parte de los acreedores, la capitalización de más de 350M€ de deuda y la extensión de los vencimientos de deuda hasta 2026 y 2027. Por otro lado, la filial online del grupo lleva cotizando en el Nasdaq desde principios de mes tras su fusión con una SPAC. Opinión de Bankinter: No emitimos opinión al mantenernos al margen de empresas relacionadas con el sector del juego.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Financieras +0,6%, Consumo Básico -0,1%, Materiales -0,1%.

Los peores: Tecnología -1,6%, Inmobiliario -1,3%, Industriales -1,0%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CENTENE (81,85$; +4,73%) tras conocerse que su CEO, que llevaba 25 años al mando de la compañía, se va a jubilar el próximo año y que además habrá una renovación de su Consejo. (ii) NUCOR (118,42$ +2,48%) porque ha firmado un acuerdo para adquirir una participación mayoritaria en California Steel Industries. NUCOR pagará 400M$ por un 50% de la compañía, equivalente a menos de 6.0x la media histórica del EBITDA. (iii) MGM RESORTS INTERNATIONAL (41,23$; +2,21%) que acordó vender las operaciones del Mirage Hotel & Casino en Las Vegas a Hard Rock International por 1.080M$. Aunque la operación era algo esperada, las condiciones de la venta son más favorables a MGM que lo inicialmente estimado por los analistas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ADOBE (614,86$; -6,60%) los títulos de la compañía de software caen con fuerza tras el recorte en la recomendación desde Comprar hasta Neutral por parte de un banco de inversión. Esta noticia lastra la sesión para el sector. (ii) ENPHASE ENERGY (202,32$; -5,25%) las pérdidas de las acciones de la compañía de renovables se debieron a una propuesta de la California Public Utilities Commission. La medida más polémica es una tarifa mensual de participación en la red de $8/kW para hogares con energía solar, que tendría un coste anual medio de 700$/año por hogar. El objetivo de la comisión es dar un incentivo para almacenar energía en baterías durante las horas pico para reducir la tensión en la red pero esto probablemente hará que los proyectos de energía solar sean inviables. (iii) CADENCE DESIGN SYSTEMS (176,06$; -4,38%) porque un banco de inversión cambia su recomendación de Comprar a Neutral.

PFIZER (Cierre 55,54$, Var. Día +0,62%; Var. 2021: +50,9%). Resultados adicionales confirman la eficacia de píldora anti-COVID. Los datos adicionales de un estudio de fase 2/3 confirman los resultados preliminares de pavlovid, píldora anti-COVID y, muestran que reduce el riesgo de hospitalización o muerte en un 89% en los tres días posteriores al inicio de los síntomas y un 88% en los cinco días posteriores, en comparación con placebo. No hay fallecimientos en los 5 candidatos hospitalizados (0,7% del total) tras recibir pavlovid de un total de 697 candidatos, mientras que falleció el 6,5% de los pacientes hospitalizados a los que se administró placebo. Se espera que los datos completos del estudio se publiquen a finales de este mes. OPINIÓN: Los datos con coherentes con los comunicados a principios de diciembre. Suponen un respaldo al fármaco de Pzifer para prevenir el COVID-19 y contribuirá a reducir las incertidumbres asociadas a este virus.

TOYOTA (Cierre: 2.118JPY; Var. Día: +3,6%; Var. 2021: +33,1%): Invertirá 35.000M$ hasta 2030 en electrificar su flota.- Se fija como objetivo vender 3,5M de eléctricos en 2030, cuando ya tendrá en su catálogo 30 modelos de eléctricos. Este anuncio supone un cambio significativo desde las guías anteriores: ventas de 2M de eléctricos hasta 2030 e inversión en baterías por 13.000M$. OPINIÓN: Esta decisión supone un giro relevante en la estrategia de la Compañía. Hasta ahora planteaba la transición desde el motor de combustión hacia un mix entre híbridos, eléctricos y pila de combustible. Ahora aumenta su apuesta por los eléctricos puros. Pese a ello, la inversión prevista (35.000M$) sigue por debajo de la de otros competidores, como por ejemplo Volkswagen (52.000M$). En cualquier caso, son noticias positivas que posicionarán a Toyota como un importante competidor de Tesla gracias a su presencia en el segmento premium a través de su marca Lexus.

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