INFORME DIARIO - 16 de Diciembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La Fed marcó el camino y las bolsas rebotaron".

Powell cumplió con el guión previsto y la sesión americana rebotó con fuerza. Lo más importante del mensaje de la Fed de ayer fue: (i) aceleran el tapering con reducciónes de compras de -30.000M$/mes (vs -15.000M$ anterior) finalizando en marzo’22; (ii) mantienen el PCE esperado de 2023 dentro de su objetivo simétrico (+2,3% a/a) y (iii) sitúan el Tipo Director hasta 2024 por debajo del Tipo de largo plazo previsto (2,0%/2,25% vs 2,5% “estructural”).

¿Los motivos de la aceleración del tapering y las 8 subidas de tipos hasta 2024? La recuperación económica (PIB 2022e +4,0% a/a), el casi pleno empleo (Paro 2022e 3,5%) y el aumento salarial actual (+4,8% a/a).

Así que, a pesar del fin de los estímulos, el mercado se quedó con la interpretación positiva: la economía americana está a velocidad de crucero, la subida de tipos será absolutamente gradual y la inflación temporal. De hecho, la prueba irrefutable de que el mercado ha encajado más que bien la retirada de la Fed es que el Nasdaq-100 fue el índice americano que más rebotó (el más sensible, a priori, a subida de tipos; +2,4%).

Hoy: "Lagarde en escena: proyecciones de IPC y fin del PEPP."

Arrancaremos la sesión europea con rebotes, descontando la decisión de la Fed de ayer. Además, hoy es el segundo día grande de la semana porque tenemos decisión de tipos de 5 bancos centrales, destacando la última reunión del año del BCE (tipos y cuadro macro).

Durante la mañana, antes del BCE, tendremos (a) PMIs europeos corrigiendo ligeramente (nada preocupante), (b) el Norges Bank aumentando su Tipo Director por segunda vez en el año (razonable por recuperación económica y dependencia del petróleo) y (c) el BoE retrasando una subida de tipos. Nada que impida a las bolsas europeas replicar los avances de la sesión americana.

A partir de las 14:30h Lagarde entrará en escena: mantendrá los tipos de referencia sin cambios, anunciará oficialmente el fin del PEPP en marzo’22 y revisará las proyecciones de crecimiento (a la baja) e IPC (al alza). Pensamos que lo más importante del mensaje será (i) si el IPC esperado de 2023 alcanza o supera el 2% y (ii) qué pasará en marzo’22 cuando termine el PEPP. Lo más probable es que el IPC proyectado para 2023 no supere el 2% porque sería “pillarse los dedos” con su propio mensaje de temporalidad, y que hagan un wait and see hasta que finalice el PEPP para anunciar nuevos programas de compras con más información. En conjunto, el mensaje dovish habitual.

Si este escenario se cumple, estimamos que las bolsas cerrarán con rebotes ayudados por buenos datos de producción y empleo americanos.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

JAPÓN (00.50h).- (i) PMIs del mes de noviembre: Manufacturero: 54,2 vs 54,5 ant. PMI Servicios: 51,1 vs 53,0 ant. PMI Compuesto: 51,8 vs 53,3 ant. OPINIÓN: Los PMIs de Japón aflojan ligeramente frente al mes anterior, pero se mantienen en niveles cercanos a los máximos y en clara zona de expansión. La reducción de las restricciones en Japón, unido al incremento de la demanda internacional, están dando soporte al mantenimiento de estas buenas expectativas. (ii)El Déficit Comercial en noviembre asciende a -954.800 M¥ vs -600.300 M¥ esperado vs -68.500 M¥ anterior. Las Exportaciones aumentan +20,5% vs +21% esperado y +9,4% anterior mientras las Importaciones crecen +43,8% vs +40% esperado y +26,7% anterior. OPINIÓN: Las Exportaciones aceleran en línea con la reactivación económica y alcanzan máximos desde noviembre 1979, pero las Importaciones se sitúan en niveles récord por la subida de los precios de las materias primas, especialmente energía. Se espera que las Exportaciones vuelvan a aumentar con fuerza en diciembre impulsadas por la fuerte demanda de EE.UU., contribuyendo positivamente al crecimiento económico. Una previsible depreciación del Yen frente al dólar dará soporte a la Balanza Comercial en el medio plazo.

EE.UU. (ayer). – Reunión de la Fed: (i) Mantiene el Tipo Director (Fed Fund Rates) sin cambios en el rango 0,00%/0,25%, en línea con lo esperado. (ii) Acelera el ritmo de reducción de compras. El ritmo actual (noviembre y diciembre) era de 10.000M$/mes en bonos y 5.000M$/mes en MBS. A partir de enero el ritmo aumenta hasta 20.000M$/mes en bonos y 10.000M$/mes en MBS. Con todo ello, el proceso finalizaría a mediados de marzo/abril 2022 vs junio/julio 2022 anterior. (iii) El diagrama de puntos introduce cambios en las perspectivas del Tipo Director. De cara a 2022 los miembros del Comité anticipan 3 subidas de tipos hasta el rango 0,75%/1,00%. En 2023 señalan otras 3 subida de tipos hasta 1,50%/1,75%. En 2024 prevén nuevas subidas hasta el rango 2,00%/2,25%. En el largo plazo, la mediana de las proyecciones se mantiene sin cambios en el nivel del 2,5%. (iv) En el frente macro, la Fed revisa al alza la Inflación, espera una mejora del empleo y revisa ligeramente a la baja del crecimiento: PIB: 2021 +5,5% (vs +5,9% ant.); 2022 +4,0% (vs +3,8% ant.); 2023: +2,2% (vs +2,5% ant.). Tasa de Paro: 2021 4,3% (vs 4,8% ant.), 2022 3,5% (vs 3,8% ant.), 2023 3,5% sin cambios. Inflación (PCE): 2021 +5,3% (vs +4,2% ant.), 2022 +2,6% (vs +2,2% ant.), 2023 +2,3% (vs +2,2% ant.). OPINIÓN: El repunte de la inflación en intensidad y duración por encima de estimaciones junto a la solidez del mercado laboral y las presiones salariales justifican la aceleración en el ritmo de retirada de estímulos. El tapering finalizaría en marzo/abril 2022 vs junio/julio anteriormente. La Fed reacciona ante el nuevo escenario inflacionista. Destaca que el fin del tapering es condición necesaria, aunque no suficiente, para subir tipos y que estos no se producirán mientras dure el tapering. En el anterior diagrama de puntos de septiembre la subida de tipos no era clara hasta el 2023 y finalizaba en 2024 en el rango 1,75%/2,00%. La reacción del mercado ha sido positiva para las bolsas (S&P +1,6%; Nasdaq +2,4%). La Fed dibuja un escenario en el que es capaz de combatir la inflación sin que ello suponga un freno sobre la economía (soft landing). El PCE volvería en 2023 a +2,3% con la economía creciendo a un +4,0% en 2022 y +2,2% en 2023 y con una Tasa de Paro en el 3,5% en estos años. Además, el ciclo de subidas de tipos no es muy agresivo comparado con otros periodos. Esta vez serían 8 subidas en 3 años (terminando en el rango 2,0%/2,25%). En el periodo 2004 a 2006 fueron 17 subidas hasta 5,25%. Y del 2015 al 2018, nueve subidas hasta el rango 2,25%/2,50%. Link al Informe en el Bróker. (iv) El Empire Manufacturing de Nueva York (diciembre) mejora contra pronóstico. El Empire Manufacturing de Nueva York (diciembre) se eleva hasta 31,9 vs 25,0 esperado y 30,9 anterior. Link al informe. OPINIÓN: El índice mide la evolución del sector manufacturero en el estado de Nueva York. Una lectura por encima de 0 indica expansión de la actividad manufacturera. El indicador se eleva desde el mes pasado, contra lo esperado y, confirma su tendencia alcista tras el excelente dato de noviembre. La evolución favorable del dato refleja un aumento en los precios, de los pedidos, tiempos de entrega, una aceleración en la creación de empleo y, en el aumento de las horas trabajadas. El 45% de los encuestados indicaron una mejora de las condiciones y, el 13% un empeoramiento. Link al informe. Las Ventas Minoristas de noviembre son peores de lo esperado aunque la tasa interanual mejora vs octubre. (v) Las Ventas Minoristas (noviembre) frenan su crecimiento: +0,3% m/m vs +0,8% esperado y +1,8% ant (revisado desde +1,7%). En términos a/a las ventas aceleran hasta +18,2% a/a vs +16,3% en octubre. Noviembre es un mes de transición a la espera de las ventas navideñas. La escalada de la inflación (+6,8% a/a) influye negativamente. Por componentes, Las ventas de Equipos Electrónicos caen -4,6% m/m tras el buen dato de octubre (+3,8% m/m). Negativo y refleja la escasez de semiconductores. Ventas en Grandes Almacenes se reducen -5,4% m/m, reflejo de la estacionalidad previa a la campaña de compras navideñas. desde un septiembre casi plano. Neutral. Ventas de Comida, Bebida y Restauración están todas en positivo. El consumo no sufre a pesar de la variante Ómicron, aunque podría ser que en la fecha de la encuesta ésta aún no se conocía. Link al informe. OPINIÓN: Nuestra valoración de los datos es neutral a pesar de ser peores de lo esperado. Aunque noviembre es un mes de transición y poco representativo para las Ventas Minoristas, el crecimiento interanual se acelera vs octubre y esto es algo favorable para la economía. Link al Informe en el Bróker.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

REIG JOFRE (Neutral; Precio Objetivo: 4,75 €; Cierre 3,435€, Var. Día +0,59%; Var. 2021: -21,1%). El Comité de Medicamentos Humanos de la EMA recomienda la dosis de refuerzo de la vacuna de Johnson & Johnson. Esperamos que la EMA siga la recomendación del comité y que autorice el uso de la tercera dosis. La dosis de refuerzo se puede utilizar en mayores de 18 años dos meses después de administrar la primera dosis. Esta la única vacuna monodosis que hay en el mercado. OPINIÓN: Noticia esperada tras la reciente aprobación de las dosis de refuerzo para las vacunas de Pfizer y de Moderna. Nuestra valoración es positiva, aumenta el tamaño del mercado potencial y beneficia a Reig Jofre que esperamos produzca la vacuna de Johnson & Johnson a partir de 2022 una vez arranque su nueva fábrica en Barcelona.

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 73,80€; Cierre 67,50€, Var. Día +1,96%; Var. 2021: +78,1%). Japón aprueba la tercera dosis de refuerzo de la vacuna de Moderna contra el COVID-19. La vacuna contra el COVID-19 de Moderna es la segundo en ser aprobado para uso como dosis de refuerzo en Japón, después de que Pfizer recibiera la autorización comercial el mes pasado. Se fija un intervalo de ocho meses entre la segunda y tercera dosis. Takeda está a cargo de las ventas y distribución de la vacuna de Moderna en Japón. OPINIÓN: Noticia positiva, aumenta el tamaño del mercado potencial y beneficia a Rovi que fabrica la vacuna de Moderna y la distribuye, entre otros países, a Japón.

INDITEX (Comprar; P. Obj: 32,5€; Cierre 27,43€; Var. Día: -5,22%; Var. año: -1,54%). Los resultados 3T21 cumplen las expectativas en ventas, pero no alcanzan el M. Bruto esperado (60,9% vs 61,5%). Excesiva penalización en bolsa para un modelo que retiene una fuerte capacidad de generación de caja. Mantenemos nuestra recomendación en Comprar, aunque ajustamos Precio Objetivo hasta 32,5€ (vs 34€ anterior – potencial de +18,5%) por un entorno más competitivo y mayor presión de costes. Los resultados 3T21 superan los niveles de ventas y márgenes pre-pandemia. Las ventas crecen +10% vs 3T19, a pesar de que el número de tiendas disminuye -11%. Las ventas online aumentan +28% en los 9 primeros meses (+124% vs 9M19 a tipo de cambio constante). Los márgenes recuperan los niveles del 3T19: M. Bruto 60,9% vs 60,8% y M. EBIT 21,7% vs 21,5%. El M. Bruto alcanza máximos del 3er trimestre de los últimos 7 años, pero no alcanza el 61,5% esperado por el consenso. El grupo confía alcanzar 57,5% al final del ejercicio (vs 55,9% en 2019). Tras un cierre neto de 540 tiendas en el último año, el modelo integrado de ventas físicas y online va basculando más hacia el crecimiento online. Este entorno es más concurrido en términos de competencia, pero requerirá menor intensidad de capital y dota de mayor resiliencia y eficiencia al modelo. El CAPEX en 2020-2022 de 900 M€/año representará el 3,7% de las ventas vs 5,9% el trienio anterior. La posición de caja neta aumenta +16% hasta 9.569 M€ (+1.304 M€ en el trimestre). El grupo reanuda su política de dividendo, consistente en un payout ordinario del 60% y dividendos extraordinarios, que se traducirá en 0,70€/acción con cargo al ejercicio 2020. Sin embargo, reducimos -50 pb nuestra estimación de M. Bruto para los años próximos debido a un entorno comercial más competitivo y mayor presión sobre costes. Por eso revisamos ligeramente a la baja nuestro Precio Objetivo hasta 32,5€ desde 34€ anterior, aunque continuamos recomendando Comprar. Link al Informe

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +2,75%; Sanidad +2,11%; Utilities +1,68%.

Los peores: Energía -0,42%; Materiales +0,28%; Financieras +0,31%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ELI LILLY (275,28$; +10,39%) La compañía actualizó ayer sus perspectivas para el cierre de 2021 y 2022, que superaron las expectativas del mercado. La compañía estima un rango de BPA entre 8,15$ y 8,20$ para el 2021 y entre 8,50$ y 8,65$ para 2022, mientras que el margen bruto ajustado pasaría del 78,7% estimado en 2021 a cerca del 80% en 2022. (ii) ADVANCED MICRO DEVICES (146,5$; +8,04%) y NVIDIA (304,59$; +7,49%) a pesar del tono más hawkish de la Fed, las compañías de tecnología reaccionaron con subidas relevantes, tras la debilidad con la que habían anticipado la reunión en las últimas semanas (-14,4% y -13,3% respectivamente acumulado en diciembre hasta la subida de ayer). (iiii) FORTINET (336,78, +6,64%) la compañía de ciberseguridad recuperó tras el descenso del martes, a la espera de su entrada en el Nasdaq-100, que será efectiva el próximo lunes (20 dic).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NUCOR (108,22$; -8,61%) la compañía preanunció sus perspectivas para el 4T2021 (entre 7,65$ y 7,75$) por debajo de lo esperado por el consenso del mercado (8,17$). (ii) MEDTRONIC (104,94$; -6,04%) la compañía anunció que su planta de dispositivos para la diabetes en California había sido objeto de una advertencia regulatoria de la FDA, tras la inspección que realizó en julio. Medtronic implementará una acciones correctivas y mejoras de procesos. (iii) LYONDELLBASELL INDUSTRIES (87,04$; -2,38%) la compañía química registró una solicitud que le permitiría realizar de vez en cuando oferta de valores (acciones ordinarias, títulos de deuda, warrant…) con fines corporativos o reducción de deuda.

JOHNSON & JOHNSON (Cierre 171,14$; Var. Día +0,50%; Var. 2021: +8,7%). El Comité de Medicamentos Humanos de la EMA recomienda la dosis de refuerzo de la vacuna de Johnson & Johnson. La dosis de refuerzo se puede utilizar en mayores de 18 años dos meses después de administrar la primera dosis. Esta la única vacuna monodosis que hay en el mercado. OPINIÓN: Noticia esperada tras la reciente aprobación de las dosis de refuerzo para las vacunas de Pfizer y de Moderna. Nuestra valoración es positiva, aumenta el tamaño del mercado potencial y beneficia indirectamente a REIG JOFRE (Neutral; Precio Objetivo: 4,75 €; Cierre 3,435€, Var. Día +0,59%; Var. 2021: -21,1%), quien esperamos que produzca la vacuna de Johnson & Johnson a partir de 2022 una vez arranque su nueva fábrica en Barcelona.

MODERNA (Cierre 283,28$; Var. Día +2,21%; Var. 2021: +171,2%). Japón aprueba la tercera dosis de refuerzo de su vacuna contra el COVID-19. OPINIÓN: Noticia positiva, aumenta el tamaño del mercado potencial y beneficia indirectamente a ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 73,80€; Cierre 67,50€, Var. Día +1,96%; Var. 2021: +78,1%) que fabrica la vacuna de Moderna y la distribuye, entre otros países, a Japón.

PFIZER (Cierre 58,80$; Var. Día +5,87%; Var. 2021: +59,7%). Nueva Zelanda aprueba el uso de su vacuna contra el COVID-19 en jóvenes de 5 a 11 años. OPINIÓN: Noticia positiva, aumenta el tamaño del mercado potencial.

NOVAVAX (Cierre 179,49$; Var. Día +6,57%; Var. 2021: +60,7%). Solicita la autorización comercial de su vacuna contra el COVID-19 en Japón. Su socio Takeda es quien se encarga de esta autorización. OPINIÓN: Noticia positiva, tras varios retrasos en los procesos previos a solicitar la aprobación de su vacuna, Japón es el siguiente país al que Novavax solicita esta autorización comercial.

SALIDA A BOLSA: SOTHEBY’S. Posible salida a bolsa en EE.UU. de Sotheby’s. Es una de las principales e históricas casa de subastas de artes, objetos e inmuebles. Forma parte del hólding Altice, cuyo dueño es Patrick Drahi, desde 2019 tras adquirirla por 3.700M$ (incluida deuda. La gran rival de Sotheby’s es la casa de subastas Christie’s, propiedad del dueño de Kering (Pinault). OPINIÓN: Desde el inicio de la pandemia, la casa de subastas ha sufrido un fuerte repunte de las ventas online gracias al aumento de patrimonio de las grandes fortunas. Los elevados precios pagados por algunas obras/objetos ponen de manifiesto el aumento de la percepción del arte como valor refugio. Además, Sotheby’s está diversificando su negocio hacia los NFT (Non-Fungible Tokens) u otros sectores menos típicos como joyas, vinos o prendas de ropa de famosos. Como referencia, ayer publicó la cifra de Ingresos en 3T 2021: 7.300M$.

AYER publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): LENNAR CORP. (3,91$ vs 4,159$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): FEDEX (al cierre de mercado; 4,264$); ACCENTURE (a la apertura; 2,628$) y ADOBE (a la apertura; 3,192$).

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