INFORME DIARIO - 09 de Diciembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Descanso en Europa, pero hay apetito inversor, especialmente en tecnología y EE.UU".

Europa se toma un respiro ante las restricciones a la movilidad en Reino Unido por Ómicron. EEUU vuelve a comportarse mejor (+0,6% el Nasdaq 100; +0,3% el S&P 500 vs -1,0% el SX50) en una sesión sin referencias macro importantes. El buen momento por el que atraviesa el mercado laboral americano no pilla a nadie por sorpresa (JOLTS/Creación de Nuevos Puestos de Trabajo > Número de desempleados), por eso la Fed quiere normalizar (no endurecer demasiado) la política monetaria.

Lo más importante es que los indicadores de riesgo se relajan – el índice de volatilidad de referencia/VIX afloja hasta ~19,9 puntos (vs >30 puntos hace una semana), el Oro cotiza <1.800$ y el Yen en torno a ~129/EUR.

En bonos, la TIR del T-Note a 10A americano ronda el nivel psicológico de 1,50% (+6,3 pb/semana) con el Bund en -0,31% (+5,8 pb/semana). Los bonos son vulnerables porque la reducción de las compras de los bancos centrales/Tapering y la Inflación, presionan las TIRES al alza.

Hoy: "Ómicron y la geopolítica generan ruido, pero el sentimiento inversor cambia a mejor."

Hay muchos frentes abiertos - Ómicron, Inflación y Geopolítica en Rusia/Ucrania y China/Taiwán – pero el sentimiento inversor cambia a mejor y los fundamentales son sólidos: (i) el flujo de noticias en el plano sanitario es mejor de lo que parece (severidad de Ómicron reducida, efectividad de la tercera dosis/Pfizer-BioNtech y nuevos tratamientos/Glaxo en marcha), (ii) hay demasiada liquidez – la Masa Monetaria/M2 crece a un ritmo elevado (+13,0% en EEUU, +8,7% en China, +7,5% en la UEM…), (iii) el balance del sector privado es sólido (tasa de ahorro & liquidez de hogares & empresas en niveles históricamente altos), (iv) el ciclo macro es expansivo. La OCDE estima un crecimiento del PIB global de +5,6% (2021) y +4,5% (2022) vs +3,3% en 2013/2019 y (v) apenas hay alternativas de inversión más interesantes que la bolsa - tipos de interés reales negativos y curvas de tipos sin apenas pendiente -. En este entorno, entendemos que las correcciones son pasajeras y ofrecen una oportunidad de inversión a precios más atractivos (Buy the dip).

El tono de Asia no es malo (+1,8% el CSI-300 y -0,5% el Nikkei) y la macro va en la buena dirección (Peticiones Semanales por Desempleo a la baja en EE.UU.), pero tras el rally vivido, lo normal es que el mercado consolide posiciones hasta conocer el IPC de EE.UU. (mañana) y el tono de los bancos centrales (Fed el 15 dic; BCE y BoE el 16 dic.).

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1. ENTORNO ECONÓMICO

ALEMANIA (08:00h). - La Balanza Comercial muestra una caída del superávit en octubre, 12.800M€ vs. 14.300M€ estimado y 16.000M€ anterior (revisado desde 16.200M€). Las Importaciones aceleran con fuerza, +5,0% vs. +0,4% estimado y anterior (el dato anterior se revisa desde +0,1%), y las Exportaciones también rebotan, +4,1% vs. +0,8% estimado y -0,7% previo. OPINIÓN: Buen dato. El superávit comercial se modera porque las Importaciones aceleran con mayor intensidad que las Exportaciones. En cualquier caso, ambas partidas avanzan con fuerza y superan ampliamente las estimaciones mostrando la fortaleza de la demanda interna alemana y la recuperación económica de los principales socios comerciales del país.

CHINA (02:30h). - El IPC avanza hasta +2,3% en noviembre desde +1,5% anterior y vs. +2,5% estimado. Los Precios de Producción se moderan, pero menos de lo esperado, +12,9% vs. +12,1% estimado y +13,5% anterior. OPINIÓN: El IPC acelera con fuerza y se sitúa en el nivel más elevado desde agosto de 2020. El aumento del precio de los alimentos es uno de los factores que explica este comportamiento. Pese a ello el indicador rebota menos de lo estimado y queda aún lejos del objetivo del PBOC, fijado en el +3%. Además, los precios industriales desaceleran en noviembre y ofrecen un respiro en las perspectivas de inflación futuras. Con ello, se reduce la presión para que el banco central se muestre más restrictivo.

BANCOS CENTRALES (ayer). - El RBI (Banco Central de India) y el BoC (Banco Central de Canadá) mantiene sus Tipos de Referencia en 4,00% y 0,25% respectivamente. OPINIÓN: Tal y como se esperaba, ambos b.c. mantiene su apoyo a la economía con los Tipos de Referencia en niveles históricamente bajos.

EE.UU. (martes). - (i) El Déficit Comercial se reduce -17,6% en octubre hasta -67.100M$, cumpliendo las expectativas (-66.800M$). Desciende desde -81,400M$ (revisado desde -80,900M$); es la primera reducción desde julio. El déficit excluyendo petróleo asciende a -66.910 M$. Las Importaciones aumentan +0,9% en el mes hasta 290.750 M$ y las Exportaciones +8,1% hasta 223,630 M$. En términos acumulados, el déficit alcanza -876,783 M$ (+18,2% vs mismo periodo de 2020). OPINIÓN: El fuerte crecimiento de las Exportaciones sugiere una reactivación de la actividad económica global y el comercio. Mientras la moderación de las Importaciones responde a los cuellos de botella en las cadenas de suministro y logísticos en otras áreas del mundo. A pesar de la reducción del déficit, anticipamos que el s. exterior seguirá contribuyendo negativamente al crecimiento del PIB en 2021. Por países, el déficit con China sigue representando la mayor partida, alcanzando el 32,7% del total (-286.836M$), seguido de México (10% ó -88.214 M$) y Vietnam (8,4% ó -73.888M$). España ocupa la posición 31 con un saldo a su favor de 2.549 M$. (ii) Productividad No Agrícola (3T; Final): -5,2% vs -4,9% preliminar; (iii) Costes Laborales Unitarios (3T; Final): +9,6% vs +8,3% preliminar. OPINIÓN: La escasez de mano de obra y la renuencia de algunos americanos a volver al mercado laboral está forzando un alza de los salarios de entrada, que se irá normalizando. Link al informe completo en el Bróker.

ALEMANIA/UEM (martes). - El ZEW alemán (Expectativas) afloja en diciembre menos de lo esperado y el PIB 3T 2021 de la UEM se revisa al alza. - El Indicador ZEW de Expectativas que mide el Sentimiento de los inversores y analistas alemanes sorprende positivamente, aunque empeora en diciembre hasta 29,9 puntos (vs 25,4 esperado vs 31,7 anterior). A la misma hora se han publicado el PIB y el Empleo de la UEM en 3T 2021 (datos finales). El PIB se revisa al alza hasta +3,9% vs +3,7% preliminar vs 14,2% ant. y el crecimiento del Empleo acelera dos décimas hasta +2,1% vs +2,0% preliminar vs +1,9% anterior. OPINIÓN: La variante Ómicron, las restricciones navideñas en Europa (Alemania, Austria, Francia…), los cuellos de botella en la cadena de suministros y la Inflación pesan sobre las perspectivas de los inversores. La componente que mide la Situación Actual cae hasta -7,4 puntos (vs 5,7 esperado vs 12,5 ant.), el nivel más bajo de los últimos seis meses. Es normal que el sentimiento de los inversores se resienta puntualmente porque: (i) el saldo macro en la UEM es confuso (Pedidos de Fábrica en Alemania flojos, pero Producción Industrial mejor de lo esperado; Ventas Minoristas en la UEM débiles, pero Empleo el alza …), (ii) la Inflación supera ampliamente el objetivo del BCE (+4,9% en nov., y Tasa Subyacente en +2,6%) y (iii) el incremento en la volatilidad de los mercados por Ómicron/CV19. Link al informe completo en el Bróker.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

IBERDROLA (Comprar; Precio Objetivo: 11,90€; Cierre: 10,01€; Var. Día: -0,50%; Var. 2021: -11,78%). El regulador de Nuevo México rechaza finalmente la compra de PNM Resources por su filial Avangrid. Los reguladores de servicios públicos de Nuevo México votaron ayer a favor de rechazar la propuesta de Avangrid Inc. de adquirir PNM Resources, alegando que los riesgos de la operación superan los beneficios prometidos a los contribuyentes del estado. El informe técnico del regulador proponía rechazar la operación por posibles conflictos de interés en la estructura corporativa de Iberdrola, y otras preocupaciones, como las consecuencias del caso Villarejo en España para la compañía. También se hacía mención al “pobre historial” de Avangrid, la filial de Iberdrola en Estados Unidos, con los servicios públicos en el noreste de EEUU. Con esta decisión los reguladores aceptan los argumentos del informe técnico. Iberdrola anunció la compra de PNM Resources hace justo un año. PNM es uno de los grandes grupos eléctricos de los estados de Nuevo México y Texas. El valor de la transacción alcanzaba los 8.300M$ (4.200 M$ de capitalización bursátil y 4.100M$ de deuda). La compra fue recomendada por el consejo de administración de PNM, y la idea era llevarla a cabo a través de una fusión con Avangrid, su filial en EE.UU. Opinión de Bankinter: Iberdrola había logrado hasta el momento todos los permisos para aprobar la operación. Entre ellos, los de Competencia, la autorización del Comité para inversiones extranjeras (CFIUS), la aprobación de los reguladores estatales de Texas, así como del federal para el área de energía FERC, para la seguridad nuclear NRC -y el de telecomunicaciones (FCC). Solo quedaba pendiente la aprobación del regulador de Nuevo México, que ha sido finalmente denegada. Iberdrola tiene una participación del 81,5% de Avangrid. La combinación de Avangrid y PNM - con 4,1 millones de puntos de suministro, una base de activos regulados de 14.400M$, más de 168.000 kilómetros de redes de distribución y transporte y aproximadamente 10,9GW de capacidad instalada- aceleraría el crecimiento de Iberdrola en Estados Unidos. A los precios actuales, la participación de Iberdrola en Avangrid tiene un valor de 17.369M$ o 14.156M€, lo que representa el 22% de la capitalización del grupo. Iberdrola podría recurrir al Tribunal Supremo de Nuevo México para rebatir esta decisión del regulador, aunque este proceso podría llevar mucho tiempo. Avangrid deberá buscar ahora otras nuevas vías de crecimiento inorgánico (a través de adquisiciones/fusiones) en el mercado americano. Los problemas reputacionales y de gobernanza parecen que empezar a tener implicaciones directas en la estrategia y crecimiento del grupo. Esperamos una reacción negativa ante estas noticias.

L¿OREAL (Comprar; Precio Objetivo: 420€; Cierre: 418,25€; Var. Día: -1,54%; Var. 2021: +34,6%). Nestlé reducirá su participación desde el 23,1% hasta el 20,1%. Venderá 22,26 millones de acciones a la propia L¿Oreal a 400€/acción (total: 8.900 M€) y ésta amortizará las acciones. Nestlé mantiene sus dos puestos en el Consejo de Administración y sigue comprometida con la estrategia a largo plazo del grupo.Opinión de Bankinter: El precio de venta representa un descuento de -5,8% vs el cierre de mercado el 7 de diciembre. La operación es acretiva para los accionistas de L¿Oreal: el grupo amortiza un 3% del capital tras haber comprado las acciones con descuento. La diversificación y posicionamiento online del grupo siguen permitiendo un crecimiento y márgenes por encima de la media del mercado. El apetito por productos de belleza y cuidado personal aumenta en línea con la normalización de las pautas de socialización. Un modelo de negocio con resiliente capacidad de generación de caja justifica unos múltiplos de cotización exigentes (PER 22 de 39,5x y EV/EBITDA de 24x).

NESTLÉ (Comprar; Precio Objetivo: 125,8 CHF; Cierre: 123,80 CHF; Var. Día: +1,6%; Var. 2021: +18,7%). Nestlé reducirá su participación en L¿Oreal hasta el 20,1%.
Venderá 22,26 millones de acciones a L¿Oreal, representativas de un 3% del capital, a 400€/acción por un importe total de 8.900 M€. Mantiene sus dos puestos en el Consejo de Administración y sigue comprometida con la estrategia a largo plazo de L¿Oreal. Con los fondos obtenidos, iniciará un nuevo programa de recompra de acciones a partir del 3 de enero. Prevé comprar acciones por importe de 20.000 MCHF en el periodo 2022-2024; 10.000 MCHF durante los primeros 12 meses. El nuevo programa reemplazará al actual, que termina el 31 de diciembre, por el que la compañía ha comprado 120.289.800 acciones por un total de 12.700 MCHF Opinión de Bankinter: El nuevo programa es un 57,5% superior al anterior y representa un 6% del capital. Las acciones recompradas serán amortizadas lo que equivale a una mayor rentabilidad por dividendo (beneficios a repartir entre menos acciones). En nuestra opinión, Nestlé es el grupo de alimentación con mayor potencial de crecimiento y lidera el cambio estratégico hacia productos premium, respecto a sus competidores que tienen menor capacidad de respuesta. La remuneración a los accionistas aumenta consistentemente.

ASTRAZENECA (Cierre 82,84GBP; Var. Día: +0,74%; Var. 2021: +13,1%). La FDA autoriza el uso de su tratamiento para prevenir el COVID-19 Se aprueba por parte de la FDA el uso de Evusheld, cóctel de anticuerpos en adultos y adolescentes no enfermos de COVID-19 y con carencias en el sistema inmunológico o que hayan tenido efectos secundarios graves causados por el COVID-19. Opinión de Bankinter: Noticia positiva que coloca a AstraZeneca en la primera fila de los tratamientos para prevenir el COVID-19. La compañía es la única que tiene una vacuna COVID-19 aprobada en Europa, pero no en los EE.UU. La compañía suministrará 700.000 dosis de Evushed a las autoridades de los EE.UU. Este tratamiento consiste de dos inyecciones cuyos efectos duran desde meses a un año, reduce el riesgo de contraer el COVID-19 en un 77% y está especialmente indicado en individuos que han tenido reacción a la vacuna anti-COVID.

GRIFOLS (Neutral; Precio Objetivo: 17,00 €; Cierre: 15,83€; Var. Día: +0,36%; Var. 2021: -35,7%). Cambiamos nuestra recomendación a Neutral (desde Vender). Nuevo Precio Objetivo 17,00 €/acc (anterior En Revisión desde 20,00 €/acc.) El 30 de noviembre al conocer las primeras noticias sobre Ómicron, anunciamos un cambio táctico de recomendación a Vender. En nuestra opinión, Grifols es la farma española más expuesta a un recrudecimiento del COVID-19 y esperábamos que un empeoramiento del sentimiento impactase sobre la cotización de Grifols. Desde ese día, las acciones han caído -8,2% vs +0,3% Ibex-35. Nuestro nuevo Precio Objetivo son 17,00 €/acción (anterior En revisión desde 20,00 €/acc.), un potencial de +7,4%. Opinión de Bankinter: Consideramos que se ha producido el ajuste a la baja en la cotización de Grifols y elevamos nuestra recomendación a Neutral desde Vender.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Telecomunicaciones +0,75%, Salud +0,74%, Inmobiliaria +0,47%.

Los peores: Financieras -0,46%; Consumo Básico -0,38%; Utilities -0,11%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Compañías del sector turismo y ocio como NORWEGIAN CRUISE LINE (21,77$; +8,20%); CARNIVAL CORP (19,52$; +5,51%); ROYAL CARIBBEAN CRUISE (75,37$; +5,21%); LAS VEGAS SANDS (38,71$; +4,42%) o EXPEDIA (172,39$; +3,49) entre otras. Recuperación generalizada del sector tras las positivas declaraciones de Pfizer sobre la protección de las vacunas frente a la variante Ómicron. Los estudios realizados por Pfizer y BioNTech demuestran que, con la tercera dosis, la variante Ómicron queda neutralizada. Además, esperan tener preparada una vacuna específica contra esta variante tan pronto como marzo 2022; (ii) NVR INC (5892,6$ +3,90%). Las acciones de la compañía dedicada a la construcción residencial subieron tras conocerse los buenos datos del sector. La demanda de nueva vivienda se mantiene robusta, con una subida de +0,4% en octubre en las ventas de vivienda nueva y un nuevo avance de +0,7% en precios; (iii) ETSY INC (246,0$; +3,60%). Las acciones de la empresa dedicada a la compraventa on-line de artículos de artesanía, vintage y decorativos, reaccionaron positivamente a los buenos datos de comercio on-line en noviembre. En este mes las ventas subieron un +11,9% frente al año pasado, a pesar de que la comparación era difícil debido a la fuerte demanda por el Covid. Además, las promociones este año fueron menores respecto al año pasado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NXP SEMICONDUCTORS (228,09$; -4,52%) tras conocerse el cambio de recomendación de un bróker a Vender argumentando que la división de automoción del grupo, que representa un 50% de sus ingresos, tendría unos resultados más débiles de lo esperado; (ii) BROWN-FORMAN CORP. (70,46$; -4,07%). Las acciones de la compañía dedicada al negocio de las bebidas espirituosas y el vino, incluyendo marcas como Jack Daniel’s, cayeron ante la publicación de unos resultados correspondientes a su segundo trimestre fiscal, que defraudaron al mercado. Las ventas alcanzaron 999M$ vs una estimación inicial de 1.050M$. El BPA totalizó 0,49$ en el periodo vs 0,53$ est.; (iii) SEAGATE TECHNOLOGY (105,70$; -2,60%). Las acciones del grupo fabricante de discos duros y líder mundial en soluciones de almacenamiento en la nube, cayeron con el cambio de recomendación de un bróker. Las acciones de las llevan una subida de +70% en el año.

GLAXO (Cierre 64,68$, Var. Día +0,30%; Var. 2021: +16,0%). Su tratamiento en desarrollo anti-COVID es efectivo contra las variantes de Ómicron. Glaxo anuncia que sotromivab, tratamiento anti-COVID en desarrollo y cuya solicitud de comercialización ya se ha presentado, es eficaz contra todas las mutaciones de Ómicron. Los datos del estudio clínico que soporta esta afirmación todavía no se han presentado. OPINIÓN: Noticia positiva que contribuye a rebajar los temores de la variante Ómicron del COVID-19.

PFIZER (Cierre 51,40$, Var. Día -0,62%; Var. 2021: +39,6%). Asegura que tres dosis de su vacuna son eficaces contra Ómicron. Pfizer y BioNTech prometen un fármaco específico contra la nueva variante el próximo mes de marzo. No podrá hacerlo antes de cien días. Un estudio sugiere que la vacuna de Pfizer protege parcialmente contra Ómicron tras dos dosis pero que es eficaz con tres dosis. Además, prepara una nueva versión de su vacuna adaptada a esta mutación. OPINIÓN: Noticia positiva, con estas declaraciones Pfizer toma la delantera en la promoción de la dosis de refuerzo de su vacuna para defenderse de Ómicron. No hay información comparable de las vacunas de Moderna, AstraZeneca, Johnson & Johnson y otros fabricantes.

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