INFORME DIARIO - 20 de Diciembre de 2021 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "China sube tipos a la desesperada y el Senado bloquea el Programa de Estímulos de Biden en EE.UU."

El reenfoque algo más hawkish/duro de los bancos centrales gusta al mercado porque transmite seguridad sobre la solidez del actual ciclo expansivo: si los b.c. se atreven a ir haciendo algo ante una inflación elevada (que estimamos no aflojará hasta finales de 2022), eso es porque la economía puede aguantarlo. Las bolsas rebotan y luego toman algunos beneficios, mientras que los bonos sufren algo (elevación de TIR), pero menos de lo que deberían. Mucho menos. Todo esto es bueno. Y deberían salir beneficiadas financieras y tecnológicas.

Lo malo es que arrancamos la semana con un aspecto repentinamente duro por 3 motivos: (i) China baja tipos (-5 p.b.) por sorpresa, lo que hace sospechar que la inflación real es superior a las cifras oficiales (+2,3% Nov.) y recuerda un poco a la equivocada estrategia de Turquía (la lira ha caído esta madrugada -5,7%, hasta 17,4/$ tras defender Erdogan su política de tipos bajos a pesar de la inflación). (ii) El Plan Biden de estímulos (1,75Bn$) encalla inesperadamente en el Senado, lo que puede complicar mucho las cosas para sacarlo finalmente adelante y forzar revisiones a la baja de las estimaciones sobre el PIB. (iii) Restricciones más severas de lo esperado en Europa por el rebrote de la última variante del virus. Este cocktail significa TIR de los bonos a la baja (precios al alza), oro y USD fortalecidos (1.800$ y 1,124/€, respectivamente) y bolsas retrocediendo en un ajuste que podría extenderse a lo largo de esta semana. Semana delicada, por tanto.

Sin embargo, elevando la perspectiva sobre este corto plazo más tenso de repente, mañana publicamos nuestra Estrategia de Inversión 2022 en la que argumentamos que los máximos de Wall St. están justificados, que 2022 será de ajuste para los bonos, que el actual ciclo expansivo se extenderá en el tiempo, que la inflación remitirá a partir del 2T/3T (dependiendo de qué economía), que las mejores oportunidades se encuentran en Tecnología, Lujo, Semiconductores y Financieras, etc… El medio plazo es mejor que el corto. El miedo y los nervios llevan a vender mal y recomprar tarde.

Bonos: " Compás navideño. Lateralizando hasta 2022.
Ya hemos dejado atrás las principales referencias de fin de año (B.C., inflación, empleo…). La Fed mantiene su hoja de ruta. Acelera el tapering hasta 30.000M$/mes y adquiere capacidad de maniobra para subir tipos si la inflación persiste en niveles elevados más tiempo de lo esperado. La sorpresa viene por el lado del BoE y el BCE. El BoE sube tipos hasta 0,25% desde 0,15% mientras que el BCE adquiere un tono más hawkish en cuanto a compras de bonos. Lagarde suaviza el mensaje aludiendo a la flexibilidad. Sin embargo, la rentabilidad de los bonos baja ante la incertidumbre por la variante Ómicron. Lo más probable es que lateralice hasta el cierre de 2021 ya que entramos en compás navideño con pocas referencias. Rango (semanal) estimado T-Note: 1,34%/1,44%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund:-0,32%/-0,42%.

Divisas: "Datos macro a favor del dólar"

EuroDólar (€/USD).– La macro de la semana favorecerá el fortalecimiento del dólar frente al euro. En EEUU veremos nuevos avances en el Indicador Adelantado (+0,9), mejora en la Confianza del Consumidor(111,0 vs 109,5 ant.) y nuevo repunte del PCE (+5,7% vs 5,0% ant.). En Europa la Confianza del Consumidor (-8,1 vs. -6,8) se deteriora ante los nuevos confinamientos por los rebrotes del Covid . Rango estimado (semana) 1,121/1,132.

EuroYen (€/JPY).- El yen se apreciará ligeramente. La ausencia de tensiones inflacionistas quedará de nuevo patente (+0,5% est. noviembre). Sin embargo, aumenta la aversión al riesgo y favorece el rol como divisa refugio del yen. Rango estimado (semana): 127,3/128,8.

EuroLibra (€/GBP).– En contra de lo esperado, el BoE subió tipos el jueves a +0,25% (+15p.b.), aunque el efecto sobre la Libra fue tan sólo moderado y apenas se apreció. Esta semana no hay macro relevante, esperamos más volatilidad de lo habitual. Rango estimado (semana): 0,840/0,860.

EuroCHF (€/CHF).- El SNB mantiene su política monetaria y muestra preocupación por la apreciación del Franco. Mantiene su intención de debilitarlo, aunque la tendencia podría seguir siendo apreciatoria en un entorno de mayor incertidumbre. Rango estimado (semana): 1,037/1,043.

EuroYuan (€/RMB).– El PBOC ha bajado su Tipo de Referencia c/p hasta -5 p.b. para combatir la debilidad económica del país. Movimiento estimado depreciatorio para el Yuan en la semana e interpretación negativa por debilidad económica china. Rango estimado (semana): 7,18/7,23.

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17/12/2021

1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (2:30h).- El PBOC (Banco Central de China) baja por sorpresa su Tipo de Referencia a corto plazo (1 año) hasta 3,80% desde 3,85%. Es la primera bajada en 20 meses (abril’20). OPINIÓN: movimiento negativo porque refleja la debilidad de la economía china. Especialmente del Sector Inmobiliario y la capacidad de pago de deudas por parte de constructoras y población hipotecada. Es una medida que el banco central ha tomado de forma sobrevenida para facilitar las condiciones de financiación. Sumado a la reducción del coeficiente de reservas exigido al sistema financiero de julio’21 (12% vs 12,5% anterior), coincidente con el inicio de la quiebra técnica de Evergrande. En términos prácticos, el PBOC está (i) inyectando liquidez que libera de las reservas bancarias y (ii) reduciendo los costes de financiación a corto plazo. Una maniobra de emergencia para una situación de emergencia. El impacto en la bolsa china ha sido negativo: Hang Seng -2%; CSI300 -1,5%; Evergrande -7,3%, en el momento de escritura de esta nota.

REINO UNIDO (01:01h).- El Índice de Precios de Vivienda Rightmove (diciembre) repite la cifra del anterior mes: +6,3% a/a. En términos intermensuales (m/m); afloja ligeramente hasta -0,7% vs -0,6% anterior. OPINIÓN: Los últimos dos meses del año suelen aflojar los Precios de Vivienda. A pesar de esto, se mantienen en un nivel históricamente alto (+6,3% a/a diciembre 2021 vs +2,4% a/a media desde 2018, cuando se redefinió la metodología del indicador). Este dato muestra la fortaleza del mercado inmobiliario en Reino Unido. A pesar de la reciente subida del Tipo Director (+0,25% vs +0,10% anterior), este se encuentra en niveles históricamente bajos. Por tanto, no esperamos que afecte especialmente a la demanda de inmuebles.

EE.UU (ayer).- Dificultades para aprobar en el Senado el paquete de gasto social de 1,75 billones impulsado por Biden. El senador demócrata moderado Joe Manchin declaró que no dará su aprobación al paquete de gasto social y cambio climático diseñado por Biden de 1,75 billones de dólares. Este paquete prevé incentivos fiscales para el uso de energías limpias, guarderías gratuitas, subvenciones al cuidado infantil, mejoras de coberturas en Sanidad, ayudas a la vivienda y ampliación de las desgravaciones fiscales por hijo entre otras medidas. Para su financiación contempla un impuesto mínimo del 15% sobre los beneficios de las grandes empresas, un tipo impositivo adicional del 5% a los contribuyentes con ingresos superiores a 10M$ y del 3% adicional cuando los ingresos superen los 25M$ y un recargo del 1% sobre la recompra de acciones por parte de las empresas. OPINIÓN: El Plan original de Biden era de 3,5billones y se redujo hasta los 1,75bn . Ese plan revisado logró la aprobación de la Cámara de Representantes el pasado 19 de noviembre (220 votos a favor vs 213 en contra). Para lograr la aprobación del Senado, Biden necesita el apoyo de los 50 senadores demócratas -y el voto de desempate de la vicepresidenta Kamala Harris- para sacar adelante el proyecto de ley sin la ayuda de los republicanos a través de un proceso legislativo llamado reconciliación. El rechazo del senador demócrata Joe Manchin dificulta la aprobación. Los senadores que no aprueban el plan argumentan que incrementará el déficit y creará más inflación. (ii) NASDAQ 100: Entrada en vigor hoy de los cambios realizados en la composición del índice en la revisión anual. Hoy comienzan a cotizar en el Nasdaq 100 las siguientes compañías: Fortinet, Palo Alto Networks, Zscaler, Datadog, Airbnb y Lucid Group. En su lugar, salen CDW, Fox, Cerner, Check Point, Trip.com e Incyte. Por lo tanto, aumenta la exposición al sector de la ciberseguridad. En nuestras Carteras Modelo de Acciones Americanas ya tenemos a Fortinet y CrowdStrike representando a este sector.

ESPAÑA (viernes).- (i) El Banco de España publicó sus proyecciones macroeconómicas para 2021-2024. Revisa a la baja el PIB de 2021 al 4,5% (-1,9pp) y del 2022 a 5,4% (-0,4pp), mientras que para 2023 estima +3,9% (+1,9pp). Respecto a la inflación proyecta en términos medios anuales un 3% para 2021 (+0,8pp), 3,7% para 2022 (+1,9pp) y 1,2% para 2023 (-0,1pp). Considera que las principales incertidumbres residen en la evolución de la pandemia, tras el deterioro de las últimas semanas, el grado de persistencia de las cadenas globales de suministro; la duración de las actuales presiones inflacionistas, con la posibilidad de efectos de segunda ronda y la senda de ejecución del NGEU, de recuperación del consumo de los hogares y los flujos turísticos internacionales. Link al documento OPINIÓN: la revisión de las proyecciones refleja la revisión de las cifras que realizó el INE para el 2T 2021 y a los datos más débiles de lo esperado del 3T 2021. Para 2022e la revisión es más moderada y parte del crecimiento se traslada a 2023e. El Banco de España sigue observando varias fuentes de incertidumbre sobre el crecimiento y en particular sobre la evolución de los precios que espera alcancen un máximo en variación interanual entre el último trimestre de 2021 y el primero de 2022. (ii) IBEX 35: Entrada en vigor hoy de los cambios realizados en la última reunión del CAT. Hoy comienza a cotizar en el Ibex 35 la farmacéutica Rovi tras la última reunión del Comité Asesor Técnico del Ibex el pasado 9 diciembre. En su lugar, sale Viscofan del índice.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

MERLIN PROPERTIES (Vender; Pr. Objetivo: 10,0€; Cierre: 9,56€; Var. Día: +0,2%; Var. Año: +22,9%). Merlin Properties podría relevar a su CEO. Bajamos recomendación a Vender desde Neutral.El Consejo de Administración de la sociedad podría plantear el relevo de Ismael Clemente, Consejero Delegado de la compañía desde su creación. Esta iniciativa estaría liderada por Banco Santander, principal accionista de Merlin, con el 22,2% del capital. OPINIÓN: Malas noticias para la compañía. A la incertidumbre todavía elevada sobre los activos de oficinas y centros comerciales, que representan cerca del 70% de sus activos, se unen ahora las dudas sobre su equipo gestor. En caso de salir el Consejero Delegado, consideramos altamente probable que cambie gran parte del equipo directivo que fundó la compañía hace 8 años. Teniendo además en cuenta que cotiza a niveles próximos a nuestro precio objetivo (10,0€/acción), tras revalorizarse +23% este año, bajamos recomendación a Vender desde Neutral.

BBVA (Neutral; Pr. Obj: 7,10€; Cierre: 4,99€; Var día: -2,7%, Var.2021: +25,5%). Revisamos recomendación a Neutral (desde Comprar) de manera táctica. Los fundamentales de BBVA son sólidos – RoTE Ordinario en niveles pre-CV19, exceso de capital y recompra de acciones – pero es inevitable que la cotización se resienta por la inestabilidad que vive Turquía. BBVA controla el 49,85% del banco turco Garanti, pero en octubre lanzó una OPA sobre el 50,15% del capital restante. Con esta operación incrementa el perfil de riesgo (Turquía representaría ~24,6% del BNA vs ~14,0% actual) en un momento delicado desde el punto de vista macro.

El presidente Erdogan presiona al BC de Turquía para bajar los tipos de interés (-500 pb desde marzo 2021 hasta el 12,5%) con el argumento de incentivar las exportaciones y el empleo. Esta estrategia contradice la ortodoxia económica y las exigencias del mercado porque: (i) Los tipos de interés reales son demasiado negativos - la Inflación sube hasta el 21,3% en nov. vs 19,9% ant. - en una economía dependiente del exterior (déficit por cuenta corriente ~3,7%/PIB), (ii) las intervenciones del BC en el mercado de divisas no consiguen frenar la caída de la Lira, (iii) la mayoría de mercados emergentes abogan por subir tipos como antídoto ante la Inflación (Brasil, Rusia, México, Perú, Hungría…) y (iV) el BC planea dar pronto los detalles sobre la dirección de la política en 2022 pero su credibilidad se ha visto perjudicada tras bajar tipos la semana pasada (-100 pb hasta 12,5%).

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 73,80€; Cierre 69,10€, Var. Día +1,77%; Var. 2021: +82,3%). Recibe la opinión positiva del CHMP para Risperidona ISM. El Comité de Medicamentos de Uso Humano de la EMA recomienda aprobar Risperidona ISM. Es un antipsicótico inyectable de liberación prolongada desarrollado y patentado por Rovi para el tratamiento de la esquizofrenia en adultos. En EE.UU., prosigue el proceso de registro con retraso ante la problemática debida al COVID-19 que tienen los técnicos de la FDA para viajar a España a inspeccionar las fábricas de Rovi como parte del proceso. OPINIÓN: Noticia positiva que apunta a que este producto puede llegar al mercado en 2022, vs nuestra estimaciones de 2023. La Comisión Europea suele seguir las recomendaciones del CHMP y, de cumplirse esta pauta, podría anunciar su decisión en un plazo de 60 días y el lanzamiento en Europa de Risperidona ISM podría ser en 2T 2022.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario -0,3%; Consumo Discrecional -0,5%; Tecnología -0,6%.

Los peores: Financieras -2,3%; Energía -2,2%; Industriales -1,7%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ROYAL CARIBBEAN (72,41$; +5,25%) rebota tras cuatros días consecutivos de caídas que dejan un saldo semanal de -4,1%. Este rebote se produce antes de anunciarse que el crucero Symphony of the seas atraca en Miami con un saldo de 48 positivos. Por tanto, impacto negativo sobre el valor ya que merma la confianza de los consumidores de este tipo de actividades. (ii) FEDEX (250,32$; +5,0%) sube con fuerza tras presentar unos resultados muy buenos y revisar al alza el guidance. El BNA se sitúa en 1.299M$ vs 1.162M$ esp. Además de cara a 2022, revisa al alza el BPA hasta el rango 20,50$/21,50$ vs 20,1$ esperado por el consenso y 19,75$/21,00$ anterior. (iii) MODERNA (294,80$; +4,5%) tras llegar a un acuerdo con la Unión Europea para acelerar la entrega de vacunas y anunciar que entregará 25M de vacunas extras a Alemania en el 1T 2022. La EMA respalda esta decisión y se muestra positiva sobre el incremento de producción de las vacunas de Moderna. Además, Japón aprueba el uso de Moderna para la tercera dosis.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ORACLE (96,62$; -6,4%) después de que los medios anunciasen que está en conversaciones para adquirir CERNER (98,77$; +12,93%). Se espera que hoy se haga oficial. Se espera que la transacción se haga a través de efectivo y con un precio por acción de en torno a $90,5$. La transacción está valorada en ~30.000M$. (ii) GENERAL MOTORS (55,16$; -5,5%) tras la salida del CEO de su filial de vehículos autónomos. La compañía no ha justificado este movimiento y los medios aluden a diferencias con el CEO de GM. Su sucesor será el responsable del área técnica. (iii) WELLS FARGO (47,95$; -4,7%) y en conjunto los principales bancos americanos debido al aplanamiento de la curva de tipos. El diferencial entre el 2 y el 10 años americano se sitúa en el mínimo desde noviembre de 2020 (76 p.b.).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): DARDEN RESTAURANTS (1,48$ vs 1,442$)

HOY publica (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): CARNIVAL (antes de la apertura; -1,457$), MICRON TECHNOLOGY (después de la apertura; 2,116$) y NIKE (22:15h; 0,629$).

PFIZER (Cierre 59,48$, Var. Día -2,89%; Var. 2021: +61,6%). La Comisión Europea acuerda la compra de 20M de dosis adicionales de la vacuna COVID-19 para entregar en 1T 2022. Se añaden a los 195M de dosis programadas de vacunas contra el COVID-19, aumentando las entregas en 1T 2022 a 215M, incluyendo la entrega de dosis adicionales acordada recientemente con Moderna. OPINIÓN: Noticia positiva, es parte de la intensificación de la campaña de vacunaciones para contar con una tercera dosis que rebaje el riesgo que supone la variante Ómicron.

ASTRAZENECA (Cierre 85,13GBP; Var. Día +0,53%; Var. 2021: +16,2%) AMGEN (Cierre 222,50$; Var. Día -0,04%; Var. 2021: -3,2%). La FDA aprueba su fármaco contra el asma severa. Tezspire podrá utilizarse en personas mayores de 12 años en los EE.UU. Los ensayos finales de la fase III indican que reduce el asma en un 56% vs pacientes tratados con placebo. Amgen fabricará el fármaco y prevé que esté disponible en enero. Tezspire competirá contra Dupixent (Regeneron y Sanofi) y Fasenra (AstraZeneca), con ventas anuales próximas a 1.000M$. Amgen comercializará el fármaco en los EE.UU. y AstraZeneca en el resto del mundo. OPINIÓN: Noticia positiva, culmina con éxito el desarrollo de Tezspire dirigido a enfermos de asma, una de las dolencias que crecen con mayor rapidez. Esperamos que Tezspire también se apruebe en Europa.

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