INFORME DIARIO - 22 de Diciembre de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Recuperación en bolsas por Ómicron y EE.UU.".

Jornada carente de macro, salvo por la Confianza del Consumidor en Europa que desciende hasta -8,3 desde -6,8. Lo esperado. Las bolsas se recuperan de las caídas del lunes por las noticias positivas sobre Ómicron: en Sudáfrica la incidencia diaria desciende a mínimos de hace quince días y en EE.UU. la FDA podría autorizar la comercialización del medicamento anti-Covid-19 de Merck y Pfizer esta misma semana. Además, Biden anuncia que aún hay posibilidades de sacar adelante el nuevo paquete de estímulos de 1,75B$ en el Senado. Gracias a eso, fuertes subidas tanto en Europa (EuroStoxx-50 +1,7%) como en EE.UU. (S&P 500 +1,8% y Nasdaq 100 +2,3%). Los buenos resultados de Micron (+10,5%) y Nike (+6,2%) también animan al índice.

En coherencia, las TIR de los principales bonos soberanos repuntan con más fuerza en Europa que en EE.UU.(T-Note +1,463% +3,8 p.b.; Bund -0,309% +6,2 p.b.). El petróleo también se recupera (Brent +3,4%; WTI +4,2%) y el eurodólar se mantiene estable, en torno a 1,128.

En definitiva, sesión de risk on con ascensos en bolsas y venta de bonos.

Hoy: "Sesión de menos a más. Macro en EE.UU. sólida."

Sin referencias macro por la mañana y con la inercia de EE.UU., estimamos que la sesión abrirá con modestas subidas en Europa. Tal y como ha pasado en Asia (Nikkei +0,2%; CSI 300 +0,1%).

Luego la sesión cogerá inercia con la publicación de importantes referencias macro americanas: (i) Confianza del Consumidor de diciembre (111,0 esp. vs 109,5 ant.). Buen termómetro del consumo en EE.UU. en plena temporada de Navidad. (ii) Ventas de Viviendas de Segunda Mano de noviembre (6,53M esp. vs 6,34M ant.), que demostrará la ya conocida fortaleza del sector inmobiliario. (iii) Revisión final del PIB 3T 2021 que confirmará el preliminar (+2,1%). (iv) Índice Manufacturero de la Fed de Chicago podría retroceder (0,4 esp. vs 0,8 ant.), afectado por las disrupciones en la cadena de suministro. En definitiva, esperamos una sesión algo indeterminada pero que podría cerrar al alza si la macro americana cumple. Precisamente, incidimos en esto en nuestro Informe de Estrategia de Inversión Trimestral 2022 publicado ayer: “Año de ajuste en bonos y consolidación de bolsas. Inflación, tipos, virus y geoestrategia. Somos más selectivos que nunca”.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

CONSUMO / EE.UU.- La National Retail Federation eleva sus previsiones de ventas en la Holiday Season (del 1 de noviembre al 31 de diciembre). Frente a una estimación inicial de un crecimiento de +8,5%/+10,5%, ahora prevé un aumento de +11,5%. Sus previsiones están en línea con los datos de Adobe Analytics que estima que, en el periodo del 1 al 28 de noviembre, las ventas aumentaron +12%. La NFR prevé que, a pesar de la notoriedad en los medios de los problemas en las cadenas de suministro y su posible impacto en las compras navideñas, las tiendas tienen mercancía suficiente y “the 2021 holiday season will be the best ever”. OPINIÓN: Este aumento compara con +8,2% en 2020 y una media de +4.4% en los últimos 5 años. Se confirman las buenas perspectivas de consumo para la temporada, impulsadas por unos niveles elevados de ahorro de las familias, mejoras en el mercado laboral (empleo y salarios) y patrimoniales (subida precios inmobiliarios y bolsas). El riesgo de falta de oferta en algunos productos por disrupciones en las cadenas de suministro y logísticas y la presión en márgenes por los aumentos de costes de las materias primas, transporte y personal parecen disminuir y el esfuerzo promocional este año es menor. Mantenemos la preferencia por valores de consumo discrecional, especialmente lujo, con poder de fijación de precios y menores disrupciones en las cadenas de suministro (LVMH, Kering, L¿Oreal, PVH, Nike, Estée Lauder) así como medios de pago, plataformas y logística (Amazon, Visa, Maersk, DSV). Link al informe de la NFR.

JAPÓN (hoy).- El gobierno podría aprobar mañana un presupuesto de 107 Bn JPY (950M$) para 2022 (su año fiscal comienza a partir de abril). OPINIÓN: De confirmarse, sería el mayor importe de la historia. Las principales partidas presupuestarias se dedicarían a sanidad y defensa, que cada año tienen un mayor peso. Además, seguiría recogiéndose una partida de fondos para combatir las consecuencias del virus que podría usarse sin necesidad de autorización parlamentaria. La parte negativa es que la financiación vía deuda de un importe elevado de estos fondos contribuiría a elevar la deuda de un país con unos fuertes niveles de endeudamiento (270% sobre PIB).

JAPÓN (00:50h).- En sus actas de la reunión del 27 y 28 de octubre, el BoJ alude a que el COVID-19 y los cuellos de botella impactan negativamente sobre el crecimiento económico en el corto plazo, aunque espera crecimientos positivo a partir de 2022. El principal impulsor del PIB debe ser la inversión empresarial, apoyada por los recortes fiscales que entran en vigor ese año. Una desaceleración de la economía en China es un riesgo para el crecimiento de la economía japonesa. Es necesario vigilar los riesgos asociados con una normalización de la actividad económica cuando se logre superar la pandemia. Las presiones inflacionistas aumentan, por ahora sólo moderadamente. El IPC es +0,1% a/a en noviembre, se mantiene muy lejos del objetivo del +2,0%. El aumento de los precios de importación y los incrementos salariales se reflejan en el IPC y parece difícil lograr una estabilidad en precios en el corto plazo dada la evolución de la Brecha de Producción y las expectativas alcistas para la inflación. El BoJ mantiene su apoyo a la financiación empresarial sin limitar los fondos que dedica a este fin. Su política monetaria sigue siendo acomodaticia, de ser necesario puede adoptar medidas adicionales y, no prevé modificar el QE ni el control de la curva de tipos hasta lograr que los precios se estabilicen. No modifica los límites del programa de recompra de activos: 12Bn JPY en ETFs, 180.000M JPY en Fondos inmobiliarios y 20Bn JPY en pagarés y bonos corporativos. La situación financiera de las grandes corporaciones mejora deben valorar el impacto que tienen las compras de bonos sobre el mercado. La depreciación del yen ha sido un factor positivo para la reactivación económica. El nuevo consejo de ministros tiene el objetivo de salir del escenario deflacionista, para lo cual se va a desarrollar un nuevo paquete de estímulos. OPINIÓN: No hubo cambios en la reunión de octubre que pasa desapercibida al comparar con la del mes de diciembre. En esta última tampoco modificó tipos pero anunció anuncio que comenzará a reducir las compras de bonos corporativos a partir de abril y que reducirá, también desde abril, el programa de asistencia a pequeñas empresas gradualmente para las de mayor tamaño. La ausencia de tensiones inflacionistas permite al BoJ mantener una política monetaria ultra laxa. Link a las actas del BoJ.

REINO UNIDO (08:00h).- El PIB del 3T 2021 (dato final) se revisa al alza a +6,8% a/a vs +6,6% preliminar y vs +23,6% anterior. En términos Inter trimestrales, el PIB aumenta +1,1% a/a. OPINIÓN: Es el dato final, supone un amejora respecto al registro preliminar que se conoció el 11-nov. Curiosamente, el preliminar decepcionó vs +6,8% a/a esperado que ahora es el dato final.

UEM (ayer).- Confianza del Consumidor (diciembre) -cifra preliminar- ligeramente peor de lo esperado: -8,3 vs -8,1 esp y -6,8 ant. OPINIÓN: Cifra de Confianza que sorprende a la baja reflejando la preocupación por el aumento de los contagios de la variante Ómicron y el incremento de las restricciones. La cifra se suma a la conocida esta mañana en Alemania que también ha sido débil. Es el registro más bajo de los últimos 9 meses (desde el mes de marzo).

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

MAERSK (Cierre: 22,310DKK, Var. Día: +0,0%; Var. 2021: +64,1%). Acuerda la compra LF Logistics por 3.600 M$ en efectivo. Es la segunda mayor adquisición del grupo. Maersk, la mayor compañía del mundo de transporte marítimo de contenedores ha acordado la compra del grupo con base en Hong-Kong LF Logistics por 3.600M$ en efectivo Se trata de la segunda mayor compra del grupo tras la OPA sobre Hamburg Sued en 2017 por 4.200M$. LF Logistics se espera que registre unos ingresos de 1.000M$ en 2021 con un EBITDA de 250M$. El grupo adquirido cuenta con una red de 223 centros de distribución en todo Asia (con una capacidad de almacenamiento de 2,7mn de metros cuadrados) y más de 250 clientes en todo el mundo. OPINIÓN: Maersk está siguiendo una estrategia de expansión en otros segmentos de la cadena de transporte, sobre todo en transporte terrestre. Maersk tiene 70.000 clientes en su negocio de transporte marítimo de contenedores, pero menos de un 25% de estos clientes mueven sus productos desde los puertos a los centros de distribución o a los almacenes con activos de la compañía.En esta línea se encuadra la adquisición de LF Logistics. Maerks considera que en el negocio logístico terrestre hay más potencial de crecimiento y los márgenes son más altos. Maersk está aprovechando la fuerte generación de caja del grupo, gracias al significativo aumento de los fletes marítimos, para llevar a cabo estas estas adquisiciones. En la actualidad el 80% de los ingresos del grupo provienen del negocio marítimo y el objetivo del grupo es que el negocio de logística terrestre represente el 50% de sus ingresos en unos años. En 2019, Temasek Holding adquirió un 22% en LF Logistics valorando el grupo en 1.400M$. Por tanto el precio pagado ahora por Maersk representa más del doble de lo pagado por Temasek en 2019 . La compra de LF Logistcs por Maerks supone valorar el grupo a un múltiplo pre-sinergias de 14,4 x EBITDA de 2021.

LVMH (Comprar; P. Objetivo: 750€; Cierre: 701,50€; Var.: +0,53%; Var. Año: +37,3%). Inicia la implementación de su programa de recompra de acciones. Inicia la adquisición de un máximo de 300 M€ de acciones en el periodo 21 de diciembre, 2021 – 15 de febrero, 2022. El precio de las acciones no podrá exceder de 950 €/acción. Las acciones adquiridas serán amortizadas. OPINIÓN: La operación se enmarca en el programa de recompra de acciones aprobado en la Junta General de Accionistas en mayo y que implica hasta un máximo de 49.614.278 acciones (10% del capital social). Con el mandato de compra de acciones actual, al precio de mercado, el grupo compraría 427.772 acciones, representativas del 0,1% de las acciones en circulación. Una situación financiera saneada (DN/EBITDA 0,7x) y la fuerte capacidad de generación de caja permiten mejorar la remuneración a los accionistas y alimentar el crecimiento no orgánico. El grupo recientemente anunció un aumento de +25% del dividendo con cargo a 2020 hasta 6€/acción además del programa de recompra/amortización de acciones. LVMH es uno de los valores de nuestras Cartera Modelo de Acciones Europea. Su fuerte imagen de marca, su diversificación por marcas, productos y regiones, su sólida situación financiera que permite aprovechar oportunidades de crecimiento sitúan al grupo en una posición inigualable para capturar el crecimiento previsto de la demanda de productos de lujo y seguir creciendo por encima de la media del sector.

ZARDOYA OTIS (Acudir a la oferta; Cierre: 7,11€, Var. Día: ++1,9%; Var. 2021: +24,1%). Mejora la oferta a 7,14€/acc (7,07€/acc. tras el dividendo de enero) y Euro-Syns se compromete a su aceptación. OSH (filial de Otis que lanza la oferta) ha acordado incrementar el precio de la OPA a 7,14€/acc., que se verá ajustado a 7,07€/acc. tras la distribución del nuevo dividendo (0,076€/acc. el 10 de enero). Este incremento se produce tras el compromiso de Euro-Syns, propietario del 11,19% del capital de Zardoya, a aceptar irrevocablemente la OPA lanzada por OSH con toda su participación a este nuevo precio. OPINIÓN: Otis ya contaba con la mayoría del capital de Zardoya 50,01% y con la subida de la oferta (+3% o +0,21€/acc. sobre el previo de 6,93€/acc.) se ha garantizado la aceptación irrevocable del siguiente accionista EuroSyns (familia Zardoya), titular del 11,19%. El precio ofrecido supone una prima del 33,5% sobre el precio de mercado al que cotizaba Zardoya antes del primer anuncio (finales de septiembre). Respecto a datos de consenso de mercado de Bloomberg supone unos múltiplos implícitos de 22,6x y 21,6x 2021 y 2022 PER y 14,5x y 13,7x EV/EBITDA 2021 y 2022 respectivamente. En resumen, Otis ya contaba con la mayoría, lo que elimina la posibilidad de una contraoferta y tras el acuerdo de aceptación irrevocable con EuroSyns, segundo accionista, no esperaríamos ninguna mejora adicional de la oferta. El riesgo de no acudir es que el precio tras la oferta pierda la prima ofrecida y vuelva a los niveles previos, junto a la reducción de la liquidez posterior. Acudir a la oferta.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +2,9%; Tecnología de la Información +2,6%; Consumo Discrecional +2,5%.

Los peores: Utilities -0,2%; Consumo Básico -0,1%; Salud +0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CITRIX SYSTEMS (84,4$; +13,8%) tras conocerse que Elliott Investment Managment y Vista Equity estarían estudiando una compra de la compañía. (ii) MICRON (80,5$; Var. Día: +10,7%) tras presentar el día anterior resultados fuertes y que batieron expectativas. Los resultados se ven impulsados por el crecimiento de los negocios de centros de datos y confirman el fuerte tirón de los negocios relacionados con los semiconductores. Reiteramos nuestra visión positiva en una compañía que es uno de los mayores fabricantes de chips de memoria (NAND y DRAM) del mundo y que desde hace dos años está focalizada en crecer en el segmento del automóvil. También rebotaron compañías cíclicas impulsadas por la recuperación de las bolsas: (iii) EXPEDIA (157,3$; Var. Día: +9,3%); (iv) CARNIVAL (18,2$; Var. Día: +8,8%) y (v) LAS VEGAS SANDS (32,9$; Var. Día: +8,6%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENERAL MILLS (57,7$; -3,9%) tras publicar resultados más débiles de lo estimado, que incluyen mayores costes y reducción de márgenes. También sufrieron compañías más defensivas como (ii) PFIZER (52,3$; -3,3%) incluso tras conocerse que la FDA podría aprobar esta semana un medicamento para tratar el COVID-19. (iii) MODERNA (237,98$; -2,8%) a pesar de que la Unión Europea podría autorizar próximamente una dosis de refuerzo al comprobarse que tiene mayores niveles de anticuerpos contra Ómicron.

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