INFORME DIARIO - 29 de Julio de 2021 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Mejor de lo esperado, a pesar de la cautela por la Fed."Y mejor de lo esperado incluso en Europa desde el inicio de la sesión. Por una vez NY tardó algo más en rebotar, sin duda debido a la espera algo tensa por desenlace de la reunión de la Fed a las 20h. Las buenas cifras y elevación de guidance por parte de Alphabet publicadas ya con el mercado cerrado el martes se descontaron en la sesión de ayer y ayudaron a mejorar el tono tras la toma de beneficios anterior… que tampoco fue gran cosa. Ni la alusión a la inflación por GE, ni el reconocimiento por parte de Apple de que la escasez de chips afectará a sus ventas hicieron realmente daño a unas bolsas que estaban deseando rebotar desde la apertura y que si no rebotaron con más fuerza fue por si acaso la Fed sorprendía con algo nuevo a las 20h. Pero eso no sucedió y Wall St. se fue animando poco a poco tras conocer su comunicado y comprobar que Powell sigue con su tono “dovish”. Por eso, aunque NY consolida un máximo histórico detrás de otro y la Fed siempre impone cierto respeto, tanto la sesión europea como, al final, también la americana resultaron ser mejores de lo esperado. Y estuvo justificado.

Hoy: "Mucha macro, más resultados y mejor tono de noticias."

Eso no significa que las bolsas rebotarán hoy necesariamente, aunque sí es lo más probable al coincidir una serie de factores: la Fed insinuó anoche que empiezan a darse las circunstancias para ir reduciendo su programa de compras sin que las bolsas se asustasen por ello, el Senado americano está cerca de un acuerdo sobre el programa de infraestructuras cuando hace un par de días parecía complicado, fin del sell-off ­en China después de una videoconferencia del regulador de su bolsa con bancos de inversión transmitiendo estabilidad, los rebrotes por la variante Delta ya están descontados y los resultados son buenos o estupendos (Alphabet, AMD, Boeing, Facebook, VW, etc en las últimas horas). Incluso el petróleo rebota y eso es buena señal con respecto al ciclo económico.

Hoy seguiremos encajando muchos resultados (Amazon, L’Oreal…) y la macro será aún más intensa. Destaca el PIB 2T americano a las 14:30h, que no será nada malo: +8,5% esperado después de +6,4% en 1T, que tampoco estuvo mal. Lo lógico sería disfrutar de un rebote suave por la mañana, que podría ir a más por la tarde en NY si el PIB americano no decepciona… que no debería.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- (i)IPC se acelera hasta +2,9% a/a en julio desde +2,7% anterior. La tasa subyacente se situó en +0,6% a/a (vs. +0,2% anterior). Link al documento. OPINIÓN: Repunta la inflación en línea con nuestras estimaciones (el consenso de Bloomberg estimaba +2,7%). Consideramos que se trata de un repunte temporal debido en gran medida al incremento de precios del petróleo, y prevemos que tienda a desacelerarse ligeramente hasta +2,6% a finales de 2021e y +1,4% en 2022e. (ii)La Tasa de Paro del 2T 2021 se situó en 15,26% vs el 15,98% en el trimestre anterior, aunque vs 15,10% esperado. La Tasa de Actividad mejora al 58,6% t/t . El número de Parados desciende a 3,5M (-3% t/t), mientras que el número de Ocupados aumenta en +464,9 hasta 19,7M (+2,4%). OPINIÓN: los datos de empleo continúan recuperando progresivamente a medida que se reducen las restricciones. A pesar de ello, cabe recordar que a junio 2021 el número de empleados en ERTE seguía siendo de 449 mil personas, más 160 mil de prestaciones de Autónomos lo que elevaría la Tasa de Paro al 17,8%.
EE.UU. (ayer).-(i) La Fed mantiene el tipo de interés de referencia (Fed Funds Rates) sin cambios en el rango 0,00%/0,25%, tal y como se esperaba. Mantiene el ritmo actual de compras de bonos en al menos 80.000M$ en treasuries y 40.000M$ en MBS mensuales hasta que se consiga un progreso sustancial adicional hacia los objetivos del Comité de máximo empleo y estabilidad de precios.Las decisiones han sido votadas a favor por unanimidad. El principal cambio en el comunicado es que introduce un sesgo ligeramente más hawkish (duro) al afirmar que la economía ha progresado en los objetivos necesarios para considerar el inicio del tapering (reducción de programa de compras). Ahora bien, el comentario se matiza al afirmar que el Comité monitorizará estos progresos en próximas reuniones. OPINIÓN: Reunión con pocos cambios, tal y como esperábamos. Es cierto que el comunicado muestra un sesgo ligeramente más hawkish (duro), pero nada realmente relevante. Pensamos que la Fed simplemente quiere telegrafiar y ser lo más transparente posible respecto a sus futuros movimientos. De hecho, en la rueda de prensa Powell muestra una postura marcadamente dovish (suave). Insiste en que el empleo sigue claramente lejos de cumplir con sus objetivos y que la inflación es transitoria y no afecta de manera generalizada a la economía. No cambiarán nada hasta que sus objetivos se cumplan. Link a la nota completa en el Bróker. (ii)El Senado avanza en la aprobación de un nuevo plan de infraestructuras por valor de 550.000M$ con el apoyo de 17 republicanos y 2 independientes. Las votaciones sobre enmiendas y la aprobación final podrían extenderse a la próxima semana. Entre los proyectos a los que se destinaría la financiación destacan: 110.000M$ para carreteras/puentes, 73.000M$ para la actualización de la red eléctrica, 66.000M$ para mejoras de trenes, 65.000M$ para mejorar la banda ancha, 55.000M$ para agua potable, 39.000M$ para tránsito, 25.000M$ para aeropuertos, 17.000M$ para puertos y 7.500M$ para cargadores de vehículos eléctricos. OPINIÓN: Buena noticia ya que el plan avanza después de varios meses atascado por la divergencia entre demócratas y republicanos. El plan se reduce hasta 550.000M$ desde 1,2Bn$ previstos en las últimas semanas y un presupuesto inicial de 2,6Bn$ en marzo. Debido al apoyo de un grupo de republicanos se podría alcanzar la aprobación final del plan la próxima semana. Los miembros que están en contra del plan afirman que no quieren aumentar aún más el déficit.

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2.- Bolsa europea


TELEFÓNICA (Comprar; Precio Objetivo: 4,4€; Cierre: 3,81€; Var. día: -0,12%; Var 2021: +21,8%): Los resultados 2T 2021 baten ligeramente las expectativas y eleva las guías del año. Las operaciones corporativas reducen la deuda -29,5%. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 9.964M€ (-3,6% en términos reportados, +3,4% orgánico) vs. 9.699M€ estimado; OIBDA recurrente 3.270M€ (-4,7% reportado, +3,3% orgánico) vs. 3.199M€ estimado; BNA ordinario 343M€ vs. 511M€ estimado; incluyendo las plusvalías realizadas en el trimestre por importe de 7.400 M€ por la venta de activos a Telxius y la creación de la JV 02 + Virgin Media, el BNA asciende a 7.743 M€ en el trimestre. La Deuda Financiera neta se reduce -29,5% hasta 26.200M€ (vs 26.670M€ esperados). CAPEX 1.394M€ vs 1.306M€ esperado. La generación de Cash Flow Libre asciende a 877M€ (-11,3%) incluyendo las inversiones en espectro. En el semestre el Cash Flow Libre aumenta +30,9%. También hoy Telefónica anuncia la adquisición por parte de Telefónica Tech de Cancom por 398 M€. Cancom es una empresa británica que presta servicios en la nube y de ciberseguridad en R. Unido e Irlanda que complementarán la oferta de servicios de la JV entre O2 y Virgin Media. Con ingresos de 190M€ y un margen EBITDA del 15,4%, el precio pagado supone un múltiplo EV/EBITDA de 13,5x. Opinión de Bankinter: Los resultados baten ligeramente las estimaciones del consenso en ingresos y OIBDA. Los ingresos siguen afectados por el impacto de la pandemia, pero revierten la tendencia negativa y consiguen el primer repunte desde 4T19 con un aumento orgánico de +3,4% (-1,3% en 1T 2021, -2% en 4T 2020, -4,3% en 3T 2020, -5,6% en 2T 2020, -1,3% en 1T 2020 en términos orgánicos). En términos reportados, también contribuye la estabilización del real brasileño (+7,1% en el semestre). Por países: R. Unido (-3,3%), España (+0,6%), Brasil (+3,2%), Alemania (+5,7%). El OIBDA (+3,3%) se estabiliza, pero el Margen OIBDA – CAPEX, equivalente al cash Flow libre, se reduce -1,0 p.p. en el semestre. En base a buenas perspectivas en el 2S 2021, el grupo eleva las guías para el año: desde “estabilización” de ingresos y OIBDA hasta “estable o ligero crecimiento” y normalización del CAPEX hasta 15% de las ventas. La ejecución de la JV entre O2 y Virgin Media en R. Unido y la venta de torres a Telxius en España y Latam reducen la Deuda Neta en 11.000 M€ y genera plusvalías de 7.400 M€ en 2T 2021. Esto aporta margen a la compañía para normalizar el nivel de inversiones (17,2% sobre ventas sin incluir la compra de espectro para 5G en el semestre, 20% incluyendo ésta) y dar sostenibilidad al dividendo en un entorno de estabilización de las métricas operativas del grupo. El grupo confirma la remuneración al accionista en 2021: 0,30€/acción (0,15€ en diciembre 2021 y 0,15€ en junio 2022) y propondrá una reducción del 0,7% del capital. En resumen, valoramos positivamente el retorno a crecimiento positivo de ingresos y OIBDA, la reducción significativa de la deuda que aleja el riesgo a una rebaja del rating del grupo y da sostenibilidad al dividendo (rentabilidad de ~8%), la recuperación del real brasileño y la mayor visibilidad en el futuro de los objetivos y desempeño de la JV en R. Unido (Virgin Media + O2). La compra de espectro para 5G se desarrolla sin primas excesivas y fortalece le posicionamiento del grupo en los mercados clave.

REPSOL (Comprar; Precio Objetivo: 11,6€; Cierre: 9,6€, Var. Día: +1,7%; Var. 2021: +16,3%): Presenta Resultados 2T21 sólidos. que baten expectativas, impulsados por el alza del precio del petróleo. Impacto positivo. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ebitda 1.565M€ (+12%); BNA 488M€ vs 470M€ estimado y 258M€ en 2T20. El BNA se sitúa, en términos generales, por encima del consenso de analistas:: (i) El área de Upstream 351M€ vs 335M€ estimado. (ii) El área Industrial BNA 166M€ vs 135M€ estimado. (iii) Comercial y Renovables BNA 127M€, igual que estimaciones. La Producción Total se reduce hasta 561kbep, en línea con el informe publicado preliminarmente el 7 de julio e inferior al trimestre previo, 638kbep. La deuda se sitúa en 6.386M€ vs 6.452M€ del trimestre previo. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Repsol presenta unos resultados sólidos y por encima de expectativas. Se ven impulsados por la recuperación del precio de petróleo y gas y por el mayor margen de refino. Repsol es una de las empresas multienergéticas que presenta mejores perspectivas: cuenta con un balance saneado, cotiza a múltiplos reducidos, rentabilidad por dividendo atractiva (5,7%) y cada vez es mayor su presencia en el área de renovables. Por todo ello, reiteramos nuestra recomendación en Comprar.

ACERINOX (Comprar; Precio Objetivo: 13,10€; Cierre: 11,195€ Var. día: -0,4% Var. 2021: +23,9%): 2T 2021 mejor del esperado, se mantienen las buenas perspectivas para el 3T 2021. Principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 2T21: Ingresos 1.625M€ (+31% vs 2T 2019; +15% ex VDM) vs. 1.558M€ estimado; EBITDA 217M€ (+124% vs 2T 2019; +107% ex VDM) vs. 184M€ estimado, BNA 125M€ (vs +37M€ en 2T 2019) vs 96M€ estimado. La deuda neta se elevó a 838M€ desde 756M€ en el mar-21 y -4% a/a (vs 813,7M€ est.). Las perspectivas para el 3T21 es que el EBITDA sea mejor al del 2T 2021 tanto en Acero Inoxidable como en VDM (la división de aleaciones de alto rendimiento) y la generación de caja esperada en el trimestre permitirá reducir la deuda financiera neta.Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados han superado las previsiones y cumpliendo con las proyecciones de la propia compañía que apuntaban a que el EBITDA del 2T21 superaría al del 1T21. Destacar que la mejora en el margen EBITDA (al 13,4% vs 11,2% del 1T 2021) se produce en ambos negocios, Acero Inoxidable mejora al 14,1% (desde 11,9% en 1T 2021) y VDM (división de aleaciones especiales) al 8% (desde 6% en 1T 2021). Respecto al incremento de deuda neta en el trimestre, ligeramente más de lo esperado, cabe señalar que Acerinox ha generado Flujo de Caja Operativo positivo en el trimestre (+84M€), en el que también se ha producido la distribución del dividendo anual (-135M€). El guidance para el siguiente trimestre apunta a que la generación de caja permitirá volver a reducir la deuda financiera neta. Aunque la evolución del valor se puede ver limitada por el 7,9% del capital en manos de Nippon Steel tras vender un importe similar (a 10,20€/acc.). Nippon Steel tiene un período de lock up de 90 días (mediados de septiembre). A pesar de ello, los fundamentales y las perspectivas para el 3T 2021 siguen dando muestras de fortaleza en ambas actividades, por lo que mantenemos la recomendación de Comprar.

ARCELORMITTAL (Comprar; Precio Objetivo:29,10€; Cierre: 28,49€, Var. Día: +0,8%, Var. 2021: +50,9%): Resultados muy fuertes operativos y financieros. Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters para el 2T21: Ingresos 19.343M$ (+76% a/a, +0,3% vs 2T 2019) vs. 18.914M$ estimado; EBITDA 5.052M$ (+614% a/a y +225% vs 2T 2019) vs. 4.569M$ estimado (con un margen 26% vs 8,1% 2T 2019 y 20% en 1T 2021). BNA 4.005M$ (-559M$ del 2T20 y +2.285 1T21) vs 2.971M$ estimado. La deuda neta se situó en 5.044M$ (0,5x DFN/EBITDA de los últimos 12M) desde los 5.904M$ a marzo de 2021. A La compañía generó flujo de caja libre de 1.726M$. La compañía ha revisado al alza sus perspectivas de demanda aparente de acero para 2021 a un rango +7,5% / +8,5% (vs +4,5% / +5,5% estimado anterior). ArcelorMittal inició la retribución al accionista en el 2S 2020 devolverá un total de 1.200M$ de plusvalías por la venta de las acciones en Cleveland Cliff y ha decidido anticipar 1.000M$, equivalente al 50% del Flujo de Caja libre del 1S 2021) a través de un programa de recompra de acciones que finalizará a finales de este año. Link a los resultados de la compañía. Opinión de Bankinter: Resultados superan unas expectativas ya elevadas y los del 1T 2021. La revisión al alza de la demanda aparente de acero (en 3 puntos porcentuales) pone de manifiesto las buenas perspectivas para el mercado de acero. Destacaríamos: (i)La ampliación de márgenes hasta un 26% vs 20% del 1T21 (que compara con el 8,1% medio del 2020 y el máximo trimestral de los últimos 5 años del 15,4% en 2T18). (ii)La Deuda Financiera Neta ha continuado reduciéndose, hasta 5.044M€ (-15% t/t). Esta reducción de produce incluso con el programa de recompra de acciones y el aumento del circulante, derivado del crecimiento de la actividad. El incremento del EBITDA le sitúa en 0,5x EBITDA de los últimos 12M (vs 1,5x EBITDA 2020). Revisaremos nuestras estimaciones, para reflejar la mejor evolución en márgenes y reducción de deuda. En resumen, una evolución aún más fuerte de la esperada operativa y financieramente. Comprar.

EBRO FOODS (Neutral; Precio Objetivo: 19,0€; Cierre: 17,2€; Var. Día: -1,8%; Var. 2021: -9,2 %): La resiliencia de los márgenes salva los resultados del primer semestre, pero estimamos un aumento de presión en costes hasta 2022.-

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 1.379M€ (-7,3% a/a) vs 1.390M€ esperado; EBITDA ajustado 177M€ (-6,0% comparable) vs 178M€ esperado; Margen EBITDA ajustado 12,8% (+0,1 p.p.) vs 12,8% esperado; BNA 107M€ (+4,3% a/a) vs 76M€ esperado. Link a los resultados publicados por la Compañía. Opinión de Bankinter: Consideramos que los resultados del 1S21 son positivos porque el margen EBITDA consigue mejorar +0,1 p.p. respecto al año pasado (2020 muy beneficiado por el CV-19) a pesar de (i) la normalización (esperada) del consumo de productos básicos (pasta y arroz) y (ii) el aumento de costes de las materias primas. Por el lado de las ventas, pensamos que es totalmente lógica una contracción de -7,3% a/a y está en línea con nuestras estimaciones para el año 2021 completo (-8% a/a estimado). Dejamos atrás el aumento “irracional” del consumo doméstico para iniciar al rebote, irracional pero temporal, del consumo en hostelería. Pero lo importante y positivo es la mejora del margen EBITDA a pesar de las presiones inflacionistas en las materias primas (trigo y arroz) y transporte. Ambas commodities están prácticamente en máximos de los últimos 7 años y en 2021 acumulan un aumento en precios de ≈+10%. Esta resiliencia de márgenes es positiva en el corto plazo, pero estimamos que la presión inflacionista se incrementará durante la segunda mitad del año y el volumen vendido seguirá contrayéndose por la normalización de ventas. Es decir, estimamos que los márgenes desacelerarán moderadamente hasta finales de 2022. Por último, el BNA aumenta +4,3% a/a pero de forma “artificial” por la imputación de negocios vendidos con una plusvalía de 30M€. También es importante recordar que la Compañía anunció el pasado lunes la probable venta parcial de Panzani por 550M€ y 91M€ de plusvalías.

En este entorno de normalización de ventas, presión de costes y a la espera de que la Compañía anuncie un plan de inversiones concreto con los ingresos que previsiblemente obtenga de la venta de Panzani, mantenemos nuestra recomendación de Neutral y revisamos preliminarmente nuestro Precio Objetivo hasta 19,0€/acc. desde 19,7€/acc. anterior.

BANCO SABADELL: (Neutral; Precio Objetivo: 0,65€; Cierre: 0,56€, Var día: +0,2%, Var.2021: +58,2%): El BNA sube +51,5% en 1S 2021 y bate expectativas gracias al descenso en provisiones (-43,0%) y la gestión de costes. Cifras principales 1S 2021 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 1.685 M€ (-1,1% vs -5,8% en 1T 2021 vs 1.679 M€ e); Margen Bruto: 2.357 M€ (-4,2% vs -10,3% en 1T 2021 vs 2.353 M€ e); Margen de Explotación: 845 M€ (-6,0% vs +22,3% en 1T2021 vs 843 M€ e); BNA: 220 M€ (+51,5% vs -22,1% en 1T 2021 vs 167 M€ e). En el 2T 2021 (estanco), el BNA alcanza 147 M€ (vs 52 M€ en 2T 2020 vs 94 M€ e). Opinión de Bankinter: Las cifras del 1S 2021 todavía son flojas a nivel operativo (caídas en Margen Bruto y Margen Neto) pero esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados y nuestro razonamiento es el siguiente: (1) La tendencia de la cuenta de P&G cambia a mejor. Lo peor para el Margen de Intereses - principal fuente de ingresos – parece haber quedado atrás (852 M€ en 2T 2021 vs 833 M€ en 1T 2021). El crecimiento en comisiones gana tracción (+7,7% en 2T 2021; +2,6% t/t) y la actividad comercial evoluciona positivamente. SAB gana cuota de mercado en banca de empresas, hipotecas, consumo y gestión de activos con un aumento de +6,2% en la inversión crediticia (+7,5% en recursos de clientes), (2) la reestructuración de la red comercial completada en 1T 2021 empieza a dar sus frutos (-3,2% en costes operativos), (3) el coste del riesgo/CoR baja hasta 53 pb (vs 69 pb en 1T 2021 vs 86 pb en 2020). Este es el principal catalizador de la cuenta de P&G porque conlleva un descenso de -43,0% en provisiones. Lo más importante es que la caída en el CoR viene acompañada por una mejora en los índices de calidad crediticia. La morosidad baja hasta 3,58% (vs 3,71% en 1T 2021), la ratio de cobertura se mantiene estable (56,0%) y el saldo neto de entradas netas en mora se sitúa en-133 M€ (vs +319 M€ en 1T 2021), (4) la ratio de capital CET-I FL – foco de atención del mercado por la exposición de SAB al negocio de Pymes – mejora hasta 12,0% (vs 11,96% en 1T 2021) tras reservar el 30,0% del BNA para el pago de dividendos. Es una buena señal de cara a los test de estrés del BCE (se publican este viernes) y (5) la franquicia en Reino Unido alcanza un BNA de 50 M GBP (vs -42 MGBP en 1S 2020) gracias al descenso en provisiones (-77,7%), los esfuerzos realizados en costes (-3,0%) y el foco en comisiones (+27,6%). Link a los resultados del banco.

CELLNEX (Comprar; Precio Objetivo: 56,75€; Cierre: 54,82€; Var. Día: +1,1%; Var. 2021: +20,5%): Resultados 2T 2021 en línea con lo estimado. Mejora ligeramente sus guías para 2021. Ingresos +52% hasta 555M€ (vs. 553M€ estimados); EBITDA ajustado +58% hasta 422M€ (vs. 420M€ estimados) y Flujo de caja recurrente 215M€ (vs. 207M€ est). Mejora sus previsiones para 2021: Ventas 2.535M€ / 2.555M€ (vs, 2.405M€ / 2.445M€ anterior); EBITDA 1.910M€ / 1.930M€ (vs 1.815M€ / 1.855M€ anterior); Flujo de caja 955M€ / 965M€ (vs 905M€ / 925M€ anterior). Link a la presentación de resultados. Opinión de Bankinter: Resultados en línea con lo estimado, que deberían tener impacto neutro en cotización. La mejora de previsiones para 2021 responde sobre todo al adelanto en el cierre de adquisiciones, no afectando a nuestras estimaciones futuras, por lo que no tiene impacto significativo en valoración. Reiteramos recomendación de Comprar. Aunque el potencial de revalorización es limitado (+4%) con respecto a nuestro precio objetivo, consideramos altamente probable que se revise al alza en próximos meses, a medida que se vaya ejecutando el plan de adquisiciones. La acción acumula una revalorización del +20,5% este año.

MELIÁ (Comprar; Precio Objetivo: 8,10€; Cierre: 5,93€; Var. Día: +1,6%; Var. 2021: +3,74%): Resultados en 2T 2021 baten claramente estimaciones. Generación de caja positiva ya en el mes de junio. Ingresos 228M€ vs. 184M€ estimados; EBITDA 53M€ vs -27M€ est; BNA -20M€ vs -44M€ est. La Deuda Neta se reduce en -144M€ hasta 1.263M€ vs 1.407M€ en marzo 2021, gracias sobre todo a la venta de activos. Excluyendo desinversiones el consumo mensual de caja se reduce a 12,5M€ en 2T 2021 vs 45,5M€ el trimestre anterior. Mejora también su posición de liquidez hasta 405M€ desde 230M€ anterior, suficiente para sobrevivir casi 3 años en las condiciones actuales. La compañía confirma que ha entrado en beneficios y generación de caja positiva en el mes de junio aislado, incluso 1 mes antes de lo previsto. Opinión de Bankinter: Buenos resultados, que deberían tener impacto positivo en cotización. Se adelanta a junio la vuelta beneficios y generación de caja positiva (prevista para la segunda mitad del año). La actividad mejora con fuerza en Caribe, gracias a la buena marcha de la campaña de vacunación en EE.UU, y en España las reservas mejoran con fuerza de cara al tercer trimestre y se sitúan un -32% con respecto a 2019. Además, mejora la posición de liquidez y se reduce la deuda neta tras la venta de activos. Reiteramos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 8,10€/acción.

GRIFOLS (Neutral, Precio Objetivo: 24,25€; Cierre 20,85€, Var. Día +1,36%; Var. 2021: 12,7%): Resultados 1S 2021 en linea con lo esperado pero aumenta el endeudamiento. Recortamos nuesrtro Precio Objetivo. Las principales cifras 2T 2021 estanco son ventas 1.352M€ (-2,3% a/a y +5,3% a tipo de cambio constante, consenso 1.306M€). Las ventas por divisiones son: biociencia 1.085M€ (-3,1%), diagnóstico 192M€ (+11,7%), suministros 51M€ (-18,6%), hospital 37M€ (+34,4%), otros y eliminaciones -13M€. Las principales cifras son: margen bruto 43,0% (vs 32,3%), EBITDA 337,7M€ (+329%, consenso 318M€) con el margen en 25,0% vs 16,5%, EBIT 251M€ (+69,2%, consenso 241M€), BAI 190M€ (+150%), BNA 137M€ (+330%, consenso 110M€) y 162M€ (-18,0%) ajustado al efecto de los extraordinarios. Por lo tanto en 1S 2021, las ventas alcanzan 2.537M€ (+-5,3% y +2,3% a tipo de cambio constante). Las ventas por divisiones son: biociencia 1.986M€ (-8,0%), diagnóstico 395M€ (+16,3%), suministros 51M€ (-15,7%), hospital 68M€ (+17,1%), otros y eliminaciones -20M€. Las principales cifras son: margen bruto 43,9% (vs 38,8%), EBITDA 634,5M€ (+9,4%) con el margen en 25,0% vs 21,7%, EBIT 464M€ (+9,9%), BAI 378M€ (+15,6%), BNA 267M€ (+22,3%) y 279,1M€ (-20,3%) ajustado al efecto de los extraordinarios, cash flow libre -284M€ (vs +318M€ en 1S 2020). La deuda financiera neta (incluyendo IFRS-16) aumenta +12,6% a 7.258M€ equivale a 5,7x EBITDA. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados están en línea con lo esperado, nuestra valoración es neutral. Destacamos que las ventas a tipo de cambio comparable vuelven a crecer (+5,3% en 2T 2020 vs -0,9% en 1T 2020), y la recuperación de los márgenes de explotación debido al efecto de un deterioro negativo extraordinario de existencias en 2020. No obstante el margen bruto y EBITDA 1S 2021 están por debajo del 46,5% y 28,8% de 1S 2019, año sin extraordinarios. El cash flow libre negativo y el aumento del endeudamiento por encima del objetivo de 4x EBITDA son los principales aspectos negativos. Mantenemos invariada nuestra recomendación en Neutral y ajustamos nuestro precio objetivo a de 24,25 €/acc. desde 25,20 €/acc.

VOLKSWAGEN (Comprar; Precio Objetivo: 302,9; Cierre: 203,8€; Var. Día: +0,7%; Var. 2021: +33,7%): Resultados 2T 2021 mejor de lo estimado y con mejora de guidance. Impacto positivo. Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las entregas de vehículos quedan en 2,5M de unidades (+34,9% a/a), ingresos 67.293M€ (+63,4%) vs. 59.748M€ estimados por el consenso, EBIT 6.546M€ (vs.-2.394M€ en 2T 2020) y frente 6.200M€ pre-anunciado, BNA 5.040M€ (vs. -1.536M€ en 2T 2021) vs. 3.735M€ estimado. Además, la Compañía mejora su guidance por segunda vez en el año. Opinión de Bankinter: Cifras que baten ampliamente las estimaciones del consenso y muestran unos crecimientos realmente remarcables. Esta buena evolución deriva en gran parte de la fuerte demanda de sus marcas más premium, Audi y Porsche. De hecho, la Compañía puede incluso subir precios en el periodo, lo que contribuye a una importante mejora de márgenes (margen operativo 9,7% en el trimestre). La venta de eléctricos acelera +165% a/a y alcanza las 171.000 unidades en el semestre, lo que demuestra que la estrategia de la Compañía funciona. El EBIT alcanza los 11.400M€ en el semestre y supera el nivel récord anterior, 10.000M€ alcanzado en 2019. Por tanto, se sitúa ampliamente por encima de niveles pre-pandemia. La Compañía advierte de la escasez de semiconductores y estima un nivel de entregas inferior al inicialmente anticipado. Pese a ello, mejora por segunda vez sus objetivos para el conjunto del año. En concreto, mejora en 0,5% su estimación para el margen sobre ventas, que ahora queda en 6,0%/7,5%. Además, Volkswagen confirma la compra de Europcar junto con el fondo Attestor y el grupo de transporte Pon Holdings, por 0,50€ por acción (prima de 3% respecto al cierre de Europcar el día previo a la oferta). Como comentábamos en nuestro Informe Diario de ayer, la operación es interesante desde el punto de vista estratégico. Supone incrementar la exposición de Volkswagen hacia los negocios de movilidad y le permitirá aprovechar la plataforma tecnológica de Europcar. En conjunto, buenas noticias que impulsarán la cotización del valor en la sesión. Link a la nota publicada por la Compañía.

VIVENDI (Comprar; Precio Objetivo: 32,6€; Cierre: 28,1€; Var. Día: -0,14%; Var. 2021: +6,4%): Resultados 2T 2021 por encima de lo estimado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 8.221M€ (+8,5%) vs. 7.871M€ estimado; EBITA 1.066M€ (+45%); EBIT 973M€ (+47,3%) vs. 910,5M€ estimado; BNA 724M€ (+24,1%) vs. 619M€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras que baten las estimaciones del consenso y muestran una evolución muy positiva. Havas (la agencia de comunicación) y UMG (la filial de música en streaming) lideran el crecimiento del grupo (+92% y +38% a/a en EBITA respectivamente). Además, la deuda neta se reduce casi -42% desde diciembre de 2020. En definitiva, buenas cifras que darán soporte al valor durante la sesión. Link a la nota publicada por la Compañía.

AIRBUS (Comprar; Precio Objetivo: 117,3€. Cierre: 115,30€; Var.día +2,7%; Var. 2021 +28,4%) : Resultados mejores de lo esperado y revisión al alza de objetivos 2021. Las principales cifras de los resultados de 2T 2021 vs estimación de consenso Bloomberg: Ventas 14.177M€ (+70% a/a) vs 13.976M€ estimado, EBIT ajustado de 2.009M€ (vs -1.226M€ en 2T 2020) vs 1.580M€ est. y BNA de 1.869M€ (desde 1.438M€ del 2T20) vs 1.131M€ estimados. La posición de Caja neta se situó en 6.485M€ desde 5.575M€ mar-21 y +50% desde dic-2020. El primer semestre del 2020 supuso una fuerte salida de caja (-8.947M€M€ en 1T20 y -4.172M€ en el 2T 2021), mientras el primer Semestre de este año, el FCL (antes de M&A y financiación de clientes) fue de 2.051M€. Las contrataciones netas en 2T 2021 fueron positivas (+99 unidades de aviones comerciales vs -61 en 1T 2021), mientras las entregas de aviones comerciales se elevaron a 172 unidades vs 125 unidades el trimestre anterior (y los escasos 74 en el 2T20). Con esta evolución, la Cartera de Pedidos se mantiene en 6.925 unidades (todavía -8,7% a/a). En Helicópteros, se entregaron 76 unidades en 2T 2021 vs 39 unidades el trimestre anterior (vs 57 en 2T20) y las contrataciones netas alcanzaron 83 unidades. La Cartera de Pedidos se sitúa en 671 unidades (+0,8% a/a).La compañía ha elevado el guidance para 2021 que contemplan entregas de aviones de 600 unidades (vs similar a las de 2020, unas 566 unidades) obtener un EBIT ajustado de 4.000M€ (vs 2.000M€ ant.) y un flujo de caja antes de M&A y financiación de clientes de 2.000M€ (vs break-even anterior) Link a los resultados publicados por la compañía. Opinión de Bankinter: Resultados mejores de lo esperado en el 2T 2021, en el que la compañía ha logrado una contratación neta positiva de aviones comerciales (tras cancelaciones netas en los dos últimos teimestres), además de acelerar en nivel de entregas y generar Flujo de caja (antes de M&A y financiación de clientes) positivo. A pesar de las incertidumbres todavía pendientes sobre la evolución de la pandemia y el ritmo de recuperación de la actividad aéra, la evolución del 2T 2021 ha permitido a la compañía revisar al alza los objetivos para el año, tanto en entregas como en generación de caja. Comprar.

DSV PANALPINA (Comprar; Cierre: 1.517,5DKK, Var. Día: +0,03%; Var. 2021: +48,8%): Resultados 2T 2021 muy positivos. Revisa al alza el guidance para 2021. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 37.831M DKK vs 33.874M DKK esp.; EBITDA 4.545M DKK vs 4.294M DKK esp. y BNA 2.527M DKK vs 2.349M DKK esp. Anuncia un nuevo programa de recompra de acciones durante el 2S 2021 de 4.000M DKK. Por último, espera un EBIT en 2021 en el rango 12.500/13.000M DKK. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados confirman el buen momento en el que se encuentra el sector logístico gracias a a la aceleración del comercio mundial y el repunte de precios de los fletes. DSV presenta unos datos realmente buenos ya que, además de batir expectativas, todavía no está incluido el impacto positivo de la compra de la compañía Agility’s Global Integrated Logistics. Esta adquisición se materializará en el próximo trimestre. DSV Panalpina lleva una revalorización de +48,8% en el año. Además, es uno de los cuatro valores recomendados en el Informe del Sector Logístico publicado en febrero junto a Maersk, Deutsche Post y Logista, acumulando en 2021 rentabilidades de +25,7%, +45,4% y +13,9% respectivamente.

DANONE (Comprar; Precio Objetivo: En revisión; Cierre: 57,17€; Var. Día: 0,0%; Var. 2021: +6,3%): Los resultados del 1S21 por fin dan un giro, recuperan el crecimiento perdido en 2019 y anuncian un nuevo programa de recompra de acciones. Principales cifras 1S21 comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 11.835M€ (+1,6% comparable) vs 11.714M€ esperado; EBIT 1.702M€ (-4,2% comparable); Margen EBIT 13,1% (-0,83 p.p. comparables); BNA 1.068M€ (+5,2%) vs 972M€ esperado. Opinión de Bankinter: Resultados positivos porque recuperan el crecimiento de ventas (comparables) por primera vez desde comienzos de 2019. El Grupo consigue dar la vuelta al primer semestre del año y, tras estos resultados, pensamos que es más probable que Danone alcance el guidance marcado para 2021: recuperar la rentabilidad del Grupo (crecimiento de ventas y BNA) a final de año. Si entramos en detalle, las ventas son positivas no solo porque batan expectativas y consigan crecer respecto a 2020, sino porque incluso su negocio de Agua (el que más penaliza históricamente los resultados de Danone) ha alcanzado un crecimiento de +4,5% a/a en el primer semestre y +19,5% a/a en el 2T21 estanco. El lado negativo pero dentro de lo esperado son los márgenes: se contraen -0,86 p.p. respecto al año pasado y penaliza la parte baja de los resultados (BNA recurrente). Pero es algo normal y generalizado en esta temporada de resultados por el impacto que tiene la inflación de costes extraordinariamente alta (materias prima, transportes, …). Por último, el Grupo ha anunciado un programa de recompra de acciones por un importe de 800M€ (equivalente al 2% de la capitalización actual del Grupo) y con aplicación en el segundo trimestre del año. Un movimiento también positivo porque (i) demuestra la confianza del Grupo en cuanto a la mejora en la generación de caja y (ii) aumenta la retribución al accionista adicional al dividendo con una rentabilidad estimada del 4%. En este contexto mejoramos de forma preliminar nuestra recomendación a Comprar desde Vender y revisaremos el P. Objetivo una vez tengamos más información por parte de la Compañía.

NESTLÉ (Comprar; Precio Objetivo: En revisión; Cierre: 114,12 CHF; Var. Día: -0,4%; Var. 2021: +9,5%): Los resultados del 1S21 baten expectativas, mantienen el crecimiento extraordinario de +8% a/a y mejoran el guidance para 2021. Principales cifras 1S21 comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 41.755M CHF (+8,1% a/a comparable) vs 41.677M CHF esperado; Margen EBIT 17,4% vs 17,3% esperado. BPA 2,17 CHF vs 2,14 CHF esperado.Link a los resultados publicados por la Compañía. Opinión de Bankinter: Resultados muy positivos porque baten expectativas y mantienen el crecimiento extraordinariamente bueno que arrancó en 2020. Las ventas aumentan +8,1% a/a durante el primer semestre del año e impulsadas a partes iguales tanto en América, como en Europa y Asia (ninguna de las zonas crecen por debajo de +6,5% a/a). Además, la Compañía mejora el guidance para el año completo con un objetivo de ventas de hasta +6% a/a vs +4%/+5% anunciado el trimestre pasado. Por el lado de márgenes, aunque la Compañía ha anunciado que esperan una desaceleración durante la segunda parte del año (sería lo lógico), los resultados hasta ahora también son buenos porque mantienen los niveles de márgenes del año pasado incluso en el entorno actual de inflación muy elevada en costes (materias primas, transportes, …) y que está penalizando de forma generalizada a todas las Compañías del S. Alimentación. En resumen, pensamos que la revisión de negocio que Nestlé está aplicando desde finales de 2019 (desinversión en el negocio de Agua e inversión en negocios con mayor margen, por ejemplo de nutrición especializada) está funcionando. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y revisaremos nuestro P. Objetivo (previsiblemente mejorando) una vez tengamos toda la información de la Compañía.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: En Revisión; Cierre: 87,59€, Var. Día: +0,54%; Var. 2021: +11,3%): Resultados 2T 2021 en línea, la compañía eleva las guías. En 2T 2021 las ventas alcanzan 8.744€ (+6,5% y +12,4% a tipo de cambio constante, consenso 8.616M€), margen bruto 70,8% vs. 70,4%, beneficio operativo del negocio (una métrica de Sanofi asimilable a EBIT) 2.265M€ (+5,5%, consenso 2.442M€), beneficio neto del negocio (equivale al beneficio neto sin extraordinarios) 1,731M€ (+8,1%, consenso 1.648M€). Los restantes resultados bajo IFRS: EBIT 1,555M€ (-80,7%), BAI 1,479M€ (-81,4%), BNA 1,210M€ (+-84,1%, consenso 1.210M€). Por lo tanto, en 1S 2021 las ventas alcanzan 17,335M€ (+0,9% y +00% a tipo de cambio constante), margen bruto 71,5% vs. 71,3%, beneficio operativo del negocio 4,903M€ (+4,7%), beneficio neto del negocio 3,748M€ (+6,4%). Los restantes resultados bajo IFRS: EBIT 3,613M€ (-64,3%), BAI 3,452M€ (-65,3%), BNA 2,776M€ (-70,1%). Cash flow libre 3.353M€ (-6,0%). La deuda financiera neta aumenta a 10.467M€ (+19,1% desde 4T 2020, equivale a 1,1x beneficio operativo del negocio. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados 2T 2021 están en línea con lo esperado, los valoramos positivamente y están impulsados por una buena evolución de vacunas (ventas +16,2%) y el fármaco Dupixent (ventas +56,6%). La comparativa semestral está distorsionada por la venta de Regeneron en 2T 2020. La compañía inicia la fase III de su vacuna COVID-19 en colaboración con GSK. La compañía revisa las guías 2021 a un crecimiento del +12% para el BPA del negocio a tipo de cambio constante (anterior un dígito alto) y espera que el efecto tipos reste -4%/-5%. Vemos factible esta guía y ponemos nuestro precio objetivo de 103 €/acción en Revisión a la espera que actualicemos nuestras estimaciones para reflejar la mejora de las guías. Nuestra recomendación de Comprar queda invariada.

ENCE (Comprar; Precio Objetivo: en revisión; Cierre: 2,84€; Var. Día: +3,12%; Var. 2021: -16,5%): ENCE presenta las principales magnitudes operativas 1S 2021. Buenos resultados, soportados por la subida del precio de la celulosa y del pool. La compañía publico únicamente las magnitudes operativas más relevantes, la publicación de los resultados completos se retrasa a septiembre debido a la sentencia desfavorable de la Audiencia Nacional que obliga a ENCE a cerrar Pontevedra en los próximos años si las altas instancias no emitan un dictamen contrario. Principales cifras 2T 2021 vs 2T 2020: en el segmento de celulosa, precio medio de venta de celulosa (€/t) 525,5 vs 416,8 (+26,1%), Producción de celulosa (t) 269.496 vs 258.860 (+4,1%), Ventas de celulosa (t) 251.610 vs 246.584 (+2,0%), cash cost 367,7 vs 375,1 (-2,0%); en el segmento de energía, precio medio del pool 76,3 vs 23,3 (+227,8%), ventas de energía (MWh) 331.697 vs 354.508 (-6,4%). Principales cifras 1S 2021 vs 1S 2020: en el segmento de celulosa, precio medio de venta de celulosa (€/t) 464,6 vs 417,5 (+11,3%), Producción de celulosa (t) 493.907 vs 520.618 (-5,1%), Ventas de celulosa (t) 497.767 vs 519.820 (-4,2%), cash cost 376,8 vs 377,6 (-0,2%); en el segmento de energía, precio medio del pool 62,2 vs 29,6 (+110%), ventas de energía (MWh) 657.491 vs 612.944 (+7,3%): Opinión de Bankinter: A pesar de no conocer los resultados completos de la empresa, las cifras presentadas son positivas. En el negocio de celulosa, fuerte recuperación del precio de la fibra corta BHKP que alcanzó los 999$/t y permitió a ENCE un precio medio de venta de celulosa (€/t) en el 2T 2021 superior en +26,1% al 2T 2020, habiendo subido las ventas de celulosa (t) +2,0% y el cash cost bajado -2,0% por los menores costes de transformación derivados del incremento de la producción junto con los ahorros en gastos de estructura, que han compensado la subida de los precios de las materias primas. La producción de celulosa alcanzó un máximo trimestral (269.496t) resultado del incremento de capacidad efectuado a finales de 2019.

En el negocio de energía, el precio medio de venta se incrementó +5,7% interanual a raíz del precio medio del pool (€/MWh) que fue 3,3x superior al precio 2T 2020 y se encuentra en niveles elevados. Las ventas de energía (MWh) disminuyen -6,4% debido a la venta de la planta termosolar de Puertollano a finales de 2020. En términos comparables, si se excluye la planta de Puertollano, el volumen de energía vendido en el 2T 2021 fue -1,1% inferior al 2T 2020, bajada motivada por la avería de la planta de 50MW en Huelva.

Las cifras son positivas. La reciente tendencia alcista en el precio de la celulosa (que alcanzó los 1140$/t en julio) y medio del pool apoyan los resultados operativos de la compañía, nuestras estimaciones apuntan para que se mantengan en niveles elevados en los próximos meses pero que se vayan moderando ligeramente. Por otro lado, la mayor producción de celulosa tras la expansión en 2020 permite reducir los costes unitarios y mejorar las cifras del negocio.

Reiteramos la recomendación de Comprar incluso considerando el escenario conservador en el que la planta de Pontevedra cierra a finales de 2023. Cuanto más se dilate el proceso judicial más positivo será para la compañía, ya que le permite seguir produciendo en Pontevedra por un periodo más alargado de tiempo así como definir e implementar una potencial alternativa al cierre de esta planta (la opción más viable es la expansión de la capacidad de la planta de Navia).

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Precio Objetivo: 31,2€; Cierre: 25,0€; Var. Día: +1,7%; Var. 2021: +13,2%): Resultados 2T 2021 mejores de lo estimado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 807,8M€ (+109% a/a) vs. 812M€ estimado, EBITDA 145,6M€ (+1.003%) vs. 142,3M€ estimado, EBIT 104,3M€ (vs. -14,1M€ en 2T 2020) vs. 100,7M€ estimado, BNA 70M€ (vs. -30,2M€ en el 2T 2020) vs. 65,7M€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras que baten las estimaciones del consenso y muestran una reactivación operativa realmente significativa. Especialmente en un contexto de caída del volumen de producción ante la escasez de semiconductores. Una vez más CIE logra un comportamiento superior la media del mercado en todos los países en los que opera. Resulta destacable el margen EBITDA, que alcanza 18%, el nivel máximo en el perímetro actual, mientras el margen EBIT avanza hasta 12,9%. El balance también ofrece buenas noticias. La deuda neta cae (-4% desde diciembre 2020) y lleva al ratio deuda financiera neta sobre EBITDA hasta 2,6x (desde 3,6x). En definitiva, buenas noticias que nos llevan a reafirmar nuestra recomendación de Compra sobre el valor. Link a la nota publicada por la Compañía.

ACCIONA ENERGÍA (Comprar; Precio Objetivo: 31,00€; Cierre: 30,20€; Var. Día: +0,80%; Var. 2021:+15,18%): Buenos resultados del 1S 2021 impulsados por la nueva capacidad y precios de venta más altos. La cartera de proyectos sigue creciendo. Principales magnitudes: Ingresos: 1.041M€ (+23%), EBITDA 501M€ (+18%) y BNA 153M€ (+91%); Cash Flow Operativo 249M€ (+45,7%); Deuda Neta 2.345M€ vs 3.636M€ en diciembre 2020. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Buenos resultados impulsados por: (i) Incremento en capacidad instalada: (+7,7% hasta 11,2GW) y (ii) Mayores precios de venta (+11,1% hasta 68,3€/MW). En España el precio medio subió un +2,0% hasta 61,4 €/MW. En internacional, el precio medio subió un +20% hasta 75€/MW. Estos dos factores positivos más que compensaron por un menor factor de carga en el año (-1,3pp hasta 29%). A pesar de la fuerte actividad inversora en el periodo (661M€), la reducción de deuda es posible como consecuencia de la capitalización de la deuda intragrupo llevada a cabo en el contexto de la OPV por importe de €1.859M€ y la generación de cash flow en el periodo (249M€). La cartera de proyectos sigue creciendo: 1.250MW comenzaran a construirse en 2S 2021. Los buenos resultados del grupo, la nueva capacidad y la rotación del Precio Objetivo hasta diciembre 2022 dejan margen para subir la valoración del grupo, por lo que mantenemos la recomendación de Comprar tras estos resultados.

TOTALENERGIES (Comprar; Precio Objetivo: 47,1€; Cierre: 36,7€, Var. Día: +0,7%; Var. 2021: +4,0%): Presenta Resultados 2T21 sólidos. Impacto positivo en la cotización. Ingresos 47.049M$ (vs 25.730M€ en 2T20) vs 37.048M$ estimado; BNA 2.808M$ (vs -7.263M€ en 2T20) vs 2.834M$ estimado. La producción de hidrocarburos se sitúa en 2.747kboe/d (-3%). Reduce ligeramente el endeudamiento neto hasta 25.109M€ desde 27.026M$ el trimestre previo. Mantiene dividendo en 0,66$/acc. en el trimestre, 2,64$ en el conjunto del año. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Son resultados mejores de lo esperado y que recuperan fuerza gracias al alza del precio del petróleo. Totalenergies es una compañía sólida, con elevada rentabilidad por dividendo (7,1%) y diversificación geográfica y además cuenta con una cada vez mayor exposición a renovables. Por todo ello, en un contexto de fuerte recuperación del precio del petróleo, mantenemos nuestra recomendación en Comprar.

NEINOR HOMES (Neutral; Precio Objetivo: 11,70€; Cierre: 11,96€; Var. Día: +0,7%; Var. 2021: +15,1%): Buenos resultados 1S 2021.NAV +8% hasta 17,17€/acción. Neinor Homes ha entregado 1.048 vivienda en 1S 2021, con un margen bruto promotor del 28%. Como consecuencia, el EBITDA multiplica por más de 4x hasta 70M€ (vs. 50M€ estimado), al igual que el Beneficio neto hasta 50M€ (vs 31M€ estimado). Neinor Homes mantiene sus objetivos para 2021 (2.400 entregas, EBITDA de 150M€ y BNA de 100M€). El LTV se incrementa significativamente hasta el 23% desde el 7% a diciembre 2020, tras la integración de Quabit . El NAV se incrementa +8% hasta 17,17€/acción en junio 2021 (vs. 15,95€ a diciembre 2020). Link a la presentación de resultados. Opinión de Bankinter: Deberían tener impacto positivo en cotización. Los resultados del 1S 2021 baten estimaciones, dan gran visibilidad sobre la consecución de los objetivos para el año, y la generación de valor tras la adquisición de quabit se traslada al NAV (+8%). Mantenemos nuestra recomendación Neutral, dado que cotiza a niveles próximos a nuestro precio objetivo (11,7€/acción).

MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Precio Objetivo: 5,9€; Cierre: 5,2€; Var. Día: -0,7%; Var. 2021: +20,9%): Resultados 2T 2021 en línea con lo estimado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 239,6M€ (+64,9%) vs. 242,7M€ estimado; EBITDA 61,5M€ (+90,5%) vs. 61,5M€ estimado; margen EBITDA 25,7% (vs. 22,2% anterior); EBIT 56,6M€ (+108,8%) vs. 72,1M€ estimado; margen EBIT 23,6% (vs. 18,7% anterior); BNA 48,6M€ (+130,4%) vs. 47,5M€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras que muestran crecimientos fuertes gracias a la mejora del mercado publicitario. Según Infoadex el mercado publicitario en TV avanzó +22,9% en el semestre y +35,8% en digital. En el 2T 2021 aislado los crecimientos son superiores, +82,2% y +65,1% respectivamente. Mediaset consigue un avance de ingresos brutos por publicidad de +92,3% mientras los “otros ingresos” (ventas de contenidos, el cine y las suscripciones a Mitele Plus) descienden -39,1%. La Compañía consigue seguir liderando las audiencias con un 29,4% de cuota (total individuos total día). Los costes operativos avanzan menos que los ingresos (+57,6% vs. 64,9%) y, con ello, los márgenes mejoran: el EBITDA hasta 25,7% desde 22,2% y el EBIT hasta 23,6% desde 18,7%. Por el lado del balance, la caja neta se sitúa en 156,7M€ (+27% desde cierre de 2020). En conjunto, cifras positivas. Link a la nota publicada por la Compañía.

FAES (Neutral; Precio Objetivo: 3,90€; Cierre: 3,294€, Var. Día: +0,60%; Var. 2021: -5,6%): Informe de resultados 1S 2021. Mantenemos neutral y recortamos Pr. Obj. a 3,90 €/acc. desde 4,10 €/acc. Ayer publicamos un informe de los resultados 1S 2021 de Faes Link a los resultados, Link al informe en el bróker. Los resultados 1S 2021 están marcados por un retroceso en ventas, ingresos, EBITDA y EBIT (es la primera vez que esto sucede desde 2014). Se deteriora la calidad de los resultados pero no son una sorpresa y están en línea con lo esperado. En la presentación anual a analistas la compañía describió un empeoramiento del entorno y dio unas guías 2021 de crecimientos moderados que se alejan de los dos dígitos a los que Faes nos tenía acostumbrados en los últimos años y que reflejan nuestras estimaciones. El comportamiento de la acción va a depender de la evolución de las ventas y resultados de explotación en los próximos ejercicios, las expectativas están en la comercialización de Calcifediol y Mesalazina y el negocio en LatAm. Recortamos nuestro Precio Objetivo a 3,90 €/acción desde 4,10 €/acción, este es ahora para diciembre 2022, y a pesar que pueda parecer que hay calor a estos precios recomendamos esperar a que transcurra un 2021 de transición y mantenemos invariada nuestra recomendación en Neutral.

PHARMA MAR (Neutral; Precio Objetivo: 89,20€; Cierre: 77,32€, Var. Día: +4,29%; Var. 2021: +8,9%): Opinión positiva de la EMA para el uso de Zepzelca como medicamento huérfano para tratar el mesotelioma. La EMA ha dado su opinión positiva para designación de Medicamento Huérfano a Zepzelca (lurbinectedina) para el tratamiento de mesotelioma, un tipo de tumor asociado con la exposición al amianto y para el cual no existe cura. Pharma Mar tiene previsto iniciar a lo largo de 2021 un ensayo de fase III con lurbinectedina en combinación con inmunoterapia en segunda línea para el tratamiento en este tipo de tumor. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, Zepzelca ya se comercializa en EE.UU. para el tratamiento de cáncer de pulmón microcítico metastásico. De lograr la aprobación para tratar el mesotelioma se ampliaría el espectro de utilización del medicamento. No se ha indicado el alcance del ensayo fase III ni el plazo estimado para tener resultados.

REIG JOFRE (Comprar; Precio Objetivo: 6,30€; Cierre: 5,32€, Var. Día: +4,93%; Var. 2021: +22,2%): Los Resultados 1S 2021 mantienen el elevado crecimiento orgánico del primer trimestre. Las principales cifras de 1S 2021 son: ventas 116,1M€ (+0,3%). Las ventas por división son: Antibióticos e inyectables 52,6M€ (-6%), Especialidades farmacéuticas 36,5M€ (+5%) y Salud y consumo 27,0M€ (+1%). Margen bruto 62,3% vs 60,2%, EBITDA 13,3M€ (+2,8%) mientras que el margen EBITDA aumenta a 11,5% desde 11,2%. EBIT 4,7M€ (-3,7%), BAI 4,2M€ (-7,7%), BNA 3,6M€ (-7,7%). La deuda financiera neta disminuye a 53,2M€ (-3,5% desde 4T 2020). El ratio DFN/EBITDA es 1,8x, nivel razonable al estar la compañía finalizando un plan de inversiones en fábricas que contribuirá a mejorar los márgenes de explotación. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es positiva. Estos reflejan la menor demanda de antibióticos y medicamentos ligados al COVID-19 que ya vimos en los resultados 1T 2021, el crecimiento en las demás divisiones es positivo. La nueva planta de inyectables está en la fase final de preparación previa al arranque de la producción, aquí es donde de fabricará la vacuna COVID-19 de Johnson & Johnson. Mantenemos invariada nuestra recomendación de Comprar y Precio Objetivo de 6,30 €/acción.

FERROVIAL (Comprar; Precio Objetivo: 28,0€; Cierre 25,40€; Var. Día +3,5%; Var. 2021 +13,2%): Recuperación de la demanda y sólida posición financiera. Reiteramos Comprar e incrementamos precio objetivo +8% hasta 28,0€/acción. La venta del negocio de Medioambiente supone un hito importante para Ferrovial. Desinvierte en un negocio no estratégico para centrarse en nuevos proyectos de infraestructuras, sobre todo de cara al plan que podría aprobar EE.UU. (1.2Billones$). Además, lo hace a un precio superior al estimado. Aunque los resultados son todavía débiles en 2T 2021, el foco está en la recuperación de la demanda en la segunda mitad de 2021. Incrementamos nuestro precio objetivo +8% hasta 28,0€/acción a dic 2022 (desde 25,9€/acción a dic 2021 anterior). Reiteramos recomendación de Comprar (potencial de revalorización del +11%). Link al informe completo.

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 68,30€; Cierre: 63,00€, Var. Día: +4,48%; Var. 2021: +66,2%): Informe de resultados 1S 2021. Cambiamos recomendación a Comprar desde Neutral y Pr. Obj. a 68,30 €/acc. desde 59 €/acc. Ayer publicamos un informe de Rovi (Link al informe en el bróker) con motivo de la publicación de resultados 1S 2021 (Link a los resultados). Estos crecen con fuerza impulsados por el crecimiento en la fabricación a terceros (fabrica la vacuna COVID-19 de Moderna) y la recuperación de ventas en heparinas y otras especialidades. El cash flow libre aumenta con fuerza a pesar de las inversiones en aumentar capacidad de fabricación y la tesorería neta crece. Rovi es una compañía beneficiada por el efecto COVID-19 y las perspectivas mejoran tras aumentar el alcance del acuerdo con Moderna para también fabricar el principio activo de la vacuna. La compañía eleva las guías para 2021, las vemos factibles y revisamos al alza nuestras estimaciones para reflejarlas. Modificamos nuestro precio objetivo al alza hasta 68,30 €/acción desde 59,00 €/acción, este es ahora para diciembre-2022, supone un potencial de +13% y cambiamos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral a la vista de la mejora de las expectativas y potencial reforzado.

TALGO (Neutral; Precio Objetivo: 4,90€, Cierre: 4,425€, Var. día: +3,4%, Var. 2021: +7,0%) : 1S 2021 tendencia de recuperación en márgenes, pero débil en contratación.- Revisamos nuestras estimaciones y valoración tras los resultados del 1S 2021. Opinión de Bankinter: Mantenemos nuestra recomendación Neutral. P. Obj: 4,9€/acc. (dic-22). Las cifras del 1S 2021 y la revisión de los Objetivos del Grupo para 2021 muestran dos tendencias: (1) Mejora en el margen EBITDA del Grupo, derivado la recuperación de los Servicios de Mantenimiento de flotas (actualmente se ha recuperado >85% del mantenimiento internacional y >65% nacional). Objetivo de margen 2021 se sitúa entre 11%/12% (revisado desde 10%/12%); (2) Debilidad en la contratación (el 2S 2021 prácticamente sin cambios respecto al 1T 2021). El objetivo de book-to-bill se sitúa entre 1x y 1,2x (desde >1,2x) en promedio 2020-21. La Deuda financiera se incrementa (a 67,8M€), si bien la compañía ha extendido los vencimientos de la deuda y cuenta con estructuras de financiación (como la del proyecto de DB) y líneas de crédito 125M€. Mantenemos nuestras proyecciones que apuntan una tendencia de margen EBITDA del 11,1% en el año (vs 10,4% en el 1S 2021) y niveles en torno al 14,5% / 15% en próximos ejercicios. Nuestra valoración implica un EV/EBITDA de 12,5x 2021 y 8,9x 2022e. Talgo tiene previsto realizar en el segundo semestre un Plan Estratégico 2022-2026. Link a la nota completa.

3.- Bolsa americana y otros mercados
S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +1,0%; Telecomunicaciones +0,8%; Salud +0,4%
Los peores: Consumo Básico -0,9%; Utilities -0,7%; Inmobiliario -0,6%Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AMD (97,93$; +7,6%) repuntó tras unos resultados 2T 2021 que batieron las expectativas y una mejora del guidance de ingresos para el año 2021 (+60% vs +50% anunciado el trimestre pasado y vs +54% esperado por el consenso). (ii) MODERNA (349,32$; +6,3%) al conocerse un estudio realizado sobre los anticuerpos generados por las vacunas contra el Covid-19. Moderna lleva una revalorización de +234,4% en el año. (iii) BOEING (231,57$; +4,2%) tras presentar resultados y batir expectativas (BPA 0,40$ vs -0,814$). Supone el primer trimestre en beneficios desde 2019. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) STARBUCKS (122,41$; -2,87%) tras presentar resultados y batir expectativas (1,01$ vs 0,78$ esperado). Los resultados en términos generales son buenos. Sin embargo, cae tras unas ventas, un gasto medio y una revisión de previsiones a la baja en China. (ii) MONDELEZ (63,40$; -2,81%) tras batir expectativas (BPA 0,66$; 0,651$) y mejorar guidance. Sin embargo, la mejora de previsiones no ha conseguido batir las expectativas y la acción corrige tras el fuerte rally que acumula desde marzo (+20%). (iii) MCDONALD’S (241,78$; -1,86%) a pesar de batir expectativas. Las ventas mejoran por mayores precios en EE.UU. y menores cierres de restaurantes en el resto del mundo. Sin embargo, los costes también se incrementan por la falta de mano de obra, reapertura de restaurantes y mayores costes en los productos y los envases. Actualmente, están abiertos un 70% de sus restaurantes en EE.UU. FACEBOOK (373,2$; Var. Día: +1,48%; Var. 2021: +36,6%).- Facebook publica resultados 2T 2021 mejores de lo esperado en Ingresos, EBIT, BNA y usuarios activos (+7% a/a). Sin embargo, la compañía anuncia desaceleración en los crecimientos de cara al 2S 2021 valor cae en el after market -3,4%. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 29.077M$ (+56% a/a) vs 27.860M$ esp, EBIT 12.367M$ vs 10.439M$ esp y BNA 10.394M$ vs 8.659M$ esp. Los usuarios activos mensuales de Facebook también siguieron incrementándose, hasta 2.900M desde 2.850M el trimestre anterior, (+7% a/a), cifra que se encuentra ligeramente por encima de lo esperado por el mercado (2.898M). Los ingresos medios por anuncio crecen +46% (vs +30% ant) y del número de anuncios +6% (vs +12% ant). OPINIÓN: Cifras positivas, batiendo expectativas, que sin embargo se vieron empañadas por el mensaje de la compañía de que espera una desaceleración en los ritmos de crecimiento de ingresos de cara a la segunda mitad de año, lo cual provocó caídas en el after market (-3,4%). En cualquier caso, creemos que Facebook seguirá apoyado por el fuerte crecimiento de la publicidad (y especialmente dentro del segmento on-line). Consideramos que el modelo de negocio de Facebook sigue siendo ganador y atractivo a medio plazo (especialmente en el actual entorno donde el distanciamiento social sigue aún muy presente). Link a los resultados.
QUALCOMM (Cierre: 142,44$; Var. Día: +1,07% Var. 2021: -6,50%): Resultados mejores de lo esperado en Ventas y BNA. Las acciones subieron en el after market +2,75%. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 8.060M$ (+65%) vs 7.568M$ esp, EBIT 2.275M$ vs 2.368M$ esp y BNA de 2.027M$ vs 1.938M$ esp. La compañía ha publicado guías para el 3T21 que se encuentran por encima de lo esperado por el consenso (Ingresos entre 8.400M$ y 9.200M$ vs consenso de 8.505M$). OPINIÓN: Tanto los resultados como las guías son buenos y corroboran nuestra visión positiva de la compañía. El sector de semiconductores se encuentra animado por la fuerte demanda por parte de industrias como automóvil o telefonía que hacen augurar que los fuertes crecimientos de negocio se mantendrán en los próximos trimestres. Link a los resultadosFORD (Cierre: 13,9$; Var. Día: +0,5%; Var. 2021: +57,7%).- Resultados del 2T 2021 mejores de lo estimado y con mejora de guidance.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Los ingresos alcanzan 26.800M$ (+38% a/a) y el BPA +0,13$ vs. -0,05$ estimado y -0,35$ en el 2T 2020. OPINIÓN: Cifras que baten las estimaciones ampliamente. La demanda de modelos con mayores márgenes (SUVs o camionetas) explica gran parte de esta buena evolución, que se produce pese a la caída de volúmenes provocada por la escasez de chips. Además, Ford mejora considerablemente su guidance para el conjunto del año. La Compañía mejora en 3.500M$ su estimación para el EBIT del conjunto del año, ahora alcanza los 9.000M$/10.000M$. en definitiva, buenas cifras que favorecen una subida de +3,0% en el aftermarket. Link a la nota publicada por la Compañía.PAYPAL (301,98$; Var. Día +0,7%; Var. 2021 +29%).- Los resultados no consiguen batir las expectativas. La acción cae -5,3% en el mercado after hours. Ingresos 6.240M$ vs 6.270M$ esperado. BPA 1,15$ vs 1,12$ esperado. OPINIÓN: Los resultados no son bien aceptados por el mercado tras reflejar datos mixtos y no cumplir las expectativas de guidance. Los ingresos no cumplen las expectativas y el ritmo de creación de nuevas cuentas disminuye. Sin embargo, como nota positiva, el volumen de transacciones aumentó un 40% hasta 311.000M$. Tampoco cumplió las expectativas las previsiones de ingresos para el próximo trimestre que se sitúan en 6.250M$ frente a 6.450M$ esperado por el consenso. La compañía está acusando la finalización del acuerdo con Ebay, quien está implementando un nuevo sistema de pagos. A pesar de no alcanzar las expectativas, Paypal es uno de los principales referentes en un sector al alza (medios de pago/comercio electrónico). Link a los resultados.PFIZER (Cierre: 43,45$, Var. Día: +3,21%; Var. 2021: +18,0%). Resultados 2T 2021 mejores de lo esperado pero la acción está correctamente valorada. Las principales cifras 2T 2021 son: ventas 18.977M$ (+92% y +10% excluyendo la vacuna COVID-19), BNA 5.563M$ (+59%) y BPA ajustado 1,07$ (+73%, consenso 0,99$). Por lo tanto, las cifras 1S 2021 son: ventas 33.559M$ (+68%), BNA 10.440M$ (+53%), BPA 2,00$ (+60%). La compañía eleva las guías 2021 para las ventas a un rango de 78.000/80.000M$ (anterior 70.500/72.500M$) y una BPA de 3,95/4,05$ (anterior 3,55/3,65$) ante las mejora de las perspectivas para el negocio de Pfizer, tanto incluyendo como excluyendo la entrega de 2,1m dosis de su vacuna COVID-19. El ensayo de fase II para la dosis de refuerzo de la vacuna COVID-19 ha mostrado un 100% de eficacia en adultos. Link a los resultados. OPINIÓN: Nuestra valoración de los resultados es positiva, baten al consenso y destaca el crecimiento de +10% en ventas excluyendo la vacuna COVID-19. La posible aprobación de la tercera dosis de refuerzo es un aspecto positivo y la compañía mantiene su previsión de crecer en ventas ex COVID anualmente por encima del +6% hasta 2025. A pesar de la buena evolución de los resultados y el refuerzo de las guías 2021, seguimos valorando negativamente la posibilidad de recortes en los precios de los medicamentos en EE.UU. y que las farmas soporten una mayor carga fiscal. Seguimos opinando que Pfizer está correctamente valorada y que las acciones apenas tienen potencial en bolsa. SOFTBANK (7.020JPY; Var. Día +4,1%; Var. 2021 -12,9%).- Anuncia la venta de acciones de UBER (46,14$; +0,7%) por valor de 2.100M$ (2,4% de la capitalización bursátil). Supone vender 45M de acciones con un rango de precios de 44,15/46,14$. Este rango implica un descuento máximo de 4,3% sobre el cierre de ayer. Uber cayó un -5,1% en el aftermarket.AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): THERMO FISHER (5,60$ vs 5,41$); PFIZER (1,07$ vs 0,988$); MCDONALD’S (2,37$ vs 2,105$); MOODY’S (3,22$ vs 2,792$); GARMIN (1,68$ vs 1,246$); LAM RESEARCH (8,09$ vs 7,525$); BOEING (0,40$ vs -0,814$); FACEBOOK (3,61$ vs 3,021$); FORD (0,13$ vs -0,05$); QUALCOMM (1,92$ vs 1,687$); XILINX (0,95$ vs 0,817$) y PAYPAL (1,15$ vs 1,123$).HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): AMAZON (después del cierre; 12,279$); GILEAD SCIENCES (después del cierre; 1,747$); FORTINET (después del cierre; 0,866$); T-MOBILE (22:05h; 0,496$); HILTON (antes de la apertura; 0,394$); AMERICAN TOWER (13:00h; 2,29$); MASTERCARD (antes de la apertura; 1,751$) y COMCAST (antes de la apertura; 0,663$).RESULTADOS 2T 2021 del S&P 500: Con 195 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +85,1% vs +65,9% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 89,7%, mientras que decepcionan el 9,7% y se mantienen en línea el 0,5%. En el trimestre pasado (1T 2021) el BPA fue +54,0% vs +23,9% esperado.

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